隐形眼镜行业深度：颜值经济下行业高增空间广阔群雄逐鹿.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 商业贸易 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） relatedReport 相关报告 emailAuthor 分析师： 刘嘉仁 S0190518080001 代凯燕 S0190519050001 assAuthor 研究助理 ： 涂佳妮 投资要点 summary 隐形眼镜 有“医疗 +美妆”的双重属性，过去被国际厂商、台湾厂商占据 大部分市场。近年 随 着 彩瞳 市场爆发， 引发市场关注 ，行业格局有望变革 。 国内隐形眼镜 市场 零售规模约 150-200亿， 彩瞳占 20%，在多因素推动下 下持续高增长： 1） 隐形眼镜逐渐覆盖 近视 +非近视 +特殊需求群体，使用 人群不断扩大： 我国近视人口 2020 年已达约 7 亿 ； 0 度 彩瞳 覆盖非 近视人群 ； 特殊功能隐形眼镜满足消费者不同需求； 2）销售渠道的增 加、美妆属性的增强和监管制度的不断完善促使渗透率持续提升： 线上 线下销售渠道的丰富使产品触达更多潜在消费者； 彩瞳产品 的 美妆属 性 和疫情推动使其逐渐成为美妆必备单品； 销售生产规范化，产品安全性 提升 ， 消费者或逐渐降低对于产品的风险顾虑 ； 3）产品换代，高频次消 费共同推动客单价提升： 国际主流材料硅水凝胶，主流短周期产品在国 内目前占比不高 ， 消费者转向硅水凝胶、日抛产品将显著提高其年客单价； 彩瞳产品复购率高达 30-50%，消费者易形成购买习惯，高粘性 +短周期 特点使其消费频次居高不下。 4） 在保守假设下， 测算 得出 隐形眼镜市场 空间或 可达 765亿元，出厂 口径下或 可达 268亿元。 隐形眼镜产业链主要包括： 上游的 化学原料提供商 ，中游的 代加工厂商、 品牌商、 自主生产品牌商，下游的各类销售渠道。 1） 化学原料提供大多 为国外厂商垄断； 2） 生产环节根据品牌自主生产能力不同分 “ 厂牌 ” 生 产和“ 代加工厂 +品牌 ” 两种模式： 厂牌拥有自有工厂和自主生产能力， 直接生产并向下游销售，毛利率更高； 多数品牌商缺少生产能力和资质， 一般采用代加工的形式； 对于内地企业，大多数品牌缺少自主生产能力， 而拥有自主生产能力的厂商一方面产能较小尚不能和台湾代加工厂商竞 争，另一方面自有品牌知名度不及其他厂商； 3） 随着隐形眼镜正式合规 进入电商渠道，线下新增品牌集合体验店 等 ，隐形眼镜的用户触达维度增 加，线下占比约 45%，以透明片为主，线上占比达 55%，是彩瞳的主战场。 隐形眼镜市场“强者恒强”，彩瞳市场“百花齐放”竞争分散。 1）国内 外 隐形眼镜市场竞争格局相对稳定 ： 国际市场被国际四大隐形眼镜厂家长 期垄断，市占率超过 90%； 国内市场中，台湾品牌金可（海昌）竞争占 优，头部品牌市占超过 70%，行业集中度较高。 2）彩瞳市场用户粘性较 小，品牌更新换代快。 从淘系平台数据看，销量前十品牌仅占总销售额 45.6%，绝大部分品牌销售规模较小，市场极度分散，且市占率变化较大。 2020 年以来隐形眼镜行业投融资不断，且有多个医疗器械厂家、美妆品 牌进入隐形眼镜市场。 1） 投融资事件主要集中于较受消费者喜爱的彩瞳 品牌，包括 Moody、 4inlook 等，此外值得关注的包括业内较为知名的隐 形眼镜生产厂家 蒂螺医疗 （吉林瑞尔康）。 2） 爱博医疗、鱼跃医疗 、 昊海 生物 科技 （ 上述三家 由兴证医药团队覆盖） 等医疗器械公司通过 收购 布局 隐形眼镜赛道 ， 完美日记（ 逸仙电商 ） 通过推出彩瞳产品的方式先后进入 该领域 。 风险提示 ： 市场竞争加剧；医疗器械行业相关风险；业务拓展不及预期等。 title 隐形眼镜行业深度： 颜值经济下行业高增， 空间广阔群雄逐鹿 createTime1 2021 年 06 月 01 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、隐形眼镜 &彩瞳基础简介 . - 5 - 1.1、 “隐形眼镜 ”=软性角膜接触镜； “彩瞳 ”=彩色隐形眼镜 . - 5 - 1.2、隐形眼镜历史悠久，材料更新监管规范化 . - 5 - 1.2.1、隐形眼镜发展历程 . - 5 - 1.2.2、彩色隐形眼镜发展历程 . - 6 - 1.3、隐形眼镜材料：高 价硅水凝胶已成为国际市场主流材料 . - 6 - 1.4、隐形眼镜及彩瞳生产技术 . - 8 - 1.4.1、隐形眼镜生产技术：模压成型适合量产 &抛弃型 . - 8 - 1.4.2、彩瞳生产技术：三明治工艺，区隔色素是核心 . - 9 - 1.5、隐形眼镜常见参数一览 . - 9 - 2、隐形眼镜加速渗透，行业空间或近千亿 . - 10 - 2.1、覆盖近视 +非近视 +特殊需求群体，隐形眼镜用户规模持续扩大 . - 11 - 2.2、触达维度增加、美妆属性增强、监管完善促进渗透率提升 . - 12 - 2.3、客单价：产品换代提升单价，短周期 +高粘性 =高消费频次 . - 15 - 2.4、隐形眼镜零售规模约 150200亿，彩瞳 &线上贡献主要增长动力 . - 16 - 2.5、行业空间：保守来看，隐形眼镜行业亦有五倍空间 . - 17 - 3、产业链拆解及市场竞争情况 . - 19 - 3.1、隐形眼镜产业链拆解：大部分品牌采用代加工模式，销售模式多样化 - 19 - 3.2、销售渠道：线下以透明片为主，线上高增速、彩瞳百花齐放 . - 20 - 3.3、市场主要参与者：国产自主生产尚待爬坡，品牌自产比例小，台湾代工 厂领先 . - 21 - 3.3.1、自主生产厂商：四大厂 +海昌领先，国产厂商规模较小 . - 21 - 3.3.2、台湾代工厂领先，大陆品牌自产比例较小 . - 21 - 3.4、隐形眼镜及彩瞳市场竞争格局 . - 22 - 3.4.1、隐形眼镜市场：四大厂垄断全球，国内海昌博士伦强生三足鼎 立 - 22 - 3.4.2、彩瞳市场：竞争分散多元，品牌换代快 . - 23 - 3.5、从品牌与生产端看 行业竞争壁垒 . - 24 - 3.6、从亚洲大厂看隐形眼镜行业盈利能力 . - 25 - 4、投资建议 . - 26 - 4.1、各类企业纷纷加码隐形眼镜行业，国产彩 瞳频获融资 . - 26 - 4.2、爱博医疗：硅水产线在研，收购天眼医药业务互补加速彩瞳进展 . - 27 - 4.3、鱼跃医疗：增资江苏视准，扩大业务板块 . - 28 - 4.4、昊海生物科技：接连收购公司，布局眼视光领域上游产业链 . - 28 - 4.4.1、收购国内代工厂河北鑫视康 . - 28 - 4.4.2、收购英国持有硅水凝胶产线公司 Contamac . - 29 - 4.5、完美日记（逸仙电商）：广泛布局美妆，彩瞳产品电商上市 . - 29 - 4.6、甘肃康视达：投资 10 亿扩建基地，建成后年产隐形眼镜 2.4亿支 . - 29 - 4.7、蒂螺医疗：头部代工厂母公司，已获 4.2亿 B轮融资 . - 30 - 5、风险提示 . - 30 - 图 1、角膜接触镜分类 . - 5 - 图 2、隐形眼镜发展历程 . - 5 - 图 3、彩色隐形眼镜发展历程 . - 6 - 图 4、硅水凝胶已成为国际市场主要 材料 . - 7 - 图 5、切削式软性隐形眼镜生产流程 . - 8 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告 图 6、抛弃式隐形眼镜模压生产流程 . - 8 - 图 7、彩色隐形眼镜生产工艺图示 . - 9 - 图 8、隐形眼镜常见参数 . - 10 - 图 9、 隐形眼镜市场规模的影响指标 . - 10 - 图 10、中国近视人口增长情况 . - 11 - 图 11、中国青少年 /大学生近视率变化情况 . - 11 - 图 12、隐形眼镜在日本学生中普及率高且不断提升 . - 12 - 图 13、男生 常佩戴隐形眼镜场合 . - 12 - 图 14、隐形眼镜主要类型 . - 13 - 图 15、隐形眼镜购买渠道 . - 13 - 图 16、隐形眼镜消费者中购买彩瞳比例 . - 13 - 图 17、 0 度彩瞳线上销售占比 . - 13 - 图 18、部分品牌爆款情况 . - 14 - 图 19、隐形眼镜监管变化情况 . - 14 - 图 20、天猫隐形眼镜类目商家入驻保证金 . - 15 - 图 21、各国硅水凝胶市场占比（ 2016） . - 16 - 图 22、国际国内隐形眼镜抛期分布情况对比（ 2016） . - 16 - 图 23、产品复购率对比 . - 16 - 图 24、东亚各地隐形眼镜渗透率对比 . - 18 - 图 25、行业空间测算 . - 19 - 图 26、隐形眼镜行业产业链拆解 . - 20 - 图 27、隐形眼镜购买渠道 . - 20 - 图 28、自主生产厂商情况 . - 21 - 图 29、代加工厂情况 . - 22 - 图 30、非自产品牌情况 . - 22 - 图 31、淘系平台 TOP40 彩瞳品牌代加工生产情况 . - 22 - 图 32、全球隐形眼镜市占率 . - 23 - 图 33、国内隐形眼镜市占率 . - 23 - 图 34、 “彩色隐形眼镜 ”品类品牌 销量占比 . - 23 - 图 35、 “国际彩色隐形眼镜 ”品类品牌销量占比 . - 23 - 图 36、行业主要竞争壁垒 . - 24 - 图 37、持有（国产软性亲水接触镜）医械注册证 5个以上公司情况 . - 24 - 图 38、部分上市隐形眼镜厂商营业收入（亿元） . - 25 - 图 39、部分上市隐形眼镜厂商归母净利润（亿元） . - 25 - 图 40、部分上市隐形眼镜厂商毛利率 . - 26 - 图 41、部分上市隐形眼镜厂商净利率 . - 26 - 图 42、医械、化妆品企业隐形眼镜行业布局情况 . - 27 - 图 43、交易后股权结构 . - 27 - 图 44、完美日记 “星月 ”系列季抛彩瞳 . - 29 - 图 45、完美日记 “动物 ”系列日抛彩瞳 . - 29 - 表 1、隐形眼镜材料变迁史 . - 6 - 表 2、水凝胶 /硅水凝胶材料对比 . - 7 - 表 3、硅水凝胶隐形眼镜主要产 品 . - 7 - 表 4、不同生产方法对比 . - 8 - 表 5、其他功能性镜片简表 . - 11 - 表 6、隐形眼镜覆盖人群对比 . - 12 - 表 7、天猫隐形眼镜类目商家入驻细则 . - 15 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告 表 8、海昌品牌不同类别隐形产品客单价测算 . - 16 - 表 9、平均客单价测算（单位：元） . - 18 - 表 10、（国产）日抛彩瞳持证情况 . - 25 - 表 11、 2020 年以来彩瞳品牌 /平台融资简表 . - 26 - 表 12、江苏视准医疗持证情况 . - 28 - 表 13、河北鑫视康被收购前营收情况（万元） . - 28 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报告 报告正文 1、 隐形眼镜 &彩瞳 基础简介 1.1、 “隐形眼镜 ”=软性角膜接触镜； “彩瞳 ”=彩色隐形眼镜 角膜接触镜（ contact lens,CL），又称隐形眼镜，以直接贴附在角膜的泪液层上的 方式，进行视力矫正，部分镜片还有特殊功能，属 三类 医疗器械行业。 角膜接触镜主要分软性角膜接触镜和硬性角膜接触镜。 软性角膜接触镜 即通常意 义上的“隐形眼镜”，按照是否着色又可分为 透明隐形眼镜和彩色隐形眼镜 ，其中 彩色隐形眼镜即我们俗称的“美瞳”（强生注册产品）、“彩瞳”。 硬性角膜接触镜 分角膜塑形镜和 RGP。 图 1、 角膜接触镜分类 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、隐形眼镜历史悠久，材料更新监管规范化 1.2.1、 隐形眼镜发展历程 隐形眼镜的概念最早由达芬奇在 1508 年提出， 1888 年开始应用于实践。 1930 年 代， PMMA 材质出现； 1946 年，上海吴良材眼镜店率先引进国外隐形眼镜； 1962 年，上海医学院与上海眼镜二厂联合研制中国最早的隐形眼镜 (PMMA)； 1971 年 博士伦公司将软性隐形眼镜推向市场； 20 世纪 80 年代美国海昌、博士伦等国际 企业陆续进入中国市场，隐形眼镜在中国得到快速发展； 90 年代以来， 隐形眼镜 逐渐普及，被大众接受 。 图 2、 隐形眼镜发展历程 资料来源： The History of Contact Lenses， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告 表 1、隐形眼镜材料变迁史 材质 应用时间 中国应用时间 特点 PMMA (有机玻璃） 1930s-1970s 1950s-1970s 容易制造，耐用，参数可以改变，光学性能佳， 表面湿润性好，参数稳定 不通气 RGP（硬性透 气隐形眼镜） 1970s-今 1990s-今 一类兼备硬性和透氧性的隐形眼镜材料的总称 兼备光学性能和透氧性 需要专业验配 水凝胶 1950s-今 1970s-今 柔软，含水量高 硅水凝胶 1990s-今 1990s-今 高透氧软镜 资料来源 ： The History of Contact Lenses， 兴业证券经济与金融研究院 整理 1.2.2、 彩色隐形眼镜发展历程 “ 美瞳 ” 是强生公司的专用商标。但近年来市场大多默认将彩色隐形眼镜产品称 为“美瞳” 或“彩瞳” 。彩色隐形眼镜分有度数和无度数两种，近视及非近视人群 均可佩戴 ， 具有放大瞳孔，自然美化双眼的效果。 1974年，最早的彩色隐形眼镜出现并被用于电影制作； 1984 年，首批彩色软性镜片被提供给普通市场； 2004 年，强生申请美瞳 专用注册商标，作为亚洲市场设计的具有美容效果的隐 形眼镜系列的品牌； 2012年 2月， 原国家食品药品监管局正式将“美瞳”纳入三类医疗器械管理范畴 ， 按隐形眼镜进行管理； 2015年，阿里健康的成立使阿里集团拥有了医疗器械销售资质， 彩瞳开始正式进 入电商平台 ； 2018年，天猫开始允许 彩瞳 品牌旗舰店的进入， 市场开始爆发 。 2020年以来，各类企业、投资机构纷纷开始关注 彩瞳 市场，进入行业。 图 3、 彩色隐形眼镜发展历程 资料来源： NMPA， The History of Contact Lenses， 兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、隐形眼镜材料：高价硅水凝胶已成为国际市场 主流 材料 全球来看，透氧性更高的硅水凝胶已成为主流材料 ，内地未有获批国产注册证 。 软性角膜接触镜按材料主要分为水凝胶和硅水凝胶，另外有 PMMA 材质等已逐 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报告 渐被抛弃的其他材质。经过三代技术改进，硅水凝胶已经成为国际市场上软性隐 形眼镜的主要制作材料，约占市场 65%。 内地来看，硅水凝胶材质的进口注册证 仅有 强生、库博等个别国际厂商持有 ，尚未有国产厂商具备相关资质。 图 4、 硅水凝胶 已成为国际市场主要材料 资料来源： Contact Lens Spectrum， 兴业证券经济与金融研究院整理 表 2、水凝胶 /硅水凝胶材料对比 水凝胶 硅水凝胶 材质 不透氧 透氧 氧交换方式 水通道 水通道 +硅通道 含水量 为保证透氧通常较高 略低 保湿效果 干燥环境可能倒吸角膜水分 好 镜片硬度 柔软 偏硬 舒适性 高 略低 蛋白沉淀 相对更快 抛期 各种抛期 月抛及以下 价格 低 高 主流生产厂商 绝大多数有生产能力的厂商 库博，爱尔康，海昌（库博技术），强生， 博士伦（爱尔康技术），美若康，思汉普 SAP（代加工） 等 资料来源： 库博，强生，爱尔康，博士伦 ， 兴业证券经济与金融研究院 整理 表 3、硅水凝胶隐形眼镜主要产品 品牌 产品 材质 （第一代） 爱尔康 日夜型 Lotrafilcon A 爱尔康 舒适氧 Lotrafilcon B 博士伦 纯视 Balafilcon A （第二代） 强生 欧舒适 Senofilcon A 强生 亮眸 Galyfilcon A 强生 恒润氧 Narafilcon A （第三代） 库博 佰视明 Comfilcon A 库博 爱维舒 Enfilcon A 库博 清氧清 /珂朗清 Somofilcon A 资料来源：可得眼镜网，兴业证券经济与金融研究院 整理 65% 22% 11% 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 硅水凝胶 水凝胶 RGP 其他材质 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报告 1.4、隐形眼镜 及 彩瞳 生产技术 1.4.1、 隐形眼镜生产技术：模压成型适合量产 &抛弃型 软性隐形眼镜主要采用切削成型和模压成型技术生产 ，彩瞳技术最早在韩国流行， 并以年抛、定制化为主要产品，因此前期韩系 彩瞳 以切削式为主要生产工艺 。抛 弃式隐形眼镜由于批量生产的要求，绝大多数采用 全自动的 模压法。 目前， 模压 工艺是生产短周期抛弃型镜片的主流工艺，可有效降低单片镜片成本。 图 5、 切削式软性隐形眼镜生产流程 图 6、 抛弃式隐形眼镜模压生产流程 资料来源： 精华光学， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 精华光学， 兴业证券经济与金融研究院整理 表 4、不同生产方法对比 方法 车床切削法 注模成型法（模压法） 制作程序 以一圆块毛料用精密车床做局部切 削，以研磨剂研磨 先 将做好的模子事先设定亮度、弧度， 再用强压将液态单体注入模内 破片率 不易破损 高 投资成本 较低 高 制造成本 过高 必须大量生产以降低成本 市场区隔 规格订作具优势 适合日抛及双周抛应用 特性 必须水化，结构比较严谨，订作空间 范围比较宽广 作短期抛弃式镜片或医疗使用，镜片抗 韧度不高 资料来源： 金可国际 ，兴业证券经济与金融研究院 整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业深度研究报告 1.4.2、 彩瞳 生产技术：三明治工艺，区隔色素是核心 彩色隐形眼镜和普通的抛弃式隐形眼镜均主要采用模压工艺制造，其区别在于 彩 瞳 产品多了“色素层”。 隐形眼镜直接接触角膜和结膜， 彩瞳 色素如果直接接触触 角膜和结膜，会对眼球造成机械刺激，此外色素在镜片表面，会影响镜片的光滑 度，使眼睛有异物感，还会导致细菌滞留引起感染。 因此，彩色隐形眼镜要求色素具有足够的稳定性和安全性，确保色素不能从隐形 眼镜上脱落进入眼表组织内。 以强生为代表的隐形眼镜品牌多采用一种名为“三 明治技术”（包覆式技术）的工艺，将色彩层嵌于镜片夹层间，从而避免色素层直 接接触眼睛。 此外，彩瞳在生产研发上的核心竞争壁垒在于花纹的设计和高频更新。 图 7、 彩色隐形眼镜生产工艺图示 资料来源： 吉林瑞尔康， 易视网 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 1.5、隐形眼镜常见参数 一览 隐形眼镜选购主要参考以下几个参数 ： 基弧 、 含水量 、 中心厚度 、 透氧率 、 直径。 其中消费者日常认知的“高含水量 =高舒适度”实际有所误区，在干燥环境下高含 水镜片可能会倒吸角膜水分；此外，透氧率高 的镜片 对角膜更为有利，硅水凝胶 材质镜片 透氧率显著高于水凝胶。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业深度研究报告 图 8、 隐形眼镜 常见参数 资 料来源： 兴 业证券经济与金融研究院整理 2、 隐形眼镜加速渗透，行业空间或近千亿 根据公式， 影响隐形眼镜市场规模关键指标分别为：覆盖人群，渗透率，渗透人 群消费频次以及人均客单价。 下文我们将分别就以下几个指标进行逐一分析，并 综合测算得出合理的市场空间。 图 9、 隐形眼镜市场规模的影响指标 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业深度研究报告 2.1、覆盖近视 +非近视 +特殊需求群体 ， 隐形眼镜 用户规模持续扩大 1、从近视与非近视人群来看： 1）我国近视人口庞大，青少年近视率居高不下： 到 2020 年，国内估计已有 7 亿近视人口，占总人口比重约 50%；青少年近视率逐 年提升；预期未来国内近视人口将持续增加。 2） 0度 彩瞳 成为非近视人群的消费 选择。 图 10、 中国近视人口增长情况 图 11、 中国青少年 /大学生近视率变化情况 资料来源： 国民视觉健康报告， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 卫健委，教育部， 兴业证券经济与金融研究院整理 2、隐形眼镜功能逐渐增多，覆盖更多特殊需求群体： 隐形镜片厂商不断推陈出新， 满足消费者不同需求，例如：久戴型镜片免去频繁摘带、运动专用镜片适应特殊 场景、散光片解决高度散光人群的困扰、渐进多焦点同时矫正老花和近视问题。 表 5、其他功能性镜片简表 镜片类型 特点 上市情况 散光片 矫正散光 国内上市 渐进多焦点镜片 矫正老花 +近视 国内上市 保湿型隐形眼镜 添加保湿性高分子材料，防止因隐形眼镜导致的干 眼症 国内上市 像差控制镜片 /高传真 镜片 提升成像品质 国内上市 日夜型镜片 可连续 24 小时佩戴 国内上市 抗蓝光 /UV 镜片 抗蓝光 研发完毕 运动 -微染隐形眼镜 选择性滤光，增进运动时的视觉效果 美国欧洲上市 资料来源：精华光学，兴业证券经济与金融研究院 整理 3、当前隐形眼镜的主流消费群体为年轻成年女性，而未来更多男性、更多年龄层 次的消费者或将使用隐形眼镜： 1）随着使用注意事项的普及及安全性的提升，隐形眼镜在未成年中的使用率将持 4.5 7 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2012 2020E 人数（亿） 14.5% 31.67% 40.9% 45.7% 36.0% 58.07% 67.3% 74.4% 71.6%76.02% 79.2% 83.3% 81.0%82.68% 84.72% 86.36% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2005 2010 2014 2018 六岁儿童近视率 小学生近视率 初中生近视率 高中生近视率 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业深度研究报告 续提升 ：以隐形眼镜较发达的日本为例，其初中学生 2019 年隐形眼镜使用比例达 8.7%，高中比例达 27.5%，且在过去十几年呈现不断提升趋势 ； 2） 当前 18-35 岁的主流消费群体使用 习惯已经培养 ，随着时间推移，隐形眼镜有 望覆盖 35-45 岁用户群体 ； 3）男性群体消费扩大 ：隐形眼镜 /彩瞳 消费在男生群体同样有巨大潜力，其便利性 /多场景适配使得越来越多年轻男性开始使用隐形眼镜；小红书上，以“男生美瞳” 为关键字的笔记已有超过 3500条。 表 6、隐形眼镜覆盖人群对比 阶段 性别 男 女 过去 - 18-35 岁 现在 年轻男性 学生 18-35 岁（原主流群体） 35-45 岁 未来 学生 18-35 岁（原主流群体） 35-45 岁（用户习惯培养） 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 图 12、 隐形眼镜在日本学生中普及率高且不断提升 图 13、男生常佩戴隐形眼镜场合 资料来源 ： 日本眼科医会， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、 触达维度增加、 美妆属性增强 、 监管完善 促进渗透率提升 隐形眼镜产品内生优势及外在环境的变化将持续促进行业渗透率提升： 1、隐形眼镜 产品丰富，满足不同需求： 不同类型、度数、周期、直径、颜色、花 纹的产品能够满足消费者不同场合、众多个性化的的需求。 2、购买渠道多样化，互联网普及使得产品多维度、全方位触达用户： 线上、线下 彩瞳销售渠道不断丰富，触达更多潜在消费者。 0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 4.6% 5.6% 5.9% 6.4% 7.3% 8.0% 8.7% 21.9% 23.2% 25.2% 26.6% 27.7% 27.0% 27.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 小学生 中学生 高中生 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业深度研究报告 图 14、 隐形眼镜主要类型 图 15、 隐形眼镜购买渠道 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理 3、彩瞳美妆属性逐渐增强 ，疫情下获得高速增长 ： 据 CBNData 数据， 70%购买 隐形眼镜的消费者也会购买 彩瞳 ； 32.9%的线上 彩瞳 销售由非近视消费者贡献，彩 瞳作为美妆用品的属性逐渐被广大消费者接受。 疫情推动眼妆需求增长： 由于疫 情佩戴口罩的习惯，眼部彩妆用品销量涨幅达 30-40%；彩瞳替代口红成为“种草 口罩妆”时的必备单品。 图 16、 隐形眼镜消费者中购买 彩瞳 比例 图 17、 0度 彩瞳 线上销售占比 资料来源： 阿里健康 ， CBNdata， 兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源： 阿里健康 ， CBNdata， 兴业证券经济与金融研究院整理 4、互联网普及、社交媒体流行催生彩瞳成为“网红爆款” ：小红书、微博等平 台成为社交必备、种草主要渠道；多品牌通过明星、 KOL网红带货，跨界联名传 播形成消费者追逐爆款，同时进一步提升隐形眼镜渗透率提升。 70% 30% 购买彩瞳的隐形眼镜消费者 不购买彩瞳的隐形眼镜消费者 32.90% 67.10% 非近视消费者（ 0度彩瞳） 近视消费者 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业深度研究报告 图 18、 部分品牌爆款情况 资料来源： 各品牌官方微博，淘宝， 兴业证券经济与金融研究院整理 5、 过去，隐形眼镜、特别是彩瞳的生产、销售乱象丛生，用户使用注意事项不明 确引发并发症，是阻碍众多潜在消费者购买隐形眼镜的主要因素 。 随着 隐形眼镜 行业 销售生产环节的规范化，产品安全性的提升以及使用卫生的普及，安全事故 等问题减少， 消费者或逐渐降低对于产品的风险顾虑 ： 1）产品安全性不断提高： 2003、 2012 年隐形眼镜、彩色镜片分别被纳入三类医疗 器械监管范畴：生产厂家需获批产品注册证方可生产，零售商需获批医疗器械销 售资格方可销售。随着监管趋严，隐形眼镜的产品安全性得到显著提升 ； 2）销售渠道门槛提升： 以天猫平台为例，销售隐形眼镜的商家必须满足诸多基本 要求，且有基本保证金要求， 2019年天猫国际店铺保证金从 30万提升至 50/80万 ； 3） 使用注意事项不断普及 ，减少由于使用卫生等问题引发的并发症。 图 19、隐形眼镜监管变化情况 资料来源： NMPA， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 15 - 行业深度研究报告 图 20、 天猫隐形眼镜类目商家入驻保证金 资料来源： 天猫， 兴业证券经济与金融研究院整理 表 7、 天猫隐形眼镜类目商家入驻细则 一、招商说明 1、 “隐形眼镜 /护理液 ”类目专营店暂停接受入驻； 2、 “隐形眼镜 /护理液 ”类目接受自荐品牌入驻； 3、 “隐形眼镜 /护理液 ”类目卖场型旗舰店接受自荐品牌入驻 二、招商入驻要求 1、需具备一般纳税人资格； 2、 “隐形眼镜 /护理液 “类目自荐品牌需提供商标注册证（即 R 标）； 3、若经营 “隐形眼镜 ”、 “护理液 ”、 “彩色隐形眼镜 ”类目，需提供： 1）开店公司需提交医疗器械经营许可证（医疗器械经营许可证上需明显标识经 营范围包含第三类：角膜接触镜及护理用液），并确保其经营范围在其生产经营许可 或者备案的范围内； 2）开店公司需提交器械网络销售备案凭证； 3）若经营国产商品，生产厂商需取得医疗器械生产许可证； 4）如经营进口商品，需提供近两年内合法渠道进口证明； 5）每个品牌需至少提交一份保额为一千万的产品质量责任险； 4、所有提交资料需要加盖开店公司公章（鲜章）。 资料来源：天猫，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、客单价：产品换代提升单价，短周期 +高粘性 =高消费频次 在产品材料提升、短抛期逐渐成为主流的大趋势下，我们认为隐形眼镜的人均客 单价有显著提升空间： 1、单价更贵的硅水产品 或有望成为 市场主流： 硅水凝胶是国际市场主流产品，但 国内普及率不高， 其高透氧性的特性对于角膜有益，预计 未来将被更多消费者接 受 ； 2、抛弃周期短的产品 将 更受欢迎： 年抛、半年抛等长周期产品在国际市场已逐渐 被淘汰 。 国内 市场来看，用户逐渐加强了卫生意识，且对于不同花纹的彩瞳追求 也日益增加， 使用 长周期 产品 的用户 逐渐 转向其他短周期产品。 3、隐形眼镜易养成消费习惯： 相比口红 20%的复购率，彩瞳的复购率更高，能够 达到 30-50%。 以海昌品牌为例，每个从消费水凝胶年抛转变为消费硅水凝胶日抛的消费者，其 年平均消费额将 有十倍提升空间 。 30 30 50 80 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 旗舰店 专卖店 国际品牌店 国际卖场店 保证金（万元） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 16 - 行业深度研究报告 图 21、 各国硅水凝胶市场占比（ 2016） 图 22、 国际国内隐形眼镜抛期分布情况对比（ 2016） 资料来源 ： 搜狐新闻， Contact Lens Spectrum， 兴业证券经济与金融 研究院整理 资料来源： 搜狐新闻， Contact Lens Spectrum， 兴业证券经济与金融 研究院整理 图 23、 产品复购率对比 资料来源： 4inlook， 兴业证券经济与金融研究院整理 表 8、海昌品牌不同类别隐形产品客单价测算 水凝胶年抛 Easy Day 水凝胶半年抛 Easy Day 水凝胶月抛 Easy Day 水凝胶日抛 Easy Day 硅水凝胶月抛Flyone-O2light 硅水凝胶日抛Flyone-O2light 价格 56.25/1 片 49.5/1 片 88/6 片 119/30 片 59.25/3 片 199/30 片 单片价格 56.25 49.5 14.67 3.97 19.75 6.63 每年使用片数 2 4 24 364 24 364 一年客单价 112.5 198 352.00 1443.87 474.00 2414.53 资料来源： 天猫海昌官方旗舰店 ，兴业证券经济与金融研究院整理 2.4、隐形眼镜 零售规模 约 150200 亿， 彩瞳 &线上贡献主要增长动力 综合各方统计以及我们的草根调研来看，隐形眼镜市场目前零售规模约在 150 亿 89%84% 82% 76%74%73%72%72% 62% 55% 45%43% 39%36% 16% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 保加利亚 菲律宾 俄罗斯 加拿大 澳大利亚 瑞士 德国 英国 美国 瑞典 韩国 日本 中国香港 丹麦 中国大陆 中国台湾 38% 15% 42% 4% 1% 39% 12% 32% 1% 16% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 日抛 1-2周抛 月抛 季抛 年抛 全球 中国 20% 50% 44% 67% 41% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 口红 美瞳 Cofancy 4inLook 逸仙电商 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 17 - 行业深度研究报告 200 亿（含护理液），出厂价规模超 30 亿，行业增速较快，主要来自于彩瞳及线 上渠道的超高速增长。 表 8、不同机构统计测算的市场规模 机构 预测 爱博医疗 中国 彩瞳 市场终端价规模 150 亿，出厂价规模达 30 亿，隐形眼镜规模达 750 亿。 青山资本 隐形眼镜 200 亿，增速 13.7%，年消费片数 18 亿，线上占比超过一半。整体市场中 彩瞳 目前占 20%。 中国报告网 2021 年中国美 瞳隐形眼镜行业分析报告 2019 年 ， 近视彩瞳 隐形眼镜市场总零售额约达 88 亿元 ，预计未来将保持每年 7%的增长速 率 ，到 2023 年我国 彩瞳 隐形眼镜市场总零售额将到 120 亿元 。 但目前与台湾、日本、韩国等地区相比较，我国 彩瞳 隐形眼镜 渗透率仍相对较低 ，只有 25%。由此可见，未来我国 彩瞳 隐形眼镜市场仍存在可观的发展空间。 艾瑞咨询 2020 年中国眼镜 镜片行业白皮书 2019 年 ， 全国眼镜产品零售市场规模超过 800 亿元 ， 预计到 2023 年突破 900 亿元。从产品 构成来看，隐形眼镜占比在 10%左右。 Euromonitor 中国眼镜市场 2019 年零售额达 884.3 亿元 (人民币 )，同比增长 6.1%。 2019 年中国隐形眼镜 零售额约 67.7 亿元，比上一年增长 7.9%。 当中日抛隐形眼镜增幅最快，零售额同比增长约 13.5%。隐形眼镜 (41.7%)的市场品牌较为集中。强生、视康、博士伦等国际隐形眼镜制造商 已进军中国市场。 亚太地区 2019 年实现销售额 68.82 亿美元， 2014-2019 年绝对价值增长 9.73 亿美元，占全 球销售增长的一半。日本主导地区销售，占该地区隐形眼镜总销售额的 50%。 中国 2014- 2019 年的绝对价值增长最高 。 捷孚凯（ GfK 中国） 2017 年上半年全球隐形眼镜市场规模为 54 亿美元，同比增长 3.5%。 市场超过一半的产品 是硅水凝胶 ； 线上渠道零售额占比 21.4%，但增速均超过线下渠道。 2017 年中国光学眼镜 市场包括线上和线下的整体规模 505 亿元，同比涨 11%，隐形眼镜及护理液领涨。 Mob 研究院 预测 2025 年，中国 彩 瞳行业市场规模可达 500 亿元， 有望成为全球最重要的市场。 智研咨询 中国 眼镜 市场行业规模 2018 年 达 933 亿元； 软性隐形眼镜 76.7 亿元 。 2015 年中国 彩瞳 行 业市场规模为 7.38 亿元， 2019 年中国 彩瞳 行业市场规模为 15.88 亿元， 年复合增长率为 21.12%。预计到 2020 年中国 彩瞳 行业市场规模为 17.50 亿元， 2026 年中国 彩瞳 行业市场规 模为 34.82 亿元， 年复合增长率为 12.15%。 彩瞳 品牌 moody 创始人慈然 日本 彩 瞳终端市场规模在 300 多亿人民币，每年 4%增长。 中国 彩 瞳市场在 180 亿到 200 亿 之间，每年的增长速度超过 40%，透明隐形眼镜应该在 50 亿到 60 亿之间。 中国的隐形眼 镜渗透率在近视人群里面不到 7%，欧美和日韩是超过 35% 彩瞳 品牌 4iNLOOK 创始人 陈裕 从 2015 年至今， 彩 瞳的 0 度用户从渗透率 5%增长至 42%。一线城市日抛销售占比从 2012 年的 10%增长至 2020 年的 50%，增幅明显。人均年消费额也已经从 500 元增长到 5000 元 ， 推断 彩 瞳是 500 亿潜在市场 ：日本 是 整个亚洲 彩 瞳渗透率最高的国家，隐形眼镜占总 人口比重为 28%，其中 彩 瞳占总人口比重为 17.64%。中国隐形眼镜占总人口比重为 2%，其 中 彩瞳 占总人口比重仅为 1.3%。可见中国 彩瞳 市场还有巨大的潜力。预计未来中国隐形眼 镜人口占比会涨至 22%， 彩 瞳使用人数在隐形眼镜中的占比也将提升至 11.3%。 资料来源： 爱博医疗，青山资本，中国报告网，艾瑞咨询， Euromonit