2020年Q2财富管理市场季度报告.pdf

N I F D季报 疫情常态 本土回归 财富管理市场季度报告 主编:李扬 财富管理研究中心 2 0 2 0 年 7 月NIFD季报系国家金融与发展实验室集体研究成果之一， 旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、国内宏观经济、中国 资金流动、国家资产负债表、财政运行、债券市场、股票市场、 房地产金融、金融机构等领域的动态，并对各领域的金融风险状 况进行评估。NIFD季报由三个季度报告和一个年度报告构 成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室 微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月 份发布I 顾问 殷剑峰 国家金融 与发展 实验室 副 主任 统稿 王增武 国家金融 与发展 实验室 财 富管理研 究中心 主任 团队（按拼音字母顺序） 陈思杰 国家金融 与发展 实验室 财 富管理研 究中心 特聘研 究 员 贺康哲 中国社会 科学院 大学 李可辉 大唐盛世 家族办 公室董 事 总经理 覃 婧 国家金融 与发展 实验室 财 富管理研 究中心 副主任 唐嘉伟 国家金融 与发展 实验室 财 富管理研 究中心 特聘研 究 员 王增武 国家金融 与发展 实验室 财 富管理研 究中心 主任 殷剑峰 国家金融 与发展 实验室 副 主任 夏小雄 中国社会 科学院 法学研 究 所副研究 员 张 凯 国家金融 与发展 实验室 财 富管理研 究中心 特聘研 究 员 周 正 国家金融 与发展 实验室 财 富管理研 究中心 特聘研 究 员 本报告负责人：王增武 【NIFD 季报 】 全球 金融 市场 国内 宏观 经济 中国 资金 流动 地方 政府 债务 宏观 杠 杆率 中国 财政 运行 房 地产 金融 债券 市场 股票 市场 银行业 运行 保 险业 运行 财富管理市场II 核心观点 疫情是 继 2008 年全 球金融危 机之后 的第 二次投资 者教育 ，风 控意识 和流动性 管理或 是本 次投资者 教育的 最大 收获。 疫 情常态 化之 下， 国内 经 济先于全 球趋稳 向好 ，GDP 转 正，金 融市 场表现不 俗。2020 年第二季 度， 我们从宏 观经济、金 融市场、 商 业银行、基金公司、信托公 司 和家族办 公 室等维度 简述财 富管 理市场表 现。核 心观 点如下： 宏观经济： 预计经 济 将出现持续 复苏 态势 ， 但宽松货 币或推 高 资产 价格泡沫 ，发展 实体 经济才是 本质所 在。 金融市场： 结 构性宽 松叠加疏 通货币 政策 传导机制 或将是 央行 三季 度工作的 重点；A 股 市场或将 在三季 度继 续呈震荡 上涨的 走势 。 商业银行： 监管层 批 准设立或 开业理财 子 公司的步 伐或将 放缓 ， 权 益类产品 依然是 未来 发展方向 。 基金公司 ： 基 金行业 将呈现出 更具特 色的 多样性及 更为专 注的 专业 性，需警 惕的是 过度 乐观而打 乱复苏 的节 奏。 信托公司： 资金信 托 业务可推 动房地 产Reits 产品、 新基建 信 托产 品的研发， 民法典 不仅影响婚姻家 庭 和继承安排，也为 后 续设 立不动产 信托奠 定基 础。 家族办公 室： 家 族办 公室是 民法典 中 “遗产管 理人” 的 最 佳担 当， 需要与 客户利 益 共享、 手握 好工具 ， 全面不断 地提升 专业 服务 能力III “疫情常 态 本 土回 归” 。2007 年 ，香港 “Accumu lator ”事件 引致内 地高净值 客户纷 纷回 归大陆， 催生国 内私 人银行业 务， 本 次疫 情或催生 国 内家族办 公室业 务的 开启， 因 为海外 “富 豪” 客户 的资产 安全 和人身安 全 都存在重 大不确 定性 ， “本土 回归” 或是他 们的下一 步选择 ， 国 内财富管 理 业需做好 承接这 部分 客群的准备目 录 一、宏观 经济： 宽 松与复苏 . 1 二、金融 市场 . 4 （一）货 币市场 ： 重在疏通 . 4 （二）股 票市场 ：A 股上行 . 6 （三）外 汇市场 ： 美元中心 . 8 （四）商 品市场 ： 普涨格局 . 9 三、商业 银行： 发 力标品 . 9 四、基金 公司： 证 券投资 . 13 （一）业 绩表现 . 15 （二）监 管动态 . 17 （三）行 业展望 . 18 五、信托 公司： 回 归本源 . 19 （一）资 金信托 . 19 （二）家 族信托 . 24 六、家族 办公室 . 27 （一）制 度背景 ： 争端解决 . 28 （二）“ 遗 产 管理人 ”制度 . 29 （三）家 办担当 ： 角色定位 . 321 一、宏观 经济 1 ：宽松与复苏 2020 年二季度是货币政策和财政政策宽松后的资本市场活 跃与经济的缓慢复苏时期。为应对新冠疫情，各主要经济体均进 行了大规模的货币投放。具体来看，美国3月份、4月份和5月 份的 M2 环比增速分别为 4.68%、6.73%和 3.95%，远超近年来的 增速； 日本M3同比增速也由过去的2.00%多增至6月份的5.90%； 欧元区 5 月份的 M3 同比增速为 9.10%，接近近年来的高位。我 国 M2 增速也由 2017 年以来维持了一段时间的 8%多上升到今年 4、 5、 6月份的11.10%， 但相较其他经济体来看， 增幅相对较小。 根据我们一季度报告中的全球预测， 今年全球经济活动会显著放 缓，因此经济增速会远远低于货币增速，那么，宽松后的货币会 流向何方是市场值得关注的一个方向。 图 1 美国 M2 环比 增速 数据来源：国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 1 唐嘉伟，国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员。 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-032 图 2 日本 M3 同比 增速 数据来源：国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 图 3 欧元 区 M3 同比 增速 数据来源：国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 图 4 中国 M2 同比 增速 数据来源：国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 7 8 9 10 11 12 13 14 15 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-033 图 5 2020 年二 季度 各主 要经 济体股市 表现 数据来源：国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 二季度各主要经济体在进行了货币政策和财政政策的 “放水” 措施后，资本市场反应积极，全球股市出现回暖。具体来看，二 季度道琼斯工业指数、纳斯达克指数、日经225指数、英国富时 100指数、 德国DAX指数、 韩国综合指数分别上涨17.77%、 30.63%、 17.82%、8.78%、23.90%、20.16%。而我国的上证指数、深证成指 以及创业板指也有明显的上涨，分别上涨 8.52%、20.38%和 30.25%。 黄金资产也在经历了一季度的大幅波动之后稳步小幅上 涨。 债市调 整与部分理财浮亏 二季度值得关注的是银行理财产品净值化转型之后出现了 大面积浮亏现象， 背后主要的原因是大部分亏损的产品均挂钩固 定收益产品，而受资金面边际收紧、宏观经济复苏难以证伪以及 股市大热导致风险偏好改变等因素影响， 二季度债市出现了比较 大的调整，3年期、5 年期、10年期中债国债收益率分别上行了 38BP、22BP 和 23BP。随着货币政策和财政政策的发力以及复工 复产的推进，我国宏观经济二季度开始缓慢复苏。根据国家统计 局公布的数据，5月份工业增加值增速回升至4.4%，工业生产持 续改善。1-5月份，全国固定资产投资同比下降6.3%，降幅相比 1-4月份缩小4个百分点，其中制造业投资、基建投资和房地产 12.28% 23.90% 8.78% 4.38% 20.16% 17.82% 19.95% 30.63% 17.77% 30.25% 20.38% 8.52% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 法国CAC40 德国DAX 英国富时100 新加坡海峡指数 韩国综合指数 日经225 标普500 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 创业板指 深证成指 上证指数4 投资均有回升。消费数据方面，随着疫情的有效控制，5月份社 会消费零售总额降幅收窄至-2.8%，但消费复苏力度仍然偏弱。 总结而言，二季度全球市场进行了大规模的货币投放，在宽 松的货币支持下，全球股票市场都出现了较为可观的反弹。与此 同时，随着国内复工复产的推进，二季度经济指标持续改善。然 而，债券市场在二季度迎来了较大幅度的调整，受债券市场调整 影响，净值化转型不久，主要投资标的为固定收益类资产的银行 理财产品出现了大面积浮亏现象，引发了市场较大范围的讨论。 展望下一季度， 随着货币政策和财政政策在总量上的宽裕以及在 措施上推出多项直达实体经济的方式， 有效提升货币政策传导效 率，预计经济将出现持续复苏态势。但是，货币的大规模投放需 要有对应的经济活动去“消化” ，纯粹的货币宽松不能解决实体 经济的问题，如果处置不当只会推升资产泡沫。正如我们在一季 度季报中所提的那样，从根本上来看， “新冠疫情”只是外部冲 击，实体经济的发展才是本质所在。与之对应的是，4 月 9 日， 国内发布 关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见 （以下简称意见 ） ，旨在深化要素市场化配置改革，促进要素 自主有序流动，提高要素质量和配置效率，引导各类要素协同向 先进生产力集聚，激发全社会的创造力和市场活力。这正是未来 实体经济发展的根本所在。 二、金融 市场 2 （一） 货币市场：重在疏 通 2020 年二季度，央行共开展 22100 亿元逆回购操作，4561 亿元 MLF 操作，同时市场分别有 16300 亿元逆回购到期，14074 亿元 MLF 到期，及 50 亿元的票据发行，综上所述，央行公开市 场操作共计实现净回笼3763亿元（见表 1）。 2 王琪，国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员。5 表 1 央行 资金 投放明细 单位：亿 元 人 民币 资金 投放 票据到期 正回购到 期 逆回购 买入债券 MLF （ 投放） SLO （ 投放） 0 0 22100 0 4561 0 资金 回笼 票据发行 正回购 逆回购到 期 卖出债券 MLF （ 到期） SLO （ 到期） 50 0 16300 0 14074 0 数据来源：WIND ，国 家金融与发展实验室财富管理研究中心。 国内新冠疫情已基本控制住， 但国际上疫情数据还在不断攀 升，疫情对于实体经济的负面影响扔不可小觑。为此，央行在二 季度两次定向降准：4 月 3 日央行宣布，为支持实体经济发展， 促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本，决 定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅 在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下 调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元；从4月15日开 始， 央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业 银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次 下调 0.5 个百分点。5 月 17 日日为实施该政策的第二次存款准 备金率调整，释放长期资金约2000亿元。 除定向降准外， 央行决定自4月7日起将金融机构在央行超 额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%， 这也是央行时隔12年 下调超额存款准备金利率。此外，在 4 月 15 日的中央政治局常 委会会议上，直接提到降准、降息、再贷款的金融手段。6月28 日举行的央行货币政策委员会 2020 年第二季度例会指出，要有 效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达 性” 。这反应出针对疫情的经济刺激政策不仅重在规模，更重在 结构。 展望三季度，央行货币政策或将继续保持定力，在服务实体 经济中发挥积极作用， 结构性宽松叠加疏通货币政策传导机制或 将是央行三季度工作的重点。6 （二） 股票市场：A 股 上行 1. A股市场 报告期内，全球疫情基本得到控制，外围市场表现较好，A 股市场在一季度基础之上，走出较为独立的震荡上涨行情，创业 板指数更是进入技术性牛市。具体来看，上证指数季度涨幅为 8.52%； 深圳成指季度涨幅为20.38%； 创业板指季度涨幅为30.25% （见表 2）。 表 2 全球 主 要 股票市场 概况 指数名称 收盘 价 月涨跌幅 （% ） 季 涨跌幅 （% ） 上证指数 2984.67 4.64 8.52 恒生指数 24427.19 6.38 3.49 道琼斯指 数 25812.88 1.69 17.77 日经225 指数 22284.14 1.88 17.82 富时100 指数 6169.74 1.53 8.78 DAX30 指数 12310.93 6.25 23.90 数据来源：WIND ，国 家金融与发展实验室财富管理研究中心。 A股市场二季度震荡上涨的主要因素有：第一，二季度，全 球疫情形势整体得到控制，虽然美国等少数国家数据还在攀升， 但整体来看疫情对于金融市场的扰动因素趋弱；第二，二季度我 国经济稳步复苏。消费方面，随着全国疫情防控形势持续向好， 居民外出购物和就餐活动加快恢复，市场销售连续 3 个月好转。 投资方面，在一系列稳投资政策的作用下，投资项目建设持续加 快，基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资三大主要投资 都在同步恢复。外贸方面，二季度我国外贸有所回稳，5月出口 优于预期，以人民币计价的出口增长 1.4%。 “稳步复苏”是对二 季度我国经济形势的总体判断；第三，宏观政策方面继续维持较 大的灵活度。货币政策方面，央行两次定向降准释放长线资金 6000亿元， 财政政策方面， 6月份已经发行2900亿元特别国债， 这意味着7月有共计7100亿元特别国债待发。7 从资金流向来看，二季度北向资金大幅流入A股市场：Wind 数据显示，北向资金二季度成交净买入1360.48亿元。最新持股 数据变动显示，陆股通合计持有 2145 只个股，持股量较上季度 末增加59.77亿股，环比增幅为8.45%。 展望三季度，A股市场或将在三季度继续呈震荡上涨的走势， 外部不确定性因素扰动趋弱、 外资持续流入及国内较为宽松的流 动性或将共同驱动 A股市场震荡上行。 2. 欧美股市 一季度， 美股跌势凶猛， 投资者普遍认为美股牛市即将结束。 然而，二季度，美股的反弹势头同样凶猛，以 科技股为代表的纳斯达克指数更是创出历史新高， 这也与我国创 业板指数遥相呼应。 支持二季度美股强势反弹的主要因素有：其一，美国疫苗乐 观预期及部分州重启经济；其二，美联储继续宽松货币政策，而 救助资金通过普通投资者进入股市。为了支持经济，美联储的资 产负债表从 3 月份的约 4 万亿美元膨胀到目前的 7.2 万亿美元。 市场预计，在疫情危机结束前，投资组合可能会增至 10 万亿美 元。美联储的这些举措直接导致资产泡沫，然而，美联储却认为 他们的目标是保持就业和稳定物价；其三，美国经济数据特别是 就业数据转好。美国劳工部宣布，美国6月季调后非农就业人口 录得增加480万人，创历史新高，预期为增加300万人；6月失 业率为 11.1%，连续第二个月回落，预期为 12.3%。从 6 月就业 数据领域看，美国经济基础正在启动和恢复。美国劳工部表示， 6月份休闲和酒店业的就业率大幅上升，零售贸易、教育、卫生 服务、 服务业、 制造业、 专业和商业服务的就业也出现显著增长。 就业数据转好直接刺激金融市场的买入情绪。8 具体来看，香港恒生指数报收于 24427.19 点，季度涨幅为 3.49%； 美国道琼斯指数报收于25812.88点， 季度涨幅为17.77%； 日本日经225指数报收于22284.14点，季度涨幅为17.82%；英 国富时 100 指数报收于 6169.74 点，季度涨幅为 8.78%；德国 DAX30 指数报收于 12310.93 点，季度涨幅为 23.90%（见表 2）。 展望三季度，美联储依然是稳定市场的最关键力量，另外， 疫情在美国的继续爆发已经让人们看到了再一次区域封闭的风 险。美股的走势将取决于上述两大因素的此消彼长。 （三） 外汇市场：美元中 心 报告期内， 恐慌情绪渐缓， 美元指数震荡下行， 报收于97.39 点，季度跌幅为1.57%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元 报收于1.1233，季度上涨1.79%；美元兑日元报收于107.92，季 度上涨0.34%；英镑兑美元报收于1.2402，季度下跌0.10%；美 元兑港币报收于7.7507，季度下跌0.01%；美元离岸兑人民币报 收于7.0707，季度下跌0.32%（见表 3）。 展望三季度， 美元指数的走势主要取决于市场恐慌情绪及美 联储货币政策，而非美货币的走势主要还是盯住美元。 表 3 全球 主要 汇率市场 概况 汇率名称 收盘 价 月涨跌幅 （% ） 季 涨 跌 幅（% ） 美元指数 97.39 -0.93 -1.57 欧元兑美 元 1.1233 1.15 1.79 美元兑日 元 107.92 0.11 0.34 英镑兑美 元 1.2402 0.41 -0.10 美元兑港 币 7.7507 -0.01 -0.01 美元离岸 兑人民 币 7.0707 -0.88 -0.32 数据来源：WIND ，国 家金融与发展实验室财富管理研究中心。9 （四） 商品市场 ：普涨格 局 报告期内，由于美元指数下跌，以美元为单位的国际大宗商 品市场价格呈普涨格局。具体来看，路透 CRB 商品指数报收于 137.97 点， 季度涨幅为13.29%； NYMEX原油价格报收于39.82美 元/桶，季度涨幅为 94.43%；COMEX 黄金报收于 1798.1 美元/盎 司，季度涨幅为 12.72%；LmeS_铜 3 报收于 6039.00 美元/吨， 季度涨幅为 24.12%；波罗的海 BDI 指数报收 1799.00 点，季度 涨幅为187.38%（见表 4）。 展望三季度， 国际大宗商品市场价格主要取决于全球经济复苏状 况及美元指数走势。 表 4 全球 主要 大宗商品 市场 概况 商品名称 收盘 价 月涨跌幅 （% ） 季 涨跌幅 （% ） 路透CRB 商 品指数 137.97 4.33 13.29 NYMEX 原油 39.82 10.00 94.43 COMEX 黄金 1798.1 2.65 12.72 LmeS_ 铜 3 6039.00 12.78 24.12 波罗的海BDI 指数 1799.00 256.94 187.38 数据来源：WIND ，国 家金融与发展实验室财富管理研究中心。 三、商业 银行 3 ：发力标品 2020年二季度，1家理财子公司获批筹建，3家银行理财子 公司开业。截止二季度末，共有 14 家银行理财子公司开业，另 有5家银行理财子公司尚未开业（见表 5）。 3 王琪，国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员。10 表 5 银行 理财 子公司名 单 银行性质 银行名称 出资金额 （亿元 ） 获批时间 开业时间 注册地 国有银行 工商银行 160 2019-02 2019-06 北京 建设银行 150 2018-12 2019-06 深圳 农业银行 120 2019-01 2019-07 北京 中国银行 100 2018-12 2019-06 北京 交通银行 80 2019-01 2019-06 上海 邮储银行 80 2019-05 2019-12 北京 上市股份 制 商业银行 光大银行 50 2019-04 2019-09 青岛 招商银行 50 2019-04 2019-10 深圳 华夏银行 50 2020-05 平安银行 50 2019-12 民生银行 50 广发银行 50 浦发银行 50 兴业银行 50 2019-06 2019-12 福州 中信银行 50 2019-12 2020-06 上海 城商行 北京银行 50 宁波银行 10 2019-06 2019-12 宁波 江苏银行 - 2019-12 徽商银行 20 2019-08 2020-4 合肥 南京银行 20 2019-12 杭州银行 10 2019-06 2019-12 杭州 重庆银行 10 青岛银行 10 2020-02 吉林银行 10 长沙银行 10 成都银行 10 上海银行 30 天津银行 10 威海银行 - 朝阳银行 - 甘肃银行 10 农商行 顺德农商 银行 - 重庆农商 银行 2020-02 2020-06 重庆 广州农商 银行 20 数据来源：银保监会，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 二季度获准开业的三家理财子公司分别是信银理财、 徽银理 财、渝农商理财。11 1. 信银理财：6月15日，中信银行旗下理财子公司信银理 财获批开业， 注册资本金50亿元， 注册地为上海市。 资料显示， 中信银行 2019 年净值型新产品 69 只，规模达 3700 亿元，较年 初增长 2900亿元，净值型产品规模占比达59.47%。从产品类别 看， 货币类产品规模约2200亿， 占比60%； 固定收益类产品1200 亿， 占比33%； 混合类产品230亿， 占比6.3%； 权益类产品2亿， 占比0.05%。 2. 徽银理财：4月25日，徽商银行发布公告称，该行近日 已收到安徽银保监局批复，批准该行全资子公司徽银理财开业。 徽银理财注册资本金为 20 亿元，注册地址为安徽省合肥市。数 据显示，截至 2019 年末，徽商银行存量理财产品余额 1878.26 亿元，其中个人理财产品存续余额 1582.99 亿元，占比约为 84.28%； 净值型理财产品余额1032.88亿元， 占比约为54.99%。 3. 渝农商理财：6月29 日，渝农商行全资设立的渝农商理 财有限责任公司（以下简称“渝农商理财” ）正式挂牌开业，成 为全国农商行及西部地方银行首家开业的理财子公司。 根据批复， 渝农商理财的地址为重庆市江北区桂花街支路 10 号成大锦嘉国 际大厦20、21层，注册资本为20亿元，全部由重庆农商行以货 币资金方式认购并一次性足额缴纳。 该公司获准开展的业务范围 包括：面向不特定社会公众公开发行理财产品，对受托的投资者 财产进行投资和管理；面向合格投资者非公开发行理财产品，对 受托的投资者财产进行投资和管理；理财顾问和咨询服务；经国 务院银行业监督管理机构批准的其他业务。 数据显示，截至 2019 年末，该行理财产品余额 1344.32 亿 元，较上年末增长7.46%，其中净值型理财余额707.62亿元，较 上年末增加604.36亿元，占比达到52.64%。或许由于意识到自 身投研力量的不足， 渝农商行表示新成立的理财子公司将积极探 索引入战略投资者，与国际顶尖机构开展合作，力争将理财子公 司打造成为国际一流的资管机构。12 展望三季度及未来，由于已成熟的理财子公司均已获批，未 来，监管层批准设立或开业理财子公司的步伐或将放缓，这也符 合其“成熟一家，设立一家”的整体思路，中小银行排队领取理 财子公司牌照的时间将会越来越长。 2020 年 6 月，银行理财子公司第一次迎来业绩大考：根据 已披露的商业银行年报数据显示，截至目前，共有8家商业银行 年报中首次集中披露了理财子公司的年度经营情况。其中，有 6 家银行理财子公司在年报中披露了2019年净利润数据 （见表6）。 表 6 部分 理财 子公司经 营状 况 子公司名称 总资产（亿元） 净资产 （亿元） 净利润（亿元 ） 工银理财 163.97 163.3 3.3 建信理财 152.17 150.6 0.6 农银理财 124.47 123.07 2.96 中银理财 102.33 101.75 未披露 交银理财 81.77 80.89 0.89 中邮理财 80.13 80.03 未披露 光大理财 50.21 50.04 0.037 兴 银理财 50.12 50.08 0.082 数据来源：银行年报，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 资产规模方面，工行旗下工银理财总资产规模最高。截至 2019 年 12 月 31 日，工银理财总资产为 163.97 亿元，净资产 163.30亿元。建信理财紧随其后，其总资产为152.17亿元，净 资产150.60亿元。农银理财、中银理财资产总额分别为124.47 亿元和 102.33 亿元。交银理财、中邮理财资产规模相对较小， 分别为81.77亿元、80.13亿元。 产品募集规模方面，交银理财管理的产品规模已然突破 1000 亿元，达到 1102.05 亿元。建信理财、中银理财的产品规 模分别为838.26亿元和744.92亿元。 营收方面，工银理财依旧位居第一，全年实现净利润 3.30 亿元。 农银理财全年实现净利润2.96亿元， 交银理财净利润0.89 亿元，建信理财2019年净利润为0.60亿元。13 股份制银行方面，目前，仅光大银行、兴业银行公布了子公 司数据：截至 2019 年末，光大理财总资产为 50.21 亿元，净资 产50.04亿元，报告期内实现净利润370万元。兴银理财总资产 为50.12亿元，净资产50.08亿元，报告期内实现净利润820万 元。 展望三季度及未来， 随着银行理财子公司数量及规模的不断 扩张，理财子公司营收及利润均将会有较大幅度的提高。理财产 品方面：权益类产品依然是未来发展方向，人才储备及投研能力 将是各大理财子公司突破瓶颈的关键所在。 四、基金 公司 4 ：证券投资 新冠疫情冲击下，如前所述，相较于海外市场空前罕见的表 现，境内金融市场表现相对平稳，市场波动率水平也较低，其原 因源自于中国疫情较为迅速的控制及市场预期的提振。 相较于海 外市场的“史诗级灾难” ，中国金融市场表现出的韧劲为国内经 济复苏提供了有利环境， 反映在资本市场二级市场资本涌动， 带动以证券投资为标的的公募基金及私募证券基金表现活跃， 而 在一级市场以投资为主的私募股权领域， 尽管产品发行及募集资 金持续萎缩，但由于国内在资本市场持续释放利好信息，股权投 资领域亦出现新的发展趋势。 从具体市场表现来看，上半年国内股票及债券市场与疫情进 展情况高度相关，其中沪深指数表现先抑后扬，综合表现可谓领 跑，市场波动率亦低于其他主要市场。而在债券投资领域，以10 年期国债收益率为参考，国内债券市场一度跌至 2002 年以来新 低，但随着疫情的逐渐改善，二季度以来债券市场不断修复并成 功逆转，实现收益率反弹；而在人民币汇率层面，同样由于国内 受疫情冲击时点较早， 汇率受压曾快速跌破7元， 但二季度以来， 疫情全球加速扩散，在避险情绪等因素驱动下，人民币重新得以 4 陈思杰，国家金融与发展实验室财富管理研究中心特聘研究员。14 追捧， 并在7.05左右得以企稳， 综合表现亦强于其他篮子货币。 在市场宏观环境上，由于国内市场持续去杠杆，使金融市场回归 较低估值水平，较海外市场更为稳定；同时，由于海外以欧美为 代表的主要市场，由于前期对疫情冲击准备不足，选择性忽视疫 情之冲击等风险因素，导致风险持续积累并引发市场忧虑。综合 而言，国内货币政策使得市场持续处于较高流动性水平，结合金 融杠杆处于历史低位， 为国内投资市场建立了较为理想的稳健环 境， 也提供了一二级市场各类投资机会。 随着国内经济持续复苏， 相较于海外市场的比较优势将有机会持续放大， 预期在未来一段 时间国内金融市场将延续稳健的趋势。 基金行业细分市场领域中，从二季度开始国内疫情得到较为 有效的控制， 叠加政策面持续向好以及较高的市场流动性水平作 为基础，二级市场投资基金（公募基金及私募证券投资基金）率 先发力， 无论是产品发行、 市场规模， 还是基金业绩均可圈可点， 市场情绪高昂，投资者参与踊跃。从产品角度统计，公募基金市 场乘着去年结构行情的快车继续火爆，截至 2020 年 6 月末，公 募基金新发基金规模已经轻松突破万亿大关， 发行数量刷新同期 历史新高。与此同时，私募证券投资基金规模持续增长，截至5 月底，存续备案私募证券投资基金 44654 只，基金规模 2.64 万 亿元，较 4 月增加 136.57 亿元，若保持增速，可期于今年的 3 季度突破2.8万亿，创历史新高。截至6月27日，百亿私募(剔 除债券型和期货型)年内备案的新产品数量已经多达 599 只。其 中，排名靠前的 11 家百亿私募年内备案的新产品数量都已经超 过了 20 只，头部效应显著。而在私募股权投资基金领域，据不 完全统计，今年上半年累计新发行私募股权基金产品180支（存 在部分未开始正式募集的产品） ， 预期募集规模约676亿人民币， 从产品发行数量及新增募集规模角度考量，下滑趋势并未改变。15 （一） 业绩表现 1、公募基金：持续扩张 延续去年的结构性行情，国内公募基金市场持续扩张，无论 从管理规模亦或是基金业绩均有着不俗的表现。 截至今年上半年 底，股票型基金取得了较好的收益，平均收益率为22.36%，大幅 超越市场的业绩表现（同期上证指数跌幅为-2.15%） 。其次是混 合型基金，平均收益率为 16.51%，指数型、QDII 基金相较于一 季度业绩也大幅上扬。短期理财型基金超越货币市场基金，平均 收益率为1.14%，体现出公募基金行业的价值创造能力。从市场 关注的具体投资主题，受全球疫情影响，投资者将目光主要集中 在医药等主题板块， 此类型基金无论是主动管理型还是指数型产 品均取得了不俗的收益。 2、私募证券：股票策略 私募证券基金也维持今年一季度以来的表现，综合上半年全 市场平均收益水平来看，各策略均取得了正收益，其中与公募基 金类似，取得正收益最高的为股票策略型产品，而投资标的集中 于债券的固定收益型策略，受债券市场前期低迷的影响，收益水 平相对较低。除此之外，今年市场无论在外部环境或是内因逻辑 都面临较大的不确定性， 极其考验投资团队的策略研发及应对能 力，考察全市场各策略的收益水平及相应的波动性。总体而言， 今年私募基金领域各个策略的表现都有可圈可点之处。 另一方面， 今年私募基金市场头部基金管理人发行速度有较大提升， 产品规 模亦不断壮大， 对管理人的综合管理能力及策略有效性均提出了 较大挑战。从半年度的运行状态以及今年以来全市场平均来看， 各个分类策略的有效性均得到一定的验证， 多变的环境及规模的 持续放大并未产生过多负面影响， 这也显示出国内的私募基金管 理团队在不断成长与成熟。16 图 6 2020 年一 季度 公募 基金 主要类 别业 绩表现 （单 位：% ） 数据来源：东财 echoice 数据，截至 2020 年 6 月底。 图 7 2020 年上 半度 私募 证券 基金主 要策 略业绩 表现 （单位 ：% ） 数据来源：私募排排网，截至 2020 年 6 月底。 3、私募股权：修复难现 据不完全统计， 2020 年上半年， 共披露股权投融资事件 1644 起，相较今年一季度，私募股权投融资领域的颓势仍未见修复趋 势， 行业中各大投资机构将投资的目标进一步锁定至成熟期项目。 若按融资轮次来看，集中在战略投资和A轮融资，两者总投融资 数量占到全市场投融资领域的四成以上； 考虑到科创板的持续扩 容以及创业板注册制的推出， 将极大程度上扩充私募股权基金的 退出渠道， 预示着各行业细分赛道的头部企业将得到更多的资金 22.36 16.51 7.32 1.97 1.14 1.12 1.01 0 5 10 15 20 25 11.22 7.48 3.66 9.64 8.28 9.27 10.21 5.7 0 2 4 6 8 10 12 股票策略 相对价值 固定收益 管理期货 事件驱动 复合策略 组合基金 宏观策略17 青睐，这与 2019 年之前，一级早期阶段项目的投资逻辑形成了 较为明显的差异；从全市场投资偏好的趋势来看，2015 年全年 早期阶段投资从占总投资比例的 60.98%（历史高点）持续回落 至 2020 年上半年的 15.57%，且仍保持着下探的趋势。一方面， 考虑到全球疫情影响，对整体创业环境造成较大的挑战，使得早 期阶段的项目数量锐减。而另一方面，也由于私募股权市场的投 资者逐渐呈现“专业化”及“机构化” ，资金对于特定领域的投 资从某种程度上也影响了管理团队对项目选择上的偏好， 因此在 投资阶段的选择上，更为倾向于部分成熟期的项目，以缩短整体 投资周期或做相应的并购准备， 这可能也是近几年国内私募股权 市场发展的短中期趋势。 图 8 2020 年一 季度 一级 市场 投资案 例及 交易资 金统 计 数据来源：清科私募通，截至 2020 年 5 月底 （二） 监管动态 2020年以来基金行业政策持续回暖， 促进市场热情持续推高， 一季度中国基金业协会于 2 月 7 日启动私募基金备案“分道制+ 抽查制”试点，目前在产品发行、备案登记及募集等各个环节持 续利好行业头部私募基金管理人。 而此前备受瞩目的外资独资及 530.92 545.02 185 138 326.52 584.63 581.78 373.21 195.39 157.81 151.28 136.2 36.28 152 92 185 138 106 99 132 140 52 25 58 17 28 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 0 100 200 300 400 500 600 700 计划募集量（人民币: 亿元） 新设立基金数（支18 合资私募基金管理人基于上海相关政府推出的鼓励外资基金管 理机构设立独资基金管理公司等政策， 其目前实际市场表现所反 映的现状，可能仍需磨合，静待其熟悉国内资本市场环境。目前 外资类私募基金管理人的发展速度仍不温不火， 近半年仅新备案 登记4家机构；产品设计及发行速度迟缓，市场定位不明确等问 题亟需此类管理人仔细思考，更好的捕捉市场机遇。 而在股权投资市场相关政策层面，除了证监会于3月6日发 布 上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定 （2020年修 订） 之外，没有直接针对私募股权基金新修订的相关政策，但 在私募股权投资最为关注的退出渠道领域，2020 年最为重磅的 关注点是6 月12日证监会发布的创业板首次公开发行股票 注册管理办法(试行) 。创业板注