宠物食品行业深度报告：市场保持高速增长，国产品牌蓄势待发.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 11 月 16 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucsghzq 联系人 ： 赵宁宁 S0350120070040 021-61981322 zhaonnghzq 市场保持高速增长， 国产 品 牌蓄势待发 宠物食品 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 2.3 10.3 58.1 沪深 300 1.2 3.2 25.3 相关报告 食品饮料行业周报：建议关注中高档白酒消费复苏 2020-11-15 食品饮料行业周报：建议关注估值低位且受益生猪后周期的肉制品板块 2020-11-08 食品饮料行业周报：建议关注高端酒以及预计具有业绩改善空间的次高端和地产酒 2020-11-01 调味品行业深度报告：消费升级和餐饮发展促进酱油行业成长 2020-10-30 食品饮料淘数据 9 月份点评：多品类量价齐升，品牌集中度进一步提高 2020-10-26 投资要点： 宠物、宠食行业市场规模逐年提升，增长迅速 。 2010-2019 十年间我国城镇宠物行业市场规模逐年提升，年复合增速达到34.55%，至 2019 年市场规模达到 2024 亿元。 2019 年宠物食品市场规模达到 701 亿元， 2010-2019 十年间我国宠物食品行业市场规模年复合增速达 24.16%。 宠 物及宠食渗透率 较低，行业发展空间未到顶点 。 2018 年我国城镇家庭养宠率仅为 23%，远低于世界其他国家，发展空间广阔。当前我国宠物食品渗透率（宠物一生所摄入的能量中，由专业宠物食品所提供的部分）较低， 2018 年仅为 22%。综合两项指标， 对比与我国社会结构较为相似的日本市场，我国宠食市场当前 至少 仍 存在 2 倍的增长空间。 行业集中度低，看好头部公司未来受益于行业集中度 提高。 2019年我国宠物食品行业 CR10 仅达到 31.10%，龙头玛氏在国内终端市场份额仅占 11.40%，尚未形成垄断格局，行业内的其他公司均有机会进行追赶。对比于其他国家均超过 60%的 CR10,表明 当前 我国宠物食品企业数量过多、市场占有率较低 。 国 产宠食品牌将受益于 宠食消费的理性化和 养宠群体的下沉 。 一方面 ，随着消费者认知的深入，宠食消费趋向于理性化，国产宠食品牌性价比优势显现；另一方面， 随着我国经济的快速发展，二、三线城市养宠人群数量有望随着经济基础的改善而进一步扩大。随着城市线的不断下沉，宠物主对进口宠食品牌的偏好逐渐减弱，国产宠食品牌有望因此而收益，市场份额持续提升。 行业评级和投资策略 基于宠物食品行业 受宠物数量和宠食渗透率提升的双重推动 ， 以及宠物食品消费升级带来的产品结构优化，行业增长动力较强。 品牌企业则受益于行业集中度提升， 业绩增速高于行业增速， 给予宠物食品行业推荐评级，重点推荐中宠股份，佩蒂股份 。 风险提示： 宏观经济下行；行业政策调整；食品安全事件。 中国与美国、日本宠物市场并不具有完全可比性，美国和日本市场的相关-2 0.00%-1 0.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%食品饮料 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 数据，仅供参考；重点关注公司未来业绩的不确定性。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-11-16 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002891.SZ 中宠股份 53.8 0.46 0.67 0.99 116.96 80.3 54.34 买入 300673.SZ 佩蒂股份 36.05 0.34 0.71 1.01 106.03 50.77 35.69 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 空间大、增速快，宠食市场大有可为 . 6 1.1、 起步较晚，宠物行业仍处快速发展期 . 6 1.2、 宠物食品主体地位 “屹立不倒 ”，未来走向精细化、细分化 . 7 2、 成熟市场特征显著，竞争格局保持稳定 . 8 2.1、 美国 世界最大宠物经济体，市场稳定增长 . 8 2.2、 日本 犬猫总量维持稳定，单宠消费提升支撑行业增长 .11 3、 规模与格局均向好，品牌企业前景可期 . 14 3.1、 我国宠物及宠食渗透率双低，市场仍有 2 倍空间 . 14 3.2、 宠食消费升级化、趣味化、健康化 . 15 3.3、 集中度存在提升 空间，全渠道运营大势所趋 . 18 4、 国产品牌受益于消费理性和市场下沉，正蓄势待发 . 20 4.1、 养宠理性化，国产品牌拥有性价比优势 . 21 4.2、 随着市场下沉，国产品牌市场份额将逐步提升 . 21 5、 行业评级和重点公司推荐 . 22 5.1、 中宠股份 多品牌、全渠道 助推高速发展 . 23 5.2、 佩蒂股份 国际国内市场双轮驱动，齐头并进 . 26 重点关注公司及盈利预测 . 29 6、 风险提示 . 30 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：中国宠物行业发展历程 . 6 图 2：中国城镇宠物（犬猫）行业市场规模及同比增速 . 6 图 3： 中国城镇宠物 （犬猫） 数量 . 6 图 4：中国宠物食品行业市场规模及同比增速 . 7 图 5： 中国城镇宠物（犬猫）消 费结构 . 8 图 6： 2019 城镇宠物（犬猫）食品消费结构 . 8 图 7：美国家庭养宠率 . 9 图 8：美国各类养宠家庭数（百万户） . 9 图 9：美国犬猫数量 . 9 图 10： 2017 年美国家庭各类宠物数量（百万只） . 9 图 11：美国宠物行业市场规模 . 10 图 12：美国宠物食品行业市场规模 . 10 图 13： 2019 美国宠物食品分类销售情况 . 10 图 14：美国狗粮、猫粮市 场规模（亿美元） . 10 图 15： 2019 美国宠物食品各渠道销售情况 .11 图 16： 2019 美国宠物食品市占率情况 .11 图 17：日本犬猫数量 . 12 图 18：日本宠物行业市场规模 . 12 图 19：日本宠物食品行业市场规模 . 12 图 20： 2019 日本宠物食品分类 . 13 图 21：日本猫粮、狗粮市场规模（亿日元） . 13 图 22： 2019 日本宠物食品各渠道销售情况 . 13 图 23： 2019 日本宠物食品市占率情况 . 13 图 24： 2018 年各国人均拥有宠物数量（只） . 14 图 25： 2019 年各国家庭养宠率 . 14 图 26： 2018 年各国宠物食品渗透率 . 15 图 27： 2019 年宠物主粮消 费决策因素 . 16 图 28： 2019 年宠物零食消费决策因素 . 16 图 29： 2018 年各级别狗粮销售额同比增幅 . 16 图 30： 2018 年各级别猫粮销售额同比增幅 . 16 图 31： 2019 线上猫零 食细分种类销量结构 . 16 图 32： 2019 线上猫零食销量增速 Top5 细分种类 . 16 图 33：各类宠物零食产品 . 17 图 34： 2019 年中国宠物食品市场占有率 . 19 图 35： 2019 年各国宠物食品行业 CR10. 19 图 36：中国宠物食品市场 份额变化趋势 . 19 图 37：中国线上渠道渗透率变化趋势 . 19 图 38： 2019 年宠粮品牌忠诚度调查 . 20 图 39：中国宠物主消费观念 Top5 . 21 图 40：养宠花费在个人收入的占比 . 21 图 41：中国人均 GDP 及宠物市场规模 . 22 图 42： 2019 年中国养宠城市 Top10. 22 图 43：不同城市线宠物主对宠物干粮品牌偏好情况 . 22 图 44：不同城市线宠物主对进口宠物保健品偏好情况 . 22 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45：中宠股份 发展历程 . 23 图 46：中宠股份主要产品 . 23 图 47：中宠股份营业总收入情况及增速 . 24 图 48：中宠股份归母扣非净利润情况及增速 . 24 图 49：中宠股份各类业务营收细分情况 . 25 图 50：中宠股份国内外营收细 分情况 . 25 图 51：佩蒂股份发展历程 . 26 图 52：佩蒂股份主要产品 . 26 图 53：佩蒂股份国内外营收细分情况 . 27 图 54：佩蒂股份归母扣非净利润情 况及增速 . 27 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 空间大、增速快，宠食市场大有可为 1.1、 起步较晚，宠物 行业仍处快速发展期 我国 宠物行业起步较晚，距今仅有 不到 30 年发展历史 。 相对于美国、日本等发达国家超过五十年的宠物产业发展历史，我国宠物行业起步较晚。根据 2017年宠物行业白皮书报告，自 1992 年中国小动物保护协会在北京正式成立，宣传以宠物作为人类生活伴侣的理念后，我国宠物行业才逐渐起步。上世纪九十年代至本世纪初，我国宠物数量实现快速增长，年复合增速接近 10%，玛氏、皇家等国外宠物行业巨头纷纷进入中国，并且凭借成熟的品牌形象吸引了大部分消费者，在我国宠物食品行业中占据主导地位。 2010 年后，依托于互联网的逐步兴盛，疯狂的小狗、 伯纳天纯 、麦富迪等国产品牌凭借线上电商渠道开始发力，市场份额连年提升，开始挤压国际品牌市场份额。 图 1：中国宠物行业发展历程 资料来源： 宠物行业白皮书， 国海证券研究所 宠物行业市场规模逐年提升 ，增长迅速 宠物行业涵盖 宠物食品、宠物医疗、宠物服装、 宠物美容、宠物训练、 宠物窝笼、宠物用品 等与宠物相关的行业。根据宠物行业白皮书系列报告， 2010-2019 十年间我国城镇宠物行业市场规模逐年提升，年复合增速达到 34.55%，至 2019 年市场规模达到 2024 亿元。其中犬消费市场规模占比 61.46%，达到 1244 亿元；猫消费市场规模占比 38.54%，达到 780 亿元。中国城镇犬猫数量也由 2017 年的 8746 万只扩大到 2019 年的9915 万只，平均每年以 6.50%的增速增长。 图 2：中国城镇宠物（犬猫）行业市场规模及 同比 增速 图 3： 中国城镇宠物 （犬猫） 数量 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 得益于 我国宠物行业与宠物经济的快速发展，我国宠物食品行业的市场潜力也得到了快速的释放。根据前瞻产业研究院的报告， 2010 年我国宠物食品行业市场规模刚过百亿，随后市场规模不断稳定增长，至 2019年市场规模达到 701亿元，2010-2019 十年间我国宠物食品行业市场规模年复合增速达 24.16%。 图 4：中国宠物食品行业市场规模及 同比 增速 资料来源： 前瞻产业研究院 ，国海证券研究所 1.2、 宠物食品主体地位“屹立不倒”，未来走向精细化、细分化 主粮消费占据主体地位，零食消费增长较快 宠物食品（主粮、零食及保健品）消费需求较为刚性，因此在整个宠物消费结构中占据主体地位。根据 2019 中国宠物行业白皮书报告， 2019 年我国宠物食品消费占比总计高达 61.4%，其资料来源： 宠物行业白皮书 ， 国海证券研究所 资料来源： 宠物行业白皮书 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 中 宠物主粮消费、宠物零食消费、宠物保健品消费分别占到宠物整体消费的39.4%、 19.5%、 2.5%，相较 2018 年分别提高 0.2、 8.0、 1.0 个百分点。在宠物整体消费同比增长的情况下，宠物主粮消费占比稳定、增长稳健，而宠物零食消费占比增长最为显著，宠物零食市场迅速扩大。 在宠物食品细分市场中，宠物主粮、宠物零食消费和宠物保健品消 费分别占到整体的 64.17%、 31.76%和 4.07%。尽管主粮消费仍占据宠物食品消费的主体地位，近年来其占比却在不断的降低。宠物主为了给宠物获得更均衡的营养，开始关注并尝试宠物零食与宠物保健品，宠物食品开始走向精细化与细分化。 图 5： 中国 城镇 宠物 （犬猫） 消费结构 图 6： 2019 城镇 宠物 （犬猫） 食品 消费 结构 资料来源： 宠物行业白皮书， 国海证券研究所 资料来源： 宠物行业白皮书， 国海证券研究所 2、 成熟市场特征显著， 竞争格局保持稳定 2.1、 美国 世界最大宠物经济体，市场稳定增长 发展历史悠久，当前行业进入成熟期 根据 Pet business 的报道，美国宠物行业起步于 20 世纪 50 年代，发展历程总体可以划分为 4 个发展阶段： 1） 20 世纪 50 年代前，为 孕育 期。 1922 年，宠物食品罐头在美国实现工业化生产，美国人逐渐接触到宠物食品。 2） 20 世纪 50 年代至 2000 年 ，为 快速发展期 。 1958年，美国宠物产品协会（ APPA）成立。 20 世纪 60 年代，美国 第一家全国性的宠物店特许经营店开张 。这一时期美国家庭养宠率快速提升 ， 宠物行业发展迅速，涌现出 了 许多 后来 的 宠物行业巨头公司 。 3） 2000 年 -2013 年，为结构发展期。这一时期宠物数量增速放缓，但 宠物 在家庭中的重要性快速提升 ，造成了中高端宠物 产品及服务需求的增长 ，带动 宠物相关产品结构化的升级 。 4） 2013 年往后，为成熟期。 这一时期 美国 家庭养宠率保持稳定 ，行业增长动力主要来源于单宠消费的增加。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 根据美国宠物产品协会的数据， 1998-2013 年间美国家庭养宠率自 56%稳步提升至 68%，然而从 2013 年开始，美国家庭 养宠率不再增长，而是在 65%-68%的区间内上下波动 ，表明美国宠物行业整体已经进入了成熟阶段。从养宠家庭结构来看，最近两年间 美国 除了养狗家庭的数量有所增加，其他 各类 养宠家庭的数量均在收窄 ， 2019 年 美国养宠家庭数量已达到 8460 万户，其中 养狗家庭占比74.94%，养猫家庭占比 50.47%。 图 7： 美国家庭养宠率 图 8： 美国各类养宠家庭数（百万户） 资料来源： APPA， 国海证券研究所 资料来源： APPA， 国海证券研究所 犬猫数量 增长 缓慢， 犬猫总量逐渐接近 根据美国宠物产品协会的数据， 2000年至 2017年美国犬猫数量由 1.41亿只增加至 1.84亿只，年复合增速为 1.58%，增长较缓。 在宠物数量上， 虽然养猫家庭数量较 养狗家庭数量较少，但 他们在 户均养宠量 存在明显优势 。 2017 年 ， 6020 万 美国 家庭饲养了 8970 万只宠物狗 ， 而 4710 万 美国 家庭饲养了 9420 万只宠物猫。 此外，近十年来宠物狗数量明显上升，犬猫总量差距逐渐缩小。 图 9： 美国犬猫数量 图 10： 2017 年美国家庭各类宠物数量（百万只） 资料来源： APPA， 国海证券研究所 资料来源： APPA， 国海证券研究所 市场规模稳健增长，即将突破千亿美元 根据 美国宠物产品协会的数据 ， 2019证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 年 美国宠物行业市场规模达到 957 亿美元 ，同比增加 5.75%，预计 2020 年市场规模可达到 990 亿美元 。根据 Euromonitor 的数据， 2019 年美国宠物食品行业市场规模为 343 亿美元， 同比增长 5.54%， 2010-2019 十年间年复合增速为4.39%。 图 11： 美国宠物行业市场规模 图 12： 美国宠物食品行业市场规模 资料来源： APPA， 国海证券研究所 注： 2018 年开始 APPA调整了统计方式 资料来源： Euromonitor， 国海证券研究所 狗粮猫粮 占据绝对主导地位，两者增长速度相近 根据 Euromonitor 的数据，2019 年美国狗粮、猫粮和其他宠物食品的销售额分别为 235.64 亿美元、 98.15亿美元和 9.67 亿美元，分别占比 68.61%、 28.58%和 2.81%。 虽然美国宠物猫数量大于宠物狗数量，但由于单只宠物狗的平均食量远大于单只宠物猫 的 平均食量，导致美国狗粮销售量远超猫粮销售量。 根据 Euromonitor 的预测， 2020 年美国狗粮消费将达到 247.98 亿美元，同比增长 5.24%，至 2025 年美国狗粮消费可达到 292.41 亿美元； 2020 年美国猫粮消费将达到 104.90 亿美 元，同比增长 6.88%，至 2025 年美国猫粮消费可达到125.78 亿美元