金融深度“接管”金融机构的展望及对市场的影响.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /深度 研究报告 2020 年 07 月 19 日 金融 深度 |“接管”金融机构的展望及对市场的影响 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 Email： daizfr.qlzq 分析师：蒋峤 执业证书编号： S0740517090005 Email： jiangqiaor.qlzq 分析师：邓美君 执业证书编号： S0740519050002 Email： dengmjr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 36 行业总市值 (百万元 ) 9,557,954 行业流通市值 (百万元 ) 6,292,333 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 招商银行 36.08 3.19 3.62 3.98 4.44 11.30 9.97 9.07 8.13 增持 平安银行 14.14 1.39 1.41 1.57 1.76 10.14 10.04 9.03 8.04 增持 宁波银行 30.42 2.10 2.30 2.49 2.90 14.45 13.21 12.22 10.50 增持 常熟银行 7.72 0.66 0.65 0.73 0.82 11.76 11.85 10.54 9.38 增持 备注 Table_Summary 投资要点 金融机构“接管”的政策意图及影响。 1、金融政策的意图： 托底经济的同时，金融政策还是要 降低金融系统风险。 此次被接管的金融机构均属“明天系”，接管表明监管思路是延续的：控制金融风险； 未来 或推动中国金融体系打破刚兑。 2、 金融机构“接管”更多会影响结构 ： 流动性的分化与经济的分化。 事件发生后，金融机构的分化会加大，这种分化会带来流动性的分化（金融机构资金来源的分化），流动性分化带来经济的分化（金融机构资产的分化）。 3、中长期看，逐渐打破刚兑，有利于融资体系向“市场化”方向和“股权类”方向转型 。 从“包商银行” 看 ”接管 ”的 步骤 。 第一步是 监 管接管 ， 同业机构托管 ；同时明确债权人的利益。 第二步，确保接管机构稳健经营的基础上，开展 清产核资工作 :例如资产负债清查、账务清理、债权债务关系清理、价值重估、核实资本等工作。 第三步， 市场化改革重组 ： 出让部分有价值资产、引入战略投资者，或者实现兼并 。 “ 接管 ”对证券 行业影响 。 1、接管后业务经营照常，预计暂不涉及证券类资产转让。 2、 对系统性风险基本没影响 。 券商轻资产业务占比高，且两家公司体量较小，风险的同业外溢性不大。 3、此次接管背景的差异点： 除公司治理问题外， 总体 经营正常 ，预计接管目标，是在稳定正常经营前提下，逐步规范三家公司股权和治理结构。 未来焦 点在于规范股权和治理结构，预计路径包括引战及股权重组 。 “ 接管 ”对信托 行业影响 。 我们预计： 1、 兑付的焦点在于存量主动管理业务 ，总体风险不大 。 根据 2019 年报，新时代信托、新华信托存量主动管理规模分别为 295、 235 亿元，考虑到信托资产投向以地产和实业为主，预计主动管理产品主要为非标债权融资。 2、处置重点包括股权重组（引入新股东等） -加强公司治理 -资产盘活和催收 ，争取最大化债权人和投资者权益基础上，稳定经营以及平稳过度 ； 考虑到信托牌照具备较高价值，后续股权重组以及新股东引入。 3、信托行业影响及趋势。 去通道、压非标监管持续，中小信托公司个体风险暴露，行业回归本源发展 。 “接管”对保险行业的影响详见 采用监管接管加主体托管的包商银行-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行 (申万 ) 沪深 300 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 深度 研究报告 模式，市场价格和手续费竞争有望缓解 。 投资建议： 1、利于优质的金融机构。 “ 接管”体现政策导向： 强调股权及公司治理，对不合法、不规范的容忍度低；优质头部公司竞争力会持续增强 ，合规风控弱的中小机构逐渐边缘甚至淘汰 。 2、 继续推荐券商板块。 打破金融牌照刚兑，有利于股权文化的形成 。 今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑： 政策支持直接融资的力度和宽货币下资本市场的行情。 我们报告本轮券商的创新周期 为什么持续推荐券商板块？ 。 3、 推荐 优质的银行 股。 银行业行业格局未来会发生变化， 优质的银行会有 行情，推荐招商银行、宁波银行；以及平安银行和常熟银行。 风险提示 ： 经济下滑超预期； 二级市场大幅波动；监管环境变化 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 深度 研究报告 内容目录 一、金融机构“接管”的政策意图及影响 . - 4 - 二、从“包商银行”看“接管”的步骤 . - 4 - 2.1 第一阶段：监管接管 ，同业机构托管，明确债权人的利益 . - 4 - 2.2 第二阶段：清产核资 . - 6 - 2.3 第三阶段：市场化改革重组 . - 6 - 三、 “ 接管 ” 对证券行业影响分 析 . - 7 - 3.1 本次证券公司接管展望 . - 7 - 3.2 证券行业影响及发展趋势 . - 10 - 四、 “ 接管”对信托行业的影响 . - 10 - 4.1 本次信托公司接管的未来展望 . - 10 - 4.2 “接管”信托行业 影响及发展趋势 . - 13 - 五、投资建议 . - 15 - 附：证券行业和信托行业整顿、接管及重组案例回顾 . - 16 - 1、证券公司整顿，及接管重组案例回顾 . - 16 - 2、信托行业整顿，及 接管重组案例回顾 . - 18 - 风险提示 . - 20 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 深度 研究报告 一、 金融机构“接管”的政策意图及影响 托底经济的同时，政策还是在注重 降低金融系统风险。 此次被接管的金融机构均属“明天系”。 明天系控参股 的 金融机构，涉及银行、证券、保险、信托、基金、期货等金融牌照 ， “跨机构、跨市场、跨业态的传染风险”随之形成 。 规模庞大的“明天系”的不正当操作可能给整个金融系统带来风险。接管则有利于降低金融系统风险，表明监管思路是延续的。 或推动中国金融体系打破刚兑。 去年包商银行的处置或表明， 如果金融机构问题严重，接管过程可能会出现刚兑被打破 。 金融机构“接管”影响结构：流动性的分化与经济的 分化 。 事件发生后，金融机构的分化会加大，这种分化会带来流动性的分化（金融机构资金来源的分化），流动性分化带来经济的分化（金融机构资产的分化）。市场担忧是否还有类似的金融控股集团。 明天系始终采用“隐蔽 +分散”的战略方针，由此引发部分投资者的担忧 是否还有类似的隐藏非常大风险的金融控股集团尚未浮出水面。 中长期看，逐渐打破刚兑，有利于融资体系向“市场化”方向和“股权类”转型。 中国金融体系打破刚兑，有助于推动中国从传统政府兜底的间接融资向市场化及股权融资转型，从而通过市场的力量，让有竞争力的金融公司脱颖而出，推动整个中国金融生态的良性发展。同 时 有利于资金流入实体，避免金融体系套利 。 二、从“包商银行”看“接管”的步骤 2.1 第一阶段：监管接管，同业机构托管，明确债权人的利益 包商银行触发接管条件被依法接管 ： 包商银行的大股东是明天集团，该集团合计持有包商银行 89%的股权，由于包商银行的大量资金被大股东违法违规占用，形成逾期，长期难以归还，导致包商银行出现严重的信用危机 。 接管触发条件： 当一家商业银行出现商业银行法第 64 条 “商业银行已经或者可能发生信用危机，严重影响存款人的利益时 ”、银行业监督管理法第 38 条 “可能发生信用危机，严重影响存款人和其他客户合法权益 ”情形，再不接管将严重损害广大客户合法权益特别是存款人存款安全时，才会采用接管的方式处置 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 深度 研究报告 图表： 包商银行处置时间历程 2019.5.24 对包商银行进行接管 截至 2019.6.7 完成大额债权收购与转让 2019.7-9 完成清产核资 2019.10-2020.4 启动改革重组事宜； 2020 年 4 月 9 日，银保监批准新银行（蒙商银行）的筹建申请 资料来源： 人民银行等公开资料 ， 中泰证券研究所 监管接管 ， 同业机构托管 ： 由人民银行会同银保监会组成接管组、选择一家大型银行 建设银行进行托管。 5 月 24 日， 包商银行股东大会、董事会、监事会停止履行职责，接管组全面行使包商银行的经营管理权 ；接管组组长在接管期间履行包商银行法定代表人职责 。 明确债权人的利益： 设立 存保基金 收购 +承接包商银行的债权 。 此次由存款保险基金出资，设立存款保险基金管理公司，实施收购承接，意在尽可能保障各类债权人的合法权益。包商银行信用风险严重，按照存款保险条例和国际上的一些做法，如果对包商银行直接采取破产清偿措施，各类存款人最高只能获得 50 万元赔付。 但通过实施收购 +承接的处置方式，其保障程度可以大大提高 。 建行作为 托管行发挥的作用 建设银行将以国有大行稳健的经营理念、长期丰富的管理经验和领先的金融科技力量，按照市场化、法治化原则，与包商银行开展全面合作，在提升客户体验、加强内部管理、保护消费者合法权益、优化 IT 架构和功能等方面发挥积极作用。 托管期间，建设银行将全力帮助完善包商银行公司治理结构、风控体系，促进其正常经营和稳健发展，推动包商银行价值提升。作为托管银行，建设银行将依法、公正履行托管职责，与包商银行建立利益冲突 “防火墙 ”，不争抢包商银行客户资源，不发生不当关联交易 。 存款 保险基金管理公司对包商银行 债权 的收购承接 个人储蓄 存款： 本息 全额保障 5000 万元 以下对公存款 +同业负债： 本息全额保障 理财 业务： 原有合同继续执行 5000 万元 以上大额债权： 分段计算，按同一客户债权债务轧差后的债权净额提供先期保障。 400 多户债权金额在 5000 万元以上的大额对公债权人获得了全额保障，对公客户债权人获得全额保障的比例达到了 99.98%。初步测算，少数未获全额保障的大额对公和同业债权人，其先期保障程度也平均达到了 90%左右 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 深度 研究报告 截至 6 月 7 日，由存款保险基金管理公司对包商银行大额对公客户和同业客户的债权收购和转让工作全部完成，包商银行接管托管的第一阶段工作告一段落 。 2.2 第二阶段：清产核资 在确保包商银行正常稳健经营的前提下，适时启动清产核资工作。 聘请国内一流会计师事务所、律师事务所和资产评估事务所等中介机构，共同对包商银行开展资产负债清查、账务清理、债权债务关系清理、价值重估、核实资本等工作。 7-9 月完成了清产核资 。 2.3 第三阶段：市场化改革重组 出让部分有价值资产 、 引入战略投资者。 1、在内蒙古自治区新设一家经营区域仅在当地的省级地方法人金融机构。 新银行名称为蒙商银行，资本金 200 亿元 。 蒙商银行将 扎根内蒙，在辖内开展业务，承接包商银行总行及内蒙古分支行 ； 原有个人理财产品和对公理财产品也 由蒙 商银行承接。 2、包商银行的 4 家异地分行由徽商银行收购承接。 包商银行北京、深圳、成都 、宁波分行个人业务 中的 存款业务，贷款业 务，信用卡业务，代销国债、保险、基金、信托及其他资管产品业务等； 对公存款业务、同业负债业务、中间业务（包括委托贷款业务及现金管理业务等） 由徽商银行承接。 3、协调引入战略投资者。 新银行股权结构：内蒙古地方政府及国企、存保基金、徽商银行、建行子公司建信金融资产投资公司分别持股比例约 50%、 27.5%、 15%和 5%，当地政府成为蒙商银行实际控制人。在战略投资者引入方面，对 15 家商业银行进行了市场化挑选 ， 而徽商银行最终拿下相关标的 ；同时引入托管行建行作为战投，结合两家银行管理与技术优势，协助新银行提升管理和金融服务能力。而存保基金则是阶段性持股， 据财新报道，存保 未来将择机退出 。 图表： 蒙商银行股权结构 发行人名称 认购股份数（百万股） 持股比例（ %） 应缴付出资金融（百万元） 内蒙古自治区财政厅 3,333 16.67 4,000 包头市财政局 417 2.08 500 包头稀土高新技术产业开发区管理委员会 1,000 5.00 1,200 存保基金 5,500 27.50 6,600 建信投资 1,000 5.00 1,200 徽商银行 3,000 15.00 3,600 内蒙古电力 1,667 8.33 2,000 内蒙古高等级公路 1,667 8.33 2,000 内蒙古金融资产 1,000 5.00 1,200 内蒙古公交投 1,000 5.00 1,200 北方稀土 417 2.08 500 合计 20,000 100 24,000 资料来源： 徽商银行公告 ， 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 深度 研究报告 三 、 “ 接管 ” 对证券行业影响分析 3.1 本次证券公司接管展望 新时代证券、国盛证券均为中小券商，经纪等传统业务收入占比高，盈利波动大于行业。 根据公司年报，新时代证券 2019年总资产 235.18亿元，净资产 106.01 亿元，归母净利润 3.48 亿元，同比增长 89.89%， 2019 年分类评级为 CC，收入结构中前三大分别为基金业务、自营业务以及经纪业务，分别占比 46%、 28%、 14%。根据证监会公告，截至 2020 年 5 月，风险覆盖率等 各项业务风险控制指标符合监管要求 。 根据公司年报，国盛证券 2019 年总资产 291.62 亿元，净资产 97.46 亿元，归母净利润 3.09亿元，同比增长 262.63%， 2019 年分类评级为 BB，收入结构中前三大分别为经纪、自营和信用业务，分别占比 35%、 31%、 16%。根据证监会公告，截至 2020 年 5 月，风险覆盖率等各项业务风险控制指标符合监管要求 。 对三家证券公司的接管属于个案 ，源于隐瞒股权及公司治理问题 。 根据证监会 公告， 新时代证券、国盛证券、国盛期货被接管属于因隐瞒实际控制人或持股比例、公司治理失衡被实施风险处置的个案，对其接管是为了规范相关公司股权和治理结构，防范风险外溢，更有利于证券期货行业的健康稳定发展 。 预计 接管 目标，是在稳定正常经营前提下，逐步规范三家公司股权和治理结构。 1、此次接管背景的差异点： 根据证监会公告，本次对三家证券及期货公司接管，主因股权结构及公司治理，与 02-06 年证券行业整顿中普遍存在的挪用客户资金和资产情形有显著区别，也均不存在 2018 年华信证券 违法为股东及其关联方提供融资、违规开展资产管理业务、净资本等风险控制指标不符合规定 等问题，预计接管处置目标主要为规范股权和治理结构。 2、接管后业务经营照常，预计暂不涉及证券类资产转让。 根据证监会公告，接管期间，三家公司各项业务照常经营，客户证券交易、期货 交易不受影响，客户资金转入转出正常进行，公司与客户之间的各类业务合同继续履行，资管产品的申赎正常进行，同时，三家公司客户资金、资产安全。 3、 处置步骤展望 。 接管处置的目标与关注焦点在于规范股权和治理结构，预计可供选择的途径包括引入战略投资者，以及股权转让等 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 深度 研究报告 图表： 新时代证券股权关系 来源： wind，公司年报， 中泰证券研究所 图表： 国盛证券 、国盛期货 股权关系 来源： wind，公司年报， 中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 深度 研究报告 图表： 三家公司行业排名、分类评级以及风控指标情况 项目 新时代证券 国盛证券 项目 国盛期货 总资产（亿元， 2019 年） 235.18 291.62 总资产（亿元， 2019 年） 3.42 总资产排名（ 2019 年） 66 61 总资产排名（ 2019 年） - 分类评级（ 2019 年） CC BB 分类评级（ 2019 年） CCC 风险覆盖率（监管要求 100%） 275.50% 370.25% 净资本与风险资本准备总额比例（监管要求 100%） 272.30% 流动性覆盖率（监管要求 100%） 1156.08% 366.67% 流动资产与流动负债比例（监管要求 100%） 974% 净稳定资金率（监管要求 100%） 165.22% 183.53% 来源： wind，证监会， 中泰证券研究所 图表： 新时代证券归母净利润及增速；亿元， % 图表： 国盛证券归母净利润及增速；亿元， % 来源： wind， 中泰证券研究所 来源： wind， 中泰证券研究所 图表： 新时代证券收入结构 图表： 国盛证券收入结构 来源： wind， 中泰证券研究所 来源： wind， 中泰证券研究所 -200-1000100200300400500024681012142010201120122013201420152016201720182019归属母公司股东的净利润 同比 (%，右轴 ) -150-100-50050100150200250300-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.00归属母公司股东的净利润 同比 (%，右轴 ) -20%0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019基金业务 自营业务 证券经纪业务 信用业务 资产管理业务 投资银行业务 其他业务 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019证券经纪 证券自营 信用交易业务 投资银行业务 资产管理业务 期货业务 其他主营业务 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 深度 研究报告 3.2 证券行业影响及 发展 趋势 行业趋势仍是向头部集中，头部优质券商竞争力持续增强。 1、公司治理、合规经营是券商生存“底线”。 券商做大做强前提是完善的公司治理以及合规经营理念。 2、行业资源向头部集中，龙头券商优势明显，风控 差实力弱的中小券商生存压力加剧 。 龙头券商合规体系完善，风控能力强，在创新业务开展、资本补充等方面具备优势，行业资源持续向头部集中。 3、 精品、特色券商，是中小券商可行发展路径 。 合规体系完善的中小券商可能依靠特色业务迎头赶上，政策持续支持打造一流投行的同时，支持中小券商业务专业化、差异化发展 。 图表： 2009 年以来分类评级结果 来源： 证监会， 中泰证券研究所 四、 “ 接管”对信托行业的影响 4.1 本次信托公司接管的未来展望 新时代信托：通道业务为主，盈利下降。 新时代信托成立于 1987 年，前身是包头市信托投资公司， 2009 年更名为新时代信托。 2019 年营收为 4.2亿元，同比下降 41.18%，净利润为 1.49 亿元，同比下降 59.94%。 截至2019 年报， 新时代 信托总资产、净资产分别为 93.58、 86.16 亿元， 信托资产规模 3224 亿元，主动管理规模 295 亿元，融资类和其他投资各接近一半，另外被动管理规模 2929 亿元，占比 91%；信托资产的投向主要为实业 3055 亿元，占比 95%。 新华信托： 14 年被 暂停集合信托业务，规模及业绩持续下滑。 2019 年新华信托营业收入 1.7 亿元，净利润 1558.64 万元， 同比下滑 73%。回顾新华信托发展，由于 2013 年开始出现多项风险项目， 2014 年底被监管暂停了集合信托业务，此后 2017 年初虽然重新放开集合业务，但人才和业务体系的欠缺，仅以微利的通道业务为主，这也是新华信托信托 规模及业2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018中信证券 AA AA AA AA AA AA BBB AA AA AA海通证券 AA AA AA A AA AA BBB AA AA AA华泰证券 AA AA AA AA AA AA BBB AA AA AA国泰君安 AA AA AA AA AA AA AA AA AA AA广发证券 A AA AA AA AA AA BBB AA AA BBB招商证券 AA AA AA AA AA AA AA AA AA AA申万宏 源 A AA AA AA AA AA AA AA AA A中金公司 AA AA AA AA AA AA A AA AA AA中国银河 AA AA AA AA AA AA A AA AA A中信建投 AA AA AA AA AA AA AA AA AA AA东方证券 AA A AA A AA AA AA A AA A国信证券 AA AA AA AA AA AA BBB A A AA光大证券 AA AA AA AA C A AA A A A兴业证券 A A A AA AA AA BBB BBB A A安信证券 A AA AA AA A A A A A BBB中泰证券 A AA A A A AA A A BBB A