钢铁行业2021年度策略报告：特钢行业依旧看好，关注兼并重组机会.pdf

钢铁行业 2021 年度策略报告 特钢行业依旧看好，关注兼并重组机会 行业年度策略报告 行业报告 钢铁 2020 年 12 月 09 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中性 （ 维持 ） 行情走势图 证券分析师 李军 投资咨询资格编号 S1060519050001 010-56800119 LIJUN243PINGAN 研究助理 张健卿 一般从业资格编号 S1060120010035 ZHANGJIANQING586PINGAN 2020 年回顾： 量增、价转、利减，兼并重组加速 。 2020 年粗钢产量再创新高，全年有望突破 10 亿吨， 钢材消费同比增长 ； 钢价呈现出明显的“ V”型走势 ， 品种价差格局由“长强板弱”逆转为“长弱板强” ； 铁矿石价格 自5 月份开始不断 走高 ，钢材吨钢毛利受矿石涨价挤压同比下降； SW 钢铁上市公司盈利延续 2019 年分化 格局 ，特钢板块盈利情况明显强于普钢板块 ；在板块整体大幅跑输大盘的背景下， SW特钢板块跑赢沪深 300 指数超过 20 个百分点，走出独立行情； 从行业竞争格局来看，龙头 钢企 兼并重组加速是 2020 年行业竞争格局一大亮点 ， 行业集中度进一步提升 。 2021 年展望：需求分化、供给高位，盈利难以提升。 （ 1） 需求结构分化，制造业用钢需求是亮点。 地产用钢需求增速或小幅下降，但韧性仍存 ；随着经济内生动能增强， 基建托底作用边际趋弱， 基建 用钢需求增长有限 ；制造业投资有望在内外需求共振情况下企稳反弹，制造业用钢需求值得期待 。 （ 2）钢铁产量同比继续攀升，但增速放缓。 2021 年 新建产能投产释放仍是 钢铁产量增量的主要来源 ， 环保对钢铁产能释放的约束能力趋弱 加剧了产量释放。新版 钢铁行业产能置换实施办法有望年底或明年初出台 ，将制约产能置换投放，产量增速或将放缓。 （ 3）原料价格高位徘徊，成本难以下降。 铁矿石价格或将继续保持强势， 焦炭价格仍有较强上涨动力 ，废钢价格有望小幅回落 ， 整体仍然高位徘徊， 钢企 成本难以下降 。 （ 4）钢材出口或将迎来反弹，进口增速回落。 2021 年， 海外需求逐渐恢复、国内提振钢材出口政策 落地 ，出口下降趋势或迎来反弹，进口钢材增速或将回落 。 （ 5）钢价小幅走弱，盈利难以提升。 2021 年在需求分化、供给维持高位的情况下，行业仍将维持供给过剩格局，钢价整体难以明显走强，但品种分化更为显著，或将继续维持“板强长弱”的格局。 叠 加成本难以下降，预计 2021 年行业整体盈利难以提升 ， 低盈利水平或为行业常态。 投资策略 ： 关注特钢行业和兼并重组龙头投资机会 。 我们认为 2021 年行业供给过剩格局难改，实现盈利增长概率较低，板块趋势性机会难觅 ，但盈利韧性较强 细分板块和 个股仍然具有较好的投资价值 。继续推荐 特钢板块的投资机会 ，无论是从短期制造业景气提升还是中长期国内外制造业 升级，都将提振特钢产品需求；特钢行业竞争格局优于行业整体水平， 且 特钢企业盈利韧性 相对 更强 ， 因此特钢仍然值得关注，建议关注特钢龙头中信特钢。 此外 可以关注 兼并重组带来龙头市占率提升的投资机会 ，建议关注宝钢股份。 普钢板块整体表现难以出彩，但个股或存在阶段性反弹补涨机会 ，建议 具有优秀成本管控能力的 普钢企业，推荐三钢闽光，建议关注南钢股份。 风险提示： （ 1）疫情反复导致经济复苏大幅放缓风险；（ 2）原材料价格上涨过快风险；（ 3）全球贸易摩擦持续加剧的风险；（ 4）环保及安全事故风险。 -20%-10%0%10%20%30%40%Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20沪深 300 钢铁证券研究报告 钢铁 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 28 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-08 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 三钢闽光 002110 6.93 1.50 0.87 0.90 0.94 4.62 7.97 7.70 7.37 推荐 宝钢股份 600019 5.97 0.56 0.48 0.57 0.59 10.66 12.44 10.47 10.12 未评级 中信特钢 000708 20.41 1.07 1.21 1.34 1.46 19.07 16.87 15.23 13.98 未评级 南钢股份 600282 3.17 0.42 0.41 0.45 0.51 7.55 7.73 7.04 6.22 未评级 注：未评级公司采用 wind 一致预测 钢铁 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 28 正文目录 一、 2020年回顾：量增、价转、利减，兼并重组加速 .6 1.1粗钢产量再创新高，钢材消费同比增长 . 6 1.2钢价 “V”型反转 ， 品种 价差格局逆转 . 7 1.3矿石价格大幅上涨，钢材毛利下降 . 8 1.4盈利结构继续分化，特钢企业盈利强于普钢 . 9 1.5板块整体跑输大盘，特钢板块走出独立行情 . 10 1.6行业集中度提升，龙头兼并重组加速 . 11 二、 2021年展望：需求分化、供给高位，盈利难以提升 .12 2.1需求结构分化，制造业用钢需求是亮点 . 12 2.2钢铁产量同比继续攀升，但增速放缓 . 15 2.3原料价格高位徘徊，成本难以下降 . 18 2.4钢材出口或将迎来反弹，进口增速回落 . 20 2.5钢价小幅走弱，盈利难以提升 . 21 三、 投资策略：关注特钢行业和兼并重组龙头投资机会 .22 3.1板块趋势性 机会难觅，盈利韧性较强细分板块和个股仍具有投资价值 . 22 3.2投资建议 . 23 四、 风险提示 .27 钢铁 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 28 图表 目录 图表 1 2020 年粗钢日产水平再创历史新高 . 6 图表 2 钢材社会库存 3月份创出 2600 万吨历史高位 . 6 图表 3 五大 品种钢厂库存 3月创出 1350 万吨历史高位 . 6 图表 4 国内粗钢和钢材表观消费量走势 . 7 图表 5 2020 年钢材价格走势呈 现出明显 “V”型 . 7 图表 6 2020 年钢材价格出现了四次较明显的波动 . 8 图表 7 品种价差格局由 “长强板弱 ”逆转为 “长弱板强 ” . 8 图表 8 进口铁矿石价格自 5月开始快速上行 . 9 图表 9 国产铁矿石价格跟随进 口铁矿石价格上涨 . 9 图表 10 2020年螺纹钢吨钢毛利中枢同比下降 . 9 图表 11 2020年热轧板卷吨钢毛利中枢值同比下降 . 9 图表 12 2020年前三季度特钢板块盈利继续强于普钢板块 . 10 图表 13 2020年特钢板块盈利继续强于普钢板块 . 10 图表 14 2020年 SW 钢铁板块明显跑输沪深 300 指数 . 11 图表 15 SW 特钢板块明显跑赢沪深 300 指数，走出独立行情 . 11 图表 16 2019年行业集中度开始再次提升， 2020 年有望进一步提高 . 12 图表 17 2020年行业发生的主要兼并重组事件 . 12 图表 18 房屋新开工面积增速预计继续小幅下滑 . 13 图表 19 房地产当年购置土地面积增速呈下滑态势 . 13 图表 20 房屋施工面 积增速持续收窄 . 13 图表 21 房屋继续施工面积仍然保持增长 . 13 图表 22 基建投资增速自 2018 年年中以来已经下滑一个大台阶 . 14 图表 23 2020年地方专项债融资规模明显增加意味着 2021 年增长空间有限 . 14 图表 24 制造业投资和制造业利润总额增速企稳回升 . 15 图表 25 四个主要制造业月度出口交货值基本保持平稳 . 15 图表 26 2021年仍有大量新建钢铁产能投产释放 . 16 图表 27 黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额增速保持较高水平 . 16 图表 28 近两年秋冬季限产期间高炉产能利用率提升 . 17 图表 29 重点钢厂吨钢综合能耗水平持续优化 . 17 图表 30 钢铁行业产能置换办法征求意见稿与 2018 版的主要差异 . 17 图表 31 2020年进口铁矿石价格同比上涨 . 18 图表 32 2020年港口焦炭库存位于近年低位 . 19 图表 33 焦炉产能利用率已恢复至历史高位水平 . 19 钢铁 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 28 图表 34 2018年 来废钢价格保持高位运行 . 19 图表 35 国内废钢价格远高于海外主要国家废钢价格 . 19 图表 36 2020年再生钢铁料进口工作推进进程加快 . 19 图表 37 2020年国内钢材出口继续回落，进口大幅增长 . 20 图表 38 97个钢铁类产品从禁止出口目录中调出（节选部分） . 20 图表 39 2020年全年钢价指数中枢同比小幅下滑 . 21 图表 40 2021钢材品种价格或继续演绎 “板强长弱 ”格局 . 22 图表 41 20102019 年钢协会员企业销售利润率中枢远低于工业企业平均水平 . 22 图表 42 行业盈利增长的年份板块往往跑赢大盘 . 23 图表 43 跑赢大盘指数钢铁个股前三季度盈利均实现增长 . 23 图表 44 我国制造业 PMI指数呈改善趋势 . 24 图表 45 国内废钢价格远 高于海外主要国家废钢价格 . 24 图表 46 前三季度 SW特钢板块盈利明显好于行业水平 . 24 图表 47 2016年以来 SW 特钢行业盈利始终保持同比增长 . 24 图表 48 公司多项产品市占率居国内首位 . 25 图表 49 公司每年研发支出占营收比重始终高于行业水平 . 25 图表 50 20172019 年公司销售成本率逐年下降并保持行业先进水平 . 25 图表 51 1-10月累计汽车产量同比增速大幅回升 . 26 图表 52 汽车产 量已经连续 7个月同比保持正增长 . 26 图表 53 2020年 1-10月中钢协会员钢企钢铁产品单位制造成本差异巨大 . 27 图表 54 近三年销售成本率最低前 10 普钢企业名单 . 27 图表 55 近三年 销售期间费用率最低前 10 名普钢企业名单 . 27 钢铁 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 28 一、 2020年回顾：量增、价转、利减，兼并重组加速 1.1 粗钢产量 再 创新高，钢材消费 同比增长 2020 年， 受新建产能投产释放和国内 稳增长 政策 对需求的支撑，我国钢铁产量 保持较快增长 。 1-10月，国内生铁、粗钢、钢材累计产量分别 达到 7.42 亿吨、 8.74 亿吨、 10.83 亿吨，同比分别增长4.3%、 5.5%、 6.5%，全年 粗钢产量有望突破 10亿吨，再创历史新高。 图表 1 2020 年粗钢日产水平再创历史新高 资料来源： wind， 平安证券研究所 在 生产端产量持续释放的情况下， 钢材 需求由于受到疫情影响 上半年出现阶段 性停滞，导致 2020年钢材社会库存 和钢厂库存 在 3月份 分别 创出 2600 万吨 、 1350 万吨 的历史高位 。随着国内疫情逐渐趋稳、 逆周期政策发力 ，钢材需求恢复增长，钢材库存 随之 回落， 但同比仍居高位。 截止到 11月底 ，主要 钢材品种 社会库存同比 仍然增长 30%以上 。 图表 2 钢材社会库存 3月份创出 2600万吨历史高位 图表 3 五大品种 钢厂库存 3月创出 1350万吨历史高位 资料来源： wind，平安证券研究所 资料来源： wind，平安证券研究所 从钢材产量和库存数据来看， 2020 年国内钢材需求呈现出前低后高的走势，整体上 2020 年国内钢材需求 同比将保持正增长。由于没有实际钢材消费量的准确统计数据，我们 借鉴 mysteel 里中国钢铁表观消费量指标数据（该指标不含 各类 库存数据），可以看出 前 10个月 国内钢铁消费量 同比有较明显增长。 1701902102302502702903103301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018 2019 2020万吨 /天0500100015002000250030002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11库存 :主要钢材品种 :合计库存 :主要钢材品种 :合计0300600900120015002015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11五大品种钢材钢企库存 五大品种钢材钢企库存万吨万吨 钢铁 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 28 图表 4 国内粗钢和钢材表观消费量走势 资料来源： mysteel， 平安证券研究所 1.2 钢价“ V”型反转，品种价差格局逆转 从钢价走势来看， 2020年钢价呈现 出 明显的“ V”型走势。 一季度受疫情冲击，钢价大幅下降； 5月份后 随着国内疫情趋稳和 稳增长 政策逐渐发力，钢价开始反弹。截止到 11 月 30 日， Myspic综合钢价指数从年初最高 139.76点下滑至最低 128.07点，降幅 8.36%；下半年最高反弹至 152.56点， 比最低点 高出 19.12%。 图表 5 2020 年钢材价格走势呈现出明显“ V”型 资料来源： wind， 平安证券研究所 具体来看， 2020 年钢材价格出现了四次较大的波动，分别对应 着 国内疫情爆发、海外疫情 失控 、 8月份地产“三条红线”调控、年底赶工等 事件， 这些事件都 影响了 市场对钢材需求预期， 导致钢价出现了较大变动。 反映 在供给 端 充足的 情况下，钢材需求决定了钢价方向。 6000700080009000100001100012000130002018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10中国钢铁表观消费：粗钢（月） 中国钢铁表观消费：钢材（月）万吨1251301351401451501552019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11Myspic综合钢价指数My spic综合钢价指数点钢铁 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 28 图表 6 2020 年 钢材价格出现 了 四次较明显的波动 资料来源： wind， 平安证券研究所 钢价走势 的另一个明显特点是 品种价差格局由“长强板弱”逆转为“长弱板强” 。 主要是由于下游需求结构出现了分化 ： 一方面相比 2019 年， 2020年地产开工相对较弱，带动长材需求走弱；另一方面，汽车、家电等板材下游需求持续好转，消费领域表现强势，带动了板材价格走强。 图表 7 品种价差格局由“长强板弱”逆转为“长弱板强” 资料来源： wind， 平安证券研究所 1.3 矿石价格大幅上涨，钢材毛利下降 2020年铁矿石价格继续走高。一方面得益于国内 钢 铁 生产快速恢复并不断创新高，进而拉动铁矿石需求 不断增加 ；同时，海外疫情蔓延和极端天气侵扰澳洲和巴西，导致铁矿石供应和发运均受到不同程度影响 。 普氏进口铁矿石价格从 5月份 80 美元 /吨 左右持续上涨， 四季度持续高位运行 。在 铁矿石价格 不断 挤压下，钢材吨钢毛利显著下降。 300032003400360038004000420044002020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-02价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:上海 价格 :热轧板卷 :Q235B:4.75mm:上海元 /吨疫情突发海外疫情蔓延地产调控年底赶工310033003500370039004100430045002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12价格 :螺纹钢 :HRB400 20mm:上海 价格 :热轧板卷 :Q235B:4.75mm:上海元 /吨钢铁 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 28 图表 8 进口铁矿石价格自 5月开始快速上行 图表 9 国产铁矿石价格跟随进口铁矿石价格上涨 资料来源： wind，平安证券研究所 资料来源： wind，平安证券研究所 图表 10 2020 年螺纹钢吨钢毛利中枢同比下降 图表 11 2020 年热轧板卷吨钢毛利中枢值同比下降 资料来源： mysteel，平安证券研究所 资料来源： mysteel，平安证券研究所 1.4 盈利结构继续分化，特钢企业盈利强于普钢 从盈利结构来看， SW钢铁上市公司 盈利 延续了 2019年 分化的 趋势，特钢板块盈利情况明显强于普钢板块。 2020 年前三季度， SW特钢合计实现归母净利润 97.49亿元，同比增长 10.25%； SW 普钢合计实现归母净利润 311.31亿元，同比下降 15.05%。其中， 2020 年前三季度实现利润同比增长的13 户 SW 钢铁上市企业中，特钢企业有 8 户，占特钢板块企业总数 62%；普钢企业 5户，占普钢板块企业总数 22%。 7080901001101201301402019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11铁矿石价格指数 :62%Fe:CFR中国北方铁矿石价格指数 :62%Fe:CFR中国北方美元 /吨700800900100011002019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11价格 :铁精粉 :66%:干基含税 :迁安价格 :铁精粉 :66%:干基含税 :迁安元 /吨020040060080010002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/11高炉螺纹钢吨钢毛利（元 /吨）高炉螺纹钢吨钢毛利（元 /吨）-10001002003004005006002019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/11热轧板卷毛利（元 /吨）热轧板卷毛利（元 /吨）钢铁 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 28 图表 12 2020 年 前三季度 特钢板块盈利继续强于普钢板块 资料来源： wind， 平安证券研究所 图表 13 2020 年 特钢板块盈利继续强于普钢板块 序号 证券代码 证券简称 2019 年前三季度归母净利润 （亿元） 2020 年前三季度归母净利润（亿元） 增减幅度 所属板块 1 000708.SZ 中信特钢 41.70 43.46 4.23% 特钢 2 000778.SZ 新兴铸管 13.06 14.44 10.55% 普钢 3 000932.SZ 华菱钢铁 33.94 48.37 42.55% 普钢 4 002075.SZ 沙钢股份 3.7 4.33 16.96% 特钢 5 002318.SZ 久立特材 3.88 5.49 41.57% 特钢 6 002443.SZ 金洲管道 1.61 4.7 191.95% 特钢 7 600022.SH 山东钢铁 4.9 5.88 20.10% 普钢 8 600399.SH ST 抚钢 1.74 4.04 132.57% 特钢 9 600507.SH 方大特钢 12.77 14.97 17.21% 特钢 10 600581.SH 八一钢铁 2.4 3.03 25.93% 普钢 11 600808.SH 马钢股份 14.65 15.57 6.33% 普钢 12 603995.SH 甬金股份 2.39 2.59 8.45% 特钢 13 688186.SH 广大特材 0.93 1.39 49.89% 特钢 资料来源： wind， 平安证券研究所 1.5 板块整体跑输大盘，特钢板块走出独立行情 从二级市场 走势 来看， SW钢铁明显跑输沪深 300 指数 。 截止到 12月 8日， SW 钢铁年初至今涨幅3.36%，跑输沪深 300 指数 18.93个百分点 ，大幅跑输大盘 。但从结构来看， SW 特钢板块则明显跑赢大盘，走出了异于板块的独立行情。截止到 12 月 8日， SW 特钢板块年初至今涨幅 46.98%，跑赢沪深 300 指数 24.69 个百分点。 -40-20020406080100120-300-200-10001002003004005006007008002010年1-9月2011年1-9月2012年1-9月2013年1-9月2014年1-9月2015年1-9月2016年1-9月2017年1-9月2018年1-9月2019年1-9月2020年1-9月SW普钢归母净利润（亿元，左轴） SW特钢（亿元，右轴）