2018中国VCPE行业责任投资白皮书.pdf

1 2018 中国 VC/PE 行业 责任投资白皮书 2018 年 6 月 2 目录 目录 . 2 前言 . 3 1.负责任投资原则（ PRI）与 ESG . 4 1.1 定义与格局演变 . 4 1.1.1 负责任投资原则（ PRI）内涵与 ESG综述 . 4 1.1.2 从伦理投资到负责任投资历史格局演变 . 6 1.1.3 国内外相关政策法规 . 6 1.1.4 PRI原则在全球的实施情况 . 8 2 负责任 投资在 VC/PE 行业的发展 . 12 2.1 ESG整合时代， LP与 GP 负责任 投资策略分析 . 12 2.2 负责任 投资在海外 PE/VC 行业中的发展现状 . 14 2.3 中国 VC/PE机构负责任投资现状调研 . 15 3 负责任投资在 VC/PE 行业面临的挑战与问题 . 19 3.1 负责任投资面临的几大挑战 . 19 3.2 可行性建议 . 22 4. 负责任 投资案例分析 . 25 4.1 海外 VC/PE机构负责任投资优秀实践 . 25 4.2 中国 VC/PE机构负责任投资典型案例 . 28 3 前言 2018 年 6 月份，共有 226 支中国 A 股被正式纳入 MSCI 新兴市场指数，同时 MSCI表示未来会考虑对被纳入 MSCI指数体系中的成分股进行 ESG维度测评追踪，为投资者提供参考。这不仅是中国资本市场国际化的一大里程碑，也 是 负责任 投资 愈加受到资本市场关注 的体现 。 全球已签署 负责任投资原则 （ PRI） 的机构数量和管理资产规模正呈现出持续扩大的趋势， 目前 全球 拥 有 来自 66 个国家 超过 2000 家签约会员，管理资产超过 81 万亿美元 。可以看出， 负责任投资 从最初的“小众偏好”向着“大众流行”转变，在投资价值提升的同时又保持着高速健康的发展 。截至 2018 年 8 月， 我 国 （除中国香港）共有 16 家机构成为 PRI 签署机构 。虽然 负责任 投资 理念在国内 资本市场 日渐兴起，但 仍 存 在 私募股权投资机构普遍对 ESG 认知较差，以无意识 负责任 投资 为主，缺少针对性指标 等问题。 机构 对负责任投资的理解及诠释方兴未艾。 自 2017 年 起 ，投中研究院陆续发布了两篇关于 负责任 投资 的专题研究投中研究：全球私募股权机构责任投资与 ESG最佳实践及案例研究以及投中研究：备受 MSCI关注的 ESG将对 VC/PE投资产生什么影响？，对当前国 内外 私募股权 投资 机构在负责任投资最佳实践及案例进行了 总结与分析 ， 并 就 负责任投资原则在私募股权投资 领域 中的应用进行了系统阐述。 本次发布的 2018 中国 VC/PE 行业责任投资白皮书 是在之前研究成果的基础上进行延伸，从负责任投资现状、负责任投资在 VC/PE 行业发展、面临的挑战及问题、国内外VC/PE 机构实践案例 分 析四个方面进行研究。希望 通过 负责任投资 系列研究与案例报告，为国内私募股权投资机构践行 负责任 投资 理念 提供帮助与指导。 在此次白皮书撰写过程中， PRI 中国区负责人罗楠 女士以及 商道 融绿 董事总经理 张睿及其团队 对我们提出了宝贵指导建议，我们表示由衷感谢。 同时也 非常感谢此次报告 案例参与者 首钢基金、弘毅投资、 红杉资本中国基金、永柏资本、 中美绿色基金 对我们的大力支持。 2018年 9 月 28日 投中研究院 4 1.负 责任投资原则 （ PRI） 与 ESG 1.1 定义与格局演变 负责任投资原则 （ Principles for Responsible Investment） 是对 当下投资行为的重新定义， 在联合国 支持的 负责任投资原则 大力 推动 下，该理念正逐步获得全球资产所有者 、投资机构 、 监管机构 及其他行业参与者 的广泛认可，为资本市场的长期 、 可持续发展带来了深远影响。 1.1.1 负 责任投资原则（ PRI）内涵与 ESG 综述 负责任投资原则（ PRI）是全球负责任投资主要倡导者，旨在帮助投资者理解环境、社会和公司治理议题 （ ESG） 对投资的影响，并支持各签约机构将这些议题融入投资和决策过程中。 PRI 揭示了 ESG 与资本市场之间的联系，并为全球投资者提供框架，推动稳定可持续 资本 体系的建设 。 PRI 符合投资者和其所在的资本市场的长远利益，同时也符合整个环境和社会的长远利益。 负责任 投资是指在选择投资标的和进行投资决策时，将环境（ Environmental）、社会（ Social）、和公司治理（ Governance）（简称 ESG）三个因素 纳入其 中 ，帮助投资者 更好地 实现风险管理 ， 创造长期、可持续收益回报。 目前除负责任投资外，社会责任投资（ SRI）和影响力投资（ Impact Investing）也均为国际上基于责任理念的主要投资方式。由于受到英国、美国等不同理论体系的影响，这些概念仍处于边界不清晰的状态，容易让人混淆。 社会责任投资 负责任投资 影响力投资 定义 除关注传统财务指标之外，基于道德或社会伦理性标准对公司进筛选并加以投资，并促使企业履行良好社会责任 将 ESG 融入投资策略， 帮助投资者更好地实现风险管理， 创造长期、可持续回报 公司、组织和基金在获 得 经 济 回 报 的 同时 ， 产生可衡量的社会与环境影响为目的的投资 投资策略 积极策略为主 消极、积极或混合 积极策略为主 信息来源： GIIN、 PRI 负责任 投资驱动力 主要 来自资产所有者 的要求 、政府监管 和鼓励 、行业道德 、宗教 意识等 几方面 。 根据 Capital Dynamics 关于 负 责任 投资 驱动力调研显示，投资者 遵守 负 责任投资 原则 主要是 基于 风险管理 因素和 资产所有者要求，其次 为 行业道德意识的提升。 5 环境、社会和公司治理 （ ESG） 是具有 责任 意识的投资者用来筛选投资标的和进行投资决策的标准。其中，环境因子考察企业 环境使用 和 保护绩效 ；社会因子研究的是公司如何管理与员工及其运营所在社区的关系 等问题 ；公司治理则涉及高管薪酬、 董事会及其股东 、 贪污受贿 等。 ESG具体内容包括： 责任投资原则包含六项具体原则和 35 项建议可行性方案，为 ESG 纳入投资实践提供了一系列行动指导。 PRI 六大原则均由投资者制定并得到联合国支持，一旦 签署 PRI 原则意味着其作为投资者公开承诺，在符合受托责任的前提下，投资者将采用并实施 PRI 原则，同时还需致力于评估 PRI原则的有效性，并不断改进其中内容。 PRI六项具体原则内容包括：（ 1）将 ESG议题纳入投资分析和决策过程；（ 2）成为积极的所有者，将 ESG 议题整合至所有权政策与实践；（ 3） 寻求被 投资机构适当披露 ESG信息 ；（ 4）促进投资行业接受并实施 PRI 原则；（ 5）建立合作机制，提升 PRI 原则实施的77% 77% 66% 32% 28% 12% 11% 风险管理 资产所有者 行业道德意识 投资机构声誉提升 高回报潜力 政府监管 竞争优势 负责任投资驱动力 数据来源： Captical Dynamics 投中研究院， 2018.08 6 效能；（ 6） 汇报 PRI原则实施的活动与进程。 1.1.2 从伦理投资到 负责任 投资历史格局演变 ESG于 2005年 在 一项名为 Who Cares Wins 的研究中首次出现，在此之前，若以驱动因素来进行划分的话，责任投资的历史大致可以分为伦理投资、早期责任投资、现代责任投资、 负 责任投资四个阶段。 1、 伦理投资（价值驱动型）：伦理投资最早发端于 18 世纪的美国和英国，一些有宗教信仰的投资者，如贵格会和卫理公会教徒会在他们的投资组合中剔除与烟草、酒精、军火和赌博相关的投资，以反映他们对社会和政治问题的道德观点或信仰，形成了现代社会责任投资的萌芽。 2、 早期责任投资（价值驱动型）： 20 世纪 60 年代至 90 年代中期，社会激进主义的蔓延、南非事件、反越南战争等问题让公众的视线转移到社会问题上，并掀起了一股社会责任投资新浪潮。这期间建立了世界上第一支真正意义上的责任投资基金 Pax Word Funds并首次系统性的提出负面筛选标准。 3、 现代责任投资（风险 /回报驱动型）： 20 世纪 90 年代末，随着经济全球化发展，环境变化、社会问题和社会责任问题日益突出，投资者开始有意识的规避那些具有较差环境和社会信用记录的公司投资，并逐渐关注环境、社会和公司内部治理等非财务指标，以确保公司的可持续发展。但在这一时期内，投资者仅根据 个人偏好或特定的价值需求进行投资，并未形成一套完善的理论系统或执行体系。 4、 ESG 整合投资（风险 /回报驱动型）： 如今， 投资者对于改善风险 /收益结果的渴望，促使其开始关注 负责任 投资。 2006 年，联合国 支持的负 责任投资原则组织成立， 令负 责任投资原则开始成为全球责任投资领域内的基本行为准则， 并推动 ESG因子 融 入投资的研究、分析和决策等全过程中。 1.1.3 国内外相关政策法规 从全球范围来看， 负 责任投资经历了一条由 资本市场 自发倡导到政府 鼓励 发展 的 历史进程 。伴随着 UN PRI 的 成立 以及负责任投资原则 的发布，极大推动了责任投资迈向国际化发展阶段。目前， 负 责任投资已经受到全球金融行业监管者的重视，出台了一系列相关政策法规、国际标准 与 国际 公约。 7 如今 ，有关 负 责任投资的政策法规范围广泛且设立步伐正在加速。 根据 UN PRI 数据显示， 在全球 前 50 大 经济体中，约有超过 300 个 支持 投资者考虑长期价值驱动因素（包括 ESG因素）的政策工具，其中一半以上是在 2013年至 2016年间设立的。 然而， 国际上有 许多监管机构并未有 足够 意愿或渠道向投资者释放政治信号 ，仍将 负责任投资定义为自愿的资本市场 行为。 且当下 对 负 责任投资的监管手段多 以 要求 上市公司信息披露 为主 ， 较 少涉及针对投资者的监管要求。 根据 UN PRI数据显示， 全球超过 30 个经济体对企业 ESG 信息披露提出了要求，至少有 9 家交易所强制要求上市公司披露相关环境信息。然而，这些所出台的政策法规中缺少相应的激励政策，因此资本市场很难实现大规模组织变革。 以下为全球主要经济体（除中国）关于 负 责任投资的相关政策 及内容 ： 信息来源：公开信息 0 5 7 14 20 24 99 370 0501001502002503003504001946 1956 1966 1976 1986 1996 2006 2016全球负责任投资相关政策累计数量 数据来源： PRI 投中研究院， 2018.08 8 相较于国外而言，中国在 负 责任投资领域起步虽晚，却受到监管机构的高度重视 ， 制订 并 出台了相应的 法律法规、 政策和措施以支持 负 责任投资这一理念和相关实践。 颁布时间 法律与法规 颁布单位 主要内容 2004 关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 国务院 提出 “ 强化上市公司及其他信息披露义务人的责任，确实保证信息处理披露的真实性、准确性、完整性和及时性。 ” 2005 国务院关于落实科学发展观加强环境保护的决定（国发 200539 号） 国务院 健全社会监督机制，要求企业公开环境信息 2014 中华人民共和国环境保护法 第十二届全国人民代表大会常务委员会第八次会议 以法律形式明确规定公司需披露的环境污染数据 2015 生态文明体制改革总方案 中共中央、国务院发 首次明确提出构建中国绿色金融体系 环境、社会及管治报告指引（修订版） 港交所 规定企业须每年披露环境、社会及管治资料，有关资料所涵盖的期间须与其年报内容涵盖的时间相同 2016 关于构建绿色金融体系的指导意见 中央深改组第二十七次会议 提出金融与 ESG 之间的联系，并将构建绿色金融上升为国家战略高度 2017 十九大报告 第十九次 全国 代表大会 提出推进绿色发展，包括 “ 建立健全绿色低碳循环发展的经济体系 ” 、“ 发展绿色金融 ” 等一系列举措 2018 绿色投资指引（试行） 征求意见稿 中国证券投资基金业 协会 鼓励基金管理人关注环境可持续性，强化基金管理人对环境风险的认知，明确绿色投资的界定和实施方法，推动该基金行业发展绿色投资，改善投资活动的环境光绩效，促进绿色、可持续的经济增长 信息来源：公开信息 1.1.4 PRI 原则在 全球 的 实施情况 数十年间， 负 责任投资 正 从最初的“小众偏好”向着“大众流行”转变，在投资价值提升的同时又保持着高速健康的发展。投中研究院 分析 发现 ，在过去的 12年中，全球已签署 PRI 原则的机构数量和管理资产规模正呈现出持续扩大的趋势。 UN PRI 数据显示 ，截至 2018 年 8 月，全球约有 66 个国家共计 2031 家机构（包括资产所有者、投资管理机构和服务供应商） 成为 PRI 签署者 ， 较上年增长了 17.7%。 2006 年至 2018 年期间的平均年化增长率为 43%， 其中， 2018年增长率为 19%，高于 2017年 10%的年 均 增速。 资产管理规模方面，目前已签约的 2031 家机构覆盖的资产规模总 计 高达 81.7 万亿美元，年均增长幅度为 23.5%。其中，资产所有者 389 家，管理的资产规模 为 19.1 万亿美9 元，年均增长率达 20.7%。 可以看出 ， 从 2006 年至今， 负 责任投资资产管理规模始终保持 快速 增长。 PRI披露数据显示， 在 区域分布方面，全球 PRI签署机构 数量规模呈现鲜明的“二八分化”特征，北美和欧洲国家占据主导地位，占比 近 80%；非洲、南美洲和亚太地区新兴市场规模虽占比不足 20%，但新增 PRI签署 机构 数量规模 处于高速增长态势。 全球 PRI 签署机构地区 数量 分布 信息来源： PRI 2.0 3.2 4.2 3.6 4.8 5.5 7.6 10.5 11.2 13.2 13.9 16.3 19.1 6.5 10 13 18 21 24 32 34 45 59 62 68.4 81.7 63 185 361 523 734 890 1050 1186 1251 1384 1501 1714 2031 050010001500200025000.020.040.060.080.0100.0120.0140.02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182006-2018年联合国负责任投资原则签署机构增长情况 资产所有者管理资产规模（万亿美元） 管理资产规模 (万亿美元 ) 资产所有者人数 签署人数 数 数据来源： PRI 投中研究院整理 2018.08 10 整个欧洲地区的 PRI 签署机构 数量规模居全球首位，全球占比 53.08%， 2018 年同比增速为 50%。其中，英国 负 责任投资发展尤为突出，签署机构数量为 299 家，在欧洲地区排名第一位， 2006 年 -2017 年的年均增速为 12%， 2018 年同时期更提速至 95%。美洲地区虽然是全球第二大拥有 PRI签署机构 最多的 市场 ，全球占比 25.55%，但其 2018 年同比增长速度却较欧洲及亚洲地区相对逊色，仅为 3%。值得一提的是，截至 2018 年 8 月，美国 负 责任投资签署机构为 381 家，在全球各国中排名跻身第一位。作为后起之秀的新兴市场虽起步较晚，但 负 责任投资 签署 机构数量规模却保持高速增长， 2018 年同比增速高达1.2 倍，远高于同期美洲和欧洲的 签署 机构数量增幅。 就亚洲地区而言，截至 2018 年 8 月，共有 144 家 PRI 签署机构，全球占比为 9.09%，2006 年至 2017 年年均增长率为 15%，增长速度呈现放缓趋势。分布 地区 来看，日本是亚洲地区 PRI 签署机构数量最多的国家，为 62 家，占亚洲区的 43%。紧随其后的是中国香港地区和新加坡，在亚洲区的占比分别为 17%和 13%。 64 22 66 126 28 3% 50% 115.38% 020406080100120140美洲 欧洲 新兴市场 2018年 美洲、欧洲及新兴市场 PRI签署数量 增长 对比 2017年签署数量 2018年签署数量 同比增长率 数据来源： PRI 投中研究院， 2018.08