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请务 必阅 读正文 之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 农林牧渔 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 20E 21E 评级 海大集团 1.51 2.03 买入 海南橡胶 0.02 0.04 审慎增持 中粮糖业 0.46 0.59 审慎增持 苏垦农发 0.58 0.58 审慎增持 普莱柯 0.57 0.83 审慎增持 relatedReport 相关报告 继续关注种植链主线机会 2021-01-10 猪价重回高位，政策大力支持 种业板块 2021-01-03 畜禽价格持续上涨， 12 月同 比降幅大幅缩窄 2020-12-27 emailAuthor 分析师： 陈娇 S0190513070011 毛一凡 S0190518050002 闾亚 S0190520120003 研究助理： 曹心蕊 caoxinrui 投资要 点 summary 畜禽 ： 产能回升，价格周期下行 。 生猪 方面， 随着 行业 产能 持续 恢复， 猪 价 预计 从 高位 震荡 转为 周期 下行。 禽方面， 上游 产能 仍高， 价格 仍 需 反复 磨底， 才能 开启 下一轮 牛市。 玉米 ： 缺口逻辑 持续演绎 ， 价格 趋势性 上涨 。 国内 玉米产量总体 持稳 ， 随 生猪 存栏 恢复， 玉米 饲用需求旺盛 ，产需缺口扩大 ， 价格 持续 创新高 。 中 长期 ， 玉米上涨 大趋势未见拐点，但 随着 进口 扩大， 后续上涨空间或有 限 。 小麦及水稻：替代需求 提升 ， 价格 以 稳 为主 。 近年国内稻麦 产量趋稳， 随 着 玉米价格上涨拉动 替代需求， 稻麦 产需 过剩 量 缩窄， 但 国内 主粮库存 仍 高 ， 预计 价格 整体 以 稳 为主。 大豆 ： 供需 共振， 迎来 牛市 。 国内生猪 存栏 提升 以及 经济恢复 带动 油粕 需 求 提升， 供给 方面 美豆 增产 不及 预期、 库存 降 至 历史 低位 ， 拉尼娜带来 干 旱天气， 南美 产量 仍 有 调降 潜力 ， 大豆 价格 仍有上涨空间 。 油脂 ： 近强 远弱， 暂未见 拐点 。 短期 油脂需求旺季、供给淡季下价格保持 强势，上涨趋势暂未见拐点。 远月供给存增加预期 ， 后续需持续关注需求 增速的持续性 。 白糖： 进口 成本 支撑 ， 价 格 重心 上移 。 疫情后 巴西糖 大幅 增产， 但 在 消费 恢复 、 泰国 减产 以及 印度 出口 推迟 下 外糖 强势 反弹 ， 进口 大增 压 制 内糖 涨 幅。 中长期 糖浆管控 仍存变数 ， 但在进口成本 抬升 下， 国内糖价 下 跌 空间 有限，整体重心 将 随外糖上移。 棉花： 供需 格局改善， 上涨 趋势显现。 棉纺消费在 疫情冲击后逐步 恢复 ， 短期 疫情 仍存 干扰， 但 复苏 大方向 未 变。 在 粮 棉 比 提升下， 新年度 主产国 种植面积 或 继续下降，叠加拉尼娜 对美棉 带来 潜 在 不利 影响 ， 棉花 供给端 有望进一步收紧。 橡胶： 需求超预期，历史底部已过。 随着全球经济恢复、国内汽车消费刺 激政策和基建投资加码，天 橡 需求好于预期 。 供给端 拉尼娜 带来 大量 降雨 叠加 劳工不足影响新胶产出进度 。 随着 供 需 改善，胶市 中长期 趋势 向上。 投资建议： 农产品普遍迎来牛市， 畜禽 周期 下行， 重点关注种植链主线及 养殖后周期 投资 机会。 （ 1） 种子板块，粮价 上行 叠加转基因政策 放开 ，板 块或持续受催化， 建议 关注隆平高科、大北农、荃银高科、登海种业等； （ 2）农产品种植及加工板块， 关注金龙鱼、海南橡胶、中粮糖业、苏垦 农发、北大荒等。 （ 3）养殖后周期方面， 关注饲料板块海大集团，以及动 保板块的科前生物、普莱柯、中牧股份、瑞普生物等。 风险 提示 ： 公共卫生事件 、 经济恢复 不及预期 、 自然灾害、 政策变化 title 拥抱 新机遇 农产品年度供需展望 createTime1 2021 年 01 月 17 日 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 2 - 行业 深度 研究 报告 目 录 1、畜禽 . - 5 - 1.1、生猪：产能回升，价格周期下行 . - 5 - 1.2、禽：供需双击，价格低迷 . - 6 - 2、粮食 . - 8 - 2.1、玉米：缺口逻辑下上涨趋势持续 . - 8 - 2.2、小麦及水稻：需求改善 ，价格以稳为主 . - 11 - 2.3、大豆：供需共振，迎来牛市 . - 14 - 3、 油脂：近强远弱，暂未见拐点 . - 18 - 4、白糖：内外分 化，价格重心上移 . - 21 - 5、棉花：供需改善，上涨趋势显现 . - 23 - 6、橡胶：底部已过，中长期趋势向上 . - 25 - 7、投资建 议 . - 29 - 8、风险提示 . - 29 - 图 1、 能繁母猪存栏回升 . - 5 - 图 2、 生猪存栏回升 . - 5 - 图 3、 猪饲料销量同比转正 . - 5 - 图 4、 仔猪、母猪料销量同比转正 . - 5 - 图 5、 生猪屠宰 量同比转正 . - 6 - 图 6、 猪肉进口量大增 . - 6 - 图 7、 猪价高位震荡 . - 6 - 图 8、 仔猪价格高位下跌 . - 6 - 图 9、 前三季度禽料销量持续正增长 . - 7 - 图 10、 祖代白羽鸡引种量大幅回升 . - 7 - 图 11、 在产祖代白羽鸡存栏仍在高位 . - 7 - 图 12、 在产父母代白鸡存栏开始下降 . - 7 - 图 13、 山东白鸡价格 . - 8 - 图 14、 山东鸡苗价格 . - 8 - 图 15、 全国黄鸡均价 . - 8 - 图 16、 屠宰加工企业白鸡产品价格 . - 8 - 图 17、 2020 年玉米价格持续上涨 . - 9 - 图 18、 近年玉米产量保持稳定 . - 9 - 图 19、 玉米进口大幅增长 . - 9 - 图 20、 玉米种植面积下 滑 . - 10 - 图 21、 玉米播种面积占比下降，大豆占比提升 . - 10 - 图 22、 玉米下游消费结构 . - 10 - 图 23、 全国饲料销量同比转正 . - 10 - 图 24、 临储库存见底 . - 11 - 图 25、 临储拍卖价格持续上涨 . - 11 - 图 26、 北方港口玉米库存升至高位 . - 11 - 图 27、 南方港口玉米内贸库存 . - 11 - 图 28、 小麦、水稻现货价 . - 12 - 图 29、 主粮最低收购价平稳 . - 12 - 图 30、 近年小麦播种面积稳中有降 . - 12 - 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 3 - 行业 深度 研究 报告 图 31、 近年稻谷播种面积稳中有降 . - 12 - 图 32、 小麦产量平稳，产需差缩窄 . - 13 - 图 33、 大米产量稳中有降，产需差缩窄 . - 13 - 图 34、 我国小麦进口量 . - 13 - 图 35、 我国稻谷和大米进口量 . - 13 - 图 36、 玉米价格涨超小麦和早稻 . - 14 - 图 37、 2020 年政策性小麦投放量增加 . - 14 - 图 38、 米厂开机率同期偏低 . - 14 - 图 39、 2020 年政策性稻谷投放增加 . - 14 - 图 40、 国产豆现货价大幅上涨 . - 15 - 图 41、 美豆下半年开启涨势 . - 15 - 图 42、 我国大豆供应以进口为主 . - 15 - 图 43、 大豆种植面积增加 . - 15 - 图 44、 7 月起国储大豆拍卖出现流拍 . - 16 - 图 45、 国内豆油商业库存偏低 . - 16 - 图 46、 入统的 90 家油厂豆粕日提货量 . - 16 - 图 47、 下 半年起国内豆粕、豆油价格持续上涨 . - 17 - 图 48、 国产豆、进口豆榨利 . - 17 - 图 49、 全球大豆库销比下降 . - 17 - 图 50、 20/21 美豆库存预计降至历史低位 . - 17 - 图 51、 美国、阿根廷 20/21 年度产量于 9、 11 月起下调 . - 17 - 图 52、 9 月起美豆 20/21 年度库存持续下调 . - 17 - 图 53、 中国大豆进口大幅增加 . - 18 - 图 54、 2020 年豆油、菜油、棕榈油现货价先跌后涨 . - 19 - 图 55、 国内豆油库存偏低 . - 19 - 图 56、 国内食用棕榈油库存偏低 . - 19 - 图 57、 华东菜油库存处于低位 . - 19 - 图 58、 国内油厂菜籽压榨开机率极低 . - 19 - 图 59、 马盘棕榈毛油价格上涨 . - 20 - 图 60、 全球棕榈油持续去库 . - 20 - 图 61、 马来 西亚棕榈油产量降至低位 . - 20 - 图 62、 马来西亚棕榈油库存处于低位 . - 20 - 图 63、 国内菜籽进口量处于低位 . - 21 - 图 64、 国内菜籽油库存持续下降 . - 21 - 图 65、 国内糖价底部震荡 . - 21 - 图 66、 预计 20/21 榨季全球食糖供需双增 . - 22 - 图 67、 20/21 榨季巴西、印度大幅增产 . - 22 - 图 68、 20/21 榨季国内糖产量预计同比持平 . - 22 - 图 69、 国产糖新增工业库存 . - 22 - 图 70、 国产糖单月销糖量 . - 23 - 图 71、 国产糖累计销糖量 . - 23 - 图 72、 国内食糖进口量大增 . - 23 - 图 73、 国内糖浆进口量大增 . - 23 - 图 74、 国内外棉价底部上涨 . - 24 - 图 75、 全球棉花供需格局转好 . - 24 - 图 76、 20/21 年度美棉大幅减产 . - 24 - 图 77、 20/21 年度印度棉产量同比持平 . - 24 - 图 78、 20/21 年度中国棉花产量同比持平 . - 24 - 图 79、 国内纺服零售额累计值同比降幅缩窄 . - 25 - 图 80、 国内纺服出口额累计值同比转正 . - 25 - 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 4 - 行业 深度 研究 报告 图 81、 10 月纺织企业纱线、坯布库存快速下降 . - 25 - 图 82、 10 月棉花工业库存回升 . - 25 - 图 83、 国内天然橡胶价格底部上涨 . - 26 - 图 84、 全球天然橡胶产需情况 . - 26 - 图 85、 ANRPC 天胶产量位于历史低位 . - 26 - 图 86、 ANRPC 总种植面积 . - 27 - 图 87、 ANRPC 新种植面积 . - 27 - 图 88、 ANRPC 开割面积 . - 27 - 图 89、 ANRPC 单位开割面积产量 . - 27 - 图 90、 ANRPC 天胶消费量持续恢复 . - 28 - 图 91、 国内汽车产量同比转正 . - 28 - 图 92、 重卡销量同比大幅增长 . - 28 - 图 93、 轮胎出口量恢复正增长 . - 28 - 图 94、 轮胎开工率恢复至正常水平 . - 28 - 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 5 - 行业 深度 研究 报告 报告正文 1、 畜禽 1.1、 生猪 ：产 能回升 ，价 格周期下行 2020 年 猪价高位震荡，四季度同比转跌。 2020 年 Q1-Q4 全国生猪均价分别为 36.5、 31.9、 36.6、 31.4 元 /kg，同比 +184%、 +107%、 +61%、 -9%，总体在 30 元 /kg 以 上的历史高位。 供给端，母猪存栏持续回升，三季度起产能开 始释放。 目前非瘟已无大面积爆发， 局部地区偶有散发，但总体已有效控制。高猪价刺激行业积极补栏，全国能繁母 猪、生猪存栏分别于 2019 年 10 月、 11 月起止跌回升。 据 农业农村部 ， 2020 年 11 月 能繁母猪存 栏同比 +31.2%， 连续 6 个月 为 正 ；生 猪存栏同比 +29.8%，连 续 5 个月 为正 。猪饲料 销量同比亦大幅增长。 2020 年 8 月起，前期 母猪的补栏开始形 成商品猪出栏，未 来行业供给将持续增加。 图 1、 能繁母猪存栏回升 图 2、 生猪存栏 回升 - 5 0 - 4 0 - 3 0 - 2 0 - 1 0 0 10 20 30 40 50 0 1 0 0 0 2 0 0 0 3 0 0 0 4 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 能繁母猪存栏 : 农业部 Y O Y %万头 - 4 0 % - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 0 1 0 0 0 0 2 0 0 0 0 3 0 0 0 0 4 0 0 0 0 5 0 0 0 0 6 0 0 0 0 生猪存栏：青松农牧 Y O Y 万头 资料来源： 农业 农村 部，兴业证券经 济与金融研究院 整理 资料来源： 青松农牧 咨询 ，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、 猪饲料销量同比转正 图 4、 仔猪、母猪料销量同比转正 - 6 0 % - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 2013 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2014 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2015 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2016 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2017 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2018 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2019 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2020 年 1 月 4 月 7 月 10 月 猪饲料销量同比 - 6 0 % - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 2017 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 2018 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 2019 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 2020 年 1 月 3 月 5 月 7 月 9 月 11 月 仔猪料销量同比 母猪料销量同比 资料来源： 饲料工业协会 ，兴 业证 券经济与金融 研 究院整理 资料 来源 ： 饲料工业协会 ，兴业证券经 济与金融研究 院整 理 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 6 - 行业 深度 研究 报告 图 5、 生猪屠宰量同比转正 图 6、 猪肉进口量大增 - 8 0 % - 6 0 % - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 生猪定点屠宰企业屠宰量 YO Y 万吨 - 1 0 0 - 5 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 猪肉进口量 同比 万吨 % 资料来源： 商务部 ，兴 业证 券经济与金融研究院整理 资料来源： 饲料工 业协会 ， 兴 业证券经济与金融研究院整理 短期需求变化带来 价格季节性波动。 2020Q1 行业产能尚处恢复初期，加上新冠疫 情影响屠宰延迟复工，猪肉供给不足，猪价表现强势。 Q2 随压栏大猪出栏、进口 冻肉抛售以及消费淡季到来，猪价急跌。 Q3 进入旺季消费转好，后随着节日备货 结束，加上前期补栏产能释放，猪价冲高回落。 Q4 随着南方腌腊 开启，猪价 再次 季节性 反 弹 。 图 7、 猪价高位震荡 图 8、 仔猪价格高 位下跌 5 10 15 20 25 30 35 40 45 生猪价格 生猪均值 元 / k g 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 1 1 0 1 2 0 元 / 公斤 平均价 : 仔猪 : 全国 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： Wind，兴 业证券经济与 金融研究院整理 预计 2021 年 猪价 延续 周期下行。 短期， 猪价 在春节旺季结束 前 均 维持涨势。对于 春 节后的猪价 市场存在一定分歧 ， 主要在于疫情反复干扰产能恢复和对统计数据 的质疑。 但从农业部、饲料协会显示的存栏、饲料销量数据来看，均 指示产能恢 复良好， 猪价的下行 趋势不会因零星疫情改变 。 预计 2021 年 猪价 仍 周期 下行 ， 区 间 或在 20-30 元 /kg。 1.2、 禽 ： 供需 双击 ，价格低迷 2020 年 禽链价格震荡下跌 ，已至底部区间 。 2020 年 Q1-Q4，山东白羽肉毛鸡分别 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 7 - 行业 深度 研究 报告 为 3.5、 4.1、 3.6、 3.6 元 /斤， 同比 -24%、 -18%、 -25%、 -31%； 山东 鸡苗分别为 3.9、 3.3、 2.3、 2.5 元 /羽，同比 -49%、 -60%、 -69%、 -72%；黄羽肉毛鸡分别为 10.2、 11.5、 12.7、 13.0 元 /kg，同比 -16%、 -18%、 -32%、 -22%。全年禽链价格总体周期 下行。 供给端，行业产能持续高位，四季度起有所下降。 2019 年白鸡行业盈利丰 厚， 引 种 大幅回升 ，全 年祖 代更新 +强制换羽合计 132 万套，同比 +56%。 2020 年 1-11 月，疫 情影响叠加行业自律限制，国内祖代引种 88 万套，同比 -15%，预计 全年 在 100 万套左右。 随着前期引种增加向下传导， 2020 年 底全国祖代在产存栏 108 万套， 较 年初 +16%；监测企业父母代种鸡存栏 1462 万套，较年初 -8%。祖代、 父 母代环节产能整体在高位， 四季度环比略降。 图 9、 前三季度 禽料销量持续正增长 图 10、 祖代白羽鸡引种量大幅回升 - 4 0 % - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 2013 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2014 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2015 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2016 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2017 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2018 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2019 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2020 年 1 月 4 月 7 月 10 月 肉禽饲料销量同比 154 117 69 64 69 75 122 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 历年祖代种鸡引种量（万套） 资料来源： 饲料 工业 协会 ，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 畜 牧 业协会 ，兴业 证券经 济与金融研究院整理 图 11、 在 产 祖代白羽鸡存栏仍在高位 图 12、 在产父母代白鸡存栏开始 下降 40 50 60 70 80 90 1 0 0 1 1 0 1 2 0 1 3 0 1 4 0 在产祖代种鸡存栏量（历史） 万套 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 1 1 0 0 1 2 0 0 1 3 0 0 1 4 0 0 1 5 0 0 1 6 0 0 1 7 0 0 1 8 0 0 父母代在产存栏 万套 资料来源： 畜牧业协会 ，兴业 证券经 济与金融研究院整 理 资料来源： 畜牧业协会 ，兴业证券经济与金融研究院整理 上半年 禽肉 需求 受新冠 疫情冲 击较大 。 白鸡消费 以餐饮、团膳为主， 黄鸡以家庭 消费为主。 Q1 受 新冠疫情 影响，餐饮 及 活禽市场关闭 冲击 禽肉 消 费 ， 物流不畅 影 响 鸡苗 补栏，禽链价格 下探 历史 底部。 Q2 随 复工、开学，鸡肉需求改善，禽价大 幅反弹 。 Q3 进入 暑期 肉类消费疲软 ， 8-9 月学校开学、节日备货对禽价短暂拉动， 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 8 - 行业 深度 研究 报告 但 在 产能高位的情 况下， 上涨幅度亦低于季节性 ，行业进入 亏损。 Q4 随着损 亏 持 续 2 个月 ， 上游开始去产能 ， 加 上年底进入肉类消费旺季，禽价 反弹。 图 13、 山东 白鸡 价格 图 14、 山东 鸡苗价格 资料来源： 鸡病网 ，兴业证券经济与金 融研究院整理 资料来源： 鸡病 网 ，兴业证券经济与金融研究院整理 图 15、 全国 黄鸡 均价 图 16、 屠宰加工企 业白鸡产品价格 0 5 10 15 20 25 30 黄鸡（中速鸡） 黄鸡均值 元 / k g 8 9 10 11 12 13 14 15 16 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 元 / kg 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 资料来源： 新牧网 ，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 畜牧业协会 ，兴业证券经济与金融研究院整理 行业仍需磨底，价格大反转仍需时间 。 短期 节前 备货 旺季 ，禽价预计维持反 弹态 势。但目 前种鸡存栏绝对值仍在高位， 价格 反弹 并 不利于 产能快速出 清 。 预计 2021 年禽价仍在下行周期，价格需要持续反复磨底， 行业 深度去产能，才能开启下一 轮牛市。 2、 粮食 2.1、 玉米：缺口逻辑下 上涨 趋势 持续 2020 年 玉米价格持续上涨并创历史新高 。 2020 年 Q1-Q4 全 国 玉米现货均价为 1940、 2093、 2314、 2534 元 /吨，同比 +2%、 +9%、 +17%、 +32%。 年末 价格 为 2665 元 /吨，较年初上涨 39%。 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 9 - 行业 深度 研究 报告 图 17、 2020 年玉米价格持续上涨 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 国内玉米现货价 临储收购价格 元 / 吨 2015 年首次下调 收购价， 2016 年 取消临储 实行临储 临储收购价 不断上调 资料来源： Wind，兴业证券经济与金 融研究院整理 供 给端， 产量 总体 持稳 ，进口大幅增 加。 2016 年 起， 在取消玉米临储、提 高大豆 生产者补贴等农业供给侧改革下， 我国 玉米 播种 面积从最高 6.7亿亩减至 6.2亿亩 ， 单产提升下 玉米产 量总体持稳。 USDA 预计 20/21 年度 国内玉 米产量 2.6 亿吨，同 比 持平 。 进口方面， 为落实中美第一阶 段经贸协议以及补充玉米库存， 2020 年 1-11 月 累计进口玉米 904 万吨，同比 +123%。 图 18、 近年 玉米 产量保持稳定 图 19、 玉米 进口大幅增长 - 3 0 0 0 - 2 5 0 0 - 2 0 0 0 - 1 5 0 0 - 1 0 0 0 - 5 0 0 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 中国玉米产量 中国玉米消费 产需差 百万吨 万吨 - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 2 5 0 % 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 9 0 0 1 0 0 0 玉米进口量 YO Y 万吨 资料来源： USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 注：（ 1） 2020 指 20/21 年度，即 2020 年 10 月至 2021 年 9 月， 下同。（ 2） 16/17 年度统计口径导致产销数 据异常升高。 资料来源 ： 中国 海关 ，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 10 - 行业 深度 研究 报告 图 20、 玉米种植面 积下滑 图 21、 玉米播种面积占比下降 ， 大豆 占比 提升 - 6 % - 4 % - 2 % 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 0 1 2 3 4 5 6 7 8 中国玉米播种面积 yo y 亿亩 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 玉米 稻谷 小麦 蔬菜 大豆 资料来源： 粮油信息中心 ，兴业证券 经济与金融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 饲用需求恢复，玉米 产需缺口扩大 。 玉米消费约 60%-70%为饲用消费，以猪料为 主。 2020 年 国内 生猪存栏持续恢复，禽存栏亦 在高位 。 1-11 月我国饲料总产量同 比 +10%，其中猪料总 产量同比 +10%，蛋肉禽料同比 +12%。 饲用需求 提升 下 玉米 产需缺口 扩大， 市场对 20/21 年度玉米缺口预估 2500-5000 万吨不等 。 图 22、 玉米下游消费结构 图 23、 全国饲料销量 同比转正 - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 2013 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2014 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2015 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2016 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2017 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2018 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2019 年 1 月 4 月 7 月 10 月 2020 年 1 月 4 月 7 月 10 月 饲料总产量同比增速 资料来源： 国家粮油信息中心 ，兴业证券 经济与金融研究院整理 资料来源： 饲料协会 ，兴业证券经济与金融研究院整理 临储库存见底，缺口逻辑持续演绎，抢粮屯粮下价格大幅上涨。 在缺口逻辑下， 市场 囤粮 看涨 心态 强烈， 2020 年 临储玉米开拍后 连续 高成交、高溢价 ， 至 9 月 临 储库存 清空 ， 仅剩 中央储备 ； 8-9 月 东北遭遇 三次 台风 ，虽减产幅 度不大，但 再为 价格添火 ； 10 月新 粮 入市后， 农户惜售、 贸易商 及用粮企 业抢粮囤粮不减 ，加剧 短期供需矛盾 ，玉米价格持续上涨。 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 11 - 行业 深度 研究 报告 图 24、 临储库存见底 图 25、 临储拍卖价格持续 上涨 0 5 0 0 0 1 0 0 0 0 1 5 0 0 0 2 0 0 0 0 2 5 0 0 0 临储收购量 临储拍卖量 临储期末库存估算 万吨 1 5 0 0 1 6 0 0 1 7 0 0 1 8 0 0 1 9 0 0 2 0 0 0 2 1 0 0 2 2 0 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 2019 成交量 2020 成交量 2019 成交均价 2020 成交均价 万吨 元 / 吨 资料来源： Wind、卓创资讯 ，兴业证券经 济与金融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 中长期 上涨趋势未变，上方空间 或 缩窄 。 下游养殖存栏 恢复、国家 主动 补库 将 持 续 提升 玉米 需求 ， 中长期 玉米 上涨 大趋势 未见 拐点。 但 价格 高位上涨 将 继续 刺激 下游 使用 替代 谷物 ， 以及 国际 玉米 供需 宽松 的 背景 下 玉米 进口 仍 将 大幅增长， 后 续 上涨 空间 或 较 2020 年 缩窄 。 图 26、 北方港口玉米库存 升至 高位 图 27、 南 方港口玉米内贸库存 资料来源： 天下粮仓 ，兴业证券经济与金融研究院整理 资料 来源： 天下粮仓 ，兴业证券经济与金融研 究院整理 2.2、 小麦及 水稻 ： 需求 改善， 价格 以 稳 为主 2020 年 全年 稻麦价格 小幅上涨。 2020 年 Q1-Q4 全国 小麦现货均价为 2404、 2384、 2400、 2475 元 /吨，同比 -2%、 -0.1%、 +5%、 +4%， 年末 价格 为 2471 元 /吨，较年 初上涨 3%。 Q1-Q4 全国 中晚稻现货均价为 2496、 2698、 2653、 2763 元 /吨，同比 +2%、 +12%、 +10%、 +13%， 年末 价格 为 2775 元 /吨，较 年初上涨 13%。 早稻 、 粳稻 年末 价格 为 2535、 2940 元 /吨， 较 年初上涨 3%、 14%。 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 12 - 行业 深度 研究 报告 图 28、 小麦、水稻现货价 图 29、 主粮最低收购价平稳 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 小麦 早稻 中晚稻 粳稻 元 / 吨元 吨 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 最低收购价 : 小麦 早籼稻 中晚籼稻 粳稻 元 / 5 0 k g 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 发改委 ，兴业证券经济与金融研究 院整理 供给端， 产量 总体稳定 ，小麦进口大增。 2017、 2018 年国家陆 续下调各品种主粮 最低收购价 ， 2020 年早籼稻、中晚稻 、小麦最低收购价 仅上调 0.01 元 /斤 ， 农民 种植积极性减弱 ， 水稻、小麦播种面积 持续下滑。 预计 20/21 年度， 我国小麦产 量 1.36 亿吨，同比 +2%，大米产量 1.47 亿吨，同比 +0.2%，总体保持稳定。 进口 方面， 2020 年 1-11 月累计进口 小麦 749 万吨，同比 +151%。稻谷及大米进口 223 万吨，同比 +3%。 图 30、 近年 小麦 播种面积稳中有降 图 31、 近年 稻谷播种面积稳中有降 - 3 % - 2 % - 1 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2 .0 2 .2 2 .4 2 .6 2 .8 3 .0 3 .2 3 .4 3 .6 3 .8 4 .0 中国小麦播种面积 Y O Y 亿亩 - 2 % - 1 % 0% 1% 2% 2 .0 2 .5 3 .0 3 .5 4 .0 4 .5 5 .0 中国稻谷播种面积 yo y 亿亩 资料来源： USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： USDA，兴业证券经济 与金融研究院整理 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 13 - 行业 深度 研究 报告 图 32、 小麦 产量平稳，产需 差缩窄 图 33、 大米 产量稳中有降，产需差 缩窄 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 1 2 0 % 1 4 0 % 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 中国小麦产量 中国小麦总消费 食用 / 工业 / 种子需求 库销比 ( 右轴 ) 百万吨 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 80 90 1 0 0 1 1 0 1 2 0 1 3 0 1 4 0 1 5 0 1 6 0 中国大米产量 中国大米消费 库销比 ( 右轴 ) 百万吨 资料来源： USDA，兴业证券经济与金融研究院整理 资料 来源： USDA，兴业证券经济与金融研究 院整理 注： 2020 指 20/21 年度，小麦为 6 月至次年 5 月，稻谷为 10 月至次年 9 月 图 34、 我国小麦进口量 图 35、 我国稻谷和大米进口量 - 1 0 0 % - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 2 5 0 % 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 7 0 0 8 0 0 小麦进口量 YO Y 万吨 - 4 0 % - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 稻谷和大米进口量 YO Y 万吨 资料来源： 中国 海关 ，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 中国 海关 ，兴业证券经济与金融研究院 整理 玉米上涨拉动小麦替代需求 ，疫情影响大米需求阶段性增加。 小麦方面 ， 6 月新麦上市 价格跌至低位，之后 国家启动 托市收购。三季度 随着玉 米 加速 上涨 ， 部分 饲料 企业 增加 小麦 替 代， 加上面粉消费进入旺季以及农民惜售， 下游 转向 抢 拍小麦 ， 10 月小 麦拍卖成交率快速升至 73%。四季度， 随着政策粮投 放力度加大以及进口粮到港， 小麦 供给增加，而受疫情影响面粉需求整体 偏淡， 下游在前期补库后再次高价采购动力不足，小麦价格略回落。 请务必阅读 正文之后的 信 息披 露 和重要声明 - 14 - 行业 深度 研究 报告 图 36、 玉米价格涨超小麦和早稻 图 37、 2020 年 政策性小麦投放 量增加 - 1 2 0 0 - 1 0 0 0 - 8 0 0 - 6 0 0 - 4 0 0 - 2 0 0 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 5 0 0 1 0 0 0 1 5 0 0 2 0 0 0 2 5 0 0 3 0 0 0 3 5 0 0 玉米 - 小麦价差 ( 右 ) 小麦 早稻 玉米 元 / 吨 元 / 吨 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 小麦计划拍卖数量 小麦拍卖成交率 万吨 % 2018 2019 2020 资料来源： Wind，兴业证券经 济与金融研究院整理 资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 稻谷 方面， 3 月 起新冠疫情全球扩散， 大米 第一出口国印度封锁 、 越南禁止 大米 出 口 ， 国际米价快速 拉升 。国内亦出现炒作囤积， 3-4 月米价短暂上涨。随 着国内 解封 ，大米供应提升， 囤积活动结束， 下 游需求受疫情影响较弱， 而国家持续拍 卖陈稻，稻谷及大米价格回落。三季度， 南方持续降雨 影响稻 谷 品质 ，优质稻稀 缺， 且在其他粮食上涨的背景下， 农户惜售挺价 。 四季度， 新稻集中上市流通， 国家暂停粳稻拍卖，中晚籼稻拍 卖 暂停三周又重启，整体供应充足，中晚稻短暂 上涨后回落 ，早稻、粳稻平稳。 图 38、 米厂开机率同期偏低 图 39、 2020 年 政策性 稻谷投放增加 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 3 2 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 6 2 0 1 8 -0 7 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 8 -1 0 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 8 -1 2 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 3 2 0 1 9 -0 4 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 6 2 0 1 9 -0 7 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -0 9 2 0 1 9 -1 0 2 0 1 9 -1 1
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