软件行业2021年度信用展望.pdf

新世纪评级 软件 行业 2021 年度信用展望 1 软件 行业 稳定 软件 行业 2021 年度 信用 展望 工商企业评级部 王科柯 受年初国内新冠疫情影响， 2020年一季度我国软件行业业务收入短期有所下滑，但受益 于国家政策推动以及新一代信息技术和传统产业的融合渗透，信息化需求持续上升， 2020 年二季度以来 已 恢复平稳较快增长， 产业规模持续扩大。软件行业进入门槛相对较 低，且细分领域广泛，行业内企业数量众多， 集中度低 且 同质化竞争严重 ，行业内企业 普遍偏小偏弱且缺乏核心竞争力， 盈利能力 较弱 。 软件行业属于资本和技术密集型行业。目前我国软件行业企业普遍缺乏 软件基础架构等 核心技术，产品以中低端 应用型 为主，而资本实力 雄厚且具备基础性 技术及研发实力强 的企业， 有望 在 未来 市场竞争中占据先机，也 可 通过兼并收购不断发展壮大，进而促进 自身信用质量稳步提升。 从本报告选取的传统软件开发样本企业分析来看， 2020年（ TTM）软件行业样本企业收 入总体保持 增长， 受一季度新冠疫情影响，增速 有明显下滑，但二季度以来增速逐季回 升 ； 受 2019年底 集中计提较多商誉减值以及研发投入增加和投资收益显著减少等影响， 主业经营收益出现亏损，净利润 大幅下滑 ；持续增加的人力成本和销售费用负担 等 仍制 约盈利能力的提升，整体盈利能力仍较弱；增 值税退税收入仍是重要的利润 来源。经营 效率方面， 因行业结算回款周期较长， 2020年（ TTM）样本企业营业周期进一步延长， 经营效率仍较低。资本结构方面，样本企业整体负债率较低，且稳中有降，有息债务规 模不大，整体债务负担较轻 ；样本企业融资仍以权益融资为主， 受益于权益资本市场融 资改善， 权益融资大幅增加， 权益资本实力 继续 提升，同时 债务融资大幅 减少 。现金流 方面，软件行业回款呈现明显的季节性特征，但样本企业总体经营创现能力 仍 良好；投 资环节仍保持较大的净流出用于研发支出和投资收并购。资产方面，软件企业呈现明显 的轻资产特性，资产主要集中于现金类资产、应收款项和存货等流动资产，样本企业整 体现金类资产仍较为充裕，流动性情况仍良好；但商誉和无形资产规模 仍 较大，仍面临 较大的资产减值风险。 债券发行方面，软件行业 轻资产经营特征明显 ， 且波动性大，决定了其 融资以权益融资 为主， 债务融资 为辅 的格局。 2020年以来 软件企业 债券发行主体和数量仍较少，主体信 用等级主要集中于 AA级和 AA-级，发行债券偏向于偏股和利率成本低的可转换公司债 券或有第三方增信的公司债券 。 总体看， 2019年以来软件行业在债券市场融资能力仍较 弱。 中短期来看，我国 软件行业在 政策的推动下，随着经济转型、产业升级进程的不断深入， 以及在大数据、云计算、人工智能、物联网、 5G等新兴技术和产业的驱动下，传统产业 的信息化需求仍将会不断增加， 加之 中美贸易 摩擦 引发的自主可控软硬件的国产替代需 求，未来市场空间仍十分广阔，预计仍将保持平稳较快发展 ；而此次新冠疫情有望使传 统产业的业务信息化趋势和云化趋势得到强化和提速。 技术更新加 速和研发投入压力持 续加大，短期内或对盈利产生压力。此外，行业内竞争将加剧，并将进入快速整合阶段， 行业领先企业可能受益较大，行业内企业信用质量将不断分化。总体来看，软件行业 2021 年信用质量总体将呈现稳中向好的趋势，但再融资能力弱和营业周期长等对处于快速增 长期的软件行业企业发展仍将产生较大压力，行业整体信用展望为稳定。 新世纪评级 软件 行业 2021 年度信用展望 2 行业 基本面 受年初国内新冠疫情影响， 2020 年一季度我国软件行业 业务收入 有所下滑，但 受益于国 家政策推动以及新一代信息技术 和传统产业的融合渗透，信息化需求持续上升， 2020 年 二季度 以来我国软件行业 恢复平稳较快增长 ，产业规模持续扩大。 在行业竞争方面，软件 行业进入门槛相对较低， 且 细分领域 广泛， 导致行业内企业数量众多，行业集中度低， 行业内企业普遍偏小偏弱且缺乏核心竞争力，同质化竞争严重，盈利能力仍较弱，同美、 欧、日等发达国家差距仍较大。 软件行业作为国家的支柱性产业， 在国家政策的持续大力推动下，随着 5G、 大数据、云 计算、人工智能、物联网等 新一代信息技术与传统产业的融合渗透，我国制造业、金融、 电力和交通等各个行业信息化需求不断上升， 2020 年以来我国软件行业 继续 较快发展， 产业规模持续扩大， 前三季度全行业完成软件业务收入 58387 亿元， 同比增长 11.3%， 增速同比回落 3.9 个百分点 ，主要受年初一季度新冠疫情的短期影响所致 ；分季度看， 一、二、三季度全行业软件业务收入增速分别为 -6.2%、 17.1%、 19.3%，呈逐季上升态 势，虽然受疫情影响，一季度增速同比大幅下滑 20.6 个百分点，但二三季度增速同比分 别上升 1.6 个百分点和 3.7 个百分点。 根据工信部的分类标准，我国软件行业大体分为软件产品、信息技术服务、信息安全产 品和服务、嵌入式系统软件等 4个细分子行业 。 2020年前三季度软件产品 实现收入 15901 亿元，同比增长 7.9%，增速同比下滑 6.5 个百分点， 低 于全行业平均水平 3.4 个百分点， 占全行业收入比重的 27.2%；信息技术服务实现收入 35162 亿元，同比增长 13.2%，增 速同比回落 4 个百分点，高于全行业平均水平 1.9 个百分点，在全行业收入中占比为 60.2%； 信息安全产品和服务共实现收入 959 亿元，同比增长 7.2%， 增速同比 下滑 2.8 个百分点， 增速低于全行业平均水平 4.1 个百分点 ，在全行业收入中占比为 1.6%；嵌入 式系统软件实现收入 6365 亿元，同比增长 10.2%，增速同比提高 1.7 个百分点， 低于全 行业平均水平 1.1 个百分点 ，在全行业收入中占比为 10.9%。 图表 1. 近年来国内软件产业规模发展情况（单位：亿元） 数据来源： 工信部，新世纪评级整理 在效益方面，随着行业规模的不断扩大 ， 2020 年以来软件行业利润总额也继续保持 较快 增长趋势 ，前三季度全行业实现利润总额 7066 亿元，同比增长 7.0%， 增速同比下滑 3.8 个百分点； 行业利润率 1仍 在 12-13%左右的相对较低水平，而剔除政府补助（主要为专 1 行业利润率 =利润总额 /收入总额。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0 20000 40000 60000 80000 软件产业总收入 软件产品 信息技术服务 嵌入式系统软件 增速 增速 增速 增速 新世纪评级 软件 行业 2021 年度信用展望 3 项补助和增值税退税等）等因素影响，软件行业的主营业务利润率 2仍 在 10%及以下，主 要系我国软件企业 仍 缺乏核心技术 ，基础软件开发能力有限， 主要侧重于应用型软件的 开发与服务，故而 行业 集中度低、 竞争激烈，行业整体盈利能力仍相对较弱 。 在行业竞争方面， 软件产业包含不同特性子产业， 区域属性和行业属性强，定制化程度 高 ， 主要系软件 产品 的下游各行业市场特性不尽相同， IT 市场需求呈现多样化。从整体 来看，我国软件行业进入门槛低，有大量的细分领域，使得行业内企业数量众多 且分散 ， 据 工信部 统计 全国软件企业数量 39409 个，较 2019 年末的 40857 个减少 1448 个，系受 疫情影响和行业内的兼并收购，软件企业数量有一定减少，但数量仍很多 ； 从国家工信 部统计和公布的中国软件业务收入前百家企业情况来看， 2018 年软件前百家企业收入 占比为 19.62%， 虽较 2017 年的 12.45%已有显著上升，但 集中度仍较低， 同时行业内企 业偏小偏弱，普遍缺乏核心竞争力， 产品同质化较为严重， 相互竞争 较为 激烈。同美、 日、欧等发达国家软件企业相比，我国软件行业企业整体在 软件基础架构等 核心技术、 产品成熟度、创新能力等方面仍存在较大差距，缺乏核心竞争力，绝大多数软件企业的 利润率 仍 低于 10%，远低于美、日、欧等发达国家软件产业 20-25%以上的利润率水平。 软件行业作为支柱性产 业，近年来持续获得国家政策的大力扶持。 软件行业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性的支柱产业。近年来各级政府机 关及主管部门颁布了一系列关于软件及信息技术行业的鼓励和优惠政策，全力支持我国 软件行业的健康快速发展。政策的优惠性和连续性为我国软件行业企业的发展创造了有 利的政策环境。如 2018 年 7 月，工业和信息化部和国家发展和改革委员会印发了扩 大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020 年），提出到 2020 年，信息消费规模达到 6 万亿元，年均增长 11%以上。信息技术在消费领域的带动作用显著增强，拉动相关 领 域产出达到 15 万亿元。 2019 年 11 月，工业和信息化部办公厅印发了 “5G+工业互联 网 ”512工程推进方案，提出到 2022 年，突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键 技术， “5G+工业互联网 ”的产业支撑能力显著提升等。 2020 年 8 月，国务院发布新时 期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知， 财税政策、投融资政策、 研究开发政策、进出口政策、人才政策、知识产权政策等多个方面给予政策支持。 2020 年 9 月，发改委、科技部、工信部和财政部联合发布关于扩大战略性新兴产业投资 培 育壮大新增长点增长极的 指导意见， 提出要加快新一代信息技术产业提质增效，加大 5G 建设投资，加快 5G 商用发展步伐，稳步推进工业互联网、人工智能、 物联网、车联 网、大数据、云计算、区块链等技术集成创新和融合应用， 加快推进基于信息化、数字 化、智能化的新型城市基础设施建设 。 在税收政策方面，我国规定取得高新技术企业资质的企业按 15%的优惠税率缴纳企业所 得税，并实行企业研发费用加计扣除的税收优惠政策等。此外，为支持集成电路设计和 软件产业发展， 2019 年 5 月财政部和税务总局发布了关于集成电路设计和软件产业企 业所得税政策的公告：依法成立且符合条 件的集成电路设计企业和软件企业，在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第 五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。 在知识产权保护方面，近年来我国知识产权保护体系不断完善，为软件企业进行技术研 发创造了较为稳定的法律环境。如我国在专利保护方面，按照国际标准建立了审查制的 专利局和严格的审查基准，有关专利保护的各项法律程序尽可能采用了国际上通常的做 法，并认真贯彻执行了保护工业产权巴黎公约中的国民待遇原则、优先权原则和专 利独立原则。 2019 年 11 月，中共中央办公厅、国务院办公厅又印发了关于强化知识 产权保护的意见，提出要强化制度约束，确立知识产权严保护政策导向，要加大侵权假 2 主营业务利润率 =（ 主营业务收入 -主营业务成本 -主营业务税金及附加 ） /主营业务收入 。 新世纪评级 软件 行业 2021 年度信用展望 4 冒行为惩戒力度、严格规范证据标准、强化案件执行措施、完善新业态新领域保护制度 等，知识产权保护法律法规不断得到完善。 图表 2. 近年来国家对软件行业 出台 的 相关 政策情况 发文时 间 文件名 发文 部门 主要相关内容 2016.5 国务院关于深化制 造业与互联网融合发 展的指导意见 国务院 提出重点在国企改革、财税金融、用地用房方面加强引导和保障，进一步深 化制造业与互联网融合发展，协同推进 “中国制造 2025”和 “互联网 +”行动， 加快制造强国建设。其中，制造业与互联网融合新业务主要包括制造企业面 向产品全生命周期提供的基于互联网的信息共享、质量控制、产品追溯、远 程运维等服务，应用互联网过程中衍生的信息技术咨询服务、信息系统集成 服务、数据处理和运营服务、云服务、信息安全及其他信息技术服务，以及 应用互联网过程中产生各类平台型服务业务。 2016.7 工业与信息化部关 于印发促进中小企业 发展规划（ 2016- 2020 年）的通知 工信部 提出了 “十三五 ”时期促进中小企业发展的总体思路、发展目标、主要任务 和 关键工程与专项行动。主要任务中包括：推进中小企业信息化应用，建设和 完善中小企业信息化服务平台，实施 “互联网 +”小微企业专项行动，推广适 合中小企业需求的信息化产品和服务：围绕中国制造 2025重点领域， 培育一大批主营业务突出、竞争力强的 “专精特新 ”中小企业，鼓励中小企业 以专业化分工、服务外包、订单生产等方式与大企业、龙头骨干企业建立稳 定的合作关系。 2016.12 关于印发 “十三五 ” 国家信息化规划的通 知 国务院 到 2020 年， “数字中国 ”建设取得显著成效，信息化发展水平大幅跃升，信 息化能力跻身国际前列，具有国际竞争力、安全可控的信息产业生态体系基 本建立。信息产业收入规模由 2015 年的 17.1 万亿元到 2020 年的 26.20 万亿 元，年均增速 8.9%， IT 项目投资占全社会固定资产投资总额的比例由 2.2% 上升到 5% 2017.1 软件和信息技术服 务业发展规划 （ 2016-2020 年） 工信部 对本行业 “十三五 ”时期的发展做出了规划。在 “重点任务和重大工程 ”中提 到，大力发展面向新型智能终端、智能装备等的基础软件平台，以及面向各 行业应用的重大集成应 用平台。积极培育壮大新业态包括：云计算应用与服 务、大数据发展和应用、移动互联网、物联网等领域软件创新应用。 2017.4 云计算发展三年行 动计划（ 2017-2019 年） 工信部 到 2019 年，我国云计算产业规模达到 4300 亿元，突破一批核心关键技术， 云计算服务能力达到国际先进水平，对新一代信息产业发展的带动效应显著 增强。 2017.11 高端智能再制造行 动计划（ 2018 2020 年） 工信部 到 2020 年，突破一批制约我国高端智能再制造发展的拆解、检测、成形加工等关键共性技术，智能检测、成形加工技术达到国际先进水平 2017.11 关于深化 “互联网 + 先进制造业 ”发展工 业互联网的指导意 见 国务院 到 2025 年，基本形成具备国际竞争力的基础设施和产业体系。到 2035 年， 建成国际领先的工业互联网网络基础设施和平台，形成国际先进的技术与产 业体系，工业互联网全面深度应用并在优势行业形成创新引领能力，安全保 障能力全面提升，重点领域实现国际领先。 2017.12 工业控制系统信息 安全行动计划 （ 2018-2020 年） 工信部 到 2020 年，全系统工控安全管理工作体系基本建立，全社会工控安全意识明显增强。 2017.12 促进新一代人工智 能产业发展三年行动 计划（ 2018-2020 年） 工信部 通过实施四项重点任务，力争到 2020 年，一系列人工智能标志性产品取得 重要突破，在若干重点领域形成国际竞争优势，人工智能和实体经济融合进 一步深化，产业发展环境进一步优化。 2018.6 工业互联网发展行 动计划（ 2018-2020 年） 工信部 到 2020 年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系。 2018.7 扩大和升级信息消 费三年行动计划 （ 2018-2020 年） 国家发 改委、 工信部 到 2020 年，信息消费规模达到 6 万亿元，年均增长 11%以上。信息技术在 消费领域的带动作用显著增强，拉动相关领域产出达到 15 万亿元。 2018.7 推动企业上云实施 指南（ 2018-2020 年） 工信部 到 2020 年，力争实现企业上云环境进一步优化，行业企业上云意识和积极 性明显提高，上云比例和应用深度显著提升，云计算在企业生产、经营、管 理中的应用广泛普及 2019.5 关于集成电路设计 和软件产业企业所得 税政策的公告 财政 部、税 务总局 集成电路设计企业和软件企业，在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算 优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法 定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。 2019.11 关于强化知识产权 保护的意见 中共中 央办公 厅、国 务院办 公厅 到 2022 年，侵权易发多发现象得到有效遏制，权利人维权 “举证难、周期 长、成本高、赔偿低 ”的局面明显改观。到 2025 年，知识产权保护社会满意 度达到并保持较高水平，保护能力有效提升，保护体系更加完善，尊重知识 价值的营商环境更加优化，知识产权制度激励创新的基本保障作用得到更加 有效发挥。 2019.11 “5G+工业互联 网 ”512工程推进方 案 工信部 到 2022 年，突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术， “5G+工业互联网 ”的产业支撑能力显著提升； 2020.8 新时期促进集成 电路产业和软件产 业高质量发展若干 政策的通知 国务 院 包括财税政策、投融资政策、研究开发政策、进出口政策、人才 政策、知识产权政策等 2020.9 关于扩大战略性 新兴产业投资 培 育壮大新增长点增 长极的指导意见 发改 委、 科技 部、 工信 部和 提出加快新一代信息技术产业提质增效，加快基础材料、关键芯 片、高端元器件、新型显示器件、关键软件等核心技术攻关，大 力推动重点工程和重大项目建设，积极扩大合理有效投资；加快 高端装备制造产业补短板；加快在光刻胶、高纯靶材、高温合 金、高性能纤维材料、高强高导耐热材料、耐腐蚀材料、大尺寸 硅片、电子封装材料等领域实现突破；优化投资服务环境。通过 新世纪评级 软件 行业 2021 年度信用展望 5 发文时 间 文件名 发文 部门 主要相关内容 财政 部 优化营商环境、加大财政金融支持、创新投资模式，畅通供需对 接渠道； 数据来源： 公开信息，新世纪评级整理 中短期来看，随着经济转型 与 产业升级 的不断 推进 ，以及 在大数据、云计算、人工智能、 物联网、 5G 等新兴技术和产业的驱动下，传统产业的信息化需求仍将会不断增加， 加 之 中美贸易 摩擦 引发的自主可控软硬件的国产替代需求， 未来市场空间仍十分广阔 ，预 计将保持平稳较快发展； 而此次新冠疫情有望使传统产业的业务信息化趋势和云化趋势 得到强化和提速。 从长期来看，随着行业 逐步 走向成熟，增速将趋缓。未来行业内竞争 将加剧，并将进入快速整合阶段，市场集中度有望提升，行业领先企业可能受益较大。 中短期内 ， 国内软件行业 市场空间 仍十分 广阔， 有望保持高景气度 ，并 继续 保持 10-15% 增速的 平稳较快发展 。一方面，随着我国软件企业技术研发的不断提升，与国际先进水 平的差距在不断缩小，甚至在部分领域已经引领全球发展趋势，尤其是在中美贸易 摩擦 背景下引发的自主可控软硬件的国产替代，国内软件企业有望 获取 更多市场份额。另一 方面，软件行业在国家政策的继续大力扶持下，随着经济转型、产业升级进程的不断深 入，以及在大数据、云计算、人工智能、物联网、 5G 等新兴技术和产业的驱动下，传统 产业的信息化需求仍将会不断增加， 未来 市场空间 仍十分 广阔。 根据 2019 年 9 月华为及合作伙伴 IDC 等共同发布的鲲鹏计算产业发展白皮书，未来 随着自动驾驶、云游戏、 VR/AR 等应用的兴起，以及物联网、移动应用、短视频、个人 娱乐、人工智能 领域 的 高速 增长，应用越来越场景化和多样化，用户对应用体验的追求 不断提高，智能和实时处理成为普遍诉求；在此背景下， 5G 的商用将驱动行业物联网 的应用与落地，工业机器人、工业互联网、智能电表、水表、路灯、车联网等将快速普 及，人工智能技术将渗透到人们的生活和企业的业务中，智能驾驶、智能安防、智能制 造、智慧城市等将全面兴起。 据 IDC 预测，到 2023 年 全球计算产业市场空间将达到 1.14 万亿美元，其中与软件行业相关的基础架构软件、公有云 IaaS、大数据平台、数据库、 中间件和企业应用软件的市场空间分别为 1525 亿美元、 1410 亿美元、 410 亿美元、 569 亿美元、 434 亿美元和 4020 亿美元， 5 年复合增长率分别为 5.3%、 31.4%、 15.6%、 7.5%、 10.3%和 8.2%；而中国作为全球第二大经济体，近年来 在 云计算、人工智能、物联网、 边缘计算和 5G 等 方面的技术创新都已经接近甚至领先全球，是全球计算产业发展的主 要推动力和增长引擎，其到 2023 年的计算产 业市场空间将达到 1043 亿美元，接近全球 的 10%，其中与软件行业相关的公有云 IaaS、大数据平台、数据库、中间件和企业应用 软件的市场空间分别为 295.7 亿美元、 26.6 亿美元、 39.8 亿美元、 13.6 亿美元和 155.8 亿美元， 5 年复合增长率分别为 44.8%、 44.7%、 26.9%、 15.7%和 11.7%。其中，云服务 是新计算产业最重要的市场和变现方式，大数据和 AI 等新型服务兴起是云服务市场最 重要的发展动力和创新机遇，成本和体验是云服务发展的核心竞争力。 而此次新冠疫情 有望使传统产业的业务信息化趋势和云化趋势得 到强化和提速，以提升应对此类疫情突 发事件的抗风险能力。 另 据 Gartner 的最新预测， 2020 年全球 IT 支出总额预计为 3.53 万亿美元，较 2019 年下 滑 7.3%， 主要受到全球新冠疫情的不利影响 ；但其预计全球 IT 支出将在 2021 年反弹， 2021 年预计 增长 4.3%，增长主要来自企业软件支出，向云端迁移是 IT 支出的主要驱动 因素，企业软件将因此而继续展现出强劲增长，其预计 2021 年企业软件支出的增长率 为 7.4%。 图表 3. 近年来 全球 IT 支出和企业软件支出情况和预测 （单位：十亿美元） 年份 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 E 2021 年 E 全球 IT 支出 3375 3527 3650 3811 3531 3684 新世纪评级 软件 行业 2021 年度信用展望 6 增速 -0.6% 3.8% 3.9% 2.3% -7.3% 4.3% 其中：企业软件 333 355 397 477 450 483 增速 5.9% 8.9% 9.3% 11.7% -5.7% 7.4% 数据来源： Gartner（ 2020.7） 从长期来看，受益于我国广阔的软件市场需求，加之我国软件行业的技术和产品还有很 大的提升空间，未来长期仍将保持一定的增长趋势，但随着行业 逐步 走向成熟， 尤其是 基础软件能力薄弱情形下行业整体价格竞争或将更趋激烈，行业 增速将 逐渐趋于平缓。 在低集中度的行业格局下，随着 软件 行业内部竞争日趋激烈，从 2013 年起我国软件行 业的兼并收购开始不断增加，行业集中度有望逐渐提升 。但由于软件行业轻资产特征， 行业运行与企业 经营波动性大 ， 并购活动导致的商誉估值风险大，较易对收购主体信用 质量造成冲击。长期看，真正 拥有 核心技术、 基础 软件 研发能力强 且 能够持续进行研发 投入 的 行业龙头 以及各细分市场领先企业 仍有可能受益于 行业集中度的提升 ，其信用质 量 有望 提升 。 软件行业属于资本和技术密集型行业，行业内企业 的核心竞争要素 包括 资本和技术研发； 资本实力 雄厚 、技术及研发实力强的企业， 尤其是具备较强基础软件研发能力的企业， 或 将在市场竞争中占据先机， 其 信用质量 将 稳步提升 。 软件行业发展的核心推动力在于技术的进步和更替，而这需要资本在研发上的 持续大力 投入并将其转化为实际产品，因此新世纪评级认为，影响软件行业信用质量的核心信用 要素主要是技术和资本。 技术对于软件 行业的影响，主要体现在技术壁垒、技术更替、专利积累、研发能力等方 面。 软件 行业的 技术壁垒， 一方面取决于 相关软件技术的 实现 难度 ，如 目前仍被国外的 微软、苹果和谷歌等掌控的 基础系统软件的技术实现难度高，进入壁垒很高，而目前我 国软件企业主要所处的应用层面软件开发 的技术实现难度相对较低，进入壁垒相对不高 ； 另一方面 因 软件主要为 下游 传统 行业提供信息化服务，需要与其他行业进行深度融合 ， 因此为其他行业提供的 软件信息服务的复杂程度 也 决定了进入的技术壁垒的高低 ，如金 融领域信息化 的技术壁垒相对较高，而贸易、教育等领域信息 化的技术壁垒相对较低。 因软件 行业的技术更新速度快，如近年来不断 发展 的物联网、云计算、大数据、 人工智 能 和 5G 等新一代的信息技术 ， 对软件 行业的影响很大； 在 行业发生 大的 技术更替 的背 景下 ， 无法及时跟进的企业则可能 被市场淘汰 。 软件行业内企业 面临较大 的 技术更替风 险 ， 因此， 企业需要持续不断地进行研发投入和创新 。 近年来随着新一代信息技术的不 断出现， 行业内企业 研发经费投入呈现不断上升趋势 。 资本对于软件行业 的影响 主要体现在 长期持续的 研发投入和规模扩张等 方面。 软件行业 企业的发展有赖于持续较大规模的研发投入 。 资本实力 雄厚 的企业， 通常 更有加大研发 投入的动力 和实力 ，而研发投入的增加则将进一步增强企业的技术竞争力，进而在市场 竞争中 持续 占据主动 ，以有利于企业的进一步发展壮大 。同时，新世纪评级也关注到， 我国软件行业内企业发展时间尚短 ， 且基本集中于应用型软件服务领域， 企业总体规模 较小，部分企业选择了内生发展的方式进行发展，而部分企业选择外延式并购来快速扩 大企业规模，这都对企业的 资本补充能力 等提出了更高要求 。能够通过 权益 资本 扩张 进 行外延式并购的企业，在信用质量稳定性上要好于依靠外部 债务融资进行并购的企业 ， 但均面临较大的商誉估值风险，尤其是后者 。 因此，受限于 轻资产经营特征及 自身规模 普遍偏小 等因素，软件行业内企业更多选择权益融资方式和自身 利润积累。 软件行 业 信用 风险主要来自 行业自身，其中 基础软件开发能力薄弱、 缺乏核心技术和 同 质化竞争风险 、 技术快速更迭 和持续研发投入压力 是 最主要 的核心风险； 同时， 核心技 术人才流失及人力成本上涨风险、知识产权风险、营运资金周转压力和资产减值风险 等 新世纪评级 软件 行业 2021 年度信用展望 7 因素都将对 软件行业 企业的信用质量稳定性造成压力。 软件行业受宏观经济影响相对较弱，其风险主要来自行业自身 。新世纪评级认为，我国 电子信息制造业总体的主要风险要素有以下几点： 基础软件开发能力薄弱 据 IDC 预测，到 2023 年全球计算产业市场空间将达到 1.14 万亿美元，其中基础架构软 件为 1525 亿美元。 基础架构软件在计算产业中 虽 占比不大，但实为软件之母，是整个 IT 产业的核心基础，是统领软件服务业乃至新一代信息技术软硬件发展的基石，其研发 与应用具有长期性，是长期积累过程中逐步形成的 IT 产业链或生态链的核心环节。 而 中国作为全球第二大经济体，近年来在云计算、人工智能、物联网、边缘计算和 5G 等 方面的技术创新都已经接近甚至领先全球， 但在基础架构软件领域仍非常 薄弱 ，这也将 在未来较长时期内继续制约我国软件企业的进一步发展 。 缺乏核心技术和同质化竞争 风险 我国软件行业是一个高度开放的市场，行业进入门槛和集中度 较 低 ，行业内企业数量众 多，并且随着软件行业近年来的快速发展、市场规模的不断扩大，软件行业企业数量还 在不断增加；而 目前 我国软件企业普遍缺乏核心技术， 国际竞争能力弱 ， 产品 同质化严 重，行业内部竞争日趋激烈 ，整体盈利能力相对较弱 。 技术快速更迭和研发投入压力 软件行业属于技术密集型，软件产品和技术更新速度快，要求企业进行持续较大的研发 投入。若行 业内的企业对技术、产品和市场的发展趋势不能正确判断，对行业关键技术 的发展动态不能及时掌控，在新产品的研发方向、重要项目的方案制定等方面不能适应 市场的需求变化，将导致企业的市场竞争力下降，甚至被市场淘汰。 近年来不断出现的 云计算、大数据、物联网、人工智能和 5G 等 新一代信息技术，对软件行业内企业产生 了较大的技术研发和投入压力。 核心技术人才流失及人力成本上涨风险 软件行业是典型的智力密集型行业，优秀的人才对于企业的发展至关重要，而行业内中 高端技术人才非常匮乏，未来随着市场竞争的加剧，行业内企业对人才的争夺将日益激 烈，人员流动也将更频繁，存在较大的核心技术人才流失风险；同时，对人才的争夺也 将导致员工酬薪上升，并可能对软件企业的盈利能力产生较大负面影响。 据工信部统计， 2020 年前三季度软件行业从业人员工资总额同比增长 6.4%，人均工资同比增长 4.7%。 知识产权风险 软件产品是典型的知识密集型产品，产品的研究开发需要大量高级专业人才和大量资金 的投入，产品附加值高，但产品内容复制简单，容易被盗版。而我国软件行业目前还处 于发展期 ,市场尚不成熟 ,知识产权保护力度还比较薄弱，企业面临一定的知识产权风险。 营运 资金周转压力 软件 行业因软件 产品开发周期和结算周期相对较长，短则 3-6 个月，长则 1-3 年，使得 行业内企业的应收款项和存货等占款 相对较多，且随着业务规模的扩大而不断上升， 加 之回款主要集中在四季度， 存在显著的季节性波动，使得 行业内企业 普遍存在一定的营 运资金周转压力 。 资产 减值风险 一方面，软件行业较大规模的应收款项 和存货 规模，存在一定的资产减值风险。另一方 新世纪评级 软件 行业 2021 年度信用展望 8 面， 软件行业 企业数量众多， 集中度较低， 近年来持续发生较多的兼并收购活动，且普 遍高溢价，使得形成了较大规模的商誉， 且 随着行业集中度的逐步提升， 未来 仍 会有更 多的兼并收购活动，商誉规模 仍将不断上升 ，存在较大的商誉减值风险。 此外， 软件行 业企业持续的研发投入也积累了较多的软件技术等无形资产，随着技术的快速发展和更 迭，其无形资产也面临较大的减值风险。 样本 数据 分析 1. 样本筛选 新世纪评级根据 Wind 信用债行业分类 和 Wind 行业分类 选取 归属于软件 行业的发债企 业 3和上市公司 作为行业样本 的选择范围 ，合计约 250 家，其中发债企业仅 18 家（含发 行私募债和可转债）；从其中 剔除主业不属于软件 行业、 主业为游戏、电子商务平台 、渠 道销售 等非传统软件 开发 业务 、 重复数据 4和未披露 2019 年三季报的相关企业 后选取了 146 家企业（简称 “样本企业 ”）作为 本报告的软件行业 样本进行分析 。 本样本数据分析 中， 2020 年（ TTM）数据或指标值，采用 2019 年第四季度至 2020 年第三季度数据进行 年化计算； 2019 年（ TTM）数据或指标值，采用 2018 年第四季度至 2019 年第三季度数 据进行年化计算。 本报告所选 146 家 样本企业均为上市公司，其中有存续债券的样本企业为 14 家 ；并且 以 民营企业为主，国有企业仅 24 家，占比 16.44%。 2. 经营 状 况 软件行业样本企业 2020 年（ TTM）平均营业收入为 20.24 亿元，较 2019 年（ TTM）增 长 6.27%，较 2018 年全年增速 13.95%下滑 7.68 个百分点 ，主要受年初疫情影响，一季 度 样本企业营业收入 同比下滑 10.55%，但随着二季度国内疫情逐步得到控制，样本企业 营业收入 增速转正 逐季回升，二季度和三季度营业收入增速分别为 6.66%和 9.02%，总 体仍保持较好增长。软件行业企业整体收入规模仍相对较小，样本企业中 2020（ TTM） 营业收入超过 20 亿元的仅为 48 家，占比 32.88%；样本企业中，只有收入最大的科大讯 飞和神州信息 2 家企业 2020 年（ TTM）营业收入超过 90 亿元，分别为 107.90 亿元和 106.72 亿元。 2020 年（ TTM）软件行业样本企业整体毛利率为 36.25%， 随着行业竞争 日趋激烈， 较 2019 年（ TTM） 继续 小幅下滑 1.00 个百分点， 但总体 仍稳定在相对较高 水平。 3 本文中发债企业定义：截至 2019 年 11 月末在国内公开市场发行债券且债券仍在存续期的企业，主要包括超短期融资券、 短期融资券、中期票据、一般公司债券 （包括公募债券和私募债券） 和 可转换公司债券 等 。 4剔除重复数据包括两种情况： 1、集团合并范围包括软件行业发债或上市子公司，但集团其余业务不属于软件行业，剔除集 团公司样本，保留软件行业内发债或上市子公司样本； 2、集团合并范围包括了发债或上市子公司样本，且集团其他业务也 属于软件行业， 剔除发债子公司样本，保留集团公司样本。此次所选 138 家样本企业均未出现上述重复数据情况。 新世纪评级 软件 行业 2021 年度信用展望 9 图表 4. 近年来 软件行业 样本企业收入和毛利率情况（单位：亿元） 数据来源： Wind 资讯，新世纪评级整理 2020 年（ TTM）软件行业样本企业整体 利润总额为 94.42 亿元，较 2019 年（ TTM） 继 续 大幅下滑 52.15%， 主要系 2019 年四季度软件行业内企业继续对自身大规模商誉集中 计提大额减值，加之期间费用和研发投入增加 以及投资收益显著减少 所致 。 以 2020 年 （ TTM）计算，样本企业平均 经营收益率、 净利率、总资产收益率和净资产收益率分别 为 -0.57%、 2.39%、 1.18%和 1.87%，软件行业企业整体盈利能力仍很 较弱 。 2020 年（ TTM） 软件行业样本企业中 净利润 有 26 家企业出现亏损， 较 2019 年（ TTM）增加 6 家， 亏损 面 17.81%， 较 2019 年（ TTM）上升 4.11 个百分点； 主业 经营收益有 44 家企业出现亏 损，较 2019 年（ TTM）增加 12 家，亏损面 30.14%，较 2019 年（ TTM）上升 8.22 个百 分点 。 图表 5. 近年来 软件行业 样本企业 盈利及构成变化 情况 5（单位：亿元） 盈利构成 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年（ TTM） 2019 年（ TTM） 营业毛利 840.71 961.47 1077.72 1071.26 1035.82 期间费用 609.92 736.39 841.84 912.48 873.66 其中：销售费用 200.00 238.40 278.63 278.63 264.77 管理费用 192.23 237.84 246.56 245.31 244.87 财务费用 9.53 10.62 14.25 15.56 11.69 研发费用 208.16 249.54 302.41 372.98 352.33 资产减值损失 55.19 145.50 202.08 205.97 144.30 经营收益 152.63 62.02 16.38 -16.70 58.91 投资净收益 51.79 52.57 50.99 35.60 65.78 公允价值变动损益 0.20 0.15 19.11 16.85 11.12 营业外净收入（含其他收益 和资产处置收益） 52.06 61.12 56.00 58.67 61.53 利润总额 256.68 175.86 142.48 94.42 197.33 数据来源： Wind 资讯，新世纪评级整理 2020 年（ TTM）软件行业内样本企业 整体 主业经营收益出现亏损， 为 -16.70