最严“禁补令”下还蕴藏了哪些教育板块投资机会？.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 写在前面： “ 最严禁 ” 补令下或存在相关潜在机会 。 自国务院颁布“最严禁补令” （ 国务院办公厅 8 月 22 日印发关于规范校外培训机构发展的意见 ） 以来，市场焦点或聚焦在课外教培机构。我们通过回溯民促法和历年以来对于 k12 课外培训机构的相关规定，分析此次“最严禁补令”，得出核心结论如下： 对于 k12 教培行业而言，或将短期承压、长期利好， k12 教培行业长期逻辑不变； 最严禁补令下仍存在其他潜在机会，包括教师培训（提升育人能力）、素质教育； 培训各大细分赛道中， k12 和幼教板块刚需明显，盈利能力上看学历教育（民办高等教育 k12 学校幼儿园）职业教育 k12 培训在线教育（目前大部分是亏损）。 初始之见： k12 教培机构短期承压，长期发展逻辑不变 。 国务院印发关于规范校外培训机构发展的意见，对校外培训机构的设臵标准、审批登记、培训行为、日常监管等作出具体规定。根据民促法和最严“禁补令”要求，短期内师资成本提升、经营效率降低、扩张速度或将放缓，短期内或承压；然而长期来看，市场更加规范带来的是龙头机构的市场份额进一步提升。 纵深分解：严令之外，或将蕴藏多项机会 。 意见稿在师资条件和 第六部分明确提出“提高中小学育人能力”，其中或将蕴含投资机会。 教师端目标直指教师考试培训市场（资质）和教师继续教育培训市场（师德）； 学生端 增强中小学生素质教育预期， 映射至素质教育板块 。 教师培训： 资格考试制度改革和定期注册制度改革提高了教师准入门槛 ，刺激培训需求； 且 到 2020 年我国各级各类学校专任教师总量将达到 1800 万人左右 （教育部） ，规模不断扩大的教师队伍为教师招录培训市场提供了巨大的需求来源 。 根据弗若斯特沙利文报告，我国教师招录考试培训市场从 2013 年的 82 亿元增长至 2017年的 157 亿元，年复合增长率为 17.63%；自 2017 年至 2022 年预计将以 15.31%年复合增长率增长。 学生素质教育 ： 根据资本市场中一级市场表现，目前素质教育备 受青睐，资本加速涌入素质教育领域。目前，中国已经把包括少儿编程在内的 STEAM 教育纳入基础学科。素质教育推广强调的是综合素质的提升，不再强调考试成绩作为单一的评价标准。教育制度的变革和社会用人素质要求提升叠加，共同催生着素质教育市场的成长。对于资本市场而言，涉及素 质教育课外阅读、艺术教育等领域公司将迎来利好。 Table_Tit le 2018 年 09 月 19 日 最严 “禁补令 ”下还蕴藏了 哪些教育板块投资机会 ? Table_BaseI nfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 新三板面临三大动力，回购制度亟待完善 -回购专题研究一 2018-09-17 新三板日报（新三板公司半年报统计数据显示 高盈利公司占比提升） 2018-09-17 “票补”时代或终结：谁的机遇，谁的挑战？ 2018-09-17 环保企业 50 强名单出炉，新三板中谁上榜？ 新三板环保行业策略 2018-09-17 2018 年中报民办高教比高下，外延并购逻辑不变 全市场教育行业策略报告 2018-09-16 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 再而解析：各大细分赛道差异何在？ 教育培训贯穿人的一生，其中从学前、 K12、大学、工作等各个阶段都有相应的产品和服务提供。 在成长 驱动力、政策影响程度以及盈利 能力各赛道 存在差异 。 成长驱动力 ： 对 于各教育阶段而言，主要驱动力可分为需求、营销以及技术三大类。 k12 培训中涉及到考核环节以及幼教市场中关乎教育质量等主要靠需求驱动， 职业教育 和在线教育主要是靠 营销手段和技术改进驱动。 政策 影响 程度 ： 对于培训机构而言，国务院、教育部、最近推出的民促法实施条例（送审稿）以及“禁补令”等，对教育各大细分赛道有着明确的战略规划和发展指引。其中 方向上 教育部门重点关注学前教育和 k12 领域 ；民促法 下 职业教育培训相关机构、成人教育两大类手续较为简便，未来有望扩张 ，成人职业教育领域有望受益 ；禁补令下 k12 教培行业短期会受影响 。 盈利能力 差别： 盈利能力上看， 根据 2018 年中报数据， 学历教育（民办高等教育 k12 学校幼儿园）职业教育 k12 培训在线教育（目前大部分是亏损）。 回归市场：学科类培训短期受挫，职业教育 +素质教育或将受益 。 国务院颁布“最严禁补令” 对于 k12 课外教培机构 短期 会有所影响，同时 也 暗示着素质 教育 和职业教育板块 蕴藏的 机会 。其中 我们对于 A 股 、新三板 中 相关标的进行梳理，其中 在本文重点提及的教师培训职业教育赛道中， 包括教师网 (871610.OC)和山香教育（ 872987.OC）。 风险提示： 政策推进力度不及预期、教育产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：最严禁补令下或存在相关潜在机会 . 5 2. 初始之见： k12 教培机构短期承压，长期发展逻辑不变 . 5 2.1. 最严“禁补令”出台，推动行业有序发展 . 5 2.2. 回 溯跟踪多部文件，整顿治理力度增强 . 6 3. 纵深分解：严令之外，或将蕴藏多项机会 . 7 3.1. 教师端：制度改革 +门槛提高，教师培训市场存在空间 . 8 3.1.1. 准入门槛提升 +难度加大，刺激教师培训需求释放 . 8 3.1.2. 需求端逐步释放，教师招录考试培训市场 2022 年有望达到 320 亿 . 9 3.2. 学生端：素质教育风口显现， . 10 3.2.1. 资本市场持续高温，综合素质板块火热 . 10 3.2.2. 消费认知驱动，课外 “加餐 ”持续不断 .11 4. 再 而解析：各大细分赛道差异何在？ . 13 4.1. 维系成长性的驱动力是？ . 13 4.2. 政策影响教育程度如何？ . 14 4.3. 各大赛道盈利能 力怎样？ . 16 5. 回归市场：学科类培训短期受挫，职业教育 +素质教育或将受益 . 16 5.1. 职业教育培训：术业专攻，各有所长 . 16 5.2. 素质教育赛道：百花齐放，风口显现 . 19 图表目录 图 1：关于规范校外培训机构发展的意见主要内容 . 6 图 2：规范校外培训机构发展的意见 VS 民促法内容 . 6 图 3：全 国摸排培训机构 38.2 万家 . 7 图 4：意见稿强化 “提高中小学育人能力 ” . 8 图 5：我国中小幼专任教师数量（万人） . 9 图 6：我国教师招录考试培训市场（十亿元）及增速 . 10 图 7：教育一 级市场投资金额（亿元） . 10 图 8：教育一级市场投资数量（个） . 10 图 9：教育行业一级市场投向各细分赛道金额的分布 .11 图 10：英语学科、兴趣素质和数学学习紧迫性强 . 12 图 11： 2017 年中国各教育培训品类在已有学前用户中的渗透率 . 13 图 12： 2017 年中国各教育培训品类在已有 K12 用户中的渗透率 . 13 图 13：我国教育培训图谱 . 13 图 14： 2017vs2018 年教育重点工作 . 14 表 1：民办学校的审批条件和程序 . 7 表 2：教师资格证考试改革内容 . 8 表 3：上半年影响资本投资教育赛道的五个关键词 .11 表 4：素质教育相关政策 . 12 表 5：教育细分领域具体情况 . 14 表 6： 2016-2018 年政府工作报告对比 . 15 表 7：各大政策对于细分培训赛道的规定 . 16 表 8：教育各细分赛道 财务指标 . 16 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 9： A 股职业教育板块相关专业公司一览 . 17 表 10：新三板职业教育板块相关专业公司一览 . 17 表 11：新三板职业教育板块相关专业公司具体财务数据一览（包括退市公司） . 18 表 12：新三板素质教育板块公司一览（包括退市公司） . 19 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 写在前面 ： 最严禁补令下或存在相关潜在机会 自 国务院 颁布 “最严禁补令 ”以来 （国务院办公厅 8 月 22 日印发关于规范校外培训机构发展的意见） ， 市场焦点 或聚焦在课外教培机构。其中 新东方 、好未来受影响股价出现下跌 ； 并有相关不规范机构被关停 ， 短期内看 k12 教培 行业 面临 冲击。 我们 通过 回溯民促法 和历年以来对于 k12 课外培训机构的 相关规定， 分析 此次 “最严禁补令 ”， 得出 核心结论 如下 ： 对于 k12 教培行业 而言 ， 或将 短期承压、长期利好 ， k12 教培行业 长期逻辑不变； 最严禁补令 下仍存在其他潜在机会，包括 教师培训（ 提升育人能力 ） 、 素质教育 ； 培训 各大细分赛道中 ， k12 和 幼教 板块 刚需明显， 盈利能力上看 学历教育（民办高等教育 k12 学校幼儿园）职业教育 k12 培训在线教育（目前大部分是亏损） 。 2. 初始之见 ： k12 教培机构 短期承压 ，长期 发展逻辑不变 2.1. 最严“禁补令”出台 ， 推动 行业有序发展 国务院办公厅 8 月 22 日印发关于规范校外培训机构发展的意见（以下简称意见），对校外培训机构的设臵标准、审批登记、培训行为、日常监管等作出具体规定。 其中 明确：设臵标准 、审批登记、培训行为、监督管理等方面。 在 审批登记、 收费等 环节 明确规定。 1）审批登记 ： 校外培训机构必须经审批取得办学许可证后，登记取得营业执照才能开展培训。已取得办学许可证和营业执照的，如不符合设臵标准，应当按标准要求整改，整改不到位的要依法吊销办学许可证，终止培训活动 ，并依法办理变更或注销登记； 2）属地原则 ： 县级教育部门负责审批颁发办学许可证，未经教育部门批准，任何校外培训机构不得以家教、咨询、文化传播等名义面向中小学生开展培训业务。校外培训机构在同一县域设立分支机构或培训点的，均须经过批准； 跨县域设立分支机构或培训点的，需到分支机构或培训点所在地县级教育部门审批 。中小学校不得举办或参与举办校外培训机构。 3）规范收费管理： 校外培训机构收费时段与教学安排应协调一致， 不得一次性收取时间跨度超过 3 个月的费用； 各地教育部门要加强与金融部门的合作，探索通过建立学杂费专用账户、严控账户最低余额和大额资金流动等措施加强对培训机构资金的监管。 4）培训 规范 ： 场所条件方面，校外培训机构必须有符合安全条件的固定场所，同一培训时段内生均面积不低于 3 平方米，确保不拥挤、易疏散；必须符合国家关于消防、环保、卫生、食品经营等管理规定要求。 校外培训机构培训时间不得和当地中小学校教学时间相冲 突，培训结束时间不得晚于 20 30，不得留作业；严禁组织举办中小学生学科类等级考试、竞赛及进行排名。 5）规范师资条件： 校外培训机构必须有相对稳定的师资队伍， 不得聘用中小学在职教师；从事语文、数学、英语及物理、化学、生物等学科知识培训的教师应具有相应的教师资格；培训机构应当与所聘人员依法签订聘用合同、劳动合同或劳务协议。 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1： 关于规范校外培训机构发展的意见 主要内容 资料来源： 国务院 ， 安信证券研究中心 整理制图 2.2. 回溯 跟踪多部文件，整顿治理力度增强 此次 关于规范校外培训机构发展的意见（以下简称意见） 被 称为 “最严 禁补令 ”， 与 之前的民促法 实施条例 （ 意见稿 、送审稿） 相比 ， 主要 系对于 k12 校外培训机构的设臵标准、审批登记、培训行为等 各方面 作出 了 具体规定 ， 预计民促法实施条例 之后 将会根据各方意见进行相应修改和补充 。 在 审批登记 环节两大 最重要的 区别 在于， 前臵审批 以及分支机构登记。其中 1） 意见稿下强化“校外培训机构必须经审批取得办学许可证后，登记取得营业执照才能开展培训”，这与民促法下关于素质类、职业培训类机构无需前臵审批不一致； 2） “跨县域设立分支机构或培训点的，需到分支机构或培训点所在地县级教育部门审批”与民促法下只需备案的要求也不尽相同。目前教培机构监管愈渐趋严、整顿力度也在加强，预计民促法实施条例将会根据各方意见进行相应修改和补充。 图 2： 规范校外培训机构发展的意见 VS 民促法 内容 资料来源： 司法部 ，国务院， 安信证券研究中心 整理制图 民促法 素质类、职业培训类机构无需前置审批 在直辖市或设区的市内设置分支机构 只需备案 国务院意见稿 校外培训机构必须经审批取得办学许可证后，登记取得营业执照才能开展培训 跨县域设立分支机构或培训点的， 需到分支机构或培训点所在地县级教育部门审批 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 民办学校的审批条件和程序 细分赛道 分类 审批及程序 职业培训 设立实施以职业技能为主的职业资格培训、职业技能 培训的民办学校 由县级以上人民政府人力资源社会保障部门按照国家规定的权限审 批，并抄送同级教育行政部门备案。 课外学科培训 设立招收幼儿园、中小学阶段适龄儿童、少年，实施与学校文化教育课程相关或者与升学、考试相关的补习辅导等其他文化教育活动的民办培训教育机构 应当依据民办教育促进法第十二条的规定，由县级以上人民政府教育行政部门审批。 素质培训（非学科类） 设立实施语言能力、艺术、体育、科技、研学等有助于素质提升、个性发展的教育教学活动的民办培训教育机构 可以直接申请法人登记 成人教育 面向成年人开展文化教育、非学历继续教育的民办培 训教育机构 可以直接申请法人登记 在线教育 利用互联网技术在线实施学历教育的民办学校 应当取得同级同类学历教育的办学许可和互联网经营许可 资料来源：司法部，中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审 稿） ，安信证券研究中心 根据 教育部数据，截止 8 月 20 日全国 已 摸排 培训机构 38.2 万家， 其中发现问题 25.9 万家 ，目前 已 整改 4.5 万家 。 伴随着 民促法和国家整治条例的陆续出台 ， 对于 k12 教培行业 而言，短期内或 承压，然从 长期来看，市场更加规范带来的 是 龙头机构的市场份额进一步提升。 图 3： 全国 摸排培训机构 38.2 万家 资料来源： 教育部 ，微言教育（ 教育部政务 新媒体） ， 安信证券研究中心 3. 纵深 分解 ： 严 令 之外， 或将 蕴藏多项 机会 除 明确设臵标准 、 依法审批登记 、 规范培训行为 以及 强化监督管理 等方面 ， 在 师资条件方面，明确 “从事语文、数学、英语及物理、化学、生物等学科知识培训的教师应具有相应的教师资格 ”； 除此之外 意见稿 在第六部分 明确提出 “提高中小学育人能力 ”，其中或将 蕴含投资机会。 1） 在 教师端 ，一方面 明确 需要 获得教师资格 ， 目标直指教师 考试 培训市场；另一方面在 教师 任职期间 强化教学质量与师德 师资 ， 可映射 至 教师 继续教育培训市场。 2） 在 学生端， 另一方面 增强 中小学生素质教育预期， 包括“ 培养兴趣、发展特长、开拓视野、增强实践 ”等。 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4： 意见稿强化 “提高中小学育人能力 ” 资料来源： 国务院 ， 安信证券研究中心 3.1. 教师端 ： 制度改革 +门槛提高， 教师培训市场 存在 空间 3.1.1. 准入门槛 提升 +难度加大，刺激教师培训需求释放 资格考试制度改革和定期注册制度改革提高了教师准入门槛。 根据 教育部部署， 2015 年 教师资格证考试改革正式实施， 其中 明确 打破教师终生制且 实施五年一审。改革后考试 由各省组织改成 实行国考， 且 没有指定教材、 学历要求 也有所提升， 考试内容增加、难度加大。 具体包括 1）在校专科、本科能报考； 2） 改革后将不再分师范生和非师范生的区别， 都必须参加国家统一考试方可申请教师资格证。 表 2： 教师资格证 考试 改革 内容 变化 之前 政策 全国统考政策 改革前后对比说明 报考条件 在校大学生均可参考 应届大学毕业生方可参考 后期报考设限，目前有利于低 年级考生考试 学历要求 幼师毕业及其以上 幼儿园教师资格 :应当具备大学专科毕业及以上 改革后学历要求提高，目前利于专科同学报考 中等师范学校毕业及其以上 小学教师资格 :应当具备大学专科毕业及以上 初中教师仅要求具备大专 初级中学、高级中学、中等职业学校教师资格 :应具备大学本科毕业及以上 考试科目 主要以教育学、教育心理学为主 三科，原来在认定环节组织的教育 教学能力测试纳入到考试环节 科目和内容大幅增加，且知识 点范围更广 考试方式 采用纸笔方式 采用纸笔和机考两种方式 考试更严格 考试内容 有指定教育学、心理学参考教材 没有指定的参考教材 只有考纲，无指定教材，考试 难度加大 考试次数 各省自行安排考试（ 1次或 2 次） 全国统一考试（ 1 次或 2 次） 教育部统一命题、组织考试、 划线 师范生 师范生直接认定 师范生需参加考试 师范专业学生也需要经过笔试、面试和认定 资料来源：教师考试网 ， 安信证券研究中心 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 此外 ， 根据教育部办公厅关于进一步扩大中小学教师资格考试与定期注册制度改革试点的通知（教师厅 20153 号），各地实施中小学教师资格考试与定期注册制 度，对教师每年进行考核，并完成继续教育培训，严把教师队伍入口关； 2018 年教育部等五部门印发教师教育振兴行动计划（ 2018 2022 年），明确“ 采取切实措施建强做优教师教育，推动教师教育改革发展，全面提升教师素质能力，努力建设一支高素质专业化创新型教师队伍 ” 。 在 教师考核和教师建设进程中， “前 教师市场 ”（成为 教师之前 ）随着考试 难度增加 ， 或将刺激相关教师考试培训业务需求增加；而 国家 政策持续推动， “后 教师市场 ”（成为 教师之后 ）的 继续教育 市场 需求也将稳步推进， 如 全国中小学教师继续教育网 （ teacher）承担着 这一职责。 3.1.2. 需求端 逐步释放 ， 教师招录考试培训市场 预计 2022 年 有望达到 320 亿 我国 中小 幼 专任教师数量保持 稳定 ， 维持 在 1200-1300 万人 左右 ， 近 2 年出现小幅上升。 根据国家统计局 数据， 2013-2016 年 来我国 中小幼专任教师 总计 数量 保持 在 1200-1300 万 左右 ，其中 高中阶段 教育和幼儿园专任教师增长明显 。 高中 阶段 教育专任教师由 2003 年 的 176.26万人 增至 2016 年 的 257.56 万人 ， CAGR 为 2.96%； 幼儿园专任教师 由 2003 年 的 61.29 万人增至 2016 年 的 223.21 万人， CAGR 为 28.01%。 图 5： 我国 中小幼 专任 教师数量（ 万人 ） 资料来源： wind， 安信证券研究中心 根据教育部数据 ， 到 2020 年我国各级各类学校专任教师总量将达到 1800 万人左右，规模不断扩大的教师队伍为教师招录培训市场提供了巨大的需求来源。除此之外教师资格门槛大幅提高，也对现存教师的素质指出了更高的要求，将为教师培训和继续教育市场的发展带来更广阔的市场前景。 根据 弗若斯特沙利文 报告 ， 我国 教师招录考试培训市场 从 2013 年 的 82亿元 增长至 2017 年 的 157 亿元， 年复合增长率为 17.63%； 自 2017 年 至 2022 年 ， 教师招录考试培训 的 总收入 预计将以 15.31%年复合增长率 增长 ，其中不断增加的 培训时间以及 客单价 的提升助力市场的发展。 020040060080010001200140016002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016幼儿园（万人） 普通小学（万人） 初中阶段教育（万人） 高中阶段教育（万人） 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 我国 教师招录考试培训市场 （十亿元） 及增速 资料来源： 弗若斯特沙利文 ， 安信证券研究中心 3.2. 学生端 ： 素质教育 风口显现， 3.2.1. 资本市场 持续高温，综合素质板块火热 纵观 资本市场中一级市场表现，目前 仍是素质教育备受 青睐，资本加速涌入素质教育领域。目前 中国已经把包括少儿编程在内的 STEAM 教育纳入基础学科。其中 2017 年 6 月，教育部印发的教育信息化“十三五”规划中，信息化教学能力被纳入学校办学水平考评体系。根据 芥末堆数据， 我国 2018 上半年教育行业融资总额为 147.1 亿元人民币，接近去年全年151.1 亿元的水平； 2018 年已有 270 个教育案子， 超过去年全年的 251 件案子，平均每个案子获投 6566 万元人民币。 图 7： 教育 一级市场投资金额（ 亿元 ） 图 8： 教育一级市场 投资数量（ 个 ） 资料来源： 芥末堆 ， 堆栈资本 ， 安信证券研究中心 资料来源： 芥末堆 ， 堆栈资本 ， 安信证券研究中心 消费升级、教育前臵、政策、技术和 内容驱动 影响着资本投资教育赛道 。 消费升级概念已经得到资本和家长认可，教育前臵 是由于 家长的焦虑 心态 持续影响教育行业，提升科学及综合素质是最大的政策利好技术、内容驱动从 2014 年到 2018 年，未来还将是主要的驱动因素 。 8.2 10.3 12 13.4 15.7 18.3 21.1 24.3 27.9 32 25.61% 16.50% 11.67% 17.16% 16.56% 15.30% 15.17% 14.81% 14.70% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%051015202530352013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E教师招录考试培训（十亿元） 增速 0204060801001201401602014 2015 2016 2017 2018H1一级市场投资金额（亿元） 0501001502002503002014 2015 2016 2017 2018H1一级市场投资数量（个）