嘀嗒出行全梳理：轻资产共享出行平台顺风车业务快速增长.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券 研究报告 2021 年 02 月 28 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 张爽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070004 文浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516050002 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 传媒 -行业研究周报 :一周观点：春 节档票房如期新高，抖快继续争夺，电 商物流高景气 2021-02-17 2 传媒 -行业深度研究 :21 年电影春节 档 总 结 ： 如 期 新 高 ， 内 容 为 王 2021-02-17 3 传媒 -行业研究周报 :一周观点：继 续重视全市场龙头，长假将至关注文娱 活动数据表现 2021-02-07 行业走势图 嘀嗒出行全梳理： 轻资产共享出行平台，顺风车业务 快速增长 公司 是 轻资产模式运营的移动 出行平台， 以顺风车业务为核心，近三年业 绩 快速增长。 嘀嗒出行 成立于 2014 年， 主要 经营顺风车平台和智慧出租车服务 ， 其中顺 风车为公司核心业务，公司 董事长、 CEO 为宋中杰先生，曾就职于惠普、 谷歌等公司。 截至 2020 年 6 月 30 日，公司顺风车平台覆盖 366 个城市 ， 共有 1.8 亿 App 注册用户， 980 万认证私家车主。 2019 年顺风车搭乘次数 达到 1.79 亿次，占据顺风车市场 66.5%市场份额。 2017 年 -2019 年和 2020 年 1 月 -6 月，公司分别实现营业收入 0.49 亿元、 1.18 亿元、 5.81 亿元和 3.1 亿元 ，对应 18 年 -20H1 同比增速分别为 140.3%、 393.8%和 65.4%。 2017 年 -2019 年、 2020 年 1 月 -6 月，公司 分别实现 净利 润 1.94 亿元、 -16.77 亿元、 -7.56 亿元、 -7.22 亿元 ， 将以股份为基础的付 款开支、优先股及相关金融负债公允价值变动调整后， 17 年 -19 年、 20 年 1 月 -6 月 ， 经调整净利润为 -0.97 亿元、 -10.68 亿元、 1.72 亿元、 1.51 亿元。 顺风车 订单量 当前在 出行市场占比 较小 ， 未来 五年 交易额 预计 大幅提升。 国内机动车出行市场包括出租车扬招、出租车网约、网约车和顺风车。 其中， 传统的出租车扬招仍然是市场中最主流的出行方式 ， 全年订单数约为 194 亿单； 网约车订单数达到 98 亿单，已占据 33%的市场份额；顺风车订单数 为 3 亿单，占机动车出行市场 1%份额。 顺风车在实现绿色出行的同时，可有效降低乘客和私家车主的出行成本，形 成双赢。 按交易额计算， 2015 年 -2018 年，顺风车市场规模以 17%以上增长 率迅速扩张 ， 根据 弗若斯特沙利文 数据， 中国顺风车交易额预计将从 2019 年 140 亿元增长到 2025 年 1,139 亿元 。 顺风车市场竞争激烈，滴滴顺风车、 高德顺风车业务经历暂时下线后重返市场，曹操出行、哈啰出行等品牌相继 引入顺风车业务。集中度上， 2019 年 按照顺风车搭乘次数计算， 市场头部 集中度较高， CR3 比例为 94.5%， CR5 为 97.7%。 公司顺风车 业务 服务费率及收入持续增长 ， 17 年起拓展 智慧出租车 业务 。 顺风车业务方面，公司作 为纯信息服务提供商，不拥有或租赁车队车辆，不 承担任何拥车费用，主要通过向在公司平台提供顺风车搭乘的私家车主收取 服务费产生收益。 由于顺风车业务的特点，公司无需向私家车主提供高额补 贴，所以可通过对乘客提供较低的价格来促成服务。 2017 年 -2020 年上半 年，公司平均服务费率持续增长，从 2017 年 3.7%提升到 2020 年上半年 8.3%。 公司从顺风车平台产生的收入迅猛增长， 17 年 -19 年，顺风车平台收入分 别为 0.28 亿元、 0.78 亿元和 5.33 亿元，占同期总收入 56.6%、 66.3%和 91.9%。 2017 年，公司推出智慧出租车业务 ， 专注网约车及数字化扬招解决方案， 网约车服务由嘀嗒出租车司机 App 提供，数字化扬招解决方案由从嘀嗒出 行微信小程序获得的出租车智慧码及出租车打车助手实现。目前公司智慧出 租车服务收入均来自出租车网约服务 ， 数字化扬招解决方案的开发仍处于试 验阶段。 2019 年及 2020 年上半年，公司智慧出租车服务分别实现收入 630 万元、 1560 万元。 公司于 20 年 10 月 在港交所递交招股文件 ，募集资金预计 用于扩大用户群 及强化营销及推广举措、提升技术能力及升级安全机制、增强变现能力及 丰富变现渠道、在中国出行市场价值链中选择性地寻求战略联盟、投资收 购机会，以及用作营运资金及其他一般公司用途 ，建议关注公司 IPO 进展。 风险提示： 顺风车市场增速低于预期；顺风车市场法规变动；市场竞争激烈； 用户安全 ； IPO 尚未 进行 ，发行 进展不确定性 风险 。 -14% -6% 2% 10% 18% 26% 34% 42% 2020-03 2020-07 2020-11 传媒 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况 . 5 1.1. 历史沿革 . 5 1.2. 融资情况 . 5 1.3. 股权结构 . 5 1.4. 董事会及管理层情况 . 6 1.5. 员工组成 . 7 2. 行业分析 . 8 2.1. 移动互联网逐渐下沉，移动支付迅速普及 . 8 2.2. 机动车出行市场占路面交通规模预计提升 . 9 2.3. 出行方式：出租车仍为市场主流，网约车强势扩张，顺风车蓄势待发 . 10 2.4. 顺风车市场 . 12 2.4.1. 市场规模 . 12 2.4.2. 优势 . 13 2.4.3. 竞争格局 . 13 3. 公司业务 . 14 3.1. 顺风车业务：公司占据龙头地位，市场厚积薄发 . 14 3.1.1. 概览 . 14 3.1.2. 乘客 . 15 3.1.3. 私家车主 . 16 3.1.4. 定价及付款结算 . 17 3.2. 出租车业务：出租车网约开始变现，发展多元业务开拓变现渠道 . 18 3.2.1. 出租车网约 . 19 3.2.2. 数字化扬招 . 21 3.2.3. 数字化出租车搭乘 . 21 3.2.4. 凤凰出租车云平台 . 22 3.3. 广告及其他 . 23 3.4. 安全保障：强化事前事中保障，建立用户信任 . 23 3.4.1. 背 景调查及验证 . 23 3.4.2. 不合规用户行为的管理 . 24 3.4.3. 行程安全 . 24 4. 财务：依靠顺风车业务实现收入高增长，经调整净利润转正 . 24 4.1. 整体财务分析 . 24 4.2. 营业收入细分 . 25 4.3. 营业成本分析 . 26 4.4. 毛利分析 . 27 4.5. 费用分析 . 28 4.5.1. 销售费用 . 29 4.5.2. 管理费用 . 30 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 4.5.3. 研发费用 . 30 5. 募集资金用途 . 31 6. 风险提示 . 31 6.1. 中国顺风车市场增速低于预期 . 31 6.2. 顺风车市场法规的变动 . 31 6.3. 市场竞争激烈 . 31 6.4. 用户安全 . 32 6.5. IPO 尚未进行，发行进展不确定性风险。 . 32 图表目录 图 1：公司上市前股权结构 . 6 图 2：截至最后实际可行日期公司员工构成 . 8 图 3：中国各线城市移动互联网 用户分布 . 8 图 4：中国移动支付用户数及渗透率（单位：亿人） . 9 图 5：中国路面交通市场规模及其增速（单位：亿元） . 9 图 6：机动车出行市场 规模及其占路面交通市场份额（单位：亿元） . 9 图 7： 2019 年全球各国私家车千人保有量和私家车销量 . 10 图 8：中国机动车出行市场种类及其订单数（单位：亿单） . 10 图 9：中国各 类机动车出行方式交易额（单位：十亿元） . 11 图 10：中国机动车出行方式交易额年复合增长率 . 11 图 11：不同出行方式比较 . 12 图 12：中国顺风车平台规模（按行驶距离计量） . 12 图 13：中国顺风车平 台规模（按交易额计量）（单位：亿元） . 13 图 14：顺风车业务竞争格局 . 14 图 15：公司分季度顺风车业务搭乘量（单位：百万次） . 15 图 16：公司平均每月活跃用户（单位：万人） . 15 图 17：乘客乘车步骤 . 16 图 18：私家车主使用步骤 . 17 图 19： 2017 年 -2020 年上半年公司平均服务费率 . 18 图 20： 2017 年 -2020 年上半年公司顺风车平台收入（单位：亿元） . 18 图 21：公司智慧出租车服务收入（单位：万元） . 19 图 22：乘客操作步骤 . 19 图 23：出租车司机操作步骤 . 20 图 24： 2019 年及 2020 年公司出租车网约平均服务费率 . 20 图 25： 2017 年 -2020 年上半年公司出租车网约出行次数（单位：亿次） . 21 图 26：出租车打车助手界面 . 21 图 27：出租车智慧码用户界面 . 22 图 28：凤凰出租车云平台截图 . 23 图 29：公司对私家车主、出租车司机及 车辆的要求 . 24 图 30：公司对私家车主、出租车司机及车辆的核查措施 . 24 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 31：公司 2017 年 -2019 年和 2020 年 1 月 -6 月营业收入及增速（单位：亿元） . 25 图 32：公司 2017 年 -2019 年和 2020 年 1 月 -6 月净利润及调整后净利润（单位：亿元） . 25 图 33： 2017 年 -2020 年上半年公司营业收入结构 . 26 图 34：公司 2017 年 -2020 年上半年营业成本（单位：亿元）及其同比增长率 . 27 图 35： 2017 年 -2020 年上半年公司营业成本构成 . 27 图 36： 2017 年 -2020 年上半年公司毛利明细（单位：亿元） . 28 图 37： 2017 年 -2020 年上半年公司业务分部毛利率 . 28 图 38： 2017 年 -2020 年上半年公司费用率 . 29 图 39： 2017 年 -2019 年、 2020 年上半年销售费用构成 . 29 图 40： 2017 年 -2019 年、 2020 年上半年用户奖励构成 . 30 图 41： 2017 年 -2019 年、 2020 年上半年管理费用构成 . 30 图 42： 2017 年 -2019 年、 2020 年上半年研发费用构成 . 31 表 1：公司上市前投资的主要条款 . 5 表 2：董事会构成 . 6 表 3：高级管理层构成 . 7 表 4：公司针对私家车主、出租车司机及乘客违规行为的界定 . 24 表 5： 2017 年 -2020 年上半年成本明细 . 26 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 公司基本情 况 嘀嗒出行是国内领先的出行平台，秉承让出行生态系统更加高效和环保，让每次出行变得 温暖和 愉悦的使命，经营 顺风车平台和智慧出租车服务。 1.1. 历史沿革 2014 年，公司注册成立，中国运营实体北京畅行成立，推出基于 App 的顺风车平台。 2015 年， 完成由 IDG 及易车等著名机构及企业投资者牵头的 B 轮融资。 2016 年， 以顺风车业务为基础，开发多种变现渠道，乘客达到 1 千万人。 2017 年，推出智慧出租车服务。公司完成 以蔚来资本牵头的 D 轮融资。 2018 年，推出企业客户的出租车服务，全国出租车打车网络覆盖超过 80 个城市。 2019 年， 在西安推出智慧出租车试点项目， 参与成立顺风车用户委员会、顺风车法律及标 准化工作委员会。 2020 年，在全国推广智慧出租车战略。 1.2. 融资情况 为了向公司快速扩张提供资金，并使股东基础多元化，公司已经进行五轮上市前投资 ， 主 要投资者包括 Leap Profit Limited、 IDG China、 Eastnor Castle Limited 等。 表 1： 公司上市前投资的主要条款 初始购股协议日期 融资金额（万美元） 已付每股成本（美元） A 轮 2014/12/4 300 0.04 B 轮 2015/2/2 2,000 0.29 C 轮 2015/4/30, 2015/5/21, 2015/6/26 10,000 0.72 D 轮 2017/8/1 人民币 2 亿元 人民币 2.94 元 E 轮 2018/5/31, 2018/6/20 8057.5 万美元、人民币 3.5 亿元 0.50 美元、人民币 3.15 元、人民币 3.18 元 资料来源： 招股说明书、 天风证券研究所 1.3. 股权结构 公司联合创始人通过共同控股公司 5brothers Limited 拥有以发行股份总数 34.43%的权益， 根据目前生效且将于上市前即时终止的章程，享有所拥有投票权的 50%。 公司通过中国营运实体（即北京畅行）经营业务， 通过合约安排 ， 公司可控制北京畅行的 业务所带来的所有经济利益。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 1： 公司上市前股权结构 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 1.4. 董事会及管理层情况 公司董事会由 9 名董事组成，包括 5 名执行董事、 1 名非执行董事及 3 名独立非执 行董事。 表 2： 董事会 构成 姓名 职务 介绍 宋中杰 董事长、执行董事 1994 年 4 月 -2002 年 8 月， 2003 年 11 月 -2005 年 4 月，于中国惠普有限公司，离职时为销售部 经理； 2002 年 5 月 -2003 年 11 月，担任普元信息技术股份有限公司首席营运官； 2006 年 2 月 -2010 年 4 月，于谷歌信息技术（中国）有限公司任职，离职时为大中华区销售总监； 2010 年 7 月 ， 与其他四名执行董事共同创办嘀嗒团（中国快速增长的团购网站）； 2010 年 9 月 -2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司的首席执行官 李金龙 执行董事 1999 年 9 月 -2003 年 3 月、 2003 年 8 月 -2004 年 3 月、 2004 年 6 月 -2004 年 10 月，先后 出任 方 正科技信息产品有限公司及惠州市 TCL 电脑科技有限责任公司的销售经理； 2004 年 11 月 -2005 年 11 月，任职于国风因特软件（北京）有限公司； 2006 年 1 月 -2010 年 4 月，担任谷歌信息技术（中国）有限公司高级渠道经理； 2010 年 7 月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团； 2010 年 9 月 -2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司董事 朱敏 执行董事 2000 年 9 月 -2006 年 9 月，任职于 The Procter& Gamble Company 的客户业务开发部； 2007 年 2 月 -2010 年 4 月，担任谷歌信息技术（中国）有限公司项目开发经理； 2010 年 7 月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团； 2010 年 9 月 -2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司的总经理 段剑波 执行董事 2001 年 11 月 -2003 年 4 月，担任百度在线网络技术（北京）有限公司的软件工程师； 2004 年 8 月 -2005 年 6 月，担任瞬聊软件科技（北京）有限公司技术顾问； 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2005 年 7 月 -2006 年 12 月，担任摩托罗拉系统（中国）有限公司软件工程师； 2006 年 12 月 -2010 年 7 月，先后出任爱帮聚信（北京）科技有限公司的技术经理及互联网业务 开发经理； 2010 年 7 月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团； 2010 年 9 月 -2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司董事 李躍军 执行董事 2004 年 7 月 -2007 年 1 月，任职于诺基亚（中国）投资有限公司，离职时职位为区域销售经理； 2007 年 1 月 -2010 年 4 月，担任咕果信息技术（上海）有限公司客户经理及南方渠道客户经理； 2010 年 7 月，与其他执行董事共同创办嘀嗒团； 2010 年 9 月 -2016 年 8 月，担任嘀嗒团营运实体北京今日都市信息技术有限公司副总裁 李斌 非执行董事 2000 年 5 月，与其他人士共同创办北京易车电子商务有限公司，并出任其董事兼总裁至 2006 年； 2002 年 12 月，与其他人士共同创办北京新意互动数字技术有限公司，并自其成立起担任董事长 兼首席执行官； 创立 NIO Inc.，并自 2014 年 11 月起担任董事会主席，自 2018 年 1 月起出任首席执行官； 创立 Bitauto Holdings Limited，自 2005 年起担任董事长， 2005 年 -2018 年 1 月担任首席执行官 李丰 独立非执行董事 2000 年 1 月 -2007 年 1 月，任职于新东方教育科技集团，离职时担任助理副总裁； 2008 年 5 月 -2015 年 6 月，担任 IDG Capital VC 部门合伙人； 创立峰瑞资本，并自 2015 年 8 月担任董事及合伙人； 2019 年 2 月，担任 Bilibili Inc.独立董事； 2019 年 12 月，在福布斯中国“ 2019 年中国最佳创投人 100 强”中排名 30 李健 独立非执行董事 曾担任中国惠普有限公司经理； 2005 年 1 月 -2018 年 6 月，担任北京慧捷朗科技有限公司董事长及总经理 资料来源： 招股 说明 书、 天风证券研究所 公司 高级 管理层由五名执行董事兼任 ，以及一位首席财务官构成。 表 3： 高级管理层构成 姓名 职务 介绍 宋中杰 创始人、首席执行官 同上 李金龙 联合创始人、副总裁 同上 朱敏 联合创始人、副总裁 同上 段剑波 联合创始人、副总裁 同上 李躍军 联合创始人、副总裁 同上 姜震宇 首席财务官、联席公司秘书 2000 年 1 月，担任 BorgWarner, Inc.工程师； 2008 年 9 月 -2014 年 3 月，于 Skadden, Arps, Slate, Meagher& Flom LLP 担任律师 ； 2014 年 2 月 -2015 年 10 月，担任 9F Inc. 首席财务官； 2017 年 4 月 -2020 年 1 月，担任 Cheetah Mobile Inc.首席财务官； 2020 年 5 月起担任公司首席财务官， 2020 年 9 月起担任公司联席公司 秘书 资料来源：招股说明书、天风证券研究所 1.5. 员工组成 截至 2020 年 6 月 30 日以及最后实际可行日期，公司分别拥有 282 名及 298 名全职员工， 所有全职员工均位于中国。 公司 重视研发技术升级 及 营运 ，截至最后实际可行日期 ，员工中 48.3%负责研发， 28.2%负 责营运。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 2： 截至最后实际可行日期公司员工构成 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 2. 行业 分析 2.1. 移动互联网逐渐下沉，移动支付迅速普及 经过多年移动互联网的蓬勃发展，中国已积累庞大的移动互联网用户群体。 2019 年，中国 移动互联网用户达到 8.5 亿人，渗透率 60.8%；预计 2025 年将增长至 10.4 亿人，渗透率达 到 73.6%。 随着移动互联网渗透率不断提高，用户分布中，三线及以下城市占比逐渐提高，一、二线 城市用户占比被压缩。预计 2025 年，三线及以下城市用户占比达到 58.6%。 图 3： 中国各线城市移动互联网用户分布 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 随着移动互联网的普及，移动支付在全国大范围推广。 2019 年，中国移动支付用户群达到 7.14 亿人，渗透率 83.8%，其中 92%用户分布在二线及以下城市。预计到 2025 年，移动支 付用户群将增长至 10.3 亿人，年复合增长率 6.3%，渗透率 98.5%。 6, 2% 18, 6% 144, 48% 30, 10% 84, 28% 16, 6% 管理 行政 研发 产品开发 营运 销售及营销 54.3% 55.3% 55.1% 56.5% 57.1% 57.2% 57.3% 57.4% 57.6% 58.1% 58.6% 37.9% 37.0% 37.3% 36.0% 35.5% 35.5% 35.4% 35.4% 35.3% 34.9% 34.5% 7.8% 7.7% 7.6% 7.5% 7.4% 7.4% 7.2% 7.2% 7.1% 7.0% 6.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 三线城市及其他 二线城市 一线城市 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 4： 中国移动支付用户数及渗透率（单位：亿人） 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 2.2. 机动车 出行市场占路面交通规模预计提升 由于居民富裕程度提高、商业活动增加、城市化进程推进等因素，中国对路面交通需求旺 盛，并且处于不断增长的态势中。 中国路面交通市场从 2015 年 1.39 万亿元增长为 2019 年 1.52 万亿元， 2015-2019 年复合增长率为 2.28%， 预计 2025 年 市场规模 将达到 1.9 万亿 元 ，预计 2019-2025 年复合增长率达 3.90%。 图 5： 中国路面交通市场规模 及其增速 （单位：亿元） 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 2019 年，包括顺风车、出租车及网约车在内的机动车出行市场为 7,119 亿元，占路面交通 市场 47.0%。 预计 2025 年将增长至 1.1 万 亿元，将占 57.7%市场份额， 预计年复合增长率 达 7.53%，增长速率快于 整体 路面交通市场 增速 。 图 6： 机动车出行市场规模及其占 路面交通市场份额（单位：亿元） 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 7.14 10.3 83.80% 98.50% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 0 2 4 6 8 10 12 2019A 2025E 移动支付用户数（亿人） 渗透率 13,853 15,158 19,066 2.28% 3.90% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2015A 2019A 2025E 市场规模（亿元） 年复合增长率 7,119 11,005 47.00% 57.70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2019A 2025E 市场规模（亿元） 占路面交通市场规模 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 2019 年，中国已成为全球最大的增长中私家车市场。 截至 2019 年底， 中国整体 汽车保有 量为 2.07 亿 辆 ，预计 2025 年底， 将增长至 3.2 亿辆。 但与发达国家相比，中国私家车普 及率仍有 较高 增长空间。 2019 年， 中国 私家车每千人保有量 为 148 辆，美国为 622 辆， 达到中国保有量 4.2 倍。 图 7： 2019 年 全球各国私家车千人保有量和私家车销量 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 2.3. 出行方式 ：出租车仍为市场主流 ，网约车强势扩张，顺风车 蓄势待发 国内机动车出行市场包括出租车扬招、出租车网约、网约车和顺风车。 2019 年 ，机动车出行 订单总数约 302 亿单。按照订单数计算， 传统 的 出租车扬招仍然是市 场中最主流的 出行方式， 全年订单数约为 194 亿单 ； 网约车 订单数达到 98 亿单， 已占据 33%的市场份额 ；顺风车订单数为 3 亿单，占机动车出行市场 1%份额。 图 8： 中国机动车出行市场种类及其订单数（单位：亿单） 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 在各个细分市场中， 按照各种出行方式交易额计算， 出租车 作为 传统 主流出行方式 ， 规模 相对稳定， 2015 年 -2019 年市场规模略有下滑， 2019 年 交易额达到 4,884 亿元，占市场 68.61%。 网约车 近年来 实现 飞速扩张， 2015 年 -2019 年 年复合增长率达到 50.8%， 2019 年 交易额达 到 2,095 亿元，占市场 29.42%。 相比网约车的强势扩张， 顺风车业务 由于 2019 年受阻， 在 2015 年 -2019 年年复合增长率 622 390 495 576 437 371 148 12.8 2.1 4.2 3.6 2.2 1.3 21.5 0 5 10 15 20 25 0 100 200 300 400 500 600 700 美国 英国 日本 德国 法国 韩国 中国 每千人私家车数（辆） 私家车销量（百万辆） 194, 64% 7, 2% 98, 33% 3, 1% 出租车扬招 出租车网约 网约车 顺风车 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 仅为 2.9%， 2019 年交易额 为 140 亿元 。 预计在未来五年中 ，顺风车是 增长最快的细分市 场， 预计 2025 年交易 额将达到 1,139 亿元。 图 9： 中国各类机动车出行方式交易额（单位：十亿元） 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 图 10：中国机动车出行方式交易额年复合增长率 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 目前中国机动车出行市场中， 主要是出租车、网约车及顺风车三种出行方式。近年来出现 的聚合模式允许乘客通过统一门户一键使用多个出行平台的服务 ， 但 并不直接向乘客提供 服务 。 网约车主要分为 个人司机、租赁公司经营和网约车平台经营。 以当地出租车价格为基准， 网约车定价根据服务等级上下浮动。 大约 70%的网约车司机是每天驾驶超过 6 个小时的专 业司机。 目前 获得许可证经营的网约车仍是少数， 2019 年， 在总计 548 万辆网约车 中， 仅 86 万辆获得许可证。网约车平台收取的佣金费根据管理车队的性质区分，其中， 个人司机 和租赁公司 经营的网约车将被抽取 20%-30%的佣金费用。 与出租车和网约车相比，目前顺风车业务 仅允许私家车提供且不作为商业用途，因此没有 运营成本和专门 的经营许可证件要求 。 由于顺风车主要是互助性质， 私家车主通常已预先 确定目的地， 为私家车主带来补充收入 、分摊出行成本 ， 所以 平台 提供补贴极低，同时收 取的佣金费率更低，一般为收费的 8%-10%。 503.7 496.1 495.0 489.6 488.4 484.6 510.5 525.2 543.8 566.4 593.6 40.5 102.2 140.1 164.7 209.5 220.6 268.4 313.8 342.4 368.9 393.0 12.5 16.4 19.3 23.3 14.0 16.3 26.7 50.6 73.8 95.5 113.9 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 出租车交易额（十亿元） 网约车交易额（十亿元） 顺风车交易额（十亿元） -0.8% 3.3% 50.8% 11.1% 2.9% 41.8% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2015-2019 2020-2025（预计） 出租车 网约车 顺风车 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图 11： 不同 出行方式比较 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 2.4. 顺风车市场 顺风车指的是两人或以上人士乘坐同一辆车出行，减少道路上单人用车的情况。 2.4.1. 市场规模 按照行驶距离计量， 目前顺风车渗透率极低， 从私家车数量和行驶距离的上升趋势来看， 顺风车存在业务 高 成长潜力。 2019 年，私家车行驶距离达到 2.28 万亿公里，其中顺风车 行驶距离仅为 43 亿公里，渗透率 0.19%。 根据弗若斯特沙利文报告， 2025 年预计渗透率 将达到 1%。 图 12： 中国顺风车平台规模（按行驶距离计量） 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 2015 年 -2018 年， 顺风车市场规模以 17%以上增长率迅速扩张， 2018 年顺风车交易额接近 2015 年两倍。 2018 年 8 月 28 日， 滴滴出行 宣布对 顺风车业务模式重新评估，在安全保护 措施没有获得用户认可之前，无限期下线。 受此影响， 2019 年顺风车市场规模同比下滑 39.9%。 由于对顺风车服务的需求不断增加，根据弗若斯特沙利文的报告，中国顺风车交易 额预计将从 2019 年 140 亿元增长到 2025 年 1,139 亿元。 出租车 顺风车 聚合 车队管理 出租车公司 个人司机、租赁公司 网约车平台 私家车主 定价 当地出租车价格的1倍 当地出租车价格的0. 3倍 - 0.5倍 司机 专业司机 主要是专业司机 专业司机 私家车主 经营许可 车辆：道路运输证 司机：巡游出租汽车驾 驶员证 车辆：无许可证规定 司机：无许可证规定 性质 商业 作为司机主要收入来源 互助 作为私家车主补充收入 网约平台收入 佣金率：收费的0- 6% 佣金率：收费的20% - 30% 收费的1 00%为收入 佣金率：收费的8- 10% 佣金率：收 费的5- 10% 补贴成本 极低 极低 极低 经济：当地出租车价格的0. 8倍 优质：当地出租车价格的1. 8倍- 2倍 豪华：当地出租车价格的3. 6倍- 4倍 车辆：网络预约出租汽车运输证 司机：网络预约出租汽车驾驶员证 商业 作为司机主要收入来源 较大 向出行平台 分配用户流 量，不直接 提供出行服 务 网约车 54 69 75 83 43 44 74 139 203 262 313 0.35% 0.36% 0.37% 0.38% 0.19% 0.19% 0.30% 0.54% 0.74% 0.89% 1.00% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 0 50 100 150 200 250 300 350 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 顺风车行驶距离（亿公里） 渗透率 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图 13： 中国顺风车平台规模（按交易额计量） （单位：亿元） 资料来源： 招股说明书、弗若斯特沙利文， 天风证券研究所 2.4.2. 优势 顺风车 商业模式主要有以下优势： 1） 有效降低乘客和私家车主的出行成本，形成双赢。 顺风车乘客在享受与出租车相当的 行程 时，只需支付不超过出租车平均价格一半的价 格。 私家车主通过多搭载一个或多个乘客分担费用，节省油费、停车费及通行费。 与 较昂贵的网约车服务相比，顺风车是一个具有吸引力的替代方式。 2） 绿色出行减少碳排放 ，缓解城市拥堵。 在对环保日益重视的宏观环境下，顺风车业务作为可持续出行方式 受到消费者的青睐 和政府的支持。 约 48%的受调查私家车主表示其提供顺风车服务的部分原因是为绿色 环保做出贡献。 中国各级监管机构发布各种政策及指南， 应对交通拥堵和碳排放，包 括 致力于在健全的监管框架下促进顺风车 的承诺。 2016 年，国务院办公厅颁布国务 院办公厅关于深化推进出租汽车行业健康发展的指导意见 ，敦促地方当局鼓励顺风车 发展，并制定相应的法规。 2019 年中国中央委员会及国务院印发交通强国建设纲要 ， 以建立智能、安全、绿色及共享的交通运输体系，缓解城市交通拥堵。 2.4.3. 竞争格局 2019 年，中国顺风车市场呈现持续混战的竞争格局。 滴滴顺风车、高德顺风车 业务经历 暂 时下线， 曹操出行、哈啰出行等品牌相继引入顺风车业务 ，顺风车市场竞争日益激烈。 2019 年，中国顺风车市场高度集中，按照顺风车搭乘次数计算， CR3 高达 94.5%， CR5 高 达 97.7%。嘀嗒出行名列市 场第一，占据 66.5%市场份额。 125 164 193 233 140 163 267 506 738 955 1,139 31.2% 17.7% 20.7% -39.9% 16.4% 63.8% 89.5% 45.8% 29.4% 19.3% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 顺风车交易额（亿元） 增长率 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图 14： 顺风车业务竞争 格局 资料来源： 艾媒咨询 、 36 氪 ， 天风证券研究所 3. 公司业务 3.1. 顺风车业务 ： 公司 占据龙头地位，市场 厚积薄发 3.1.1. 概览 2014 年，公司推出基于 App 的顺风车平台 ，将私家车主与出行路线相近的乘客联结起来， 并达到大规模商业化的程度。 公司作为纯信息服务提供商，不拥有或租赁车队车辆，不承担任何拥车费用 ，主要通过向 在公司平台提供顺风车搭乘的私家车主收取服务费产生收益 。由于顺风车业务的特点，公 司无需向私家车主提供高额补贴，所以可 通过 对乘客 提供较低 的价格来促成服务。 截至 2020 年 6 月 30 日，公司顺风车平台覆盖 366 个城市。 公司 共有 1.8 亿 App 注册用户， 980 万认证私家车主 。 2019 年顺风车搭乘次数达到 1.79 亿次，占据顺风车市场 66.5%市场 份额。 2017 年 -2018 年第一季度，公司顺风车业务增长相对平稳 。 2018 年第二季度起，公司业 务迅猛扩张，在 2018 年 8 月滴滴下线顺风车业务后， 2018 年第四季度公司顺风车业务量 环比增长 142.3%。 2019 年，公司顺风车业务量 季度 环比增速超过 10%。 2020 年第一季度， 受疫情影响， 业务量环比下滑 60.7%。 2020 年第二季度，顺风车业务迅速恢复，单季度业 务量达到 3780 万次。 行业报告 | 行业深