2021年网络安全行业人员成本压力分析.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 17 页 计算机 分析师 :唐月 登记编码： S0730512030001 021-50586635 2021 年网络安全行业人员成本压力分析 行业专题研究 证券研究报告 -行业专题研究 强于大市 （ 维持 ） 计算机 相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 计算机行业周报 :网络安全行业 2 季 度业绩有较强的改善预期 2021-05-31 2 计算机行业周报：网络安全行业拐 点趋势明显 2021-03-08 3 计算机行业周报：网络安全行业 4 季度业绩增速超预期 2021-03-01 4 网络安全行业半年度策略：等保 2.0 落地，网络安全行业开启新征程 2019-06-20 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 发布日期： 2021 年 06 月 03 日 投资要点 : 2020 年 4 季度开始，网络安全行业开始全面步入复苏阶段。 同时，工信部 数据显示， 2021 年 1-4 月信息安全已经在软件行业 4 个子类中领涨，成为 增速最快的行业。 2021Q1 财报来看，行业总体处于增收不增利的状况，因而 2021 年在关注 网络安全成长性的同时，费用端因素同样值得重点关注。 在疫情影响下， 2021Q1 行业内上市公司基本实现了净利润的同比增长，但是对比 2019Q1 来看，净利润几乎都是呈现下滑状态。我们认为在这个背后， 上市公司 2021 年整体在人员支出成本方面面临较大的压力，主要包括：（ 1）股权激励 费用的增长；（ 2）人员增长带来薪资支出的增长；（ 3） 2020 年社保减免 政策结束，企业社保比例回归正常水平。 2020 年以来行业内上市公司迎来了股权激励计划的高峰期，同时 2021 年 将成为行业股权激励费用计提压力最大的一年 ，股权激励费用对净利润影 响最大的综合安全厂商主要为奇安信、深信服、天融信和安恒信息， 而奇 安信和安恒信息的股权激励费用或将对净利润增速带来较大影响。 人员指标方面： 2020 年，综合网络安全厂商中员工增幅最大的公司为安恒 信息、山石网科和深信服。 2021Q1 人均工资从高到低分别为深信服、奇安 信、山石网科、安恒信息、迪普科技、绿盟科技、启明星辰、天融信。 2020 年人均收入最高的厂商为深信服、迪普科技和启明星 辰，人均净利润最高 的公司为迪普科技、启明星辰、深信服。 研发方面： 研发投入最高的公司为深信服、奇安信、天融信，研发强度最 高的公司为奇安信、山石网科、深信服， 从毛利率和研发强度的对比来看 奇安信目前仍然采取的是相对比较激进的研发投入策略 。从人均研发费用 的角度来看，深信服、山石网科、奇安信、绿盟科技的人均研发费用更高。 投资建议： 从收入规模角度来看，奇安信在 2019 年超过了启明星辰，成 为行业龙头；而从净利润角度来看，启明星辰仍然是行业当之无愧的老大。 在收入优先和利 润优先方面，两家企业做出了截然相反的选择。互联网行 业短频快的打法 能否在 B 端取胜，仍等待时间的进一步检验。但是从目前 的估值角度来看， 我们认为 传统网络安全厂商在成长性和估值方面性价比 已经逐步凸显。 考虑到估值和成长性因素，推荐个股迪普科技（ 300768）、 天融信（ 002212）。 风险提示： 行业竞争加剧；行业需求增长不及预期 。 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 计算机 (中信 ) 沪深 300 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 17 页 内容目录 1. 2021 年在关注网络安全成长性的同时，费用端因素同样值得关注 . 3 1.1. 2020 年 4 季度开始，行业全面步入复苏阶段 . 3 1.2. 2021Q1 财报来看，行业总体处于增收不增利的状况 . 4 2. 年内股权激励对部分企业将形成较大的业绩压力 . 5 2.1. 行业内上市公司相继推出股权激励计划 . 5 2.2. 2021 年将成为股权激励费用确认高峰，对部分企业业绩影响较大 . 7 2.2.1. 奇安信： 2021 年股权激励费用高达 2.91 亿元 . 7 2.2.2. 深信服：股权激励费用对业绩拖累主要集中在 2020 年 . 8 2.2.3. 天融信： 2021 年股权激励费用对业绩增速影响不大 . 8 2.2.4. 安恒信息： 2021 年股权激励费用或将对业绩增速带来较大影响 . 9 3. 人员指标： 2020 年头部综合网络安全厂商都在进行积极的人员扩张 . 9 3.1. 人员规模及增速 . 9 3.2. 人均工资 . 11 3.3. 人均指标情况 . 11 4. 研发投入：奇安信仍然采取的是相对积极投入策略 . 12 5. 投资建议 . 15 6. 风险提示 . 16 图表目录 图 1： 2010-2020 年中国 IT 安全硬件、软件、服务收入规模及增速（亿美元） . 3 图 2： 2018Q1-2020Q4 中国 IT 安全硬件单季度收入规模及增速（亿美元） . 3 图 3： 2015-2020Q4 中国 IT 安全硬件单季度收入规模及增速（亿美元） . 4 图 4：网络安全行业公司 2021Q1 收入增速及对比 2019Q1 的增速水平 . 4 图 5：网络安全行业公司 2021Q1 净利润增速及对比 2019Q1 的增速水平 . 5 图 6： 2020-2024 年奇安信股权激励费用（元）测算 . 7 图 7： 2018-2023 年深信服股权激励费用（元）测算及占比净利润 . 8 图 8： 2018-2023 年天融信股权激励费用（元）测算及占比净利润 . 8 图 9： 2020-2024 年安恒信息股权激励费用（元）测算及占比净利润 . 9 图 10：网络安全行业公司 2019/2020 年员工数量 . 10 图 11： 2018-2020 年网络安全行业公司员工数量增幅 . 10 图 12： 2018-2021Q1 网络安全行业公司年化新增变化情况 . 11 图 13： 2018-2020 年网络安全公司人均收入 . 12 图 14： 2017-2020 年网络安全公司人均净利润 . 12 图 15： 2017-2020 年网络安全公司研发投入（百万元） . 13 图 16： 2017-2020 年网络安全公司研发强度 . 13 图 17： 2020 年网络安全公司毛利率与研发强度的关系 . 14 图 18： 2017-2020 年网络安全公司研发投入资本化比例 . 14 图 19： 2017-2020 年网络安全公司研发人员人均研发费用（万元） . 15 表 1：近三年网络安全上市公司股权激励的情况 . 6 表 2：上市公司企业网络安全业务数据对比（ 2020） . 15 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 17 页 1. 2021 年在关注网络安全成长性的同时，费用端因素同样值得关注 1.1. 2020 年 4 季度开始，行业全面步入复苏阶段 根据 IDC 数据， 2020 年在疫情的影响下，网络安全行业受到影响较为明显。从细分行业 来看， 2020 上半年安全软件、硬件、服务的增速分别为 2.6%、 -10.4%、 -27.7%，安全软件 景气度相对最高，上半年已经实现了正增长，而安全服务受到影响最为明显。 图 1： 2010-2020 年 中国 IT 安全硬件、软件 、服务收入 规模及增速（亿美元） 资料来源： IDC， 中原证券 下半年在疫情恢复的背景下，安全软件、硬件、服务的增速分别为 24.3%、 15.23%、 21.4%， 其中安全服务的环比改善最为明显。 而从季节性表现来看，安全硬件 Q1-Q4 增速分别为 -16%、 -3%、 0.2%、 27%，增速在 3 季度正式转正， 4 季度实现强势反弹。同时由于行业季节性因素，收入规模逐季提升， 4 季度 的反弹令安全硬件全年收入重回正增长态势。 图 2： 2018Q1-2020Q4 中国 IT 安全硬件 单季度收入规模及增速 （亿美元） 资料来源： IDC， 中原证券 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 17 页 此外 从工信部数据 来 看， 2021 年 1-4 月，信息安全已经在软件行业 4 个子类中领涨，成为 增速最快的 子 行业。由于 2021 年是建党 100 周年，作为一个重要的政治年份， 2021 年 HW 行 动提前到了 4 月举行，也极大地刺激了行业的需求释放。 在当前的全球局势 下，中美关系已经 成为全球外交的首要矛盾，我国势必需要不断加强网络国产化建设与安全保护。随着政府和企 业安全意识的提升，网络安全行业也将迎来长期利好。 图 3： 2015-2020Q4 中国 IT 安全硬件 单季度收入规模及增速 （亿美元） 资料来源： 工信部， 中原证券 1.2. 2021Q1 财报来看，行业总体处于增收不增利的状况 从 2021 年 1 季报的情况来看，由于上年 同期 行业受到疫情影响，普遍出现收入下滑的迹 象（除安恒信息），所以 2021Q1 收入皆有较高的增速水平。如果剔除掉疫情因素，用 2021Q1 与 2019Q1 对比 来看，由于行业景气度较高，也普遍出现了收入增长迹象。 图 4： 网络安全行业公司 2021Q1 收入增速及对比 2019Q1 的增速水平 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 17 页 资料来源： 上市公司公告， Wind， 中原证券 而从净利润情况来看，主流网络安全公司中，除了安恒信息、山石网科以外， 2021Q1 净 利润皆处于上涨趋势中。但是对比 2019Q1 来看，净利润几乎都是呈现下滑趋势。虽然对于网 络安全公司来说 1 季度收入占比不高，对全年的净利润增长情况指导意义不强，但是从 两 年净 利润增速情况来看，仍然可以看到上市公司 2021 年整体在人员支出成本方面面临的压力，这 其中主要包括： （ 1）股权激励费用的增长； （ 2）人员增长带来薪资支出的增长； （ 3） 2020 年社保减免政策结束，企业社保比例回归正常水平。 图 5： 网络安全行业公司 2021Q1 净利润增速及对比 2019Q1 的增速水平 资料来源： 上市公司公告， Wind， 中原证券 本文我们意图就主要网络安全上市公司股权激励和人员及工资上涨情况做出分析和预测。 2. 年内股权激励对部分企业将形成较大的业绩压力 2.1. 行业内上市公司相继推出股权激励计划 随着近年来行业上市公司的增加和 BAT 等互联网企业对网络安全人才的争夺，我们看到 除了新进上市的网络安全公司在积极开展股权激励以外，如启明星辰、绿盟科技、天融信等老 牌网络安全公司也在积极开展股权激励事宜。 这其中启明星辰是首次推出股权激励；绿盟科技 的股权激励在暂停了 3 年以后，在 2021 年重新启动；而天融信在 2019 年推出高比例股权激励 后，在 2020 年又推 出了第二轮股权激励政策。 同时，从行权条件来看，不同于行业早年多以考核净利润增速为主，近年来综合类网络安 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 17 页 全企业推出的股权激励都是以收入增长作为主要的考核条件（细分赛道的公司如卫士通、美亚 柏科、飞天诚信、吉大正元的股权激励仍然以净利润作为主要考核对象）。 从行权条件中对收入或净利润增速的考核条件方面值得注意的几个标的是： （ 1）深信服： 2018 年以来，公司的增速门槛条件设置逐年下降， 3 年的复合增速从 2018 年的 13%下滑到 2020 年的 4.8%。这一方面是因为公司体量增大，高增长难度加大，另一方面 也是公司积极争 取人才的表现。 （ 2）绿盟科技： 随着股东结构和渠道方面的改善，公司 2021 年股权激励条件较 2017 年 和 2016 年的增速门槛进一步加快，三年复合增速从 15%提高到 20%，是一种积极和自信的表 现。 （ 3）中孚信息： 作为信创业务的最大受益方之一，公司在 2020 年初推出的股权激励条件 较 2017 年的条件进一步严苛， 3 年复合增速从 20.5%提高到 26%；而在 2021 年公司推出的 股权激励方案中，对收入考核的 3 年复合增速指标又进一步提高到 33%。增速门槛的提高，从 侧面反映出 了管理层对业务中长期发展信心的提升。 （ 4）吉大正元： 公司的股权激励的 3 年净利润复合增速门槛设置为 29.9%，从增速指标 角度是信息安全公司股权激励增长门槛中设置最高的（国盾量子因为以 2020 年下滑了 48%的 收入作为标准，条件上市没有 2020 年业绩保持正增长吉大正元严苛的）。 表 1： 近三年网络安全上市公司股权激励的情况 上市公司 激励标的物 预案公告日 股份 数（万 股） 占股本比 例 价格 行权条件（增幅） 基数 比较对象 第 1 年 第 2年 第 3 年 第 4年 启明星辰 股份 2020/9/23 413 0.44% 0 2019 收入 5% 10% 15% 绿盟科技 股票 2021/4/23 341 0.43% 9.03 2020 收入 20% 44% 72.8% 天融信 期权 2019/2/1 2994 2.61% 13.01 2018 收入 10% 20% 30% 股票 2019/2/1 2975 2.59% 6.51 2018 收入 10% 20% 30% 股票 2020/9/9 1150 0.99% 11.98 2019 收入 10% 20% 30% 期权 2020/9/9 699 0.60% 17.96 2019 收入 10% 20% 30% 奇安信 股票 2020/10/30 1357 2.00% 49 2019 收入 25% 55% 90% 135% 安恒信息 股票 2020/8/26 148 2.00% 134.45 2019 收入 25% 50% 75% 100% 山石网科 股票 2020/12/4 451 2.50% 21.06 2020 收入 25% 50% 75% 100% 安博通 股票 2020/10/31 49 0.96% 40 2019 收入 2.5 亿 3.5亿 4.5 亿 迪普科技 股票 2021/3/5 600 1.50% 28 2020 收入 20% 40% 60% 深信服 期权 2018/9/3 36 0.09% 96.68 2017 收入 15% 30% 45% 股票 2018/9/3 360 0.90% 48.42 2017 收入 15% 30% 45% 股票增值权 2019/10/12 7 0.03% 48.85 2018 收入 5% 12% 20% 股票 2019/10/12 583 1.45% 48.85 2018 收入 5% 12% 20% 股票 2020/9/25 504 1.23% 98.26 2019 收入 5% 10% 15% 国盾量子 股票 2021/4/20 60 0.75% 60 2020 收入 50% 80% 120% 中孚信息 期权 2020/3/11 231 1.09% 45.969 2019 收入 35% 70% 100% 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 17 页 股票 2020/3/11 311 1.09% 45.969 2019 收入 35% 70% 100% 股票 2021/4/1 377.5 1.67% 18.3 2020 收入 45% 90% 135% 飞天诚信 股票 2021/4/16 461 1.10% 10.02 2020 净利润 20% 50% 80% 美亚柏科 股票 2019/3/30 1092 1.37% 8.55 2018 净利润 20% 40% 60% 期权 2019/3/30 545 0.69% 17.17 2018 净利润 20% 40% 60% 卫士通 股票 2020/4/29 838 1.00% 11.42 2019 净利润 10% 13% 16% 吉大正元 股票 2021/4/29 600 3.3259 12.5 2020 净利润 30% 69% 119% 资料来源： 上市公司公告 ，中原证券 2.2. 2021 年将成为股权激励费用确认高峰，对部分企业业绩影响较大 在股权激励费用确认方面 ，由于 2020 年是股权激励推出的高峰期（而且授予日多半集中 在下半年），因而 2021 年将成为行业股权激励费用计提压力最大的一年（按照股权激励确认的 规则，确认的高峰期集中在授予日之后的第一年），其中对净利润影响最大的综合安全厂商主要 为奇安信、深信服、天融信和安恒信息。 以下我们将就这些公司的股权激励费用进行测算，但是由于股权激励费用本身受到业绩和 激励人员离职情况等因素的影响，以下的估算结果并未考虑这些因素。 2.2.1. 奇安信： 2021 年股权激励费用高达 2.91 亿元 2021 年奇安信股权激励费用将从 2020 年的 2510 万元增长到 2.91 亿元，而截至 2020 年 奇安信仍然亏损 3.34 亿， 2021 年的股权激励费用或将对其当年实现盈利造成较大的压力。 图 6： 2020-2024 年奇安信股权激励费用（元）测算 资料来源： 奇安信公告， 中原证券 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 17 页 2.2.2. 深信服：股权激励费用对业绩拖累主要集中在 2020 年 2020 年深信服股权激励费用高达 2.97 亿元，占比净利润的比重达到 36.72%，较上年增 长了 20%，成为了 2020 年拖累公司净利润增速的重要因素， 2021 年深信服的股权激励费用计 提金额或将继续维持高位。 图 7： 2018-2023 年深信服股权激励费用（元）测算及占比净利润 资料来源： 深信服公告， 中原证券 2.2.3. 天融信： 2021 年股权激励费用对业绩增速影响不大 天融信的股权激励费用高峰出现在 2019 年， 2020 年股权激励费用从 1.61 亿元下滑到 1.36 亿元，给 2020 年业绩增长带来了积极的影响。后续年份来看， 2021 年公司股权激励费用或略 有提升，基数效应下对总体业绩增速影响不大。 图 8： 2018-2023 年天融信股权激励费用（元）测算及占比净利润 资料来源： 天融信公告， 中原证券 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 17 页 2.2.4. 安恒信息： 2021 年股权激励费用或将对业绩增速带来较大影响 2020 年公司股权激励费用仅 1428 万元，但是占比净利润比例也达到了 11%。 2021 年随 着股权激励费用进一步增长（约 7912 万元），对全年的业绩增长也将形成较大压力。 图 9： 2020-2024 年安恒信息股权激励费用（元）测算及占比净利润 资料来源： 安恒信息公告， 中原证券 3. 人员指标： 2020 年头部综合网络安全厂商都在进行积极的人员扩张 3.1. 人员规模及增速 在人员规模方面 ， 截止 2020 年底，行业头部公司中奇安信、深信服的员工数量分别达到 了 7796 人和 7553 人规模，其次为启明星辰 5381 人和天融信 5357 人，美亚柏科和绿盟科技 以 3745 人和 3402 人位居第三档。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 17 页 图 10： 网络安全行业公司 2019/2020 年员工数量 资料来源： 上市公司公告， Wind， 中原证券 从人员增幅角度来看 ， 2020 年虽然受到了疫情的影响，但是 头部综合网络安全厂商都在 持续进行人员扩张 。 其中， 人员增幅最大的为安恒信息 ，并且从公告数据来看已经 连续 4 年人 员增幅达到了 30%以上 ， 在业务高增长的同时 ，人员规模的 扩张策略也非常积极 ；人员增幅在 20%以上的公司包括了深信服和山石网科，深信服人员增速较前两年有一定下滑；而奇安信从 2018 年以来人员数量增幅持续下滑（天融信由于在 2020 年进行了传统业务的剥离，数据参考 意义有限） ，上市后或将更加关注人均效能的提升 。 图 11： 2018-2020 年网络安全行业公司员工数量增幅 资料来源： 上市公司公告， Wind， 中原证券 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 11 页 / 共 17 页 3.2. 人均工资 从人均工资角度 ， 我们可以看到 2021 年头部网安公司的工资成本都有一定程度的上移 （除 山石网科 ，另有天融信、亚信安全没有可比数据 ）。 而 2021Q1 人均工资从高到低分别为深信 服、奇安信、山石网科、安恒信息、迪普科技、绿盟科技、启明星辰、天融信。 图 12： 2018-2021Q1 网络安全行业公司年化新增变化情况 资料来源： 上市公司公告， Wind， 中原证券 3.3. 人均指标情况 2020 年，主要的网络安全公司人均收入指标都有提升趋势，包括迪普科技、奇安信、绿盟 科技、启明星辰，但是安恒信息由于 2020 年员工数量增幅达到 51%，人均收入指标有一定下 滑，此外深信服、山石网科 2020 年也有 20%以上的人员增长，给人均指标方面带来一定压力。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 12 页 / 共 17 页 图 13： 2018-2020 年网络安全公司人均收入 资料来源： 上市公司公告， 中原证券 在人均净利润方面，迪普科技最高达到了 21.3 万元 /人，启明星辰 14.9 万元 /人紧随其后， 深信服受到人员高速增长的影响，人均净利润指标持续下滑， 2020 年仅 10.7 万元 /人。 图 14： 2017-2020 年网络安全公司人均净利润 资料来源： 上市公司公告， 中原证券 4. 研发投入：奇安信仍然采取的是相对积极投入策略 在研发投入方面，深信服近年来研发投入增幅显著快于竞争对手，整体研发投入 15.09 亿 元，在 2019 年已经超过奇安信，位列行业第一；天融信在 2019 年有较大研发投入增长，而后 在 2020 年继续保持较高的投入增速，研发投入超过启明星辰，位列行业第三；安恒信息的研 发投入金额以 52%的增速位列行业增幅榜第一，积极发力进行研发投入。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 13 页 / 共 17 页 图 15： 2017-2020 年网络安全公司研发投入（百万元） 资料来源： 公司公告， 中原证券 在研发强度（研发投入 /收入）方面，奇安信、山石网科、深信服都接近 30%，其他公司 中除亚信安全较低以外，其他公司的研发强度都在 20%左右水平。 图 16： 2017-2020 年网络安全公司研发强度 资料来源： 公司公告， 中原证券 （ *天融信为网络安全业务估算值） 从毛利率和研发强度的对比中，我们可以看到行业研发投入的转换效率情况。我们选用“毛 利率 -研发强度”这个指标，可以看到绿盟和迪普科技都处于行业前列，其他公司中除奇安信以 外都位于 40%-50%之间的水平，这表明奇安信目前仍然采取的是相对比较激进的研发投入策 略。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 14 页 / 共 17 页 图 17： 2020 年网络安全公司毛利率与研发强度的关系 资料来源： 公司公告， 中原证券 （ *亚信安全为 2019 年值） 在研发投入资本化比例方面，我们看到老牌上市的网安公司中，启明星辰、绿盟科技已经 在逐步降低资本化比例，滚动摊销下，研发费用已经与当年研发投入规模相当；天融信由于近 年来研发投入增幅较大，仍然在加大研发费用资本化比例；而新上市的公司普遍研发投入不进 行资本化处理。由于科创板的推出，企业可以在发展的更早期实现上市，市场对盈利指标的重 视程度也在弱化，研发投入全部费用化的处理方式也可以增强后续盈利改善效果。 图 18： 2017-2020 年网络安全公司研 发投入资本化比例 资料来源： 公司公告， 中原证券 从人均研发费用的角度来看，深信服、山石网科、奇安信、绿盟科技的 人均 研发 费用 更 高 。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 15 页 / 共 17 页 图 19： 2017-2020 年网络安全公司研发人员人均研发费用（万元） 资料来源： 公司公告， 中原证券 5. 投资建议 从收入规模角度来看，奇安信在 2019 年超过了启明星辰，成为行业龙头；而从净利润角 度来看，启明星辰仍然是行业当之无愧的老大。在收入优先和利 润优先方面，两家企业做出了 截然相反的选择。互联网行业短频快的打法 能否在 B 端取胜，仍等待时间的进一步检验。但是 从目前的估值角度来看，传统网络安全厂商在成长性和估值方面性价比已经逐步凸显。 考虑到估值和成长性因素，推荐个股 ： 迪普科技（ 300768）、天融信（ 002212）。 表 2： 上市公司企业网络安全业务数据对比（ 2020，亿元 ） 代码 公司 成立年份 营收 净利 润 收入增速 净利润 增速 毛利 率 净利 率 研发投 入 人数 最新市值 PS (TTM) PE (TTM) 688561.SH 奇安信 2014 41.6 -3.3 32% 38% 60% -8% 12.3 7796 625 14 -191 002439.SZ 启明星辰 1996 36.5 8.0 18% 19% 64% 22% 6.6 5381 283 7 35 300454.SZ 深信服 2000 33.5 18% 82% 15% 15.1 7553 1,071 18 118 002212.SZ 天融信 1985 28.3 5.0 17% 28% 65% 18% 7.6 5357 232 8 44 300188.SZ 美亚柏科 1999 23.9 3.7 15% 39% 58% 16% 4.2 3745 138 6 36 002268.SZ 卫士通 1998 23.8 1.6 13% 2% 35% 7% 3.0 2409 166 6 75 300369.SZ 绿盟科技 2000 20.1 3.0 20% 33% 70% 15% 3.7 3402 130 6 41 688023.SH 安恒信息 2007 13.2 1.3 40% 43% 69% 10% 3.1 2719 187 13 362 A21025.SH 亚信安全 2014 10.8 1.6 23% 55% 60% 15% 1.4 2197 300297.SZ 蓝盾股份 1999 10.2 -33% 47% -106% 2.3 786 44 5 -4 300659.SZ 中孚信息 2002 9.9 2.4 65% 94% 66% 24% 1.8 1677 80 7 31 300386.SZ 飞天诚信 1998 9.0 0.6 -4% -31% 40% 7% 1.0 967 68 7 133 300579.SZ 数字认证 2001 8.6 1.0 8% 6% 59% 12% 1.6 1180 66 7 62 601360.SH 三六零 1992 8.1 71% 76% 24% 28.7 6639 867 7 31 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 16 页 / 共 17 页 688030.SH 山石网科 2011 7.3 0.6 8% -34% 69% 8% 2.1 1351 55 7 118 300352.SZ 北信源 1996 6.4 0.3 -11% -7% 68% 4% 1.5 1459 81 13 -2,146 300768.SZ 迪普科技 2008 6.3 15% 0% 73% 31% 1.8 1297 148 16 52 003029.SZ 吉大正元 1999 6.1 1.1 2% 23% 60% 18% 0.7 855 42 6 41 603232.SH 格尔软件 1998 4.4 0.6 20% -19% 55% 13% 0.8 730 36 8 60 688201.SH 信安世纪 2001 4.2 1.1 31% 21% 71% 26% 0.8 647 58 14 51 300311.SZ 任子行 2000 3.9 -2% 33% 2% 1.8 1449 37 4 90 300379.SZ 东方通 1997 3.7 14% 69% 38% 2.0 1103 110 14 36 688168.SH 安博通 2007 2.6 0.4 6% -39% 63% 17% 0.6 230 29 10 59 688027.SH 国盾量子 2009 1.3 0.3 -48% -41% 68% 22% 0.6 367 157 114 632 资料来源： 上市公司公告 ， Wind， 中原证券 （亚信安全取 2019 年数据，深信服、天融信、蓝盾股份、三六零、 迪普科技、任子行、东方通收入净利润取网络安全业务数据，天融信 PE、 PS 对应网络安全业务收入及净利润） 6. 风险提示 行业竞争加剧；行业需求增长不及预期 。 计算机 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 17 页 / 共 17 页 行业投资评级 强于大市：未来 6个月内行业指数相对大盘涨幅 10以上； 同步大市：未来 6个月内行业指数相对大盘涨幅 -10至 10 之间； 弱于大市：未来 6个月内行业指数相对大盘跌幅 10以上。 公司投资评级 买入： 未来 6个月内公司相对大盘涨幅 15以上； 增持： 未来 6个月内公司相对大盘涨幅 5至 15； 观望： 未来 6个月内公司相对大盘涨幅 5至 5； 卖出： 未来 6个月内公司相对大盘跌幅 5以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机 构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、 客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责， 保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以 下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保 证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报 告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动， 过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所 表达的意见并 不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者 的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券 或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和 合格 投资者参考。根据证券期货投资者适当性管 理办法相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（ R1）等级，普通投资者应在投资 顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告 或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发， 本公司不承 担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公 司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为 负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告 所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。 本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建 议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他 决定的唯一信赖依据。