游戏行业2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善.pdf

HeaderTable_User 1376749982 1741957996 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 Table_Summary 报告起因 伽马数据公布 2018H1 游戏行业市场规模及增速情况，整体上，行业增速放缓，发行产品集中度进一步提升。 1）版号暂停审批近 4 个月，可能会导致 Q3/Q4 行业增速承压； 2）随着端游手游化基本完成，行业多元化进程基本完成，对传统游戏冲击结束，手游生命周期和稳定性都将提升。 核心观点 传媒行业跌幅靠前，估值处于近年来最低水平。 截止 2018 年 8 月 5 日，申万一级行业年初至今累计跌幅中，传媒行业位于第四，共下跌 27.81%，同期沪深 300 指数下跌 17.2%；平均市盈率 35 X，处于近三年来最低水平。游戏板块跌幅靠前，机构持仓比例较低，头部 A 股游戏上市公司 18 年 PE不足 15X。我们认为，游戏龙头公司估值回归合理区间，抑制估值的因素有望出现边际改善。 2018 年 H1 国内游戏市场规模 1050 亿元，同比增长 5%，其中手游市场规模 634 亿，占比达 60%。 18Q2 移动游戏市场实际销售收入环比增长 4.88%，增速维持低位，边际上出现改善。 受益于新品表现优异，腾讯、网易市场份额 （流水） 稳中上升 。根据伽马数据统计， 18Q2 TOP 50 移动游戏中腾讯、网易研发产品市场份额达 55.4%（较上季度下降 1.7%），发行产品市场份额达 72.8%（较上季度上升 0.4%）。 手游端游化的同时，我们也发现多元化的空间基本饱和 。电竞游戏作为主流的游戏品类，其手游端占比已达 49%，相对之下，近三年端游电竞游戏占比保持在 60%水平，手游多元化空间基本饱和。 版号暂停对手游供给具有延迟性， Q3/4 手游增速承压 。我们推断，版号暂停的影响将在 Q3/Q4 季度表现明显，而龙头公司版号布局较早、存量版号多，对其影响较小；而由于存量版号处理仍需要 3-4 月，中小企业面临长时间无产品的窘境，进一步加速行业产能出清。 中期来看，手游趋向端游化，老产品 生命周期延长，游戏公司业绩稳定性增强。 投资 建议与投资标的 当前 A 股游戏板块公司 2018E 市盈率位于 15X-20X，机构持仓位于低位。在流量红利衰退下，行业发展趋于“产品思维”。随着成本上行、版号等问题加速中小厂商出清； 手游类型逐步趋同完成，新融合品类成为爆款方向。我们从两条主线建议关注 龙头公司： 1） 游戏龙头公司 ，如网易（ NTES，未评级）、 吉比特 (603444，未评级 )等。中小厂商出清，有利于推广成本端下降，进一步提高行业内龙头公司盈利能力。 2） 头部游戏直播平台 ，如虎牙（ HUYA，未评级）。游戏直播是手游行业的后周期行业，受益于国内电竞用户数提升，未来渗透率有望提升。此外，由于推广的精准性，直播平台在广告、游戏联 运等业务也有较大发展空间。 风险提示 政策监管风险、宏观经济影响 Table_Title 游戏行业 2018H1 回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 传媒行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 传媒 报告发布日期 2018 年 08 月 13 日 行业表现 资料来源： WIND Table_Author 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqianorientsec 执业证书编号： S0860517020003 Table_Contacter 联系人 高博文 021-63325888-6089 gaobowenorientsec -25%-12%0%12%25%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04传媒 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 游戏行业 2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 2 目 录 游戏板块回顾：跌幅靠前，公募持仓比例低 . 4 游戏市场回顾：手游增速放缓，多元化进程基本完成 . 5 市场概况：手游增速至低位，新老游戏平分秋色 . 6 竞争格局：腾、网持续霸榜，集中度进一步提升 . 7 产品结构：多元化进程加速，端游化初步完成 . 9 行业展望：短期供给侧改革，中期稳定性趋强 .11 短期趋势：版号暂 停致下半年手游行业承压 . 11 中期趋势：回顾端游市场，手游稳定性有望趋强 . 12 投资建议与投资标的 . 13 风险提示 . 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 游戏行业 2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 3 图表目录 图 1：申万一级行业年初至今累计涨跌幅 . 4 图 2：申万一级行业市盈率 . 4 图 3：年初至今主要上市游戏公司股价表现 . 4 表 1： 18Q2 主要上市游戏公司基金持仓情况 . 5 图 4：中国游戏市场实际销售收入（亿） . 5 图 5：中国游戏细分市场占比 . 5 图 6：中国移动游戏市场实际销售收入（亿） . 6 图 7：中国移动 游戏用户规模（百万） . 6 表 2： 2018H1 手游收入排行榜 TOP 20 . 6 图 8：移动游戏市场腾讯 &网易产品流水占比 . 7 图 9： TOP 50 移动游戏中腾讯 &网易发行游戏数量 . 7 图 10：移动游戏腾讯、网易市占率（手游收入 /季度行业收入） . 8 表 3： 18Q2 移动游戏 TOP 50 研发商 /发行商份额 . 8 图 11： TOP 100 移动游戏各类型游戏收入占比 . 9 图 12： TOP 100 移动游戏各类型游戏收入情况 . 9 表 4：网吧网游热力排行榜（ 2018 年 5 月） . 10 图 13：端游电竞市场规模（亿）及占比（ %） . 11 图 14：手游电竞市场规模（亿）及占比（ %） . 11 图 15：国 内 IOS 日畅销榜 TOP 200 新游数量 . 12 图 16： 18Q2 上线手游版号审批时间 . 12 图 17：客户端网络游戏市场规模（亿） . 12 图 18： TOP 40 客户端网络游戏上线时间分布 . 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 游戏行业 2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 4 游戏板块回顾： 跌幅靠前，公募持仓比例低 传媒行业跌幅靠前，估值处于近年来最低水平。 截止 2018 年 8 月 5 日，申万一级行业年初至今累计跌幅 中，传媒行业 位于第四， 共 下跌 27.81%，同期沪深 300 指数下跌 17.2%； 平均 市盈率 35 X，处于近三年来最低水平 。 一方面，由于行业属性，传媒板块 战略 并购数量多， 但随着并购标的不及预期和监管趋严，外延增长模式无法持续；另一方面， 传媒行业业绩具有一定波动性，避险情绪下，资金转向确定性较高的行业配置。 图 1： 申万一级行业年初至今累计 涨跌 幅 资料来源： wind，东方证券研究所 （截止 2018.08.05） 图 2： 申万一级行业市盈率 资料来源： wind，东方证券研究所 （截止 2018.08.05） 受移动游戏流量红利衰退及买量成本上行影响， 游戏龙头公司 股价 出现不同程度下跌 。 从年初至今 ，腾讯下跌 14.8%，网易下跌 25.9%，三七互娱下跌 48.6%，完美世界下跌 21.2%，掌趣科技下跌28.2%，吉比特下跌 37.3%。 图 3： 年初至今主要上市游戏公司股价表现 资料来源： wind， 东方证券研究所 （截止 2018.08.05） - 27.81%- 35%- 30%- 25%- 20%- 15%- 10%- 5%0%5%休闲服务 医药生物 食品饮料钢铁计算机银行 化工 建材农林牧渔交运商业贸易 公用事业 家用电器 纺织服装 轻工制造军工 汽车房地产电子 机械 传媒 有色电气设备通信年初至今累计涨幅350102030405060708090休闲服务 医药生物 食品饮料钢铁计算机银行 化工 建材农林牧渔交运商业贸易 公用事业 家用电器 纺织服装 轻工制造军工 汽车房地产电子 机械 传媒 有色电气设备通信市盈率- 12.32%- 48.55%- 28.23%- 37.26%- 17 .00 %- 60%- 50 %- 40%- 30%- 20%- 10%0%10 %20 %30 %201 8- 0 1- 0 2 201 8- 0 2- 0 2 201 8- 0 3- 0 2 201 8- 0 4- 0 2 201 8- 0 5- 0 2 201 8- 0 6- 0 2 201 8- 0 7- 0 2 201 8- 0 8- 0 2网易 腾讯控股 三七互娱 完美世界 掌趣科技 吉比特 游族网络有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 游戏行业 2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 5 机构持仓比例低， 市场关注度触底 。根据 18 年二季度基金持仓数据汇总， 机构持仓 主要游戏公司市值仅 22 亿， 占总市值比例不足 2%，并且持仓主要集中在完美世界。 除完美世界外，主要上市游戏公司持仓基金产品数量均低于 10 个， 基金持仓产品占流通盘比例均低于 10%，根据 wind 一致预期， PE 处于历史低位 。 表 1： 18Q2 主要上市游戏公司 基金持仓 情况 上市公司 基金产品数量 持股总数（万） 占流通股比例（ %） 持股总市值（亿） 18 年 PE 完美世界 55 5,472 11.73% 17.0 18.7 三七互娱 3 88 6.61% 0.1 10.8 恺英网络 1 19 0.02% 0.0 6.7 游族网络 5 1,218 2.11% 2.4 14.6 掌趣科技 4 51 0.02% 0.0 12.6 吉比特 3 25 0.60% 0.3 11.7 昆仑万维 8 940 1.52% 1.8 14.9 资料来源： wind，东方证券研究所 （ 18 年 PE 取自 wind 一致预期） 整体上看，游戏板块跌幅靠前， 机构持仓比例较低 ，头部 A 股游戏上市公司 18 年 PE 不足 15X。我们认为， 游戏 龙头公司估值回归合理区间， 抑制估值的因素有望出现边际改善， 1） 版号问题 ，Q3/4 手游增速承压，间接推动游戏供给侧改革 ； 2） 手游 端游 化 ，用户品味、行业门槛提升，加速产业出清。 游戏 市场 回顾： 手游增速放缓，多元化进程基本完成 根据伽马数据 统计， 2018 年 H1 国内游戏市场规模 1050 亿元，同比增长 5%，其中手游市场规模634 亿，占比达 60%。 整体游戏市场规模上半年增速放缓， 主要由于手游行业增速放缓 以及端游、页游同比下滑。 由于硬核游戏文化的缺失，国内 端游、页游面临着 手游冲击，市场规模和用户数量均呈现 不同程度下滑，整体发展趋稳。 我们将着重分析移动游戏市场近半年变化及未来发展趋势 。 图 4： 中国游戏市场实际销售收入（亿） 资料来源： 伽马数据，东方证券研究所 图 5： 中国游戏细分市场占比 资料来源： 伽马数据，东方证券研究所 1,05 0.0 5%0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %5 0 %02 0 04 0 06 0 08 0 01 , 0 0 01 , 2 0 02 0 0 8 H 1 2 0 0 9 H 1 2 0 1 0 H 1 2 0 1 1 H 1 2 0 1 2 H 1 2 0 1 3 H 1 2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1中国游戏市场实际销售收入（亿） y o y60.40%30%6.90%2.20% 0.40%0.10%移动游戏客户端游戏网页游戏社交游戏主机游戏单机游戏有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 游戏行业 2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 6 市场概况 ： 手游增速至低位， 新老游戏平分秋色 18Q2 移动游戏市场实际销售收入环比增长 4.88%，增速维持低位 ，边际上出现改善 。 18H1 中国移动游戏 634 亿，同比增长 12.9%， 18Q2 移动游戏 324.6 亿， 环比增长 4.88%。 由于 流量红利衰退、收入规模放缓， 17Q4 移动游戏收入首先出现环比下跌，营收呈现季节性 （寒暑假收入 较高 ） ，Q2 环比提升，主要受益于 QQ 飞车、 QQ 炫舞、楚留香等头部产品持续发力。 图 6： 中国移动游戏市场实际销售收入（亿） 资料来源： 伽马数据，东方证券研究所 图 7： 中国移动游戏用户规模（百万） 资料来源： 伽马数据，东方证券研究所 端游手游化接近尾声 ，老游戏保持稳健 ，新游戏表现强劲 。 2018H1 手游收入排行榜 TOP 20 中，上线两年以上游戏 8 款，一年至两年间游戏 5 款，一年以内游戏 7 款， 根据我们估算 总计流水 358亿 +（占比 56%+）。 其中 QQ 飞车、 QQ 炫舞均为腾讯老牌端游手游化产品，根据顺网指数显示分别位列网吧热门端游 TOP 7、 13； 楚留香为 网易高自由度 RPG 创新大作， 18H1 新进入 TOP 10榜单。 王者荣耀、梦幻西游等老牌产品流水仍表现强劲，持续霸榜 。 表 1： 2018H1 手游收入排行榜 TOP 20 排行榜 游戏名称 上线时间 游戏类型 公司 流水估计（亿） 1 王者荣耀 2015 年 11 月 战术竞技类 腾讯 100 亿 + 2 QQ 飞车 2017 年 12 月 竞速类 腾讯 35 亿 + 3 梦幻西游 2015 年 3 月 回合制 RPG 网易 30 亿 + 4 楚留香 2018 年 2 月 动作类 RPG 网易 20 亿 + 5 乱世王者 2017 年 11 月 策略类 腾讯 20 亿 + 6 奇迹：觉醒 2018 年 5 月 动作类 RPG 腾讯 20 亿 + 7 倩女幽魂 2016 年 5 月 动作类 RPG 网易 15 亿 + 8 QQ 炫舞 2018 年 3 月 音舞类 腾讯 10 亿 + 9 大话西游 2015 年 9 月 回合制 RPG 网易 10 亿 + 10 阴阳师 2016 年 6 月 回合制 RPG 网易 10 亿 + 11 FGO 2016 年 9 月 卡牌类 哔哩哔哩 10 亿 + 12 天龙八部 2017 年 7 月 动作类 RPG 腾讯 10 亿 + 4.88%- 10%- 5%0%5%10 %15 %20 %25 %30 %05010 015 020 025 030 035 0 中国移动游戏市场实际销售收入（亿元） 环比 YOY （ % ）458.55%0%20 %40 %60 %80 %10 0%12 0%14 0%05010 015 020 025 030 035 040 045 050 02 0 0 8 H 1 2 0 0 9 H 1 2 0 1 0 H 1 2 0 1 1 H 1 2 0 1 2 H 1 2 0 1 3 H 1 2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1中国移动游戏用户规模（百万） y o y有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 游戏行业 2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 7 13 魂斗罗：归来 2017 年 6 月 横版射击类 腾讯 10 亿 + 14 穿越火线：枪战王者 2015 年 9 月 FPS 腾讯 10 亿 + 15 恋与制作人 2017 年 12 月 恋爱养成 苏州叠纸 10 亿 + 16 新剑侠情缘 2016 年 9 月 动作类 RPG 腾讯 9 亿 + 17 开心消消乐 2014 年 8 月 消除类 乐元素 8 亿 + 18 荒野行动 2017 年 10 月 TPS 网易 8 亿 + 19 崩坏 3 2016 年 10 月 动作类 RPG 米哈游 7 亿 + 20 欢乐斗地主 2008 年 4 月 棋牌类 腾讯 6 亿 + 汇总 358 亿 + 资料来源：伽马数据，东方证券研究所 流量红利衰退，手游步入平稳发展期， 短视频等爆发亦对非核心游戏用户有所冲击 。 3 月初游戏版号审批暂停，累计约几千款手游在审，按照单月 700-800 款的审核速度，影响效应后延。从 18Q2市场规模，我们可以看到版号问题影响相对较小（环比仍增长 5%）， 暑期档面临“产品荒”， 18Q3手游市场增速承压 。 竞争格局： 腾、网持续霸榜， 集中度进一步提升 受益于新品表现优异，腾讯、网易市场份额 （流水） 稳中上升 。根据伽马数据统计， 18Q2 TOP 50移动游戏中 腾讯、网易研发产品市场份额达 55.4%（较上季度下降 1.7%）， 发行产品市场份额达72.8%（较上季度上升 0.4%）。 （ TOP 50 移动游戏 流水占据整个游戏流水 ） 我们发现，两大巨头研发端的市场份额环比下滑，发行端的市场份额上升，整体 TOP 50 移动游戏中两大巨头的发行游戏数量稳步上升。 这 也 说明 一方面，从渠道角度，腾讯凭借着流量优势，加大力度把控发行环节（如完美世界、权力的游戏等重量级手游也都由腾讯发行）；另一方面，手游仍属于创意内容产业，用户的选择更加多样化和具有包容性，其他厂商游戏也有着良好的表现。 图 8： 移动游戏市场腾讯 &网易产品流水占比 资料来源： 伽马数据，东方证券研究所 （ TOP 50 产品测算） 图 9： TOP 50 移动游戏中腾讯 &网易发行游戏数量 资料来源： 伽马数据，东方证券研究所 研发产品份额 发行 产品 份额2623262932330510152025303517 Q1 17 Q2 17 Q 3 17 Q4 18 Q1 18 Q2有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 游戏行业 2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 8 从收入角度看， 18 年以来腾讯、网易市占率（腾讯手游收入包括渠道收入）提升明显。 一方面，受益于腾讯研发与发行业务齐头并进；另一方面，腾讯、网易在手游出海取得较好表现，其中荒野行动登顶日服畅销榜第一。 图 10： 移动游戏腾讯、网易市占率（手游收入 /季度行业收入） 资料来源： 公司财报 ， 东方证券研究所 （ Q2 市占率根据伽马数据预测 ） 头部厂商回归“产品思维”，精品研发为出路 。 从 TOP 50 移动游戏研发商收入份额上看，完美世界、史克威尔、 EA、星辉等四家新进入榜单 TOP 10，发行商收入 份额 上，仅完美世界新进入，其他厂商均出现不同程度的份额下滑 。 表 3： 18Q2 移动游戏 TOP 50 研发商 /发行商份额 TOP 50 移动游戏研发商 收入 份额 TOP 50 移动游戏 发行 商 收入 份额 排名 研发商 收入份额 较 Q1 变化 排名 发行商 收入 份额 较 Q1变化 1 腾讯 44.0% +1.1% 1 腾讯 58.2% +2.6% 2 网易 22.5% +0.6% 2 网易 22.5% -0.3% 3 完美世界 2.6% New 3 完美 世界 2.6% New 4 畅游 2.1% +0.2% 4 哔哩哔哩 1.8% -0.5% 5 掌趣科技 2.0% -2.4% 5 三七互娱 1.8% -0.3% 6 史克威尔 1.9% New 6 米哈游 1.6% +0.3% 7 DELiGHT 1.8% -0.5% 7 乐元素 1.5% -0.3% 8 三七互娱 1.8% -1.4% 8 IGG 1.4% 9 EA Sports 1.8% New 9 叠纸网络 1.3% -0.9% 10 星辉天拓 1.7% New 10 游族网络 1.3% -0.1% 资料来源：伽马数据，东方证券研究所 （ TOP 50 产品测算） 4 6 . 5 0 %3 9 . 2 0 % 3 6 . 2 0 %4 4 . 7 0 % 4 6 . 5 0 % 4 8 . 4 0 % 4 6 . 2 0 % 4 6 . 5 0 % 4 6 . 9 0 %5 1 . 6 9 %5 9 . 6 1 % 5 7 . 3 9 %7 0 . 1 1 % 7 0 . 0 0 %6 . 2 0 %1 2 . 1 0 % 1 8 . 9 0 %1 9 . 7 0 %2 1 . 7 0 % 1 9 . 8 0 %1 7 . 5 0 %2 5 . 1 0 % 2 8 . 6 0 %2 3 . 8 0 %1 8 . 0 8 % 1 8 . 4 7 %2 0 . 3 2 % 2 0 . 0 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %1 0 0 %腾讯 网易有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 游戏行业 2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 9 腾讯、网易市场份额进一步提升，主要由于流量 成本 上行情况下， A 级游戏厂商选择腾讯作为发行合作伙伴，以保证流量和成功率 。 细分来看，腾讯占据着休闲竞技类游戏的主要市场，而网易保持着 MMORPG 领域的领导地位， 休闲竞技领域存在着明显的 头部效应（ 社交属性更强及匹配效率更高 ），而角色扮演类游戏依赖于“世界观架构” 和运营能力，老牌游戏公司更为稳固。 产品结构：多元化进程加速， 端游化初步完成 从各类型收入占比上看，角色扮演类游戏下滑，游戏类型多元化趋势明显 。 18H1 角色扮演类游戏仍占手游市场主要部分，约 41.8%（较去年下降 8.9%）； Moba 类游戏位列第二，占比约 17.4%（较去年下降 5.2%），策略、射击、休闲等类型游戏均呈现不同程度上升。 图 11： TOP 100 移动游戏各类型游戏收入占比 资料来源： 伽马数据， 东方证券研究所 从各类型收入绝对值上看，角色扮演类游戏相对稳定，休闲竞技类游戏爆发式增长 。 根据 18H1 各手游类型 占比预测， 角色扮演类游戏基本保持稳定，约 548 亿， 基本保持稳定； Moba 类游戏 228亿，小幅下降；市场增量主要来自于策略、射击、竞速等休闲竞技类游戏。 图 12： TOP 100 移动游戏各类型游戏收入情况 资料来源： 伽马数据， 东方证券研究所 29.9%17.4%11.9%5.7%8.5%5.9% 7.0% 5.5% 6.2%2.0%0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %3 0 . 0 %3 5 . 0 %4 0 . 0 %4 5 . 0 %5 0 . 0 %动作 RPG M O B A 回合制 R P G 卡牌类 策略类 射击类 休闲类 其他 竞速类 音舞类2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1392.0 22 8.1 156.0 74.7 111.4 77 .3 91.8 72.1 81.3 26 .2 0.050 .010 0.015 0.020 0.025 0.030 0.035 0.040 0.045 0.0动作 RPG M O B A 回合制 R P G 卡牌类 策略类 射击类 休闲类 其他 竞速类 音舞类2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 E有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 游戏行业 2018H1回顾：增速和估值低位，有望迎来边际改善 10 我们整理 2018 年 5 月网吧端游热力排行榜前 20 游戏，其中 60%的端游均已改编成手游， 15%的端游计划改编成手游， 25%的端游未改编成手游，而这部分主要是海外游戏。 此外，手游和端游的排名重合度亦较高 ，趋势日益相同 。 表 4：网吧网游热力排行榜（ 2018 年 5 月） 排行榜 游戏名称 厂商 所属类型 热力值 （万） 对应手游 1 英雄联盟 腾讯 MOBA 34,280 王者荣耀 2 穿越火线 腾讯 FPS 5,197 穿越火线 3 地下城与勇士 腾讯 横板格斗 3,402 DNF（未上线） 4 QQ 飞车 腾讯 竞速类 833 QQ 飞车 5 逆战 腾讯 FPS 568 6 QQ 炫舞 腾讯 音舞 389 QQ 炫舞 7 Dota 2 完美世界 MOBA 339 8 守望先锋 网易 FPS 317 9 NBA2KOL 腾讯 体育 242 NBA2 手游 10 梦三国 2 电魂网络 MOBA 204 梦三国手游 11 梦幻西游 网易 回合制 RPG 175 梦幻西游 12 炉石传说 网易 卡牌 171 炉石手游 13 魔兽世界 网易 MMORPG 138 14 魔域 天晴数码 MMORPG 138 魔域手游 15 天涯明月刀 腾讯 MMORPG 118 天刀手游（未上线） 16 反恐精英 OL 世纪天成 FPS 117 17 大话西游 2 网易 回合制 RPG 117 大话西游 18 剑网 3 金山 MMORPG 111 剑网 3（ 未上线 ） 19 FIFA OL 腾讯 体育 108 FIFA 手游 20 使命召唤 OL 腾讯 FPS 105 资料来源： 顺网科技 ，东方证券研究所 手游端游化的同时，我们 也 发现 多元化的空间基本饱和 。 电竞游戏 作为主流的游戏品类， 其手游端占比已达 49%，相对之下，近三年 端游电竞游戏占比保持在 60%水平 ，手游多元化空间基本饱和。考虑到“地下城与勇士手游版” 未来上线， 手游与端游趋同程度将更高。 进一步，端游和手游的同步化程度将更高， 例如 在端游“绝地求生”火爆半年内，“荒野行动”等手游版同类型游戏 ，融合品类可能成为端游和手游共同发展 方向 。