风格探究系列专题报告之一：“热门股”都去哪了？.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 5 月 10 日 总量研究 “热门股” 都去哪了？ 风格探究系列 专题报告之一 春节之后 “核心资产” 大幅下跌，投资者对 其 未来行情 产生 分歧 ： 春节之后， “ 核 心资产 ” 大幅下跌， 投资者对于 “ 核心资产 ” 未来 市场 表现也产生了 明显 的分 歧，部分投资者认为 “ 核心资产 ” 是 A股最为优质的资产，下跌之后便是买入机 会，而另一部分投资者则认为当前 “ 核心资产 ” 整体估值较高，未来其仍需要较 长时间来消化高估值 。那么从历史角度看，历史上 A股是否也曾出现过 “ 热门股” 快速下跌的情形？那些 A股历史上曾经的 “ 热门股 ” 长期表现如何 ？ 热门股 特征 及历史参考： 市场热度高、前期涨幅大、估值高 是历史上 A股热门股 的 典型 特征 。从 上述角度出发 ， 2021年春节 前后 A股 热门股（即 “核心资产” ） 与 2007年 Q3热门股和 2015年 Q2热门股较为相似。 热门股短期表现复盘： 历史上看，当热门股估值达到一定峰值后，其往往会经历 一段 明显的下跌行情 ， 在此过程中，热门股股价短期走势具备如下特征：（ 1） 热门股股价往往跟随市场企稳而企稳 ，在市场未企稳之前，买入热门股大概率将 产生短期亏损 ；（ 2） 热门股股价变动整体比沪深 300指数具有更大的弹性，体 现 为 市场下跌时热门股跌幅更大，而市场反弹时热门股反弹幅度 也 更大， 这意味 着市场下跌时热门股确实会承受更大的损失，但当市场企稳后，投资于热门股组 合仍有较大概率获得短期超额收益 。 热门股长期表现复盘 ： 长期来看， 在市场调整结束之后， 投资于热门股组合 仍能 取得稳定的超额收益 ， 但 值得注意的是， 组合中往往只有少部分股票能长期跑赢 市场，少数个股贡献了组合的大部分收益 。资产质量差异是导致热门股长期表现 差异的重要原因，能够长期跑赢市场的热门股大多具有稳定的盈利能力，相较于 净利润增速，能否保持较高 ROE水平是判断个股长期盈利能力的更重要 指标。对 于当前热门股而言，其 ROE水平略低于 2007Q3热门股，但要明显高于 2015Q2 热门股，同时当前热门股具有明显的大市值、行业龙头属性，经过前期调整后， 当前热门股高估值情况已得到明显缓解，未来能否持续保持盈利高增长将是决定 其能否穿越周期、实现股价不断上涨的关键。 长期超额收益来源 ： 具备什么特点的股票能够 实现长期超额收益呢 ？我们认为此 类 型股票需具备两方面的特 征 微观层面的护城河优势和宏观层面的顺时代 特征 ， 上述两个因素中，微观层面的护城河优势是更加重要的影响因素 。 具体来 看 ，企业的护城河优势可能会来源于以下几个方面：（ 1） 产品 存在差异性，典 型的便是各类消费品通过塑造自身品牌形象所造就的护城河；（ 2）行业进出存 在壁垒，这种壁垒可 能来自于行政壁垒（例如免税业务）、可能来自于自然资源 壁垒（例如 水泥熟料 业务 ）、可能来自于技术壁垒（例如专利权）、还可能是先 发优势及规模效应所带来的壁垒。 风险提升 ： 短期市场下行风险；行业竞争格局变化风险；热门股业绩不及预期风 险 。 作者 分析师： 张宇生 执业证书编号： S0930521030001 021-52523806 分析师： 巩健 执业证书编号： S0930521040002 联系人：刘芳 021-52523677 联系人：吴云杰 010-57378028 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 历史上的“热门股”有哪些？ . 5 1.1、 “热门股”的特征 . 5 1.2、 2007 牛市、 2015 牛市与春 节前 A 股市场较为类似 . 6 1.3、 各时期分别有哪些热门股？ . 8 2、 热门股见顶后短期表现：同涨同跌 . 11 2.1、 短期热门股与市场同 步止跌企稳 . 11 2.2、 市场企稳反弹时，热门股具有更高的弹性 . 12 3、 长期来看，“热门股”值得持续配置 . 14 3.1、 长期来看，即使是过时的“热门股”或许仍然能取得超额收益 . 14 3.2、 什么因素导致了热门股长期表现出显著的差异？ . 16 3.3、 当前热门股与历史热门股对比 . 19 4、 护城河 长期超额收益的来源 . 22 4.1、 产品差异化所造就的护城 河 . 23 4.2、 行政壁垒所造就的护城河 . 24 4.3、 自然资源优势所造就的护城河 . 25 4.4、 技术壁垒所造就的护 城河 . 25 4.5、 先发优势及规模效应所造就护城河 . 26 5、 风险提示 . 29 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图 1：茅指数成份股交易占比在今年春节之前不断提升 . 5 图 2： 2020 年，茅指数成份股持仓市值占基金前十大重仓股持仓市值比重不断提升 . 5 图 3： 2020 年，食品饮料、医药、电新行业热门股超额收益明显 . 6 图 4： 2020 年，茅指数明显跑赢同期上证指数和沪深 300 指数，且今年春节之前茅指数加速上涨 . 6 图 5：春节之前，资金抱团股 PE 估值大多处于历史较高水平 . 6 图 6： 2020 年，茅指数成份股平均 PETTM 快速提升，并在 2021 年春节之前达到历史峰值 . 6 图 7： 2007、 2015、 2018 年初及 2021 年初是 A 股交易热度较高时期 . 7 图 8： 2005 年以来公募基金重仓股 PETTM 均值 . 7 图 9： 2005 年以来 公募基金重仓股前向 PE 均值 . 7 图 10：基金重仓股持仓结构反映了 A 股历史上各个时期的热点板块 . 8 图 11： 2007 年热门股组合与市场走势同步 . 11 图 12： 2015 年热门股组合与市场走势同步 . 11 图 13： 2007Q3 热门股股价见底时间统计 . 12 图 14： 2015Q2 热门股股价见底时间统计 . 12 图 15： 2007Q3 热门 股中，市场下跌时跌幅较小的股票大多是前期涨幅较小的股票 . 13 图 16： 2015Q2 热门股中，市场下跌时跌幅较小的股票大多是前期涨幅较小的股票 . 13 图 17： 2007Q3 热门股中，财务指标出色的热门股并未表现出明显的抗跌属性 . 13 图 18： 2015Q2 热门股中，财务指标出色的热门股并未表现出明显的抗跌属性 . 13 图 19： 2007Q3 热门股中，反弹时涨幅较大的股票往往是前期跌幅较大的股票 . 14 图 20： 2015Q2 热门股中，反弹时涨幅较大的股票往往是前期跌幅较大的股票 . 14 图 21： 2007Q3 热门股中，市场反弹时个股涨幅与其财务指标之间无明确相关性 . 14 图 22： 2015Q2 热门股中，市场反弹时个股涨幅与其财务指标之间无明确相关性 . 14 图 23：对于 2007Q3 热门股，市场底部时等权构建热门股组合，长期能获得明显超额收益 . 15 图 24：对于 2007Q3 热门股，下跌过程中等权构建热门股组合，长期也能获得明显超额收益 . 15 图 25：对于 2015Q2 热门股，市场底部时等权构建热门股组合，其长期无法获得超额收益 . 15 图 26：对于 2015Q2 热门股，下跌过程中等权构建热门股组合，其也无法获得超额收益 . 15 图 27： 2007 热门股长期超额收益与其 ROE 明显正相关 . 17 图 28： 2015Q2 热门股长期超额收益与其 ROE 明显正相关 . 17 图 29：当前热门股 ROE 均值低于 2007 年时热门股 ROE 均值，但明显高于 2015 年时热门股 ROE 均值 . 19 图 30： 2007Q3 热门股和当前热门股多为大市值股票，而 2015Q2 热门股市值规模则相对较小 . 20 图 31：当前热门股大多为各细分行业龙头 . 20 图 32：经过近期的下跌后，当前热门股整体估值水平已明显下降 . 20 图 33： 2010 年之后，中国经济增长主引擎逐步切换为消费 . 21 图 34：随着经济增长动能从投资切换为消费，银行板块净利润增速逐步回落，估值也同步下降 . 21 图 35：随着经济增长动能从投资切换为消费，房地产板块净利润增速逐步回落，估值也同步下降 . 21 图 36：长期来看，消费已成为美国经济增长主引擎 . 22 图 37：长期来看，消费已成为日本经济增长主引擎 . 22 图 38：万华化学股价 及 PB 走势 . 23 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究 图 39：招商银行股价及 PB 走势 . 23 图 40：白酒三大品牌 ROE 与行业均值对比 (%) . 24 图 41：白酒三大品牌毛利率与行业均值对比 (%) . 24 图 42： 中国中免 ROE 不断提升 . 24 图 43： 上海机场国际旅客吞吐量最高 . 24 图 44： 海螺水泥股价及估值表现 . 25 图 45： 海螺水泥同业比较 . 25 图 46： 恒瑞医药研发投入高增长 . 26 图 47： 恒瑞医药 ROE 稳定保持在较高 水平 . 26 图 48：平安银行手机客户数量远多于华夏银行（万户） . 27 图 49：平安银行不良贷款率低于华夏银行 . 27 图 50：个人贷款业务成为平安 银行新的盈利增长点（亿元） . 27 图 51：华夏银行个人贷款业务发展较慢（亿元） . 27 图 52： 1996-2020 年空调行业毛利率、净利率变化历史 . 28 图 53： 1996-2017 年空调行业主要厂商净资产收益率（ ROE） . 28 表目录 表 1： 2007Q3 热门股名单 . 9 表 2： 2015Q2 热门股名单 . 9 表 3：今年春节前热门股名单 . 10 表 4： 2007Q3 热门股 ROE 及净利润增速明显高于 2015Q2 热门股 . 16 表 5： 2007Q3 与 2015Q2 热门股长期表现及财务数据 . 16 表 6： 2007 年 Q3 热门股长期超额收益与其净利润增速之间无明显正相关 . 17 表 7： 2015 年 Q2 热门股长期超额收益与其净利润增速之间无明显正相关 . 17 表 8： 2007Q3 热门股长期市值涨幅分解 . 18 表 9： 2015Q2 热门股长期市值涨幅分解 . 18 表 10：白酒十大品牌 . 23 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 策略研究 春节之后， A 股市场经历了明显的调整，“核心资产”更是领跌市场。 在这 种背景下， 投资者对于“核心资产”未来的表现也产生了显著的分歧 ，部分投资 者认为“核心资产”是 A 股最为优质的资产，下跌之后便是买入机会，而另一 部分投资者则认为当前“核心资产”整体估值较高，未来其仍需要较长时间来消 化高估值 。 那么从历史角度看， A 股历史上是否也曾出现过 类似“核心资产” 的热门股，而这些个股长期的表现又如何呢？ 1、 历史上的 “热门股” 有哪些？ 1.1、 “热门股”的特征 什么样的股票可以被称之为“热门股” ？ 所有对历史的复盘，都是为了更好 地指导当前和未来的投资 。 那么历史上什么类型的股票可以被称为“热门股”呢？ 或许我们可以在当前市场 关心 的“核心资产”中找到一些特点 。 整体上看，市场 热度高、前期涨幅大、估值高是 当前 A 股热门股（即“核心资产” ，下同 ）的 三个典型特征。 市场热度高、资金抱团是 当前 A 股 热门股的第一个典型特征 。以 最具有代 表性的 万得茅指数成份股为例，尽管万得茅指数成份股只有 41 支，但 今年 春节 之前，茅指数成份股成交额占全部 A 股成交额比重持续提升，该成交额占比一 度超 20%， 此外，从基金重仓角度看， 2020 年以来，茅指数成份股持仓占基金 前十大重仓股的比重持续上升，该比值在 2020 年 4 季度已经升至 45%， 较 2020 年 1 季度提升近 10 个百分点，基金持仓占比的不断提升也体现出了 茅指数成份 股的市场关注度和交易热度在不断提升。 图 1：茅指数成份股交易占比在 今年 春节之前不断提升 图 2： 2020 年， 茅指数成份股持仓市值占基金前十大重仓股持仓 市值比重不断提升 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至 2021/5/7 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截至 2021Q1 前期涨幅大、超额收益明显是 当前 A 股 热门股的第二个典型特征 。 个股方 面， 2020 年，资金抱团的消费、电新行业龙头股超额收益明显 。 此外，从指数 角度看， 2020 年，茅指数年涨幅为 108.74%， 明显跑赢同期上证指数（ +13.87%） 和沪深 300 指数（ +27.21%） 。 今年春节之前，茅指数加速上涨，茅指数 累积 超额收益进一步提升 。 0% 5% 10% 15% 20% 201 6-01 201 6-04 201 6-07 201 6-10 201 7-01 201 7-04 201 7-07 201 7-10 201 8-01 201 8-04 201 8-07 201 8-10 201 9-01 201 9-04 201 9-07 201 9-10 202 0-01 202 0-04 202 0-07 202 0-10 202 1-01 202 1-04 茅指数成份股成交额 /全部 A股成交额 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201 6Q1 201 6Q2 201 6Q3 201 6Q4 201 7Q1 201 7Q2 201 7Q3 201 7Q4 201 8Q1 201 8Q2 201 8Q3 201 8Q4 201 9Q1 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 202 0Q1 202 0Q2 202 0Q3 202 0Q4 202 1Q1 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 策略研究 图 3： 2020 年， 食品饮料、医药、电新行业热门股超额收益明显 图 4： 2020 年， 茅指数明显跑赢同期上证指数和沪深 300 指数 ， 且今年春节之前茅指数加速上涨 资料来源： Wind，光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截止 2021/5/7 估值高是 当前 A 股 热门股的第三个典型特征 。 春节前 资金抱团的消费、新 能源等行业的龙头股估值大多处于历史高位，其中贵州茅台、五粮液、爱尔眼科、 药明康德等部分龙头股 PE估值在节前已经达到了 2010年以来的历史最高水平 。 同样地，从指数角度看，万得茅指数和核心资产指数 PE 估值也在春节之前达到 了历史峰值。 即使考虑到未来几年的增长，很多个股也已经处在估值高位。 图 5： 春节之前，资金抱团股 PE 估值大多处于历史较高水平 图 6： 2020 年，茅指数成份股平均 PETTM 快速提升，并在 2021 年春节之前达到历史峰值 资料来源： Wind，光大证券研究所 。数据区间为 2010/1/1-2021/2/10 资料来源： Wind，光大证券研究所， 数据截至 2021/4/30 1.2、 2007 牛市 、 2015 牛市 与春节前 A 股市场 较为类似 从市场整体来看， 2007 年牛市与 2015 年牛市中的核心股票更加符合“热 门股”特征 。 如前所述， 市场热度高、前期涨幅大、估值高是当前热门股 的 三个 典型特征， 我们以此为出发点，寻找历史上与今年春节前 A 股市场较为类似的 时期。 从交易集中度来看 市场热度 。 我们可以用市场交易量靠前的个股交易占比来 衡量市场的交易热度，当市场交易越拥挤时， 通常市场的热度也是更高的。从这 点来看， 2007 年、 2015 年、 2018 年初与 2021 年春节前后无疑是 A 股市场中 交易热度与拥挤程度最高的时候。 0% 100% 200% 300% 400% 500% 比 亚 迪 隆 基 股 份 中 国 中 免 智 飞 生 物 亿 纬 锂 能 泸 州 老 窖 五 粮 液 上 证 指 数 累积涨幅 (2020/1/1-2021/2/10) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 202 0-01 202 0-02 202 0-03 202 0-04 202 0-05 202 0-06 202 0-07 202 0-08 202 0-09 202 0-10 202 0-11 202 0-12 202 1-01 202 1-02 202 1-03 202 1-04 茅指数累计涨幅 上证指数累计涨幅 沪深 300累计涨幅 0 20 40 60 80 100 隆 基 股 份 比 亚 迪 中 国 中 免 恒 瑞 医 药 海 天 味 业 宁 德 时 代 贵 州 茅 台 药 明 康 德 爱 尔 眼 科 PE估值分位数（ %） 0 20 40 60 80 100 201 6-01 201 6-04 201 6-07 201 6-10 201 7-01 201 7-04 201 7-07 201 7-10 201 8-01 201 8-04 201 8-07 201 8-10 201 9-01 201 9-04 201 9-07 201 9-10 202 0-01 202 0-04 202 0-07 202 0-10 202 1-01 202 1-04 茅指数成份股平均 PETTM 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 策略研究 图 7： 2007、 2015、 2018 年初及 2021 年初是 A 股交易热度较高时期 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截止 2021/5/7 基金重仓股 PE 估值变化能够反映热门股涨幅与估值变化。 一方面 ，公募基 金所重仓股票往往是各个时期的热门股，另一方面， 基金重仓股的 PE 估值 变化 也可以 衡量 热门股涨幅与估值 的变化， 短时间内 PE 估值的快速提升往往意味着 股价的快速上涨，而较高的 PE 水平则意味着较高的估值水平。 从前期涨幅 与估值水平来看， 2007 年 热门股、 2015 年 热门股 与 今年春节前 热门股 更加类似。 如下图 8、图 9 所示， 2007 年、 2015 年、 2020 年基金重仓 股 PE 估值均出现了明显提升， 与此同时 ， 2021 年春节之前，公募基金重仓股 PE 估值水平已达到了历史峰值水平，此前只有 2007 年 Q3、 2015 年 Q2 重仓股 估值曾达到这一水平。不论是 PETTM 均值还是前向 PE 均值， 结论都是类似的。 因而我们将 2007 年 Q3 和 2015 年 Q2 作为 历史上热门股的重点比较时期 ，来研 究这两个时期所对应热门股的短期和长期表现。 图 8： 2005 年以来公募基金重仓股 PETTM 均值 图 9： 2005 年以来公募基金重仓股前向 PE 均值 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截止 2021 年 Q1， 基金重仓股 PETTM 均值以 算术平均方式计算 资料来源： Wind，光大证券研究所，数据截止 2021 年 Q1， 基金重仓股 前向 PE 均值以 算术平均方式计算 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前 5%交易量占比 前 10%交易量占比 0 20 40 60 80 100 200 5Q1 200 5Q4 200 6Q3 200 7Q2 200 8Q1 200 8Q4 200 9Q3 201 0Q2 201 1Q1 201 1Q4 201 2Q3 201 3Q2 201 4Q1 201 4Q4 201 5Q3 201 6Q2 201 7Q1 201 7Q4 201 8Q3 201 9Q2 202 0Q1 202 0Q4 前 10大重仓股 前 20大重仓股 前 50大重仓股 0 10 20 30 40 50 60 70 80 200 5Q1 200 5Q4 200 6Q3 200 7Q2 200 8Q1 200 8Q4 200 9Q3 201 0Q2 201 1Q1 201 1Q4 201 2Q3 201 3Q2 201 4Q1 201 4Q4 201 5Q3 201 6Q2 201 7Q1 201 7Q4 201 8Q3 201 9Q2 202 0Q1 202 0Q4 前 10大重仓股 前 20大重仓股 前 50大重仓股 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 策略研究 1.3、 各时期 分别有哪些热门股？ 不同时期热门股的分布有显著区别 。通常而言，公募基金持仓结构往往随着 市场行情变化而变化，各个时期公募基金的重仓股也往往可以反映市场上最为热 门的股票的变化。从各时期的公募持股中，我们可以清晰 地 看到热门股整体的结 构变迁， 2007 年是金融地产与周期 股 的辉煌时代， 2015 年 TMT 异军突起， 2016 年之后消费股 独占鳌头。因此相比于行业或者风格，个股层面上的共性更值得挖 掘。 图 10：基金重仓股持仓结构反映了 A 股历史上各个时期的热点板块 资料来源： wind，光大证券研究所，数据截至 2021 年 Q1， 注：纵轴为公募基金对各大类行业持仓比例 ，单位为 % 从 市场热度高、前期涨幅大、估值高三个维度 筛选 各个时期的 热门股 。 按照 前文所述的特征，我们 根据 以下标准来筛选各个时期的热门股 ： （ 1） 股票在该时间点上属于公募基金重仓股 1； （ 2）以上证指数为参照基准，股票在过去一年间超额收益大于 50%； （ 3）股票在该时间点上的估值分位大于 80%； 将满足上述筛选标准的股票， 按照基金持仓比例 由高到低排序 ，依次 取 前 50 支股票作为 该时期的热门股 ， 2007 年 Q3、 2015 年 Q2、 今年春节前 热门股 名单如下 。值得注意的是，今年一季度随着市场下跌，公募基金进行了明显的调 仓 ，因而在筛选今年春节前热门股时，我们以 2020Q4 公募基金重仓股为基础进 行筛选 。 与基金重仓行业相一致 ，金融、地产、钢铁等周期股是 2007 年 Q3 最 为热门的股票，以计算机为代表的 TMT 成长股则是 2015 年 Q2 最为 热门的股票， 而 消费、医药、电新则是今年春节 前后 市场最为热门的股票。 1 各时期公募基金重仓股由该时期各支基金前十大重仓股汇总得到。 0 5 10 15 20 25 30 200 5Q1 200 5Q3 200 6Q1 200 6Q3 200 7Q1 200 7Q3 200 8Q1 200 8Q3 200 9Q1 200 9Q3 201 0Q1 201 0Q3 201 1Q1 201 1Q3 201 2Q1 201 2Q3 201 3Q1 201 3Q3 201 4Q1 201 4Q3 201 5Q1 201 5Q3 201 6Q1 201 6Q3 201 7Q1 201 7Q3 201 8Q1 201 8Q3 201 9Q1 201 9Q3 202 0Q1 202 0Q3 金融地产 TMT 周期上游 周期中游 周期下游 可选消费 必需消费 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 策略研究 表 1： 2007Q3 热门股名单 股票名称 行业 PB 估值分位 (%) 超额收益（ %） 基金持仓占比 (%) 股票名称 行业 PB 估值分位 (%) 超额收益（ %） 基金持仓占比 (%) 招商银行 银行 98.80 70.08 4.195 辽宁成大 医药生物 97.37 560.14 0.352 中信证券 非银金融 86.04 331.40 3.298 招商地产 (退市 ) 房地产 95.39 203.87 0.334 浦发银行 银行 96.89 179.56 2.464 五粮液 食品饮料 100.00 141.42 0.315 中国平安 非银金融 100.00 97.13 2.459 中国国航 交通运输 97.43 345.28 0.301 万科 A 房地产 95.49 285.64 2.176 中金岭南 有色金属 100.00 286.44 0.219 宝钢股份 钢铁 95.42 133.49 1.257 潞安环能 采掘 99.60 366.47 0.210 苏宁易购 商业贸易 99.61 211.62 1.098 海螺水泥 建筑材料 99.78 223.97 0.201 平安银行 银行 99.46 222.26 0.958 神火股份 有色金属 99.62 533.68 0.201 武钢股份 (退 市 ) 钢铁 99.14 399.42 0.728 中船防务 国防军工 99.89 440.36 0.172 大秦铁路 交通运输 99.30 94.55 0.689 福耀玻璃 汽车 87.74 112.61 0.158 中国联通 通信 100.00 61.32 0.657 中色股份 有色金属 100.00 380.38 0.157 中远海控 交通运输 100.00 134.21 0.597 山东黄金 有色金属 99.80 435.27 0.154 山西焦煤 采掘 100.00 780.14 0.583 安阳钢铁 钢铁 99.46 282.47 0.153 河钢股份 钢铁 99.73 459.00 0.562 平煤股份 采掘 100.00 229.79 0.148 云南铜业 有色金属 100.00 585.61 0.526 中金黄金 有色金属 99.30 492.82 0.147 中国船舶 国防军工 92.70 837.43 0.519 东方锅炉 (退市 ) 机械 93.56 143.45 0.145 鞍钢股份 钢铁 99.68 344.75 0.484 宏达股份 有色金属 97.42 288.58 0.140 金地集团 房地产 90.85 262.70 0.469 焦作万方 有色金属 99.95 629.89 0.138 锡业股份 有色金属 100.00 1475.64 0.418 云天化 化工 99.95 230.62 0.132 华侨城 A 房地产 98.44 95.58 0.411 山东钢铁 钢铁 99.24 452.46 0.131 太钢不锈 钢铁 99.52 329.78 0.409 泰达股份 综合 98.39 114.54 0.110 华夏银行 银行 97.60 143.52 0.379 华阳股份 采掘 99.40 302.55 0.105 泸州老窖 食品饮料 99.95 97.74 0.366 中远海特 交通运输 93.19 240.00 0.097 上汽集团 汽车 99.84 253.88 0.360 岳阳林纸 轻工制造 99.76 265.44 0.095 南方航空 交通运输 99.21 497.45 0.360 张江高科 房地产 90.72 91.56 0.094 资料来源： Wind，光大证券研究所筛选 。注： 行业分类采用申万一级行业分类标准， 由于 2007 年 Q3 热门股大多为周期股，因而采用 PB 估值分位筛选高估值股票，其中 PB 估值分位 计算区间为 2000/1/1-2007/9/30， 超额收益计算区间为 2006/10/1-2007/9/30， 超额收益参照基准为上证综指 ，基金持仓占比为 基金前十大重仓股中该股票持仓市值与基金股票持仓总 市值之比。 表 2： 2015Q2 热门股名单 股票名称 行业 PE 估值分位 (%) 超额收益（ %） 基金持仓占比 (%) 股票名称 行业 PE 估值分位 (%) 超额收益（ %） 基金持仓占比 (%) 中国重工 国防军工 97.76 98.24 0.622 通策医疗 医药 99.17 61.54 0.208 恒生电子 计算机 95.68 172.88 0.560 美盈森 轻工制造 99.16 225.61 0.208 万达信息 计算机 95.90 326.90 0.521 北陆药业 医药 97.60 134.88 0.206 中航西飞 国防军工 99.24 205.97 0.489 四川长虹 家电 98.34 112.73 0.199 怡亚通 交通运输 99.33 737.50 0.364 太极股份 计算机 97.78 85.30 0.197 航天信息 计算机 97.78 103.87 0.363 鱼跃医疗 医药 99.49 96.00 0.196 南方航空 交通运输 83.40 430.82 0.325 宋城演艺 消费者服务 98.10 79.47 0.195 四维图新 计算机 97.10 54.98 0.325 歌华有线 传媒 97.40 94.70 0.193 金证股份 计算机 95.36 193.03 0.324 华信退 (退市 ) 基础化工 86.65 311.16 0.192 信雅达 计算机 92.57 334.83 0.318 同花顺 计算机 90.11 1023.65 0.185 卫宁健康 计算机 91.55 112.13 0.309 瑞康医药 医药 98.58 244.50 0.176 乐视退 (退 市 ) 传媒 96.28 50.63 0.294 中科金财 计算机 92.84 565.20 0.175 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 策略研究 机器人 机械 97.96 54.10 0.292 皇氏集团 食品饮料 99.55 215.01 0.172 东方航空 交通运输 81.35 324.52 0.287 嘉事堂 医药 96.26 76.88 0.168 达安基因 医药 97.46 119.67 0.272 金信诺 国防军工 96.58 155.10 0.168 海南海药 医药 91.56 250.74 0.235 牧原股份 农林牧渔 100.00 59.50 0.166 东方国信 计算机 96.83 172.66 0.232 中国国航 交通运输 93.99 265.11 0.164 银之杰 计算机 94.41 620.08 0.230 飞利信 计算机 98.79 182.16 0.162 卫士通 计算机 97.05 249.06 0.228 东方能源 电力及公用事 业 93.90 274.73 0.160 汉得信息 计算机 95.51 73.65 0.228 世联行 房地产 96.75 220.14 0.159 中国卫星 国防军工 97.97 99.81 0.225 美年健康 纺织服装 99.26 869.92 0.157 中国中车 机械 98.73 206.30 0.222 金固股份 汽车 97.11 486.71 0.153 启明星辰 计算机 97.54 112.09 0.222 台海核电 家电 97.43 205.06 0.153 得润电子 电子 98.86 394.00 0.217 诺普信 基础化工 97.59 91.75 0.149 航天科技 国防军工 94.44 289.69 0.214 建发股份 交通运输 86.53 118.37 0.148 资料来源： Wind，光大证券研究所筛选。注： 行业分类采用申万一级行业分类， 由于 2015 年 Q2 热门股多为成长股， 对成长股而言， PE 是更加合理的估值方式，因而 2015 年 Q2 热 门股以 PE 估值分位来衡量其估值水平，其中 PE 估值分位计算区间为 2009/1/1-2015/6/30， 超额收益计算区间为 2014/7/1-2015/6/30， 超额收益参照基准为上证综指 。超额收益参照 基准为上证综指，基金持仓占比为基金前十大重仓股中该股票持仓市值与基金股票持仓总市值之比。 表 3：今年春节前 热门股名单 股票名称 行业 PE 估值分位 (%) 超额收益（ %） 基金持仓占比 (%) 股票名称 行业 PE 估值分位 (%) 超额收益（ %） 基金持仓占比 (%) 贵州茅台 食品饮料 100.00 57.00 3.157 康泰生物 医药生物 88.35 85.20 0.228 五粮液 食品饮料 100.00 108.51 2.305 中航光电 国防军工 98.95 87.44 0.222 美的集团 家用电器 100.00 59.70 1.268 广联达 计算机 97.17 118.29 0.221 宁德时代 电气设备 100.00 216.61 1.230 恒生电子 计算机 84.79 62.42 0.213 中国中免 休闲服务 97.57 204.88 1.132 深信服 计算机 100.00 103.17 0.208 泸州老窖 食品饮料 100.00 150.33 1.075 小米集团 -W 电子 100.00 211.3783 0.203 迈瑞医疗 医药生物 97.04 121.65 0.917 凯莱英 医药生物 99.30 117.62 0.201 立讯精密 电子 80.61 86.46 0.899 三花智控 家用电器 98.73 72.95 0.195 药明康德 医药生物 99.54 91.48 0.743 阳光电源 电气设备 88.65 575.29 0.180 山西汾酒 食品饮料 99.85 307.36 0.689 北方华创 电子 82.79 91.59 0.179 长春高新 医药生物 80.17 87.29 0.614 华鲁恒升 化工 93.83 77.32 0.175 亿纬锂能 电气设备 97.42 195.73 0.596 先导智能 机械设备 87.18 73.61 0.171 洋河股份 食品饮料 94.61 105.68 0.576 福耀玻璃 汽车 98.43 92.37 0.166 爱尔眼科 医药生物 100.00 132.98 0.506 新宙邦 化工 99.63 166.79 0.161 汇川技术 电气设备 98.24 191.73 0.431 华测检测 综合 94.05 70.00 0.150 赣锋锂业 有色金属 96.68 178.09 0.411 用友网络 计算机 97.19 87.99 0.148 紫金矿业 有色金属 84.19 92.32 0.391 航发动力 国防军工 94.13 161.07 0.146 通威股份 电气设备 83.31 183.17 0.330 天赐材料 化工 80.72 388.33 0.141 万华化学 化工 99.55 52.93 0.324 海天味业 食品饮料 99.82 111.89 0.137 紫光国微 电子 93.45 149.49 0.300 华润啤酒 食品饮料 99.96 69.7630 0.125 通策医疗 医药生物 100.00 155.83 0.295 安踏体育 纺织服装 99.96 81.0164 0.119 古井贡酒 食品饮料 93.64 88.04 0.248 恩捷股份 化工 98.37 167.48 0.118 海大集团 农林牧渔 91.47 69.40 0.233 百润股份 食品饮料 89.97 287.11 0.115 华友钴业 有色金属 82.16 87.45 0.233 福斯特 电气设备 96.30 135.01 0.109 香港交易所 非银金融 95.79 75.0410 0.232 颐海国际 食品饮料 97.01 155.8643 0.108 资料来源： Wind，光大证券研究所筛选。注：行业分类采用申万一级行业分类， 估值分位采用 PE 估值分位 ，估值分位计算区间为 2016/1/1-2020/12/31， 超额收益计算区间为 2020/1/1-2020/12/31， 超额收益参照基准为上证综指。超额收益参照基准为上证综指，基金持仓占比为基金前十大重仓股