家电行业2020年半年报总结：方经彻骨寒，期待梅花香.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_IndustryInfo 2020 年 09 月 01 日 强于大市 (维持 )证券研究报告 行业研究 家用电器 家电行业 2020 年半年报总结 方经彻骨寒，期待梅花香 投资要点 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：龚梦泓 执业证号： S1250518090001 电话： 023-63786049 邮箱： gmhswsc 联系人：夏勤 电话： 023-63786049 邮箱： xiaqinswsc Table_QuotePic 行业 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础 数据 Table_BaseData 股票家数 61 行业总市值（亿元） 16,036.56 流通市值（亿元） 15,824.72 行业市盈率 TTM 24.47 沪深 300 市盈率 TTM 15.3 相关 研究 Table_Report 1. 家电行业政策专题：最严能效标准实施，空调产业结构优化加速 (2020-07-30) 2. 家电行业：群雄逐鹿，集成灶企业集体冲刺上市 (2020-05-28) 3. 家电行业 2019 年报及 2020 一季报总结：共度时艰，未来可期 (2020-05-07) 4. 家电行业：疫情影响空调产销大幅下滑，线上促销火爆 (2020-03-19) 5. 家电行业专题报告：复工跟踪 +复盘对比，疫情主要影响限 Q1 (2020-02-18) 6. 家电行业 2019 年数据点评：地产持续好转，行业景气度上行 (2020-01-19) Table_Summary 业绩回顾 ： 2020上半年，家电行业整体实现营收 4906.8亿元，同比下降 12.3%，实现归母净利润 308.0 亿元，同比下降 31.1%。其中 2020Q2 家电整体实现营收 2912.2亿元，同比增长 1.8%；实现归母净利润 215.5亿元，同比下降 18.4%。 白电 厨电边际改善 ，小家电 景气度持续 。受到疫情影响， 2020 上半年家电行业业绩受到一定的冲击。随着疫情的逐步控制，线下客流量恢复，前期抑制的消费逐步释放， Q2 家电各子板块均有不同程度的恢复。白电方面，空调促销去库存，均价下行。 2020Q2 单季度实现营收 2021.4 亿元，同比下降 0.7%，降幅环比一季度收窄；实现归母净利润 173.3 亿元，同比下降 16.3%。 厨电方面，厨电市场逐渐解冻，油烟机零售量零售额同比降幅收窄，均价上行。 2020Q2单季度厨电实现营收 49.5 亿元，同比下降 8.5%；实现归母净利润 7.9 亿元，同比下降 9.2%。疫情催生需求，小家电行业高景气度持续， 小家电企业营收高速增长。 2020Q2 单季度小家电实现营收 200.7 亿元，同比增长 18.1%；实现归母净利润 23.6 亿元，同比增长 28.4%。 原材料 +汇兑 ，改善成本费用。 2020Q1，全球疫情蔓延背景下企业停工停产压制大宗商品需求，铜、铝、塑料价格持续下行，推动家电行业企业成本下降。Q2 开始大宗商品价格开始逐渐回升，侧面反映产业链运行正逐渐恢复。上半年美元对人民汇率持续走高，汇兑收益助推盈利。 重点推荐 ： 整体而言， 伴随着疫情防控常态化， 家电行业 各品类各渠道的生产经营将逐渐恢复正常。横向对比， 家电 行业 整体估值 较低 ， 随着新冷年备货季及年终电商促销活动密集期来临，我们认为家电行业下半年将继续恢复性增长，并一定程度反应上半年的滞后需求。目前时点，我们 首推美的集团，稳健经营， 市场份额全面提升 ； 厨电推荐关注 集成灶龙头 浙江美大 ，以及工程渠道快速增长的老板电器、华帝股份 。 小家电方面持续关注九阳股份、新宝股份、小熊电器等优质个股。 风险提示 ： 疫情反弹风险 、海外销售受阻风险、原材料价格波动风险 。 重点公司盈利预测与评级 Table_Finance 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 000333 美的集团 70.54 买入 3.60 3.55 4.11 19.59 19.87 17.16 002677 浙江美大 20.66 买入 0.71 0.78 0.97 29.10 26.49 21.30 002508 老板电器 39.00 买入 1.68 1.79 1.97 23.21 21.79 19.80 002035 华帝股份 10.97 买入 0.85 0.75 0.91 12.88 14.63 12.05 数据来源： 聚源数据 ， 西南证券 -7%0%7%15%22%29%19/8 19/10 19/12 20/2 20/4 20/6 20/8家用电器 沪深 300 家电行业 2020 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 上半年业绩承压， Q2 总体趋势向好 . 1 2 白电厨电边际改善，小家电持续高景气度 . 2 2.1 白电： Q2 边际改善， 龙头彰显经营稳定性 . 2 2.2 厨电： Q2 市场逐步恢复 . 6 2.3 小家电：行业高景气度持续 . 9 3 原材料及汇兑改善成本费用 . 11 4 重点标的推荐 . 13 5 风险提示 . 13 6 附录 . 14 家电行业 2020 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1：家电年度营业收入及增速 . 1 图 2：家电年度净利润及增速 . 1 图 3：家电季度营业收入及增速 . 1 图 4：家电季度净利润及增速 . 1 图 5：家电行业年度盈利情况 . 2 图 6：家电行业季度盈利情况 . 2 图 7：空调单季度产量及同比增速 . 2 图 8：空调单季度销量及同比增速 . 2 图 9：空调单季度内销销量及增速 . 3 图 10：空调单季度外销销量及增速 . 3 图 11：空调终端零售量及同比增速 . 3 图 12：空调市场份额（按销售额） . 3 图 13：空调国内品牌月零售均价 . 4 图 14：空调线上线下销售占比 . 4 图 15：冰箱单季度产量及同比增速 . 4 图 16：冰箱单季销量及同比增速 . 4 图 17：洗衣机单季度产量及同比增速 . 4 图 18：洗衣机单季销量及同比增速 . 4 图 19： 2019 年以来冰箱主要品牌月均价 . 5 图 20： 2019 年以来洗衣机主要品牌月均价 . 5 图 21：白电年度营业收入及增速 . 6 图 22：白电年度净利润及增速 . 6 图 23：白电单季度营业收入及增速 . 6 图 24：白电单季度净利润及增速 . 6 图 25：油烟机单季零售量 . 7 图 26：油烟机单季零售额 . 7 图 27：油烟机单季零售均价 . 7 图 28：油烟机单季市场份额（销售额） . 7 图 29：厨电单季度营业收入及其增速 . 8 图 30：厨电单季度归母净利润及其增速 . 8 图 31： 2020H1 小家电全品类全渠道规模及其同比变化 . 9 图 32：小家 电线上市场规模占比 . 10 图 33：小家电单季度营业收入及增速 . 11 图 34：小家电单季度净利润及增速 . 11 图 35：中国 ABS 市场价 . 11 图 36：美元兑人民币 . 11 图 37： LME 铜现货价格 . 12 图 38： LME 铝现货价格 . 12 图 39：住宅竣工面积及同比增速 . 12 图 40：住宅销售面积及同比增速 . 12 家电行业 2020 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 表 目 录 表 1： 2020 上半年集成灶行业发展情况 . 8 表 2：家电行业具体公司名单 . 14 表 3：部分家电企业 2020Q2 单季度营收业绩情况 . 14 家电行业 2020 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 上半年业绩承压， Q2 总体趋势 向好 业绩 ：受新冠疫情影响，家电行业线下零售、安装等活动受阻， 2020 上半年业绩受到较大冲击。 2020 上半年 ，家电行业整体实现 营收 4906.8 亿元，同比 下降 12.3%， 实现归母净利润 308 亿元，同比下降 31.1%。 其中 2020Q2 家电整体实现营收 2912.2 亿元，同比增长 1.8%；实现归母净利润 215.5 亿元，同比下降 18.4%。 图 1：家电年度营业收入及增速 图 2：家电年度净利润及增速 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 图 3：家电季度营业收入及增速 图 4：家电季度净利润及增速 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 盈利能力 ： 疫情 冲击 ， 家电行业 线下渠道销售 受到 较大影响， 毛利率较低的线上渠道营收占比提升， 在行业加大促销力度的背景下 ， 2020 上半年家电整体毛利率为 22.9%，同比下滑 3.2pp；净利率为 6.6%，同比下滑 2pp。 2020Q2，家电整体毛利率为 23.6%，同比下滑 3.2pp；净利率为 7.8%，同比下滑 2pp。 家电行业 2020 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 图 5：家电行业 年度盈利情况 图 6： 家电行业季度盈利情况 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 2 白电厨电边际改善，小家电持续高景气度 2.1 白电： Q2 边际改善，龙头彰显经营稳定性 行业数据： 线上占比提升 +促销去库存，行业均价下调 空调： 产业在线数据显示 ， 2020 年上半年空调产 销量分别为 7531.2 万台 7606.1 万台，同比 减少 15.0%16.0%，其中内 外销分别为 3984.5万台 3621.7万台，同比 下降 24.7%3.8%，受渠道去库存影响，内销表现弱于外销 。 2020Q2 单季度 空调产 销量分别为 4803.7 万台4793.5 万台，同比 减少 1.5%3.0%，其中 内 外销分别为 2908.3 万台 1885.2 万台，同比变动 -6.1%+2.2%。 图 7：空调单季度 产 量及同比增速 图 8：空调单季度销量及同比增速 数据来源： 产业在线 ，西南证券 整理 数据来源： 产业在线 ，西南证券 整理 家电行业 2020 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 图 9：空调单季度内销销量及增速 图 10：空调单季度外销销量及增速 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 奥维云网数据显示， 2020 年上半年零售量 2886.3 万台，同比下降 14.3%； 2020Q2 单季度零售量 2408.9 万台，同比增长 0.8%，空调终端零售数据优于出货端，显示行业渠道库存压力逐渐减轻。从 市场 份额来看， 2020 年 6 月行业 CR3 为 81.6%，同比提升 9.8pp，环比提升 1.4pp， 市场份额向龙头企业集中 。 空调能效新标于 2020 年 7 月 1 日起正式实施，龙头企业 能效 标准更严格、 产品力更强 ，未来将具有更大的竞争优势，市场集中度或将持续提升 。 图 11： 空调终端零售量 及同比增速 图 12：空调市场份额（按销售额） 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 数据 来源： 中怡康 ，西南证券 整理 2020 年上半年 受到疫情影响线下客流量减少，销量承压，空调零售均价同比下滑 。 其中， 2020 年 2 月的下滑幅度最大，同比下滑 29%。格力 美的 海尔空调零售价格同比下滑36.3%31.4%37.4%。 2 月之后空调零售均价逐渐提升， 6 月空调行业零售均价 3417 元，同比下降 6.1%， 格力 美的 海尔空调零售 均价分别为 3903 元 3284 元 3335 元 ， 同比 下降11.9%9.7%14.6%。 分渠道来看，疫情冲击下空调销售向线上转移， 2020 年上半年线上 线下销售 1558.7万台 1327.6 万台，同比 变动 + 9.6% -31.8%；线上销售占比 54%，同比提高 11.8pp。 家电行业 2020 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 图 13：空调国内品牌月零售均价 图 14：空调线上线下销售占比 数据 来源： 中怡康 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 冰洗： 冰洗以更新需求为主，近年来产销波动较小 。 2020 年 Q1 受疫情冲击销售几乎腰斩 ， Q2 产销逐渐回暖 。 产业在线数据显示， 2020 年上半年冰箱产销量分别为 3590.4 万台3645.8 万台，同比下降 7.6%5.9%； 2020Q2 单季度 产销量分别为 2229.3 万台 2208 万台，同比增长 4.9%3.3%。 洗衣机产销量分别为 2650.1万台 2672.5万台，同比下降 15.8%15.3%；2020Q2 单季度产销量分别为 1388.4 万台 1391.6 万台，同比下降 11.1%10.1%。 图 15：冰箱单季度产量及同比增速 图 16：冰箱单季销量及同比增速 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 图 17： 洗衣机 单季度产量及同比增速 图 18： 洗衣机 单季销量及同比增速 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 数据 来源： 产业在线 ，西南证券 整理 家电行业 2020 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 相较于空调，冰洗均价较为稳定。 2019 年四季度开始，冰洗均价进入下行通道，受疫情冲击影响， 2020 年 2 月冰箱洗衣机行业均价环比分别下降 16.3%13.8%。三月开始冰洗均价开始回升， 6 月冰箱行业 海尔 美的 海信均价分别为 4723 元 5116 元 4404 元 3759 元，同比增长 10.4%3.3%8.3%16.9%； 6 月洗衣机行业 海尔 小天鹅 美的均价分别为 3537 元3670 元 3849 元 2511 元，同比增长 8.7%1.7%10.4%11.6%。 图 19： 2019 年以来冰箱主要品牌月均价 图 20： 2019 年以来洗衣机主要品牌月均价 数据 来源： 中怡康 ，西南证券 整理 数据 来源： 奥维云网 ，西南证券 整理 白电重点公司总结：经营彰显龙头韧性 美的 集团 ：恢复迅速彰显韧性，线上渠道强势引领 。 2020H1 公司实现营业收入 1397.2亿元，同比减少 9.5%；实现归母净利润 139.3 亿元，同比减少 8.3%。 Q2 单季度实现营收813.6 亿元，同比增长 3.2%；实现归母净利润 91.2 亿元，同比增长 0.7%。 公司着力拓展工程渠道业务 ， 2020H1 实现营收同比增长超过 20%，累计新增客户超过 70 家，新增超过40 个产品品类 。 线上渠道实现强势引领。 上半年 全网销售规模超 430 亿元，同比增幅达 30%以上，在主流电商平台连续 8 年保持家电全品类第一的行业地位。 海尔 智家 ： Q2 营收逐月向好，疫情冲击盈利承压 。 2020H1 公司实现营业收入 957.3亿元，同比减少 4.3%；实现归母净利润 27.8 亿元，同比减少 45%。 Q2 单季度实现营收 525.9亿元，同比增长 2.1%；实现归母净利润 17.1 亿元，同比减少 41.2%。 从盈利能力来看 ， 公司 毛利率 净利率分别为 28%3.8%，同比下降 1.1pp2.5pp，主要受计提存货减值损失、 资产减值损失和信用减值损失 影响。 公司坚持发展高端产品， 2020Q2 卡萨帝白电 &厨卫产品同比增长 21%， 5-6 月单月收入增幅 30%，保持高端市场份额绝对引领地位。 公司智慧家电快速成长 ， 2020H1 销量同比增长 20%； 成套销量增长 55%，成套销额同比增长 107%。 格力 电器 ：疫情 +去库存业绩承压，中报维持高分红率 。 公司 2020H1 实现营收 706 亿元，同比下降 28.2 %；实现归母净利润 63.6 亿元，同比下降 53.7%。 Q2 单季度实现营收496.9 亿元，同比下降 13.3%；实现归母净利润 48 亿元，同比下降 40.5%。 报告期内，公司拟派发现金 59.7 亿元，分红金额是报告期公司的净利润的 92.9%。 公司加大线上促销活动 ，短期盈利能力有所下滑 。 4 月份以来，公司先后与各大平台开展直播合作，积极倡导线下专卖店与线上联动的新零售模式，持续推进销售渠道变革 ，渠道效率提升将增强未来公司的竞争力。 家电行业 2020 年半年报总结 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 6 图 21：白电年度营业收入及增速 图 22：白电年度净利润及增速 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 图 23：白电单季度营业收入及增速 图 24：白电单季度净利润及增速 数据 来源： wind，西南证券 整理 数据 来源： wind，西南证券 整理 2020H1 白电行业实现营业收入 3344.7 亿元，同比下降 12.2%；实现归母净利润 232.9亿元，同比 下降 33.6%。 其中 2020Q2 单季度实现营收 2021.4 亿元，同比下降 0.7%，降幅环比一季度收窄；实现归母净利润 173.3 亿元，同比下降 16.3%，主要系空调行业降价促销去库存所致。 总的来看 ，疫情影响下线上销售占比提升，空调行业降价促销去库存，白电企业盈利能力都受到了一定