新能源车系列报告之一：看格局、重趋势，新能源车大有可为.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 04 月 18 日 电气设备 看格局 、 重趋势 ，新能源车大有可为 -新能源车 系列报告之 一 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：邹玲玲 执业证书编号： S0740517040001 Email： zoullr.qlzq 联系人： 花秀宁 Email： huaxnr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 152 行业总市值 (百万元 ) 1365064 行业流通市值 (百万元 ) 1034932 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.04.17 2018.04.15 2018.04.13 Table_Finance 简称 股价 (元 ) EPS PE 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 天赐材料 45.30 1.23 0.97 1.89 2.77 37 47 24 16 买入 星源材质 33.18 0.81 0.56 1.22 1.8 41 59 27 18 买入 创新股份 61.37 1.52 1.15 3.97 4.75 40 53 15 13 买入 当升科技 26.85 0.27 0.68 0.85 1.14 99 39 32 24 买入 长园集团 17.96 0.48 0.73 1.01 1.31 37 25 18 14 买入 Table_Summary 投资要点 电动化已成趋势， 2030 年全球新能源汽车销量或超亿辆。 温室效应日益严峻，低碳化发 展、能源转型成为全球趋势，发展新能源汽车是应对全球变暖 、 能源转型的重要方式之一，多国也相继 出台禁售燃油车的时间表 。 政策叠加海外车企布局，新能源汽车将进入加速期，参考智能手机 的 发展 规律 ， 我们预测 新能源车 2030 年销量有望达到 1.03 亿辆 ，对应动力电池需求量达到 4812.8GWh。 看格局： 动力电池、四大材料、电机电控格局初步呈现，同时政策框架完善，保障机制明确。 自 2009 年“十城千辆”起，新能源汽车快速发展 ，动力电池及四大材料都形成了完善的产业格局，同时竞争格局也已初步明确，2017 年动力电池、正极材料、负极 材料、隔膜、 电解液 、电机、电控的 CR4分别为 59.6%、 28.5%、 69.0%、 44.6%、 54.5%、 37.0%、 42.2%，除了正极材料环节呈现原子型之外，其他环节均为集中寡占型 ，市场集中度较高的环节值得关注 。在这种背景下，虽然行业产量利用率较低，动力电池和四大材料的产能利用率在 25%-50%，但由于行业集中度相对较高，这表明落后产能正在出清，行业龙头有望近期凸显。另外，针对整车环节的双积分、动力电池的回收等政策框架相对完善，政策保障机制明确。 重趋势：高能量密度动力电池、高镍三元正极、硅基负极、 涂覆隔膜 、新型锂盐电解液、 集成化设计 、 IGBT 国产化替代成为行业发展趋势。 在里程焦虑和补贴门槛抬升的多重压力下，提高电池能量密度成为治本之法 。 高镍三元正极材料在提高电池能量密度方面最有 潜力，而硅基负极材料可以显著提升单体比容量，有望成为未来主流负极材料。为了配套电池能量密度提高和提升现有体系性能，一些新型锂盐 电解液 正在研发 ，涂覆隔膜 也成为发展方向 。 采用一体化的动力总成产品有益于整车企业进一步降低车重与成本，提升车辆性能，电机与电控的集成化设计将逐渐成为主流 。而占电控系统成本 40%-50%的 IGBT 国产化替代 也值得关注。 投资建议： 建议围绕三个层次布局： 第一 （优选产业链） ：优选竞争格局较好的 钴、 电解液环节： 天赐材料 、 新宙邦 ；第二 （龙头） ：围绕 CATL松下LGC 等全球动力锂电龙头及其供应链布局。推荐 星源材质 、 创新股份 、 当升科技 、 杉杉股份 、 先导智能 、宏发股份 ；建议关注 国轩高科 、长园集团 ；第三 （新变化） ：围绕全球整车龙头，挖掘行业新变化和技术趋势延伸布局。关注高镍趋势；软包（ 新纶科技 ）、热管理（ 三花智控 ）。 风险提示： 新能源汽车产业政策变化风险 、 市场需求波动风险 、新能源车预测结果有效性风险、竞争加剧导致产业链价格 超预期下降风险 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 1、政策：国内外政府均扶持新能源汽车，电动化已成全球趋势 . - 7 - 1.1 低碳化成全球趋势，多国出台禁售燃油车时间表 . - 7 - 1.2 能源安全、环境问题、汽车强国，中国大力发展新能源汽车 . - 8 - 2、新能源车：政策叠加海外车企布局， 2030 年销量或超亿辆 . - 11 - 2.1 补贴退坡、双积分接力，国内新能源汽车扶持政策不断档 . - 11 - 2.2 跨国车企布局新能源车，拉动市场需求 . - 14 - 2.3 参考智能手机发展，新能源车 2030 年销量有望达到 1.03 亿辆 . - 15 - 3、动力电池： 2030 年需求或超 4500GW，产业呈现集中寡占型 . - 18 - 3.1 动力电池是新能源汽车的核心，约占整车成本的 40% . - 18 - 3.2 2030 年动力电池需求量或达 4813GWh . - 19 - 3.3 动力电池产能利用率约 30%， CR4 为 56.9%，行业为中集中寡占型 - 20 - 3.4 高能量密度成趋势，全固态锂电池值得关注 . - 21 - 4、电池四大材料：电解液产能利用率高、正极格局最分散 . - 23 - 4.1 正极：产能利用率约 25%， CR4 为 28.5%，行业呈原子型 . - 23 - 4.2 负极：产能利用率约 40%， CR4 为 69.0%，行业呈高集中寡占型 . - 26 - 4.3 隔膜：产能利用率约 30%， CR4 为 44.6%，行业呈中集中寡占型 . - 29 - 4.4 电解液：产能利用率约 50%， CR4 为 54.5%，行业呈中集中寡占型 - 32 - 5、电机电控：集成化设计将成主流 . - 35 - 5.1 电机电控是新能源汽车驱动系统 . - 35 - 5.2 电机 ：永磁同步是主流， CR4 为 37.0%，行业呈中集中寡占型 . - 36 - 5.3 电控： CR4 为 42.2%，行业呈中集中寡占型，关注 IGBT 国产化替代 - 38 - 5.4 趋势：集成化将成为电机电控发展主流 . - 40 - 6、动力电池回收：回收市场空间超千亿，政策不断完善 . - 41 - 6.1 退役电池涉及环境、资源和安全问题，回收成为必然选择 . - 41 - 6.2 2030 年动力电池需求的镍钴锂价值超万亿、回收市场空间超千亿 . - 42 - 6.3 动力电池回收管理政策和标准体系不断完 善 . - 43 - 7、投资建议 . - 44 - 7.1 新能源车增长态势明确，产业格局初现 . - 44 - 7.2 估值处于低位，优选产业链、优质龙头，关注新变化 . - 44 - 8、风险提示 . - 47 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表目录 图表 1： 1980 年以来年平均气温变化（） . - 7 - 图表 2：全球应对气候变化的主要公约 . - 7 - 图表 3：全球汽车保有量达到 12.8 亿辆 . - 8 - 图表 4：世界主要国家禁售燃油车时间表 . - 8 - 图表 5：我国石油对外依存度达到 72% . - 8 - 图表 6：交运、仓储和邮政占石油消费量的 38% . - 8 - 图表 7：民用汽车年新增量及其同比增速 . - 9 - 图表 8：民用汽车保有量及其同比增速 . - 9 - 图表 9：城市雾霾来源构成情况 . - 9 - 图表 10： 2017 年全球汽车销量达到 9680 万辆 . - 10 - 图表 11： 2017 年中国汽车销量 2888 万辆 . - 10 - 图表 12： 2016 年全球十大整车企业排名及其营收 . - 10 - 图表 13：全球十大汽车零部件及其盈利情况 . - 10 - 图表 14：新能源汽车销量规划 . - 11 - 图表 15：新能源汽车 政策节点梳理 . - 12 - 图表 16：一张图解析双积分管理机制 . - 13 - 图表 17： 2011-2017 年新能源汽车产量 . - 14 - 图表 18： 2011-2017 年新能源汽车销量 . - 14 - 图表 19：海外汽车巨头大力布局新能源汽车 . - 14 - 图表 20： 03-13 年智能手机 CAGR 达到 59.5% . - 15 - 图表 21： 2013 年智能手机渗透率迅速提升至 56.0% . - 15 - 图表 22： 03-13 年智能手机出货符合指数特征 . - 15 - 图表 23： 2014 年开始指数增长趋势结束 . - 15 - 图表 24： 2017 年新能源车销售 122 万辆，同增 58% . - 16 - 图表 25： 2017 年新能源汽车渗透率为 1.3% . - 16 - 图表 26：新能源汽车预测核心假设 . - 17 - 图表 27： 2027 年新能源汽车渗透率达到 59.8% . - 17 - 图表 28： 2030 年新能源汽车销量达到 1.03 亿辆 . - 17 - 图表 29：雪佛兰 Bolt 剖视图 . - 18 - 图表 30：电动汽车拆解 . - 18 - 图表 31：锂电池原理图 . - 18 - 图表 32：圆柱型锂电池示意图 . - 18 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 33：新能源汽车 月度产量（辆）及同比增速 . - 19 - 图表 34：新能源汽车月度销量（辆）及同比增速 . - 19 - 图表 35：新能源乘用车累计销量（辆）及同比增速 . - 19 - 图表 36：新能源乘用车月度销量（辆）及同比增速 . - 19 - 图表 37： 2018-2030 年全球动力电池需求测算 . - 20 - 图表 38：中国动力电池产能、产量和产能利用率情况 . - 21 - 图表 39：动力电池价格情况（元 /kWh） . - 21 - 图表 40： 2017 年动力电池出货前十企业 . - 21 - 图表 41： 2017 年动力电池市场份额情况 . - 21 - 图表 42：动力锂离子电池产业链 . - 23 - 图表 43：正极材料季度产能情况（吨） . - 24 - 图表 44：正极材料季度产量情况（吨） . - 24 - 图表 45：正极材料季度产能利用率 . - 24 - 图表 46：正极材 料价格情况（万元 /吨） . - 24 - 图表 47： 2017 年正极材料出货前十企业 . - 25 - 图表 48： 2017 年正极材料市场份额情况 . - 25 - 图表 49： 2017 年 LCO 正极材料出货前十企业 . - 25 - 图表 50： 2017 年 LCO 正极材料市场份额情况 . - 25 - 图表 51： 2017 年 NCM 正极材料出货前十企业 . - 25 - 图表 52： 2017 年 NCM 正极材料市场份额情况 . - 25 - 图表 53： 2017 年 LMO 正极材料出货前六企业 . - 26 - 图表 54： 2017 年 LMO 正极材料市场份额情况 . - 26 - 图表 55： 2017 年 LFP 正极材料出货前六企业 . - 26 - 图表 56： 2017 年 LFP 正极材料市场份额情况 . - 26 - 图表 57：负极材料季度产能情况（吨） . - 27 - 图表 58：负 极材料季度产量情况（吨） . - 27 - 图表 59：负极材料季度产能利用率 . - 27 - 图表 60：负极材料价格情况（万元 /吨） . - 27 - 图表 61： 2017 年负极材料出货前十企业 . - 28 - 图表 62： 2017 年负极材料市场份额情况 . - 28 - 图表 63： 2017 年人造石墨负极材料出货前十企业 . - 28 - 图表 64： 2017 年人造石墨负极材料市场份额情况 . - 28 - 图表 65： 2017 年天然石墨负极材料前八企业 . - 28 - 图表 66： 2017 年天然石墨负极材料市场份额情况 . - 28 - 图表 67：隔膜季度产能情况（亿平米） . - 29 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 图表 68：隔膜季度产量情况（亿平米） . - 29 - 图表 69：隔膜季度产能利用率 . - 30 - 图表 70：隔膜价格情况（元 /平米） . - 30 - 图表 71： 2017 年隔膜出货前十企业 . - 30 - 图表 72： 2017 年隔膜市场份额情况 . - 30 - 图表 73： 2017 年湿法隔膜前十大企业 . - 31 - 图表 74： 2017 年湿法隔膜市场份额情况 . - 31 - 图表 75： 2017 年干法单拉隔膜出货前四大企业 . - 31 - 图表 76： 2017 年干法单拉隔膜市场份额情况 . - 31 - 图表 77： 2017 年干法双拉隔膜前两大企业 . - 31 - 图表 78： 2017 年干法双拉隔膜市场份额情况 . - 31 - 图表 79：电解液季度产能（吨）及其利用率 . - 32 - 图表 80：电解液价格走势（万元 /吨） . - 32 - 图表 81： 2017 年电解液出货前十企业 . - 33 - 图表 82： 2017 年电解液市场份额情况 . - 33 - 图表 83： 2017 年动力电池电解液出货前十企业 . - 33 - 图表 84： 2017 年动力电池电解液市场份额情况 . - 33 - 图表 85： 2017 年数码电池电解液前十企业 . - 33 - 图表 86： 2017 年数码电池电解液市场份额情况 . - 33 - 图表 87： 2017 年储能电池电解液前九企业 . - 34 - 图表 88： 2017 年储能电池电解液市场份额情况 . - 34 - 图表 89：四种驱动电机性能比较（数字评分） . - 35 - 图表 90：国内电机电控市场参与者 . - 35 - 图表 91：驱动电 机构成情况 . - 36 - 图表 92：中国电机单月装机量（辆） . - 36 - 图表 93： 2017 年中国电机装机量（辆） -按类型 . - 36 - 图表 94： 2017 年国内电机前十大企业 . - 37 - 图表 95： 2017 年国内电机市场份额情况 . - 37 - 图表 96： 2017 年前十大电机企业主要供应关系 . - 38 - 图表 97：电控系统结构 . - 39 - 图表 98：中国电控单月装机量（辆） . - 39 - 图表 99： 2017 年国内电控前十大企业 . - 39 - 图表 100： 2017 年国内电控市场份额情况 . - 39 - 图表 101： 2017 年前十大电控企业主要供应关系 . - 40 - 图表 102： 2009-2017 年我国动力电池配套量 . - 41 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 图表 103： 2016-2020 年动力电池累计退役量 . - 41 - 图表 104： 2030 年动力电池对金属需求量（万吨） . - 42 - 图表 105： 2030 年金属需求量占探明储量的比例 . - 42 - 图表 106：动力电池回收管理主要政策梳理 . - 43 - 图表 107：动力电池回收利用标准体系建设 . - 43 - 图表 108：新能源车（ 399417.SZ） PE-Bands . - 45 - 图表 109：新能源车（ 399417.SZ） PB-Bands . - 45 - 图表 110：新能源车板块主要标的一览（ 2018-04-17） . - 46 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 1、 政策：国内外政府均扶持 新能源汽车 ，电动化已成全球趋势 写在前面的话 ： 2017 年全球新能源汽车销量 122.4 万辆，同增 58.0%，其中中国新能源汽车销量为 77.7 万辆，同增 53.3%，新能源汽车高增长。进入 2018 年，新能源汽车高增长势头依旧，一季度新能源汽车产销分别完成 15 万辆和 14.3 万辆，同比分别增长 156.9%和 154.3%，在当前时间节点，我们 对新能源汽车产业进行梳理，明确各环节的竞争格局、探讨产业发展趋势。 1.1 低碳 化 成全球趋势 ， 多国出台禁售燃油车时间表 温室效应日益严峻，低碳化 发展 、能源转型成为全球趋势。 工业革命以来 ，随着 煤炭、石油、天然等 化石燃料的大量使用， 向大气中排放二氧化碳等吸热性强的气体，造成了严重的温室效应，引发全球变暖、海平面上升、土地沙漠化、 病虫害增加等生态环境危害。为了应对严峻的温室效应，全球主要国家采取了一系列的措施，如 1994 年联合国气候变化框架公约、 2005 年京都议定书、 2007 年巴厘路线图、 2016年巴黎协定 。经过这些框架和协议的努力，目前低碳化发展和能源结构转型已经成为全球性趋势。 图表 1： 1980 年以来年平均气温变化（） 图表 2： 全球应对气候变化的主要公约 文件名 生效时间 核心内容 联合国气候变化框架公约 1994/3 要求发达国家采取具体措施限制温室气体的排放 京都议定书 2005/2 四种减排方式：排放权交易、净排放量、绿色开发机制、集团方式 巴厘路线图 2007/12 制定巴厘行动计划 巴黎协定 2016/11 2 摄氏度、净零排放、 400亿吨、每五年盘点 IPCC 第五次评估 2014/11 为达到 2C 目标，全球可排放碳预算额度约为一万亿吨 来源： NASA/GISS， 中泰证券研究所 来源： 公开数据整理， 中泰证券研究所 发展新能源汽车是应对全球变暖 ， 能源转型的 重要 方式之一 。 2010 年全球汽车保有量开始突破 10 亿辆，到 2015 年底， 全球 汽车保有量 达 到12.8 亿辆，一方面 汽车消耗了大量的石油资源 ，另一方面 汽车尾气也已成为温室气体的主要来源之一 。因此发展低排放的新能源汽车已成为应对全球变暖 、实现能源转型 的重要举措之一。 目前 全球 已有 部分 国家出台 了 燃油车禁售的 时间表 ， 其中荷兰 、 挪威从 2025 年开始禁售燃油车