教育行业系列报告之早幼教：教儿婴孩，早幼教奠定成人之基.pdf

请参阅最后一页的重要声明 证券 研究报告 行业深度研究 教育行业系列报告 之早幼教 ： 教儿婴孩，早幼教奠定成人之基 核心观点 ： 两个层面 因素驱动 教育 行业势头正劲 ，其中早幼教作为后发细分领域当前 市场增速 最为快速。 1）政策层面 ： 财政支出 占比教育总投入 7.65%，同比 2016 年增速达 16.2%，远高于其他教育板块；新民促法等提出的到 2020 年 85%毛入园率和 80%普惠园的计划也给行业明确了发展方向。 2）社会层面 ： 随着二孩政策全面开放， 2016 年新增人口小幅激增超过 1800 万达到近十年来峰值，新生二孩数量开始超过一胎，成为新生儿中的主力军。小幅婴儿潮将短期利好早幼教行业；教育投入在家庭支出的占比持续增加和新生代家长的教育观念转变给予了行业发展的内生动力。 1）幼儿园教育是早幼教的核心服务内容，行业集中度低， CR5仅为 1.3%。当前发展增速稳定，供给侧的压力逐渐缓解。 80%普惠 型幼儿 园的学前教育计划 在一定程度上限制了民办盈利性幼儿园的市场扩展，行业正面临整合；当前部分幼儿园过载、师生比不合理和城乡发展不均衡问题仍需解决，行业尚有较大增长空间。 2） 早期教育市场于国内渗透率较低， 三大分类均处于发展的起步阶段，未形成行业标准，行业 CR5 不足 0.3%，发展空间巨大。 2017 年我国早教市场规模达到了 2709 亿，远超幼儿园市场。但 渗透率 极低，如亲子园 仅为 17.5%，与发达国家相差甚远，未来发展空间主要来自于向三四线城市下沉与市场集中度提升；托育服务相对匮乏，尽管其商业模式成熟但参与者较少，千亿市场有待开发；学前培训可涉及音乐、美术、体育、英语等诸多培训内容，市场广阔。当前尚未形成行业独角兽，行业规范及标准化的教学方案和内容正在酝酿之中。 3） 互联网向早幼教延伸相对较晚，其本质 上是面向家长的内 容服务行业。 高质量的内容输出是核心竞争力，当前内容生产相对单一，多以益智类游戏和学科知识为主，相关 APP 占比超过 50%。新生代家长成长于信息时代，对在线教育认可度高， 2016 年全年早幼教 APP 平均月活已超过 1 亿人次，用户粘性大未来市场可期。 重点推荐 ： 1） 威创股份 旗下 4 条业务线服务中高端家庭 ，截止2017 年底，其 共拥有 直营和 加盟幼儿园近 5000 家 ，办学数量占比市场第一。此外，公司结合多线上流量平台，正初步打造 线上线下一体化的幼教生态体系 ； 2） 三垒股份 通过收购 楷德教育 成功切入教育行业， 2018 年， 公司继续在教 育赛道加码，拟 作价33 亿收购北京美杰姆 100%股权 。两次高效并购，实现公司华丽转型； 3） 红黄蓝 学前教育领域的绝对领头羊，市占率国内第一，截止今年三月， 直营 与加盟 幼儿园 共 298 家， 直营 与加盟 亲子园973 家 ，公司扎实做好品牌，树立标准化规范化的行业标杆； 4）瑞思学科英语 是 中国学科英语首创品牌 ，近三年营收增长年均超30%， 2017 年全年营收 9.7 亿元。公司多维度的优势助力，促成了其在少儿英语领域尤其是学龄前儿童英语培训市场一枝独秀。 维持 买入 武超则 wuchaozecsc 010-85156318 执业证书编号： S1440513090003 曾荣飞 zengrongfeicsc 010-85130578 执业证书编号： S1440518030003 发布日期： 2018 年 09 月 28 日 市场 表现 相关研究报告 -41%-21%-1%19%2017/9/272017/10/272017/11/272017/12/272018/1/272018/2/272018/3/272018/4/272018/5/272018/6/272018/7/272018/8/272018/9/27互联网传媒 上证指数互联网传媒 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、早幼教育市场成长性好，多因素共驱高速发展 . 1 1.1 国家引领市场发力早幼教育，增速领先行业各细分板块 . 1 1.2 早幼教市场独角兽尚未形成，头部市占率提升空间大 . 2 1.3 各因素全面驱动早幼教育将迎来短期快速发展，长期市场趋向整合 . 3 1.3.1 人口红利尚未殆尽，全面二胎政策短期利好渐显 . 3 1.3.2 消费升级与教育观念转变，家庭教育投入不断增加 . 5 1.3.3 政策面继续全力推进学前教育，普惠和提质是当下主旋律 . 7 二、幼儿园教育：民办价值凸显，稳定发展盼头部市占率提升 . 10 2.1 当前市场发展增速稳定，供给侧压力释放，教师力量薄弱仍需解决 . 10 2.1.1 政策面明确发展目标，市场发展动力充足 . 10 2.1.2 供给侧压力缓解，降低单园入园人数和均衡城乡发展为未来园数增加的主要动力 . 10 2.1.3 师资力量缺口严重，财政经费支持与市场化竞争带来民办公办幼儿园师资结构倒挂 .11 2.2 政策影响下民办学前教育市场或受到压缩 . 12 2.2.1 民办幼儿园行业集中度低，市场增速仍旧强劲头部机构扩张空间大 . 12 2.2.2 民办幼儿园办学数量占比下降，未来民办幼儿园市场趋于整合 . 14 2.3 幼儿园办学细节：流程规范，盈利能力强 . 15 三、早期教育：正高速起飞，行业标准尚在成形初期 . 19 3.1 早教市场渗透率较低，市场规模增速远超幼儿园市场 . 19 3.2 早教三大分类，全方位提供婴幼儿教育服务 . 19 3.2.1 早教行业的主要形态，亲子园打开 0-3 岁婴幼儿市场 . 20 3.2.2 托育服务严重不足，国内婴幼儿入托率远低发达国家水平 . 21 3.2.3 学前培训风头正劲，但行业划分尚不明确，标准化之路仍需努力 . 23 四、互联网学前教育：新兴领域，行业洼地 . 26 4.1 互联网学前教育市场尚处起步阶段，内容生产匮乏成破局难点 . 26 4.2 儿童教育用户粘性高，新生代父母对在线教育接受程度高 . 27 五、重点标的 . 29 5.1 威创股份：幼教龙头孕育多品牌， 18 年业绩成长性叠加想象空间 . 29 5.2 三垒股份：快步迈入教育行业，实现公司华丽转型 . 30 5.3 红黄蓝：领头早幼教行业，深入巩固品牌影响力 . 32 5.4 瑞思学科英语：精细化运营与服务，多维打造细分领域独角兽 . 33 六、风险分析 . 35 图表 图 1：教育行业全景图 . 1 图 2：早幼教育内容分块 . 1 图 3：早幼教育 C 端市场规模（亿 元） . 2 图 4：国家财政学前经费投入（亿元） . 2 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 图 5：全国教育各领域经费支出（亿元） . 2 图 6： 2016 年五 大民办早幼教育机构市占率统计 . 3 图 7： 2016 年五大民办早幼儿教育机构营收（亿元） . 3 图 8： 2016 年五大民办早幼教育机构办学数量占比 . 3 图 9： 2016 年五大民办幼儿园办学场所数量 . 3 图 10： 2011-2017 年中国出生率统计情况（） . 4 图 11： 2010-2016 年婴幼儿人口结构统计 . 4 图 12： 2000 年以来每年新增人口数（万人） . 4 图 13：二孩政策推出以来人口出生情况（ 2011-2017） . 4 图 14：未来一年内计划怀孕或孩子出生的一孩家庭比例 . 5 图 15： 2016 年中国家长对于要二胎的态度 . 5 图 16： 2013-2016 年居民人均可支配收入情况 . 5 图 17： 2013-2017 年我国人均消费教育文娱支出与占比 . 5 图 18：儿童教育家长用户消费能力情况 . 6 图 19： 2016 中国 0-6 岁家庭月收入 /平均月教育产品支出 . 6 图 20：各年龄段家长用户画像 . 6 图 21： 2016 年 0-18 岁孩子家长年龄分布 . 6 图 22：家 长认为孩子参加教育培训的重要性 . 7 图 23： 2016 年 0-6 岁中国各城市家长选择早教产品情况 . 7 图 24：幼儿园市场规模（亿元） . 10 图 25： 2010-2017 年幼儿园毛入园率 . 10 图 26： 2010-2017 年幼儿园办学总数量 .11 图 27： 2011-2017 年全国在园人数及增速 .11 图 28：民办公办幼儿园平均在园人数 .11 图 29：城镇人口及 幼儿园分布 .11 图 30： 2010-2017 年幼儿园园长和专任教师人数及增速 . 12 图 31： 2010-2017 年幼儿园师生比（ 1： X） . 12 图 32： 2011-2016 公办、民办园专任教师在教职工的比例 . 12 图 33： 2011-2016 年公办、民办园保育员在教职工的比例 . 12 图 34： 2016 年五大幼儿园品牌市占率（民办市场）统计 . 13 图 35： 2016 年五大民办幼儿园品牌业务营收（亿元） . 13 图 36： 2016 五大民办幼儿园品牌办学数量占比（民办市场） . 13 图 37： 2016 年五大民办幼儿园办学场所（仅幼儿园）数 . 13 图 38： 2006-2016 年我国公办和民办幼儿园所占比 . 15 图 39：中国民办公办幼儿园市场规模 . 15 图 40： 2008-2016 我国民办幼儿园在园幼儿数及占比情况 . 15 图 41：中国民办幼儿园增长情况 . 15 图 42：民办幼儿园办学流程 . 16 图 43：我国早教市场规模（亿元） . 19 图 44：我国早教参加人数 . 19 图 45：我国亲子园入园人数 （百万人） . 20 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 图 46：中国亲子园市场规模（万元） . 20 图 47：亲子课堂剪影 . 21 图 48：早期托育机构规模 . 22 图 49： 3 岁以下婴幼儿托育服务需求占比调查结果 . 22 图 50：托育机构商业模式 . 22 图 51：托育课堂 . 23 图 52：家长更愿意选择的培训科目占比图 . 25 图 53： 2010-2015 年少儿英语培训规模（亿元） . 25 图 54：孩子最喜欢的体育培训 . 25 图 55：多样的体育培训项目 . 25 图 16： 2017-2019 年中国互联网教育市场规模（亿元） . 26 图 57： 2017-2019 年中国互联网学前教育市场规模（亿元） . 26 图 58：中国互联网学前教育产业生态图谱 . 26 图 29：中国互联网学前教育盈利模式分析 . 27 图 30：中国互联网学前教育 AMC 模型 . 27 图 61： 2016 年中国互联网学前教育市场实力矩阵 . 27 图 42：互联网学前教育 App 涉及类型及比例 . 27 图 63： 2016 中国互联网儿童教育领域月活用户规模（万人） . 28 图 54： 2016M4 互联网学前教育 App 活跃用户规模（万人） . 28 图 66：宝宝巴士家长用户学历分布 . 28 图 76：宝宝巴士家长用户月收入分布 . 28 图 67：威创股份幼儿教育业务发展历程 . 29 图 68：威创股份 2015-2017 年分类营收占比 . 29 图 69：威创股份 2015-2017 营业收入及净利润（亿元） . 29 图 70： 2015-2017 红缨教育、金色摇篮营收及净利（亿元） . 29 图 71：红缨教育 3S 课程设置 . 30 图 72：金色摇篮 0-12 岁成长管理优质教育生态圈 . 30 图 73： 三垒股份 2013-2017 营收情况 . 31 图 74：三垒股份 2013-2017 归母净利润情况 . 31 图 75：美吉姆课程介绍 . 31 图 76：美杰姆旗下加盟和直营门店的城市分布 .