新能源行业2020年中期投资策略：平价新周期龙头强者恒强.pdf

平价新周期 龙头强者恒强-新能源行业 2020年中期投资策略证券分析师 ：曾朵红执业证书编号： S0600516080001联系邮箱： zengdhdwzq联系电话： 021-601997982020年 07月 10日证券研究报告 行业 研究 电力设备与新能源行业2 光伏 20年 Q4迎来史上最强旺季， 21年平价新周期开启： 国内竞价平价超预期，竞价结果 26GW，同比增长 13.95%，平价项目申报量接近 40GW，预计 20年国内装机 45-50GW， Q4随着海外疫情消退及国内进入20年 1231抢装，有望迎来史上最强旺季。价格下降叠加效率提升，将进一步提升光伏的竞争优势，这为2020年后光伏平价新周期的打开奠定了坚实的基础，平价新周期开启。 光伏各环节投资机会：硅料： 目前硅料连续 4周涨价，硅料是未来两年唯一确定没有新增产能的环节，需求强劲 +供给有限，涨价周期开启； 硅片： 单晶硅片产能逐步投放，盈利理性回落，龙头盈利韧性强； 电池：PERC仍为主流，需求强劲价格调涨，大尺寸边际盈利改善强； 组件： 品牌渠道是龙头护城河，龙头集中度加速提升； 玻璃： 双玻提速，行业几乎仅龙头扩产，集中度进一步提升； 胶膜： POE渗透率提升结构性改善盈利，龙头企业排产较满，盈利看好。 推荐标的： 海外逐步恢复，龙头企业排产较满，需求强拉动下，硅料、电池价格明显上涨， Q3淡季不淡， Q4最强旺季，龙头份额进一步提升，龙头长期价值显现， 推荐：隆基、通威、爱旭、晶澳、锦浪、福莱特、阳光电源， 关注 福斯特 、亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。 风电： 20年安装高峰期，整机盈利改善。 风电按照十三五的规划， 20年底前继续抢装此前的存量项目， 21年底前建完 19年和 20年的新批项目。 2019行业公开招标量 65.3GW，同比增长 94.9%，创历史新高，招标价格低点回升超 30%，预计 2020年装机将会达到 30-35GW，同比增长 15-35%，其中海上风电估计 3-4GW， 20年中开始招标量和价格回落， 21年会有一定压力，整机企业 20年盈利改善。重点关注： 金风科技 、天顺风能，关注 日月股份 、运达股份、金雷风电等。 风险提示： 政策不达预期、竞争加剧等。摘要3光伏：平价新周期目录风电：抢装年、景气高国内：竞价平价超预期，政策刺激需求高涨海外：疫情逐步恢复，组件出口高增长印证需求复苏全球平价，星辰大海新技术多点开花，加速平价大未来硅料：涨价周期开启，供需格局佳硅片：盈利理性回落，龙头盈利韧性强电池：价格调涨，大尺寸盈利强组件：品牌渠道助力，龙头集中度加速提升玻璃：双玻提速，强者恒强胶膜：国产化替代完成，福斯特地位稳固风险提示光伏：平价新周期国内：竞价平价超预期，政策刺激需求高涨6 20年政策基本沿用 19年框架 3月 1日，国家出台光伏项目建设通知， 明确： 1） 补贴总额为 15亿元，其中户用 5亿，竞价项目 10亿； 2）4月底上报平价上网项目， 6月中旬上报竞价上网项目。 4月 2日，国家出台电价政策，明确： 1） I-III类资源区指导电价分别为每千瓦时 0.35元、 0.4元、 0.49元（ 2019年分别为 0.4元、 0.45元、 0.55元）； 2） “自发自用、余量上网”工商业分布式度电补贴为 0.05元（ 2019年为 0.1元）； 3） 户用分布式度电补贴为 0.08元 （ 2019年为 0.18元）。政策定调，全年需求确定性强1国内：竞价平价超预期，政策刺激需求高涨时间 政策 详细内容2020/3/1 国家能源局关于 2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 1）补贴总额为 15亿元，其中户用 5亿，竞价项目 10亿（集中式 +工商业分布式）；2） 2020年光伏竞价规则与 2019年相同，春节前的出台的征求意见稿基本一致。另外，在截止时点上，考虑到当前疫情的影响，稍作延迟：1）正式稿中调整为： 2020年 4月底上报平价上网项目， 6月中旬上报竞价上网项目（征求意见稿中为 3月中旬和 4月底）；2）受疫情影响，原定的 2020年 330、 630的电价调整时间节点可能将向后顺延。2020/4/2 关于 2020年光伏发电上网电价政策有关事项的通知 1） I-III类资源区指导电价分别为每千瓦时 0.35元、 0.4元、 0.49元（ 2019年分别为0.4元、 0.45元、 0.55元）2）“自发自用、余量上网”模式的工商业分布式项目度电补贴为 0.05元（ 2019年为0.1元）；3）户用分布式项目度电补贴为 0.08元（ 2019年为 0.18元）。表： 2020年中国光伏政策数据来源：能源局、发改委、东吴证券研究所7 数据来源：能源局、东吴证券研究所竞价项目结果超预期，总规模约 26GW2图： 2020年各省份竞价项目规模（单位：万 KW） 竞价项目总规模约 26GW，同增 14%，预计项目完成率超 60%。 6月 28日能源局公布 2020年光伏竞价项目结果，总规模 25.97GW，同比增长 13.95%， 20年预计项目完成率预计超 60%： 1） 20年首次要求各省公开消纳空间，光伏高达 48.45GW，接入有保障； 2） 20年是第二次实行竞价制度， 3月确定基本方案，组织更加规范； 3）组件价格因疫情已提前大幅下跌，光伏电站项目收益率有保障。 竞价补贴大幅下降，建设时间标准趋严。 平均度电补贴 0.033元，较 19年下降 0.032元，并要求竞价项目 20年底前未全容量建成并网的，每逾期一个季度并网电价补贴降低 0.01元 /千瓦时；逾期两个季度后仍未建成并网的，取消项目补贴资格。图 竞价项目度电补贴下降 50%（单位：元 /度）0.0660.0330.000.010.020.030.040.050.060.072019 2020度电补贴358.3140.012.0261.948.1224.0103.424.3 54.0 4.4522.0147.5200.0407.80100200300400500600北京 天津 河北内蒙古辽宁 上海 江苏 浙江 安徽 江西 山东 河南 湖南 广东 广西 重庆 贵州 陕西 甘肃 青海 宁夏新疆自治区新疆兵团申报 补贴国内：竞价平价超预期，政策刺激需求高涨8 数据来源：各地能源局官网、光伏们、东吴证券研究所平价项目申报规模超预期，市场空间值得期待3 平价项目申报规模超预期，看好 20年后的平价市场空间。 截至目前，平价项目申报总量 39.85GW（ 19年14.78GW）同比增长 170%，大超预期。 2020年湖北 3.5GW、河北 2.75GW、辽宁 1.83GW、陕西1.48GW并网规模处于全国前列；广东、广西、湖北三省后劲十足， 21-22年将贡献 21.9GW并网容量，后续市场空间值得期待。表 平价项目申报情况（单位： GW）顺序 省份 征集时间 披露时间 是否考虑 消纳 并网时间 20年新增 具体要求1 辽宁 3月 16日 4月 17日 是 1.83GW(2020)/0.12GW(2021及以后 ) 1.83 2020年底前开工、鼓励存量转平价2 青海 4月 11日 4月 28日 是 2020年底 1.20 海西州 0.8GW，海南州 0.4GW，“一次规划，分年实施”3 陕西 3月 16日 4月 30日 是 1.48GW(2020)/0.12GW(2021及以后 ) 1.48 单个项目不低于 5万，不超过 20万千瓦。提供资金证明 4元 /W4 湖南 4月 8日 4月 30日 是 1.17GW(2020)/0.15GW(2021及以后 ) 1.17 鼓励储能，单个项目不超过 10万干瓦5 河北 4月 1日 5月 15日 是 2020年底 2.75 鼓励采取农光、渔光、牧光等土地综合利用方式6 广东 2月 18日 5月 29日 是 0.93GW(2020)/2.34GW(2021)/7.62GW(2022后 ) 0.93 2020年并网的仅有 926MW，合计 10.89GW7 广西 6月 5日 6月 5日 否 1GW(2020)7.79GW(2021及以后 ) 1.00 本次各市上报竞价光伏项目共 49个，平价光伏项目共 69个。8 湖北 4月 16日 6月 8日 是 3.5GW(2020)/4.14GW(2021及以后 ) 3.50 2020年底前开工9 山西 6月 3日 6月 10日 是 2020年底 0.60 同一项目单位全市范围只能上报一个项目10 河南 5月 23日 6月 12日 是 0.43GW(2020)/0.33GW(2021及以后 ) 0.43 到 2025年，总规模达到 4013万千瓦，超过研究的“十四五”边界 条件11 吉林 4月 27日 6月 15日 是 2020年底 0.4112 天津 3月 23日 6月 22日 不确定 - 0.69 2020年底前开工13 山东 4月 13日 6月 24日 - 1.84 2020年底前开工总计 合计总申报规模 39.85GW 17.83国内：竞价平价超预期，政策刺激需求高涨9 分月度看， 20年 1-2月受疫情影响同时政策未落地，装机数据不乐观，三月政策出台，刺激 3月、 4月同比大幅增长，装机量分别为 2.35/1.14GW，同比 +61%/+107%， 5月环比继续增长，装机量 1.59GW，同环比 -37%/ +39%， 1-5月累计装机量达 6.15GW，同比下降 23%，主要受累于 1-2月疫情影响。 Q2中下旬 630抢装影响，预计装机环比增长较快；组件厂、辅材厂排产高企，预计 Q3淡季不淡；国内竞价结果超预期， Q4有望迎来史上最强旺季；Q2装机向好， Q3淡季不淡， Q4最强旺季4数据来源：中电联，东吴证券研究所10.870.491.582.2410.635.461.76 1.49 1.99 1.715.993.491.460.552.523.621.82 1.491.17 1.021.8411.241.072.351.14 1.59-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681012Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Feb-19Mar-19Apr-19May-19June-19 Jul-19August-19Sep-19October-19Nov-19December-19Feb-20March-20Apr-20May-20光伏月度新增装机（ GW） 同比图表：光伏月度新增装机量（单位： GW）国内：竞价平价超预期，政策刺激需求高涨10 20年需求相对乐观，预计全年 45GW+，同比增 50%： 1） 19年结转竞价项目 11-12GW； 2）新增部分，20年竞价按 60%完成率计算 15GW+、户用实际装机约 7GW； 3）平价部分， 19年下发 2020年平价 +2020年新增平价，合计 10GW左右； 4）特高压配套 3GW（ 3年 15GW以上，保守估计 3GW+）、领跑者计划1.5GW。 考虑到疫情影响下，组件价格下跌，光伏电站项目收益率提升，全年装机预计 45GW+，同比增50%。20年国内需求预计 45GW+5数据来源： CPIA、东吴证券研究所国内：竞价平价超预期，政策刺激需求高涨13 11 153553443045-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01020304050602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E新增装机量 增速图表：光伏新增装机量（单位： GW）1.31.51.71.92.12.32.52.72.93.117/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10 18/1118/1219/0119/0219/0319/04 19/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/01 20/0220/0320/0420/0520/06多晶组件 (元 /W) 单晶组件 (元 /W) 单晶 PERC组件多晶组件： 1.33元 /W7.3周涨跌 : -0.75 % 7.3月涨跌： -5.00 % 单晶 PERC组件： 1.46元 /W7.3周涨跌 : -0.68 % 7.3月涨跌： -5.81 % 图表： 20年组件价格持续下跌（单位： GW）