培育钻石行业快评：媲美天然钻石中国迎来培育钻石产业崛起.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 /行业快评 机械设备 培育钻石 行业 快评 超配 （维持评级） 2021 年 04 月 30 日 媲美天然钻石，中国迎来培育钻石产业崛起 证券分析师： 贺泽安 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080003 证券分析师： 吴双 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519120001 联系人： 田丰 事项： Table_Summary 近日根据广州钻石交易中心官网消息 ，国家珠宝玉石质量监督检验中心（ NGTC）更新了企业标准合成钻石鉴定与品 质评价（ Q/NGTC-J-SZ-0001 2020 代替 Q/NGTC-J-SZ-0001 2019），标准指出，合成钻石中文名改称为“实验室 培育钻石”或“合成钻石”。目前， NGTC 已经可以出具实验室培育钻石镶嵌首饰证书，据称后续还将推出实验室培育钻 石裸钻分级证书。 国信机械 观点： 培育钻石是模拟天然钻石生长环境培育出来的钻石。 从产品属性看， 培育钻石和天然钻石均是纯碳 的结晶体，拥 有完全一样的物理、化学以及光学性质，在亮度、光泽、火彩、闪烁等等饰品特性方面完全与天然钻 石相同，价格远低于天然钻石； 从行业发展阶段看， 培育钻石行业发展契机已现，爆发拐点正在到来： 2018 年全球 钻石巨头戴比尔斯推出培育钻石饰品品牌 Lightbox，引导消费习惯， GIA、 NGTC 均推出实验室培育钻石分级证书， 欧美及国内年 轻人群接受度快速提升，行业需求自去年下半年开始快速爆发； 从行业空间看 ， 培育钻石不仅仅是部 分替代天然钻石， 戴比尔斯当前引导培育钻石 轻奢的产品定位有望激发一个新的珠宝饰品消费市场，潜在千亿级市 场空间 ； 从竞争格局看， 中国是全球最大的培育钻石生产国，第二大培育钻石消费市场，黄河旋风、中兵红箭等占 据大部分毛钻市场份额。我们认为培育钻石正在迎来行业爆发，建议重点关注： 黄河旋风、中兵红箭 （军工组联合 覆盖） 。 评论： 培育钻石 ， 媲美天然钻石的 消费领域新兴选择 培育钻石 （即 人造钻石 ） 是人工模拟天然金刚石结晶条件和生长环境采用科学方法合成出来的金刚石晶体 。 培 育钻 石在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面媲美天然钻石 ， 在 全球 钻石消费市场需求增加 、 天然钻石供给 不断下降 的 背景下， 培育钻石成为 钻石消费领域的新兴选择 ，广泛用于制作 钻戒、项链、耳饰等各类钻石饰品及其 他时尚消费品。 培育钻石 性价比优势显著，价格比 天然钻石 低一半，且可合成罕见彩钻 。 培育钻石在颜色、粒度、净度等方面与天 然钻石别无二致，但同等粒度和品级培育钻石的市场价格仅为天然钻石的一半甚至更低 。 根据贝恩咨询 2019 年全 球钻 石行业报告， 2019 年培育钻石零售价格约为天然钻石的 45%， 培育钻石性价比优势显著 。 培育钻石饰品的销 售价格约为同等级天然钻石饰品销售价格的 30%至 50%，并且 能够合成天然 罕见的蓝色、粉色等彩色钻石 。 天然金刚石矿藏供需失衡，培育钻石发展潜力巨大。 天然金刚石原生矿主要分布在南非、扎伊尔、博茨瓦纳、俄罗 斯、澳大利亚等国，矿藏储量不高 ，开采成本高昂，且 采掘难度较大 ，因此全球工业用金刚石主要是人造金刚石。 随着人造金刚石合成工艺的不断提高， 颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚石大单晶可作为培育钻石 用 于消费领域，其在 品级、尺寸、颜色、定制化等可控性方面的优势 显著 。 展望未来，在全球 毛坯天然钻石产量 持续 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 下降，但钻石消费需求不断增加， 导致 供需失衡 的大 趋势 下，培育钻石行业将迎来快速发展期， 市场前景广阔 。 图 1： 培育钻石 图 2： 天然钻石 资料来源 : 天然钻石协会， 国信证券经济研究所 整理 资料来源 : 天然钻石协会， 国信证券经济研究所 整理 全球钻石巨头入局培育钻石，消费习惯和认知度逐步建立，行业迎来快速增长期 全球珠宝巨头开启培育钻石业务，培养引导消费习惯。 天然钻石行业经过一百多年的发展 ，目前已 处于成熟阶段 ， 消费诉求主要侧重 奢侈消费和价值收藏。 培育钻石行业处在发展初期，凭借品质和价格优势，面向 新一代年轻消费 者， 满足 时尚消费和日常佩戴 的 消费诉求 。 自 2018 年 5 月 全球最大钻石生产商 戴比尔斯宣布推出培育钻石饰品品 牌 Lightbox 以来， 包含 施华洛世奇 在内的国家全球珠宝品牌开始建立自有品牌，发展 培育钻石业务 。目前，全球珠 宝巨头不断 培养引导消费习惯 ， 消费者对培育钻石的认知度和接受度明显提升 。 2018 年 全球钻石巨头 戴比尔斯 入局 ， 培育 钻石行业迎来高速发展期。 在 2012 年至 2015 年期间，培育钻石已在部 分国家时尚消费市场零星出现。 2016 年前后，我国采用温差晶种法生产的无色小颗粒培育钻石开始尝试小批量生产 和销售，但其生产技术、产品品质和市场规模尚处于不断探索、提升过程中。 2018 年以来，在以美国联邦贸易委员 会（ FTC）为培育钻石正名和戴比尔斯进军培育钻石饰品市场为首的一系列事件的影响和推动下，培育钻石在行业 组织建立、技术规范制定、合成和鉴定技术提升、生产成本和零售价格降低、产能规模和市场份额提高等方面取得 快速发展和明显进步， 培育钻石行业进入快速崛起的发展阶段 。 权威鉴定机构推出实验室培育钻石分级证书 ，为培育钻石 全球价值流通提供了 坚实的参考依据。 2020 年 10 月， GIA 发布公告，表示正式启用新版培育钻石检测报告（ LGDR： Laboratory Grown Diamond Report），以满足消费者对 培育钻石日渐高涨的兴趣；近期， 国家珠宝玉石质量监督检验中心（ NGTC）更新了企业标准合成钻石鉴定与品 质评价（ Q/NGTC-J-SZ-0001 2020 代替 Q/NGTC-J-SZ-0001 2019） ， 标准指出，合成钻石中文名改称 为“实 验室培育钻石”或“合成钻石”。目前， NGTC 已经可以出具实验室培育钻石镶嵌首饰证书，据称后续还将推出实验 室培育钻石裸钻分级证书 。 NGTC 推出 培育钻石证书 一方面 从国家层面上认可了培育钻石在珠宝领域的特殊地位， 给培育钻石一个 确定 的市场身份 ，另一方面也解决了国内培育钻石标准混乱的问题，为培育钻石后续的价值流通提 供了参考依据 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表 1： 培育钻石行业里程碑事件 事件主题 时间 事件 行业组织和技术规范 2018.7 美国联邦贸易委员会 (FTC)对钻石的定义进行了调整，将实验室培育钻石纳入钻石大类 2019.2 欧亚经济联盟推出培育钻石 HS 编码 2019.3 HRD 针对培育钻石采用了天然钻石的分级语言 2019.3 GIA 更新实验室培育钻石证书的术语 2019.3 培育钻石展团初次亮相香港珠宝展 2019.7 印度推出毛坯培育钻石 HS 编码 2019.7 中宝协成立培育钻石分会 2019.10 央视报道实验室种出钻石引发全国关注 2019.11 培育钻石展团参加北京国际珠宝展 2019.11 世界珠宝联合会 (CIBJO)创立培育钻石委员会 2019.11 欧盟通过新的海关编码区分天然钻石和培育钻石 2019.12 NGTC合成钻石鉴定与分级企业标准发布实施 市场动向 2017.5 施华洛世奇旗下培育钻石品牌 Diama 在北美地区正式开售 2018.5 戴比尔斯宣布推出培育钻石饰品品牌 Lightbox 2019.5 美国最大珠宝零售商 Signet 开始在其线上品牌销售培育钻石 2019.10 美国最大珠宝零售商 Signet 开始在线下门店销售培育钻石 2019.11 美国第一个在线培育钻石交易平台 lab-Grown Diamond Exchange (LGDEX)在纽约成立 2019.11 Rosy Blue 宣布开辟独立的培育钻石业务线 2019.12 戴比尔斯向客户发布引导手册明确区分天然钻石和培育钻石 资料来源： 力量钻石公司招股说明书，中国珠宝玉石首饰行业协会培育钻石分会官网，国信证券经济研究所整理 图 3： GIA 新版培育钻石检测报告 图 4： NGTC 实验室培育钻石证书（分级）样版 资料来源 : GIA， 国信证券经济研究所 整理 资料来源 : 广州钻石交易所 ， 国信证券经济研究所 整理 市场空间 ： 2030 年 全球 培育钻石产量规模将达到 1000-1700 万克拉 ，全球 主要 产能在中国 全球培育钻石行业空间大，且处在成长期。 根据 ULTRAC 公司创始人 Andrey Zharkov 在 2019 年培育钻石特别论 坛上的分享 ， 2019 年全球毛坯培育钻石产量达 600 万 ct，成品培育钻石约 200 万 ct，产值约 8 亿美元。 根据 2018 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 年全球钻石行业报告预测， 随着培育钻石合成技术不断提高， 全球培育钻石产量年均增长率将保持在 15%-20%， 2030 年培育钻石产量规模将达到 1000 万克拉至 1700 万克拉。 全球 培育钻石消费量 80%在美国， 产能 大部分 集中在 中国。从消费结构来看， 根据 贝恩咨询 2019 年全球钻石行 业报告统计数据， 全球 培育钻石消费市场 中， 美国和中国 分别约占全球的 80%/10%。 从产能结构来看， 全球培育 钻石总产量中，中国占据主要产能，其次为印度、美国 。 竞争格局： 行业进入门槛高 ，河南有中国最大培育钻石产业集群 培育钻石技术实现突破时间尚短，行业处于发展 初期 ，市场消费需求快速增长，供给能力与消费需求存在一定差距， 且 培育钻石企业的研发实力、工艺水平和质量控制 能力要求都远高于 一般 人造金刚石企业，因此行业 进入门槛较高， 竞争相对较小。 我国人造金刚石产业集群在河南省， 郑州市、许昌市、南阳市、商丘市等地 存在 集人造金刚石研发、 生产和销售于一体的金刚石产业集群，涌现出 中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石、惠丰钻石、联合精密 等 一批知名的金刚石生产企业，河南省人造金刚石产业链完整、配套齐全，具有明显的地域优势。 表 2：行业重点公司介绍 产品类型 2019 年 竞争领域 中南钻石 上市公司中兵红箭（ 000519.SZ）的全资子公司，主要产品包括人造金刚石产品、立方氮化硼产品、复合片产品、培育钻石产品及其他高端或功能性超硬材料产品等。 金刚石单晶 培育钻石 黄河旋风 上市公司，证券代码为 600172.SH，主要产品包括碳系新材料（超硬材料及制品、超 硬复合材料及制品、培育钻石、金刚石线锯、金刚石微粉、石墨烯）、智能制造、合 金粉、 3D 打印金属耗材及制件等。 金刚石单晶 金刚石微粉 培育钻 石 豫金刚石 上市公司，证券代码为 300064.SZ，主要产品包括人造金刚石单晶及原辅材料、培育钻石饰品、微米钻石线和超硬磨具等。 金刚石单晶 培育钻石 惠丰钻石 新三板挂牌企业，证券代码为 839725，主营业务是从事金刚石微粉和金刚石破碎整形料的研发、生产和销售。 金刚石微粉 联合精密 主要从事精密研磨抛光材料及其制品的研发、生产和销售，主要产品包括金刚石微粉、 纳米金刚石、研磨膏、研磨液、氧化铝以及磨砂轮、磨头等精密磨具等。 金刚石微粉 元素六集团 （ Element Six） 前身为戴比尔斯公司超硬材料事业部，在全球开展经营活动，总部注册在卢森堡，主 要生产工厂位于中国、荷兰、瑞典、南非和英国，产品主要包括人造金刚石大单晶、 人造金刚石聚晶和立方 金刚石单晶 培育钻石 日进集团 （ ILJIN） 日进集团（ ILJIN）为韩国知名企业，其产品包括金刚石单晶、 LED、超高压电缆和可充电电池等，其生产工厂主要位于韩国、中国等。 金刚石单晶 住友电工公司 （ Sumitomo Electric） 日本住友电工公司成立于 1900 年，其通过 CVD 法研制的大尺寸人造金刚石单晶在超精密加工及半导体功能材料应用处于世界前列。 金刚石单晶 Pure Grown Diamonds 原 Gemesis 公司， 1996 年成立于美国纽约，是国际上重要的培育钻石生产企业，曾生产出世界上最大的培育钻石，其产品经过切割打磨后批发给珠宝生产企业。 培育钻石 资料来源 : 力量钻石 公司招股说明书，国信证券经济研究所整理。 行业龙头 中南钻石 2019 年超硬材料收入规模 20 亿，行业毛利率在 30%-45%。 行业内重点公司有中南钻石、 黄河 旋风、惠丰钻石、力量钻石。 从营收 规模 来看， 2019 年 中南钻石和黄河旋风 超硬材料 营收已突破 10 亿，惠丰钻石 和力量钻石体量较小。 从盈利能力来看， 2019 年重点公司毛利率在 30%-45%之间，可比公司中力量钻石毛利率最 高，达到 43.59%，黄河旋风和惠丰钻石 在 38%-39%左右，中南钻石毛利率最低，为 32.52%。 具体看，培育钻石毛利率远高于传统金刚石。 根据力量钻石招股书披露数据，力量钻石金刚石微粉 /大单晶金刚石 / 钻石成本业务毛利率分别为 40.59%/39.72%/66.88%，培育钻石相比传统金刚石具备更强的盈利能力。 表 3：行业重点公司 收入规模对比 可比公司 19 年营收 （亿元） 营收同比增长 19 年毛利率 19 年研发人员数量（人） 研发人员占比 19 年研发投入 （亿元） 研发投入占比 中南钻石 19.96 2.32% 32.52% 1,519 18.21% 2.92 5.50% 黄河旋风 14.83 -14.62% 38.04% 363 13.15% 1.17 4.01% 惠丰钻石 1.09 -25.83% 39.16% 17 12.41% 0.07 6.58% 力量钻石 2.45 10.67% 43.59% 40 11.94% 0.10 4.07% 行业平均 - -12.71% 36.57% - 14.59% - 5.36% 资料来源 : 力量钻石公司招股说明书，国信证券经济研究所整理。 注 2：由于中兵红箭、黄河旋风主营业务已实现多元化发展，为提高可比性，上述公司最近一个完整会计年度营业收入仅为超硬材料业务收入数据。 投资建议 ： 培育钻石 迎来快速成长期，建议关注技术实力雄厚的行业龙头企业 培育钻石是模拟天然钻石生长环境培育出来的钻石 。 从产品属性看， 培育钻石和天然钻石 均是纯碳的结晶体，拥有 完全一样的物理、化学以及光学性质，在亮度、光泽、火彩、闪烁等等饰品特性方面完全与天然钻石相同 ，价格远 低于天然钻石 ； 从行业发展阶段看， 培育钻石行业发展契机已现，爆发拐点正在到来： 2018 年全球钻石巨头戴比尔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 斯推出培育钻石饰品品牌 Lightbox，引导消费习惯， GIA、 NGTC 均推出实验室培育钻石分级证书，欧美及国内年 轻人群接受度快速提升，行业需求自去年下半年开始快速爆发； 从行业空间看 ， 培育钻石不仅仅是部分替代天然钻 石， 戴比尔斯当前引导培育钻石 轻奢的产品定位有望激发一个新的珠宝饰品消费市场 ，潜在千亿级市场空间 ； 从竞 争格局看， 中国是全球最大的培育钻石生产国，第二大培育钻石消费市场，黄河旋风、中兵红箭及豫金刚石占据大 部分毛钻供给端市场份额。我们认为培育钻石正在迎来行业爆发，建议重点关注： 黄河旋风、中兵红箭。 表 4： 行业 重点公司盈利预测及估值 公司 投资评级 市值（亿 元 ） 股价（元） 20210429 EPS PE 2020 2021 2022 2020 2021 2022 黄河旋风 买入 62.30 4.32 -0.68 0.08 0.28 56.78 15.67 中兵红箭 买入 135.22 9.71 0.20 0.22 0.25 48.55 44.14 38.84 资料来源： wind， 国信证券经济研究所 整理及 预测 风险 提示 1、 培育钻石 需求波动风险 ； 2、 市场竞争加剧 ； 3、 行业政策调整风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 相关研究报告： 工程机械行业快评： 3 月挖机销量超预期，海外市场复苏，行业景气度延续 2021-04-12 机械行业双周报（ 4 月第 1 期）： PMI 指数持续向好，关注需求高景气方向 2021-04-06 机械行业 2021 年 4 月策略：年报及一季报行情即将展开 2021-03-29 机械行业双周报（ 3 月第 2 期）：原材料价格上涨对机械行业毛利率影响分析 2021-03-22 机械行业 2021 年 3 月策略：机械行业框架梳理 2021-03-10 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公 正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写 并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司 所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不 构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者 应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使 用本报告及 其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其 咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市 场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行 为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编： 100032