电动车行业2020年中期投资策略：高歌猛进，基本面与预期共振.pdf

高歌猛进，基本面与预期共振-电动车行业 2020年中期投资策略证券分析师 ：曾朵红执业证书编号： S0600516080001联系邮箱： zengdhdwzq联系电话： 021-601997982020年 07月 01日证券研究报告 行业 研究 电力设备与新能源行业2 国内 7月行业排产环比大幅提升，拐点已现，备战下半年。 产业链摸底 7月国内电池龙头排产环比 40%以上，叠加海外恢复，中游材料排产环比 50%，由于去年 7月基数低，同比增速更高，往后随着新车型交付及 toB端恢复，行业需求逐月向上，龙头 Q3业绩有望恢复高增，拐点确立！预计 3季度销量逐月向上，同比增 50%左右，全年乐观预计销量有望达到 140万辆左右，同比增长 15%，主要增量来自特斯拉（ +15万）、合资车（ +10万）及新造车势力。 21-22年双积分趋严 +补贴延期提振销量，预计分别销 200/270万辆，同比增长 40%/35%。长期看， 2035规划 提出 25年电动化目标 25%，预计当年销近 650万，对应电池需求 400gwh。 欧洲政策超预期，高歌猛进 。欧盟 7500亿经济复苏计划，绿色电动化为主要方向，德法荷兰希腊已大幅提高电动车补贴，补贴力度最高 9千 -1.2万欧，实现购买平价，预计后续有更多国家跟进，刺激下半年销量爆发，我们预计 7月欧洲销量将恢复至 100%+增长，叠加 MEB等交付，全年销量有望超过 90万辆， +70%。 20年海外销量预计 140万辆，增 40%； 21年销量增速更高，销量有望超过 210万辆，同增 50%。因此海外供应链增长确定，因疫情影响虽下调 10-15%的销量目标，但整体仍可维持高增。此外，特斯拉销量强势恢复， 5月国产特斯拉销 1.1万辆，环比 +205%，超预期； 6月长续航开始交付，且产能新增 30%，预计销量进一步提升至 1.5-2万；同时特斯拉海外市场已明显恢复，预计全球销量 Q2达 9-10万辆，同环比仅微降， 20/21年全球预期 50/100万辆，同比 +40%/100%。 电池及材料各环节龙头恒强，大幅受益于全球化海外采购，且降本加速盈利有望改善： 电池环节， 20年 LG率先进入配套特斯拉，但国内合资新车型基本配套宁德时代，预计宁德仍将维持 50%+份额，长期看宁德时代客户积累、成本优势、产能规模均遥遥领先，全球龙头地位稳固；价格方面， 20年电池降价 10-15%，但 CTP、 811渗透率提升等打开降本空间。中游材料环节， 20年将受益于 LG需求翻番，我们预计 LG20年动力电池装机有望达到 40gwh，同比翻番，而其材料供应链国产化率较高，预示订单 1倍以上增长，对国内各环节龙头销量贡献增量弹性 10-30%。价格方面，隔膜 20年仍有 10-20%降价空间，负极 20年下半年有 10%降价空间，电解液价格稳定，正极价格随上游资源价格波动；成本方面，龙头向上游延伸，如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供，电解液厂商溶剂、添加剂、锂盐等自供，正极自供前驱体等，均可降低成本，提高盈利水平。 投资建议： 以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电动化。 20年以 Tesla和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起，全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头（ 宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、当升科技 ，关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、天赐材料、嘉元科技、星源材质等）；核心零部件（ 宏发股份、汇川技术 、 三花智控 ）；推荐布局优质上游资源（ 华友钴业、天齐锂业 、关注 赣锋锂业 ） 。 风险提示 ：价格竞争超预期、政策不及预期、销量不及预期摘要：基本面 +预期共振，强推电动车龙头3PART1 国内：排产显著回暖，蓄势待发4 销量温和恢复： 1-5月国内电动车销 28.9万辆，同比 -39%，其中乘用车 26万辆，同比 -40%，商用车 2.9万辆，同比 -26%。 3-5月分别销 6.6/7.2/8.2万辆，同比 -48%/-27%/-24%，降幅缩窄，温和恢复。 车企增速分化明显： 自主品牌中广汽新能源依靠 aionS拉动， 1-5月销量增长 84%，一枝独秀；新造车势力中蔚来增长 63%，理想放量表现较好；合资车中一汽大众，上汽通用放量，宝马保持稳定；上海特斯拉贡献较大增量。Q2电动车销量温和恢复数据来源： 中汽协，东吴证券研究所图 国内电动车月度销量（辆） 图 1-5月国内电动车销量排名（辆）74,000 8,000 -100%-50%0%50%100%150%200%-20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000新能源乘用车 新能源商用车 乘用车同比 商用车同比0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000一汽丰田小鹏汽车合众新能源广汽丰田长安汽车威马汽车上汽通用吉利汽车理想汽车长城汽车上汽大众上通五菱奇瑞汽车一汽大众华晨宝马蔚来汽车北汽新能源上汽乘用车广汽新能源特斯拉中国比亚迪5 私人购买占比提升明显： 1-5月电动车个人上牌量 19.5万辆，同比下滑 27%，占比 86%，同比提升14pct；运营端 1-5月上牌 3.2万辆，同比下滑 69%，占比下滑 14pct至 14%。 特斯拉、新造车、合资车表现较好 ： 1-5月自主品牌销 12.9万辆，同比下滑 64%，主要受运营端订单减少影响；合资车销 5.4万辆，同比下滑 5%；新造车势力销 2.9万辆，同比增 21%；特斯拉中国销 3.1万辆，后三者主要针对一二线城市个人购买者，销量较好。上半年电动车 TOC端需求率先恢复数据来源： 中汽协，东吴证券研究所表 2020年 1-5月电动车销量（辆，分车企）0%20%40%60%80%100%私人 运营128,83654,48429,218 31,410-64%-5%21%-80%-60%-40%-20%0%20%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000-自主品牌 -合资品牌 -新造车势力 -特斯拉19年 1-5 20年 1-5 同比表 电动车应用领域占比（上牌量）6 Q3销量预期增长 50%，拐点明确： Q1国内销量 11万辆，下滑 60%； Q2预计销量 25万辆，下滑 25-30%；我们预计 7-8月销量继续回暖，同比增速转正， 9月开始大规模放量， Q3销量同比有望增长 50%以上。 全年预期 110-140万辆 ：全年电动车销量预期 110-140万辆，同比增长 10-20%，其中乘用车 110-120万辆。预计下半年销量同比将明显回暖数据来源： 中汽协，东吴证券研究所表 国内电动车销量预测（万辆）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合计2019年 销量 9.6 5.3 12.6 9.7 10.4 15.2 8.0 8.5 8.0 8.0 10.5 14.5 120.3同比 150% 54% 86% 18% 2% 81% -4% -16% -34% -42% -38% -36% -3%2020年 销量 4.9 1.2 4.8 7.2 8.2 11.0 12.5 13.5 16.0 17.0 20.0 22.0 138.3（乐观） 同比 -49% -77% -62% -26% -21% -28% 56% 59% 100% 113% 90% 52% 15%2020年 销量 4.9 1.2 4.8 7.2 8.2 10.0 11.0 12.0 14.5 15.5 17.0 18.5 124.8（中性） 同比 -49% -77% -62% -26% -21% -34% 38% 41% 81% 94% 62% 28% 4%2020年 销量 4.9 1.2 4.8 7.2 8.2 9.0 9.5 10.0 11.0 12.0 14.0 17.0 108.8（悲观） 同比 -49% -77% -62% -26% -21% -41% 19% 18% 38% 50% 33% 17% -10%2021年 销量 10.0 6.0 12.0 13.0 14.0 15.0 15.0 16.0 18.0 19.0 20.0 23.0 182.0（中性） 同比 104% 400% 150% 81% 71% 50% 36% 33% 24% 23% 18% 24% 46%Q1 Q2 Q3 Q4 合计2020年 销量 10.9 26.4 42.0 59.0 138.3（乐观） 同比 -60% -25% 71% 79% 15%2020年 销量 10.9 25.4 37.5 51.0 124.8（中性） 同比 -60% -28% 53% 55% 4%2020年 销量 10.9 24.4 30.5 43.0 108.8（悲观） 同比 -60% -31% 24% 30% -10%2021年 销量 28.0 43.0 49.0 62.0 182.0（中性） 同比 157% 69% 31% 22% 46%7 20年补贴标准对部分指标趋严，包括最低续航里程 300公里、 ekg考核指标提高等，部分中低端车型未满足要求，在过渡期进行调整，预计 Q3将重新上市。 过渡期与 7月正式生效的补贴金额相当，行业基本没有抢装，未透支需求。而 21年明确退坡 20%，预计 20年Q4车企抢装动力足。车企过渡期技术调整完成数据来源： 工信部，东吴证券研究所表 乘用车每年补贴变化（万元）纯电乘用车（续航里程： km） 100-150 150-200 200-250 250-300 300-400 400以上2018年过渡期 1.4 2.52 2.52 3.08 3.08 3.082018年补贴 0 1.5 2.4 3.4 4.5 52019年过渡期 0 0.15 0.24 2.04 2.7 32019年补贴 0 0 0 1.8 1.8 2.5私人用车2020年过渡期 【 不符合新标 】 0.9 0.9 1.25（ 4.23-7.22） 【 符合新标 】 1.62 2.252020年补贴 0 1.62 2.2521年补贴 1.30 1.80 22年补贴 0.91 1.26 退坡幅度 20-22年分别退 10%/20%/30%公共领域：出租、网约、商务用车2020年过渡期 【 不符合新标 】 0.63 0.63 0.875（ 4.23-7.22） 【 符合新标 】 0 1.26 1.752020年补贴 1.26 1.7521年补贴 1.13 1.58 22年补贴 0.91 1.26 退坡幅度 20不退， 21-22年分别退 10%/20%8Q2起地方政府加大对电动车补贴力度，刺激需求图表 各地新能源汽车相关政策梳理城市 发布时间 政策内容一线深圳 2020/6/7 新购纯电乘用车 补贴 2万元 ，插混高级型乘用车补贴 1万元；置换纯电或插混高级型乘用车补贴 2万元，纯电经济型乘用车 1万元； 每日可免首 2小时临时停车费 。政策至 20年底截止广州2020/4/320年 3-12月， 对个人消费者购买电动车给予 1万元补贴 ；20年底前，新增 5000个出租车和网约车辆指标；对于新增出租车购买纯电动高级车型的，给予 1万元 /辆补贴。对于 2000年 7月以来登记的低能耗车型进行补贴， 0.3-2.3万不等。2020/5/7 年内购买新能源车在充电、停车、通行等环节给予 每年 1万元综合性补贴上海 2020/4/23 购新能源车 补贴 5000元电费 ， 5月 1日起出租车充电给予每度电 0.4元补贴北京 2019/7/21 计划 19-20年新增和更新纯电动出租车约 2万辆 。 对符合更新要求的出租车给予奖励，上限为 7.38万元 。2020/5/14 购车最高补贴 3000元 /辆二线杭州 2019/12/27 19/6/26至 20/12/31间购买的新能源车按中央财政补贴标准的 50%给予地方配套补贴天津 2020/5/30 年内购买新能源汽车给予每辆车 2000元汽车充电消费券青岛 2019/12/15 四区每天首次 停车免费 2小时长沙 2020/3/14 至 2020年底新能源公交车占比将达 100%，其中 纯电动公交车占比达到 50%合肥 2020/5/7 新购置的新能源车 奖励 3000元 /辆 ，个人新购电动汽车 奖励 2000元电费武汉 2020/5/14 年内购买新能源乘用车 每辆补贴 1万元三线义乌 2020/5/11 购车按照车价进行补贴， 最高每车补贴 2万元信阳 2020/1/2 加速推进城市公交、城际公交车、市政环卫等公共领域运输作业车辆新能源化佛山 2019/9/12 11月起申请网约车的新能源车辆应为纯电动汽车或燃料电池汽车等新能源车辆。郑州 2019/9/29 10月起新增网约车和更新 巡游出租车停止使用燃油 、燃气等其他类型车辆，必须使用指定新能源车。数据来源： 政府信息披露官网，东吴证券研究所 深圳 6月对电动车购车给予 2万补贴，叠加换购，最高补 4万元；广州 4月出台 20年对个人消费者单车最高 1万元的补贴政策，此外佛山（ 2-5千不等）、珠海、长沙（低于 3千）、南昌（ 1千）9政策有望加速刺激公共领域电动化图表 公共领域电动化政策梳理时间 出租车、公交车、物流车电动化政策 信息来源2017年 11月 如果包括公交车、出租车、配送车辆在内，交通运输行业新能源汽车总量将突破 30万辆。 预计到2020年，交通运输行业新能源汽车总量将达到 60万辆。 交通运输部2018年 6月加快推进城市建成区新增和更新的公交、环卫、邮政、出租、通勤、轻型物流配送车辆使用新能源或清洁能源汽车， 重点区域使用比例达到 80%； 重点区域港口、机场、铁路货场等新增或更换作业车辆主要使用新能源或清洁能源汽车。 2020年底前，重点区域的直辖市、省会城市、 计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车 。国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知2018年 6月 交通运输部： 2020年底，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车 。 交通运输部2018年 8月 交通运输部 首次明确，到 2020年底前，城市公交、出租车及城市配送等领域新能源车保有量达到 60万辆。 交通运输部2019年 5月 公交车、出租车、分时租赁及网约车、邮政与轻型物流车、机场港口场内车、环卫车行业、公务车等车型应先行替代或退出 ，私家车和普通商用车随后。 中国传统燃油车退出 时间表研究 20年补贴政策对公共领域用车补贴退坡幅度小，为进一步刺激公共领域电动化，我们预计后续仍有望推出相关刺激计划。 出租车预计每年可实现 10万辆电动化；城市物流车空间大，预计每年贡献 10万 +增量需求；公交车电动化率较高，预计每年 6-7万辆保持平稳。数据来源： 政府信息披露官网，东吴证券研究所10下半年新车型密集推出， 9月起经销商渠道铺开表 国内 20年下半年新车型密集推出数据来源： 车企官网，东吴证券研究所 下半年新车型较多，丰田奕泽、特斯拉长续航 M3、比亚迪汉、北汽 ARCFOX -T、小鹏 P7、蔚来 EC6、大众 ID4、沃尔沃极星 2、标志 e2008等，有望持续刺激 toC需求品牌 车型 上市时间 定位 类型 预计价格大众 ID4 2020年 10月 A级 SUV EV 4万美元大众 途锐 2020年下半年 PHEV特斯拉 国产 Model 3长续航 2020年 6月 B级轿车 EV 27.2万特斯拉 国产 Model Y 2020年底 EV 48.8万宝马 ix3（ X3纯电版） 2020年 7月 纯电 SUV EV 55万元宝马 X2 2020年 插混 SUV PHEV奔驰 EQV 2020年 5月 纯电 MPV EV东风标致 e2008 2020年 5月 B级 SUV EV 16.6万元 -18.8万元东风标致 4008 PHEV 2020年 Q3 SUV PHEV 30万左右东风标致 508L PHEV 2020年 Q4 D级 PHEV 20万左右别克 微蓝 7 2020年 紧凑型 SUV EV一汽丰田 奕泽 2020年 6月 小型 SUV PHEV 21-22万元左右福特 Escape 2020年初 混动 SUV PHEV 23.99万福特 Mach-E 2021年 纯电动 SUV EV福特 Explorer 2020年 6月 混动 SUV PHEV 7.8万欧元比亚迪 汉 2020年 6月 B+级纯电动轿车 EV 24-28万比亚迪 全新宋 2020年 6月 SUV EV,PHEV比亚迪 20版唐 2020年 Q3 EV,PHEV比亚迪 20版 e2 2020年 Q3 EV比亚迪 20版 e3 2020年 Q3 EV比亚迪 宋 Plus 2020年 9月 中型 SUV EV,PHEV北汽 ARCFOX-T 2020年 8月前 纯电动 SUV EV上汽 i6 MAX 2020年下半年 混动轿车 PHEV沃尔沃 Polestar 2 2020年 6月后 EV 41.8万广汽新能源 Aion V 2020年 6月 A级 SUV EV 18万起长城欧拉 R2 2020年下半年 EV长城哈弗 H6 2020年下半年 D级 SUV PHEV， HEV蔚来 EC6 2020年 7月 轿跑 SUV EV小鹏 P7 2020年 8月 1日 中型轿跑 EV威马 威马 EX5-Z 2020年 5月 10日 智能 SUV EV