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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 有色金属 行业 2018 年 中期策略报告 推荐 （ 维持 ） 铜钴 镍仍 是 主角 铜：中长期走势仍乐观 供给端： 2018Q1铜矿供给增量可观，但未来两三年供给将边际收缩 。 需求端：中国需求有韧性，全球经济复苏和新能源汽车高速发展，消费增长仍有动力。供需格局持续向好，价格中长期走势仍乐观。 铜矿产量大、低估值高业绩弹性的标的或成长确定性强的标的最具投资价值。 相关标的：中国有色矿业（ 1258.HK）、五矿资源（ 1208.HK）、江西铜业（ 600362.SH） 钴：回调之 后仍有创新高可能 供给端： 2018Q1大型矿山增产有限，供给释放存在诸多扰动因素，增量总体可控。需求端：持续高增长仍可期待，低钴高镍趋势短期影响仍有限。供需基本平衡，价格受采购节奏、市场信心和投资需求等扰动较大。 5月有望逐步止跌， 6月有望上涨。上游资源开采和资源加工环节盈利丰厚，低估值相关标的仍为重点。 相关标的：华友钴业（ 603799.SH）、寒 锐 钴业（ 300618.SZ）、洛阳钼业（ 603933.SH） 镍 ：新兴 需求提供亮点 价格 中长期乐观 2018年全球镍市预期连续第三年短缺，缺口小幅扩大至 11 万吨；价格底部抬升，库存相对低位对价格形成有力支持；目前价格中枢 14000美元 /每吨左右，仅 历史 最高价的 27%。印尼原矿逐渐放开出口， 2018 年镍矿预期供给充足，原生镍增量主要来自印尼 NPI 产能投放；消费端不锈钢增长 相对乏力，高镍三元有望成为推动镍需求的新兴力量， 2020年带动镍消费或达 12 万吨。价格判断：短期依旧震荡为主，上半年好于下半年，中长期可乐观，预期 2018年价格中枢在【 13000， 16000】美元 /磅。 相关标的：太钢不锈（ 000825.SZ） 铝： Q2 库存去化 加速 铝价 重心上移 供给端：供给侧改革实现了电解铝产能总量管控，电解铝合规产能上限控制在 4200万吨左右。 2018年 继续深化供给侧改革， 将 以环保限产、自备电厂改革等 市场化 方式有效 控制 电解铝新增供给。需求端：电解铝消费每年以一定速度增长，年化增速可达 7%左右 ， 且现阶段国内外价差扩大，出口产品利润增厚， 出口 动力 增强 。目前来看，国内现货库存处于高位，但海外电解铝市场处于短缺状态，需要以出口来平衡国内外市场， 2019 年供需格局更佳。供给端实现总量管控、存量优化，需求端保持稳定增长，铝行业发展空间较大，需重点关注。 相关标的：中国铝业（ 601600.SH）、神火股份（ 000933.SZ）、云铝股份（ 000807.SZ）、南山铝业（ 600219.SH） 风险提示： 金属价格下跌风险；宏观经济下行风险；贸易战影响等 证券分析师：任志强 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 执业编号： S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话： 021-20572570 邮箱： wangbaoqinghcyjs 执业编号： S0360518020001 证券分析师：胡金 电话： 010-66500800 邮箱： hujinhcyjs 执业编号： S0360518040003 联系人：华强强 电话： 010-66500801 邮箱： huaqiangqianghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 119 3.38 总市值 (亿元 ) 19,158.4 3.1 流通市值 (亿元 ) 14,202.45 3.23 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.01 0.83 18.75 相对表现 -2.06 7.06 5.43 【华创有色钢铁】周报：钴锂板块业绩靓丽 氧化铝价格上涨 2018-05-01 【华创有色金属】周报：钴短期回调，中长期依旧坚定看好 2018-05-06 【华创有色钢铁】周报：钴价短期企稳 后期价格有望回暖 2018-05-13 -5%11%27%43%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-19 2018-05-17 沪深 300 有色金属 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 有色金属 2018 年 05 月 19 日 有色金属 行业 2018 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、钴：短期不必悲观 创新高仍存可能 .6 （一）钴产业链：上游矿山、下游电池为主要重点 .6 （二）钴供给：预计 2018 增长平稳、 2019 供应增量较大 .6 1、 2017 年供给：增量预计在 1.30-1.50 万吨 .6 2、 2018 Q1 供给：增量预计在 0.25-0.35 万吨 .6 3、 2018 年供给：增量预计在 1.00-1.50 万吨 .6 4、未来钴供给： RTR、 Katanga、中色和其他中国企业 .6 （三）钴需求：高增长有望持续 .7 1、总需求 .7 2、新能源汽车主导增量 .7 3、新建生产线流程物料放大钴需求 .7 4、企业库存及投资需求或致价格波动 .7 （四）钴的价格与个股 .8 1、价格：短期不必悲观、创新高仍存可 能 .8 2、个股走势与钴产品的价格高度相关 .8 二、铜：供需格局边际改善、铜价中长期看涨 .9 （一）铜供给：边际收缩确定 .9 1、铜矿：资本开支缩减利好产能增速放缓 .9 2、废铜：进一步限制供给 .9 3、全球供给：铜矿边际收缩 .9 （二）铜需求：增中向好 . 10 1、国内：仍将维持 2.5%以上增长 . 10 2、国外：经济复苏与铜消费高度相关 . 10 3、全球消费：增速增中向好 . 10 （三）铜价：期望的涨价为啥没有来？ . 11 1、短期：消费可观、但供给传导仍需时间 . 11 2、中长期：基本面边际向好、铜价中长期仍看涨 . 11 三、 Q2库存去化加速、铝价重心上移 . 12 （一）铝 : 2017 年供给侧改革实现产能总量管控 . 12 1、供给侧改革 . 12 2、采暖季限产 . 12 （二） 2018 铝行业基本面：国内供给侧改 革深化、国外持续短缺 . 13 有色金属 行业 2018 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 1、 2018 年将继续以市场化方式进行供给侧改革 . 13 2、国内过剩量收窄、国外继续短缺 . 14 （三）铝行情演绎路径： Q2 库存去化加速 铝价重心上移 . 15 四、镍：供给缺口预计扩大、价格中枢有望抬升 . 16 （一）全球镍 市预期连续第三年短缺，镍价底部抬升 . 16 1、供给侧改革全球镍市自 2016 年四季度由供给过剩转为供给短缺 . 16 2、镍价处于历史底部 . 16 3、库存处于下滑通道中 . 16 4、红土镍矿成为主流开采镍矿 . 17 5、原生镍供给增量 -印尼 NPI . 17 （二）下游消费 不锈钢仍占主导、电池新兴力量 . 18 1、不锈钢主导地位显著，电池有望成新增亮点 . 18 2、不锈钢消费增速乏力 . 19 3、镍在电池领域消费最具看点 . 20 4、高镍三元占比不断提升，有望带动镍金属消费 . 21 五、风险提示 . 21 有色金属 行业 2018 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 钴产业链示意图 .6 图表 2 全球钴供给及增速 .7 图表 3 新增钴矿项目 .7 图表 4 全球钴供需平衡表 .7 图表 5 钴实际需求增量测算 .8 图表 6 2003 年 -2017 年国内电钴与 MB 低级钴价格 .9 图表 7 硫酸钴价格与华友钴业走势图 .9 图表 8 全球铜矿资本开支 . 10 图表 9 全球铜矿供给及增速 . 10 图表 10 中国铜需求详细分拆 . 10 图表 11 国外主要经 济体经济增速与铜消费增速对比 . 11 图表 12 电解铜产量 . 11 图表 13 铜精矿加工费 . 11 图表 14 铜供需平衡表 . 12 图表 15 铜材开工率 . 12 图表 16 铜库存 . 12 图表 17 2017 年铝价重心上移 . 13 图表 18 供改后 在产产能明显下降 . 13 图表 19 2017 年铝均价同比上涨约 2000 元 /吨 . 13 图表 20 部分地区政府性基金及附加统计 . 13 图表 21 全国电解铝企业自备电比例 . 14 图表 22 国内过剩量收窄 . 14 图表 23 LME 铝总库存 . 14 图表 24 库存持续下降 . 15 图表 25 铝行情演绎路径图示 . 15 图表 26 全球镍市场 供需分析 . 16 图表 27 LME3 个月镍价格走势 . 16 图表 28 全球镍市场供需分析 . 17 图表 29 LME3 个月镍价格走势 . 17 图表 30 全球主 要国家 2017 年原生镍产量 . 17 图表 31 2017 年全球镍矿供给 . 17 图表 32 印尼 NPI 项目投产进度 . 18 有色金属 行业 2018 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 全球镍消费结构 . 19 图表 34 中国镍消费结构 . 19 图表 35 库存持续下降 . 19 图表 36 全球与中国不锈钢产量及增速 . 20 图表 37 2018 年不锈钢新增产能 . 20 图表 38 中国新能源汽车产销规模规划 . 21 图表 39 我 国三元正极材料出货量预测 . 21 图表 40 三元正极材料对应硫酸镍需求测算 . 21 有色金属 行业 2018 年中期策略报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、钴： 短期不必悲观 创新高 仍 存 可能 （一）钴产业链：上游矿山、下游电池为 主要 重点 钴产业链可分为 上游资源 、 中游冶炼、下游应用三个部分。上游 矿山 主要 以 铜钴伴生矿 、 镍钴伴生矿为主， 矿山 采选 产品 包括钴精矿和湿法中间品 以及 其他 含 钴 料 。中游冶炼主要 将 钴精矿及湿法中间品（ 如 氢氧化钴） 冶炼 成 硫酸钴 、氧化钴、氯化钴、草酸钴等钴盐以及电积钴。下游 应用端 以电池为主要重点 ， 包括应用于 3c 领域的钴酸锂电池以及 新能源汽车 的 动力三元电池。 图表 1 钴产业链示意图 资料来源：华创证券整理 （二）钴供给： 预计 2018 增长平稳、 2019 供应增量较大 1、 2017 年供给：增量预计 在 1.30-1.50 万吨 矿石端 ，海关口径进口增加 1.26 万吨 。 增量 1.5 万 吨来自于 手抓矿 5,500 吨、 Chemaf 3,560 吨、万宝矿业 2,500 吨、金川国际 1,247 吨、中铁资源 1,000 吨、中冶瑞木 1,000 吨； 废料端 增量预计 为 0.3 万吨。 2、 2018 Q1 供给：增量预计 在 0.25-0.35 万吨 矿石端 ，海关口径进口增加 0.25 万吨 。增量：洛阳 钼业增 1,256 吨、嘉能可 增 700 吨 。此外 谢里特 的 量 减少 600 吨。 3、 2018 年供给：增量预计 在 1.00-1.50
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