电气自动化设备行业20年中报总结.pdf

证券研究报告行业研究 电气自动化设备 电气自动化设备 行业 20 年 中报 总结 1 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 Table_Main 疫情影响短期需求，下半年旺季来临 增持 （ 维持 ） 投资要点 受疫情影响，上半年电动车板块整体业绩下滑严重。 20 年 H1 国内和海外电动车分别销 38.3/54.9 万辆，同比 -39%/+26%； 20Q2 国内和海外分别销 28.4/21.3万辆，同比 -20%/-1%。 我们所选取的 87 家企业 20 年 H1 总体营收 3043 亿元，同比 +1%， 归母 净利润 99 亿元，同比 -26.2%。板块龙头公司宁德时代、恩捷股份等均有不同程度的下滑。 子板块差异扩大， 20 年 H1 充电桩和 核心零部件板块实现业绩正增长 ： 20 年 H1归母净利润增速 排序依次为充电桩（ 7.62%，剔除合康变频） 核心零部件（ 0.47%） 电机电控（ -5.8%，剔除方正电机及蓝海华腾） 锂电设备（ -11.71%） 正极（ -23.39%，剔除合纵科技） 隔膜（ -28.19%） 负极（ -28.79%） 上游材料（ -30.16%） 电池环节（ -32.03%） 六氟磷酸锂及电解液（ -38.6%） 铜箔（ -82.18%） 整车（ -100.78%）； Q2 季度按归母净利润增速排序依次为充电桩（ 30%，剔除合康变频） 隔膜（ 8.72%） 核心零部件 (7.95%)上游材料（ 3.05%） 电机电控（ -2.71%） 六氟磷酸锂及电解液（ -10.65%） 锂电设备 (-12.64%)电池环节（ -16.01%） 正极（ -26.92%） 整车（ -30.66%） 负极（ -32.55%） 铜箔（ -77.42%） 行业整体盈利水平进一步下滑， Q2 开始缓慢恢复 ： 20 年 H1 板块整体毛利率为18.4%，同比 -3.01pct，上游毛利率下滑 14.5pct 最为明显；净利率 3.26%，同比 -1.20pct，铜箔行业净利率下滑 5.53pct 最为明显 。 20Q2 疫情 减弱，需求缓慢恢复，整体盈利上升 。 20Q2 毛利率 18.67%，同比 下降 1.27pct，环比 上升3.97pct；净利率 4.20%，同比下滑 0.26pct，环比上升 2.47pct。 20 年 H1 板块整体费用率 9.25%，同比下降 0.97pct； 二季度费用率 4.18%，同比下降9.51pct，环比下降 0.19pct。 20 年上半年预收款 提升，现金流明显改善： 20 年 6 月底 板块整体应收账款为1820 亿元，较年初 下降 3.04%； 预收款项为 242.46 亿元， 较年初 上升 16.11%；存货 1447 亿元，较年初 增长 1.09%。现金流方面， 20 年 H1 板块 经营活动现金净流入 244.85 亿，同比 大幅增长 82%；其中 Q2 为 153.23 亿 元，同比增长 77%。 投资建议： 电动车 7 月 9.8 万辆，同环比 +19%/-6%，首次转正，其中造车新势力、特斯拉和合资品牌增长十分靓丽，爆款新车型陆续上市，金九银十和年底冲量值期待，全年预期 120 万以上，下半年增长 40%+， 9 月中游排产继续环比+10-20%， Q3 全球供应链排产同比 50-80%，国内同比 30%左右，拐点明确；欧洲 7 月主流国家销量 9.2 万，环增 13%再超预期，今年海外 150 万 +，同增 45%+，欧洲强刺激之下今年预计超 110 万，同增 100%，全球电动化大趋势明确， Q3 国内外拐点开始，强烈推荐特斯拉和欧洲供应链龙头。强烈推荐布局中 游龙头（ 宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、当升科技 ，关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、天赐材料、国轩高科、嘉元科技、星源材质、中科电气、贝特瑞等）；核心零部件（ 宏发股份、汇川技术、三花智控 ）；推荐布局优质上游资源（ 华友钴业、天齐锂业 、关注 赣锋锂业 ）。 风险提示： 投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、电气自动化设备：海外工控行业观察： Q1 订单继续改善，疫情影响复苏节奏 2020-05-28 2、电动车行业 19 年及 20 年一季度总结：行业集中度提升，中游龙头业绩逆市增长2020-05-06 3、工控行业专题研究：海外工控行业观察： Q4 订单边际改善明显，半导体、电子、油气需求向好 2020-03-01 Table_Author 2020 年 09 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证号： S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq 证券分析师 阮巧燕 执业证号： S0600517120002 021-60199793 ruanqydwzq 数据来源： Wind，东吴证券研究所 （未评级股票数据与 wind 保持一致）-11%0%11%23%34%46%57%2019-09 2020-01 2020-05电气自动化设备 沪深 3002019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E宁德时代 2 1 1 . 3 1 1 . 9 6 2 . 3 8 3 . 2 9 9 9 . 3 8 1 . 7 1 5 9 . 0 4 买入亿纬锂能 5 0 . 3 6 0 . 8 3 1 . 0 4 1 . 7 1 6 3 . 6 6 5 0 . 4 6 3 0 . 7 3 买入欣旺达 2 4 . 3 0 . 4 8 0 . 4 8 0 . 7 8 5 5 . 1 8 5 4 . 9 3 3 . 7 1 买入比亚迪 9 4 . 3 0 . 5 9 1 . 1 7 1 . 5 1 1 4 4 . 2 9 7 2 . 9 5 5 6 . 4 8 买入天齐锂业 2 2 . 4 4 -4 . 0 5 -0 . 3 4 0 . 1 5 -7 . 4 5 -6 6 . 4 9 1 5 2 . 7 5 未评级华友钴业 3 9 . 6 4 0 . 1 0 . 7 5 1 . 2 3 3 8 3 . 4 2 5 3 . 4 4 3 2 . 6 5 买入赣锋锂业 5 2 . 7 8 0 . 2 8 0 . 5 0 . 9 1 1 2 5 . 7 3 1 0 6 . 1 4 5 7 . 8 4 未评级新宙邦 6 2 . 3 4 0 . 7 9 1 . 3 1 . 7 7 0 . 8 4 3 . 0 2 3 2 . 9 8 买入天赐材料 4 4 . 6 0 . 0 3 1 . 2 5 1 . 3 6 1 3 7 3 . 5 3 2 . 7 6 3 0 . 1 8 买入星源材质 2 0 . 9 9 0 . 3 0 . 3 1 0 . 4 7 5 9 . 6 4 5 8 . 3 1 3 8 . 1 6 买入恩捷股份 8 6 . 4 5 0 . 0 3 1 . 2 5 1 . 3 6 1 3 7 3 . 5 3 2 . 7 6 3 0 . 1 8 买入当升科技 3 7 . 8 3 -0 . 4 8 0 . 7 7 1 . 2 5 -8 4 . 6 7 5 2 . 5 1 3 2 . 3 5 买入容百科技 2 8 . 7 8 0 . 2 0 . 4 7 0 . 9 1 6 8 . 7 1 6 1 . 1 1 3 2 , 0 2 未评级负极 璞泰来 1 0 8 . 7 2 1 . 5 1 . 7 1 2 . 4 9 6 8 . 8 2 6 0 . 1 4 4 1 . 3 1 买入结构件 科达利 7 6 . 0 9 1 . 1 3 0 . 8 6 1 . 8 2 6 3 . 0 9 8 2 . 9 1 3 9 . 2 7 买入电解液评级隔膜正极E P S PE细分行业 名称 股价电池钴、锂2 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 新能源汽车板块 2020 年 H1 整体收入基本持平，受疫情影响，整体业绩下滑严重，板块龙头公司宁德时代、恩捷股份等也均有不同程度的下滑 。 整体而言 ， 2020 年 H1 归母净利润增速排序依次为 充电桩（ 7.62%，剔除合康变频） 核心零部件（ 0.47%） 电机电控（ -5.8%，剔除方正电机及蓝海华腾） 锂电设备（ -11.71%） 正极（ -23.39%，剔除合纵科技） 隔膜（ -28.19%） 负极（ -28.79%） 上游材料（ -30.16%） 电池环节（ -32.03%） 六氟磷酸锂及电解 液（ -38.6%） 铜箔（ -82.18%） 整车（ -100.78%）； 电动车板块整体收入增速放缓，利润下滑，现金流改善明显。 新能源汽车板块 我们共选取了 87 家上市公司 ： 1）收入和净利润： 2020年 H1 营 业收入达 3,042.50 亿元，同比增长 0.95%。实现归母净利润 99.10 亿元，同比下滑 -26.22%。 2020年二季度 疫情减弱，需求逐渐恢复，实现营收 1,763.67 亿元，同比增长 12.98%，环比增长 44.88%；实现归母净利润 74.00 亿元，同比增长 6.28%，环比增长 251.43%。 分板块来看， 2020 年 H1 归母净利润增速 排序依次为充电桩（ 7.62%，剔除合康变频） 核心零部件（ 0.47%） 电机电控（ -5.8%，剔除方正电机及蓝海华腾） 锂电设备（ -11.71%） 正极（ -23.39%，剔除合纵科技） 隔膜（ -28.19%） 负极（ -28.79%） 上游材料（ -30.16%） 电池环节（ -32.03%） 六氟磷酸锂及电解液（ -38.6%） 铜箔（ -82.18%） 整车（ -100.78%）；Q2 季度按归母净利润增速 排序依次为充电桩（ 30%，剔除合康变频） 隔膜（ 8.72%） 核心零部 件 (7.95%)上游材料（ 3.05%） 电机电控（ -2.71%） 六氟磷酸锂及电解液（ -10.65%） 锂电设备 (-12.64%)电池环节（ -16.01%） 正极（ -26.92%） 整车（ -30.66%） 负极（ -32.55%） 铜箔（ -77.42%） 2）盈利能力： 2020年 H1 板块整体毛利率为 18.37%，同比下降 3.01pct；归母净利率 3.26%，同比下降 1.20pct。 2020 年二季度，板块毛利率为 18.67%，同比下降 1.27pct；归母净利率 4.20%，同比下滑 0.26pct。 3） 费用率： 2020 年H1 板块整体费用率 9.25%，同比下降 0.97pct。 20 年二季度费用率 4.18%，同比下降 9.51pct，环比下降0.19pct。 4） 应收、预收及存货： 2020 年 H1 板块整体应收账款为 1,819.56 亿元，较年初减少 3.04%。预收款项 242.46 亿元，较年初上升 16.11%。存货达到 1,447.02 亿元，较年初增长 1.09%。 5） 现金流： 2020 年H1 板块经营活动净现金流为 244.85 亿元，去年同期为 134.52 亿元。 2020 年二季度板块经营活动净现金流为 153.23 亿元，去年二季度同期为 86.68 亿元。 上游材料 2020 年 H1 业绩下滑明显，钴价 19 年下半年开始在 22-28 万元之间震荡，锂价持续下跌至成本线附近； 20Q2 下游需求开始恢复，业绩环比上升。 1）收入和净利润： 2020 年 H1 上游材料板块营收为 681.25亿元，同比增长 104.4%；归母净利润 12.28 亿元，同比下降 30.16%。其中，天齐锂业 20H1 亏损 6.97 亿元。板块 Q2 营收为 359.8 亿元 ，同比增长 106.26%，环比增长 11.93%， 归母净利润为 9.53 亿元，同比增长3.05%，环比增长 247.72%。 2）毛利率和净利率： 2020H1 年毛利率 7.35%，同比下降 14.5pct；归母净利率1.8%，同比下降 3.47pct。 20 年二季度毛利率 11.64%，同比下降 12.36pct，环比提升 9.09pct；归母净利率 2.65%，同比下降 2.65pct，环比提升 1.80pct。 3） 现金流： 2020 年 H1 经营活动净现金流为 55.59 亿元，同比增长 15.23%。 锂电池中游 20H1 受疫情影响业绩略有下滑，产能利用率偏低影响盈利能力。 1）收入和净利润： 2020 年 H1锂电中游板块营收 872.8 亿元，同比下降 12.28%；归母净利润 46.99 亿，同比下降 33.54%。 Q2 板块营业收入为 488.66 亿，同比下降 5.75% ，环比增长 32.61%，归母净利润 31.22 亿 ，同比下降 15.97%，环比增长130.09%。 2）毛利率和净利率： 2020 年 H1 毛利率为 23.73%，同比微增 0.12pct，归母净利率 5.38%，同比下降 0.27pct。 2020 年二季度，板块毛利率 24.47%，同比增加 0.65pct，环比增加 1.94pct；归母净利率6.39%，同比提升 1.19pct，环比提升 0.97pct。 3）现金流： 2020 年 H1 经营活动净现金流为 96.86 亿元，同比下降 13.51%； 20 年二季度净现金流为 57.86 亿元，同比上升 17.67%，现金流状况有所改善。 中游 分版块看 ： 1） 电池环节 20H1 疫情影响下游需求，电池装机量大幅下滑，龙头份额提升降幅好于行业 。 20 年 H1 实现营3 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 收 391.46 亿， 同比下降 5.26%；归母净利润为 23.1 亿元，同比下降 32.03%；扣非归母净利润 13.23 亿元，同比下降 56.76%，主要因为受疫情影响，下游整车需求降低，中游电池装机量大幅下滑。 20H1 宁德时代扣非净利润 13.77 亿元，同比下降 24.28%，好于行业 。 Q2 市场复苏， 电池 板块实现营收 216.31 亿元，同比下降 1.42%，环比增长 23.5%，归母净利润 14.53 亿元，下降 16.01%，环比 69.48%。 盈利能力 同比 下滑 ， Q2 环比回升： 20 年 H1 板块毛利率 22.54%，同比下降 1.83pct，净利率 5.90%，同比下降 2.32pct。 20 年二季度毛利率 23.47%，同比下降 1.03pct，环比提升 2.08pct；净利率 6.72%，同比下降 1.17pct，环比提升 1.82pct。 2） 正极材料需求疲软影响业绩，钴价基本稳定，材料成本低于去年同期。 20H1 正极材料实现营收 219.58 亿元，同比下降 13.81%，归母净利润为 7.93 亿，同比下降 35.46%，扣非归母净利润为 5.08 亿元，同比下降51.67%（其中合纵科技亏损 1.25 亿，同比下降 557.88%；，若剔除该影响，正极材料板块归母净利润为 9.14亿元，同比 下降 23.39%；扣非归母净利润 6.33 亿，同比下降 38.36%）。 Q2 正极材料板块实现营收 129.09 亿元，同比下降 5.34%，环比增长 42.65%；归母净利润 6.21 亿元，同比下降 26.92%，环比增长 260.82%；扣非归母净利润 3.79 亿元，同比下降 50.5%，环比增长 193.33%。 上半年钴价基本稳定，材料成本低于去年同期，毛利率降幅好于其他环节 。 20 年 H1 板块毛利率 18.30%，同比下降 0.68pct，净利率 3.61%，同比下降1.21pct。 20 年 H1 应收账款 107.48 亿元，较年初下降 9.33%，存货 149.09 亿元，较年初增长 2.10%。二季度毛利率为 18.07%，同比下降 1.88pct，环比下降 0.55pct；净利率为 4.81%，同比减少 1.42pct，环比提升 2.91pct。 正极 20 年 H1 经营活动净现金流 20.66 亿元，同比大幅提升 879.88%。 3） 隔膜 20 年 H1 国内订单大幅下滑，但格局得到强化 。 20H1 实现营收 90.46 亿元，同比下降 15.34%；归母利润 7.88 亿，同比下降 28.19%。行业 大部分企业 均呈现不同程度下滑。 Q2 隔膜板块实现营收 57.39 亿元，同比下降 2.81%， 环比增长 73.49%，归母净利润 6.03 亿元，同比增长 8.72%，环比增长 255.44%。 盈利方面，板块盈利基本维持。 20 年 H1 隔膜环节毛利率为 33.05%，同比增加 1.01pct；净利率 8.71%，同比下降1.56pct。 2020 年二季度毛利率 33.46%，同比上升 1.53pct，环比上升 1.11pct，净利率 10.50%，同比增长1.11pct，环比增长 4.90pct。 4） 电解液及六氟：价格稳定，需求下降，天赐材料、新宙邦其他业务贡献增量 。 0H1 实现营收 65.24 亿元，同比下降 6.1%，归母净利润 4.89 亿元，同比下降 38.6%。 Q2 季度实现营收 36.72 亿元，同比下降 0.57%，环比增长 28.72%；归母净利润 3.87 亿元，同比下降 10.65%，环比增长 277.91%。 电解液价格稳定，龙头布局上游，带动盈利环比恢复。 2020 年 H1 毛利率为 27.35%，同比上升 3.47pct；净利率 7.50%，同比下降3.97pct。 2020 年二季度毛利率 31.10%，同比上升 8.74pct，环比增长 8.58pct；净利率 10.53%，同比下滑1.19pct，环比增长 6.95pct。 电解液 20 年 Q2 经营活动净现金流 7.10 亿元，同比大幅提升 565.14%。 5） 负极：布局上游 +原材料降价，但是产品价格同步下降，负极整体盈利能力表现稳定。 20 年 H1 实现营收70.28 亿元，同比下降 22.56%，归母净利润 5.76 亿元，同比下降 28.79%。 Q2 负极板块实现营收 32.55 亿元，同比下降 13.67%，环比增长 144.08%；归母净利润 3.22 亿，同比下降 32.55%，环比增长 817.76%。 负极 20 年 H1 经营活动净现金流 7.86 亿元，同比大幅提升 1849.56%。 负极上半年盈利能力表现平稳。 2020 年H1 毛利率为 25.07%，同比 下降 0.87pct；净利率 8.20%，同比下降 0.72pct。 2020 年二季度毛利率 23.78%，同比 下降 0.83pct，环比 下降 0.27pct； 净利率 9.88%，同比 上升 0.46pct，环比 上升 8.29pct。 6） 铜箔 20H1 量价均有下降， 业绩大幅下滑。 20H1 实现营收 11.98 亿元，同比 下降 52.61%，归母净利润 0.44 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 亿元，同比下降 82.18%。 Q2 实现营收 7.02 亿元，同比下降 41.88%，环比增长 41.53%；归母净利润 0.25 亿元，同比下降 77.42%，环比增长 76.77%。 2020 年 H1 毛利率为 22.79%，同比提升 1.63pct；净利率 3.33%，同比下降 5.53pct。 2020 年二季度毛利率 21.09%，同比 下降 2.28pct，环比下降 4.11pct，净利率 3.63%，同比下滑 5.72pct，环比上升 0.72pct。 铜箔 20 年 H1 经营活动净现金流同比大幅降低 98.29%， 20Q2 净现金流快速恢复，同比增加 331.25%， 环比增加 450.03%。 电机电控 20H1 业绩微降，盈利能力稳定 。 20H1 实现营收 169.85 亿元，同比下降 3.66%，归母净利润 13.49亿元，同比下降 6.92%，若扣除方正电机及蓝海华腾的影响，归母净利润为 13.48 亿元，同比下降 5.8%。 Q2该板块实现营收 100 亿元，同比下降 12.94%，环比增长 43.19%，归母净利润 10.17 亿元，同比下降 2.71%，环比增长 206.24%。 20 年 H1 毛利率为 27.79%，同比提升 2.44pct；净利率为 7.94%，同比下降 0.90pct。2020年二季度板块毛利率 28.82%，同比上升 3.49pct，环比上升 2.49pct，净利率 10.17%，同比下降 1.64pct，环比提升 5.42pct。 电机电控板块 20Q2 净流入 8.64 亿，同比提升 27.48%，环比提升 177.21%。 核心零部件： 20H1 业绩实现微增。 20H1 实现营收 160.69 亿元，同比下降 1.99%，归母净利润 16.79 亿元，同比增长 0.47%。 Q2 该板块实现营收 89.10 亿元，同比增长 5.35%，环比 24.45%，归母净利润 10.23 亿元，同比增长 7.95%，环比 56.04%。 20 年 H1 盈利增长稳健。 2020 年 H1 毛利率为 29.39%，同比增长 0.13pct；净利率 10.45%，同比增长 0.26pct。 2020 年二季度毛利率 29.54%，同比下降 0.97pct，环比上升 0.33pct；净利 11.48%，同比上升 0.28pct，环比上升 2.32pct。 整车： 受补贴退坡和疫情双重影响， 20H1 整车 业绩 大幅下滑。 20H1 实现营收 1168.2 亿元，同比下降 14.76%，归母净利润为 -0.23 亿，同比下降 100.78%。 北汽蓝谷盈利大幅下滑，毛利跌为负值 ， 北汽蓝谷亏损 18.63亿元，同比 -2056.25%；金龙汽车亏损 2.18 亿元，下降 513.91%。 Q2 该板块实现 营收 759.33 亿元， 同比增长 4.63%，环比增长 85.72%；归母净利润 10.18 亿元，同比下降 30.66%，环比增长 197.78%。 20 年 H1 毛利率为 14.63%，同比下降 0.68pct；净利率 -0.02%，同比下降 2.18pct。 2020 年二季度板块毛利率 15.57%，同比增长 1.25pct，环比增长 2.68pct，净利率 1.34%，同比下滑 0.68pct，环比上升 3.89pct。 整车 20Q2 经营活动现金流净流入 75.50 亿，同比大增 406.16%。 充电桩：收入和归母净利润基本持平 。 20H1 充电桩板块实现收入 296.8 亿元，同比增长 3.53%；归母净利润19.28 亿元，同比下降 1.58%，其中合康变频亏损 1.52 亿元，剔除后归母净利润为 20.8 亿元，同比增长7.62%。 Q2 季度该板块实现营收 205.94 亿，同比增长 18.19%，环比增长 126.66%；归母净利润 20.78 亿，同比增长 21.13%，环比增长 1488.81%（若剔除合康变频，归母净利润 22.19 亿元，同比增长 30%） 。 板块盈利 略有下滑。 20 年 H1 毛利率为 24.02%，同比下滑 0.34pct；净利率 6.50%，同比下滑 0.34pct。 2020 年二季度板块毛利率 25.15%，同比下降 0.17pct，环比提升 3.70pct，净利率 10.09%，同比提升 0.25pct，环比提升 11.74pct。 锂电设备 20H1 收入基本持平，赢合科技引领增长。 20H1 锂电设备实现营收 67 亿元，同比下降 0.57%，归母净利润 9.23亿元，同比下降 11.71%， 其中赢合科技 表现较强 。 Q2 该板块营收为 37.37 亿元，同比增长 3.30%，环比增长 35.96；归母净利润为 4.98 亿元，同比下降 12.64%，环比增长 26.59%。 毛利率整体小幅提升。 2020年 H1毛利率为 36.43%，同比提升 2.01pct；净利率 13.78%，同比下降 1.74pct。 2020年二季度毛利率 37.89%，同比提升 3.64pct，环比提升 3.25pct，净利率 13.34%，同比下滑 2.43pct，环比下滑 0.99pct。 另外， 锂电5 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 设备板块 2020 年 H1 经营活动净现金流为 5.66 亿元，同比增长 3.75%。 投资建议： 电动车 7 月 9.8 万辆，同环比 +19%/-6%，首次转正，其中造车新势力、特斯拉和合资品牌增长十分靓丽，爆款新车型陆续上市，金九银十和年底冲量值期待，全年预期 120 万以上，下半年增长 40%+， 9 月中游排产继续环比 +10-20%， Q3 全球供应链排产同比 50-80%，国内同比 30%左右，拐点明确；欧洲 7 月主流国家销量 9.2 万，环增 13%再超预期，今年海外 150 万 +，同增 45%+，欧洲强刺激之下今年预计超 110 万，同增 100%，全球电动化大趋势明确， Q3 国内外拐点开始，强烈推荐特斯拉和欧洲供应链龙头。强烈 推荐布局中游龙头（ 宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、当升科技 ，关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、天赐材料、国轩高科、嘉元科技、星源材质、中科电气、贝特瑞等）；核心零部件（ 宏发股份、汇川技术、三花智控 ）；推荐布局优质上游资源（ 华友钴业、天齐锂业 、关注 赣锋锂业 ）。 风险提示 ： 投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。 6 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 销量情况：疫情影响短期需求， 20-21 仍为大年 . 7 2. 电动车板块整体收入增速放缓，利润下滑 . 9 3. 电动车各板块业绩增长差异明显 . 15 3.1. 板块盈利水平小幅下滑， 现金流大幅改善 . 22 图表目录 图 1： 19 年 -20 年 6 月国内新能源汽车销量（辆） . 7 图 2： 18 年 -20 年 H1 海外新能源汽车销量（辆） . 8 表 3：国内新能源汽车销量预测（万辆） . 8 表 4：全球新能源汽车销量预测（万辆） . 9 表 5：新能源汽车板块 2020 年 H1 收入和净利润情况 . 10 表 6：新能源汽车板块 2020 年 H1 增速分布情况 . 10 表 7：新能源汽车板块 20 年 Q2 收入和净利润情况 . 11 表 8：新能源汽车板块 20 年 Q2 整体情况 . 11 表 9：新能源汽车板块 20 年 H1 及 20Q2 毛利率情况 . 12 表 10：新能源汽车板块 2020 年 H1 及 2020Q2 归母净利率情况 . 12 表 11： 新能源汽车板块 2018-2020 年经营活动净现金流情况（单位：亿元） . 13 表 12： 新能源汽车板块 2020 年 H1 及 2020Q2 费用率情况 . 13 表 13：新能源汽车板块 2020 年 H1 应收账款情况（单位：亿元） . 14 表 14：新能源汽车板块 2020 年 H1 预收款情况（单位：亿元） . 14 表 15：新能源汽车板块 2020 年 H1 存货情况（单位：亿元） . 15 表 16：新能源汽车板块收入和净利润变动情况分析表（单位：亿元） . 18 表 17：新能源车板块毛利率和净利润率变动情况分析表 . 24 表 18：新能源汽 车板块 2018 年 -20Q2 经营净现金流情况统计（单位：亿元） . 28 7 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 销量情况 ：疫情影响短期需求， 20-21 仍为大年 国内： 20H1 受疫情影响同比大幅下滑， 20Q2 开始复苏。 根据中汽协数据， 20 年 H1国内电动车销量 38.3 万辆，同比减少 39%，其中乘用车累计销量 34.2 万辆，同比减少40.6%，商用车 4.1 万辆，同比减少 21.8%。 20 年疫情 缓解 ，市场复苏态势明朗。 20 年Q2 累计电动车销量 28.4 万辆，同比减少 19.55%，其中乘用车累计销量 25.5 万辆，同比减少 21.05%，商用车 2.9 万辆，同比减少 6.45%。 图 1： 19 年 -20 年 6 月 国内 新能源汽车销量（辆） 数据来源： Marklines， 东吴证券研究所 海外：海外 20H1 整体仍有增长，欧洲销量好于预期。 20H1 全球电动乘用车累计销量 87.8 万辆，同比下降 12%。其中海外销量为 54.91 万辆，同比增长 26%，其中 EV 销量 34.61 万辆，同比增长 11%。 欧洲 4-5 月受疫情影响明显， 20Q2 欧洲累计销量 14.8万辆，同比增长 38%。 20Q2 海外电动车销量 21.31 万辆，同比基本持平，其中 EV 销量13.02，同比减少 16%； PHEV 销量 8.29 万辆，同比增加 35%。 8 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图 2： 18 年 -20 年 H1 海外新能源汽车销量（辆） 数据来源： Marklines， 东吴证券研究所 国内全年预期 120-130 万辆。 电动车 7 月 9.8 万辆，同环比 +19%/-6%，首次转正，其中造车新势力、特斯拉和合资品牌增长十分靓丽，爆款新车型陆续上市，金九银十和年底冲量值期待， 9 月中游排产继续环比 +10-20%，拐点确立，全年预计 120-130 辆，同比增长 0-10%。 表 3： 国内新能源汽车销量预测（万辆） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 欧洲 Q3 预计重回高增，全年海外销量预期 150 万辆。 Q1 欧洲销量 22.7 万辆，同比大增 89%； Q2 销量超过 16 万辆左右，同比增长 35%； 7 月销量大幅回暖，我们预计下半年欧洲销量同比有望增长 100%以上。全年欧洲电动车销量预期 110 万辆以上，同比增9 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 长 100+%；预计海外电动车全年合计 150 万辆，同比增 50%左右。 表 4： 全球新能源汽车销量预测（万辆） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 2. 电动车板块整体收入增速放缓，利润下滑 新能源汽车板块 2020 年 H1 整体收入基本持平，受疫情影响，整体业绩下滑严重，板块龙头公司宁德时代、恩捷股份等也均有不同程度的下滑。 我们共选取了 87 家上市公司，划分为 上游材料、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、正极、负极 、 铜箔 六个细分板块） 、核心零部件、电机电控、整车、充电桩、锂电设备七 个子版块 ,进行了统计分析。 2020 年 H1 营业收入达 3,042.50 亿元，同比增长 0.95%。实现归母净利润 99.10 亿元，同比下滑 -26.22%。 2020H1 年营业收入同比下降的公司有 59 家；增幅为 0-30%的有 19 家；增幅为 30%以上的有 9 家。 2020 年 H1 归母净利润同比下降的公司有 34 家；增幅为 0-30%的有 13 家；增幅为 30%以上的有家 14 家；亏损的有 22 家；扭亏的有 4 家。 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E海外：新