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HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 核心观点 现阶段院线公司面临竞争格局困境，稀释效应下自有影投市占率持续下滑。在行业增长中枢下行但终端仍持续扩张情形下，新增影城对存量影城的稀释效应明显，导致院线公司单银幕产出和市占率持续下滑。 2017 年万达电影、中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视及金逸影视自有影投票房收入分别为 70.6 亿元、 18.0 亿元、 6.6 亿元、 7.5 亿元、 19.3 亿元及 16.6 亿元，分别同比增长 13.8%、 0.3%、 7.7%、 8.8%、 8.1%及 -1.0%，均低于 2017 年整体票房市场增速。自有影院票房市占率分别为 13.5%、 3.04%、 1.27%、 1.34%、3.81%及 3.13%，均 较 2016 年 有所下降。 在目前的行业竞争困境下，放映业务的低毛利率实际上已经难以让票房业务赚钱，非票业务是贡献利润的主力。 由于经营杠杆和扩张效 应的存在， 2017年万达电影 、上海电影、幸福蓝海及横店影视的放映业务毛利率分别为12.06%、 -5.50%、 38.14%及 4.66%，均出现下滑，是拖累综合毛利率的重要原因。 而万达、中影、上影、幸福蓝海、横店及金逸 2017 年 的非票房收入比重分别为 37.00%、 79.99%、 41.36%、 27.28%、 23.32%及 11.89%，贡献的毛利润占比分别为 76.3%、 77.5%、 119.1%、 38.8%、 85.1%及 70.7%。 短期看市占率的提升仍需时间，影城的关停并转已开始出现。 从美国院线公司发展历程看，兼并 整合是提高市占率的重要手段，但国内 2015-2017 年以中小影投为标的的零星并购行为并未持续，主要原因在于景气度较高的情况下，影院并购的高溢价限制了整合的大规模发生。 从各上市公司 2017 年年报看，各家 公司正逐步采取出售、并转、升级改造等方式，期望在整个行业单银幕票房产出下降的情况下，通过挖潜增效，积极挖掘新的业绩增长点。同时，行业层面也开始有部分经营不善的影城退出市场， 2017 年仍在运营存量影院数量有所下降，退出市场的影院在 245 家 以上 。 投资 建议与投资标的 竞争格局困境下，我们认为保持终端扩张仍是院线公司最优决策，长期、持续和快速的银幕扩张（不管是自建还是收购），是打造优质院线资产的必经之路。终端扩张的意义在于：（ 1）考虑竞争对手行为后，不扩张一定会面临市场地位下降、意味着放弃未来的可能；（ 2）终端数量决定拓展广告业务、卖品业务等非票房收入的能力；甚至未来向上游延伸到发行、制片业务，议价能力也与终端的数量和质量相关；（ 3）票房增速回暖情况下，扩张较快的公司将获得更高的票房增速，同时经营杠杆将提高放映业务毛利率。自有影投票房增速越高，毛利率提升越明显。 未来票房 市场将由渠道下沉驱动转为内生性增长，市场仍然维持“大盘稳增长、单片高弹性”态势。板块个股上，重点抓住两条主线：（ 1）渠道扩张较为激进，且经营效率高，能够率先实现市占率提升的公司；（ 2）在渠道扩张上，侧重布局三至五线城市优质地段的公司。建议关注已大力布局三四五线城市，且低线城市票房占比较高的 万达电影 (002739，买入 )等 。 风险提示 影片票房表现不达预期，政策监管风险，经济增长放缓风险 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 数据详解院线公司 2017 年年报 传媒行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 传媒 报告发布日期 2018 年 05 月 06 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhuiorientsec 执业证书编号： S0860517100002 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyuorientsec 相关报告 沿两条主线抓电影板块个股，持续好看细分领域龙头公司 2018-05-04 一季度票房增速超预期，关注一季报行情及积极布局三四五线城市的龙头院线 2018-04-09 从 9956 家影院微观数据再看院线行业 2018-04-08 -34%-17%0%17%34%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04传媒 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 2 目录 1 业绩概况：票房回暖，业绩分化 . 4 2 放映业务：稀释效应致市占率继续下滑，竞争格局困境下保持终端扩张仍为最优决策 . 5 3 盈利能力：经营杠杆和扩张效应影响放映业务毛利率 . 8 4 院线业务：加盟影院快速增长，市占率略有提升 . 9 5 非票房收入：毛利润贡献大 . 11 6 竞争格局困境下的行业未来：短期看市占率的提升仍需时间，影城的关停并转已开始出现 . 12 投资建议 . 14 风险提示 . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 3 图表目录 表 1：院线公司营收收入及净利润对比（单位：亿元） . 4 图 1：院线公司营收 结构对比 . 5 图 2： 2017 年院线公司自有影院票房收入（单位：亿元）及增长率 . 5 图 3： 2017 年院线公司自有影院票房市占率 . 6 图 4：院线 公司自有影院数量 . 6 图 5：院线公司自有影院银幕数量及增速 . 7 表 2：院线公司单银幕产出测算（单位：万元） . 7 表 3：院线公司旗下影投 2018Q1 票房及市占率对比 . 8 图 6：院线公司综合毛利率 . 9 图 7：院线公司放映业务毛利率 . 9 图 5：院线票房收入（单位：万元）及增速 . 10 图 5：院线市占率 . 10 图 10：院线公司加盟影院及增速 . 11 图 11：院线公司加盟影院银幕数量及增速 . 11 图 12：卖品收入（单位：亿元）及占比 . 12 图 13：卖品收入毛利率变动 . 12 表 4：美国三大院线重要兼并收购事件 . 12 图 14： 2016 年 北美三大院线公司市场份额 . 13 图 15：北美三大院线市场集中度持续提升 . 13 表 5：国内院线行业并购整合事件统计 . 13 表 6： 2016 年及 以前开业的影院数量 . 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 4 1 业绩概况：票房回暖，业绩分化 2017 年全国电影市场票房增速回暖，六家院线上市公司业绩增速分化。 其中，万达电影实现营业收入 132.3 亿元，同比增长 18%；净利润 15.2 亿元，同比增长 10.8%。万达电影收入及净利润增长在六家公司中均为最高，但增速仍较 2016 年放缓。幸福蓝海受电视剧收入下滑等因素的影响，营业收入同比下滑 1.4%至 15.2 亿元；净利润 1.15 亿元，同比下降 2.5%。 2017 年，中国电影、横店影视和金逸影视实现营业收入 89.9、 25.2 和 21.9 亿元，分别同比增长14.6%、 10.4%和 1.6%，增速较 2016 年提升 7.1pct、 2.5pct 和 8.9pct；净利润分别为 11.4、 3.3和 2.1 亿元，同比增长 6.8%、 -7.2%和 6.7%。横店影视营收和净利增速背离的主要原因在于，高速扩张带来的经营杠杆使放映业务毛利率承压，同时期间费用率略有提升。此外，上海电影 2017年实现营业收入 11.2 亿元，同比增长 7.3%；净利润 2.5 亿元，同比增长 6.7%，业绩增长仅次于万达电影及中国电影，但增速亦较 2016 年放缓。 表 1： 院线公司营收收入及净利润对比（单位：亿元） 营业收入对比 公司 万达电影 中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 年度 营收 增速 营收 增速 营收 增速 营收 增速 营收 增速 营收 增速 2014 53.4 32.7% 59.6 30.6% 7.0 18.3% 8.6 14.9% 11.8 28.2% 18.9 16.5% 2015 80.0 49.9% 73.0 22.4% 9.00 28.1% 14.4 66.4% 21.1 78.9% 23.3 22.8% 2016 112.1 40.1% 78.4 7.5% 10.5 16.2% 15.4 7.0% 22.8 7.9% 21.6 -7.3% 2017 132.3 18.0% 89.9 14.6% 11.2 7.3% 15.2 -1.4% 25.2 10.4% 21.9 1.6% 净利润对比 公司 万达电影 中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 年度 净利润 增速 净利润 增速 净利润 增速 净利润 增速 净利润 增速 净利润 增速 2014 8.0 32.7% 6.1 23.2% 1.7 18.8% 0.8 -26.5% 1.2 460.3% 1.4 191.7% 2015 11.9 48.0% 10.4 71.1% 2.0 16.6% 1.1 36.1% 3.5 190.5% 2.5 78.9% 2016 13.7 15.1% 10.6 2.7% 2.4 19.0% 1.2 3.0% 3.6 3.2% 2.0 -19.9% 2017 15.2 10.8% 11.4 6.8% 2.5 6.7% 1.15 -2.5% 3.3 -7.2% 2.1 6.7% 资料来源： Wind，公司公告， 东方证券研究所 从收入结构看，六家院线公司的统计口径及业务范围有所不同，但整体而言除中国电影以发行业务为主外，万达电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视和金逸影视五家公司的营业收入主要来源于影院放映（票房）及院线发行收入。 2017 年，万达电影、中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视及金逸影视六家公司影院放映收入占比分别为 63%、 20%、 59%、 72%、 77%和 76%。六家公司中，万达电影、中国电影和横店影视非票房业务较 2016 年提升 4.1pct、 2.9pct 和 1.6pct。 除影院放映业务外 ， 中国电影发行收入占比 60%，上海电影 发行收入 占比 10%， 幸福蓝海电视剧业务 收入占比 12%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 5 图 1： 院线公司营收结构 对比 资料来源： wind，公司公告， 东方证券研究所 2 放映业务：稀释效应致市占率继续下滑，竞争格局困境下保持终端扩张仍为最优决策 2017 年万达电影、中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视及金逸影视自有影投票房收入分别为 70.6 亿元、 18.0 亿元、 6.6 亿元、 7.5 亿元、 19.3 亿元及 16.6 亿元，分别同比增长 13.8%、 0.3%、7.7%、 8.8%、 8.1%及 -1.0%，均低于 2017 年整体票房市场增速。以此测算自有影院票房市占率分别为 13.5%、 3.04%、 1.27%、 1.34%、 3.81%及 3.13%，同比变动 -0.1pct、 -0.5pct、 -0.08pct、-0.08pct、 -0.24pct 及 -0.5pct，各家院线的自有影院票房市占率均有所下降。 图 2： 2017 年院线公司自有影院票房收入（单位：亿元）及增长率 资料来源： wind，公司公告， 东方证券研究所 67.1% 63.0% 22.9% 20.0% 58.5% 58.6% 62.1% 72.7% 78.3% 76.7% 77.6% 88.1% 0%20%40%60%80%100%2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017万达电影 中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 放映业务 非票房业务 70.6 18.0 6.6 7.5 19.3 16.6 62.0 17.9 6.1 6.9 17.9 16.7 13.8% 0.3% 7.7% 8.8% 8.1% -1.0% -4%0%4%8%12%16%01020304050607080万达院线 中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 2017 2016 增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 6 图 3： 2017 年院线公司自有影院票房市占率 资料来源： wind，公司公告， 东方证券研究所 从收入端看，根据自有影院票房收入 =单银幕产出 *银幕数，我们认为六家院线公司放映收入增速变动与公司扩张速度（新增银幕数）及经营效率（单银幕产出）密切相关。观察院线公司自有终端扩张情况， 2017 年 万达电影 、中国电影、上海电影 、 幸福蓝海 、横店影视及金逸影视 分别拥有自有影院 437、 117、 82、 68、 266 及 149 家，较 2016 年增加 89、 10、 20、 4、 46 及 9 家；银幕数量分别为 4134、 842、 516、 482、 1684 及 996 块，同比增长 32%、 18%、 32%、 3%、 19%及4%。 六 家院线公司中， 万达电影、上海电影 扩张速度最快，且银幕增速高于行业平均增速（ 23.3%）的公司 。 图 4：院线公司自有影院数量 资料来源： wind，公司公告， 东方证券研究所 13.50% 3.04% 1.27% 1.34% 3.81% 3.13% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%万达院线 中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 2016 2017437 117 82 68 266 149 348 107 62 64 220 140 0100200300400500万达院线 中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 2017 2016 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 7 图 5：院线公司自有影院银幕数量及增速 资料来源： wind，公司公告， 东方证券研究所 从平均单银幕产出看，在不考虑新建影院票房培育期的情形下， 2017 年万达电影、中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视及金逸影视单银幕票房产出分别为 171、 190、 129、 157、 119 及165 万元，同比增长 -14%、 -18%、 -15%、 6%、 -9%和 -9%。整体而言六家上市院线公司的单银幕产出显著高于全国平均水平 103 万元（同比增长 -7.2%），万达电影、上海电影 2017 年银幕数大规模扩张，导致单荧幕产出下降较快，幸福蓝海自有影院由于仅新增 13 块银幕，票房收入随整体票房回暖上升导致单银幕产出不降反升。 若考虑票房培育期， 假设新增银幕当年不产生收入，第二年产生正常收入的 75%，第三年回到正常水平 ，我们预计 2017 年万达电影、中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸影视和全行业的平均单银幕产出分别为 245、 229、 174、 169、 148、 173 和 134 万元，内生增长率分别为-21%、 -8.7%、 -17%、 -14%、 -13%、 -9%及 -13%。 表 2：院线公司单银幕产出测算（单位：万元） 假设情形 公司 2014 2015 2016 2017 不考虑培育期 万达电影 254 282 198 171 中国电影 183 263 230 190 上海电影 214 178 155 129 幸福蓝海 150 185 148 157 横店影视 107 157 130 119 金逸影视 192 219 181 165 行业平均 122 139 111 103 考虑票房培育期 万达电影 348 394 310 245 中国电影 286 251 229 上海电影 273 281 205 174 幸福蓝海 273 196 169 横店影视 158 215 170 148 4134 842 516 482 1684 996 3127 711 390 469 1420 955 32% 18% 32% 3% 19% 4% 0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025003000350040004500万达院线 中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 2017 2016 增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 8 金逸影视 240 190 173 行业平均 174 193 153 134 资料来源： Wind，公司公告，东方证券研究所 从六家公司的数据看，目前 院线行业面临竞争格局的困境： 一方面，行业增长中枢下滑，而终端持续扩张下，新增影城对存量影城的稀释效应明显，导致院线公司单银幕产出和市占率持续下滑；另一方面，公司扩张面临着经营杠杆和扩张效应，若扩张速度较高而票房增速较低，将对公司放映业务毛利率和整体短期业绩带来压力。 但我们认为， 长期、持续和快速的银幕扩张（不管是自建还是收购），是打造优质院线资产的必经之路。终端扩张的意义在于， （ 1）考虑竞争对手行为后，不扩张一定会面临市场地位下降、意味着放弃未来的可能；（ 2）终端数量决定拓展 广告业务、卖品业务等非票房收入的 能力 ；甚至未 来向上游延伸到发行、制片业务，议价能力也与终端的数量和质量相关；（ 3） 票房增速回暖情况下，扩张较快的公司将获得更高的票房增速，同时 经营杠杆 将提高放映业务毛利率。 自有影投票房增速越高，毛利率提升越明显。 扩张速度差异带来的票房增速分化将在 2018 年继续显现， 2017 年扩张速度较慢的公司将面临市占率的下滑。 从各院线旗下影投公司 2018Q1 票房数据看，万达电影、中国电影、上海电影、 幸福蓝海 、横店影视及金逸影视六 家公司的票房收入分别为 24.9、 5.09、 2.11、 2.28、 7.43、 4.56亿元，同比增 长 29.10%、 22.60%、 40.70%、 13.42%、 36.17%及 4.88%。票房增速、市占率同扩张速度高度相关， 票房增速较高的万达、上影及横店均是过去两年保持持续快速扩张的公司，而2017 年 自有影院 扩张速度 最低的幸福蓝海和金逸影视，票房增速则大幅低于上述三家公司及整体票房增速。 表 3：院线公司旗下影投 2018Q1 票房及市占率对比 指标 银幕增速 票房（万元） 市占率 公司 2017 2016 2018Q1 2017Q1 增速 2018Q1 2017Q1 万达电影 32.20% 46.60% 249341.9 193192.6 29.10% 13.16% 14.24% 中国电影 18.42% 8.10% 50928.2 41523.9 22.60% 2.69% 3.06% 上海电影 21.0% 21.60% 21113.8 15004.8 40.70% 1.11% 1.11% 幸福蓝海 2.77% 23.40% 22815.8 20115 13.42% 1.20% 1.48% 横店 影视 18.59% 23.48% 74393.2 54611.3 36.17% 3.93% 4.02% 金逸影视 4.29% 2.8% 45637.0 43515.5 4.88% 2.41% 3.21% 全国平均 23.3% 30.21% 1894000 1356900 39.6% - - 资料来源： 艺恩电影智库，东方证券研究所 3 盈利能力：经营杠杆和扩张效应影响放映业务毛利率 2017 年六家上市公司中 ，万达电影、上海电影、横店影视毛利率同比有所下降，分别下降 0.65pct、4.14pct、 2.73pct；幸福蓝海、金逸影视、中国电影毛利率同比有所回升，分别上升 0.54pct、 2.47pct 、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 9 2.03pct。 放映业务毛利率下滑是拖累综合毛利率的重要原因。 2017 年 万达电影 、上海电影、幸福蓝海及横店影视的放映业务毛利率 分别为 12.06%、 -5.50%、 38.14%及 4.66%，分别同比下滑5.29pct、 9.75pct、 2.27pct 及 5.35pct。 中国电影、金逸影视的放映业务毛利率分别为 23.88%、27.39%，同比上升 0.51pct、 2.03pct。 图 6：院线公司综合毛利率 资料来源： Wind，公司公告，东方 证券研究所 图 7：院线公司放映业务毛利率 资料来源： Wind，公司公告，东方证券研究所 由于经营杠杆和扩张效应的存在， 虽然 2017 年电影市场整体票房有所回暖，但由于扩张的速度远大于票房增长的速度 ，万达、上影 、横店影视三 家扩张速度较快的公司在收入端保持增长的同时，成本端投入加大使得放映业务毛利率下滑幅度更大。 期中扩张速度最快的上影，放映业务整体出现了亏损。而近年扩张较慢的金逸影视、中国电影，虽然票房收入及市占率均出现了小幅下滑，仍受到 2017 年电影市场回暖的影响，放映业务毛利率出现回升。 4 院线业务：加盟影院快速增长，市占率略有提升 六家院线公司中，除万达电影为纯资产联结型院线外，中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸影视均存在加盟影院。 2017 年，中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视及金逸影视旗下院线总票房分别为 120.7、 42.1、 16.9、 22.7 及 28.2 亿元，同比增长 17.07%、 18.05%、 19.36%、9.70%、及 1.81%，市占率分别为 22.99%、 8.03%、 3.21%、 4.33%、 5.37%。 0%10%20%30%40%50%60%2013 2014 2015 2016 2017万达电影 中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 -10%0%10%20%30%40%50%2013 2014 2015 2016 2017万达电影 中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 10 图 8：院线票房收入（单位：万元）及增速 资料来源： wind，公司公告， 东方证券研究所 图 9：院线市占率 资料来源： wind，公司公告， 东方证券研究所 2017 年中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视、金逸珠江共拥有加盟影院 1834、 509、 181、74、 192 家，同比增长 18.32%、 33.60%、 38.17%、 13.85%及 12.94%；加盟影院共拥有银幕数10820、 3130、 1034、 405 及 1037 块，同比增长 21.55%、 33.42、 49.42%、 28.57%及 12.96%，加盟影院及银幕数量保持快速增长。 71 121 42 17 23 28 62 103 36 14 21 28 13% 17% 18% 19% 10% 2% 0%5%10%15%20%25%020406080100120140万达院线 中影 4家 上海联合 幸福蓝海 横店院线 金逸珠江 2017 2016 增速 13.45% 22.92% 8.03% 3.21% 4.33% 5.37% 0%5%10%15%20%25%万达院线 中影 4家 上海联合 幸福蓝海 横店院线 金逸珠江 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 影城关停并转已经开始，密切关注市占率指标 11 图 10：院线公司加盟影院及增速 资料来源： Wind，公司公告，东方证券研究所 图 11：院线公司加盟影院银幕数量及增速 资料来源： Wind，公司公告，东方证券研究所 2017 年，中国电影旗下四家控股院线中影星美、中影南方、中影数字和辽宁北方（ 2017 年新并入中影）共计实现票房收入 120.6 亿元，同比增长 17%，市占率 22.92%，略高于 2016 年水平；上海电影旗下上海联合院线实现票房 42.1 亿元，同比增长 18.05%，市占率 8.03%，同比提升约 0.2pct；幸福蓝海院线实现票房收入 16.88 亿元，同比增长 19.40%，市占率 3.21%，同比提升 0.1pct；横店影视院线实现票房收入 22.72 亿元，同比增长 9.70%，市占率 4.33%；同比降低 0.2pct；金逸影视院线实现票房收入 28.18 亿元，同比增长 1.81%，市占率 5.37%，同比降低 0.7pct。由公司院线票房市占率和自有影投票房市占率可以看出， 六家上市公司自 有影投票房市占率均有所下滑，而以加盟为主的院线票房市占率略有上升，两者背离的背后 ， 反映出 影院 行业的低进入壁垒（单座建设成本 0.8-1.2 万元）使得大量资本通过自建影院并加盟的形式进入行业，是导致稀释效应明显的重要原因之一。 5 非票房收入：毛利润贡献 大 2017 年 万达电影 、中国电影、上海电影、幸福蓝海、横店影视及金逸影视的非票房收入比重分别为 37.00%、 79.99%、 41.36%、 27.28%、 23.32%及 11.89%，贡献 的 毛利润 占比 分别为 76.3%、77.5%、 119.1%、 38.8%、 85.1%及 70.7%。可以看到， 在目前的行业竞争困境下，放映业务 的低毛利率实际上已经难以让票房业务赚钱 ，非票业务是贡献利润的主力。 卖品收入： 2017 年万达电影、上海电影、 幸福蓝海 、横店影视、金逸影视 分别实现卖品收入 18.01、0.66、 0.93、 2.47、 1.87 亿元，占营业收入的比重为 13.66%、 5.85%、 6.10%、 9.80%及 8.54%；所有 公司卖品收入占营业收入的比重有所提升。同时， 五 家公司卖品收入毛利率分别为 60%、 66%和 71%、 75%、 54%，同比变动 -1pct、 -4pct、 -1pct、 1.4pct、 -16.3pct。 1834 509 181 74 192 1550 381 131 65 170 18% 34% 38% 14% 13% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000中国电影 上海电影 幸福蓝海 横店影视 金逸影视 2017 2016 增
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