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宏观 经济 | 证券研究报告 深度报告 2018 年 7 月 16 日 相关研究报告 Table_relatedreport 部分制造业行业去产能梳理 中国制造2025 系列之二 20180510 物流效率提升释放工业企业利润空间 中国制造 2025 系列之 一 20180403 宏观经济周报 (12.11-12.17)：物流效率提升释放工业企业利润 20171218 中银国际证券股份有限公司 具备证券 投资咨询业务资格 Table_Economy 宏观及策略 : 中国经济 Table_Analyser 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300516090001 *王大林为 本报告重要贡献者 Table_Title 环保政策与制造业生产 产业研究系列之三 Table_Summary 我们在 制造业去产能进程 报告中指出 制造业去产能已经进入后期，供需矛盾得到缓解。目前供给侧改革从 “量 ”逐渐转向 “质 ”，在影响固定资产投资和价格变化的逻辑由 “过剩产能 ”转向环保之后，我们进一步分析目前环保政策对制造业产品价格的影响。 环保督查可以看作是供给侧改革升级的重要内容。一方面， 短期 来看 ，环保督查限制工业生产，进而支撑工业品价格（我们也强调供给侧改革后程影响工业品价格的因素更多的是环保政策的边际变化）；另一方面，长期 来看，环保趋严（环保督查及环保规制等）可以促进企业技术进步和技术创新，同时促进环保行业的发展，长期可以提高工业企业生产率。 一方面是短期影响，表现在由于环境规制或环保督查而来的短期 生产 受到抑制，进而推高工业品的价格，对 PPI 形成一定支撑。 2016 年开始进行环保督查， 2016 年冬季华北地区实行 限产 ， 2017 年全年环保政策高压常态化，供给侧叠加环保政策使得工业品价格继续维持在较高的水平 。2016 年及 2017 年秋冬季节， PPI（全部工业品）均有所上行。 全文整理了原煤、粗钢、电解铝、氧化铝、烧碱、橡胶、水泥和平板玻璃八种工业品 。 原煤和氧化铝生产集中，主要位于华北地区，受华北地区环保政策影响大 。 粗钢、电解铝、烧碱和橡胶 生产相对集中 ；粗钢、电解铝和烧碱生产主要在北方，受环保政策影响较大；橡胶生产主要 集中在东部，影响小于粗钢、电解铝和烧碱。水泥和平板玻璃属于建材，生产相对分散，全国大部分省份均有生产，因此地区性环保政策对其产量影响小于煤炭 、 钢铁等产品。 从产地角度看，河北、山东两省是工业品生产大省 。 根据 wind 数据显示，两省原煤产量占全国的 5.6%，粗钢产量占全国的 31.6%，氧化铝产量占全国的 30.1%，电解铝产量占全国的 6.1%，烧碱产量占全国的 28.1%，橡胶产量占全国的 14%，水泥产量占全国的 8.6%，平板玻璃产量占全国的 24.5%。 二省环保督查对工业品价格影响较大。 而长期来看，由于 “创新补偿 ”效应的存在，企业的生产技术进步，生产效率提高，长期有利于企业的国际竞争力提升 。节能环保行业及新能源行业的 PMI 指数围绕 50 分水岭一线波动，但两个行业的研发活动 PMI指数自 2017 年以来在高位运行。 风险 提示 ：环保督查力度减弱，地方企业应付环保督查。 2018 年 7 月 16 日 环保政策与制造业生产 2 目录 1 环境规制、监督对制造业生产的影响 . 5 1.1 我国基本环境状况：我国环境污染也呈现倒 “U”型曲线，目前环保政策取得一定成效，环保高压常态化 . 5 1.2 环保与经济发展的长短期影响 . 7 1.3 环保政策边 际趋严 . 9 2 主要工业品分布及环保要求 . 10 2.1 原煤 . 10 2.2 粗钢 . 11 2.3 电解铝、氧化铝 . 12 2.4 烧碱 . 14 2.5 橡胶 . 14 2.6 水泥 . 15 2.7 平板玻璃 . 16 3 结论 . 18 2018 年 7 月 16 日 环保政策与制造业生产 3 图表 目录 图表 1 主要国家 EPI 指数排名 .5 图表 2. 2009 年 -2018 年污染天数（ PM2.5，北京 :美国大使馆） .6 图表 3. 2014 年 -2018 年 74 城市二氧化硫月平均浓度 .6 图表 4. 发达经济体单位 GDP 二氧化碳排放量 .6 图表 5. 发展中经济体单位 GDP 二氧化碳排放量 .6 图表 6. 2016 年起，秋冬季节工业品产量有所回 落 .7 图表 7. 环保督查影响价格逻辑图 .8 图表 8. 2016 年起，秋冬季价格相处于高位 .8 图表 9. 环保行业 PMI 指数 .9 图表 10. 新能源行业 PMI 指数 .9 图表 11 环保政策 .9 图表 12 环保督查区域工业品生产 . 10 图表 13. 原煤产量分布 . 11 图表 14. 原煤产量前十省份 . 11 图表 15. 秋冬季节煤炭价格上升， 2017 年 3、 4 月份环保督查期间价格上升 11 图表 16. 粗钢产量分布 . 12 图表 17. 粗钢产量前十省份 . 12 图表 18. 秋冬季节及 2017 年 3、 4 月份环保督查期间，价格回升 . 12 图表 19. 电解铝产量分布 . 13 图表 20. 电解铝产量前十省份 . 13 图表 21. 秋冬季节及 2017 年 8、 9 月份环保督 查价格上升 . 13 图表 22.氧化铝产量分布 . 13 图表 23. 氧化铝产量前七省份 . 13 图表 24. 烧碱产量分布 . 14 图表 25. 烧碱产量前十省份 . 14 图表 26. 秋冬季节及第一次及第四次环保督查价格上升 . 14 图表 27. 橡胶产量分布 . 15 图表 28. 橡胶产量前十省份 . 15 图表 29. 2016 年 7 月 -8 月环保督查对橡胶价格影响较大 . 15 图表 30. 水泥产量分布 . 16 图表 31. 水泥产量前十省份 . 16 图表 32. 秋冬季节环保限产及 2016 年 7、 8 月份环保督查影响价格上升 16 2018 年 7 月 16 日 环保政策与制造业生产 4 图表 33. 平板 玻璃产量分布 . 17 图表 34. 平板玻璃产量前十省份 . 17 图表 35. 环保督查对玻璃价格影响温和 . 17 2018 年 7 月 16 日 环保政策 与制造业生产 5 1 环境 规制、 监督对制造业生产的影响 在上一篇深度报告部分制造业行业去产能梳理 中，我们 指 出目前去产能进入后程，供给侧改革由 “量 ”转向 “质 ”， 而环保 则 是目前影响工业生产的核心因素之一 。 环保督查 可以 看作 是 供给侧改革升级的重要内容 。 一方面 ， 短期 来看环保督查 限制 工业 生产，进而 支撑 工业 品价格 （ 我们也强调供给侧改革 后程影响工业品价格的因素更多的是环保政策的边际变化 ） ；另一方面 ， 长期 来看，环保趋严 （环保督查及环保规制等） 可以促进企业 技术进步 和技术创新，同时促进 环保行业的发展 ，长期可以提高工业企业生产率 。 本文 继续分析环保督查对工业价格的影响，同时也阐释环保督查对经济的长期影响，承接下一篇关于高端制造 业及工业经济技术的发展 。 1.1 我国 基本环境状况 ： 我国环境污染也呈现倒 “U”型 曲线 ，目前环保政策取得一定成效 ，环保高压常态化 发达国家的先污染再治理 美国经济学家 Grossman 和 Krueger 研究发现，环境污染与经济发展呈现倒 “U”型关系。随着经济发展，环境污染会加剧，达到一定程度之后，再随着生产技术的提高和资本的积累进而会得到改善。发达经济体均经历了 “工业化 ”带来的严重，如洛杉矶光化学烟雾事件、英国伦敦烟雾事件等。 我国环境污染也 呈现 倒 “U”型 改革开放以来我国工业化、城镇化 快速 发展 ；伴随着工业化和成 长， 环境问题也日益凸显。 根据耶鲁大学公布的环境绩效指数（ EPI）， 2000 年在全球 132 个国家中，我国排名第 111 位； 2002 年至 2014年，我国 EPI 排名呈现小幅下降趋势， 2014 年我国全球排名 118 位。 十八大以来， 国家重视环境污染问题 ，开始实行环保限产及环保督查 。 2016 年我国 EPI 指数排名回升至 109 名。北京市环境保护监测中心数据 也 显示， 2009 年至 2014 年，北京污染天数呈现上升趋势，污染天数从 168 天上升至 173 天；从 2015 年开始，呈现下降趋势， 2017 年底下降至 55 天。 2008 年至 2014 年的 中国环境状况公布也指出我国土壤、水体也有不同程度的污染 ； 2015 年之后略有好转。 我国环保政策初见成效。 图表 1 主要国家 EPI 指数排名 Country 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 United States of America 43 46 46 49 50 49 49 33 26 France 12 8 9 8 7 6 6 27 10 United Kingdom 17 17 8 9 9 9 9 12 12 Germany 5 7 11 12 13 11 11 6 30 Japan 23 16 19 18 22 23 23 26 39 Brazil 39 30 43 29 31 30 30 77 46 Mexico 104 99 90 88 84 84 84 65 67 China 111 108 113 114 115 116 116 118 109 India 122 127 126 126 125 125 125 155 141 Russia 74 83 99 102 104 106 106 73 32 South Africa 127 124 127 128 128 128 128 72 81 资料来源： Yale，中银证券 2018 年 7 月 16 日 环保政策 与制造业生产 6 图表 2. 2009 年 -2018 年污染天数（ PM2.5，北京 :美国大使馆） 图表 3. 2014 年 -2018 年 74 城市二氧化硫月平均浓度 810305770706473826831551221441731701721611651680204060801001201401601802002 0 1 82 0 1 72 0 1 62 0 1 52 0 1 42 0 1 32 0 1 22 0 1 12 0 1 02 0 0 9重度污染天数 污染天数（天）（截止 6 月 13 日）010203040506070802013- 04 2014-01 2014- 10 2015- 07 2016- 04 2017- 01 2017- 10二氧化硫月均浓度 :74 个城市线性 ( 二氧化硫月均浓度 :74 个城市 )（微克 / 立方米）资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 环保及环保产业仍有发展空间 目前， 我国在环保以及能耗问题与发达国家仍有一定差距 ，环保及环保产业发展仍有空间 。 从单位GDP 二氧化碳排放量来看，从 2002 年至 2006 年，一直稳定在 2500 万吨上下；从 2007 年开始呈现下降趋势，到 2017 年底，我国单位 GDP 二氧化碳排放量已经 下降至 737 万吨。与此同时， 2017 年底，主要发达国家单位 GDP 二氧化碳排放量 均低于 300 万吨， 低于 我国排放 量 的 50%。 绿色技术、环保技术对未来节能减排、和经济发展有着重要影响。 图表 4. 发达经济体单位 GDP 二氧化碳排放量 图表 5. 发展中经济体单位 GDP 二氧化碳排放量 01234562002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016美国 日本 英国 德国051015202530354045502002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016巴西 俄罗斯 印度 中国资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得 ， 中银证券 环保规制的创新补偿效应，实现经济与环境的 “双赢 ” 经济发展与环境 可以实现 “双赢 ”。 波特等 (1991， 1995) 提出 “创新补偿 ”效应， 认为 企业在受到环境规制的 情况下，自发进行技术创新，优化资源配臵。 由 技术创新带来的生产效率提高可以部分或全部弥补由于环境规制带来的成本上升。除此之前，企业技术进步还会带来企业竞争力的提升。这一理论被称为 “波特假说 ”。 2018 年 7 月 16 日 环保政策 与制造业生产 7 环保高压常态化 目前污染防治 被定为我国 “三大 ”攻坚战之一。 在经济发展取得一定成效之后， 我国 越来越重视环境保护，尤其 十八大 以来，我国环境保护 政策执行 力度在 不断加强 。 2017 年， 习总书记 在十九大报告中提出 “绿水青山就是金山银山 ”,更加重视生态文明建设。 在日前的 全国生态环境保护大会 上，习总书记还强调 要充分利用改革开放 40 年来积累的坚实物质基础，加大力度推进生态文明建设、解决生态环境问题，坚决打好污染防治攻坚战，确保到 2035 年，生态环境质量实现根本好转，美丽中国目标基本实现。 从政策角度出发，在未来相当长的一段时间内，环保政策高压将变成一种常态，走向更加规范的方向。 1.2 环保 与经济发展的 长短期影响 环保督查的短期效应：支撑工业品价格 环境规制或环保督查对工业生产的影响主要体现的两个方面。 一方面是短期影响，表现在由于环境规制或环保督查而来的短期产生受到抑制，进而推高工业品的价格，对 PPI 形成一定支撑。 2016 年开始进行环 保督查， 2016 年冬季华北地区实行限 产 ， 2017 年全年环保政策高压常态化，供给侧叠加环保政策使得工业品价格继续维持在较高的水平，尤其是煤炭、钢铁、铝和化工行业。 从 2016 年开始，由于环保影响，主要污染严重的工业品生产在秋冬季节有所回落； 2017 年，冬季限产从 10 月开始，煤炭、钢铁、烧碱、玻璃和水泥产量同比增速均有所回落。 供给收缩导致供求关系改善， 给予产品价格一定的支撑作用。 于此同时，行业 PPI 同比增速在这两个时间段出现回升。 新的环保法、大气污染防治法等明确规定了对落后工艺、设备和产品的淘汰制度，对 强化监督执法 做出 了要求。 从环保督查到提高行业标准再到环保立法，我国环保高压将逐渐走向规范化和法制化，对经济有着长期的影响。 图表 6. 2016 年起，秋冬季节工业品产量有所回落 ( 30)( 20 )( 10 )01020304050607020 09 - 12 20 10 - 12 20 11 - 12 20 12 - 12 20 13 - 12 20 14 - 12 20 15 - 12 20 16 - 12 20 17 - 12产量 : 原煤 : 当月同比 产量 : 焦炭 : 当月同比 产量 : 粗钢 : 当月同比产量 : 氢氧化钠 ( 烧碱 ): 当月同比 产量 : 铝材 : 当月同比 产量 : 平板玻璃 : 当月同比产量 : 水泥 : 当月同比（ % ）资料来源：万得，中银证券 2018 年 7 月 16 日 环保政策 与制造业生产 8 图表 7. 环保督查影响价格逻辑图 去产能环保督查生产供给需求销量价格资料来源：中银证券 图表 8. 2016 年起，秋冬季价格相处于高位 - 8.00- 6.0 0- 4.00- 2.0 00.002.004.006.008.0010.000204060801001201401602009- 12 2010- 12 2011- 12 2012- 12 2013- 12 2014- 12 2015- 12 2016- 12 2017- 12P P I : 煤炭开采和洗选业 P P I : 化学原料及化学制品制造业P P I : 黑色金属冶炼及压延加工业 P P I : 有色金属冶炼及压延加工业P P I : 全部工业品（右）（ % ）资料来源：万得，中银证券 环保督查的长期效应：促进创新补偿 而长期来看，由于 “创新补偿 ”效应的存在，企业的生产技术进步，生产效率提高，长期有利于企业的国际竞争力提升。 波特等 (1991， 1995) 提出 “创新补偿 ”效应， 认为 企业 在受到环境规制的情况下，自发进行技术创新，优化资源配臵。由技术创新带来的生产效率提高可以部分或全部弥补由于环境规制带来的成本上升。 除此之前，企业技术进步还会带来企业竞争力的提升。这一理论被称为 “波特假说 ”。 波特假说认为环境规制与技术呈正 “U”型关系。而大多数实证研究表明环境规制会对与环境相关的技术创新带来正向影响（ Jaffe et al. ， 1995；张成等， 2011； Hamamoto， 2006；李强、聂锐， 2009 等）。 我国 节能环保行业及新能源行业的 PMI 指数围绕 50 分水岭一线波动，但两个行业的研发活动 PMI 指数自 2017 年以来在高位运行。 5 月节能环保产业和新能源产业研发活动指数分别为 64.3 和 69.1。 从行业综合 PMI 指数来看，短期内产业仍将受到冲击；从研发活动来看，长期有利于技术进步。 2018 年 7 月 16 日 环保政策 与制造业生产 9 图表 9. 环保行业 PMI 指数 图表 10. 新能源行业 PMI 指数 40455055606570752014/5/1 2015/2/1 2015/11/1 2016/8/1 2017/5/1 2018/2/1节能环保产业 P M I 节能环保产业研发活动 P MI404550556065707580852014/5/1 2015/2/1 2015/11/1 2016/8/1 2017/5/1 2018/2/1新能源产业 P MI 新能源产业研发活动 P MI资料来源：中采，中银证券 资料来源：中采，中银证券 1.3 环保政策边际趋严 2018 年 “环保高压 ”常态化 、法律化 。 2016 年 1 月开始，环保部（现为生态环保部） 在河北省展开试点；到 2018 年中 ， 环保督查已经持续三年 。 2017 年环保实行 “督查、交办、巡查、约谈和专项督查 ”五步法。 2018 年 5 月底中央组织第一批环境保护督查 “回头看 ”。 2018 年 6 月 8 日， 2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查近日全面启动。根据前面对于环保政策的梳理，我们选取几个供给侧改革和对环境污染有重要影响的化工品，对其主要产地及其地区环保督查的进程进行分析。与此同时， 2018年华北地区大气防治较前两年提前一个月。 图表 11 环保政策 时间 部门 文件 2018/6/8 生态环境部 2018-2019 年蓝天保卫战重点区 域强化督查近日全面启动 2018/5/31 生态环境部 关于加强生态环境监测机构监督管理工作的通知 2018/4/17 生态环境部 2018 年生态环境监测要点 2018/3/21 北京市政府 北京市蓝天保卫战 2018 年行动计划 2018/3/1 河北省办公厅、省政府 河北省城市及县（市、区）环境空气质量通报排名和奖惩问责办法（试行） 2018/2/6 河南省政府 河南省 2018 年大气污染防治攻坚战实施方案 2018/1/16 环保部 关于京津冀大气污染 传输通道城市执行大气 污染物特别排放限值的公告 2017/10/12 环保部等 重点流域水污染防治规划（ 2016-2020 年） 2017/9/14 环保部等 “十三五 ”挥发性有机物污染防治工作方案 2017/8/23 工信部 关于加快推进环保装备制造业发展的指导意见（征求意见稿） 2017/8/21 环保部 京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 2017/5/26 工信部 工业节能与绿色标准话行动计划（ 2017-2019 2017/5/25 环保部 京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告（征求意见稿） 2017/4/17 环保部 重点行业和流域排污许可试点工作方案、国家环境保护标准 “十三五 ”发展规划 2017/3/10 发改委等 16 部委 关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见 2016/7/1 环保部 京津冀大气污染防治强化措施 (2016-2017 年 ) 2016/2/2 环保部 关于统一京津冀城市重污染天气预警分级标准强化重污染天气应对工作的函 2015/12/31 发 改委 京津冀协同发展生态环境保护规划 2015/12/4 京津冀环保厅 京津冀区域环境保护率先突破合作框架协议 2015/7/24 工信部 京津冀及周边地区工业资源综合利用产业协同发展行动计划（ 2015-2017 年） 2014/12/22 河北发改委 关于进一步加快发展环保产业的实施方案 2014/9/30 发改委 京津冀及周边地区秸秆综合利用和禁烧工作方案（ 2014-2015 年） 2014/7/25 环保部 京津冀及周边地区重点行业大气污染限期治理方案 2014/6/17 环保 部 京津冀地区生态环境保护整体方案 2014/6/9 京津冀及周边大气污染防治协作小组办公室 京津冀及周边地区大气污染联防联控 2014 年重点工作 2014/1/14 工信部 京津冀及周边地区重点工业企业清洁生产水平提升计划 资料来源：部委官方网站，中银证券 2018 年 7 月 16 日 环保政策 与制造业生产 10 2 主要工业品分布及环保要求 我们通过考察主要工业品的分布，来判断当区域环保政策趋严时，哪些工业品将受到影响。 我们将主要工业品产量按省份占比排序，以前三个省份产量占比为标准。前三省产量占比低于 40%，我们认为生产相对分散；前三省份占比在 40%-60%，我们认为生产相对集中；前三省份占比超过 60%的，我们认为生产集中。生产相对集中的化工对地区环保督查反省比较敏感，对其工业品价格的影响也相对较大。 目前环保督查 “回头看 ”将巡查河北、河南等 10 个省份，粗钢（ 53.4%1）、橡胶（ 53%）、水泥（ 43.4%）、 焦炭 （ 37.8%）、平板玻璃（ 34.8%）、烧碱（ 34.7%）、电解铝（ 27.5%）等工业品 将受到影响。 图表 12 环保督查区域工业品生产 时间 省份 地区主要工业品 产量 占全国比重 试点 2016 年 1 月 河北 粗钢 （ 23.8%）、平板玻璃（ 13.4%）、 焦炭 （ 11.8%）、烧碱（ 4.2%）、水泥（ 4.1%）、橡胶（ 0.9%） 第一批 2016 年 7 月 12 日 -2016年 8 月 19 日 内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏 橡胶（ 32.8%）、水泥（ 32.3%）、烧碱（ 32.1%）电解铝（ 27.5%）、 焦炭 （ 27.2%）、粗钢（ 27.1%）、平板玻璃（ 8.3%） 第二批 2016年 11 月 24日 -2016年 12 月 30 日 北京、上海、湖北、广东、重庆、 陕西、甘肃 平板玻璃 （ 28.6%）、 水泥 （ 19.4%）、 橡胶 （ 15.1%）、 焦炭 （ 14.4%）、粗钢（ 11.5%）、电解铝（ 11.5%）、烧碱（ 8.6%） 第三批 2017 年 4 月 24 日 -2017年 5 月 28 日 天津、山西、辽宁、安徽、福建、 湖南、贵州 焦炭 （ 30.4%）、粗钢（ 23.8%）、水泥（ 22.7%）平板玻璃（ 21.7%）烧碱（ 12%）、电解铝（ 7.2%）、橡胶（ 7.9%） 第四批 2017 年 8 月 7 日 -2017 年 9 月 4 日 吉林、浙江、山东、海南、四川、 西藏、青海、新疆 电解铝 （ 53.8%）、烧碱（ 41.8%）、橡胶（ 32%）、平板玻璃（ 24.3%）、水泥（ 22.5%）、 焦炭 （ 16.9%）、粗钢（ 14.9%）、 “回头看 ” 2018 年 6 月 1 日 -2018 年 7 月 1 日 河北、河南、内蒙古、宁夏、黑龙江、江苏、江西、广东、广西、云南 粗钢（ 53.4%）、橡胶（ 53%）、水泥（ 43.4%）、 焦炭 （ 37.8%）、平板玻璃（ 34.8%）、烧碱（ 34.7%）、电解铝（ 27.5%） 资料来源：生态环保部，万得，中银证券 电解铝（ 2016 年数据）；烧碱、橡胶、水泥（ 2016 年和 2017 年数据）；其他产品均使用 2016-2018 年 3 年数据 在下面整理几个重要化工品的产区。 原煤、氧化铝生产集中 ， 60%以上产量集中在三个省份；粗钢 、电解铝、烧碱和橡胶生产相对集中，约 50%的产量集中在三个省份；而水泥和玻璃生产相对分散，全国大部分省份均有生产。 2.1 原煤 煤炭在开采过程中，会产生大量的粉尘，还会对植被、水体产生一定污染。在加工和使用过程中会产生烟尘、氰化物碳氢化合物、二氧化硫、二氧化碳以及氮氧化合物等有害气体。这些有害气体气体进入大气环境后，对大气造成严重污染。 煤炭行业是环保督查的重要行业之一。 随着供给侧的深入，原煤产区呈现集中趋势，主要 向 山西、陕西和内蒙古三省 集中 ， 2017 年 12 月底，三省 原煤产量占比约为 49.8%， 到 2018 年 4 月三省产量占比上升至 67.5%，而 三省受环保督查 ，尤其是华北地区 “2+26”城市限产 影响较大。 1 地区产量占全国产量的比重