银行业深度报告：违约频发与银行降杠杆.pdf

请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告 |银行 违约频发与银行降杠杆 强于大市 （ 维持 ） 银行 业深度报告 日期： 2018 年 05 月 25 日 Table_Summary 投资要点： 违约事件频发，融资端是主因 ，长期看社融增速将下降到 10%以下 ： 近期 市场违约事件频出，其中不乏上市公司。虽然 宏观经济在一季度有转弱的迹象，但是微观企业盈利并 没有表现出此前在经济出现放缓的时候出现的大幅波动。一季度上市 公司的 ROE 基本处于一个平稳的状态。 2017 年以来债券市场持续弱势， 2018 年股权融资增速持续放缓，在一定程度上增加了部分资金链紧张企业违约的概率。一季度，社融总规模较 2017 年同期下降1.33 万亿元，其中委托贷款的净减少是主因。再看 4 月份社融增速已经跌到 10%。因此，违约更多来自于公司融资端。 长期来看，在降低宏观杠杆率的大背景下，考虑经济增长以及通胀因素的匹配性，社融增速将长期保持在 10%以下。预计 2017 年社融规模在 16-17 万亿 元 之间，同比增速在 10%左右。 上市银行表内外非标资产总规模 预计在 14.7 万亿， 占总资产比重 11.4%。 综合来看，工行、建行、招行的占比相对较低： 26家银行表内非标资产合计 7.56万亿元，占总资产的比重达到 5.1%。委托贷款中， 11 家银行投向非标资产的规模大概率在 2.33 万亿元，通过整体法测算大概占总资产的比重 3.6%。 表外理财产品中投向非标资产的规模大概在 4.05 万亿元，占总资产的比例为 2.7%。资管新规下，非标资产的收缩是趋势性的，是不可逆的。按照资管新规，过渡期到 2020 年末，上市银行每年需要压缩大概 5 万亿元左右的非标资产。考虑到期以及置换，预计每年有 1.5 万亿元的资产需 要回表，相当于每年新增贷款的 10-15%。 投资策略： 2018 年，对银行资产端的监管以及资产新规不断的推进，将对银行的资产质量产生一定的负面影响。通过对银行表内外非标资产的模拟测算， 26 家上市银行表内外非标资产合计 14.7 万亿元，占总资产的比重11.4%。按照资管新规，过渡期到 2020 年末，上市银行每年需要压缩大概 5 万亿元左右的非标资产。考虑到期以及置换，预计每年有 1.5 万亿元左右的资产需要回表，相当于每年新增贷款的 10-15%。考虑到对资本的消耗以及潜在违约率上升的负面影响，推荐表内外非标资产占比低的大行 以及 部分 股份行。 风险提示 ： 行业监管超预期 ； 市场下跌出现系统性风险 证券研究报告 行业研究报告 行业研究 Table_ProfitEst Table_IndexPic 银行 业相对沪深 300 指数表 - 5.0%0.0 %5.0 %10 .0%15 .0%20 .0%25 .0%30 .0%35 .0%2017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05银行 (中信 ) 沪深 300涨跌幅涨跌幅数据来源： WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2018 年 05 月 25 日 Table_DocReport 相关研究 Table_AuthorInfo 分析师 : 郭懿 执业证书编号：S0270518040001 S0270518040001 电话： 01 66 60126 邮箱： guoyiwlzq Table_AssociateInfo 证券研究报告 |行业名称 银行 万联证券研究所 wlzq 第 2 页 共 15 页 目录 1、近期违约事件频出，融资端问题是主因 . 4 2、资产端监管趋严，社融增速跌破 10% . 6 3、表内外非标资产总规模占总资产 11.4% . 8 3.1 表内非标资产占总资产的 5.1% . 8 3.2 委托贷款中投非标资产的规模占总资产 3.6% . 10 3.3 理财产品中投非标资产的规模占总资产的 2.7% . 12 3.4 表内外非标总规模占总资产 11.4% . 13 4、投资策略 . 14 证券研究报告 |行业名称 银行 万联证券研究所 wlzq 第 3 页 共 15 页 图表目录 图 1.上司公司 ROE 与 GDP 增速 . 5 图 2.委托贷款季度增量（单位：亿元） . 5 图 3.在售理财产品预期年化收益率 . 7 图 4.社融增速持续高于名义 GDP 增速 . 7 图 5.企业债月融资额 . 8 图 6.各类银行表内非标资产占比 . 9 图 7.表内非标资产占总资产的比例 . 9 图 8.各银行委托贷款占表内贷款比例 . 10 图 9.11 家银行委托贷款平均增速 . 10 图 10.各银行委托贷款占表内贷款的比例 . 11 图 11.委托贷款中非标资产规模估算值（ 2017 年） . 12 图 12.理财产品中非标资产占比（ 2017 年数据） . 13 图 13.表内外非标资产占总资产的比重 . 14 表 1. 近期违约事件统计 . 4 表 2. 监管政策梳理 . 6 证券研究报告 |行业名称 银行 万联证券研究所 wlzq 第 4 页 共 15 页 1、 近期违约事件频出，融资端问题是主因 近期爆出较多违约事件， 其中不仅包括民营上市公司以及控股股东，还有城投平台的非标信托 。 不仅如此 ，部分省份政府已经发出了债务风险应急处置预案。 表 1. 近期违约事件统计 主体 主体类型 中安消 民营上市公司 凯迪生态 民营上市公司 上海华信国际集团 上市公司控股股东 /民营 盛运环保 民营上市公司 盾安集团 上市公司控股股东 /民营 天津市市政建设开发有限公司 城投 天津房地产集团有限公司 城投 数据来源：万联证券研究所 从上表统计的数据看，违约主要以民营企业为主，其中不少是民营上市公司。虽然民营上市公司的融资渠道相对于未上市公司更多，但是仍旧出现违约事件。 此外，宏观经济在一季度有转弱的迹象，但是微观企业盈利并没有表现出此前在经济出现放缓的时候出现的大幅波动。一季度上市 公司的 ROE 基本处于一个平稳的状态。 证券研究报告 |行业名称 银行 万联证券研究所 wlzq 第 5 页 共 15 页 图 1.上司公司 ROE 与 GDP 增速 数据来源： 万得资讯， 万联证券研究所 再来看融资端， 2017 年以来债券市场持续弱势， 2018 年股 权融资增速持续放缓，在一定程度上增加了部分资金链紧张企业 违约的概率。一季度，社融总规模较 2017 年同期下降 1.33 万亿元，其中委托贷款的净减少是主因。再 看 4 月份社融增速已经跌到 10%。因此， 违约更多来自于公司融资端。 图 2.委托贷款季度增量（单位：亿元） 数据来源： 央行， 万联证券研究所 另外， 城投风险事件也开始增多。这些城投基本均为非标融资。 一季度非标融资的主要渠道委托贷款和信托均出 现了明显的下降。 对于城投债而言，尽管目前尚未有违约，但一旦出现风险将对信用债市场的冲击是巨大的。不过，相比于债券融资，非标融资影响相对较小。但是，目前不排除在三证券研究报告 |行业名称 银行 万联证券研究所 wlzq 第 6 页 共 15 页 季度左右，会有部分小的地方融资平台出现违约兑付风险。 2、 资产端监管趋严， 社融增速跌破 10% 自 2017 年以来，针对过去几年银行资产和负债的快速扩张以及表外业务的迅速膨胀，监管部门出台了一系列的整改措施，旨在规范银行业务的同时，降低银行业的整体风险。我们按照时间顺序对出台的文件进行了统计见表2。结合我们对银行调研的实际情况，我们认为元旦前文件对资管、 银信合作进行了监管，元旦后到 2 月底之前，又相继公布了针对委托贷款，债券业务，同业风险暴露，同业负债，信贷拨备等业务的监管措施，以及 4 月27 日落地的理财产品新规，都将银行的资产端业务产生较大的影响。 表 2. 监管政策 梳理 公布时间 政策 针对业务 2017.11.17 关于规范金融机构资产管理业务的资管新规（征求意见稿） 表外理财 2017.12.6 商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿） 同业业务 2017.12.22 关于规范银信类业务的 通知（ 55 号文） 表内银信合作 2018.1.4 规范债券市场参与者债券交易业务的通知（ 302 号文） 同业业务 2018.1.5 商业银行大额风险暴露管理办法（征求意见稿） 同业资产 2018.1.6 商业银行委托贷款管理办法 表外通道业务 2018.1.13 关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知 8 个维度 22个方面市场乱象 2018.2.28 关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知 表内贷款 2018.4.27 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 表外理财 数据来源：万联证券研究所 具体来看，从上述颁布的一系列监管政策可知， 2018 年行业的监管重点是“影子银行”，其中重点是委托贷款、信托贷款、同业业务等非信贷的社会融资，即银行资产端的监管。因此，预计未来融资需 求会明显往表内贷款转移，从而使得社会融资的结构会发生相应变化。 另外，对行业资产端的监管， 会导致短期供求关系的失衡，使得贷款利率在短期向上的动力较大，预计这个阶段将持续到今年 2-3 季度左右，融资利率有持续走高的态势。 而且从目前在售的理财产品的预期年化收益率看，2018 年以来，收益率均值在 4.87%。 证券研究报告 |行业名称 银行 万联证券研究所 wlzq 第 7 页 共 15 页 图 3.在售理财产品预期年化收益率 数据来源： 万得资讯， 万联证券研究所 从一季度的社会融资数据看，委托贷款减少 3314亿元，同比多减 9661亿元；4月份委托贷款又净减少 1481亿元，同比多减 1433亿元。委托贷款成为表外资产重点的压缩对象。 4月，社融增速已经跌破 10%，我们预计社会融资会在这个位置稳定一段时间，委托贷款负增长可能基本见底。不过，长期来看，在降低宏观杠杆率的大背景下，考虑经济增长以及通胀因素的匹配性，社融增速将长期保持在 10%以下。预计 2017年社融规模在 16-17万亿之间，同比增速在 10%左右。 从 3-4月的债券融资看，已经回到了 3000-4000亿 /月的水平。 图 4.社融增速持续高于名 义 GDP增速 数据来源： 央行， 万联证券研究所 证券研究报告 |行业名称 银行 万联证券研究所 wlzq 第 8 页 共 15 页 图 5.企业债月融资额 数据来源： 央行， 万联证券研究所 综合看 2017年起颁布的一系列监管措施，目前监管的方向是降低金融风险，并促使金融风险充分暴露。不过，从发展的角度看，监管的最终引导的结果将是打破刚性兑付，政府对金融机构的兜底，实现真正的市场化。结合目前央行 3 号，关于银行发行资本补充债券有关事宜公告；存款上限放 开的市场预期；以及理财产品新规对过渡期的安排等因素考虑，我们认为目前仍处于金融监管周期的中期，预计未来 2-3 年才能真正实现市场化。 3、 表内外非标资产总规模占总资产 11.4% 3.1 表内非标资产占总资产的 5.1% 截至 2017 年末，上市的 26 家银行在第三方机构发起设立的结构化主体中享有的权益共计 7.56 万亿元，其中主要是理财产品、资产管理计划以及信托计划，占表内投资规模的比例达到 18%，占贷款余额的比例为 10%，占总资产的比例为 5.1%。 各类银行中，城商行的占比最高，股份行次之，最低的是国有银行。而上市银 行中，表内非标规模最大的是兴业银行，民生银行，浦发银行、光大银行和招商银行 ，分别为 12408 亿元， 7450 亿元， 6383 亿元， 5470 亿元和5416 亿元。而表内非标资产占总资产比重高的是杭州银行、江苏银行、贵阳银行、兴业银行和南京银行，分别为 29.5%， 27.2%， 26.4%， 19.3%和 18.4%。 证券研究报告 |行业名称 银行 万联证券研究所 wlzq 第 9 页 共 15 页 图 6.各类银行表内非标资产占比 数据来源： 公司公告， 万联证券研究所 图 7.表内非标资产占总资产 的比例 数据来源： 公司公告， 万联证券研究所 从部分上市银行公布的数据看， 2017 年表内 理财规模压降了 63%，增配了基金和资产证券化产品。对于资产管理计划和信托计划这类非标资产， 2017年仅有民生银行、浦发银行和兴业银行三家银行分别压降了近 3000 亿元、2500 亿元和 2000 亿元，降幅大概在 41%、 40%和 16%，而其他银行这类非标资产的规模仍有 10-20%的增长。 从表内结构化产品的构成看，资产管理计划和信托计划占比仍超 过 70%。 证券研究报告 |行业名称 银行 万联证券研究所 wlzq 第 10 页 共 15 页 3.2 委托贷款 中投非标资产的规模占总资产 3.6% 自 2010年 6月银监会叫停银信合作业务后，银行开始用委托贷款作为通道，与券商合作。央行发布的中国金融稳定报告（ 2014），截至 2013年末，证券公司定向资产管理业务规模达 4.83万亿元，较 2012年末增长 186%。如果对比工行、建行、招行、兴业、浦发、中信、民生、光大、平安、华夏、南京 11家银行过去 10年委托贷款的比例数据，委托贷款在 2013年和 2014年出现了整体快速扩张。 2013年和 2014年末上述 11家银行的委托贷款总额分别达到 3.8万亿元和 5.2万亿元，同比分别增长 46%和 37%。 图 8.各银行委托贷款占表内贷款比例 数据来源： 公司公告， 万联证券研究所 图 9.11家银行委托贷款平均增速 数据来源： 公司公告， 万联证券研究所