汽车及汽车零部件行业2018年中期投资策略：守正待时.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 投资策略 |汽车 证券研究报告 Tabl e_Title 汽车及汽车零部件行业 2018 年中期投资策略： 守正待时 Table_Summary 年初以来汽车股普遍下跌，与估值普遍溢价有关 在内部刺激政策退出、外 部 冲击加大的背景下 ，汽车板块整体下跌，估值水平明显回落， 符合去年底我们 的 预期。 年初 SW 汽车 PE TTM 估值约为 19-20 倍， 6 月底下降至 16-17 倍，对比国际主流整车 8-9 倍、主流零部件企业 14-15 倍 PE 估值水平， A 股汽车股估值普遍溢价，仅少数 龙头公司相较国际龙头估值有折价， 3 月以来 外部冲击 的 显性 化形成了 汽车 板块估值下行的催化剂 。 乘用车：增速放缓， 关注盈利能力持续稳定的龙头企业 我们维持 18 年乘用车批发数全年 -3%到 +3%增速的判断，考虑基数扰动影响，各季度同比增速或呈现前高后低特征，前 5 月批发数、终端实销数经过基数调整后基本符合之前预期。中长期来看，行业竞争加剧有望使得乘用车产业进一步整合，借鉴美日经验来看集中度提高符合产业发展规律，同时产业政策鼓励资源向优质企业倾斜、淘汰落后产能，推动汽车产业高质量发展。乘用车行业依赖长期大规模研发投入 和资本支出，龙头车企更具研发实力、产品力和资本实力 ，盈利能力稳定性更具有保证 而 估值反而 便宜 。 重卡： 预期 差最大的 子领域， 下半年进攻 的品种 根据中汽协，前 5 月重卡销量累计同比增长 15.2%，显著超出去年底市场对 18 年销量增速下滑 20%以上的预期。 3 季度考虑 因为 基数扰动重卡销量增速或下行，但我们认为并非趋势性下降，复盘 10、 17 年重卡股，市场对于盈利一致预期 不断上修带动下半年重卡股大涨， 我们认为 市场 接下来会 上修 全年 销量和 公司盈利预期， 重卡股有望迎年内的戴维斯双击行情。长期来看，重卡行业未来 5-10 年销量增长空间不会太高，但行业产值和利润水平仍有很大的上升空间，重卡行业资本性支出和研发投入高点已过，排量升级高端化提速将带来单价增长和利润率的提高。 新能源：政策引导重心由量至质，关注补贴退出后行业格局如何演变 对于新能源汽车，我们认为在补贴持续退坡和双积分政策的双 重作用下发展需要更加依靠市场化，竞争的核心将转向公司产品力和市场驱动力，传统汽车和新能源乘用车都有良好布局的企业更容易胜出。从投资角度上看，销量变动和补贴下滑对公司盈利的影响均值得关注，投资应更加重视公司的核心竞争力和市场化驱动力。 投资建议 乘用车板块我们继续推荐业绩稳定增长 、 低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，同时重卡是汽车行业内具有国际竞争力的细分领域，重卡龙头公司 18 年销量稳定性、盈利韧性显著 超预期，且分红率存在进一步提升可能，估值修复空间较大，我 们推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽； 受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力 ，以及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A 股、 B 股 。 风险提示 宏观经济增速不及预期；政策推进不及预期；汽车行业景气度下降。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-23 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhanglegf 分析师： 闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 yanjunganggf 分析师： 唐 晢 S0260516090003 021-60750621 abigale.tangaliyun Table_Report 相关研究： 汽车及汽车零部件行业 : 5 月乘用车表现总体符合预期，SUV 持续同比负增长值得关注 2018-06-18 汽车及汽车零部件行业 : 怎么看待重卡 3 季度销量同比增速 2018-06-13 汽车及汽车零部件行业 : 乘高端装备制造业升级东风， 重卡排量升级明显提速 2018-01-02 汽车及汽车零部件行业 :2018年年度投资策略：稳也是快 2017-12-03 Table_Contacter 联系人： 刘智琪 021-60750604 liuzhiqigf 李爽 fzlishuanggf - 2 0 %- 8 %4%16%28%2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 2 2 0 1 8 - 0 6汽车 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 投资策略 |汽车 目录索引 核心观点 . 5 上半年汽车股普遍下跌，行业估值显著下行 . 7 年初以来汽车股为何下跌？与估值普遍溢价有关 . 7 A 股汽车股估值相较国际龙头公司估值普遍溢价 . 8 3 月以来汽车股估值加速下行的催化剂 行业面临新的外部扰动 . 9 乘用车：增速放缓，关注盈利能力持续稳定的 龙头企业 . 12 18 年市场节奏如何把握？总体增速承压，分季度看可能前高后低 . 12 中长期而言，竞争加剧有望导致乘用车产业进一步整合 . 13 技术密集型行业离不开长期大规模研发投入，龙头车企更具竞争优势 . 16 重卡：预期差最大的细分子领域，重卡股盈利 韧性或持续超市场预期 . 19 今年重卡销量数据超预期的原因是什么？ . 19 长期而言，销量增长空间不大，但单价和净利润率依然有较大的向上弹性 . 22 重卡股目前估值水平仍处于历史低位 . 24 新能源汽车：政策引导重心由量至质，关注补 贴退出后行业格局如何演变 . 26 我国新能源汽车产销规模快速上升 . 26 政策引导重心由量至质，双积分政策或接力政府补贴 . 26 补贴政策退出后，我国新能源汽车竞争格局如何演变 . 28 投资建议 . 29 风险提示 . 29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 投资策略 |汽车 图表索引 图 1： SW 汽车 2018 年年初至今收盘价（元） . 7 图 2： SW 汽车 2018 年年初至今 PE TTM（倍） . 7 图 3：国内外整车 PE TTM 估值水平（截至 2018 年 6 月 8 日） . 8 图 4：国内外汽车零部件 PE TTM 估值水平（截至 2018 年 6 月 8 日） . 8 图 5： “汽车进口关税下调 ”部分相关时间点 . 9 图 6：乘用车市场年度均价（ 2011-2017 年，万元） . 11 图 7：乘用车市场月度均价（ 1501-1803，万元） . 11 图 8：乘用车批发销量（剔除出口）、终端实销数同比增速 . 13 图 9：限额以上汽车零售额当月同比 . 13 图 10：限额以上企业零售额行业分布（ 18 年前 5 月） . 13 图 11： 2016 年美国汽车销售市场份额 . 14 图 12：乘用车市场集中度情况 CR3、 CR5. 14 图 13： 2017 年我国乘用车销售市场份额 . 15 图 14：汽车产业投资管理规定（征求意见稿）重点投资领域 . 16 图 15：国内主流乘用车上市公司 2017 年研发支出情况（亿元） . 17 图 16：国内主流乘用车上市公司 2017 年研发支出同比增速及占营业收入比重 . 17 图 17：上汽集团研发支出（亿元）及占营收比重 . 18 图 18：吉利控股研发支出（亿元）及占营收比重 . 18 图 19：乘用车品牌分化加剧 . 18 图 20：重卡月度销量（万辆）及同比增速 . 19 图 21：重卡销量增速与实际 GDP 增速 . 20 图 22：重卡保有量增速与实际 GDP 增速 . 20 图 23：我国重卡库存变化情况（万辆） . 21 图 24：我国重卡库存变化情况（万辆） . 21 图 25：针对国三柴油车限行政策的部分城市 . 22 图 26：我国重卡发动机分排量占比情况 . 23 图 27：某发动机公司不同排量发动机含税单价（万元）及发动机净重（ kg） . 23 图 28：重汽集团发动机在全市场及 9L 以上市场份额 . 24 图 29：潍柴动力发动机在全市场及 9L 以上市场份额 . 24 图 30：中国重汽 PE TTM . 24 图 31：中国重汽 PB LF . 24 图 32：威孚高科 PE TTM . 25 图 33：威孚高科 PB LF . 25 图 34：潍柴动力 PE TTM . 25 图 35：潍柴动力 PB LF . 25 图 36：我国新能源汽车月度销量（万辆） . 26 图 37： 18 年 1-5 月新能源汽车销量结构 . 26 图 38：新能源汽车产量占传统乘用车产量比例及新能源积分比例月度数据 . 27 图 39：新能源汽车产量占传统乘用车产量比例及新能源积分比例年度累计数据 27 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 30 投资策略 |汽车 表 1：汽车与汽车零部件主要板块市场表现（截至 2018 年 6 月 20 日） . 7 表 2：关税落地后部分进口车企降价策略 . 9 表 3：商用车关税变动情况 . 11 表 4：不同假设条件下 2018 年各季度批发、终端实销数同比增速 . 12 表 5：汽车产业投资管理规定（征求意见稿）关于燃油车和纯电动汽车投资项目具体规定 . 15 表 6：根据 1997-2017 年历年前 5 月重卡销量占全年比重测算 2018 年重卡销量及全年同比增速 . 20 表 7： 2016 年 -2017 年新 能源汽车推广应用补助资金清算审核汇总表 . 27 表 8：工信部历次新能源汽车补贴发放情况 . 27 表 9：新能源车企合资情况 . 28 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 30 投资策略 |汽车 核心观点 汽车 板块 表现 ： “内忧外患”下高估值压力逐渐被消化 18年投资策略中，我们 认为 ， 中短期来看 小排量乘用车购置税优惠政策退出后18年汽车销量增速面临一定压力 ， 长期而言 ， 受稳增长、环保趋严、消费升级三因素驱动，汽车行业仍有增长潜力。 汽车行业上半年整体运营情况基本与我们去年底的观点基本 吻合： 乘用车销量表现平稳，重卡销量不但没有大幅下降，景气度甚至大超市场预期。 我们对行业政策的前瞻性研究也逐步得到验证： 我们 认为 汽车关税下调和合资股比逐步放开 是大势所趋 ，中短期影响可控，长期 来 看放开有助于创新和行业洗牌； 我们最早提出环保是 18年汽车行业重大看点，在稳增长前提下 汽车行业政策基调大概率仍是正面的， 政策手段将 更加注重调结构，环保或是重要抓手， 18年环保大会上管理层重申生态文明建设正好印证我们之前的判断； 汽车产业投资管理规定 的逐步推出也反映了产业开放新态势 ， 支持国有企业混改、车企并购重组， 同时 对新增产能建设制定了较高标准 。 回顾上半年汽车股走势， 在内部刺激政策退出、外有贸易摩擦的冲击下， 汽车板块 整体下跌，估值水平明显回落。 18年 年初 SW汽车 PE TTM估值约为 19-20倍， 6月底下降至 16-17倍 。 从我国 09-11年 汽车 行业估值演变情况来看，政策退出后行业基本面数据承压，不利于汽车股高估值的维持。 站在追求风险收益比的角度，一些低估值龙头公司的估值有望向上修复，而一些高估值汽车股则面临估值向下回归。 汽车行业运行 情况 ：增速放缓 ，结构分化 ，重卡持续大超 市场 预期 乘用车 ： 我们维持之前的 判断 ,2018年销量增速的区间大约是 -3%至 +3%， 龙头公司的稳定性值得关注 。 前 5月乘用车的销量数据剔除去年同期的基数影响，基本符合我们的预期。 中长期而言， 竞争加剧有望使得乘用车产业进一步整合，龙头车企具备较强研发实力、 产品力 及资本实力 ，更具竞争优势。 重卡 ： 治超标准统一使得保有量过剩问题出清、厂商 +渠道库存绝对值处于较低水平，随着产能下 降和集中度提升， 未来销量依靠更新需求亦可维持较高景气度，18年重卡销量稳定性已经 超预期 。长期来看，重卡行业未来 5-10年销量增长空间不会太高，但行业产值和利润水平仍有很大的上升空间，重卡行业资本性支出和研发投入高点已过，排量升级高端化提速将带来单价增长和利润率的提高。 客车： 补贴退坡将引领行业回归理性，未来企业核心竞争力是依靠技术进步、产品创新来塑造良好品牌。 新能源汽车： 在补贴持续退坡和双积分政策的双重作用下发展更加市场化，竞争的核心将转向公 司产品力和市场驱动力，传统汽车和新能源乘用车都有良好布局的企业更 容易胜出。 汽车零部件： 在整车市场增速下降的背景下，对于缺乏议价能力的零部件企业，识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 30 投资策略 |汽车 配套价格下降对其盈利的负面影响或大于销量的影响。零部件板块中，我们建议关注具有核心竞争力、盈利能力稳定的企业。 投资建议 ： 重视盈利能力稳定和估值折价的公司 乘用车板块我们继续推荐业绩稳定增长 、 低估值高股息率蓝筹 华域汽车、上汽集团 ，同时重卡是汽车行业内具有国际竞争力的细分领域，重卡龙头公司 18年销量稳定性、盈利韧性或超预期，且分红率存在进一步提升可能，估值修复空间较大，我们推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的 中国重汽 ，低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的 威孚高科 A股、 B 股 ，以及受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先的 潍柴动力 。 风险提示 宏观经济增速不及预期；政策推进不及预期；汽车行业景气度下降。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 30 投资策略 |汽车 上半年 汽车股 普遍 下跌 ，行业 估值 显著下行 年初以来汽车股为何下跌？ 与估值普遍溢价有关 2018年年初至 6月 20日 ， SW汽车板块整体下跌 17.3%， 跑输沪深 300指数 7.5个百分点 ， 汽车板块 下跌 与 行业小排量乘用车购置税优惠退出，而 汽车 股估值 却 普遍溢价有关 。借鉴 09-11年行业估值演变情况， 政策退出后行业基本面数据承压，不利于汽车股高估值的维持 ， 2011年 SW汽车 PE TTM估值由年初的 25-26倍下滑至年末的 20倍 左右 。 与 11年类似， 18年 年初 SW汽车 PE TTM估值约为 19-20倍 ， 6月底下降至 16-17倍左右水平。 表 1： 汽车与汽车零部件主要板块市场表现 （截至 2018 年 6 月 20 日） 代码 指数 最新价 近一月涨跌幅 近三月涨跌幅 年初至今涨跌幅 882105.WI SW 汽车 4,299.8 -8.0% -14.1% -17.3% 801094.SI SW 汽车整车 5,363.2 -6.6% -15.4% -14.5% 850911.SI SW 乘用车 6,764.1 -5.8% -14.3% -11.9% 850912.SI SW 商用载货车 2,055.1 -12.3% -26.1% -30.1% 850913.SI SW 商用载客车 7,739.0 -8.3% -16.0% -19.8% 850921.SI SW 汽车零部件 4,676.5 -9.0% -13.1% -19.1% 850941.SI SW 汽车销售 901.2 -4.4% -10.8% -13.9% 000300.SH 沪深 300 3,635.4 -6.9% -10.8% -9.8% 000001.SH 上证综合指数 2,915.7 -8.7% -11.4% -11.8% 881001.WI 万得全 A 指数 3,910.8 -10.0% -12.8% -13.5% 数据 来源： Wind、广发证券发展研究中心 图 1： SW汽车 2018年年初至今收盘价（元） 图 2： SW汽车 2018年年初至今 PE TTM（倍） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 11.012.013.014.015.016.018-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06SW汽车收盘价（元，总股本加权平均） 1516171819202118-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06SW汽车 PE TTM 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 30 投资策略 |汽车 A 股汽车股 估值相较国际龙头公司估值普遍溢价 目前 A股汽车股 PE TTM估值相较国际龙头公司估值有折价的公司较少 。 截至2018年 6月 22日，我们统计的 16家国际主流整车企业 PE TTM估值平均水平约为 8-9倍， 14家主流零部件 PE TTM估值平均水平约为 14-15倍， 目前 A股乘用车 PE TTM估值水平约为 14-15倍 ， A股汽车零部件 PE TTM估值水平约为 20-21倍， 与国际 公司估值水平相比仍存在较大的溢价。 图 3： 国内外整车 PE TTM估值水平（截至 2018年 6月 22日） 数据来源： Bloomberg、 Wind、 广发证券发展研究中心 图 4： 国内外汽车零部件 PE TTM估值水平（截至 2018年 6月 22日） 数据来源： Bloomberg、 Wind、 广发证券发展研究中心 在 18年汽车行业增速有压力的情况下， 一些低估值龙 头公司的估值有望向上修复，而一些高估值汽车股则面临估值向下回归， 站在追求风险收益比的角度， 投资0510152025起亚汽车 三菱 塔塔汽车 现代汽车 标致汽车 丰田汽车 马自达 福特汽车 大众汽车 戴勒姆 FCA 宝马汽车 通用汽车 本田汽车 日产汽车 雷诺 北京汽车 吉利汽车 华晨汽车 长城汽车-H广汽集团-H长城汽车-A广汽集团-A上汽集团 长安汽车 国际整车 港股 A股 05101520253035蒂森克虏伯 现代摩比斯 佛吉亚 大陆 法雷奥 电装 江森自控 康明斯 lear公司 爱信精机 捷太格特 住友电工 德尔福 麦格纳 福耀玻璃 敏实集团 耐世特 德昌电机 潍柴动力-H超威动力 A股零部件均值 华域汽车 潍柴动力-A威孚高科 国际零部件 港股零部件 A股零部件 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 30 投资策略 |汽车 者应该 重视盈利能力稳定和估值折价的公司 。 3 月以来 汽车股估值 加速 下行的催化剂 行业面临新的 外部 扰动 3月以来 中美 贸易摩擦 的不确定性影响市场情绪， SW汽车指数及 PE估值 水平快速下降 。 我们一直认为，汽车关税逐步下降 和 外资股比限制逐步放开 是大势所趋，对汽车行业有一定影响 ，但影响总体可控 ， 长远来看 行业 开放程度提高可能 对国内合资、自主品牌提高自身竞争力起到促进作用 。 图 5： “汽车进口关税下调”部分相关时间点 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 5月 22日汽车关税下调 落地， 7月 1日起部分汽车整车、零部件关税税率分别降至 15%、 6%。 根据我们的测算， 若假设我国进口乘用车平均海关价为 25万元，关税税率按 25%、增值税税率按 16%、消费税税率按 5%40%计算，则税后价格为38.260.4万元，若关税税率下降至 15%，在同样条件下税后价格为 35.155.6万元，降幅 约 为 8%。 进口车企 陆续发布官降公告 提前降价 ， 有利于提振进口市场，对国内汽车市场影响总体可控。 一方面我国汽车整车和零部件进口规模总体不大，另一方面进口乘用车价格与国内主流市场重叠度较低。 表 2： 关税落地后 部分 进口车企降价策略 车企 降价策略 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 30 投资策略 |汽车 特斯拉 5月 22日 宣布下调 ModelS和 ModelX两款车型在中国市场的销售价格 ， ModelS 75D、 100D、 P100D预计分别降价 4.83 万元、 5.90 万元、 8.44 万元， ModelX 75D、 100D、 P100D 预计分别降价 5.25万元、 6.32 万元和 9 万元， 最终的调价要以特斯拉中国官方公布的数据为准 。 Jeep 5 月 23 日 Jeep 宣布下调旗下大切诺基车型官方指导价，最新的售价区间为 52.99-71.49 万元，价格下调幅度最高可达 6.5 万元。 奔驰 5月 24日 北京梅赛德斯 -奔驰销售公司宣布即日根据新政下调奔驰全部进口车型的厂家建议零售价。本次官降中指导价降幅最低的 smart 1.0L 硬顶灵动版原售价为 12.40 万，调整后指导价为 11.68 万元，降幅为 0.72 万元；而原售价为 378.88 万元的 AMG G 65 官降后指导价为 353.28 万元，降幅达 25.60 万元。 同时声明中表示 根据国家相关规定，梅赛德斯 -奔驰产品的终端零售价格由各授权经销商制定 。 宝马 5 月 24 日 宣布 对在华销售的 BMW 和 MINI 品牌进口汽车 厂家建议零售价进行适当调整 ，其中 宝马7 系最高降幅达 16.2 万元 ， 6 系、 4 系分别降价 5.5 万元、 4.7 万元， MINI ONE 三门版零售价由 20.5万元调整为 18.9 万元， MINI COOPER ALL4 COUNTRYMAN 零售价调整为 27.38 万 元 。 沃尔沃 5 月 24 日 沃尔沃汽车调整了旗下全系进口车型的官方价格 ， 其中沃尔沃 XC90 官降 5.1210.02 万元， V90CC 官降 3.34.5 万元，全系进口车型的整体降幅在 1.410.02 万元 。 奥迪 5 月 25 日 起全面下调进口车型官方指导价 ， 涉及奥迪品牌旗下 A、 Q、 R 三大车系，最大降幅为 16.5万 元 ，其中 全新奥迪 A8L 降幅为 61,000-85,000 元；奥迪 Q7 降幅为 48,800-67,800 元 。 福特 5 月 25 日 起旗下全系进口车型将实施价格下调 ， 调整后全系进口车型的零售价格将降低人民币 1.5万元至 3.5 万元。 林肯 5 月 25 日 起下调在华全系车型厂商建议零售价 ，其中林肯 MKZ（含混动版）原指导价为 28.20-40.52万元，降价后指导价为 26.18-37.88 万元，降幅 6%-7%；林肯大陆原指导价 39.50-60.86 万元，现指导价 36.88-56.68 万元，降幅 6%-7%；全新林肯 Navigator 原指导价 111.8-121.8 万元，现指导价 106.2-115.8 万元，降幅 5%。 雷克萨斯 5 月 25 日 起雷克斯萨斯中国 下调在中国销售的汽车产品厂家建议零售价 ，其中 全新旗舰级豪华智混动轿车 LS 500h 厂家建议零售价调整为人民币 89.2 万元起， ES 车型 厂家建议零售价调整为人民币 27.9 万元起， SUVNX、 RX 等 厂家建议零售价分别调整为人民币 29.8 万元、 39 万元 。 捷豹路虎 5 月 26 日 捷豹路虎宣布即日起下调在华销售的捷豹和路虎品牌的进口车型厂商建议零售价 ， 其中，豪华高性能子品牌 SV 的厂商建议零售价最大降幅达到 39.28 万 元 。 英菲尼迪 5 月 26 日 英菲尼迪对全系进口车型厂家建议零售价格进行调整，其中 QX80 降价幅度最高达 6 万元人民币，降幅最少的 ESQ 车型降价 0.9 万元起 。 阿尔法罗密欧 5 月 26 日 阿尔法罗密欧官方宣布旗下车型价格调整 ，其中 Giulia 四叶草版车型的降幅最大，达到7.02 万元， Giulia 入门车型降幅最小，为 0.82 万元 。 丰田 5 月 29 日 丰田官方宣布旗下进口车型价格调整，包括埃尔法、普瑞维亚以及 HIACE， 最大调价幅度达到了 6.10 万元（埃尔法顶配车型），最低调幅则为 2.60 万元（普瑞维亚入门车型） 。 保时捷 6 月 6 日 保时捷宣布 即日起 在中国大陆地区销售的全系车型将执行新的制造商建议零售价 ， 此前售价为 410.7 万元的 911 GT2 RS 调整后的售价为 389.8 万元，降价幅度达到了 20.9 万元 。 数据 来源： 各大车企官网、 汽车之家、 盖世汽车 、 人民网等， 广发证券发展研究中心 市场 比较担心在内部竞争加剧、外部冲击变大的背景下，汽车行业或发生“价格战” ， 我们认为 从全行业角度来看 乘用车均价仍 保持 稳定 。 虽然在竞争加剧背景下车企优惠力度或加大，但伴随着消费升级，中高端品牌在乘用车内部占比显著提升，从整体来看乘用车均价仍较为稳定。从乘联会公布的乘用车市场均价来看，