中国制造2025系列之一：物流效率提升释放工业企业利润空间.pdf

中国经济 | 证券研究报告 宏观及策略 2018 年 4 月 3 日 相关研究报告 Table_relatedreport 物流效率提升释放工业企业利润 宏观经济周报 (12.11-12.17)20171218 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Economy 宏观及策略 : 中国经济 Table_Analyser 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300516090001 Table_Title 物流效率提升释放工业企业利润空间 中国制造 2025 系列之一 Table_Summary 研究物流行业有着重要意义，一方面物流行业与经济发展同步 ， 作为 经济的“晴雨表” ， 可以用来 分析 经济的 景气程度 ，分析 它的宏观指示意义 ； 另一方面物流成本降低可以降低企业负担 ，提高经济的效率，同时 提高工业企业利润 。 中国物流行业可以看作是 经济发展的 一个缩影，与经济增长同步性较高。 1992 年 至 2017 年， 物流业 物流总额增 速 与 GDP 增速趋势基本一致。物流中，工业品占比较高，因此物流业务总量与 PPI 同步性较高；而快递业与大众消费 关系 紧密，进而与 CPI 走势趋同。在 2016 年下半年以前， CPI 当月同比与规模以上 快递业务收入增速同步 ， PPI 当月同比和累计同比与物流业务总量景气指数变化趋势相符 。 物流行业的固定资产投资的结构也可以反映出目前经济变化的一些特点。 中国物流行业与发达国家相比仍有较大提升空间 。 根据世界银行全球物流行业竞争力 指数（ Logistics Performance Index， LPI）， 2016 年中国在 全球 160 个国家 和地区 中排名 27 位 。除价格具有一定优势外，基础设施水平也相对具有竞争力。 从财务角度看，物流对利润率和资产周转率两个方面对企业利润率起着作用，物流涉及资产和经营两个方面。资产回报率等于净利率乘以资产周转率。首先，物流影响净利率。企业经营取得毛利后还要扣除费用，物流同时影响固定费用和可变费用两个部分，例如起付及按重量计费等。毛利扣除总费用后得到净利润，除以销售额等于净利率。物流成本降低可以降低总费用，提高净利率。其次，在总资产中，库存作为 流动资产的一部分也将产生物流费用，提高物流效率将降低安全库存，降低流动资产，提高资产周转率。 物流成本降低可以释放工业企业利润。 2007 年至 2013 年底，物流总费用占 GDP 的比重一直在 16%-17%上下波动 ； 自 2014 年以来，物流总费用占 GDP 比重呈现下降趋势，平均每年下降 0.5 个百分点。按照目前我国 GDP 总量，物流成本每下降 0.5 个百分点，可释放利润 4000 亿元，按照其中工业品占物流总费用的 90%计算，可释放工业企业利润 3600亿元。 2017 年，我国工业企业利润实现利润 75187 亿元，物流成本占GDP 比重 下降 0.5 个百分点，可提高工业企业利润 4.8 个百分点。根据2014 年的 物流业降本增效专项行动方案（ 2016 2018 年） ， 到 2018 年，社会物流总费用占国内生产总值的比重较 2015 年降低 1 个百分点以上 。 该比重 2017 年 为 14.6%， 如 2018 年下降至 14%，对工业企业利润大约有 5 个百分点 的影响。 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 2 目录 1 经济的“晴雨 表”、企业的第三利润来源 . 5 2 物流行业发展反映经济景气程度 . 7 2.1 从宏观角度看 ，物流业与经济同步性较高，且 物流效率呈现进一步提高的态势 7 2.2 从 产业 链角度看 ， 物流行业产业链涉及国民经济多个领域 .11 3 物流行业发展释放工业企业利润空间 . 13 3.1 物流成本降低对工业企业利润有着显著影响 . 13 3.2 运输仓储效率提高有利于降低成本 . 14 3.3 物流对各行业的影响 . 16 3.4 物流成本将进一步降低 . 17 4 物流行业发展亮点：新制造、新消费、新物流 . 19 4.1 数字化、信息化物流 . 19 4.2 多联式、冷链物流 . 19 4.3 第三方、第四方物流 . 21 5 总结 . 22 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 3 图表 目录 图表 1. 物流行业及产业链 .5 图表 2. 物流总额增长与经济发展同步性较高 .8 图表 3. CPI 增速与快递业务收入增速趋势一致 .8 图表 4. 2017 年前 PPI 与物流业务总量景气指数趋势一致 .8 图表 5. 物流总额快速增长 .8 图表 6. 物流总额 2016 年触底回升 .8 图表 7.单位 GDP 物流需求系数稳定在 3 上下 .8 图表 8. 物流业行业景气指数较高 .9 图表 9. 物流行业固定资产投资 .9 图表 10. 物流行业固定资产投资 .9 图表 11. 各国物流成本占 GDP 比重 . 10 图表 12. 物流成本占 GDP 比重呈下降趋势 . 10 图表 13. 相关外商投资企业注册资本逐年增加 . 10 图表 14. 相关外商投资企业数量不断上升 . 10 图表 15. 全球主要经济体物流业竞争力指数排名 . 11 图表 16. 中国物流业竞争指数各分项排名 . 11 图表 17. 中国第三方物流规模情况 . 11 图表 18. 各国第三方物流收入规模占物流成本比重 . 11 图表 19. 物流环节 . 12 图表 20. 多方物流 . 12 图表 21. 物流费用对 ROA 的影响 . 13 图表 22. 物流占 GDP 比重呈下降趋势 . 14 图表 23. 物流总费用增长率低于 GDP 增速 . 14 图表 24. 各项物流费用占 GDP 比重 . 14 图表 25. 中、日、美三国运输成本占 GDP 比重 . 14 图表 26. 中、日、美三国仓储成本占 GDP 比重 . 15 图表 27. 中、日、美三国管理成本占 GDP 比重 . 15 图表 28. 我国物流成本占 GDP 的 比重与美国的差额 . 15 图表 29. 物流成本占 GDP 比重以美国为基数的差额百分比 . 15 图表 30. 行业物流成本汇总 . 16 图表 31. 2009 年各行业物流费用率 . 16 图表 32. 2009 年日本各行业物流成本费用率 . 17 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放 工业企业利润空间 4 图表 33. 物流行业主要政策文件 . 18 图表 34. 我国物流成本占 GDP 的比重与美国的差额 . 20 图表 35. 欧盟 27 国铁路货运占比 . 20 图表 36. 2017 年中国人均 GDP 达到 8836 美元 . 20 图表 37. 物流成本占 GDP 比重以美国为基数的差额百分比 . 20 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 5 1 经济的“晴雨表”、 企业的第三利润来源 根据 美国 工业链管理专业协会 （ Council of Supply Chain Management Professionals, CSCMP） 对物流行业的定义， “物流是工业管理的一部分，它以满足顾客需求为目标，对 产品、服务和相关信息在原产地和消费地之间有效且高效率的正向和逆向流动和存储进行计划、实施 和控制 ” 。 从 定义上看，物流是 对商品、服务和信息等 多个元素进行处理，沟通卖方和买方多个参与者，从而进行资源 配臵的一个过程。 物流在宏观和微观的外延则涉及更广。 从宏观 角 度 （行业、宏观经济） 看 ，物流行业参与社会各行业各部门之间的流通，覆盖范围比较广，影响较大，物流行业可以被看作经济运行的“晴雨表”。 物流对经济的重要性还可以从物流成本占GDP 比重 体现 （ 2017 年物流成本占 GDP 的比重为 14.6%）。 正所谓“要想富、先修路”， 物流 行业景气度提升 则 预示着经济的繁荣。 另一方面，由于物流行业广泛深入生产生活的多个方面，对 经济运行也有着重要意义。 首先， 从 农业到服务业，商品和服务交换必然要涉及物流行业，物流行业深入到各行各业。其次，物流行业本身的产业链也较广，从物流公司到基础设施建设再到辅助支持行业；其中基础设施 又 涉及建材、机械、汽车等行业 ，辅助支持涉及计算机、通讯等行业。而 智能物流行业将进一步推动我国制造业的数字化和智能化，为中国制造 2025 提供重要的支撑。 第 三 ， 物流行业的发展 可以提高消费的及时性和选择范围， 满足人民需求、刺激消费 、推动消费升级 。 第四 ，对物流成本比重较高的行业来说，物流行业成本降低对这些行业的利润有着直接的影 响。 宏观分析将从 宏观 和行业 层面推动物流行业的发展 对经济的影响 。 图表 1. 物流行业及产业链 物流地产港口公路航运机场航空铁路公交运输基础设施工具制造建材行业仓储装卸仓储快递软件与信息技术 商务服务辅助支持产业物流资料来源：中银证券 从中观和微观角度 （企业） 看 ， 作为产品的重要成本 ， 物流对 企业利润和工业企业利润的提升有着直接的作用。 一般认为企业利润主要 来自 以下 三 个 方面： 1） 降低 原料成本 ； 2） 降低 人力 成本 ； 3）降低流通 成本 。 降低 原料成本为第一利润来源 ，降低人工成本为第二利润来源，降低流通成本为第三利润来源。 第三利润来源这 一 概念最早出自日本早稻田大学教授西泽修的著作物流 -降低成本的关键。 小保罗墨菲也在其经典著作 物流 学中提到， 70%的企业认为物流绩效对于企业竞争优势具有重要作用 。 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 6 在 经济 发展初期 ，生产水平相对落后，企业通过规模经济降低原料投入成本提高利润来源；当达到最佳规模时，企业则逐渐将重心转移到科技进步以提高劳动生产率，转移加工工厂到人力成本相对较低的区域，降低人力成本以增加利润； 随着经济发展和专业化程度的提高， 原料成本和人力成本持续下降， 企业的第一利润和第二利润来源的空间相对有限 ， 此时降低流通成本提高企业的第三利润来源 收到 更多关注 。 企业可以通过多种方式进行物流管理以降低物流成本。第一、改进和 简化生产工序，缩 短生产周期，从而加快流速 。第二、建立高效物流管理系统， 信息化系统化地进行预测分析，降低可控制物流成本发生的可能性 。第三、改进会计制度， 全面而准确地把握物流成本的变化。 除此之外合理的生产布局 或高效的第三方物流等方式也可以降低物流成本。企业加强物流管理不仅仅是降低成本，更可以提高周转效率，进而提高企业的利润。 因此 ， 研究物流行业有着重要意义， 一方面 ， 宏观上 我们将考察 物流行业与经济发展同步性 ， 分析经济的 “晴雨表” 对 经济的景气程度 的 反映 ， 分析 它的宏观 指示意义 ； 另一方面 ， 中微观上 物流成本降低可以降低企业负担 ，提高经济 的效率，同时 提高工业企业利润 。 本文 第二部分介绍物流行业目前发展状况 、 与宏观 经济的同步性 及 物流行业 产业链 ； 第三部分分析 物流成本的构成、对各行业成本的影响 ；第四部分 指出目前物流行业发展的亮点 ，第五部分 总结全文 。 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 7 2 物流行业 发展 反映 经济景气程度 2.1 从宏观角度看 ，物流业与经济同步性较高，且 物流效率呈现进一步提高的态势 全球经济一体化的深入要求物流效率的提高 ， 而物流的发展则进一步推进 经济 的发展。 据 Wind 数据显示，中国物流 成本于 2011 年底 超过美国跃居世界第一 ，物流总成本达到 1.34 万亿美元， 占全球物流业市场 规模的 16.6%；至 2015 年，我国物流业 总成本 达到 2.05 万亿 美元，占全球物流业市场规模的 23.6%。 中国物流行业可以看作是我国经济发展的一个缩影， 与经济增长同步性较高。 1992 年至 2017 年，物流业 物流总额增 速 与 GDP 增速趋势基本一致。 从图 3 和图 4 中我们也看到，在 2016 年下半年以前，CPI 当月同比与规模以上 快递业务收入增速同步 ， PPI 当月同比和累计同比与物流业务总量景气指数变化趋势相符 。 物流中，工业品占比较高，因此物流业务总量与 PPI 同步性较高；而 快递业与大众消费紧密度较高，进而与 CPI 走势趋同。 而 2016 年下半年以来，供给侧改革深入，对工业品价格的支撑作用较强，而此轮 PPI 与 CPI 的传导相对 滞后 ，因此物流数据与经济数据的相关性减弱。 按物流业 物流总额增长情况 ， 可以将 1991 年至今 27 年 划分为两个阶段 。 第一个阶段，从 1992 年至2011 年，物流行业经历了二十年的快速发展， 这一时期 伴随着经济发展 ，二 、 三产业增长、城镇化及居民消费升级， 物流业总额 由 1991 年的 3.03 万亿 元 增长到 2011 年的 158.35 万亿 元 ， 年均全社会物流总额增速达到 22.3%。 通常用 单位 GDP 物流需求系数衡量 经济发展对物流的依赖程度， 我们看到 1991 年至 2011 年 单位 GDP 物流需求系数逐步提高 由 1.4 上升至 3.2， 目前稳定在 3 以上 。这说明物流的效率在逐步提升，目前达到一个相对稳定的状态。 这 20 年间，物流业 的 固定资产投资增速 也 较快，2000 年至 2011 年 12 年间达到 20%；其中道路运输业固定资产投资占比下降，铁路运输业固定资产投资占比上升 。 第二阶段， 从 2011 年至 今 ， 物流行业 增速 呈现 先 下降 后 回升的“ V” 字形态 。 2011 年至 2016 年上半年，中国进入 5 年通缩时期，全社会物流总额增速开始下降，到 2016 年 6 月触底回升，显示出与工业复苏同步 性较强。 物流产业在经营方式和效率上有着显著提高，第三方物流发展较快，伴随着智能化的发展， 物流行业 PMI 的业务量和业务活动预期均高于 50 分水岭之上，处于 高 景气区间 。 这一时期的 固定资产投资 增速 呈 交替上升的“ M”形状， 2014 年以后维持在 10%一线上下。 物流行业 固定资产投资的 结构 也可以反映出目前经济变化的一些特点 。首先 ， 道路运输业所占比重最高 ，约为总投资额的 45% 65%，大部分时间在 50%以上 ；反映出目前物流行业主要依赖公路进行运输，因其方便灵活“门对门”的运输方式 。其次，铁路运输业在 2008 2012 年发展 最为迅速， 2013年之后，占比有所下降 （随着高速铁路的发展，铁路运输比重上升，但铁路对物流环节中“最后一公里”的问题依然无法有效的解决） 。第三，仓储业固定资产 投资增速呈现上升趋势，显示近年来我国对仓储物流业的重视，合理的仓储布局有利于效率提高和成本的降低。 第四，水上运输业固定资产投资比重下降 ，航空运输业相对稳定。第五，物流行业中的服务业比重上升，与经济结构向第三产业转移的趋势相一致。 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 8 图表 2. 物流总额增长与经济发展同步性较高 图表 3. CPI 增速 与 快递业务收入增速趋势一致 0246810121416051015202530354045501992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016物流业 :物流总额增长率 :合计（左轴） GDP （ 右轴）（ % ）( 20.00 )0.0020.0040.0060.0080.00100.00( 3)( 2)( 1)012345672009- 02 2010- 08 2012- 02 2013- 08 2015- 02 2016- 08CP I :当月同比（左轴）规模以上快递业务收入 :当月同比（右轴）（ % ）资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 4. 2017 年前 PPI 与物流业务总量景气指数趋势一致 图表 5. 物流总额快速增长 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00( 8)( 6)( 4)( 2)024681020 11 - 10 20 12 - 11 20 13 - 12 20 15 - 01 20 16 - 02 20 17 - 03P P I :全部工业品 :当月同比（左轴）P P I :全部工业品 :累计同比（左轴）中国物流业景气指数 ( LP I ) :业务总量 :季调（右轴）（ % ）051015202530354045500501001502002503001991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017物流业 :物流总额（左轴）物流业 :物流总额增长率 :合计（右轴）( 万亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 6. 物流总额 2016 年触底回升 图表 7.单位 GDP 物流需求系数稳定在 3 上下 ( 15)( 10 )( 5)05101520253020 11 - 12 20 12 - 12 20 13 - 12 20 14 - 12 20 15 - 12 20 16 - 12 20 17 - 12物流业 :社会物流总费用 :累计同比物流业 :全国社会物流总额 :累计同比（ % ）0.00.51.01.52.02.53.03.51991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017单位 GDP 物流需求函数资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 9 图表 8. 物流业行业景气指数较高 图表 9. 物流行业固定资产投资 404550556065707520 12 - 01 20 13 - 01 20 14 - 01 20 15 - 01 20 16 - 01 20 17 - 01 2018-01中国物流业景气指数 ( LP I ) :业务总量 :季调中国物流业景气指数 ( LP I ) :业务活动预期 :季调( 20)( 10 )0102030405060010,00020,00030,00040,00050,00060,0002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016物流业 :固定资产投资（左轴）物流业 :固定资产投资额增长率 :合计（右轴）( 亿元 ) ( % )资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 10. 物流行业 固定资产投资 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016邮政业 仓储业装卸搬运和其他运输服务业 管道运输业航空运输业 水上运输业道路运输业 铁路运输业资料来源： 万得， 中银证券 中国 物流行业效率逐步提高 将释放更多的工业企业利润 。 2015 年， 在世界主要经济体中，我国物流成本占 GDP 比重 最高，达到 18%，高于全球平均水平 6.3 个百分点。 到 2017 年底，物流成本占 GDP比重下降至 14.6%，下降 3.4 个百分点 。 与此同时 ，我国物流行业对外开放程度在进一步扩大。 1991年，在我国投资的 相关 外商企业共有 3158 家，截 至 2016 年底，外商企业数量达到 12329 家。外商企业投资总额和外商企业注册资本不断上升。 2016 年外商投资总额达到 1717 亿美元，同比增长 7.8%；外商注册资本达到 978 亿美元，同比增长 8.2%。 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 10 图表 11. 各国物流成本占 GDP 比重 图表 12. 物流 成本 占 GDP 比重呈下降趋势 11.7%8 .2 % 8.8%9.5% 8.8% 9.2%8.5%18.0%13.0%11.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%全球 美国 英国 法国 德国 欧洲 日本 中国 印度 巴西45678910111213141516171820 07 - 12 20 09 - 12 20 11 - 12 20 13 - 12 20 15 - 12 20 17 - 12社会物流总费用占 GDP 比重（左轴）美国物流成本占 GDP 比重（右轴）（ % ）资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 图表 13. 相关 外商投资企业注册资本逐年增加 图表 14. 相关 外商投资企业数量不断上升 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016外商投资企业 :投资总额 :交通运输、仓储和邮政业外商投资企业 :注册资本 :交通运输、仓储和邮政业02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016外商投资企业 :企业数 :交通运输、仓储和邮政业（户）资料来源：万得 ， 中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 中国物流效率近年虽然有长足发展（参见物流效率提升释放工业企业利润 宏观经济周报(12.11-12.17)）， 但是中国物流行业 与发达国家相比仍有 较大提升空间 。 根据世界银行全球物流 绩效指数（ Logistics Performance Index， LPI）， 2016 年中国 在 全球 160 个国家 和地区 中排名 27 位。 LPI 从 海关清关 效率 （ 海关清关， Customs） 、基础设施质量 （ 基础设施， Infrastructure） 、 安排有价格竞争力的货运的容易性 （ 价格竞争力， International Shipments） 、物流 服务 质量竞争力 （ 物流质量， Logistics Quality and Competence） 、货物跟踪和追踪能力 （ 货物跟踪追踪， Tracking and Tracing） 以及及时性 （ 及时性，Timeliness） 六 个角度衡量各国家地区物流的竞争力水平 。在 160 个国家和地区中，德国排名第一 ；南非在所有发 展 中国家 和 地区中排名最高，为第 20 名。 在六个分项中， 中国的 价格竞争力 排名提升较大，从 2012 年的 23 为上升至 2016 年的 12 位 ，这与我国目前物流行业市场化竞争 程度提升 有关 ；除此之外， 中国的 基础设施建设分项也具有一定优势；六项中，海关清关能力、货物 追踪 以及及时性相对较差。 随着我国大力推进数字物流、智能物流和加大对外开放力度 ，这三方面能力有待进一步的提高。 总体上看，目前我国物流在价格方面具有一定优势，但在效率方面仍有很大提升空间 ；单价虽然有优势，但效率方面的不足导致整体物流费用较高。 除此之外 ， 第三方物流 收入占比 也可以 用来衡量一国物流效率 。我国第三方物流收入保持一个平稳的增长速度，占物流成本的比重维持在 8%左右。据 Wind 数据显示， 2015 年我国第三方物流收入占物流成本的比重为 8%，低于欧洲的 10.5%的平均水平。 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 11 图表 15. 全球 主要经济体物流业竞争力指数排名 图表 16. 中国物流业 竞争指数 各分项 排名 国家 得分 排名 2016 年 2014 年 2012 年 德国 4.23 1 总排名 27 28 26 新加坡 4.14 5 海关清关 31 38 30 英国 4.07 8 基础设施 23 23 26 中国香港 4.07 9 价格 竞争力 12 22 23 美国 3.99 10 物流质量 27 35 28 日本 3.97 12 货物跟踪追踪 28 29 31 中国 3.66 27 及时性 31 36 30 资料来源： World Bank， 中银证券 资料来源： World Bank， 中银证券 图表 17. 中国第三方物流规模情况 图表 18. 各国 第三方物流收入规模占物流成本比重 0102030405060700204060801001201401601802009 2010 2011 2012 2013 2014 2015中国第三方物流收入规模 ( 左轴） 增速 ( 右轴）( 十亿美元 )(%)8.2010.90 10.50 10.50 10.50 10.50 10.508.007 .0 09.00024681012全球 美国 英国 法国 德国 欧洲 日本 中国 印度 巴西资料来源： 万得， 中银证券 资料来源： 万得， 中银证券 2.2 从 产业 链 角度看 ， 物流行业产业链 涉及国民经济多个领域 物流产业链涵盖采购、运输、仓储、配送、服务等多个环节， 其中运输和仓储是物流的基础环节，运输完成了物品空间上的转移，仓储完成物品时间上的转移。 市场主体可以参与一个环节，也可以同时参与多个环节。 经过多年发展， 现代物流业已经发展成为包括自 有 物流、第三方物流、第四方物流等多方物流以及地面运输（公路和铁 路系统提供的物流）、海上运输、航空运输等多维空间物流在内的庞大网络体系。 针对如此庞大的网络体系，供应链管理应运而生。 从采购 、仓储、运输到 满足最终客户的所有 需求多个环节的管理，从自有物流到第三方物流和第四方物流多个主体的分配，从道路运输到铁路、航空等多种方式的选择，供应链管理以最少的成本和最高的效率实现利益最大化。 目前， 我国物流行业 已经从环节 独立 、主体分散的初级阶段 日益走向规模化和专业化的 高速发展阶段。 伴随着信息技术的 广发 应用、电子商务的 蓬勃发展 ， 我国 物流行业也开始进入 智能 阶段， 促进者工业、消费等领域的增 长 。 关于 物流产业链与行业产业的深度结合 ， 我们会在接下来的产业深度报告中继续研究。 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 12 图表 19. 物流环节 图表 20. 多方物流 采购运输仓储配送服务配送物流仓储物流第一方物流由卖方、生产者或供应方组织，核心业务是生产和供应产品第二方物流买方、销售者组织，核心业务是采购、销售产品第三方物流供方与需方以外的提供物流服务的业务模式专门为第一、二、三方提供物流规划、咨询、物流信息系统、供应链管理人才培训等服务活动资料来源： 中银证券 资料来源：中银证券 综合而言 ， 物流从流通角度反映出宏观经济 增长 的 质量 ，物流发展同时可以提高经济的效率。 物流行业发展符合中国 目前发展的几 方面 的需求 。 第一，物流促进 各 主体之间的交流，加深了经济一体化，并深入促进合作。第二，物流 发展符合制造业数字化和智能化的发展方向 ， 提示制造业整体的效率 ，支持中国制造 2025 的实现。第三， 物流行业发展也符合农业发展 、 精准扶贫的任务 ， 推动农业发展 ， 农村的基础设施建设 。 第四，快递、电商的发展促进了我国居民的消费升级和多样化。第五，物流行业发展可以 直接降低 制造业成本和费用 ， 释放工业企业利润 。 2018 年 4 月 3 日 物流效率提升释放工业企业利润空间 13 3 物流行业发展 释放 工业企业 利润空间 3.1 物流 成本 降低 对工业企业利润 有着显著 影响 从中微观来看 ， 物流对企业利润有着重要 。直接来说，从财务角度看，物流对利润率和资产周转率两个方面对企业利润率起着作用 ，物流涉及资产和经营两个方面 。 资产回报率等于净利率乘以资产周转率。首先，物流影响净利率。企业经营取得毛利后还要扣除费用，物流同时影响固定 费用和可变费用两个部分，例如起付及按重量计费等。毛利扣除总费用后 得到净利润，除以销售额等于净利率。物流成本降低可以降低总费用，提高净利率。其次，在总资产中，库存作为流动资产的一部分也将产生物流费用，提高物流效率将降低安全库存，降低流动资产，提高资产周转率。因此，从资产和运营角度看，物流都将提高企业资产利润率。 图表 21. 物流费用对 ROA 的影响 销售额 销售成本-毛利固定费用 可变费用+总费用-库存 应收账款+流动资产其他流动+固定资产+净利润 销售额净利率总资产销售额资产周转率R OA资料来源：物流学，中银证券 从 目前 我国物流行业整体上看 ， 参考 我国物流行业在国际物流业竞争力的排名， 我国物流成本仍 有下降空间 。 2007 年至 2013 年底，物 流总费用占 GDP 的比重一直在 16%-17%上下波动 ； 自 2014 年以来，物流总费用占 GDP 比重呈现下降趋势，平均每年下降 0.5 个百分点。 按照目前我国 GDP 总量，物流成本每下降 0.5 个百