大气行业专题报告（一）：钢铁超低排放开启非电烟气治理大幕.pdf

大气行业专题报告（一） 钢铁超低排放开启非电烟 气治理 大幕 行业专题报告 行业报告 环保公用 2018 年 8 月 14 日 请务必阅读正文后免责条款 中性 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业动态跟踪报告 *环保公用 *行业盈利质量下降，弱市现金公司价值凸显 2018-07-13 行业半年度策略报告 *环保公用 *重视风险，现金为王 2018-06-21 行业深度报告 *环保公用 *雄安新区规划纲要出台，引爆巨量环保增量投资 2018-05-21 行业快评 *环保公用 *黑臭水体专项行动显著提升行业景气度 2018-05-07 行业动态跟踪报告 *环保公用 *业绩靓丽，分化加剧，把握 PPP 领域投资机会 2018-05-07 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN 研究助理 庞文亮 一般从业资格编号 S1060116090012 010-53827011 PANGWENLIANG732PINGAN 钢铁排放标准大幅趋严 。 钢铁行业是我国工业领域主要排污大户之一，预计整体废气排放量占工业废气排放 量 比例约 8%。从主要污染物去除情况看， 预计目前 钢铁行业氮氧化物、二氧化硫去除率 仍低于 50%，未来将是治理重点。 2018 年 5 月，生态环境部出台钢铁企业超低排放改造工作方案 (征求意见稿 )， 方案提出 钢铁烧结 （ 球团 ）烟气颗粒物、二氧化硫、氮氧 化物小时均值排放浓度分别不高于 10、 35、 50mg/m3，相比目前实施的特别排放限值 40、 180、 300mg/m3 趋严 70%以上。 从 2017 年钢企年报看，钢企 主要污染物均达标排放 （旧标） ，但治理情况参差不齐，以SO2 排放量为例，八一钢铁 SO2 排放量仅为 0.11kg/t，远低于华菱钢铁1.27kg/t， 且 现有钢铁企业绝大多数未达新出台的超低排放标准。 钢企超低排放 改造 基础较好，治理市场空间超 1000 亿元 。 2014 年国家提出电力 超低排放改造， 计划 2020 年前 全部 完成。截至 2017 年末完成 70%以上，为钢铁行业超低排放改造的实施铺平了道路。从调研情况看，多数钢 企炼铁、炼钢、轧钢等环节已达最 新排放标准，只有烧结工序多数钢企未达 新标，需对现有湿法脱硫工艺进行 改 造 ，但已存在样本企 业采用活性焦脱硫脱硝一体化等工艺实现超低排放，技术上 完全可行。另外，从 2016年开始，钢铁行 业盈利持续好转， 2017 年钢铁板块实现归母净利润 736.73亿元，销售净利率达 5.93%，创近几年最佳水平，供给侧改革 的 持续推进以及 绿色限停产的实施将促使行业 持续 维持较高盈利水平，加速行业超低排放改造 ，我们预计钢铁行业超低排放改造 整体 市场空间超过 1000 亿元。 大型央企迅速推进，预计改造将提前完成 。 钢铁企业超低排放改造工作方案 (征 求意见稿 )中明确提出超低排放改造时间表，其中新建（含搬迁）钢铁项目要全部达到超低排放水平，力争 2020 年底前完成钢铁产能改造4.8 亿吨，意味着近一半 改造任务将在 2020 年前完成。从公开数据 看， 部分 钢铁企业环保投入开始 大幅 增加，宝钢股份 2017 年环保投入 80.34 亿元，同比增长 102.01%，吨钢环保投入 177.04 元 /吨 。另外，近期宝钢股份、首钢股份等钢企都开始进行超低排 放改造，在大型央企的示范效应以及供给侧改革、绿色限停产的实施 下，钢铁超低排放改造将迅速推进，预计改造将提前完成。 投资建议： 目前钢铁超低 排放改造主要有钢企集团内部环保公司与民 营环保龙头两类参与者，竞争格局尚未明朗。从电力超低排放改造进展 看，随着部分项目内部难以消化或在技术上难以实现更好的经济性，民营环保龙头也有较大发展空间，且电力 公司 为保障项目的可靠运行，最终会选择极少数几家有成熟项目且获得市场认可的公司，其中清新环境、龙净环保脱颖而出，二者合计占电力超低排放改造约 35%的市场。从目前钢铁超低排放改造 情况 看，预计 未来 也将保持这种趋势，建议关注已有宝钢、首钢等项目落地的龙净环保以及在钢铁超低排放领域积极布局的清新环境。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%40%Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18沪深 300 环保公用证券研究报告 环保公用 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 17 风险提示： 1）宏观经济下行风险：钢铁广泛应用于基建等重大民生领域，如果宏经济出现下行风险，会对钢铁需求产生重大影响，进而对钢铁价格产生影响，影响钢铁企业盈利，企业改造动力下降； 2）超低排放标准出台进度不及预期：钢铁行业超低排放改造的迅速推进需要政策的快速出台，如果政策出台不及预期将对钢铁行业超低排放改造进度产生影响； 3）超低排放改造不及预期：超低排放改造的推进需要环保监管的大力执行，如果环保政策执行不及预期，会对超低排放改造进度产生影响；4）行业竞争加剧风险。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018/8/14 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 龙净环保 600388.SH 12.30 0.68 0.76 0.84 0.93 18.09 16.25 14.67 13.17 未评级 清新环境 002573.SZ 11.45 0.60 0.78 0.96 1.07 19.08 14.69 11.97 10.67 未评级 说明：未评级公司采用 WIND 一致预测 环保公用 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 17 正文目录 一、 钢铁排放标准大幅趋严 . 5 1.1 钢铁行业污染严重 . 5 1.2 排放标准趋严 70%以上 . 7 1.3 钢企治理参差不齐，多数钢企未达新标 . 8 二、 钢企超低排放改造基础较好，市场空间超 1000 亿元 . 9 2.1 对标电力企业，钢企实施超低排放改造基础较好 . 9 2.2 钢铁超低排放改造市场空间超 1000 亿元 . 12 三、 大型央企迅速推进，预计改造将提 前完成 . 13 3.1 近一半钢铁超低排放改造任务 2020 年之前完成 . 13 3.2 大型央企带动行业超低排放改造加速推进 . 14 四、 投资建议 . 15 五、 风险提示 . 16 环保公用 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 17 图表 目录 图表 1 黑色金属冶炼等行业废气排放量占比约 25% . 5 图表 2 钢铁行业 SO2 排放量占重点行业比例约 10% . 5 图表 3 钢铁行业 NOx 排放量占重点行业比例约 5% . 5 图表 4 钢铁行业烟粉尘排放量占重点行业比例约 6.5% . 5 图表 5 钢铁行业氮氧化物、二氧化硫去除率处于较低水平 . 6 图表 6 典型钢铁生产工艺流程 . 6 图表 7 烧结（球团）是钢铁生产主要污染来源 . 6 图表 8 钢铁排放标准大幅趋严 . 7 图表 9 主要钢铁企业污染物均达标排放（ 2017 年） . 8 图表 10 主要钢铁企业污染物排放情况 . 9 图表 11 对标电力行业，钢企实施超低排放改造基础较好 . 9 图表 12 钢企超低排放改造技术上完全可行 . 10 图表 13 钢铁行业盈利能力大幅好转 . 11 图表 14 2018 年 各省份开始实施绿色限停产 . 11 图表 15 不同情形下超低排放改造吨钢环保投资情况 . 13 图表 16 2020 年之前钢铁企业改造速度较快 . 14 图表 17 部分钢铁企业开始加大环保投入（亿元） . 14 图表 18 宝钢股份环保投入大幅增长 . 15 图表 19 多数钢企都开始进行超低排放改造 . 15 图表 20 主要公司盈利预测及估值情况 . 16 环保公用 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 17 一、 钢铁排放标准大幅趋严 1.1 钢铁行业污染严重 钢铁 行业产业规模大，工业流程长， 从矿石开采到产品 最终加工，需 经过 烧结 、 炼铁 、 炼钢 、 轧制很多生产工序，其中 一些主体工序 如烧结 （球团） 资源、能源消耗量 较 大，污染物排放量也 非常 大 ，是我国工业领域主要排污大户之一，预计 目前 钢铁行业整体废气排放量占工业废气排放 量 比例约 8%。从主要污染物去除情况看， 钢铁行业氮氧化物、二氧化硫去除率处于较低水平 ，未来将是治理重点。 钢铁行业整体废气排放量占比约 8%。 根据 2015 年环境统计年报， 黑色金属冶炼及压延加工业 废气排放量占全国工业废气排放量比例达 25.37%，近几年基本维持此水平。其中，钢铁行业 2015 年二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量分别为 136.80、 55.10、 72.40 万吨，占 黑色金属冶炼及压延加工业 排放量比例分别为 78.79%、 52.83%、 20.27%，占所有重点工业排放比例分别为 9.77%、 5.06%、 6.53%，是 继火电 之后第二大高污染行业。考虑到目前电力行业超低排放进展超 70%，废气排放量大幅下降，我们预计目前钢铁行业整体废气排放量占比约 8%。 图表 1 黑色金属冶炼等行业废气排放量占比约 25% 图表 2 钢铁行业 SO2 排放量占重点行业比例约 10% 资料来源 :中国环境统计年报、 平安证券研究所 资料来源 :中国环境统计年报、 平安证券研究所 图表 3 钢铁行业 NOx 排放量占重点行业比例约 5% 图表 4 钢铁行业 烟粉尘 排放量占重点行业比例约 6.5% 资料来源 :中国环境统计年报、 平安证券研究所 资料来源 :中国环境统计年报、 平安证券研究所 钢铁行业 氮氧化物和 二氧化硫将是未来治理重点 。从 历史 数据看，钢铁行业烟粉尘去除率处于较高水平，超过 95%，氮氧化物、二氧化硫去除率较低， 2013 年去除率分别为 9.02%、 27.55%。环保公用 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 17 考虑到 2012-2017 年虽然环保治理大幅趋严，但钢铁行业排放标准 并 未 发生 变化，预计目前 钢铁行业 氮氧化物、二氧化硫去除率仍低于 50%，将是未来治理重点。 图表 5 钢铁行业氮氧化物、二氧化硫去除率处于较低水平 时间 烟粉尘 氮氧化物 二氧化硫 合计产生量（万吨） 行业总计去除量（万吨） 去除率 合计产生量（万吨） 行业总计去除量（万吨） 去除率 合计产生量（万吨） 行业总计去除量（万吨） 去除率 2012 2266.50 2206.40 97.35% 54.90 0.60 1.09% 251.30 51.30 20.41% 2013 2283.90 2222.00 97.29% 61.00 5.50 9.02% 275.10 75.80 27.55% 资料来源 :中国环境统计年报、 平安证券研究所 烧结 （ 球团 ） 是 钢铁生产 主要污染来源。 钢铁工业主要生产流程包括烧结（球团）、炼铁、炼钢和轧钢工序。 其中烧结（ 球团 ） 过程是 钢铁生产 主要污染物来源，二者合计占钢铁行业污染物排放比例 约 60%。 图表 6 典型钢铁生产工艺流程 资料来源 :百度 、 平安证券研究所 图表 7 烧结 （ 球团 ） 是钢铁生产 主要污染 来源 来源 占钢铁行业总排放量的比例 烟尘、粉尘 原料系统 19.50% 炼铁系统（焦化 +烧结 +球团 +炼铁） 62.30% 炼钢系统 13.50% 合计 95.30% SO2 球团 34.10% 烧结 25.10% 环保公用 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 17 自备电厂 27.50% 合计 86.70% NOX 烧结 30.90% 自备电厂 23.00% 球团 15.10% 焦化 9.90% 合计 78.90% 资料来源 :北级星节能环保网、 平安证券研究所 1.2 排放标准趋严 70%以上 2017 年 6 月，生态环境部出台 钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准等 20 项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿） ，钢铁行业主要污染物排放标准趋严 50%以上。在上述标准尚未实施情况下， 2018 年 5 月，生态环境 部再次出台 钢铁企业超低排放改造工作方案 (征求意见稿 ) ，主要污染物排放标准趋严 70%以上， 显示出钢铁行业污染物治理 持续趋严。 河北率先出台钢铁行业 超低排放标准 。 2017 年 6 月，生态环境部出台 钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准等 20 项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿） ，其中钢铁 烧结 （ 球团 ） 颗粒物、二氧化硫、氮氧化物 排放标准分别为 20、 50、 100 mg/m3，相比目前实施的特别排放限值 40、 180、 300mg/m3 趋严 50%以上。 在上述标准尚未实施情况下， 2018 年 4 月，河北省率先出台 河北钢铁超低排放征求意见稿 ， 烧结（球团）烟气中 颗粒物、二氧化硫、氮氧化物小时均值排放浓度分别不高于 10、 35、 50mg/m3， 拉开全国钢铁行业超低排放 改造 大幕。 全国钢铁企业 将 全面实施电力行业超低排放改造标准。 2018 年 5 月，生态环境部出台 钢铁企业超低排放改造工作方案 (征求意见稿 ) 。方案提出，钢铁 烧结机头烟气、球团焙烧烟气在基准含氧量 16%条件下，颗粒物、二氧化硫、氮氧化物小时均值排放浓度分别不高于 10、 35、50mg/m3， 相比 目前实施 的 特别 排放标准趋严 70%以上 。 另外，新标 从烧结（球团）等重点排污工序扩展至钢铁生产全流程， 大幅扩展了烟气治理范围 。 图表 8 钢铁排放标准大幅趋严 标准 烧结机头、球团焙烧设备 烧结机机尾、带式焙烧机机尾以及其他生产设备 政策发布时间 颗粒物（ mg/m3） 二氧化硫（ mg/m3） 氮氧化物（ mg/m3） 颗粒物（ mg/m3） 新建 现有 新建 现有 新建 现有 新建 现有 美国 烧结 16 28 - - - - 球团 14 23 英国 - 30 - - - - 德国（ BAT） 措施一 50（静电除尘） 500（低硫焦粉和 铁矿） - - - 措施二 10 20(袋除尘 ) 100（低硫煤 +脱硫） - - 国标（ GB28662-2012） 一般限值 50 80 200 600 300 500 30 50 2012 年 6 月 27 日发布 特别限 40 180 300 20 环保公用 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 17 值 国标（ GB28662-2012）修改单 特别限值 20 50 100 - 2017 年 6 月 13 日发布征求意见 河北钢铁超低排放征求意见稿 排放限值 10 35 50 10 2018 年 4 月 钢铁企业超低排放（征求意见稿） 排放限值 10 35 50 - 2018 年 5 月 资料来源 :政府官网、 平安证券研究所 说明：紫色 字体 部分为目前实施标准 1.3 钢企 治理参差不齐， 多数 钢企 未达新标 从 2017 年钢企 年报 看，钢铁企业主要污染物 均 达标排放，但治理情况参差不齐，以 SO2 排放 量 为例，八一钢铁 SO2 排放量仅为 0.11kg/t，远低于 华菱钢铁 1.27kg/t。从企业实际排放 量 与核定排放量 看， 多数钢铁企业 SO2 实际排放量约 为核定排放量的 50%， NOx 实际排放量约 为核定排放量的60%，颗粒物排放量 约为 核定排放量的 50%，假定核定排放量主要根据 2012 年排 放标准设定，则现有钢铁企业绝大多数未达新出台的 超低排放 标准。 图表 9 主要钢铁企业污染物 均达标排放（ 2017 年） 公司 二氧化硫（ Kg/t） 氮氧化物（ Kg/t） 颗粒物（ Kg/t） 烟尘（ Kg/t） COD（ Kg/t） 氨氮（ Kg/t） 是否达标 宝钢股份 0.30 0.98 - 0.32 0.02 - 是 包钢股份 0.64 1.39 0.59 - 0.03 0.00 是 鞍钢股份 0.52 0.98 0.48 - 0.01 0.00 是 沙钢股份 0.36 0.93 0.26 - 0.01 0.00 是 三钢闽光 0.83 - - 0.20 0.01 是 太钢不锈 0.24 1.15 - 0.33 0.02 0.01 是 马钢股份 0.45 1.09 - 0.35 0.05 - 是 河钢股份 0.59 0.77 0.56 - 0.09 0.01 是 华菱钢铁 1.27 1.02 0.81 - 0.04 0.00 是 柳钢股份 0.45 1.04 - 1.54 0.02 - 是 新钢股份 0.47 1.00 - - 0.03 0.00 是 首钢股份 0.27 0.82 0.35 - 0.01 0.00 是 南钢股份 0.30 0.87 - 0.45 0.02 0.00 是 山东钢铁 0.71 - 0.60 - 0.01 - 是 韶钢松山 0.35 0.60 - - 0.09 0.01 是 新兴铸管 0.91 1.72 0.57 - - - 是 本钢板材 0.44 1.31 3.86 - 0.04 - 是 酒钢宏兴 0.64 0.82 0.01 2.75 0.07 0.00 是 安阳钢铁 0.43 - - 0.37 - - 是 凌钢股份 0.51 - - 0.64 - - 是 八一钢铁 0.11 0.17 0.21 - - - 是 方大特钢 - - - - - - 是 资料来源 :各公司年报 、 平安证券研究所 环保公用 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 17 图表 10 主要钢铁企业污染物排放情况 公司 二氧化硫（吨） 二氧化硫（吨，核定） 实际 /核定 氮氧化物（吨） 氮氧化物（吨，核定） 实际 /核定 颗粒物（吨） 颗粒物（吨，核定） 实际 /核定 包钢股份 9075 15599 58.17% 19729 28613 68.95% 8357 15201 54.97% 沙钢股份 1171 2590 45.22% 2990 6938 43.10% 845 2716 31.12% 三钢闽光 26900 29459 91.31% 37340 55543 67.23% - - 太钢不锈 2621 4919 53.27% 10851 17429 62.26% 5525 6172 89.52% 河钢股份 15835 28395 55.77% 20826 44337 46.97% 15004 21492 69.81% 新钢股份 3989 18000 22.16% 8548 9500 89.98% - - 首钢股份 4329 5157 83.94% 2133 3297 64.71% 5561 7885 70.53% 南钢股份 2924 7100 41.18% 8555 9805 87.26% - - 韶钢松山 2087 5262 39.66% 3594 7633 47.09% - - 新兴铸管 4432 8149 54.39% 8413 15409 54.60% 2769 2224 124.49% 安阳钢铁 3227 7829 41.22% - 16388 - - 5372 资料来源 :各公司年报 、 平安证券研究所 说明： 实际排放量和核定排放量数据为各公司年报中披露的子公司数据加总， 首钢股份京唐公司未在统计范围 二、 钢企超低 排放 改造 基础 较好 ， 市场空间 超 1000 亿元 2.1 对标电力企业，钢企 实施 超低排放 改造 基础 较好 电力行业从 2014 年开始实施超低排放 改造 ，截至 2017 年末，超低排放改造完成率超 70%， 达到 预期效果。考虑到电力与钢铁在企业性质、行业集中度、盈利能力、排放标准等 多 方 面具有较大共同点，叠加目前环保监管的持续趋严，我们预计钢铁行业 超低排放改造 将迅速推进 。 图表 11 对标 电 力 行业，钢企实施超低排放 改造 基础较好 类别 火电 钢铁 企业性质 多是央企，主要集中在五大电力集 团，容易监管 多是央企、地方性国企，方便监管 企业盈利能力 20112015 年，盈利能力持续上升， 2016-2017，盈利情况略微下降，但仍有盈利 从 2016 年开始盈利能力持续好转 超低排放改造补贴 有直接补贴 无直接补贴，有绿色限停产（未实实施超低排放改造的优先被实施限停产） 超低排放标准严格程度 相比旧标趋严 约 50% 相比旧标趋严 约 70% 资料来源 :政府官网 、 平安证券研究所 电力 超低排放 改造 的良好实施 为钢企超低排放 改造 铺平道路 。 2014 年国家提出电力行业超低排放改造， 颗粒物、二氧化硫、氮氧化物 排放标准分别为 10、 35、 50 mg/m3，相比 2011 年实施的 特别排放限值 20、 50、 100mg/m3 趋严 约 50%。 2015 年 生态环境部等部门 将东部地区原计划 2020 年前完成的超低排放改造任务提前至 2017 年， 中部地区力争在 2018 年前基本完环保公用 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 17 成，西部地区在 2020 年前完成。 截至 2017 年末电力行业超低排放改造完成 70%以上，目前改造已接近尾声， 为钢铁行业超低排放 改造 的实施 铺平了道路 。 钢企超低排放改造技术上完全可行。 从调研情况看， 多数钢 企 炼铁、炼钢、轧钢 等环节 已达最新排放标准，只有烧结工序多数钢企还未 达到最新标准，需对现有湿法脱硫工艺进行整改 ， 但已存在样本企业采用 活性焦脱硫脱硝一体化等工艺实现 超低 排放， 技术上已完全可行，未来 钢企超低排放 改造的 核心在于企业动力 和政府监管 。 图表 12 钢企超低排放改造技术上完全可行 类别 颗粒物 （ mg/m3） 二氧化硫 （ mg/m3） 氮氧化物 （ mg/m3） 烧结 限值 10 35 50 技术 经四电场静电除尘后烟气再经活性焦脱硫脱硝一体化或循环流化床 +SCR 工艺 烧结机机头烟气中 SO2 浓度一般在 1100mg/m3，采用活性焦脱硫脱硝一体化或循环流化床工艺，脱硫效率在98%以上 采用活性焦脱硫脱硝一体化、 SCR 或臭氧脱硝工艺，脱硝效率在 80%左右 企业实现情况 存在样本企业平均浓度为5.1mg/m3，最小浓度为4.8mg/m3 存在样本企业平均浓度为3.68mg/m3，最小浓度为2.47mg/m3 存在样本企业平均浓度为42.6mg/m3，最小浓度为30.03mg/m3 成本 某公司新 3 号 600m2 烧结机机头烟气采用活性焦脱硫脱硝一体化，运行费用约 16 17 元/t（投资 3.2 亿，不含装焦，折旧按 10 年计，含折旧），新 4 号 600m2 烧结机机头烟气采用循环流化床脱硫 +SCR 脱硝工艺，其总投资约 1.9 亿（循环流化床 0.9 亿、 SCR 约 1 亿），其运行费用约 1516 元 /t（折旧按 10 年计，含折旧） 炼铁 限值 10 35 150 技术 热风炉排放产生的污染物是由燃料燃烧带来，通过采用净化后的煤气即能达标排放 企业实现情况 多数企业达到此标准，超标企业需进行额外投资 炼钢 限值 1、转炉一次烟气、钢渣处理50； 2、混铁炉及铁水预处理（包括倒罐、扒渣等）、转炉（二次烟气）、精炼炉、电炉、连铸切割及火焰清理、石灰窑、白云石窑焙烧 10 石灰窑、白云石窑 35 石灰窑、白云石窑 150 技术 转炉一次烟气与钢渣处理过程产生的烟气处理难度较大，转炉一次烟气净化采用第四代 OG 法或 LT 法；钢渣处理烟气采用袋式除尘器；其他尘源产生的废气均可采用袋式除尘器（覆膜滤料）处置 采用净化后的煤气为燃料 企业实现情况 多数企业达到此标准 轧钢 限值 热处理炉 10 热处理炉 35 热处理炉 150 技术 轧钢热处理炉采用净化后的煤气为燃料，其他尘源（拉矫、精整、抛丸等产尘点）轧钢热处理炉 SO2 和 NO2 主要来源于热处理炉燃烧烟气。一般不采取末端污染控制措施，采用净化后的煤气为燃料，加热炉采用低氮烧 嘴并进行燃烧最优控制可以减少氮氧化