绿色经济系列报告（二）：绿色金融是绿色经济发展的先行抓手.pdf

2021 年 03 月 19 日 绿色经济系列报告（二） 绿色金融是绿色经济发展的先行抓手 策 略 深 度 策 略 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 绿色经济系列报告（一）：碳中和：四十年投资蓝 图徐徐展开 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 zhangy 袁 喆 奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 y 研究助理 武凯祥 一般从业资格编号 S1060120090065 谭诗吟 一般从业资格编号 S1060120070034 tanshiy 绿色金融是我国碳达峰碳中和“ 30 60目标”的重要抓手， 2020年以来政策 加大绿色金融布局力度， 未来我国绿色金融有望迎来长足发展 。 我国绿色金融 自 2005 年起步， 2016 年出台顶层设计文件， 2019 年 以来 发布 绿色产业指导目录和绿色债券支持项目目录等 新版 标准， 2020 年发 布 银行业存款类金融机构绿色金融业绩评价方案 ， 目前 初步 形成绿色信贷、 债券、保险等多层次市场 。 具体来看， 绿色信贷已经建立包括分类统计制度、 考核评价制度和奖励激励机制在内的政策体系；绿色债券根据不同债券类别逐 步形成包括发行标准认定、信息披露和续存期管理等制度的差异化政策体系； 对于绿色证券指数、绿色保险 和 环境权益交易市场 的政策建设仍在 推进中 。 从 国内 现状来看， 我国 绿色信贷规模 12 万亿 位居 全球第一，绿色债券累计发 行 1.2万亿位居全球第二，资金主要投向清洁能源和交通领域 ，商业银行 是绿 色信贷、绿色产业基金的重要参与者 。 绿色信贷在绿色交通、清洁能源、战略 性新兴三个产业上的投放总额占比近八成（截至 2017H1）； 2019 年 绿色债券 募集资金投向中，清洁交通占比达到 26%，清洁能源占比为 27%。 全球 对比 来看， 绿色金融 同样 是各国应对气候变化的重要政策部分。 欧洲 绿色 金融 发展 相对领先， 欧盟绿色金融政策体系以可持续发展融资行动计划为 纲领性文件 ， 政策 重视 分类标准和信息披露 。 2018 年出台的可持续发展融资 行动计划是欧盟绿色金融的实施路线图， 为绿色金融政策的落地 提供了 方向 和时间表； 欧盟可持续金融分类方案 提供分类清单，包含关于 67项 几乎所 有 经济活动的筛选标准， 每项活动均 列示 方法论和 可行范例 ；信息披露方面 ， 欧盟委员会制定了非财务报告指南（ NFRD），就如何披露气候相关信息为 企业 作出 进一步指导 。 全球绿色金融实践形式 以绿色债券为主，累计发行规模超过 8600 亿美元，能 源、建筑和交通为主要投向 ， 但是整体发展也更为多元， 在绿色保险和环境权 益交易市场的建立上也在稳步推进 。 全球 绿债发行规模从 2014 年的 370 亿美 元上升至 2019 年的 2589 亿美元，美 国 、 中 国 、法 国 等地区是主要的绿债市场， 能源、建筑、交通投资规模占比超 8 成 ；海外 创新绿色保险产品包括绿色建筑 保险、天气保险、碳保险等；碳交易、可再生能源交易市场已初步构建， 欧洲、 美国启动较早 且 相对成熟 。 借鉴海外经验， 我们对于我国未来 绿色金融的发展 有以下展望 ：一是 绿色金融 作为 实现碳中和的 先行 抓手 将 迎来快速发展 ；二是 我国绿色金融政策体系建设 有望从多方面 入 手 ，如统一和细化分类标准 ， 制定绿色信息披露规则 ， 鼓励金 融机构开展环境和气候风险分析，强化低碳投融资的激励机制 以及加大推进 ESG 投资 等 ； 三是 从当前金融领域投放来看， 清洁能源 （ 风电、光伏 ） 、建筑 （新型建材、节能型技术、工业废渣综合利用） 和交通 （ 新能源车 ）领域 有望 成为 绿色经济 最先受益 的 板块 。 风险提示 ： 1） 绿色经济推进不及预期 ； 2）宏观经济下行超预期； 3）金融监 管以及去杠杆政策加码超预期。 证 券 研 究 报 告 策略 策略 深度 2 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 中国现状：绿色金融政策加快推进 .4 1.1 政策体系：绿色信贷和绿色债券是主要方向 . 4 1.2 发展现状：绿色信贷规模全球第一，交通和清洁能源投向占比高 . 6 二、 国际经验：欧洲绿色金融发展最为领先 .14 2.1 政策体系：欧盟注 重分类标准和信息披露 . 14 2.2 发展现状：欧美发达国家绿色金融服务更为多元 . 17 三、 趋势展望：关注清洁能源、交通和建筑行业 .20 四、 风险提示 .21 五、 附录 .22 策略 策略 深度 3 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 2016 年以来绿色金融政策加速布局 . 4 图表 2 中国绿色金融体系建设 . 6 图表 3 绿色信贷余额稳步提升 . 7 图表 4 绿色信贷占比稳步提升 . 7 图表 5 绿色信贷节能减排量 . 8 图表 6 绿色信贷行业分布更多集中在绿色交运领域 . 8 图表 7 浦发银行的绿色信贷 2.0 产品体系 . 9 图表 8 银行参与承销绿色债券规模 . 10 图表 9 银行参与承销绿色 ABS、 ABN 规模 . 10 图表 10 我国境内绿色债券累计发行超 1.2 万亿元人民币 . 11 图表 11 44%的绿色债券仅符合国内绿色定义 . 12 图表 12 2019 年境外发行绿色债券及其募集资金投向 . 12 图表 13 按国内绿色定义划分的募集资金使用 . 13 图表 14 2019 年绿色 资产支持证券（ ABS）的基础资产类别（ %） . 13 图表 15 中国绿色债券发行人类型逐渐多元化（包括所有贴标绿债发行） . 13 图表 16 境内绿色债券投资者类型 . 13 图表 17 我国新增发布绿色股票指数稳步增长 . 14 图表 18 欧洲绿色协议要点 . 15 图表 19 全球绿色债券累计发行 8678 亿美元 . 17 图表 20 绿债资金主 要投向能源 /建筑 /交通领域（ %） . 17 图表 21 中美欧绿色债券规模领先 . 17 图表 22 花旗银行绿色融资增速不断提升 . 18 图表 23 2019 年汇丰银行 成为全球最大绿债承销商 . 18 图表 24 2019 年美国绿色能源市场销量组成 . 19 图表 25 绿证价格在 2020 年突破 $1/MWh. 19 图表 26 美国绿证 REC 交易市场机制 . 19 图表 27 中国银行业绿色银行评价实施方案 (试行 )中评价计分方法 . 22 图表 28 欧洲绿色协议的政策制定方向 . 22 图表 29 欧盟可持续发 展融资行动计划 3 大目标和 10 项行动 . 24 策略 策略 深度 4 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、 中国现状： 绿色金融 政策加快推进 1.1 政策体系 ： 绿色 信贷和 绿色 债券 是主要方向 根据关于构建绿色金融体系的指导意见的定义， 绿色金融是指为支持环境改善、应对气候变化 和资源节约高效利用的经济活动，即对节能环保、清洁能源、绿色基建等领域的项目投融资、项目 运营、风险管理等所提供的金融服务。 政策脉络 我国绿色金融体系建设自 2005年开始， 2016年出台 关于构建绿色金融体系的指导意见 顶层设 计 文件 ， 自此我国绿色金融政策加快推进 ， 2019年以来 陆续 发布绿色产业指导目录和绿色债 券支持项目目录等 新版 标准， 2020年 发布 关于印发银行业存款类金融机构绿色金融业绩评价 方案的通知 (征求意见稿 ) 。 回顾我国绿色金融的发展历史，主要有以下几个关键节点： 2005年国 务院发布 的 关于落实科学发展观加强环境保护的决定是我国首个绿色信贷政策，标志着我国绿 色金融的开始 ； 2012 年银监会制定绿色信贷指引，从组织管理、政策制度及能力建设、流程管 理等方面对银行业金融机构的绿色信贷做出更加明确的引导；同年，银监会制定了绿色信贷统计制 度。 2015年国家发改委、银保监会和 央行 分别或者联合发布了绿色债券发行指引、能效信贷指 引以及绿色债券支持项目目录 （ 2015 年版） ； 2016 年中央七部委联合发布了关于构建绿色 金融体系的指导意见， 是 绿色金融 政策的顶层设计 ，此后我国绿色金融政策加快推进 ； 2021 年 1 月 ， 央行 在 2021年工作会议落实碳达峰碳中 和的 重大决策部署 ； 十四五规划纲要和 2035年远景目 标 也提出要 实施有利于节能环保和资源综合利用的税收政策 ， 大力发展绿色金融。 图表 1 2016 年以来绿色金融政策加速布局 资料来源： 政策文件 ， 平安证券研究所 政策 构建 关于构建绿色金融体系的指导意见 从 绿色信贷 、证券市场绿色投资 （绿色债券和绿色股票指数 等 ） 、绿色发展基金、绿色保险 等 方面阐述了 未来 绿色金融的 政策方向。 第一， 绿色信贷 以 绿色信贷指引 为顶层设计， 初步形成包括分类统计制度、考核评价制度和奖 励激励机制在内的政策体系。 2012年的 绿色信贷指引 是绿色信贷体系的顶层设计 文件 ， 对 组织 管理、 内控管理与信息披露 和监督检查等方面做出安排。分类统计制度方面， 2013年银监会发布的 关于报送绿色信贷统计表的通知 将绿色信贷项目分为绿色农业、绿色林业、工业节能节水等十 二类。 考核评价制度包括 绿色信贷实施情况关键评价指标 、 银行业存款类金融机构绿色信贷业 绩评价方案（试行） 和 银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价方案（试行） 等核心 文件 ， 绿 色信贷业绩评价每季度开展一次 ， 定量指标 占比 80%，定性指标 20%， 定量指标包括绿色贷款余额 占比、绿色贷款余额份额占比、绿色贷款增量占比、绿色贷款余额同比增速、绿色贷款不良率 5项。 针对信贷主体商业银行， 2017年 出台的 中国银行业绿色银行评价实施方案 (试行 )，明确将从组织 管理、政策制度能力建设、流程管理等多个方面展开绿色银行评价，实施方案的出台，预示着中国 策略 策略 深度 5 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 绿色银行评价的开启。而根据实施方案，评级结果将会纳入到银保监会对银行的监管体系中 。 奖励 激励机制方面，央行将绿色贷款作为信贷政策支持再贷款、 SLF、 MLF 等工具的合格信贷资产担保 品。 第二， 绿色债券 政策包含规范各类债券认定标准和发行流程的要求，也包括绿色债券续存期管理、 信息披露等监管规范和激励措施。 2015年发布的关于在银行间债券市场发行绿色金融债券有关事 宜的公告明确了绿色金融债的内涵、发行主体和发行条件。同年发改委发布绿色债券发行指引 明确了绿色企业债的范围、审核要求等。 2016年沪深交易所相继发布绿色公司债的通知，推进交易 所绿色债试点。 2017年 的 非金融企业绿色债券融资工具业务指引 提出 强化信息披露要求，建立 信息披露制度。同年出台的 绿色债券评估认证行为指引（暂行） 成立绿色债券标准委员会，对于 绿债续存期进行评估认证。整体来看我国根据不同的债券类别已经逐步形成差异化的发行和监管体 系，在绿色债券 分类标准方面 ，除企业债适用绿色产业指导目录（ 2019 年版）以外，其余均 适 用 绿色债券支持项目目录（ 2015 年版）；募集资金投向方面 ，金融债和绿色债务融资工具要求 100%投向绿色产业，公司债要求 70%，企业债为 50%。信息披露方面，金融债要求以季度为频率 披露专项账户情况，公司债要求每年披露，企业债则无后续披露要求。 第三， 我国对绿色证券指数的 政策 引导力度不断加大。 2016年关于构建绿色金融体系的指导意见 提出要研究设立绿色股票指数和发展相关投资产品 ； 关于开展绿色公司债券试点的通知对绿色公 司债券进行统一标识，并适时与证券指数编制机构合作发布绿色公司债券指数 ；中国证监会关于支 持绿色债券发展的指导意见提出要鼓励市场投资机构以绿色指数为基础开发公募、私募基金等绿 色金融产品；服务绿色发展推进绿色金融愿景与行动计划（ 2018-2020 年）明确进一步加强绿色 证券指数产品的开发和维护，鼓励资产管理机构设立跟踪绿色证券指数的 ETF 产品和其他多样化的 绿色基金产品。 第四，我国绿色保险发展遵循政府主导的构建模式，目前已经 发布多项绿色保险政策和指引文件 。 2007 年环保总局、原保监会联合发布关于环境污染责任保险工作的指导意见，意味着绿色保险 制度开始建立； 2017 年 5 月的化学原料及化学制品制造业责任保险风险评估指引，是首个环保 责任保险金融行业标准； 2018年 生态环境部审议并原则通过环境污染强制责任保险管理办法（草 案），明确了环境污染责任保险的“强制性”。 第五， 我国环境权益交易市场 处于初期阶段， 碳排放权交易市场逐步建立 。 环境权益交 易市场可以 用经济手段达到环境治理目的，实现资源的优化配置。我国环境权益交易 市场包括碳排放权、排污 权、用能权和水权交易市场，其中碳排放权市场发展最快，其余仍在试点探索阶段 。 2016年国家发 改委发布关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通知，提出 2017年 将建立统一的 全国碳排放权交易市场； 2017 年 12月第一批 7个试点省市运行 3-4个履约周期，在此基础上宣布 碳排放交易市场正式启动； 2017年 12月 发改委印发了全国碳排放交易市场建设方案（发电行业）。 明确了我国碳市场建设的指导思想和主要原则。 2019 年 4月生态环保部发布碳排放权交易管理暂 行条例（征求意见稿），是我国碳排放市场制度建设的重要进展；同年 9月，生态环保部发布 2019 年发电行业重点排放单位（含自备电厂、热电联产）二氧化碳排放配额分配实施方案（试算版）， 规定了相关行业的具体配额分配方法。 策略 策略 深度 6 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 2 中国绿色金融体系建设 绿色金融体系 绿色金融工具 相关政策 纲领性文件 2005 年国务院，关于落实科学发展观加强环境保护的决定； 2016 年 8 月人民银行、财政部等七部委关于构建绿色金融体系的指导意见； 2017 年 6 月，金融业标准化体系建设发展规划（ 2016-2020 年）； 2019 年国家发改委， 绿色产业指导目录（ 2019 年版） 2021 年 1 月，央行 2021 年工作会议落实碳达峰碳中 和 重大决策部署 绿色信贷 商业银行通过信贷方式为生态保 护、生态建设、低碳经济和绿色产 业提供融资支持、遏制两高型产业 扩张的业务实践 2012 年银监会，绿色信贷指引； 2013 年银监会，关于报送绿色信贷统计表的通知； 2014 年银监会，绿色信贷实施情况关键评价指标； 2018 年，银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价方案（试行） 2018 年，关于开展银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价的通知 2020 年 7 月，关于印发银行业存款类金融机构绿色金融业绩评价方案的通 知 (征求意见稿 )； 绿色债券 募集资金专项用于支持绿色项目 的债券 2015 年 12 月，绿色债券支持项目目录（ 2015 年版） 2015 年 12 月发改委，绿色债券发行指引； 2016 年沪深交易所，关于开展绿色公司债券的试点的通知 2016 年 8 月，关于构建绿色金融体系的指导意见； 2017 年 3 月，非金融企业绿色债券融资工具业务指引； 2017 年 12 月，绿色债券评估认证行为指引（暂行） 2020 年 5 月， 关于印发绿色债券支持项目目录（ 2020 年版）的通知（征求 意见稿） 绿色 证券 指数 根据特定标准对样本 标的 进行绿 色评选与设计的价格指数 2015 年 ；上交所 发布 180 碳效率指数 ； 2016 年，中证 ECPI ESG 可持续发展 40 指数； 绿色保险 又称环境污染责任保险，是以企业 发生污染事故对第三者造成的损 害依法应承担的赔偿责任为标的 的保险 2007 年环保部、保监会，关于环境污染责任保险工作的指导意见 2013 年 10 月，关于开展环境污染强制责任保险试点工作的指导意见 2017 年 5 月保监会，化学原料及化学制品制造业责任保险风险评估指引 环境权益交易 市场 用经济手段达到环境治理的目的， 实现资源的优化配置 2016 年国家发改委，关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通知； 2017 年 12 月发改委，全国碳排放交易市场建设方案（发电行业）。明确了我 国碳市场建设的指导思想和主要原则。 2019 年 4 月生态环保部，碳排放权交易管理暂行条例（征求意见稿）； 2019 年 9 月生态环保部， 2019 年发电行业重点排放单位（含自备电厂、热电联 产）二氧化碳排放配额分配实施方案（试算版） 资料来源： 政策文件 ，平安证券研究所 1.2 发展 现状 ： 绿色 信贷 规模全球第一，交通和清洁能源 投向占比高 目前中国已形成多层次绿色金融产品和市场体系 ， 绿色信贷和绿色债券 发展较快 。 截至 2020年末， 绿色贷款余额近 12万亿元，存量规模世界第一；绿色债券存量 8132亿元，居世界第二。 下文将重 点介绍绿色信贷和绿色债券的情况。 1.2.1 绿色信贷 与类信贷 ： 贷款产品逐渐丰富 绿色信贷业务 策略 策略 深度 7 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 绿色信贷 的参与主体主要是银行， 当前规模达到 12万亿元 。 在绿色信贷政策引导下，银行业金融机 构不断推动绿色信贷业务的发展，绿色信贷余额稳步上升，截至 2020年 12月，根据央行统计口径， 我国绿色信贷余额已由 2013年的 5.2万亿增长到 12万亿，复合增速达到 12.7%。绿色信贷余额占 总贷款的比重稳步上升， 2020 年底占比达到 6.9%，较 2018 年底提升 0.8 个百分点 。 主要投向集中在绿色交通、绿色能源以及战略性新 兴产业。 投放行业分布来看，根据原银监会口径， 绿色信贷投放主要集中在绿色交通、可再生能源和清洁能源、战略性新兴产业上，三个产业绿色信 贷投放总额占比接近八成（ 截至 2017上半年 为 77%）。其次，绿色信贷投向占比相对较高的产业为 公业节能节水、垃圾处理及污染防治，以及自然资源保护，占比达到 14.7%（ 截至 2017年上半年 ）， 且呈现出逐年递增的趋势。绿色信贷的稳步发展对节能减排的贡献度逐步提高，根据原银保监会统 计， 2017 年 6 月，绿色信贷的二氧化碳、标准煤的减排量分别达到 4.9 亿吨、 2.2 亿吨，促进节水 7.2 亿吨。 当前银行的 绿色信贷产品逐渐丰富，质押担保方式不断创新 。 近年来 银行结合所在地发展特色和产 业支持政策，陆续推出创新绿色信贷产品，如邮储银行的光伏贷、建设银行的绿色智造贷、农业银 行的油茶贷、湖州银行的绿色园区贷等。以绿色智造贷为例， 2019年建设银行苏州分行推出“绿色 智造贷”，园区支行与苏州市工业园区企业发展服务中心签署“绿色智造贷”合作协议，面向园区开 展智能制造和绿色制造相关企业提供便捷优待的信贷支持。园区支行成为首个“绿色智造贷”落地 银行，成功为苏州东吴热电有限公司申报 2500万元授信支持，用于企业锅炉排放系 统脱硫脱硝改造。 除此之外， 银行在绿色信贷领域的创新还体现在质押担保方式的丰富，不断扩大绿色信贷的支持范 围。如通过特许经营权质押、林地经营权质押、知识产权质押、合同能源管理项目未来收益权质押 等，陆续推出能效融资、碳排放权融资等创新产品。以兴业银行碳排放权质押贷款为例， 2014 年， 湖北宜化用 210 万吨碳排放配额做抵押，获得兴业银行 4000 万元贷款用于实施节能减排，这种融 资增信方式的创新，在很大程度上缓解了轻资产环保企业融资难的问题。 图表 3 绿色信贷余额稳步提升 图表 4 绿色信贷占比稳步提升 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 注释：绿色贷款占比 =绿色贷款规模 /贷款总规模 策略 策略 深度 8 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 5 绿色信贷节能减排量 图表 6 绿色信贷行业分布更多集中在绿色交运领域 资料来源： WIND， 央行， 平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 类信贷业务 其次，银行 类信贷业务模式 也在 不断涌现， 一是 发展绿色供应链金融，提供绿色保理融资。 绿色供 应链金融是指将绿色理念融入供应链金融全流程，资金专项用于节能环保和可持续发展领域，通过 绿色金融和供应链金融的有机融合实现供应链金融的环境保护功能。近几年包括兴业、浦发等绿色 金融发展领先的机构，在绿色供应链金融上不断创新，绿色设备与绿色产品买方信贷、保理等绿色 供应链金融产品不断涌现。以浦发银行为例， 2011年采用回购型保理融资的方式，发放了国内第一 笔国际碳（ CDM）保理融资贷款，提供 3000 多万元给云南滇能泗南江水电开发有限公司，预计每 年减少二氧化碳排放量 68.3万吨。目前，公司已形成能效融资（工业和建 筑能效）、清洁能源融资、 环保金融、碳金融和绿色装备供应链融资在内的五大绿色信贷产品和服务体系。 二是 发展绿色融资租赁。 与传统信贷产品不同的是，融资租赁具有“融资 +融物”的双重属性，融资 租赁既可以在绿色项目上直接提供资金支持，又可以在相关设备、基础设施上提供必要保障。过去 几年银行同样在绿色融资租赁业务上进行尝试，对光伏、新能源车等领域，在项目建设初期给予资 金支持，匹配项目收入现金流特点，设计有针对性的租金回收方案。如中信银行通过旗下中信租赁， 聚焦“新能源、新环境、新材料”三“新”领域，与产业链内组件厂商、 EPC施工方、电站的投资 运营方等业内龙头企业全部建立合作关系，加入光伏绿色生态合作组织（ PGO），服务协鑫、正泰集 团、晶科股份等一大批优质清洁能源企业，项目覆盖内蒙古、河南、新疆等全国 19 个省区市。 策略 策略 深度 9 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 7 浦发银行的绿色信贷 2.0产品体系 资料来源： 公司官网， 平安证券研究所 投行与直投业务 除上述业务外，银行还在 推动绿色投行和绿色产业基金 的 发展 。一方面， 在投行业务板块， 国内银 行机构 正在 积极推动绿色投行业务的创新，将传统投行的财务咨询服务、标准化债务融资服务、资 产证券化服务等方面和绿色理念、绿色标准相结 合，形成了围绕绿色经济的“融资 +融智”综合服务， 为企业绿色化发展提供咨询服务。在标准化债务融资工具承销业务方面，银行通过银行间市场形成 了丰富的绿色债券产品体系，参与承销规模 2019年一度超过了 1000亿。绿色资产证券化业务方面， 底层资产的范围不断扩展，如绿色能源的收费权、绿色供应链产生的应收账款、租赁物业收费权、 PPP 项目收益权等，银行参与承销的绿色 ABS、 ABN 规模快速增长。同时，银行积极探索绿色环 境咨询服务和绿色财务顾问服务，如开展绿色项目融资结构设计，利用“商行 +投行”的模式，满足 其资金需求。以浦发银 行为例， 2009年与花旗银行签订了联合开发利用核证减排量值，试水国内碳 金融领域。通过独家财务顾问的形式，引入 CDM 开发机构和交易专业机构，浦发银行为陕西两个 水电项目争取到良好的成交价格。 另一方面，银行 是 积极探索设立绿色产业基金 的主要机构 。 银行近几年，积极通过自有资金或旗下 基金子公司，参与投资或设立绿色产业投资基金和 PPP 环保产业基金，按照市场化原则，为环境权 益等领域的资产项目提供股权或债权融资。以农业银行为例， 2020 年 7月投资 80亿，参与设立了 国家绿色发展基金，投资标的集中在基础设施和新区建设等政府项目 上，如轨道交通基础设施建设、 雄安新区等新区的建设、扶贫开发、环卫绿色产业发展、跨国绿色发展等。 策略 策略 深度 10 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 8 银行参与承销绿色债券规模 图表 9 银行参与承销绿色 ABS、 ABN 规模 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 以兴业银行为例 兴业银行作为国内首家履行赤道原则的商业银行，在绿色金融的实践上，走在了国内银行的前列。 2008 年，兴业银行率先成为我国首个推行“赤道原则”的银行，随后推出国内首笔碳排放权质押贷 款、国内首单绿色金融信贷资产支持证券、境内首单绿色金融债等多个创新产品，形成了涵盖绿色 融资、绿色租赁、绿色信托、绿色基金、绿色理财、绿色消费等多门类的金融产品体系，拥有较为 丰富的绿色金融实践经验。 2019年末，兴业银行提前一年完成 2015年制定的“两个一万”（绿色金 融融资余额和客户数量）中期目标，在 MSCI-ESG 评级中由 BBB级晋升为 A级。 我们认为兴业银行绿色金融的领先，主要体现在 三 个维度 ： 一是内部绿色金融基础设施建设相对 完 善 ； 二是绿色金融领域的资源支持力度领先 ； 三是提供的绿色金融产品丰富多元。 第一， 将绿色发展理念贯穿于公司治理中 。 兴业银行始终践行赤道原则，持续加强赤道原则项目存 续期环境与社会影响绩效的监测评估，细化赤道原则项目全流程管理工具的科学性和应用性，持续 进行赤道原则及环境与社会风险管理培训宣贯，将可持续发展理念贯穿于运营管理各个方面，坚持 “低碳办公，绿色运营”，从水、电、纸、油等方面多管齐下，节能降耗。坚持绿色采购，搭建采购 与实物资产管理系统，加强对供应商在安全生产、环保认证、劳动保护等方面的严格审查和积极引 导。同时，公司不断完善绿色金融的基础设施建设，在组织管理、制度和能力建设、流程管理、内 控管理、平台建设、考核评价等方面 ，领先同业。如公司自主研发的绿色金融专业系统 “ 点绿 成金”系统，在第 17届中国 海峡项目成果交易会“福建省十大金融创新项目”评选中摘得头名。 第二，大力发展绿色金融业务，累计提供绿色融资 2.2万亿元。 兴业银行从 2006年就开始参与绿色 信贷业务，严格按照“赤道原则”要求进行评估和管理，并制定了相应的绿色信贷管理制度，确保 绿色融资项目的顺利进行。截至 2019 年末，兴业银行绿色金融融资余额超过 1 万亿元，绿色金融 客户 1.5 万家，累计为 19454 家企业提供绿色融资 2.2 万亿元。其中子公司兴业租赁绿色融资余额 381 亿 元，兴业信托绿色融资余额 50.9 亿元，兴业基金绿色业务余额 113 亿元。 第三，引领信贷产品创新，发展多元化绿色金融服务 。 其一，公司在信贷产品创新步伐居于行业前 列， 如兴业银行与财政部下属中国清洁发展机制基金合作，创新推出绿色创新投资业务“绿创贷”， 以多方合作的形式为企业提供低成本资金。 其二，探索个人绿色金融产品。 兴业银行推出的低碳信 用卡，将节能减排从企业项目领域延伸到个人消费领域，持卡人通过低碳信用卡向环境交易所购买 碳减排量，所付资金用于支持节能减排项目建设。 2019年末，兴业银行低碳信用卡累计发卡量 73.35 万张，累计购买碳减排量 379867吨。 其三，在碳资产、碳排放权质押贷款方面不断创新。 2011年， 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2016 2017 2018 2019 2020 银行参与绿色债券主承规模（亿元） 0 5 10 15 20 25 30 0 50 100 150 200 2017 2018 2019 2020 银行参与绿色 ABN+ABS承销规模（亿元） 只数（右） 策略 策略 深度 11 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 福州市闽侯县兴源水力发电有限公司向兴业银行申请的碳资产质押贷款正式下柜，这是国内首笔单 纯以未来碳资产作为质押担保的授信业务。 2014年，湖北宜化用 210万吨碳排放配额做抵押，获得 兴业银行 4000万元贷款用于实施节能减排，是全国首单碳排放权质押贷款。 其四，发展绿色供应链 金融，探索绿色产业基金。 兴业银行打造了绿色设备与绿色产品买方信贷、保理、国内证福费廷、 银票贴现、票据池等绿色供应链金融产品，已在新能源汽车、锂电池 生产、电力生产、光伏发电、 轨道交通等多个绿色产业领域实现了产品落地，实现了对绿色行业领域中小企业客户的融资支持。 截至 2019年末，兴业银行绿色供应链金融业务共计落地 122.77亿元。 产业基金方面， 2019年，兴 业银行与中国清洁发展机制基金管理中心（清洁基金）签署绿色金融合作协议，“绿创贷”以债权方 式进行投资，银行筛选项目，清洁基金评审项目，通过其低成本政策性资金带动社会资本投入。浙 江省首单“绿创贷”业务通过清洁基金、温州市财政局、兴业银行三方合作，以“清洁基金绿创 贷 +银行项目贷款”模式，向温州市交通运输 集团有限公司提供了 1.87亿元资金用于购置 333辆 新能源公交车辆，解决新能源公交车替换中的资金需求。 1.2.2 绿色债券 ：规模位列全球第二 我国 绿色债券发行规模超过 1.2 万亿元，规模位列全球第 二 。 得益于绿色金融政策的加码布局，以 绿色债券为主的 ESG主题债券在境内快速发展 ， 截至 2021年 2月底，符合境内绿色认证标准的绿 色债券发行规模累计超 1.2万亿元人民币， 2016年以来连续 5年发行规模超 2000亿元 ， 2019年发 行规模达到 3133 亿元。 图表 10 我国境内绿色债券累计发行超 1.2万亿元人民币 资料来源： Wind， CBI， 平安证券研究所 但是目前 绿色债券 分类标准与国际主流机构的标准存在一定差异，未来在分类标准方面有望进一步 统一。 由于我国所处的经济发展阶段及绿色产业发展与 部分 发达国家存在差距， 因此在绿色分类方 面 包含了某些不符合国际标准的项目 。 截至 2019 年，同时符合 CBI和中国国内定义的中国绿色债 券规模为 313亿美元，只符合国内绿色定义的绿色债券规模为 245亿美元 ，占到绿色债券总规模的 44%，同期的欧美国家发行的绿色债券均符合 CBI 绿色定义。 50 13 2071 2078 2250 3133 2264 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 符合国内绿色认证标准的债券发行规模（亿元人民币） 策略 策略 深度 12 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 11 44%的绿色债券仅符合国内绿色定义 资料来源：中国绿色债券市场 2019年研究报告，平安证券研究所 募集资金主要投向清洁交通、清洁能源、污染防治等领域 。 按中国人民银行绿色债券支持项目目 录（ 2015 年） 的定义划分来看，投向清洁交通和清洁能源的占比最高， 2019 年募集资金投向中， 清洁交通占比达到 26%，清洁能源占比为 27%。 从 ABS的基础资产类别来看也是如此 ， 2019年中 国发行的绿色 ABS中，以公共交通应收账款为基础资产的 ABS占比达到 40%排名第一，风电和太 阳能租赁收入达到 15%，新能源电价补贴和电动汽车租赁资产分别达到 8%和 4%。从境 外发行的绿 色债券募集资金投向来看， 2019年共计 15家中资机构在境外发行绿色债券，发行总规模为 125亿 美元，占我国绿色债券总规模的 22%，其中低碳交通（ 35%）和低碳建筑（ 32%）是资金投放最多 的领域。 图表 12 2019 年境外发行绿色债券及其募集资金投向 资料来源： 2019中国绿色债券市场报告 ， 平安证券研究所 策略 策略 深度 13 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 13 按国内绿色定义划分的募集资金使用 图表 14 2019 年 绿色资产支持证券（ ABS）的基础资 产类别（ %） 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 目前我国超过 50%的绿色债券将于 2年内到期，未来置换需求或有所增长。 截至 2021 年 3 月 17 日，我国存量绿色债券中， 2 年内到期的占比达到 52%。由于绿色产业的发展和相关产业的转型是 长期任务，需要较长时间的投入和积累，因此在绿色债券到期后置换需求或有所增长，未来我国绿 色债券的规模或有所增加。 从资产质量来看， 绿色债券 发行期限长效果显著，目前 尚无违约案例。 第一，我国绿色债券 发行期 限长，约 90%左右发行期限均在 3年以上。 第二，我国绿色债券 支持环境改善效果显著，据初步测 算，每年绿色债券募集资金投向的项目可节约标准煤 5000 万吨左右，相 当于减排二氧化碳 1 亿吨 以上。 从参与者的角度来看， 我国绿债市场参与机构日渐多元化。 非金融企业 2019 年发行规模增 长 54%，占比升至 37%，成为国内绿债发行规模最大的发行人，一改此前由金融机构主导的格局。 投资人方面，商业银行是最大的绿债购买方，占比超过 50%。 图表 15 中国绿色债券发行人类型逐渐多元化（包括所 有贴标绿债发行） 图表 16 境内绿色债券投资者类型 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 26% 27% 13% 6% 8% 4% 13% 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 清 洁 交 通 清 洁 能 源 污 染 防 治 生 态 保 护 和 适 应 气 候 变 化 节 能 资 源 节 约 与 循 环 利 用 一 般 营 运 资 金 其 它 2018年 2019年 40 20 15 8 4 4 5 2 1 公共交通客票收费权益 绿色信贷资产 风电和太阳能租赁收益 新能源电价补贴 商业地产抵押贷款 电动汽车租赁资产 可再生能源收益权 污水处理收费权益 垃圾处理收费权益 策略 策略 深度 14 / 26 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 1.2.3 绿色指数 、 绿色保险 和交易市场 ：未来有较大发展空间 绿色证券指数：股票新发行指数稳步增长，环境主题占比较高；债券指数有较大增长空间。 股票指 数方面， 2005年起维持平稳增长，截至 2018年末共计发行 50只绿色股票指数 ，有 34只以绿色股 票指数为跟踪标的且未到期的指数基金，基金总规模达到 130.4 亿元 。从 主题 来看，环境主题指数 占比近三分之二， ESG主题占比达到 24%。 债券指数方面，我国发展起步较晚，