铁路公路2018年中期策略：建议增持铁路，精选公路个股.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究 /中期策略 2018 年 05 月 25 日 交通运输 中性（维持） 铁路运输 增持（维持） 沈晓峰 执业证书编号： S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofenghtsc 林霞颖 0755-82492723 联系人 linxiayinghtsc 1交通运输 : 航空上行遇高油价 ,机场具配置价值 2018.05 2粤高速 A(000429,增持 ): 高股息吸引力强，防御配置价值高 2018.05 3交通运输 : 快递业务高增长， 2Q 旺季值得关注 2018.05 资料来源： Wind 建议 增持铁路 ，精选公路 个股 铁路公路 2018 年中期 策略 改革贯穿 2018 年投资主线 ， 建议增持铁路，精选公路个股 回顾 2018 年 1-4 月 ， 铁路 和高速公路 的 客运维持稳健增长， 货运 因 治超红利 退潮而回归 内生 增速。 改革贯穿 2018 年投资主线 ， 我们建议 投资者配置改革潜在 受益 标的，并 重视 低估值高股息 个股 的防御配置价值 ， 维持铁路行业“增持”评级，高速公路行业“中性”评级。 运能释放、运价较低、政策支持将支撑铁路货运量长期增长 受消费升级驱动，我们 预计 ，动车组将承担更高比重的铁路客运量，随着客流向高铁分流，普通铁路的货运运能将逐渐释放。因铁路运价比公路运价更低，我们认为 基 价仍有 提升空间 。中央经济 工作会议 提出“公 转铁 ”政策，基于防治污染考虑，调整运输结构、减少公路运输量、增加铁路运输量。考虑运能释放、运价较低、政策支持 ， 我们 认为铁路货运前景向好 。 铁路：改革有望释放红利，关注普客价改与土地开发 铁路客货运价 向市场化方向改革。 1）自 2018 年 1 月起，铁总执行新的铁路货运清算办法。清算办法的调整 是对内价格 机制 的 改进 ， 有利于调动生产装车的积极性。 2）自 2018 年 7 月起，铁总将调整部分线路的高铁 动车 组 定价机制 ，以公布票价为最高限价，分季节、分时段、分席别、分区段在限价内实行票价下浮。高铁 动车组的定价更加灵活 、 贴近市场。 3）普通旅客列车运价成本监审临近尾声，有望时隔 23 年再提价。 土地综合开发也值得期待 。 随着土地资源的盘活， 铁总 资产收益率预计将 继续 提升 。 我们看好铁路改革释放红利，有望 带来业绩与估值双升，维持铁路板块“增持”评级， 建议买入广深铁路 。 高速公 路：处于政策变革期，关注收费公路管理条例的修订 我们 预计， 高速公路行业 2018 年增长驱动力为： 1）经济增长和消费升级带来的客货车流量内生增长； 2）多元化业务释放业绩锦上添花。 2018 年行业整体景气预计向上，但政策扰动因素也在增多，包括： 1）治超重点转向高速公路入口治超； 2）货车通行费优惠、分时段收费政策陆续出台； 3）收费公路管理条例正在修订。因政策扰动因素增多，我们维持高速公路板块“中性”评级。在投资策略方面，我们看好有持续的人口净流入基础的长三角、珠三角地区，建议 买入深高速 。 高股息防御性配置值 得关注 在大盘震荡期间， 低估值 高股息 的标的 具有 一定 的防御配置价值。 回顾年初至 5 月 24 日 ， 铁路 和高速公路的高股息个股大秦铁路、粤高速 A 分别跑赢各自板块 ， 大秦铁路、粤高速 A 的 2017 年 股息率 分别 为 5.57%、 6.00%（ 2018/5/24 收盘价 ）。 因我国 高速公路的客货车流量比例约 77： 23（ 2016年 ）， 客运收入 占比高 ， 高速公路 预计 受到贸易 摩擦的影响 较小； 铁路 板块中，大秦 铁路 运输煤炭 主要服务国内需求，受到贸易 摩擦的影响 预计也较小 。 从搭建防御 性组合角度考虑 ， 我们 建议 买入大秦铁路 、增持 粤高速 A。 风险提示： 经济超预期滑坡、 路网变化可能带来负面影响、 铁路改革不及预期、收费公路 政策改革 低于预期 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 601006 大秦铁路 8.44 买入 0.90 0.99 1.01 1.02 9.40 8.55 8.34 8.26 601333 广深铁路 4.60 买入 0.14 0.24 0.17 0.18 32.09 18.80 26.44 25.34 000429 粤高速 A 8.43 增持 0.72 0.68 0.73 0.78 11.67 12.45 11.62 10.81 600548 深高速 9.00 买入 0.65 0.76 1.03 0.99 13.76 11.91 8.77 9.09 资料来源：华泰证券研究所 (7)110182617/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03(%)交通运输 铁路运输 沪深 300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 投资摘要：建议增持铁路，精选公路个股投资 . 4 铁路：普客价改与土地开发有望释放红利 . 4 推荐标的：广深铁路 . 4 高速公路：处于政策变革期，关注收费公路管理条例的修订 . 4 推荐标的：深高速 . 5 高股息防御性配置值得关注 . 5 铁路：改革有望释放红利，关注普客价改与土地开发 . 7 交通运输结构调整，铁路货运前景向好 . 7 铁路货运费率较公路更加廉价，未来仍有提价空间 . 7 高铁动车组定价朝市场化迈进，普客提价值得期待 . 8 土地开发解燃眉之急，资产证券化为长远之道 . 10 高速公路：政策扰动因素增多，配置首选高股息 . 11 客车：持续受益于私家车保有量的增长 . 11 货车：公路治超红利退潮，货运量增速略有放缓 . 12 政策变革期，关注收费标准调整对收入端的影响 . 12 利率中枢抬升可能拖累成本端，须自下而上分析多元化投资收益 . 14 重点标的推荐 . 18 风险提示 . 19 图表目录 图表 1： 2018.01.01-2018.05.24 涨跌幅 . 5 图表 2： 公路和铁路市盈率（ TTM） . 5 图表 3： 公路和铁路市净率（ MRQ） . 5 图表 4： 高速公路板块和铁路板块的单季归母净利润增速 . 6 图表 5： 高速公路板块和铁路板块的股息率（ 2017 年报） . 6 图表 6： 全国客运周转量结构（ 2017 年） . 7 图表 7： 全国货运周转量结构（ 2017 年） . 7 图表 8： 铁路旅客周转量当月同比（ 2016 年 -2018 年 4 月） . 7 图表 9： 铁路货物周转量当月同比（ 2016 年 -2018 年 4 月） . 7 图表 10： 铁路货运价格改革的相关政策 . 8 图表 11： 国铁吨公里运价收入（含税） . 8 图表 12： 36 城市服务价格：公路整车货运 . 8 图表 13： 大秦铁路、广深铁路、铁龙物流的收入、成本、毛利同比增速 . 8 图表 14： 铁路客运价格改革的相关政策 . 9 图表 15： 铁路客运历史提价情况汇总 . 9 图表 16： 铁路可比公司表 . 10 图表 17： 乘用车和商用车销量（ 2015 年 -2018 年 3 月） . 11 行业研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 18： 私家车保有量（ 2012 年 -2017 年） . 11 图表 19： 公路营运性旅客周转量同比增速 . 12 图表 20： 公路营运性货物周转量同比增速 . 12 图表 21： 高速公路客车流量同比增速 . 12 图表 22： 高速公路货车流量同比增速 . 12 图表 23： 收费公路按等级分类（ 2016 年） . 13 图表 24： 收费公路按性质分类（ 2016 年） . 13 图表 25： 收费公路债务余额（ 2013-2016 年） . 13 图表 26： 收费公路债务结构（ 2016 年） . 14 图表 27： 收费公路管理条例的相关政策法规总结 . 14 图表 28： 高速公路上市公司的资产负债率（ 2017 年报） . 15 图表 29： 高速公路上市公司的财务费用占税前利润的比重（ 2017 年报） . 15 图表 30： 十年国债到期收益率 . 15 图表 31： 一年期 公司债到期收益率（ AAA 评级） . 15 图表 32： A 股高速公路行业 -营业收入构成（ 2017 年报） . 16 图表 33： A 股公路公司营业收入构成（ 2017 年报） . 16 图表 34： 高速公路可比公司表 . 17 行业研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 投资摘要：建议 增持铁路 ，精选公路 个股 投资 铁路：普客价改与土地开发有望释放红利 铁路板块受益于改革预期，包括普客提价、土地开发、铁总混改等， 2018 年全年预计维持较高关注度。 我们预计 ， 1） 2018 年铁路 客 货 运量 保持 稳健增长，客货运价 将 逐步向市场 化 方向改革 ； 2）受消费 升级 影响，动车组将承担 更高比重的 客运量 ； 3）“公转铁” 政策 将为铁路 货运 长期增长提供 保障。 我们看好 铁路改革 释放 红利， 有望带来 业绩与估值双升 ，维持铁路板块 “ 增持 ” 评级。 在客运方面 ， 2018 年 1-4 月 ， 动车组客运量同比增长 14.8%，普通旅客列车客运量同比基本持平 ，动车组 贡献 主要增量 （ 铁总官网） 。铁总在 2016 年 2 月获得高铁动车组的定价权后，分别 在 2017 年 1 月 、 4 月因 提速而上 调海南 环岛 高铁 、东南沿海 高铁的票价。 在2018 年 ， 铁总 继续推进 票价 市场化 改革， 对 部分线路 的 高铁动车组 票价进行 优化调整 ，以公布票价为最高限价，分季节、分时段、分席别、分区段在限价内下浮。普通旅客列车运价则依然执行 1995 年基准，截至 2017 年 11 月 普客 成本监审已完成实地审核工作，处于汇总、起草最终监审报告阶段（ 国家发改委） 。普客成本监审临近尾声，有望时隔 23 年再提价。 在货运方面， 中央经济工作会议提出“调整运输结构，增加铁路货运量”，我们预计铁路货运将持续受益于运输结构的调整。铁路货运价格已实现部分市场化运行。其中 ， 集装箱、零担、部分货物品类的 整车 运输价格执行 市场化定 价机制；其他 执行政府指导价的货种 以基 价为 中枢 ， 在下浮不限、上浮 15%的 范围内波动。 铁路货运费率较公路更加廉价，我们认为 基价仍有提升空间。新的铁路运输进款清算办法自 2018 年 1 月 1 日起实施，新办法 有利于调动生产企业的装车积极性、 提升铁路系统效能 。土地综合开发也值得期待，随着铁路土地资源的盘活，铁总资产收益率预计将有所提升。 推荐标的：广深铁路 我们推荐有望受益于普客价格改革的广深铁路。 推荐理由如下： 1）普客提价渐行渐近，截至 2017 年 11 月铁路成本监审已完成实地审核工作，处于汇总、起草最终监审报告阶段（ 国家发改委） 。据 2017 年报，公司 22.9%的收入来自长途车，净利率约 5.5%。若普客提价 20-30%，我们预计 2018 年全年口径盈利增长 40%-60%。 2）土地综合开发获得突破，广州东石牌旧货场土地有偿交储， 公司 预计增厚 其 2018 年盈利超 5.05 亿元，后续土地资源盘活值得期待。 高速公路：处于政策变革期，关注收费公路管理条例的 修订 高速公路行业 2018 年业绩增长的驱动力预计为： 1）经济增长和消费升级带来的客货车流量内生增长； 2） 多元化业务释放业绩锦上添花。 2018 年行业整体景气预计向上，但政策扰动因素也在增多，包括： 1）治超重点转向高速 公路入口治超 ； 2）货车通行费优惠政策、分时段收费政策陆续 出台 ； 3）收费公路管理条例正在修订。 2018 年政府工 作报告提到，要深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用。交通部党组书记杨传堂表示，收费公路改革正在推进，将以收费公路管理条例的修改作为切入点，兼顾降低物流成本与可持续发展。因为政府工作报告未提到降低路桥通行费针对的公路类型，我们目前无法判断政策对上市公司的影响，建议等待细则出台。 因政策 扰动因素增多， 我们 维持 高速 公路板块 “中性 ”评级 。在投资策略方面，我们建议自下而上筛选个股标的 ，首选业绩增长 质量 高的 个股 ， 并且关注政策变动对板块的影响。我们看好有持续的人口净流入基础的经济发达地区，首选长三角、珠三角上市公 司。 行业研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 推荐标的：深高速 我们推荐盈利增长确定性较强的深高速。 推荐理由如下： 1）预计 2018-2019 年业绩增速较高，盈利贡献主要来自：新收购的益常高速和德润环境的并表利润、梅林关项目贡献投资收益等。 2）按照公司 2017-2019 年度分红承诺，分红率从 2016 年度的 41%提高到45%。 3） 根据 回购协议， 政府回购三条公路的第二阶段协商 将 于 2018 年 年底前 完成 ，如果政府买断公路，公司预计确认约 16 亿元处置收益，可能因此派发特别股息。 高股息防御性 配置 值得 关注 回顾 2018 年 1 月 1 日 -5 月 24 日 ， 高速 公路板块 的下跌 10.65%， 主要受到大盘 下跌影响、大市值 次新股招 商 公路 上市 后股价回调的影响 。 2018 年一季度 ，高速公路 板块 归母净利润同比增长 16.32%。 十年 国债 收益率 由年初 3.9%的 下跌 至 5 月上旬 的 3.7%左右 ，对 板块 估值 有一定 利好 。我们 认为，板块跌幅较大，主要因为大市值次新股招商公路于 2017年 12 月 25 日 上市， 其 股价在 2018 年 1 月 1 日 -5 月 24 日下跌 34.01%，而招商公路市值约 565 亿元 ，占高速公路板块总市值 约 19.38%（收盘价 2018/5/24）。高速 公路板块的PE（ TTM）、 PB（ MRQ） 分别 为 13.10、 1.28 倍（ 2018/5/24 收盘价） 。 回顾 2018 年 1 月 1 日 -5 月 24 日 ，铁路板块 的下跌 10.59%， 主要受到大盘 下跌影响、 4Q17涨幅回调。 2017 年四季度 ，铁路板块上涨 3.11%。 2018 年一季度 ， 铁路板块 归母净利润同比增长 32.26%。 铁路 板块的 PE（ TTM）、 PB（ MRQ） 分别 为 10.72、 1.23 倍（ 2018/5/24收盘价） 。 图表 1： 2018.01.01-2018.05.24 涨跌幅 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 图表 2： 公路和铁路市盈率（ TTM） 图表 3： 公路和铁路市净率（ MRQ） 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 - 14. 80%- 10. 65% - 10.59%- 7. 45% - 7. 43%- 5.05% - 4. 65% - 3.12%- 0. 44%9. 82%-20 %-15%-10%-5%0%5%10%15%公交 高速 铁路 航空 航运 沪深 300 交运指数 港口 物流 机场年初至今0510152025302015 2016 2017 2018SW高速公路 SW铁路运输 (x)0.00.51.01.52.02.53.02015 2016 2017 2018SW高速公路 SW铁路运输 (x)行业研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 4： 高速公路 板块和铁路板块 的 单季 归 母净利润增速 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 高股息 防御 配置 值得 关注。 回顾 2018 年 1 月 1 日 -5 月 24 日 ， 铁路 和高速公路的高股息个股大秦铁路、粤高速 A 分别跑赢各自板块 3.64、 14.15 个百 分 点。 我们认为 ，在大盘震荡期间， 低估值 高股息 的标的 具有 一定 的防御配置价值。大秦铁路、粤高速 A 的 2017 年度 分红对应的股息率分别为 5.57%、 6.00%（基于 2018/5/24 收盘价 ）。 因为我国 高速公路的客货车流量比例约为 77： 23（ 2016 年 ）， 客运收入 占比高 ， 高速公路 行业受到 中美贸易 摩擦的影响 较小； 铁路 板块 中，大秦 铁路 运输煤炭 主要服务国内需求，受到 中美 贸易摩擦的影响 较小 。 从搭建防御 性组合角度考虑 ， 我们 建议 买入大秦铁路 、增持 粤高速 A。 图表 5： 高速公路 板块和铁路板块 的股息率 （ 2017 年报 ） 注 ： 分子 端采用 2017 年报 每股现金分红， 分母 端 采用 20180524 收盘价 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 (60)(40)(20)0204060801001201401Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18高速公路板块净利润增速铁路板块净利润增速(%)0123456粤高速A大秦铁路五洲交通中原高速赣粤高速福建高速深高速楚天高速皖通高速四川成渝东莞控股招商公路吉林高速重庆路桥龙江交通广深铁路现代投资铁龙物流湖南投资海南高速(%)行业研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 铁路：改革有望释放红利，关注普客价改与土地开发 交通运输结构调整，铁路货运前景向好 铁路运能释放、运价较 低 、政策支持将支撑铁路货运量长期增长。 1）随着客流向高铁动车组分流，普通铁路的货运运能逐渐释放。 2018 年 1-4 月 ， 国 铁旅客周转量同比增长 7.62%，其中动车组客运量增长 14.76%，占比 57.97%，普客运量 同比小幅下降 0.89%（ 铁总官网） 。 动车组贡献主要 客运 增量 。 2）铁路运价比公路运价更低， 基 价仍有 提升空间 。铁总的平均货物运费为 0.15 元 /吨公里（ 据铁总 2017 年 年报测算 ），同时期公路货运均价约为0.54 元 /吨公里。 3）中央经济 工作会议 提到，出于防治污染的考虑，要调整运输结构、减少公路运输量、增加铁路运输量，我们 认为铁路货运前景向好 。 图表 6： 全国客运周转量结构（ 2017 年） 图表 7： 全国货运周转量结构（ 2017 年） 资料来源：交通 运输部、 华泰证券研究所 资料来源：交通 运输部、 华泰证券研究所 图表 8： 铁路旅客周转量当月同比（ 2016 年 -2018 年 4 月） 图表 9： 铁路货物周转量当月同比（ 2016 年 -2018 年 4 月） 资料来源：交通 运输部、 华泰证券研究所 资料来源：交通 运输部、 华泰证券研究所 铁路货运费率较公路更加廉价，未来仍有提价空间 国铁货运价格可在指导 价格 附近波动，部分竞争性业务货运价格已完全放开管制。 其中， 1）铁路集装箱、零担运输价格，整车运输的矿物性建筑材料、金属制品、工业机械等 12个货物品类运输价格，以及社会资本投资控股新建铁路货运等竞争性领域的价格已经实行市场定价； 2）国铁其他 货种的 运输价格已由政府定价改为政府指导价，并且允许上浮不超过 15%、下浮不限，政府指导价跟随与公路货运的比价关系调整。 铁路41%公路30%水运0%民航 -国内21% 民航 -国际8%铁路14%公路34%水运 -内河8%水运 -沿海14%水运 -远洋28% 民航 0%管道2%(30)(20)(10)0102030401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018(%)(15)(10)(5)05101520251月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2016 2017 2018(%)行业研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 10： 铁路货运价格 改革 的 相关政策 颁布时间 政策名称 2017 年 12 月 关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知 2017 年 11 月 国家发展改革委关于全面深化价格机制改革的意见 2015 年 12 月 关于放开部分铁路运输产品价格的通知 2015 年 1 月 关于调整铁路货运价格进一步完善价格形成机制的通知 2014 年 2 月 关于调整铁路货物运价有关问题的通知 2013 年 8 月 国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见 资料来源：国家 发改委、 华泰证券研究所 铁路运输较公路更加廉价，政府指导价未来仍有提价空间。 近 20 年，发改委平均每隔 2-3年调整一次铁路货运指导 价格 。目前 ，铁路 货物 运价较公路 更低 。 基于 铁总 2017 年报数据测算，铁总平均吨公里运价约为 0.15 元（含建设基金与增值税）。同一期间，公路整车货运费率分别为 0.54 元 /吨公里（国家发改委）。我们 认为，铁路基 价 未来仍有提升空间，成本上升可以有效传导至下游 。 图表 11： 国铁吨公里 运价收入 （ 含税） 图表 12： 36 城市 服务价格： 公路 整车货运 资料来源：中国铁路 总公司年报、 华泰证券研究所 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 新 清算办法的执行， 有利于调动 装车积极性。 铁总自 2018 年 1 月 1 日 起执行新的 铁路货物运输进款清算办法（试行）。根据 新清算办法，铁路货运收入清算方式由原来的 “分段计算、管内归已，直通清算”改为“承运清算”，即承运企业从货主收取的收入扣除铁路建设基金等项目后全部计入承运人收入，并向货物途经的其他铁路运输企业支付机车牵引、线路使用、车辆服务、到达服务、综合服务等费用。我们 认为， 新办法鼓励装车，有利于调动铁路 运输企业 生产装车的积极性。受清算政策调整 的 影响， 2018 年一季度 ，大秦铁路、广深铁路、铁龙物流的 营业收入和营业成本有不同幅度的同比提高。 图表 13： 大秦铁路、广深铁路、铁龙物流 的 收入 、成本、毛利同比增速 2018 年一季度 营业收入同比增速（ %） 营业成本同比增速（ %） 毛利润同比增速（ %） 大秦铁路 44.35 51.26 27.88 广深铁路 13.16 9.29 46.67 铁龙物流 41.84 41.21 49.02 资料来源： Wind、 华泰证券研究所 高铁 动车 组定价朝市场化 迈进 ， 普客 提价值得 期待 高铁动车组的旅客票价已经 放开 管制 。 2016 年 1 月起，高铁动车组一、二等座旅客 票价由铁路运输企业 自主定价 ，而此前商务座、特等座、动卧已经实行市场调节价 。 2016 年 6月起 ， 普通旅客列车软座、软卧票价也由铁路运输企业 自主定价 。 0.100.110.120.130.140.152011 2012 2013 2014 2015 2016 3Q17吨公里运价(元 /吨公里 )0.480.500.520.540.560.582013 2014 2015 2016 2017 201836城市服务价格 :公路货运(元 /吨公里 )行业研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 在 实践方面， 2017 年 4 月 ， 铁总对 东南沿海 时速 200-250km/h 的 动车组 进行 提价 ， 提价幅度在 10%-50%区间； 2018 年 5 月底， 铁总 将 对部分高铁线路的 一等座 、 特等座进行提价 ， 例如京津城际 的 一等座 将 提价 34.35%（ 人民铁道网） ； 2018 年 7 月起， 铁总 将进一步 推 动 票价 市场 化改革，对早期开通的 合肥至武汉、武汉至宜昌、贵阳至广州、柳州至南宁、上海至南京、南京至杭州时速 200-250 公里的高铁动车组，以公布票价为最高限价，分季节、分时段、分席别、分区段在限价内实行票价下浮，最大折扣幅度 6.5 折。目前，实行市场调节价的铁路客票比重达到 54%左右（ 国家发改委） ，仅剩普通 旅客列车票价尚未调整。 普客 成本 监审 临近尾声， 调价 时点 又近一步 。 国家 发改委在 2017 年 11 月 8 日 发布的 关于全面深化价格机制改革的意见提到 ， 将对铁路普客实行严格监管，全面开展成本监审，科学合理制定价格。据国家发改委 新闻， 铁路成本监审现已完成了实地审核工作，目前处于汇总、起草最终监审报告阶段。据政府制定价格行为规则，成本监审是实施价格调整的必经程序，成本监审接近尾声，意味着调价进程向前迈进一大步。我们 预计普客调价的 时点 在 2018 年 下半年 。因为铁路 客票有 30 天 的预售期，所 以 我们 预计从 调价 通知 公布到执行至少有一个月的 缓冲期 。 天然气管道运输和 铁路普客 运输是 2017 年 成本 监审 的 两个 重点 领域 ， 前者 调价进 程对 后者有 较强参考意义。 国家发改委在 2016 年 10 月 发布 天然气管道运输价格管理办法（试行）和天然气管道运输定价成本监审办法（试行）， 在 2017 年 上半年完成对 13 家天然气管道运输企业的定价成本监审， 在 2017 年 8 月 底发布 调价通知并于 9 月 1 日 执行。从 天然气 管道 运输 成本监审结束 ，到出价格 调整通知，再到 具体 执行 时间，中间的 间隔 时长 都 比 较短。 图表 14： 铁路客运价格改革的相关政策 时间 政策名称 2017 年 11 月 国家发展改革委关于全面深化价格机制改革的意见 2017 年 10 月 政府制定价格成本监审办法 2017 年 9 月 政府制定价格行为规则 2017 年 2 月 铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法（试行） 2016 年 6 月 关于完善铁路普通旅客列车软座、软卧票价形成机制有关问题的通知 2016 年 2 月 关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知 2015 年 10 月 中共中央国务院关于推进价格机制改革的若干意见 资料来源：国家 发改委、 华泰证券研究所 普客价格超 20 年 未调整 ，提价值得期待。