财富管理专题报告：海阔凭鱼跃.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 证券 Table_IndustryInfo 证券行业 财富管理 专题 报告 中性 2021 年 06 月 25 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 海阔凭鱼跃 主要逻辑与 核心结论 居民财富管理需求迅猛增长，财富管理业务发展空间巨大。 随着权益类 基金规模扩大，我国居民对权益市场的关注度和参与度加深，券商发展 财富管理业务也凸显出自身优势， 且龙头券商和特色券商各有所长。 财富 管理 的核心 是 以客户 为中心 财富管理属于成熟的理财服务，和一般的代销产品业务以产品为中心不 同，财富管理的本质是以客户为中心，满足以客户为中心的业务需求。 券商财富管理业务的服务对象众多，对不同类别的客户，也对应着差异 化的服务模式和业务价值。 券商 发展财富管理业务大有可为 券商在全牌照、 资本化市场人才、研究 能力 、做 市 能力方面 拥有 自身优 势 。 从通道中介转向专业金融服务机构，从金融产品代销转向专业 资产 配置 和 投资咨询，券商的财富管理业务发展在摸索中初见成效。在基金 代销注重保有量的时代，券商凭借权益类产品的专业优势，在瓜分公募 基金蛋糕 的 竞争中 仍有提升空间；基金投顾业务的 推出，为券商财富管 理业务带来 更大 机遇 ， 也对券商 专业 能力提出更高要求 ；金融科技加大 投入，配合财富管理业务应用 场景 ，不断提升服务效率， 增强客户黏性。 龙头券商和 特色券商 各有所长 中金公司利用品牌效应，深耕高净值客户；中信证券利用经纪业务的优 势引流，并借助研究优势增强专业服务效果；东方财富利 用高流量、低 佣金及良好用户体验，打造财富管理生态圈；国联证券利用区位优势， 在中小券商中抢占财富管理 业务 先机。 投资建议 证券行业在资本市场改革的推动下，将加速形成差异化发展格局，预计 未来证券行业将呈现“大而全”、“小而精”券商共存的局面，目前券商 板块 PB 估值为 1.80 倍，处于 35%历史 分 位，具有较高安全边际。推荐 大型龙头券商和特色券商的投资组合。建议关注在业务布局、风险控制 水平、研究定价能力、资本实力等方面均有优势的大型龙头券商中信证 券、中金公司以及特 色券商东方财富、国联证券 。 风险提示 疫情 扩散程度或持续时间严重超出预期； 市场下跌对券商业绩与估值修 复带来不确定性 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600030 中信证券 增持 25.00 3041 1.44 1.74 17.36 14.37 601995 中金公司 增持 59.41 2068 2.00 2.56 29.71 23.21 300059 东方财富 增持 30.50 3152 0.77 1.11 39.61 27.48 601456 国联证券 增持 15.60 297 0.29 0.33 53.79 47.27 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 证券行业 6 月投资策略：市场成交活跃，两 融业务回暖 2021-06-02 证券行业 5 月投资策略：成交活跃度下降， 投行业务回暖 2021-05-10 2021 年政府工作报告点评：稳步推进资本市 场改革 2021-03-09 国信证券 -证券行业 3 月投资策略：成交活跃 度下降， IPO 继续放缓 2021-03-03 证券行业 2 月投资策略： IPO 业务放缓，两 融规模扩大 2021-02-05 证券分析师：戴丹苗 电话： 075581982379 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520040003 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：王鼎 电话： 0755-81981000 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520110003 证券分析师：王可 电话： 021-61761053 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980521060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 1.1 1.6 J/20 A/20 O/20 D/20 F/21 A/21 上证综指 证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 主要逻辑与结论 . 4 天高海阔：财富管理发展机遇来临 . 4 居民财富管理需求增长迅猛 . 4 佣金率下行，存量竞争凸显 . 5 财富管理机构的竞争格局 . 6 券商发展财富管理业务的优势 . 8 大有可为：券商财富管理发展空间巨大 . 9 财富管理的核心是以客户为中心 . 9 公募蛋糕重新瓜分，权益基金大增 . 10 基金投顾为券商发展财富管理业务提供新的契机 . 14 金融科技赋能财富管理，提升服务效率 . 15 龙头券商与特色券商各展所长 . 16 中金公司：深耕高净值客户 . 16 中信证券：经纪业务强势引流 . 17 东方财富：高流量 +低佣金 +良好用户体验 . 18 国联证券：区位优势明显，高管团队经验丰富 . 20 主要结论与投资建议 . 21 主要结论 . 21 投资建议 . 22 风险提示 . 22 国信证券投资评级 . 24 分析师承诺 . 24 风险提示 . 24 证券投资咨询业务的说明 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1： 1990-2020 年中国人均 GDP . 5 图 2： 2008-2020 年个人可投资资产超过 1 千万的人数 . 5 图 3： 2008-2020 年高净值人群可投资资产规模 . 5 图 4： 2011-2020 年证券行业佣金率 . 6 图 5： 2011-2020 年证券公司代理买卖证券业务收入及占比 . 6 图 6： 2015-2020 年沪深两市期末投资者数量 . 6 图 7： 1992-2019 年沪市投资者开户数及新增 . 6 图 8： 2005-2020 年全部 A 股机构持股和自然人持股比例 . 7 图 9：券商发展财富管理业务的优势 . 8 图 10：券商发展财富管理业务的模式 . 10 图 11： 2014-2019 年中国已注册投资顾问人数 . 10 图 12：排名前十券商投资顾问人数 . 10 图 13： 2018-2020 年公募基金资产规模及权益基金占比 . 11 图 14： 2018-2020 年公募基金发行份额 . 11 图 15： 2021 中国高净值人群私人财富管理机构选择比例 . 15 图 16： 2018-2020 年证券行业信息技术投入 . 15 图 17： 2019-2020 年中金公司财富管理客户人数 . 16 图 18： 2019-2020 年中金公司财富管理客户账户资产规模 . 16 图 19： 2019-2020 年中金公司高净值客户人数 . 17 图 20： 2019-2020 年中金公司高净值客户账户资产规模 . 17 图 21： 2016-2020 年中信证券经纪业务收入 . 17 图 22： 2016-2020 年中信证券代理销售金融产品收入 . 17 图 23： 2016-2020 年中信证券代理销售金融产品收入在经纪业务收入占比 . 18 图 24： 2015-2020 年东方财富证券经纪业务收入 . 19 图 25： 2015-2020 年东方财富基金代销业务收入 . 19 图 26： 2014-2020 年东方财富收入结构 . 19 图 27： 2014-2020 年国联证券客户数量及增长率 . 21 图 28： 2014-2020 年国联证券股票基金交易额及增长率 . 21 图 29：国联证券基金投顾业务的定位和措施 . 21 表 1：不同资产管理机构财富管理业务优劣势 . 7 表 2：我国券商财富管理业务发展历程 . 8 表 3：券商主做市商服务情况 . 9 表 4：各渠道公募基金销售保有规模占比 . 11 表 5： 2021 年一季度各销售机构公募基金销售保有规模排名前 50 名 . 12 表 6：证券公司 2020 年度证券经纪业务收入排名 . 13 表 7：证券公司 2020 年度代理买卖证券收入排名 . 13 表 8：证券公司 2020 年度代理销售金融产品收入排名 . 14 表 9：金融科技在财富管理业务中的应用场景 . 16 表 10： 2016-2020 年中信证券经纪业务收入排名 . 18 表 11：东方财富业务布局 . 19 表 12：独立第三方基金代销机构对比 . 20 表 13：重点个股估值表 . 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 主要 逻辑与 结论 海阔 凭鱼跃，天高任鸟飞 。 中国经济发展质量 不断 提升， 居民财富管理 需求迅 猛增长 。随着权益类 基金规模 扩大 ， 我国居民对权益市场的关注度和参与度不 断加深。 外部环境驱动叠加佣金率下行，共同促进券商经纪业务向财富管理转 型。 作为 拥有股票交易牌照的 券商， 其 依靠 经纪业务引流， 发展财富管理 业务 也 凸显 出 自身 优势。 财富管理的本质是以客户为中心 ， 不同类别的 财富 管理 客户 对应着差异化的服 务模式。具体来说，对长尾客户而言，券商主要利用智能投顾的模式，通过线 上渠道开展服务，金融科技的引入有利于提升用户体验，降低业务成本；对一 般客户而言，财富管理需要在当前产品代销业务模式的基础上，发展基金投顾 服务，通过专业化的产品配置获取客户认可；对高净值客户而言，券商一方面 需要通过丰富产品类别来满足客户的资产配置需求，另一方面则需要配置优秀 的专业人才提供具有竞争力的服务，从而实现客户资产的保值增值。 从通道中介转向专业金融服务机构，从金融产品代销转向专业投资咨询，券商 的财富管理业务发展在摸索中初见成效。在基金代销注重保有量的时代，券商 凭借权益类产品的专业优势，在瓜分公募基金蛋 糕的竞争中仍有发挥空 间；基 金投顾业务试点的推出，为券商财富管理业务带来更大机遇； 金融科技投入不 断增加，配合财富管理业务转型，将提升服务效率，优化服务水平。 在 财富管理竞争格局中，龙头券商和特色券商各有所长。中金公司 利用 品牌效 应， 深耕 高净值客户 ； 中信证券利用经纪业务的优势引流，并借助研究优势增 强专业服务效果 ； 东方财富 借助 高流量、低佣金 及 良好用户体验， 打造 财富管 理生态圈；国联证券利用区位优势，在中小券商中抢占 财富管理 业务 先机。 天高海阔 ： 财富 管理 发展 机遇 来临 随着 中国 人均 GDP 突破 1 万 美元大关，中国开始实现全面小康，居民财富管 理需求大幅增长，为财富管理业务带来新的机遇。 而 高净值人群 和 可投资资产 规模 的 持续 上涨，为财富管理业务打开更加广阔的空间。 在当前百花齐放 的财 富管理机构中， 券商 亦拥有自己的独特优势。 居民财富管理需求 增长迅猛 当前，中国经济发展的质量 稳步提升，人民生活 持续改善。 2019 年，中国人均 GDP 首次站上 1 万美元大关，为 实现全面小康打下了坚实基础； 2020 年是全 面建成小康社会之年，是实现第一个百年奋斗目标的重要时 点。全面实现小康 之后，居民的财富管理需求也将随之增长 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 1： 1990-2020 年 中国人均 GDP 资料来源 ： IFind、 国信证券经济研究所整理 高净值人群 数量 及可投资资产 规模 持续上涨， 为 财富管理管理业务发展 奠定 客 户 基础。 国内私人财富市场 稳健发展， 2020 年 ，中国高净值人群 （个人 可投资 资产 1 千万元 人民币以上 ） 数量达到 262 万人 ，高净值人群的可投资资产规模 达到 84 万亿元 人民币， 年均复合 增速达到 17%。 高净值人群对财富 增值 的需 求依然十分强烈 。 根据 招商银行 发布的 2021 年 私人财富管理报告 调查 显示， 在 高净值人群的投资决策各环节上， 专业 金融机构 扮演着 非常重要的角色。 图 2： 2008-2020 年个人 可投资资产超过 1 千万 的人数 图 3： 2008-2020 年 高净值人群可投资资产规模 资料来源： 招商银行 -2021 年 私人财富管理 报告 、国信证券经济研究所整 理 资料来源： 招商银行 -2021 年私人财富管理报告 、国信证券经济研究所整 理 佣金率下行， 存量竞争 凸显 证券行业 佣金率持续下行 ，对经纪 业务依赖度 降低 。 随着行业佣金率持续下行， 券商将继续向财富管理转型。 随着佣金率 从 2011 年 0.063%下降到 2020 年 0.026%， 经纪业务 收入占比 也从 50%下降到 30%以下。券商要实现 高质量发 展，从通道中介 转向 专业的金融服务机构，需要逐渐摆脱对交易佣金的依赖， 提供更加成熟的金融服务。 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 人均 GDP:美元 /人 30 50 71 104 158 197 262 0 50 100 150 200 250 300 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 个人可投资资产超过 1千万的人数（万人） 8 14 22 31 49 61 84 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 高净值人群的可投资资产规模（万亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 4： 2011-2020 年证券 行业佣金率 图 5： 2011-2020 年证券公司代理买卖证券业务 收入及占比 资料来源： 中国 证券业协会 、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 券商 存量 竞争趋势凸显。 近年来，沪深两市 投资者 增速放缓， 经纪业务 开启存 量竞争模式 ， 粗放型的人力资源模式难以持续，有必要围绕零售经纪和机构 经 纪 客户需求 ， 提升专业服务 水平 ， 摆脱 同质化竞争和价格竞争困境。 图 6： 2015-2020 年沪深两市期末投资者数量 图 7： 1992-2019 年沪市投资者开户数及新增 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： 上海证券交易所 、国信证券经济研究所整理 券商 财富管理转型初见成效。 近年来 ， 券商经纪业务 加快财富管理业务转型， 为投资者提供多样化的财富管理服务。 2020 年，证券公司实现代理销售金融产 品净收入 134.38 亿元，同比增长 148.76%；实现投资咨询业务净收入 48.03 亿元，同比增长 26.93%，可见 券商 服务居民财富管理能力在进一步提升，财富 管理转型初见成效。 财富管理 机构的竞争格局 专业机构 财富管理的认可度逐步提高。 随着机构投资者赚钱效应凸显和投资者 教育 理念 的普及， 更多投资者更加倾向 通过 专业资产管理机构参与资本市场。 从 2005 年 到 2020 年 ， A 股市场自然人投资者持股比例 由 90%逐步降至 63%。 0.063%0.065% 0.068%0.065% 0.056% 0.040%0.037% 0.033%0.029% 0.026% 0.000% 0.010% 0.020% 0.030% 0.040% 0.050% 0.060% 0.070% 0.080% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 行业佣金率 688.87 504.07 759.21 1,049.48 2,690.96 1,052.95 820.92 623.42 787.63 1,161.10 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 代理买卖证券业务收入（亿元） 代理买卖证券业务收入占比 9,911 11,811 13,398 14,650 15,975 17,777 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 沪深两市期末投资者数量（万户） 同比增速 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 沪市投资者开户数（万户） 新增投资者开户数（万户） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 8： 2005-2020 年全部 A 股机构 持股和自然人持股比例 资料来源 ： Wind、 国信证券经济研究所整理 当前，银行、 券商、保险 、 信托 以及第三方机构的财富管理格局已经形成。 渠 道、客群和产品是财富管理业务发展的核心要素， 由于各类金融机 构的资产管 理业务与发展历程各具差异，从而形成了各金融机构财富 管理 业务在资金端、 投研 能力、客户 资源、销售渠道、资产端、产品发行、人才团队、业务协同、 对外依赖度等方面的优劣态势。 表 1：不同资产管理机构财富管理业务优劣势 机构类型 优势 劣势 银行 渠道：线下网点众多，覆盖面广 线上渠道今年快速发展，但流量规模仍难与独立三方匹敌 客户：私行业务把握众多中高净 值客户 获客成本较高，高度依赖 线下网 点和销售人员 产品：擅长“固收 +”等债券类 产品销售 不擅长权益类产品 券商 渠道：营业网点众多 渠道：营业网点众多 客户：经纪业务积累丰富的客户 资源，客户风险偏好较高 获客成本高，销售人员激励成本 高 产品：做市和发行能力较强，擅 长权益类产品 不擅长债权类产品 牌照：拥有众多资产市场牌照， 各业务之间可以实现资源联动 保险 投研能力：在权益投资、基础设 施投资及非上市股权投资等长期 限投资领域优势明显； 产品 ：具备债权计划、股权投资 计划、组合类保险资产管理产品等 独有产品发行资质； 人才团队：在中长期债券、股权 和组合投资方面的人才储备具有 比较优势。 投资风格：过于保守、弱势、产 品收益率相对偏低； 资金端：资金来源单一，主要来 自于集团资产，中小险企的资金占 比不高； 市场竞争力：品牌认可度、市场 影响力有待提高，获取业内外委托 资金的难度较大。 信托 投资领域：可以横跨货币市场、 资本市场和实业投资等领域； 客户资源：门槛较高，客户受众 群体较小； 投资品种：投资资产种类较多， 可以覆盖标准化资产、非标准化资 产和其他资管产品； 销售渠道：着力采用直销模式且 业务成功率较高。 投研能力：信托在资产证券化业 务中，基本是通道角色，业务利润 较低，对证券市场涉足较少，投研 能力也不强； 资金端：以中风险的非标准化资 金信托为主，受政策调控的影响较 大，且相比于银行理财，信托产品 筹集资金的成本更高。 独立第三方 机构 渠道：背靠的平台流量庞大，边 际获客成本低，渗透范围广 客群风险偏好低 客户：客群以年轻人为主，客户 基数大 客均资产低 产品：货架品类齐全，中低风险 产品销量较高 资料来源 :国信证券经济研究所整理 10 15 22 26 35 37 38 37 40 39 39 38 35 38 38 37 90 85 78 74 65 63 62 63 60 61 61 62 65 62 62 63 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 机构持股比例合计 (%） 自然人持股比例合计（ %） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 券商发 展 财富管理业务的优势 我国居民对权益市场的关注度和参与度 在不断加深 ， 利好发展券商的财富管理 业务 。 西南财经大学中国金融研究中心我国证券投资者教育的效率分析与制 度建构课题组调查数据显示 ， 从 2018 年到 2020 年 ， 个人投资者以股票和基 金为代表的权益类资产配置比例从 28.46%上升到 33.21%， 提高了 4.75%； 而 投资性房地产的配置比例则从 2018 年的 9.33%下降到 2020 年的 9.02%， 下降 了 0.31%。 国内券商 财富管理业务起步较晚，发展 大致 经过了 表 2 所示 的三个阶段 。 目前 来看，我国券商的财富管理业务模式仍然立足于证券经纪业务，主要是基于各 类资本市场工具，向客户提供资产配置、资本中介、信息 资讯 等综合 金融服务 ， 业务 发展主要 以 销售驱动 为主 。 然而 ， 在中国经济 转型 和资本市场改革的大背 景下，财富管理客户需要资本市场驱动的金融服务，而处于转型路口的证券行 业同样需要找到新的增长驱动力。 表 2：我国 券商财富管理业务发展历程 时间 发展 情况 2003 年 -2009 年 萌芽 阶段 券商 开始加快研发、销售理财产品 2010 年 -2012 年 初步转型 阶段 券商 开始成立财富管理中心，根据客户需要提供投资顾问服务 2012 年至今 发展 阶段 券商 加快从通道服务 向 财富管理 转型 的 步伐 ，积极探索和 实践 针对高净值客户的服务模式 资料来源 :中国 证券业协会、 国信证券 经济研究所整理 对拥有股票交易牌照的券商而言，其发展财富管理业务有五方面的优势： 图 9： 券商发展财富管理业务的优势 资料来源 ： 国信证券经济研究所整理 优秀的做市能力可以使券商在场内基金销售上占有先机。 场内基金是在证券交 易所交易的基金，只要开通场内基金账户即可交易，任意一个券商开户都能开 通场内基金账户，所以相较于其他机构，拥有场内做市资格 的券商可以更为便 捷地将股市投资者引向场内基金货架，所以其在场内基金的销售上占有先机。 从上交所公布的数据来看，截至 2021 年 5 月末，上交所基金市场共有主做市 商 14 家，一般做市商 15 家，参与的基金产品共有 281 只。从做市商情况来看， 基金做市服务数量超过 100 只的券商有中信证券、方正证券、广发证券和招商 证券。 做市能力为场 内基金销售提 供便利 资本市场投资 人才丰富 全牌照优势经纪业务客户 积累 研究能力优势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 表 3： 券商 主做市商 服务 情况 序号 做市商 主做市服务数量 一般做市服务数量 做市服务数量总计 1 中信证券股份有限公司 173 13 186 2 方正证券股份有限公司 117 18 135 3 广发证券股份有限公司 109 8 117 4 招商证券股份有限公司 100 0 100 5 中信建投证券股份有限公司 84 8 92 6 华泰证券股份有限公司 76 2 78 7 中国国际金融股份有限公司 56 0 56 8 海通证券股份有限公司 51 1 52 9 申万宏源证券有限公司 32 5 37 10 中国银河证券股份有限公司 22 14 36 11 中泰证券股份有限公司 30 0 30 12 国泰君安证券股份有限公司 23 1 24 13 东方证券股份有限公司 9 4 13 14 国盛证券有限责任公司 3 3 6 资料来源 :上交所 官网、国信证券经济研究所整理 券商 拥有 资本 市场投资 人才优势。 券商的 各项业务，如 自营业务、财富管理业 务、股权投资业务、资产管理 业务，都对投资人员的专业能力有较高的要求。 券商在业务 发展过程中， 积累了 具有丰富投资经验的人才， 从而 使 券商 具备了 为客户提供优质财富管理服务的基本条件和综合实力。 券商 具有 全牌照优势 ，有助于 实现业务协同 。 全牌照 券商 拥有广泛的业务范围， 可以在更多领域开展业务，而不同业务之间的协同是财富管理业务拓展的重要 驱动因素。 券商 的投行客户包括处于不同生命周期的企业客户。成长期企业的 融资需求可通过风险投资、私募股权投资、创业板上市、新三板挂牌等方式来 得到满足。成熟企业有发行股票、定向增发、发行债券、并购重组等服务需求。 上市 企业可能有市值管理、股权质押融资、增减持配套等服务需求。券商 在为 企业客户提供投资银行服务的同时，可以通过部门联动，带动 全套 财富管理业 务营销。 券商的经纪业务为其 开展 财富管理 业务 积累了丰富的中高风险偏好客户资源。 券商 经纪业务的客户以风险偏好较高的股票投资者为主，根据 深 交所发布的 2020 年个人投资者状况调查报告显示， 2020 年股市投资者账户平均资产 量为 59.7 万元，投资者中有 67%投资于公募基金。股市投资者需通过券商的经 纪渠道完成股票交易，这为券商的基金代销积累了丰富的客户资源。 券商 具有 研究能力优势 ， 为财富管理业务打下坚实基础 。 相对其他 金融机构而 言， 中大型 券商 拥有庞大的研究团队，覆盖行业 范围广，研究 较为有深度。雄 厚的研究实力为券商给 零售系统的高端客户提供高质量的咨询服务 打下了基础 ， 进而 为 实现定制化的财富管理服务 提供 了 可行性 。 大有可为 ： 券商财富管理 发展空间巨大 前文 已述， 居民财富增长 为 券商 财富管理 带来了 新的机遇，从券商 自身 来看， 佣金率 的下行 直接导致 代理买卖证券业务收入在券商收入占比中持续 下降 ， 新 增 投资者的速度放缓导致 券商 存量竞争趋势凸显 。 因此 ， 发展成熟的财富管理 业务 ， 增 强 盈利能力也是券商 转型的内在驱动力。 财富管理 的核心是以客户为中心 财富管理 属于成熟的理财服务， 和一般的代销 产品 业务 以产品为中心不同，财 富管理 的本质是 以客户为中心， 满足以客户为中心的业务需求。 券商 财富管理 业务 的 服务对象众多，对 不同 类别的 客户，也对应着 差异化 的服务模式和业务 价值 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 10： 券商发展 财富管理业务的模式 资料来源：国信证券 经济研究所整理 具体来说 ，对 长尾客户 而言， 券商 主要 利用 智能 投顾 的模式， 通过 线上 渠道 开 展服务，金融科技的引入有利于提升用户体验，降低业务成本 ； 对一般客户而 言， 财富管理 需要在当前产品代销业务模式的基础上 ， 发展基金投顾服务，通 过专业化的 产品 配置 获取 客户认可；对高净值客户而言，券商一方面需要通过 丰富产品 类别 来 满足 客户的资产配置需求，另一方面则需要配置 优秀 的专业人 才 提供具有 竞争力的服务，从而实现客户资产的保值增值 。 打造 专业化的 人才 团队是券商 提供 高质量财富管理服务 的关键。 从 2014 年到 2019 年，已注册投资顾问人数从 29519 人上升到 55349 人。目前券商中投资 顾问人数排名前 3 的为广发证券、中信证券、银河证券，分别为 3762 人、 3223 人、 3171 人。当前，国内投资顾问队伍的运作模式差别较大，各家机构对于投 资顾问的岗位定位不同，在投资顾问管理模式、人员培训体系方面也有着较大 差异。 图 11： 2014-2019 年中国已注册投资顾问人数 图 12： 排名前十券商投资顾问人数 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 （注：数据截止到 2021 年 6 月 21 日） 公募蛋糕 重新瓜分， 权益基金大增 公募 基金规模增长， 权益 基金占比提升。 近年来 ，公募基金 规模 增长迅猛， 新 发 基金 份额 持续增长。 去年年底 ， 公募基金规模 突破 20 万亿 元 。 截止 到 2021 年 6 月 22 日 ，公募基金规模达到 22 万亿元 ，其中权益 类 基金 占比在今年 以来 一直维持在 30%左右 三年来 提升了近 10 个 百分点。 随着金融供给侧改革的不 客户分类 业务模式 业务价值 财富管理的核心：满足各层级客户的需求， 实现以客户为中心的盈利 模式 线上渠道 + 智 能投顾 产品代销 + 基金投顾 资产配置方案 + 产品 定 制 交易佣金 代销收入、 账户管理 费 咨询费、 账户管理费 29,519 33,368 35,926 42,379 47,283 55,349 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 已注册从业人员证券投资咨询业务 (投资顾问 )人数（个） 3762 3223 3171 3130 2748 2586 2558 2142 1725 1568 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 投资顾问人数（人） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 断深入，越来越多的居民资金会从传统理财产品转向 权益类产品，未 来权益类 基金的占比 将持续提升。 图 13： 2018-2020 年公募基金资产规模及权益基金占比 图 14： 2018-2020 年 公募 基金发行份额 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 权益类基金 产品的爆发利好 券商 发展 财富 管理业务。 公募基金 代销渠道由银行、 证券公司和独立基金销售机构组成。 从公募基金 销售的保有量来看，虽然券商 总体 的保有量规模在近年来 略有 下降， 从 2015年 10.01%下降到 2019年 7.59%， 远远 落后 于 银行的占比。但是 在 股票 +混合公募基金 这个 赛道， 龙头券商如 中信 证券、 广发 证券、 华泰 证券依然表现强劲， 其 保有量规模超过 了 大量银行 ，东 方财富的子公司天天基金也处于行业领先地位。 表 4： 各渠道公募基金销售保有规模占比 年度 商业银行 (%) 证券公司 (%) 基金公司直销 (%) 独立基金销售 机构 (%) 其他 (%) 2015 年 25.22 10.01 61.90 2.14 0.73 2016 年 23.43 8.23 65.62 2.24 0.48 2017 年 24.41 6.05 65.38 3.84 0.32 2018 年 24.14 6.41 61.26 7.76 0.42 2019 年 23.59 7.59 57.29 11.03 0.49 资料来源 : 中国证券投资基金业协会、国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中国证券投资基金业协会、国信证券经济研究所整理 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 2018 年 01 月 2018 年 03 月 2018 年 05 月 2018 年 07 月 2018 年 09 月 2018 年 11 月 2019 年 01 月 2019 年 03 月 2019 年 05 月 2019 年 07 月 2019 年 09 月 2019 年 11 月 2020 年 01 月 2020 年 03 月 2020 年 05 月 2020 年 07 月 2020 年 09 月 2020 年 11 月 2021 年 01 月 2021 年 03 月 2021 年 05 月 全部公募基金资产规模（亿元） 权益类基金规模占比（ %） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 发行份额 (亿份 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 表 5： 2021 年一季度各销售机构公募基金销售保有规模排名前 50 名 排名 机构名称 股票 +混合公募基金保有规模 （亿元） 非货币市场公募基金保有规模 （亿元） 1 招商银行股份有限公司 6711 7079 2 蚂蚁（杭州）基金销售有限公司 5719 8901 3 中国工商银行股份有限公司 4992 5366 4 中国建设银行股份有限公司 3794 4101 5 上海天天基金销售有限公司 3750 4324 6 中国银行股份有限公司 3048 4572 7 交通银行股份有限公司 2381 2483 8 中国农业银行股份有限公司 2268 2468 9 上海浦东发展银行股份有限公司 1656 1708 10 中国民生银行股份有限公司 1512 1566 11 兴业银行股份有限公司 1380 1441 12 中信证券股份有限公司 1298 1315 13 中信银行股份有限公司 1030 1343 14 平安银行股份有限公司 910 1039 15 中国光大银行股份有限公司 793 864 16 广发证券股份有限公司 741 787 17 中国邮政储蓄银行股份有限公司 703 1128 18 腾安基金销售（深圳）有限公司 633 1040 19 宁波银行股份有限公司 562 592 20 华泰证券股份有限公司 545 594 21 国信证券股份有限公司 515 523 22 招商证券股份有限公司 496 527 23 兴业证券股份有限公司 441 448 24 中信建投证券股份有限公司 380 390 25 平安证券股份有限公司 378 405 26 中国银河证券股份有限公司 361 697 27 珠海盈米基金销售有限公司 357 581 28 东方证券股份有限公司 348 352 29 华夏银行股份有限公司 301 322 30 申万宏源证券有限公司 288 293 31 方正证券股份有限公司 287 290 32 上海基煜基金销售有限公司 283 607 33 浙江同花顺基金销售有限公司 272 290 34 国泰君安证券股份有限公司 271 287 35 海通证券股份有限公司 236 247 36 北京蛋卷基金销售有限公司 229 328 37 上海银行股份有限公司 212 222 38 中国中金财富证券有限公司 193 195 39 长江证券股份有限公司 189 197 40 北京银行股份有限公司 185 246 41 上海陆金所基金销售有限公司 178 256 42 上海好买基金销售有限公司 158 280 43 京东肯特瑞基金销售有限公司 158 209 44 广发银行股份有限公司 157 169 45 国金证券股份有限公司 154 156 46 江苏银行股份有限公司 153 160 47 安信证券股份有限公司 151 247 48 中泰证券股份有限公司 143 185 49 中国人寿保险股份有限公司 126 126 50 光大证券股份有限公司 120 124 资料来源 : 中国证券投资基金业协会、国信证券经济研究所整理（注：股票 +混合公募基金保有规模精确至 0.01 亿元进行排序） 从 各