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2021-2022通信行业 运营商 发展 前景研究报告 目录 序章 ： 第 一章 ： 三大运 营 商业 绩 回暖 ， 收 入结 构 持续优化 第 二 章 ： 积 极 布 局 云 网 数 智 ， 全 面 拥 抱 数 字 经 济 第三章 ： 5G平稳 推 进 ， 新 兴 业务 增 量可期 第 四 章 ： 投 资 建议 第 五章 ： 风险提示 第一章 ： 三大运营商业绩回暖 ， 收入结构持续优化 1.1 三大运营商经营业绩向好 ， 收入与净利润止跌回升 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 图 ： 三 大 运营 商 经营 现金 流及同 比 （ 单 位 ： 十 亿元 ， 电 信 总收入 电信 YOY 联 通 总收入 联通 YOY 移 动 总收入 移动 YOY 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% %） 350 300 250 200 150 100 50 0 移 动 经营现 金 流 电 信 经营现 金 流 联 通 经营现 金 流 电信 YOY 联通 YOY 移动 YOY 图 ： 三 大 运营 商 营业 收入 及同比 （ 单位 ： 十亿 元 ， %） 2020年 ， 中国联通与中国电信营收增势转好 ， 中国移动与中 国电信净利润增速 止 跌回升 ， 三大运营 商 经营现金流持续 攀 升 。 中国移 动 营 业收入同 比 增 长 2.97%， 增幅进 一 步扩大 ； 净利 润 同比增长 1.13%， 止 跌 回升 ； 自 由 现金流 达 到 1,271亿元 ， 同 比增长 55.6%， 现金流持续保持健康 。 中 国电 信 营业收入 同 比 增长 4.74%， 净 利 润 同比增 长 1.62%， 均止跌回升 ； 经营 现 金流同比增 长 17.46%， 主要原因为公司 合理统筹应付款付款进度 。 中 国联 通 营业收入 达 到 3,038亿元 ， 同 比 增 长 4.59%； 净利润 同比增长 11.19%， 持 续良好增长 ； 经营 现 金流同比增长达 双 位数 ， 近年来创造逾千亿自由现金流 。 表 ： 三 大 运营 商 净利 润及 同比 （ 单 位 ： 亿 元 ， %） 2016 2017 2018 2019 2020 电信净 利 润 180.04 186.17 212.1 205.17 208.5 电信 YOY -10.22% 3.40% 13.93% -3.27% 1.62% 联通净 利 润 4.8 16.84 93.01 112.64 125.25 联通 YOY -95.40% 250.89% 452.31% 21.11% 11.19% 移动净 利 润 1088.39 1144.14 1179.51 1066.41 1078.43 移动 YOY 0.19% 5.09% 3.06% -9.46% 1.13% 1.2 收入结构不断优化 ， 为未来可持续增长增添强劲动力 表 ： 三 大 运 营 商 各 业 务收 入 及 同 比 （ 单 位 ： 亿 元 ， %） 2020年 ， 三大运 营 商 语 音业务均呈下降趋 势 ， 同比减少约 10%。 传 统 通信业务收入占比 下 降 ， 收入结构进一步 优 化 。 随着 5G网 络 、 终端和 应 用的逐步成熟 ， 5G业务对移动 服 务收入和 ARPU的拉动 作 用持续增 强 ； 固网服务业务中 ， 智 慧家 庭业务增势强 劲 ， 量收双 升 ； 政企数字化服务收入占比持续走 高 ， 已 成为营收核心增长点 。 图 ： 中 国 移 动 营 业 收 入构 成 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 ： 中 国 电 信 营 业 收 入构 成 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 ： 中 国 联 通 营 业 收 入构 成 （ 单 位 ： 亿 元 ） 0 2000 4000 6000 8000 10000 2018 2019 2020 中 国 移动 中 国 电信 中 国 联通 2019 2020 同比 2019 2020 同比 2019 2020 同比 语 音业务 886 788 -11.1% 语 音业务 451 409 -9.5% 语 音业务 395 355 -10.1% 无 线上网 业 务 3850 3857 0.2% 移 动 服务 1756 1817 3.5% 数 据 流量 1034 1059 2.4% 有 线宽带 业 务 688 808 17.4% 有 线 宽 带 接入 684 719 5.1% 固 网 宽 带 接入 416 426 2.4% 家 庭 市场 693 832 20.0% 智 慧 家庭 81 111 37.5% 其 中 ： 智 慧 家 庭 39 54 38.5% 政 企 市场 898 1129 25.8% 产 业 数 字 化 766 840 9.7% 产 业 互 联 网 329 427 30.0% 应 用及信 息 服务 825 1010 22.4% 信 息 及 应 用 服 务 876 969 10.6% 无线上网 业务 短彩信业务 0 1000 2000 3000 4000 2016 2017 2018 2019 2020 语音 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017 2018 2019 2020 通 话 及月租费 销 售 通讯产品 数 据 及其他 互 联网应用 宽 带 、 数据 及 互联网 销售产品 收入 及 其他 其他 5000 其他 通 信 网络资 源 及网络 设 施服务 其他 网 间 结算 应用及信 息服务 有线宽带 业务 信 息 及应用 服 务 互 联 网 电 路 及网元 租 赁 增 值 业务 92.0% 0 78% 4000 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020 网 络 运营及 支 撑 折 旧 及摊销 1.3 持续加强成本精准管控 ， 费用结构进一步优化 图 ： 中 国 移动 营 业成 本构 成及费 用 率 （ 单 位 ： 亿 元 ， %） 2020年 ， 三大运营商营业成本结构不断优 化 ， 费用管控能力提升 。 持续推进营销转型 ， 提升线 上 /线下全频道经营能力 ， 销售费用持续下 降 ； 5G网络 、 数据中心等投入增加 、 规模扩大 ， 网络运营及支撑成本稳步提 升 ； 持续推进激励机 制 改革 、 加大人才投入 ， 人工成本不断增 长 ； 支 撑 5G网 络规模建设 ， 资本开支加大 ， 折旧与摊销成本有所上 涨 。 中国联 通 折旧及摊销成本近年一直保 持最大 占 比 ， 2020年 占营收 占 比同 比 下降 1.45pp。 销 售通 信产 品 成 本 持 续 下降 ， 主要得益于 强 化价值管 理 。 费 用率近年维持在较 低 水 平 ， 费控能力 增强 。 图 ： 中 国 联通 营 业成 本构 成及费 用 率 （ 单 位 ： 亿 元 ， %） 中国电信 网 络 运 营 及 支撑 成 本 占 比最大 ， 2020年同 比 增 长 8.9%， 主要用于 5G与 产 业 数 字化 发 展 、 优化网络质量 。 2020年新增 3G专 用网络资产减值费用 。 中国移动 在 2018年成 本结 算 变 动 后 ， 网络运营 及 支 撑 成本占比 最 大 ， 随着业务 转 型 投 入增加与 网 络规模扩 大 ， 2020 年 同 比 增 长 17.4%。 费用率近年不断上升 。 图 ： 中 国 电信 营 业成 本构 成及费 用 率 （ 单 位 ： 亿 元 ， %） 70% 0 1000 2000 3000 销 售 通信产 品 成本 其 他 营业成 本 及管理 费 用 销 售 费用 费 用 率 82.0% 0 7000 2016 网 络 运营及 支 撑 网 间 结算成 本 85.5% 人 工 成本 折 旧 及摊 销 费 用 率 费 用 率 92.8% 3500 92.7% 76% 3000 92.6% 2500 92.5% 74% 2000 92.4% 1500 92.3% 72% 1000 92.2% 500 92.1% 销 售 费用 电 路 电元租赁 网 间 结算成本 折 旧 及摊销 物 业 厂房设 备 减值损失 其 他 运营 其 他 运营 销 售 通信成本 网 络 运营及 支 撑 人 工 成本 销 售 、 一般 及 管理费用 人 工 成本 6000 85.0% 5000 84.5% 4000 84.0% 3000 83.5% 2000 83.0% 1000 82.5% 1.3 持续加强成本精准管控 ， 费用结构进一步优化 图 ： 中 国 移动 营 业成 本构 成及费 用 率 （ 单 位 ： 亿 元 ， %） 中 国 联 通 自 2017年三费总和 及 费用 率 持 续 下 降 ， 2020 年 费 用 率 同 比 下 降 1.12pct， 体现了公司良好的降本控费 能力 。 同时 ， 近年中国联通营业费用 率持续下降 ， 成为净利润持续增长核 心驱动力 。 图 ： 中 国 联通 营 业成 本构 成及费 用 率 （ 单 位 ： 亿 元 ， %） 中国电信 2020年 三费 费用 率 同比 下 降 2.23pct， 费 控能 力 增 强 。 销售 费用同比下降 6.61%， 得益于公司 提升 大 数 据 线 上 精 准 营 销能 力 ， 线 上和线下协同发展 。 中国移动 2016年 -2019年三费持续增 长 ， 2020年三费 同比 下 降 2.35%。 销 售费 用 自 2018年持 续下降 ， 公 司加快 推进 渠 道 转 型 ， 提 升线 上 销 售 能力 。 财务费用稳定为负 。 图 ： 中 国 电信 营 业成 本构 成及费 用 率 （ 单 位 ： 亿 元 ， %） 22% 22% 21% 21% 20% 20% 19% 19% 18% 18% 17% 32% -100 0 100 200 300 400 500 600 700 2016 2017 2018 2019 2020 34% 36% 38% 40% 42% 44% -500 500 0 1500 1000 3000 2500 2000 3500 2016 2017 2018 2019 2020 55% 54% 53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% 0 500 1000 1500 2000 2500 2016 2017 2018 2019 2020 销 售 费用 管 理 费用 财 务 费用 费 用 率 销 售 费用 管 理 费用 销 售 费用 管 理 费用 4000 财 务 费用 费 用 率 46% 财 务 费用 费 用 率 1.4 全面推 进 5G共建共享 ， 稳步加大资本开支 2020年 ， 三大运营 商 不断加大资本开 支 ， 优化资本开 支结 构 。 全 面推 进 5G共建 共 享 ， 加快 5G网 络建 设 投 资 ， 5G相关开 支 已成 为三 大运营商 比 重最 大的 资本开 支 。 加速云基 础 设施 构 筑 ， 推动网 络 智能 化转 型 ， 产业数 字化资本开支快速增长 。 中 国联 通 资本开支 聚 焦保障精 品 5G网 和精 品千兆光 网 建 设 ， 以 及云 计 算 、 大数据 、 物 联网 等创 新投 资 ， 完 善政 企 精 品 网 。 2020年 ， 中国联 通 5G相关 资 本 开 支 达 到 340亿 元 ， 2021年中国联通 预计 5G相关资本开支达到 350亿 元 。 中国电 信 持续推 进 5G网 络共建共 享 ， 加快天翼云 和 IDC 建设 。 5G相关 开 支继 续 保持最 大 占 比 ， 产 业 数字化 资 本开 支 同比增 长 67%， 中国电 信 预计 2021年产业数字化 资本开支占比达到 25.3%。 中 国移 动 2020年 5G相 关 资本开 支 达 到 1,025亿 元 ， 2021 年中国移 动 5G相关资 本 开支预计达 到 1,100亿 元 。 2021 年 ， 中国 移 动预计 新 建 2. 6GHz基 站 12万 站 左右 ； 且 拟 与中国广 电 联合采 购 700MHz基站 40万 站以 上 ； 推进云 网融合一体化发 展 ， 持 续完 善 “ 3+3+X” 数 据 中心布 局 。 24% 15% 5% 1% 56% 2020： 1806亿元 人民币 26% 15% 5% 3% 51% 传输网 业 务支 撑 网 土建及 动 力 其他 移动 通 信 网 2021E： 1836亿元 人民币 56% 15% 29% 2020： 676亿元 人民币 57% 14% 29% 移动网络 固网宽 带 及数据 基础设 施 、 传输 网及其他 2021E： 700亿元 人民币 46% 11% 13% 16% 5% 9% 2020： 848亿元 人民币 46% 13% 2% 25% 6% 9% 2021E： 870亿元 人民币 5G 4G 宽带及 互 联网 产业 数 字 化 运营系 统 及 商 业 平台 基础设 施 及其他 图 ： 2020年 、 2021年 中国 移动 、 中 国联 通 、 中 国电 信资本 开 支结构 1.5 经营业绩驱 动 ROE增长 ， 营运能力与财务杠杆稳定 三大 运 营 商 中 ， 中 国 移 动 的 ROE最 高 ， 维 持 在 10%以 上 ， 近 年 有 下 降趋 势 ； 中 国 电信位列第二 ， 稳定维持在 6%左右 ； 中国联通 ROE波动较大 ， 自 2017年开始回升 运营商核心竞争力决定 ROE。 三大运营商的 销 售净利率都与净资产收益率保持高 度相 关 ， 销 售 净 利 率的 提高 是由于 公 司 竞 争 力 提升 所 致 ， 销 售 净 利率 直接关 系 到企业盈利水平 。 因此 ， 运营商的 ROE由经营活动的获利能力驱动 。 营运能力非常稳 定 。 资 产周转率均稳定在 0.5左右 ， 属低周转公司 ， 波动较小 。 财务 杠 杆 相 对 平 稳 。 权 益乘 数与资 产 负 债 率 成 正 比 ， 中 国 移 动 与 中国 电信近 年 负债率变动较小 。 中国联通财务杠杆较高 ， 自 2017年开始下降 。 。 图 ： 中 国 移 动 杜 邦 分析 图 ： 中 国 电 信 杜 邦 分析 图 ： 中 国 联 通 杜 邦 分析 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 3.5 3.0 5% 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1% 2% 3% 4% 6% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 图 ： 杜 邦 分 析 示 意 图 净资产收 益率 ROE(%) 销售净利 率 (%) 净资产收 益率 ROE(%) 销售净利 率 (%) 净资产收 益 率 ROE(%) 销售净利 率 (%) 总资产周 转率 (次 ) 权 益 乘数 总资产周 转率 (次 ) 权 益 乘数 资产周转 率 (次 ) 权 益 乘数 目前 ， 中国移动市值约一万亿 ， 中国电信市值约两千三百 亿 ， 中国联通市值约一千四百亿 。 近十年 ， 三大运营商 市 值整体走势相似 ： 2014、 2015年跟随 A股牛 市 行情上 涨 ， 2015年 中旬 开始下 跌 。 2021 年初 ， 中 国 移动 与 中 国 电信市值 处 于十 年 历 史 低 位 ， 中 国 电信 近 几 个 月市值因 回 A上 市 有 所 增 长 。 中 国联 通 2020年 3月市值处于十年历史低位 ， 估值修复仍存空间 。 图 ： 三 大 运 营 商 市 值 （ 单 位 ： 亿 元 ） 0 5000 10000 15000 20000 25000 2011-05-11 2012-07-26 2013-10-17 2015-01-05 2016-03-23 2017-06-15 2018-08-30 2019-11-19 2021-02-04 中 国 移动 中 国 电信 中 国 联通 2014年 3月 12 日 - 2015年 6 月 12日 A股牛 市 行 情 十 年 历 史 市 值 低位 1.6 未来业绩增长可期 ， 估值修复仍存空间 注 ： 图中空缺线 段 为 缺 失 值 ， 作 删 去 处理 近十 年 ， 三大 运 营 商 净 资 产 稳步 增 长 ， 体现运营商 一定 的 经营 能 力 和盈 利能 力 。 其 中 ， 中国 移动增 速 最快 ， 增长 近 三 倍 ， 中国 电 信次 之 。 近一 年三大 运 营商净资产增速加快 ， 未来稳健增长可期 。 三大 运 营商 近年 PB均 呈下 降 趋 势 ， 目 前 ， PB到达历 史估值低 位 ， 或将会 触 底反弹 。 综上 ， 未来 净 资 产与 PB估 值 双增 长 ， 驱 动 股 价上 涨 逻辑明显 。 图 ： 中 国 联 通 PB Bands 图 ： 中 国 电 信 PB Bands 1.4X 1.1X 图 ： 中 国 移 动 PB Bands 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2011/05/11 2012/12/18 2014/08/08 2016/03/23 2017/11/07 2019/06/27 2021/02/04 2.6X 2.1X 1.6X 1.1X 0.6X 收 盘 价 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2011/04/20 2012/09/19 2014/02/26 2015/07/29 2016/12/29 2018/06/04 2019/11/04 2021/04/07 0.9X 0.6X 0.4X 收 盘 价 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2011/05/11 2012/10/08 2014/03/13 2015/08/13 2017/01/16 2018/06/20 2019/11/19 2021/04/22 1.5X 1.2X 0.9X 0.6X 0.3X 收 盘 价 1.6 未来业绩增长可期 ， 估值修复仍存空间 近十年 ， 中国电信净利润增长平稳 ； 中国移动与中国 联通 2015-2017年净 利 润降幅明 显 ， 受 提 速 降 费 、 资本 开支加大等影响严重 ； 近年政策端利好运营 商 ， 净利 润增势趋稳 。 近一年三大运营商净利润增幅加 大 ， 5G 业务支撑 ARPU值提 升 ， 政企业务拉动业 绩 增 长 ， 净利 润未来增长可期 。 与 PB估值体系同理 ， 三大运营商近年 PE持续下降 ， 目 前 ， PE到达历史估值低 位 ， 或将会触底反弹 。 图 ： 中 国 移 动 PE Bands 图 ： 中 国 联 通 PE Bands 图 ： 中 国 电 信 PE Bands 22.1X 18.2X 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2011/05/11 2012/10/08 2014/03/13 2015/08/13 2017/01/16 2018/06/20 2019/11/19 2021/04/22 14.3X 10.5X 6.6X 收 盘 价 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2011/05/11 2012/10/08 2014/03/13 2015/08/13 2017/01/16 2018/06/20 2019/11/19 2021/04/22 14.8X 12.9X 11.0X 9.2X 7.3X 收 盘 价 0 5 10 15 20 25 30 2011/05/11 2012/10/08 2014/03/13 2015/08/13 2017/01/16 2018/06/20 2019/11/19 2021/04/22 40.8X 32.8X 24.8X 16.9X 8.9X 收 盘 价 1.6 未来业绩增长可期 ， 估值修复仍存空间 注 ： 图中断点为 公 司 当 年 未 分红 三大 运 营商 股息率 自 2002年 以 来 总 体 呈 向 上趋势 ， 2007年 因 牛 市 行 情 而市 值 上 涨 导 致 股 息率 显著 下 降 ， 自 2018年 以来 股 息 率 快 速 增 长 。 三大 运 营 商 股 利 支 付率 较稳 定 。 中 国 移 动 维 持 40-50%的 股 利 支 付 率 ， 近两 年 股 利 支 付 率超 过 50%。 中国电信近年股利支付率稳定增长 ， 近两年稳定在 7%。 中国联通近年股利支付率稳定在 40%左右 。 近年 三 大运 营 商 股 利 支 付率 与 股息 率 增 幅 明 显 ， 从 分 红收 益 角 度 来 看 给予 投 资者 一 个 向 上 的 信 号 。 同时 ， PE估值 因子可写为股利支付 率 /股息率 ， 未来股利支付率的增长有望进一步提升估值水 平 ， 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 中 国 移动 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 图 ： 三 大 运 营 商 股 利 支付 率 （ 单 位 ： %） 中 国 联通 中 国 电信 图 ： 三 大 运 营 商 股 息 率 （ 单 位 ： %） 中 国 联通 中 国 电信 中 国 移动 1.6 未来业绩增长可期 ， 估值修复仍存空间 1.6.1 政策影响叠加用户增速放缓 ， 近年营收增幅下降 -100% -50% 0% 50% 100% 0 50 100 150 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 图 ： 2009- 2019年 我 国 流 量 资 费 （ 元 ） 变 化 情 况 流量资费 （ 元 /GB， 右 轴 ) 流量 资费同比增速 （ %， 左轴 ） 图 ： ARPU（ 元 /月 ） 对 比 表 中国移动 中国电信 中国联通 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 图 ： 中 国 移 动 客 户 数 及 4G渗 透 率 4G客户数 (亿户 ) 5G客户数 (亿户 ) 2015 年 以 来 ， 政 府 工 作 报告连 续 6年 提出提 速 降 费 。 三 大运 营商受 提 速 降费 政 策 影 响 ， ARPU 持 续下降 。 同时 ， 近年 来 运 营 商 客 户数 增 速放 缓 ， 4G渗 透 率超 过 80%， 导致近 年移 动业务收入增速缓 慢 。 表 ： 国 务 院 要 求 与 三 大运 营 商 实 际 降 费 对比 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2014-04-30 2015-06-30 2016-08-31 2017-10-31 2018-12-31 2020-02-29 4G渗透率 (%) 国务院 要 求 移动 联通 电信 2015 下降超 35% 50% 42% 33% 2016 下降超 30% 40% 48% 38% 2018 下降超 35% 44% 74% 53% 2018 下降超 60% 62% 59% 69% 2019H1 下降超 20% 42% 30% 33% 图 ： 运 营 商 资 本 开 支 及资 本 开 支 占 收 比 （ 单 位 ： 亿 元 ， %） 图 ： 三 大 运 营 商 折 旧 及摊 销 占 收 比 （ %） 过去十年 ， 3G、 4G基站建设促使资本开支增加 ， 折旧压缩利润导致利润增速缓 慢 。 未来几年 ， 随 着 5G基站的全面建设 ， 运营商的资本开支将迎来 下一个高峰 。 1.6.2 基站建设增加资本开支 ， 折旧压缩利润 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 中国联通 capex（ 亿元 ， 左轴 ） 中国移动 capex（ 亿元 ， 左轴 ） 中国电信 capex（ 亿元 ， 左轴 ） 资本开支 占收 比 （ %， 右 轴 ） 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中 国 移动 中 国 电信 中 国 联通 1.6.3 持续深化产业数字化布局 ， 政企业务全线高速增长 三大运营商产业数字化业务全线持续高速增 长 ， 已成为营 业收入核心增长点 。 三大运营商云计算业务近年一直保持高增长态 势 ， 2020年 中国移动移动云收入 同 比增 长 353.8%， 中国 电 信与中国 联 通涨幅均超 50%， 未来有望成为主要收入来 源 。 中国电信 IDC业务发展较成 熟 ， 行业排名第 一 ， 近年 IDC业 务收入增速放 缓 。 中国移动 IDC业务近两年持续高速增 长 ， 中国联通 IDC业务增速稳定在 20%。 中国移动与中国电信物联网业务增速均放 缓 ， 中国联 通 保 持高增长 。 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020 专线 ICT 物 联 网 移 动 云 IDC 11.6% 163.5% 59.3% 46.8% 19.3% 59.40% 8.0% 353.8% 54.4% 图 ： 中 国 移 动 政 企 业 务构 成 及 同 比 增 长 （ 单 位 ： 亿 元 ） 0 100 200 300 400 500 600 700 2016 2017 2018 2019 2020 图 ： 中 国 电 信 产 业 数 字化 业 务 构 成 及 同 比 增 长 （ 单 位 ： 亿 元 ） 互 联 网金融 专网 物 联 网 天 翼 云 IDC 23.0% 0.3% 16.1% 58.0% 10.1% 21.7% 57.9% 8.6% 85.9% 22.4% 62% 20% 48.8% 27.9% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 元 ） 450 2017 2018 2019 2020 大 数 据 IT服 务 物 联 网 云 计 算 IDC 103% 78% 46% 147% 18.0% 39.8% 33.4% 39% 62.7% 20.7% 284% 69% 48% 99% 24.4% 图 ： 中 国 联 通 产 业 互 联网 业 务 构 成 及 同 比 增 长 （ 单 位 ： 亿 中国移动 中国电信 中国联通 IDC 2020年 IDC可用机架 达 到 36万 架 ， 主要服务头部互联网企 业 、 政府客 户 、 金 融 客 户 等 。 全 国 近 700个 IDC机 房 、 42万机 架 ， 行业 排名第一 ， 2020年平 均 使用率约 70%。 其 中 近 80%的机架 部 署在京 津 冀 、 长三 角 、 粤港澳 、 陝川渝 4个重点 区 域 。 2020年 全 国 IDC机 房 561处 局 所 ， 覆盖全 国 ， 2020 年平均使用 率 60%。 2020年 IDC机 架 数 31万架 ， 同比增长 12%。 云计算 2020 年 移 动 云 业 务 同 比 增 长 353.8% ， 增 速 领 先 行 业 ； 自 研 IaaS、 PaaS、 SaaS产 品 超 200款 ， 儲系統 ， 云资源池数 量 超 100个 。 公 有 云 移 动云 引 入合 作 SaaS产 品超 2000 IaaS全球 排 名 第七 ， 运营 商 排名 第 一 。 款 。 自研 天 翼 雲 3.0， 掌控 PaaS平台等 20項核 心 技 術 ， 規模 商用 天翼 雲 CDN、 分佈式存 打 造 新沃云 新 基 座 、 新 PaaS、 新 云管产品能力 ， 优化 佈局 联通全 网 云资源 池 ， 确 定 联通 沃云 品牌 。 物联网 2020年物联网智能连接 数 8.7亿 个 ， 2020年物 联 网连接 数 达 到 2.376亿 ， 同比 市场地位稳 固 ， 领域 数 字化自主 能 力持续 提 升 增长 50.9%， 物联 网收 入同比 增 长 16.1%。 CMP平台承载 连 接数 超过 8,000万 ， 连接 数 达 到 约 2.4亿 ， 雁 飞 智连 雁 飞 格物 DMP平 台 投入 商 用 。 其他 著力打造 5G引 擎 领军 ， 著力推动规 模转化 ， 推进 5G专网 产 品标准化 ， 构 建 面 向 垂 直 行 业 的 “ 5G+AICDE” 新型基 础 设施 ， 加速 规模 推广 。 全球率先实 现 5G SA网 络规模商 用 截至 2020年 底 ， 公司 5G行业应用累计签约近 1,900家 ， 落地场景超 过 1,100个 。 IT服 务方 面 ， 在 三家 运营 商 中 唯一 获得电 子 与智 能 化一 级资 质 。 大 数据 方 面 ， 市场 份 额 59.4%， 在 电信运 营 商中 居 首位 。 三大运营商持 续 深耕 IDC、 云计算 、 物 联 网 等 政企业 务 ， 目前已 卓有 成效 。 随着疫情加 速政 企数字化转型以及全 面推进 5G建设 ， 运营商政企市场发展潜力巨大 ， 未来持续增长可期 。 表 ： 2020年运 营 商政 企业 务情况 1.6.3 持续深化产业数字化布局 ， 政企业务全线高速增长 18 1.6.4 政策利好驱动业绩良性增长 ， 5G渗透支 撑 ARPU提升 表 ： 运 营 商利 好 政策 2019年 9月 运 营 商迎来 一 系列利 好 政 策 ： 停止销售不限流量套餐 、 停止 考核市场 份 额 、 以及压降市 场销售 费 用 。 政 策 端 趋好驱动 运 2 营商业绩良 性 、 健康增长 。 1.8 1.6 5G用户 持 续渗 透 ， 支 撑 ARPU值逐 1.4 1.2 步 提 升阶段 ： 5G用户数保持稳定 1 快速增 长 ， 5G业 务 支 撑 ARPU值降 0.8 0.6 速放缓 ， 进入 提 升 阶 段 ， 带动未 0.4 来移动业务收入稳健增长 。 0.2 0 图 ： 中 国 移 动 5G套 餐 客户 数 （ 亿 户 ） 图 ： 运 营 商 19年 Q3以来 ARPU值 2020-01-31 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-31 2021-01-31 5G套餐客户数 (亿 户 ) 47.1 46 44.2 44.2 46.9 44.4 53.8 48.9 47.4 47.4 44.4 41.8 44.4 41.6 44.1 42.1 45.6 40 40.1 40.1 40 44.6 35 45 50 55 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 中 国 移动 中 国 电信 中 国 联通 时间 政策 详情 2019年 9月 1日 停 止 销 售 不 限 流 量 套 餐 三 大 运 营 商 叫 停 不 限 量套 餐 ， 同 时 下 线 了 大 量 低价 套 餐 ， 三 大 运 营 商 在 流量 经 营 上 逐 步 回归理 性 ， 回 归 到价 值竞 争 2019年 9月 停止考 核 市场 份 额 国家相 关 主管 部 门已 向三 大运营 商 下发 新 的考 核要 求 ， 将 停 止考 核 市场 份额 。 2019年 9月 压降市 场 销售 费 用 三大运 营 商将 以 2018年为 基数 ， 社 会渠 道 费用 三年 压降 20%， 其 中 渠道 酬金 逐年下 降 20%， 自 2022年 起全 部 取消 渠道 酬金 ， 同 时要 求 社会 渠道 酬金标 准 不得 超 出套 餐价 值的一 倍 ， 且每个 地 区的 主 导运 营商 社会渠 道 酬金 和 手续 费标 准不得 高 于其 他 两家 运营 商 。 2021年 3月 24日 ， 工业和信息化部 印发 “ 双千兆 ” 网络协同发展行 动计划 （ 2021-2023年 ）， 大力 推动千兆宽带落地 。 近一年千兆宽带用户数月复合增长 率为 15.89%， 保持高速增长 。 同 时 ， 百兆以上宽带渗透率已经超过 90%， 运营商百兆换千兆业务将带 来大量净增利润 。 图 ： 百 兆 及 千 兆 宽 带 接入 用 户 情 况 （ 单 位 ： 万 户 ， %） 1000M以上用 户数 （ 万 户 ） 100M以上用 户 占 比 （ %） 1.6.5 政策大力推动千兆落地 ， 运营商迎来大量净增利润 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2017-06-30 2017-12-31 2018-06-30 2018-12-31 2019-06-30 2019-12-31 2020-09-30 2021-03-31 中 国 电信 中 国 联通 中 国 移动 表 ： 2021年 “双 千 兆 ”网 络 协 同 发 展 行 动 计 划 （ 2021- 2023年 ） 目标 时间 目标 到 2021年底 千兆光纤网络 具 备 覆 盖 2亿 户 家 庭 的 能 力 ， 万 兆 无 源 光 网 络 （ 10G- PON） 及以上 端 口 规 模 超 过 500万 个 ， 千 兆 宽 带 用 户 突 破 1000万户 图 ： 三 大 运 营 商 固 定 宽带 用 户 数 （ 单 位 ： 万 户 ） 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/2 建成 20个以上千 兆 城市 到 2023年底 千兆光纤网络 具 备 覆 盖 4亿 户 家 庭 的 能 力 ， 10G-PON及 以 上 端 口规 模超过 1000万个 ， 千 兆 宽 带 用 户 突 破 3000万户 建成 100个千兆城 市 ， 打 造 100个 千 兆 行 业 虚 拟 专 网 标 杆 工程 中国移动近年 ROE降幅 收窄 ， 维持 10%高 位 ； 中国电 信 ROE非常 稳定 ， 维持在 6%左右 ； 中 国 联通 自 2017年开始 业绩快速增长 ， ROE增 速稳定 。 未来 5G业 务 持 续渗 透 ， 支撑 ARPU值 进 入提升阶段 ； 百 兆换 千 兆业务带来大 量 净增利润 ； 政企业务成为核心增长点 ， 拉动业绩
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