全球汽车电动化行业梳理系列（3）：铝塑膜专题.pdf

2018-05-31 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 s 莫尼塔先进制造专题 -全球汽车电动化行业梳理系列（ 3） -铝塑膜专题 核心提示 曹尚舟 18221862640 caoshangzhoucebm 我们预计 国产铝塑膜 行业具备 3 年 10 倍以上增长潜力，其未来发展可以对比 国内 正、负极材料、电解液和隔膜行业过去 2 年的发展历史，优质公司有望把握国产替代大趋势 ， 复制过去 2 年其他电池材料领域公司的表现，如 当升科技、格林美（正极），杉杉股份（负极）、天赐材料（电解液）等 。 推荐关注 行业优质标的 道明光学。 报告摘要 铝塑膜需求主要对应锂电池软包。从材料特性看，软包电池的特性符合行业 对能量密度和安全性能的需求趋势 。国内市场方面，动力软包渗透率由 16 年 12%上升至 17 年 15%，我们预计未来长期有望达到 35%-40%的水平 。 从国产替代的角度看，目前锂电池材料中 正、负极、隔膜、电解液、铝塑膜国产率分别为 92%、 98%、 90%、 100%、 10%。铝塑膜是唯一块没有大规模国产化的材料。 而近期随着国内厂商获得技术突破，国产化进程有明显提速趋势。 道明光学 2017 年 销售 铝塑膜 103 万平米， 2018 年预计达到700-800 万平米， 2019 年 1200-1300 万平米。目前公司产能水平在 1500 万平米， 2019 年计划扩产 500 万平米， 2020 年 总 产能 提升至 2000 万平米。 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 1 目录 1. 铝塑膜是什么？为什么要用铝塑膜包装？目前行业格局是怎样的？ . 3 1.1 铝塑膜以及软包电池的特点 . 3 1.2 软包动力电池主要玩家 . 4 1.3 铝塑膜主要玩家 . 5 2. 为什么铝塑膜企业值得投资？ . 6 2.1 技术 、政策层面看动力软包渗透率提升趋势 . 6 2.2 数码软包保持增速 . 8 2.3 国内厂商铝塑膜行业空间较大 . 8 2.4 铝塑膜制造主要难点 . 9 4. 道明光学 . 11 4.1 总体增速 . 11 4.2 主营业务 . 12 5. 行业风险 . 17 图表 1 锂电池三类封装形式对比 .3 图表 2 软包电池生产流程 .4 图表 3 全球前 15大新能源车型电池配套情况 .5 图表 4 铝塑膜主要玩家市占率 .5 图表 5 软包电池成本构成 .6 图表 6 动力电池政策目标 .6 图表 7 国内三种形态动力电池出货量（ Gwh） .7 图表 8 国内软包电池企业配套情况 .7 图表 9 2017年国内销量 TOP 10新能源车型 .7 图表 10 2017国内软包电池装机量 TOP 10企业 .8 图表 11 国内主要软包电池企业产能及布局情况 .9 图表 12 铝塑膜构成 . 10 图表 13 铝塑膜制造工艺对比 . 10 图表 14 铝塑膜主要玩家简介 . 10 图表 15 国产铝塑膜主要问题 . 11 图表 16 道明光学近年营收 . 11 图表 17 道明光学近年净利润 . 12 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2 图表 18 道明光学业务组成 . 12 图表 19 道明光学分业务营收结构 . 13 图表 20 道明光学分业务毛利结构 . 13 图表 21 道明光学分产品及综合毛利率 . 14 图表 22 道明光学铝塑膜产品与日本昭和对比 . 14 图表 23 微棱镜型反光膜成本构成 . 15 图表 24 华威新材主要产品 . 15 图表 25 华威新材分产品销量及市占率 . 16 图表 26 液晶模组产业链 . 16 图表 27 液晶面板产业格局 . 16 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 3 引言 随着国家政策对于 新能源汽车 电池能量密度要求 的 提升，叠加消费者对于续航里程越来越高的需 求，能量密度较高的软包 动力 电池需求将持续提升。 铝塑膜作为软包电池的包装材料， 需求将持续增长 。 国产 化方面 ， 铝塑膜是动力电池材料中唯一国产化率还较低的材料，随着 国内优质企业 技术方面不断改进 ， 我们预计 其国产化率将显著提升。结合这两点， 我们预测 国产铝塑膜的行 业具备 3 年 10 倍以上增长潜力， 其 未来发展 可以对比正、负极材料、电解液和隔膜行业 过去 2 年 的历史， 行业优质公司有望复制对应标的的走势，包括当升科技、格林美（正极），杉杉股份（负极）、天赐材料（电解液）等。 1. 铝塑膜是什么？ 为什么要用铝塑膜包装？目前行业格局是怎样的？ 1.1 铝塑膜以及软包电池的特点 铝塑膜是软包电池的外包装 ，具备 耐穿刺、耐腐蚀、耐高温 以及 较好 的 阻隔性 。 而 软包 电池是动力 电池三种封装方式中的一种，除此之外 还有方型和圆柱型。 软包的 优势为不易爆（出现安全问题时一般为鼓 气裂开，不易爆炸）、能量密度高（使用更轻的铝塑膜作为包装） 、 循环寿命长（ 平均 循环衰减比铝壳的少 5%左右 ） 以及 外形设计灵活 等 。 缺点 方面，主要是 设计复杂以及 成组效率 较 低 。此外三种电池的 封装方式 也有所 不同，由于方形和圆柱形的外包装都是金属， 因此 需要激光焊接 ， 而软包包装是铝塑膜，使用热封装。 图表 1 锂电池三类封装形式对比 来源：网络资料，莫尼塔整理 圆柱形 方形 软包图片主要玩家 松下宁德时代、三星、比亚迪等L G 化学、国能电池、孚能科技、万向A 1 2 3等制造方式 卷绕 卷绕、叠片 卷绕、叠片优点成本低、制造工艺相对成熟制造成本相对较低、安全性较高能量密度相对较高、不易爆、安全性好、循环寿命长、外形设计灵活缺点安全性较差、对散热以及电池管理系统有较高要求能量密度相对较低成本较高，成组效率相对较低单体能量密度 2 1 0 - 2 2 0 1 8 0 - 2 0 0 2 2 0 - 2 3 5系统能量密度 1 4 0 - 1 5 0 1 3 5 - 1 5 5 1 4 5 - 1 7 5成组效率 6 5 % - 6 8 % 7 0 % - 7 5 % 6 7 % - 7 0 %专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 4 图 表 2 软包电池生产流程 来源：亚化咨询 ，莫尼塔整理 1.2 软包 动力电池 主要玩家 软包 动力电池 全球范围内主要玩家包括 LGC（ 主要配套 雷诺 Zoe、现代 Kona、通用 Bolt 等车型 ） 和 AESC（ 主要配套包括 日产 Leaf） 。 能量密度方面，两家 最新配套车型 电芯 单体 能量密度 分别 达到 240 和 224Wh/kg。 国内 玩家有 国能电池、 孚能科技、中航锂电、万向 A123、微宏、卡耐 等 。 软包制造工艺 相对复杂，成本较高，前期行业主要由日韩企业把控， 国内 行业 目前 正在崛起 ， 其中孚能以及万向A123 已经开始配套包括北汽 EC180，奇瑞 eQ 多款新能源汽车主力车型 。而 能量密度方面，单体水平 也能达到 200 Wh/kg 左右。 产能这块，各主力厂商提速趋势也是较为明显，基本至少 都 达到了翻倍扩建的水平。 正极材料锡箔负极材料隔膜制造极耳铜箔正极负极隔膜叠片原材料铝塑膜电解液制造单体电芯电池模块电池组装组装附件动力电池 / 钴酸电池数码及 3C 产品电池专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 5 图 表 3 全球前 15 大新能源车型电池配套情况 来源：网络资料，莫尼塔整理 1.3 铝塑膜主要玩家 铝塑膜作为软包动力电池的外包装， 成本约占到动力电池整体的 15%-20%。目前 铝塑膜 生产方面主要由 日本 厂商把控， 其中 DNP、昭和电工、 T&T（ 2016 年被新纶科技收购）三家厂商市占率 合计 接近 90%。 国内目前主要玩家包括新纶科技、紫江企业、道明光学 等。 图 表 4 铝塑膜主要玩家市占率 来源：网络资料，莫尼塔整理 车企 车型（2 0 1 7 年排行数据） 销量 电池供应商北汽新能源 北汽新能源E C1 8 0 / 2 0 0 78079 国轩高科/ 宁德时代特斯拉 特斯拉 M o d e l S 54598 松下丰田 丰田普锐斯G E N - 2 P H E V 50833 松下日产 日产le a f E V 47211 A E S C特斯拉 特斯拉 M o d e l X 46688 松下知豆 知豆D 1 / D 2 E V 42342 波士顿电池雷诺 雷诺Z O E E V 31535 L G 化学宝马 宝马i3 E V / E R E V 31431 三星S D I比亚迪 比亚迪 宋P H E V 30920 比亚迪奇瑞 奇瑞 e Q E V 27444 天能动力雪佛兰 雪佛兰 B o lt e v 26003 L G 化学三菱 三菱欧蓝德P H E V 25530 日本锂电能源公司雪佛兰 雪佛兰 V o lt E r e v 24790 L G 化学比亚迪 比亚迪 e 5 3 0 0 / 4 5 0 E V 23632 比亚迪比亚迪 比亚迪秦P H E V 20776 比亚迪45%29%12%8%6%D N P 昭和电工 T & T 栗村化学 其他专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 6 图表 5 软包电池成本构成 来源： GGII，莫尼塔 2. 为什么铝塑膜企业值得投资 ？ 由于铝塑膜的主要应用为软包锂电池的外包装，因此我们通过研究软包锂电池未来的需求增量来分析铝塑膜行业的投资机会。 2.1 技术 、政策 层面 看 动力 软包渗透率提升趋势 从技术角度看，软包电池较其他两款电池具有能量密度 高，具备 提供较长续航的优势 。而在安全性方面， 由于 软包电池 使用非金属包装材料 ， 爆炸风险大幅降低，安全性能较强。 从政策层面分析，对于动力电池能量密度提升的规划，已经在政府文件中被多次提及，主要包括 中 国 制 造 2025 中到 2016-2020 年达到 300Wh/kg ， 以 及 2021-2025 年 达 到400Wh/kg 的水平。 从材料特性看，软包电池的特性符合行业整体发展趋势。 国内市场方面，动力软包渗透率由 16 年 12%上升至 17 年 15%，我们预计未来长期有望达到 35%-40%的水平 。 图表 6 动力电池政策目标 来源：中国制造 2025，莫尼塔 29%9%27%19%6%10%正极 负极 电解液 铝塑膜 隔膜 其他2016-2020 2020-2025 2025-2030发展阶段 技术升级阶段 产业发展阶段 发展成熟阶段能量密度 300w h / kg 400w h / kg 500w h / kg对应续航里程 400km 500km 600km专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 7 图表 7 国内三种形态动力电池出货量（ Gwh） 来源：中国产业信息网，连线新能源，莫尼塔 图表 8 国内软包电池企业配套情况 来源：网络资料，莫尼塔整理 图表 9 2017 年国内销量 TOP 10 新能源车型 来源：乘联会，莫尼塔 01020304050607080902011 2012 2013 2014 2015 2016 2017圆柱形 方形 软包电池厂 汽车厂 车型 动力类型 带电量（K w h ）万向A 1 2 3 长安 逸动E V 三元 30奇瑞e Q 荣威e R X 5 三元 2 2 . 3孚能科技 北汽新能源 E C 1 8 0 三元 2 0 . 3长安 奔奔M i n i 三元 17卡耐新能源 江铃 E 2 0 0 三元 15通用五菱 E 1 0 0 三元 1 4 . 9多氟多 吉利知豆 D1 三元 18吉利知豆 D2 三元 18天津捷威 众泰 芝麻E 3 0 三元 16长安 奔奔E V 三元 2 3 . 21 北汽新能源E C 系列 780792 知豆D 2 423423 宋D M 1 . 5 T 293664 奇瑞e Q 电动车 251405 帝豪E V 232256 江淮I E V 231537 比亚迪e 5 224238 奔奔E V 210479 比亚迪秦 1970110 荣威R X 5 1 . 5 T E D U 195092 0 1 7 年国内前十新能源汽车销量专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 8 2.2 数码软包保持增速 2017 年 国内锂电池出货量 总共 82Gwh，同比增 长 28%。其中 3C 锂电池 37.5Gwh，动力锂电池 44.5Gwh。分类看，电池中 软包 、 方 型 、圆柱占比 分别为 35.4%、 37.8%、 26.8%。 从历史趋势 分析 ， 数码软包渗透率增长较快，由 2011 年 15%提升到 2016 年 70%，主要是由于其构造 轻薄 、 形状灵活的特点 ，比较符合数码产品的要求 。 未来需求方面，我们认为除了原先的数码产品外，新兴需求如 可穿戴设备、无人机等需求 ，将 维持行业 增速保持在较为稳定的水平。 2.3 国内厂商铝塑膜行业空间较大 从国产替代的角度看，目前锂电池材料中 正、负极、隔膜、电解液、铝塑膜国产率分别为92%、 98%、 90%、 100%、 10%。铝塑膜是唯一块没有大规模国产化的材料。 而近期由于技术突破和海外并购，国内厂商出货量增长显著， 2017 年新纶、紫江、道明分别出货 1000 万、700 万和 103 万平方米 ，而从产能规划情况看，在未来两年均有爆发式增长。由于数码领域软包渗透率较高，国内厂商首先切入数码领域厂商。而新纶股份在 2016 年收购日本 T&T，切入电动软包行业。从价格角度分析， 国产 铝塑膜目前 相较日本产品低 30%左右 ，从中长期看， 国产 企业 凭借 成本 优势 进行大规模 进口替代将是大势所趋。 图表 10 2017 国内软包电池装机量 TOP 10 企业 来源：中国产业信息网，莫尼塔 排名 电池企业 2 0 1 7 年装机量（M w h ) 占比1 国能科技 8 0 9 . 8 1 1 7 . 3 9 %2 孚能科技 6 6 9 . 9 8 1 4 . 3 9 %3 天劲新能源 4 8 0 . 2 1 1 0 . 3 1 %4 微宏动力 3 4 2 . 1 5 7 . 3 5 %5 捷威动力 3 1 9 . 8 6 6 . 8 7 %6 多氟多新能源 2 5 7 . 1 8 5 . 5 2 %7 卡耐新能源 2 4 5 . 3 4 5 . 2 7 %8 万向A 1 2 3 1 8 9 . 3 6 4 . 0 7 %9 天丰电源 1 3 8 . 3 6 2 . 9 7 %10 骆驼新能源 1 0 1 . 6 2 2 . 1 8 %其他 1 1 0 3 . 1 3 2 3 . 6 9 %专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 9 图表 11 国内主要软包电池企业产能及布局情况 来源：公司公告，莫尼塔 2.4 铝塑膜制造主要难点 从制造难度看，主要难点在于 关键材料 ， 内层耐电解液腐蚀 以及 冲深性 。制造材料方面 原材料目前 进口依赖程度较高 。主要是 对薄度、平整度、光滑度（如单平米小孔数量） 要求较高，国内还无法自产。成本方面目前 铝箔占整个铝塑膜成本 50%。 铝塑膜包含外阻层、阻透层和热封层三层，每层之间通过粘接剂进行粘接。作用方面除了需要作为外壳保护电芯外，同时需要防止氧气、水分与内部电芯接触，以及电解液从内部对包装进行腐蚀而导致漏液。 制造方法这块主要分为干法和热法两种。两个方法主要区别在于，干法是铝箔层与热封层挤压粘接，热法则是热封层先与 MPP 融合，再通过高温使 MPP 融化再与铝箔层粘接。热法花费时间较长，材料脆度较高，相对冲深性较差，但是耐腐蚀性和抗水性略优于干法。 公司 锂电池种类 单体能量密度 产能 布局情况国能电池 磷酸铁锂、三元 1 6 0 、2 0 0 10 孚能科技 三元 220 5 2 0 1 6 年底开始建设1 0 G w h 产能微宏动力 锰酸锂、钛酸锂 170 4 计划2 0 1 9 年底扩建至1 5 G w h上海卡耐 三元 1 7 0 、2 2 0 1 . 7 5 计划2 0 1 8 年底建成6 G w h天津捷威 三元 210 1 . 6 计划2 0 2 0 年扩产至1 0 G w h亿纬锂能 三元 240 1 . 5 万向A 1 2 3 三元、磷酸铁锂 2 0 0 （三元） 1 . 5 天劲股份 三元 215 1 2 0 1 7 年三季度开工建设6 G w h多氟多 三元 210 1 鹏辉能源 三元 230 1