油气资源涨价投资机会的全产业链分析.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 12 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯 策略 -策略 专题 】 油气资源涨价投资 机会 的 全产业链分析 2018 年 06 月 25 日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号： S0300517060002 电话： 021-51782233 邮箱： zhujunchunlxsec 分析师：廖宗魁 执业编号： S0300518050001 电话： 010-66235717 邮箱： Liaozongkuilxsec 分析师：殷越 执业编号： S0300517040001 电话： 021-51782237 邮箱： yinyuelxsec 相关研究 【联讯策略周报】宽松去杠杆预期正成，中报行情或为反弹先锋 2018-06-24 【联讯策略 -政策点评】定向降准开启适度宽松去杠杆，大金融将受益 2018-06-24 原油价格 保持强劲 的上行动力， 在 80美元区间是常态，有冲击百元大关的可能 。全球 经济的复苏周期、 产油国的 自身利益 以及美国 退出伊核协议等将为油气资源价格 维持 高位 提供 支撑 。 原油价格 保持强势 ， 是 整个 产业链景气度提升 、 业绩 增长的基础； 国内 大宗能源产品存在巨大缺口， 增加 国外 进口能源产品对 缓解 需求、保障能源安全提供 保障； 以居民用 气门站价格调整为契机， 核心 领域的价格 机制 改革再一次突破 。 在 油气资源的产业链中，由于 产业链 长、 又是雄踞上游，在产业链各环节和经济生产各行业产生的影响方向、大小有所不同。 上游 产业 链 弹性较大，油服企业的主动经营能力不强 ； 中游储存环节缺口较大，民营炼化大放异彩 ；下游主要解决需求刚性，天然气产业扩张前景大 。 油气资源企业既在油价上行期掌握产能扩张、增加订单的主动权，也在油价下行期被动紧缩资本支出，超过其开采成本的油气价格对企业有超高的利润弹性。 油服 类企业 主要依靠油气资源涨价带动产业的资本支出和订单增加 ，主动 经营能力不强。 中游 运输 环节 ，短期内管道建设相对较少， 海洋运输未来几年将会有一定增量；油气储备库 方面， 增长 空间大，但油价处于高位会 降低 油气 储备 步伐，而 为 解决气荒问题 ， 天然气的储存进度仍会加快 ； 炼化行业对成本的弹性较小 ，业绩增长的核心 是行业景气度和下游产品涨价的空间。 下游 环节，企业的 议价 能力不能充分释放，销量增速较低，下游业绩增长相对有限 ； 而在大力调整能源 结构 ， 广泛 布局天然气的背景下， 下游天然气管道建设、天然气销售规模等 将会 有 强劲 增长。 投资 机会主要 集中 在 上游 大型油气 资源 公司 ，如 中国石油； 石油 开采及油服相关 行业，比如 杰瑞股份 、海油工程等； 能源 结构调整带来的天然气产业量景气 ， 如 百川能源 、深圳燃气 、陕天然气 等； 中下游高景气度 的 大型 民营炼化龙头， 如 桐昆股份、恒逸石化 、荣盛 石化 。 由于 油气 资源 企业 的 投入主要是固定成本， 油价超过固定成本以上的部分基本都可以转化为企业利润 。 油气 资源涨价促使 企业 勘探与生产等资本支出增加， 推动 油服及相关设备 企业 基本面改善提供支撑。 能源 结构调整，加大天然气 消费 占比， 对于中下游燃气端 企业是量价 齐 升，未来一段 时期 将持续 受益 。 风险提示： 油价大幅波动；宏观经济超预期下行。 策略研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 12 目 录 一、油气资源产业链投资的基本逻辑与前提 . 3 （一）原油价格上行动力强劲 是产业链景气的基础 . 3 （二）大量进口能源产品 国内需求逐步满足 . 4 （三）民用燃气价格调整机制公布 价格机制改革的重要标杆 . 5 二、石油与天然气的产业链基本情况分析 . 5 （一）上游产业链弹性较大，油服企业的主动经营能力不强 . 5 （二）中游储存环节缺口较大，民营炼化大放异彩 . 6 （三）下游主要解决需求刚性，天然气产业扩张前景大 . 6 三、油气资源涨价带来的投资机会 . 7 （一）油价上行直接增厚油气资源企业利润，看好大型综合油气企业 . 7 （二）产业景气支撑企业增加资本支出，看好油服行业的业绩反转 . 7 （三）能源结构调整推动天然气产业的规模扩张，天然气产业长期受益 . 8 （四）石油化工维持高景气，看好民营炼化企业做大做强 . 9 图表目录 图表 1： 全球钻机数量保持平稳 . 3 图表 2： 全球原油库存量持续下滑 . 3 图表 3： 布伦特原油期货 价格在 75 美元附近徘徊 . 4 图表 4： OPEC 实质增产比较有限 . 4 图表 5： 1995 年之后中国原油大幅依赖进口 . 4 图表 6： 2009 年之后中国天然气缺口越来越大 . 4 图表 7： 国 内天然气价格主要受政府主导 . 5 图表 8： 美国天然气实行市场波动定价 . 5 图表 9： 大型综合油气公司净利润变化情况 . 7 图表 10： 洲际油气 油气板块毛利率变化情况 . 7 图表 11： 综合性油气公司推荐标的 . 7 图表 12： 中国石油资本 支出在 2017 年已经出现反弹 . 8 图表 13： 艾克森美孚资本支出下行趋缓 . 8 图表 14： 油服行业推荐标的 . 8 图表 15： 天然气“十三五”规划主要指标 . 8 图表 16： 天然气产业推荐标的 . 9 图表 17： 民营炼化企业业绩 保持高增长 . 9 图表 18： 下游化工产品需求稳定增长 . 9 图表 19： 炼化产业推荐标的 . 10 策略研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 12 从去年 11 月之后原油价格持续震荡上行，布伦特原油价格从 美元 60 上行到 80 区间，引发市场的强烈关注。 前期 我们 先后推出 多篇 原油相关 的专题报告，基于此， 本文将重点分析 油气 资源涨价带来的投资机会。 一、 油气 资源 产业链 投资的基本逻辑与前提 （一）原油 价格 上行 动力强劲 是产业链景气的基础 关于 原油 价格 的分析 ， 我们在 去年 11 月 的 专题报告油价走在第二波上涨路上，从需求、供给和国际政治三大维度出发，指出未来原油价格将持续上涨，建议投资者重新审视原油板块的投资机会。 近期 我们在 油价冲百 特朗普退出伊核协议的真实目的？ 中从 美国 宣布退出伊核协议重启对伊朗的制裁的 角度分析 原油 价格的走势，认为这一轮油价上行很可能会突破百元大关。 油价 上行的长期逻辑并未改变 。 供给 方面， 全球 原油供给基本稳定， OPEC 原油 产 量在 2018 年 前 4 个 月不仅没有上升反而在下降 ； 根据贝克休斯的 数据显示全球 2018年 5 月 钻机数量为 2096 部， 在 3月 和 4月出现 略微下滑 后 ， 5月 小幅增加 ， 美国 活跃钻机数量 2018年 保持 温和 上涨 趋势 ，最近数据 是 1059 部 ， 但 相比 2014年 的 2000 部 高位依旧很低 。 在 需求 方面，长期来看 全球经济依旧处于 复苏周期，中 期内需求不会发生大幅下滑，这是原油价格的基本支撑； 短期来看， 全球 原油库存 数量 大幅下降， 说明短期 原油 需求较旺盛。 图表 1： 全球 钻机数量 保持 平稳 图表 2： 全球 原油库存量持续下滑 资料来源： wind， 联讯证券 资料来源： wind,联讯证券 综合 近期的 一些 情况 的 分析，我们 依旧 认为原油价格在 80 美元区间是常态， 有 冲击百元大关的可能 ， 保持强劲的上行动力。 OPEC 会议 召开，增产传闻最终落地 。 根据会议公报草案来看，未给出明确增产数字，仅提及重返 100%减产执行率；据此 推算 OPEC 同意实际产量增加 70 万至 80 万桶/日， 这也得到 沙特 、伊拉克等石油部长在发言中的验证。 关于 OPEC 此次的增产，我们认为 ： （ 1）在美国页岩油开发进入平稳期后，全球原油市场供需格局发生了变化， OPEC10001500200025003000350040002014 2015 2016 2017 2018钻机数量 :全球 :当月值 15001600170018001900200021003003504004505005502014 2015 2016 2017 2018全美商业库存 全球原油和石油库存 策略研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 12 原油产量变化对原油价格的弹性下降； 当前全球原油市场供需略 微收紧，适当增加产量是弥补市场需求的行为 ，即使 OPEC 达成 100 万桶 /日的原油增产，无论是对全球原油供需市场的平衡关系、还是原油价格走势都不会产生拐点性变化。 去年下半年以来油价的上涨过程是供需、国际政治、大国博弈等多方面的结果，此次 OPEC达成的增产协议不会改变当前油价处于上行区间的基本走势 。 （ 2） 从增产能力的角度，目前委内瑞拉 和伊朗大幅 增加石油 产量 的可能性 都不 大 。美 国 退出 伊核协议， 同时 考虑重新开始对伊朗的新一轮制裁， 上一轮 对伊朗的制裁 其 石油产量被缩减超过 100 万桶 /日 ， 此次 如果再度制裁， 将 加重原油供给偏紧的态势 。近期南美 石油大国委内瑞拉 大选 遭到美国 抗议 ， 国内经济 堪忧 叠加美国制裁 仍将持续 ，加拿大 也加入到制裁委内瑞拉的阵营， 委 政治经济局势蒙上阴影，未来具有很大的不确定性。 图表 3： 布伦特 原油期货价格 在 75美元 附近徘徊 图表 4： OPEC 实质 增产比较有限 资料来源： wind， 联讯证券 资料来源： wind,联讯证券 （二）大量 进口能源产品 国内需求 逐步 满足 随着 中国 经济 的飞速发展，对于大宗能源产品的需求迅猛增加。 1995 年以来中国就成为 原油 净进口国，目前 国内 原油供需差额 接近 4 亿吨， 将近 三分之二的需求依赖进口。天然气 方面 ，在 调整 能源结构、大力发展清洁能源 等 政策推动下，自 2009 年以来国内天然气的缺口越来越大， 目前 就已经有三分之一左右的天然气需要进口满足。 图表 5： 1995 年之后 中国 原油 大幅 依赖进口 图表 6： 2009 年之后中国天然气缺口越来越大 资料来源： wind， 联讯证券 资料来源： wind,联讯证券 2030405060708090期货结算价 (连续 ):布伦特原油 27000280002900030000310003200033000340001000120014001600180020002200240026002014 2015 2016 2017 2018委内瑞拉（千桶） 欧佩克（千桶） 策略研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 12 之前 中美贸易谈判 达成 的 中美 经贸 联合 声明 中 ， 为了 降低中美贸易的巨大顺差， 中国 将有意义的 增加 从美国进口 能源 产品。 虽然 近期中美双方的博弈中，上述 声明 是否有效或者快速实施存在很大疑问；但从去年 美国 总统特朗普 访华 签订的大额能源订单以及近年来 中国 从美 进口的能源产品来看， 扩大 能源进口是大趋势 ， 能够 弥补我国存在 的 巨大能源缺口， 保障 国家能源安全 。 （三） 民用 燃气价格 调整机制 公布 价格 机制 改革的重要标杆 在中国 能源产品 大多由 政府 主导 定价，实行政府主导市场调节相结合的定价机制 ，比如 成品油 价格调整价值 。在 民用 领域 ， 电力 、供水、燃气等公用事业部门，价格的 形成 机制还不健全 ， 居民用气价格无法准确反映居民需求的变化和燃气成本的变化。 对比中美两国 民用 燃气价格，中国燃气价格 的 波动都是政府调价后的一次性波动，而美国燃气价格随着季节不断波动。 近日 ，发改委公布 国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格的通知，决定理顺居民用气门站价格、完善价格机制， 充分发挥市场的调节作用 。 通知 除了 对 气价上下 浮动给予规定外，还 提出 推行季节性差价政策，鼓励市场化交易 ， 这 些 政策隐含两大要素，一是未来天然气民用价格会出现小幅上涨 （符合 此前预期 ）， 二是 天然气 民用价格也会采取类似美国的季节性调整 。 图表 7： 国内 天然气价格 主要 受政府主导 图表 8： 美国 天然气实行市场波动定价 资料来源： wind， 联讯证券 资料来源： wind,联讯证券 二 、 石油与 天然气的产业链 基本 情况分析 石油 和天然气作为能源之王， 由于 其产业链很长、又是雄踞上游， 在 产业链各环节和经济生产各 行业产生 的影响方向、大小 有所 不同。本文 将 着重探讨油气资源涨价在产业链中带来的投资机会，关于油气资源涨价对 其他 各 行业 的 影响将在后续报告 分析 探讨 ；为了清晰 的分析 产业链 的投资机会，首先对 石油 与天然气产业链进行 简要 分析 。 （一）上游 产业链弹性较大 ， 油服 企业的主动经营能力不强 石油 与天然气在上中游基本 一样 ，在下游环节 稍有不同 。 上游 产业主要就是 寻找 油气资源 并 挖掘出来 ， 进行简单处理的过程。 勘探 和开采的上游环节主要涉及 两大主体 ，一是 拥有油气资源的企业，而是勘探与开采相关的设备企业、 油服 企业 。 策略研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 12 油气 资源 企业既在 油价上行期掌握产能扩张、 增加 订单的 主动权 ，也在油价下 行 期被动 紧缩 资本 支出 ， 超过其开采 成本 的油气价格对企业有超高的利润弹性。 而 与油气相关的 油服 类企业生产经营的主动性较低，主要依靠 油气 资源涨价带动产业的资本支出和订单增加 ； 国内企业在水力压裂、 钻井 承包 服务 等领域具有一定 优势 ， 在钻机 、钻头等方面的技术 逊于国际 巨头 。综合 来看 ， 上游 产业中资源型企业主要看 资源储备量 、油气产量 等 数据， 油服 相关企业主要看订单数量、 机械 设备的技术含量等。 （二）中游 储存 环节 缺口较大， 民营 炼化 大放异彩 中游 产业主要 包括 运输 、 储存 和炼化几个环节。 目前 原油 的运输以管道和海运为主 ，天然气的运输除了管道还有 液化天然气 的 运输，从 国内 运输来看，基本 形成了 完善的油气管道，中游环节的 新增 管道需求很少 ； 从进口运输来看， 随着 中哈、中俄 东线、 中缅等 管道 的商业化运营， 我国 油气进口通道建设也相对 完备 ， 短期内 重大 管道 建设工程 相对 较少。 随着 中国 南海 的开发、 加大 从 美国 进口 能源 产品， 海洋 运输 未来几年 将会有一定增量 。 油气 资源的战略储备是保障 大国 经济平稳运营的基础， 截止 2017 年 中我国 已经 建成舟山、镇海、兰州、天津及黄岛国家石油储备洞库共 9 个国家石油储备基地，共储备原油 3325 万吨， 大约满足国内 34 天 左右的需求，但与 美日 等国超过 90 天 的 储备量来看， 未来 油气库 增长的空间还很大 。 而 油价的上行 中储备 的成本会大升，国家在战略储备方面的步伐会略微放慢。 在天然气 方面，冬季北方 “ 煤改气 ” 出现的气 荒 问题 已经 严重影响到了居民的日常生活 ，因而 尽管油气处于涨价上行期， 依旧 认为 天然气的储存进度会大幅加快 。 油气 资源开采后 会 在 炼油厂 经历 一些列的提取、 炼制 的过程 生产 出 汽油 、 煤油等 各类燃油，然后 进入化工厂再 经过催化、 裂化、脱硫等 化学 工 艺 后生产出 芳烃 、 沥青 、 润滑油等化工产品。 国内 的炼油企业主要还是集中在大型综合性石油公司，而炼化方面民营公司众多， 且 保持较大的规模和较高的竞争力。 对于 炼化 企业 来说 ， 虽然 上游产品依赖于石油冶炼的 附属品 ，由于这些 原料 产品本身的价值不高、 炼化 企业的成本弹性很低等原因， 使得 油价对其成本的影响很低 ； 炼化 企业 业绩 增长的核心是 行业 景气度和 下游产品涨价 的 空间 。 （三）下游 主要 解决 需求 刚性， 天然气 产业 扩张 前景大 油气 资源进入下游后，主要就是 与 销售相关的各类 环节 ， 包括 成品 油 的运输、 储藏和各类销售 。 各类 成品 油 的销售面临的是终端客户（ 虽然 有很多销售环节） ， 在 国内 油价机制仍旧没有市场化， 为了 满足正常的生产经营 和 日常生活 ，企业的 议价能力不可能充分释放，也就是 油气资源涨价 完全传导下游 基本 不可能 ； 而在需求量上， 过去 几年 整个消费量的增速 已经 非常 低 ，所以下游销售环节的收益增长相对有限 。 国家 大力调整能源结构 ， 计划 到 2020 年天然气 在一次能源消费占比达到 10%， 2030年 达到 15%， 未来 整个天然气 的 消费量 会 继续 保持 较高速度增长 。 这就对 下游 天然气管道建设 、 天然气销售规模等带来强力支撑，总体来看天然气产业扩张前景大。 策略研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 12 三 、油气资源涨价带来的投资机会 （一） 油价 上行 直接 增厚油气资源企业利润 ， 看好 大型 综合油气企业 对于 油气资源企业来说 ，其处于整个油气产业链的最上游， 由于 直接面对的是自然状态下的油气资源，其成本的投入绝大多数是固定成本。 油气 资源企业将 原油 开采出来销售给中游的炼油企业， 利润 的主要来源是销售价格和企业投入成本之间的差价 。对于油气资源企业来说，油价超过 固定 成本以上的 部分 基本都可以转化为企业利润，即 油价上行的空间将直接决定企业利润的空间 。 从中国 石油、中海油和埃克森美孚 三家综合 油气公司的 净利润 数据来看 ， 企业利润与油价的走势密切相关 ， 2015 年 、 2016 年油价 处于底部 ， 企业盈利大幅下跌； 当油价在 2017 年 出现反弹 时 ， 企业 盈利状况也出现 回升 。 从 洲际油气 油气板块毛利率变化可以看出，只要油价上行到 一定 阶段，企业盈利能力会快速反弹， 具有 很强的边际弹性。 图表 9： 大型综合油气 公司 净利润变化情况 图表 10： 洲际油气 油气 板块 毛利率 变化 情况 资料来源： wind， 联讯证券 资料来源： wind,联讯证券 在 油气资源涨价 过程 中 ，综合性 油气资源企业 由于 其掌握上游资源、产业链条长等特点， 业绩 往往 向上 具备弹性 同时 具备稳定性 特征。 从 投资 机会来说，综合性油气资源企业 具备 投资价值，重点推荐：中国石油（ 601857） 。 图表 11： 综合性 油气公司 推荐标的 股票名称 股票 代码 推荐 逻辑 中国 石油 601857 具有 全球竞争力的综合性 油气 能源公司， 拥有 石油和天然气储量 分别超过 11 亿 吨和 2 万亿 立方米 ， 公司业务布局 石油 与天然气的 各个 关键领域 ， 具备超强的竞争力。 资料来源：联讯证券 （二） 产业 景气 支撑企业 增加 资本支出 ， 看好油服行业的业绩反转 油气 资源价格的上行是整个产业链景气的 核心 指标， 而 行业 景气度 带来 的赚钱效应会推动企业加大资本 支出、 设备采购等 活动，对 油服行业的基本面改善带来支撑。 根据咨询 机构 BMI 研究报告指出， 2018 年 全球大型油气公司在资本支出项已有年化 11.5%的增加， 远高于 之前预测全年 3%-4%的 增速 。 国内 三大石油公司规划 2018 年在 勘探与生产领域的 资本支出分别 为 1676 亿元 （ 中石油 ） 、 485 亿元 （ 中石化 ） 和 700-800 亿元（ 中海油 ） ，总计 同比 2017 年 增速在 20%。 策略研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 12 对于上游企业而言，最为主要的资本 支出 是油气资源的勘探与生产 ，根据中国石油和埃克森美孚 等大型石油公司 的 历史数据可以看出， 其 在油价低迷 时期 缩减开支，而在油价攀升阶段对外构建固定资产和其他长期投资项的支付显著增加，采购更新设备以及深挖油田都需要资本投入。 图表 12： 中国 石油资本 支出 在 2017 年 已经出现反弹 图表 13： 艾克森美孚资本支出 下行 趋 缓 资料来源： wind， 联讯证券 资料来源： wind,联讯证券 随着油气 资源价格处于 上升通道 ， 产业链 的景气度 高 ， 油气 资源企业 资本 扩张 会助推 整个油服 、相关机械 设备 订单量 的 增加 ， 石油 探勘、钻井 机械 、 压裂设备及 相关服务都会持续 受益 。结合 具体细分 行业特点和公司自身经营情况，重点推荐： 杰瑞股份（ 002353） 、 海油工程 （ 600583） 。 图表 14： 油服 行业推荐标的 股票名称 股票 代码 推荐 逻辑 杰瑞股份 002353 公司是国内压裂设备的龙头企业之一，市场份额在 30%以上，海外市场开拓顺利，当前杰瑞订单充足，产能得以充分释放。 海油工程 600583 公司 是国内唯一 海上 EPCI 工程 总承包商， 公司 积极布局非海洋工程业务和海外业务， 随着 油价 上行部分延期项目有望在 2018 年 陆续开工 ， 一季度订单大幅增长， 2018 年 将迎来重大业绩拐点。 资料来源：联讯证券 （三） 能源结构调整 推动 天然气产业的规模扩张 ，天然气 产业长期受益 长期 以来我国能源 消费 的 主体 都是煤炭和石油 两大 化石能源 ， 在提高能源效率、改善能源结构 、 保护生态环境等 政策 推动下，以天然气为代表的清洁能源将快速发展。 北方地区 煤改气、城镇居民 扩大 天然气覆盖率等， 都将 为整个 产业 带来机会。 由于 天然气中上游与石油产业链高度相关，此处 我们 认为天然气 产业 特有的机会在于 中 下游 燃气端 。 图表 15： 天然气“十三五”规划 主要指标 指标 2015 年 2020 年 年均增速 累计探明储量（常规气，万亿 立方米 ） 13 16 4.30% 产量（亿 立方米 /年） 1350 2070 8.90% 天然气占一次能源消费比例（ %） 5.9 10 管道里程（万公里） 6.4 10.4 10.20% 地下储气库工作气量（亿立方米） 55 148 21.90% 资料来源： 公开 资料整理， 联讯证券 策略研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 12 支撑中 下游燃气端投资价值的主要是 两点 ：一是天然气消费比例的上升、 覆盖率 的上升 会在 业务规模上 带来 持续的增量 ； 二是 燃气 价格 上涨的 预期和价格机制的逐步 完善 ，提升 了企业的盈利能力 空间。而 近期理顺天然气门站价格的 政策 ，对与中石油、中石化等油气公司是确定性利好，下游燃气公司短期承压但影响有限。 天然气板块 重点推荐：百川能源 （ 600681） 、深圳燃气 （ 601139） 和 陕天然气（ 002267）。 图表 16： 天然气产业 推荐标的 股票名称 股票 代码 推荐 逻辑 百川能源 600681 公司 立足京津冀地区， 在 北方煤改气中广泛 受益 ， 近年 来在绥中、葫芦岛等地建立大型 LNG接收站 ， 公司 在气源 方面 充足。 陕天然气 002267 公司 在天然气 长输 管道方面布局 广阔 ， 在 整个陕西省的 管网 建设中处于核心地位 ； 公司 12.6 亿元 定增 获批 通过， 加大 省内 及 省外 管道工程 布局 。 深圳燃气 601139 公司 核心业务是管道燃气业务， 看点 在于 其大鹏气源价格 远低于 当前市场价和深圳气化率提升工程， 公司将在深圳城中村改造、气化率提升方面 显著受益。 资料来源：联讯证券 （四） 石油 化工 维持 高景气 ， 看好 民营 炼化企业 做大做强 整个 化工行业 正在经历 一场国际产业转移，中国将成为全球化工行业的中心，伴随着国内大型化工企业的崛起，行业的集中度、景气度越来越高，中国企业的国际竞争力也越来越强。 以聚酯产品为例，近年来聚酯工业伴随着经济趋势转优而飞速发展， 我国已经成为世界最大的聚酯生产国， 中国的化工企业正在 向 国际 龙头 靠齐。 在 石油化工领域 ，虽然 企业 的原材料大多来自于石油及附属品，但整体来看企业的盈利能力主要是依靠下游 产品 的价格 。 在 高景气度 下，国内诸多民营炼化企业 大放异彩 ，市场 竞争力、 定价 能力，品牌效应 等 越来越强 。 比如 桐昆股份 在化学纤维 、 涤纶长丝制造业中处于龙头地位，伴随着集团旗下产能多样化以及贸易加工升级， 近 两年来 净利润有飞速提升， 完全不受 原油 价格的影响。 恒逸石化 受益于 PTA 涨价和 贡献率较高的聚酯产品盈利能力提升， 企业业绩 从 2014 年低谷 大幅回升 ，现在进入稳步提升运营和盈利能力阶段。 图表 17： 民营 炼化企业 业绩 保持高增长 图表 18： 下游 化工产品需求稳定增长 资料来源： wind， 联讯证券 资料来源： wind,联讯证券 综合 来看 石油 炼化行业 的 经营情况受上游原油价格的 影响 ， 但对 业绩 起 决定性作用的是行业的景气度和下游产品的价格 。 2016 年 以来的化工产品涨价周期还在持续，诸多细分领域化工产品价格屡创新高， 行业 龙头 优势 尽显。 同时 在环保进一步趋严的背景下 ，策略研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 12 大型炼化龙头竞争力会 进一步 提升。 基于国际 产业变化 、 国内行业 变革 等因素，重点推荐大型 民营 炼化龙头： 桐昆股份 （ 601233） 、恒逸石化 （ 000703）和 荣盛 石化 （ 002493） 。 图表 19： 炼化 产业 推荐标的 股票名称 股票 代码 推荐 逻辑 桐昆股份 601233 公司 是全球领先的涤纶长丝企业， 行业 整体 供需 偏紧 ； 旗下 子公司布局 PTA 产业 ，上游原料 实现 大部分自给 ； 涤纶 长丝价差上行，推动企业业绩增长 恒逸石化 000703 公司 PTA 名义 产能超过 1300 万吨 ，处于行业第一梯队； 公司 加速布局聚酯纤维和聚酯切片领域， 实现炼化 -芳烃 -PTA-聚酯 的 一体化布局 。 荣盛石化 002493 2018 年 PTA 将从 紧 平衡转向供需偏紧的状态，公司 PTA 业务业绩 弹性大幅回升； 公司控股 的舟山浙石化项目 总规模 超过 4000 万吨 /年 炼油量， 作为 世界级炼化项目将大幅增厚企业利润。 资料来源：联讯证券