20220427-太平洋-中矿资源-002738.SZ-扩产快速推进_业绩更上一层楼_9页_1mb.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 有色金属 小金属 扩产 快速 推进，业绩更上一层楼 Table_Summary 事件： 公司发布 2021 年报和 2022Q1 季报， 2021 年公司实现营收23.94 亿元，同比增长 87.67%；归母净利润 5.58 亿元，同比增长220.33%。 2022Q1 公司实现营收 18.48 亿元，同步增长 399.02%，环比增长 84.98%；归母净利润为 7.75 亿元，同比增长 848.73%，环比增长 202.73%。 点评： 中矿资源换挡锂盐，业绩表现亮眼。 2021 年公司锂盐业务实现营收 9.42 亿元，同比增长 393.42%，铯铷盐实现营收 8.11 亿元，同比增长 59.41%，地勘及其他业务实现营收 6.41 亿元，同比增长 11.33%。根据 SMM2021 碳酸锂的均价 11.6 万元 /吨， 假设 加工成本为 1.5 万元/吨， 预计 2021 年公司碳酸锂 /氢氧化锂的锂精矿成本大概在 600 美金左右 （ SMM 的均价在 900 美金）。 根据 SMM 碳酸锂 Q1 均价 42.2万元和百川资讯氟化锂的 Q1 均价 68.2 万元 /吨， 预计公司碳酸锂 /氢氧化锂 Q1 的营收为 11.23 亿元，毛利润为 6.23 亿元，氟化锂的 Q1营收为 4.83 亿元，毛利润为 2 亿元。 锂盐产量稳步提升，预计 2022 年产量 2 万， 2025 年产量达到 6万吨，跃居国内一流。 2021 年公司 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于 2021年 8月点火投料试生产运营，目前正在爬坡阶段。同时公司电池级氟化锂生产线也完成了由 3000 吨 /年到 6000 吨 /年的改扩建工作。 2022 年 2 月公司投资 10 亿元建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计 2023 年底投产。中矿资源扩产前仅有 2.5 万吨的产能，国内锂盐排名较为靠后。 3.5 万吨投产后，公司的合计权益产能将达到 6万吨，跃升至国内锂盐厂一流水平。 锂矿资源 布局 多点开花， 2025 年原矿产量达到 300 万吨， 锂资源自给率 83%。 （ 1）收购收购 Bikita，目前 Bikita 选矿产能为 70 万吨 /年，公司正研究 105-200 万吨 /年的扩产计划， Bikita 锂储量在 34.4 万吨 Li2O。（ 2）公司 Tanco 矿山 12 万吨锂辉石选矿已经投产，远期规划 50 万吨，其中 18 万吨预计 2022 年底投产。 Tanco 矿山 Li2O 储量11.22 万吨。（ 3）入股 PWM，抢占资源赛道。公司 12 月份计划认购加拿大 PMW 5.72%股权。此次交易完成后 3 个月内，中矿香港与 PWM签署 Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议。 （ 4）投资 7230万元，加 码 Bikita 矿区锂矿、 Tanco 矿区锂铯钽矿产及赞比亚卡森帕金矿的勘查工作 ， 资源 储量 有望 超预期 。 铯铷盐龙头享受超额利润，油价高企带动甲酸铯需求旺盛。 公司 走势比较 Table_Info 股票数据 总股本 /流通 (百万股 ) 326/301 总市值 /流通 (百万元 ) 23,704/21,885 12 个月最高 /最低 (元 ) 107.79/30.25 Table_ReportInfo 相关研究报告： 中矿资源（ 002738）后发先至，资源与锂盐比翼齐飞 -2022/03/26 中矿资源（ 002738）收购 Bikita，强化锂资源布局 -2022/02/09 Table_Author 证券分析师：李帅华 电话： 010-88695231 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190521070002 (26%)30%86%141%197%253%21/4/2721/6/2721/8/2721/10/2721/12/2722/2/2722/4/27中矿资源 沪深 300Table_Message 2022-04-27 公司点评报告 买入 /维持 中矿资源 (002738) 目标价： 137.8 昨收盘： 72.79 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司 点评 报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 是全球铯产业链最完整的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有的世界唯二的铯资源矿山：加拿大 Tanco 矿山、 Bikita 矿山，为当之无愧的铯铷盐龙头。同时 全球能源紧张愈演愈烈， 原油价格高位震荡带动甲酸铯的需求，公司甲酸铯订单需求旺盛。 投资建议： 预计 2022-2024 年公司归母净利润为 34.82/44.82/52.05亿元，同比增长 523.8%/28.7%/16.1%，对应 EPS 为 10.7/13.8/16.0 元 /股，对应 PE 为 6.18/4.8./4.1 倍。对比当前锂盐企业的估值，公司估值处在较低水平，给予 2023 年 10 倍估值，预计公司市值将达到 448 亿，对应股价为 137.8 元 /股，维持“买入”评级。 风险提示： 扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，宏观经济政策变化。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 2394 9197 9810 12611 （ +/-%） 87.62 284.17 6.67 28.55 净利润 (百万元） 558 3482 4482 5205 （ +/-%） 2.20 5.24 0.29 0.16 摊薄每股收益 (元 ) 1.77 10.71 13.78 16.01 市盈率 (PE) 39.71 6.18 4.80 4.13 资料来源： Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 点评 报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 事件 公司发布 2021年报和 2022Q1季报， 2021年公司实现营收 23.94亿元，同比增长87.67%；归母净利润 5.58亿元，同比增长 220.33%。 2021Q4公司实现营收 9.99亿，同比增长 120.85%，环比增长 91.75%。归母净利润为 2.56亿元，同比增长 2021年锂盐业务营收 2.56亿元，同比增长 247.07%，环比增长 98.45%。 2022Q1公司实现营收 18.48亿元，同步增长 399.02%，环比增长 84.98%；归母净利润为 7.75亿元，同比增长 848.73%，环比增长 202.73%。 二、 点评 中矿资源换挡锂盐， 业绩表现亮眼 。 2021年公司锂盐业务实现营收 9.42亿元，同比增长 393.42%，铯铷盐 实现营收 8.11亿元，同比增长 59.41%，地勘及其他业务实现营收6.41亿元，同比增长 11.33%。 根据 SMM2021碳酸锂的均价 11.6万元 /吨，加工成本为 1.5万元 /吨，我们预计 2021年公司碳酸锂 /氢氧化锂的锂精矿成本大概在 600美金左右（ SMM的均价在 900美金）。按照 SMM碳酸锂 Q1均价 42.2万元和百川资讯氟化锂的均价 68.2万元 /吨，预计公司 碳酸锂 /氢氧化锂 Q1的营收为 11.23亿元，毛利润为 6.23亿元，氟化锂的营收为 4.83亿元，毛利润为 2亿元。 图表 1： 中矿资源 营收及同比情况（亿元） 图表 2： 中矿 归母净利润及同比情况（亿元） 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 3： 中矿资源 分业务 营收情况（亿元） 图表 4：中矿 资源分业务占比情况（ %） -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018 .020.019Q 2 19Q 3 19Q 4 20Q 1 20Q 2 20Q 3 20Q 4 21Q 1 21Q 2 21Q 3 21 Q 4 22Q 1季度营业收入 Y O Y-10 0%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.00 001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00 008.00009.000019Q 2 19Q 3 19Q 4 20Q 20 Q 2 20Q 3 20Q 4 21Q 1 21Q 2 21Q 3 21Q 4 22Q 1季度归母净利润 Y O Y 公司 点评 报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 图表 5： 中矿 资源分产品毛利率情况 （ %） 图表 6： 2021 年中矿资源分产品毛利占比情况 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 锂盐产量稳步提升，预计 2022年产量 2万 ， 2025年产量达到 6万吨 ，跃居国内一流 。2021年公司 2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于 2021年 8月点火投料试生产运营， 目前正在爬坡阶段。 同时公司电池级氟化锂生产线 也完成了 由 3000吨 /年到 6000吨 /年的改扩建工作。 2022年 2月公司投资 10亿元建设年产 3.5万吨高纯锂盐项目 ，预计2023年底投产。 中矿资源扩产前仅有 2.5万吨的产能，国内锂盐排名较为靠后。 3.5万吨投产后，公司的合计权益产能将达到 6万吨，跃升至国内锂盐厂第 6名。 图表 7： 中矿锂盐产能及产量情况（万吨） 图表 8： 国内 2025 年锂盐权益产能情况（万吨） 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002018 2019 2020 2021锂盐 ( 行业 ) 铯铷盐 地勘及其他39%34%17%7%3%0%锂盐稀有轻金属国际贸易固矿勘探建筑服务其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018 2019 2020 2021锂盐 铯铷盐 甲酸铯 总毛利率39%45%11%3%- 2%锂盐稀有轻金属国际贸易固矿勘探建筑服务 公司 点评 报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 收购 Bikita，强化锂资源布局。 2022年 1月公司收购 AMMS和 SAMM合计持有 Bikita Minerals公司 74%权益 ，预计 Q2完成交割 。 Bikita锂储量在 34.4万吨 Li2O， 目前 Bikita选矿产能为 70万吨 /年，保有锂矿资源量为 2941.40万吨矿石量， Li2O平均品位 1.17%， Li2O金属含量 34.40万吨。公司正研究 105-200万吨 /年的扩产计划。同时矿区内仍发育有多条未经验证的 LCT型 (锂铯钽型 )伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。 锂矿资源多点开花，长期短期资源有保障。 （ 1）公司 Tanco矿山 12万吨锂辉石选矿已经投产，远期规划 50万吨，其中 18万吨预计 2022年底投产。 Tanco矿山保有探明类别 +控制类别锂矿产资源量 460.28万吨矿石量（ Li2O1%） ,平均 Li2O品位为 2.44%， Li2O 含量 11.22万吨。（ 2）入股 PWM，抢占资源赛道。公司 12月份计划认购加拿大 PMW 5.72%股权。此次交易完成后 3个月内，中矿香港与 PWM签署 Case湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协 议。公司除了入股之外，还提供公司领先的勘探开发技术，保证了未来项目的顺利进行。 图表 9： 中矿资源未来锂矿选矿产能（万吨） 公司 点评 报告 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 铯铷盐 龙头享受超额利润 ， 油价高企带动 甲酸铯需求旺盛。 公司是全球铯产业链最完整的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有的世界唯二的铯资源矿山：加拿大 Tanco矿山、 Bikita矿山 ，为当之无愧的铯铷盐龙头。同时原油价格高位震荡带动甲酸铯的需求，公司甲酸铯订单需求旺盛。 图表 10：中海油勘探井数量稳步提升 图表 11： INE 原油价格（人民币 /桶） 资料来源：中海油官网，太平洋研究院整理 资料来源：彭博，太平洋研究院整理 0.0050 . 00100.00150.0020 0.00250.00300.00350.002021E 2022E 2023E 2024E 2025E中矿资源锂矿产能（ T an c o+B ikit a ，万吨）300400500600700800900 公司 点评 报告 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 TABLE_FINANCEINFO 资产负债表 (百万） 利润表 (百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,214 1,752 3,500 8,182 13,137 营业收入 1,276 2,394 9,197 9,810 12,611 应收和预付款项 424 421 1,271 1,167 1,699 营业成本 739 1,232 3,758 3,115 4,659 存货 489 718 2,487 1,939 2,715 营业税金及附加 9 10 92 98 126 其他流动资产 55 323 408 304 645 销售费用 47 50 276 294 378 流动资产合计 2,277 3,107 8,048 11,913 17,868 管理费用 195 238 920 981 1,261 长期股权投资 0 0 0 0 5 财务费用 35 19 8 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (4) (18) 0 0 0 固定资产 343 861 815 758 688 投资收益 0 (3) 46 49 63 在建工程 193 50 50 50 50 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 94 149 149 149 149 营业利润 190 695 4,097 5,273 6,124 长期待摊费用 4 2 2 2 2 其他非经营损益 (55) (103) 0 0 0 其他非流动资产 776 747 747 747 747 利润总额 192 695 4,097 5,273 6,124 资产总计 4,920 6,145 11,041 14,849 20,733 所得税 21 139 615 791 919 短期借款 208 406 0 0 0 净利润 171 556 3,482 4,482 5,205 应付和预收款项 143 187 563 538 707 少数股东损益 (3) (2) 0 0 0 长期借款 596 604 604 604 604 归母股东净利润 174 558 3,482 4,482 5,205 其他负债 800 877 2,321 1,671 2,182 负债合计 1,747 2,074 3,488 2,814 3,493 预测指标 股本 306 325 325 325 325 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资本公积 2,371 2,688 2,688 2,688 2,688 毛利率 0.42 0.49 0.59 0.68 0.63 留存收益 809 1,351 4,833 9,315 14,520 销售净利率 0.15 0.29 0.45 0.54 0.49 归母公司股东权益 3,166 4,070 7,553 12,035 17,240 销售收入增长率 0.10 0.88 2.84 0.07 0.29 少数股东权益 7 0 0 0 0 EBIT 增长率 0.12 2.18 4.54 0.29 0.16 股东权益合计 3,173 4,071 7,553 12,035 17,240 净利润增长率 0.24 2.20 5.24 0.29 0.16 负债和股东权益 4,920 6,145 11,041 14,849 20,733 ROE 0.06 0.14 0.46 0.37 0.30 ROA 0.04 0.09 0.32 0.30 0.25 现金流量表 (百万） ROIC 0.05 0.11 0.40 0.34 0.28 2020 2021 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.63 1.77 10.71 13.78 16.01 经营性现金流 232 654 2,217 4,732 4,993 PE(X) 42.25 39.71 6.18 4.80 4.13 投资性现金流 (507) (192) (54) (51) (37) PB(X) 2.56 5.62 2.85 1.79 1.25 融资性现金流 682 122 (415) 0 0 PS(X) 4.05 3.60 2.49 2.19 1.71 现金增加额 398 573 1,748 4,681 4,956 EV/EBITDA(X) 28.53 28.47 4.57 2.67 1.50 资料来源： WIND，太平洋证券 公司 点评 报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 王玉琪 17321189545 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 17305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。