2018-2019建筑材料行业数据分析报告.pptx

2018-2019建筑材料行业数据分析报告,2018 年 11 月 11 日,今年以来，东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝等公司股价均出现了较大幅度的下跌，这些公司去年都还是明星股，,Table_Summary,涨幅显著，从去年被市场“追捧”到今年被市场“抛弃”（部分公司今年的业绩增长也可圈可点），背后的逻辑到底发生了什么变化？本文试图从历史数据复盘中寻找背后的规律，为未来判断作出参考。,房地产产业链和房地产周期；房地产行业和相关产业链复杂而庞大，按照商品房开发流程，我们可以把地产产业链分成上游、中游、下游，其中建材行业需求一部分在上游，比如水泥、玻璃、（外墙、屋顶）防水、（室外）管材、精装修房装修材料等原材料，一部分在下游，比如家庭装修用板材、地板、内墙装饰涂料、（厨卫）防水、（室内）管材等装修材料。综合比较来看，我们选择“商品房销售面积”和“房屋新开工面积”作为反映房地产景气周期的核心指标：其中房地产下游产业和商品房销售面积同步变化，房地产上游产业链和房屋新开工面积同步变化。,房地产周期如何影响装饰建材公司股价：戴维斯双击和双杀；从过去数据来看，和逻辑基本匹配，房地产周期会对地产产业链上下游公司的股价产生明显的周期性影响，这种影响主要体现在几个方面：一是对基本面的影响，具体呈现为地产下游公司的收入增速和商品房销售面积增速明显同步变化，地产上游公司的收入增速和房屋新开工面积增速明显同步变化。二是对估值的影响，具体呈现为无论地产上下游公司的估值都和商品房销售面积增速大体上趋势性同步变化。这也即戴维斯双杀/双击在装饰建材公司股价上的体现。三是从定量角度来看，北新建材 PB（MQR）在 1.6 倍以内基本就是底部区域（历史上最底时达到过 1 倍 PB），东方雨虹 PS（TTM）在 1.9 倍以内基本就是底部区域（历史上最底时达到过 1 倍 PS），伟星新材 PS （TTM）在 2.5 倍以内基本就是底部区域（历史上最底时达到过 1.8 倍 PS），兔宝宝 PE （TTM）在 20 倍以内基本就是底部区域（历史上最底时达到过 12 倍 PE）。,公司的成长性如何体现？“周期性”和“成长性”很多时候只是观察时间维度的差异；同一个公司的不同阶段，或者不同公司在相同时期，由于成长性和竞争力不一样，体现为业绩和估值的“定量”上的差别。,投资建议：对当下和 2019 年的启示；有几点结论，一是公司的中长期成长性决定中长期股价表现，不同细分行业、同一细分行业不同公司，由于竞争格局、公司核心竞争力的差异，使得公司中长期成长性不一样，所在行业竞争格局好、具备较强核心竞争力的公司，其股价长期表现也会较优秀。二是地产行业每隔一段时间（2-4 年不等）都会经历一轮周期轮回，其周期性波动会对装饰建材（地产产业链）公司带来戴维斯双杀和双击（业绩和估值双重影响），使得无论中长期成长多优秀的公司，其股价中短期都会有周期性波动，而且这种波动无论是从持续时间（至少半年以上）还是幅度（高的时候可以达到 79%）来看都挺大，使得我们必须要去做这种择时判断。三是房地产销售面积增速是最重要的择时判断指标，以下行周期为例，一方面它同时影响地产产业链上游和下游公司的估值，另一方面它影响地产产业链下游公司的业绩，上游公司的影响会更加滞后，但是对于成长性较好的优质公司而言，就算增速滞后影响，只要业绩不出现负增长（下滑），则杀估值阶段结束后，股价也大概率见底，下行周期找底，房地产销售面积增速是最重要的观察指标。对于当下而言，今年由于房地产销售进入下行周期，装饰建材公司整体估值受到压制，整体股价开始回落（从基本面来看，地产产业链下游公司的业绩已经开始受到负面影响，比如兔宝宝、伟星新材；虽然地产产业链上游公司业绩目前还没体现，但从历史经验来看，业绩增速下行也是必然的事情）。到目前时点我们需要从两个层面来考虑，对于北新建材、东方雨虹、兔宝宝、伟星新材而言，一方面从中长期来看，它们所处行业的竞争格局、自身的竞争力都没有改变，而目前估值也都处于历史底部区域，中长期已处于低估水平；另一方面从周期择时来看，目前房地产销售仍处于下行周期，根据我司地产小组的判断，房地产销售增速 2019 年 2 季度大概率能见底，到那个时候将迎来更好的布局点。风险提示：地产周期规律发生改变；宏观环境和地产政策出现较大调整；行业竞争格局突然恶化；这 4 家公司管理经营风险。,Table_Report,目录索引,提出问题.4房地产产业链和房地产周期.4房地产周期如何影响装饰建材公司股价：戴维斯双击和双杀.9基本面的影响：地产下游和商品房销售面积增速同步变化，地产上游和房屋新开工面积增速同步变化.9估值的影响：地产上下游公司的估值基本和商品房销售面积增速同步变化.13公司的成长性如何体现？.16“周期性”和“成长性”很多时候只是观察时间维度的差异.16同一个公司的不同阶段，或者不同公司在相同时期，由于成长性和竞争力不一样，体现为业绩和估值的“定量”上的差别.18投资建议：对当下和 2019 年的启示 .19风险提示.20,图表索引,图 1：房地产行业全产业链.5图 2：装修顺序和装修材料、家居用品 .6图 3：房地产周期 .7图 4：房地产流程各统计指标.7图 5：商品房销售面积增速.8图 6：中指院 300 城市成交地块规划建筑面积增速.8图 7：房屋新开工面积增速.9图 8：房地产开发投资增速.9图 9：北新建材收入增速和房屋新开工面积增速.10图 10：东方雨虹收入增速和房屋新开工面积增速.11图 11：兔宝宝收入增速和商品房销售面积增速.12图 12：伟星新材收入增速和商品房销售面积增速.11图 13：永高股份收入增速和房屋新开工面积增速.12图 14：中国联塑收入增速和房屋新开工面积增速.12图 15：悦心健康收入增速和商品房销售面积增速.13图 16：海螺型材收入增速和房屋新开工面积增速.13图 17：北新建材 PB（MQR）和商品房销售面积增速.14图 18：东方雨虹 PS（TTM）和商品房销售面积增速.14图 19：伟星新材 PS（TTM）和商品房销售面积增速.15图 20：兔宝宝 PE（TTM）和商品房销售面积增速.15图 21：商品房销售面积累计同比增速与周期划分（累计季度）.16图 22：东方雨虹股价.17图 23：北新建材股价.18,表 1：五家地产产业链建材公司一览.4表 2：房地产常用统计数据.8表 3：伟星新材和永高股份数据比较.19,提出问题,今年以来，东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝等公司股价均出现了较大幅度的下跌，这些公司去年都还是明星股，涨幅显著，从去年被市场“追捧”到今年被市场“抛弃”（部分公司今年的业绩增长也可圈可点），背后的逻辑到底发生了什么变化？本文试图从历史数据复盘中寻找背后的规律，为未来判断作出参考。,分析对象：,选取A股4家有代表性的装饰建材公司作为分析对象，分别为北新建材（石膏板龙头）、东方雨虹（防水材料龙头）、伟星新材（PPR塑料管材龙头）、兔宝宝（板材龙头），这4家公司作为建材行业各细分领域的龙头，并且上市时间较早，历史数据较长，便于分析（我们2017年7月对这4家公司经营模式也撰写过深度分析报告从财务报表看东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、北新建材经营模式差异）。,表 1：五家地产产业链建材公司一览,注：收入、归母净利润、市值单位为亿元，收入和归母净利润为2017年度数据,房地产产业链和房地产周期,房地产行业和相关产业链复杂而庞大，按照商品房开发流程，我们可以把地产产业链分成上游、中游、下游，其中建材行业需求一部分在上游，比如水泥、玻璃、（外墙、屋顶）防水、（室外）管材、精装修房装修材料等原材料，一部分在下游，比如家庭装修用板材、地板、内墙装饰涂料、（厨卫）防水、（室内）管材等装修材料。,图1：房地产行业全产业链,图2：装修顺序和装修材料、家居用品,抛开经济学层面定义的经济周期（比如，和房地产行业紧密相关的库兹涅茨周期，周期长度为15-25年，平均长度为20年左右），本文所说的房地产周期是指中国房地产市场，在政策与基本面相互博弈下（政策对于需求端的调控作用经常立竿见影，而供给端调整相对刚性），供给和需求产生错配，带来了地产小周期的向上、向下波动，政策在“保经济”和“保民生”之间的摇摆是产生政策周期的重要原因。,图3：房地产周期,从实际的统计数据来看，过去十几年房地产数据确实存在明显的周期波动性。房地产环节比较多，从土地成交到房屋建设再到房屋销售，各个环节都有相应的统计数据。,图4：房地产流程各统计指标,09-01,09-10,10-07,11-04,12-01,12-10,13-07,14-04,15-01,15-10,16-07,17-04,18-01,18-09,07-01,07-11,08-09,09-07,10-05,11-03,12-01,12-11,13-09,14-07,15-05,16-03,17-01,17-11,表 2：房地产常用统计数据,图5：商品房销售面积增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,图6：中指院300城市成交地块规划建筑面积增速120%90%60%30%0%-30%-60%,07-11,18-09,07-01,08-09,09-07,10-05,11-03,12-01,12-11,13-09,14-07,15-05,16-03,17-01,17-11,14-02,07-02,08-02,09-02,10-02,11-02,12-02,13-02,15-02,16-02,17-02,18-02,-30%从逻辑上来看，这些指标具有前后时间次序关系，综合比较来看，我们选择“商品房销售面积”和“房屋新开工面积”作为反映房地产景气周期的核心指标：其中房地产下游产业和商品房销售面积同步变化，房地产上游产业链和房屋新开工面积同步变化。房地产周期如何影响装饰建材公司股价：戴维斯双击和双杀我们把股价拆分成业绩和估值两个因素，直观来看，房地产周期性变化肯定会对房地产上下游产业链公司的基本面带来影响，不同公司无非是影响的程度（空间）和传导的时长（时间）有差异；进一步而言，房地产周期波动也会对房地产上下游产业链公司的估值带来影响，因为既然每轮周期里产业链上的公司最后基本面都要随之发生变化，那一旦房地产行业开始出现向上/向下的趋势性变化，肯定会有人根据过往经验做出预判，从而产业链上公司的股价先行波动，此时可能基本面还没变化，从而体现为估值上波动。我们接下来从数据上来验证和找规律。基本面的影响：地产下游和商品房销售面积增速同步变化，地产上游和房屋新开工面积增速同步变化首先，我们用这4家公司收入增速来衡量基本面的变化，之所以用收入增速而不用利润增速，主要考虑到两个因素，一是大部分装饰建材公司上游成本都是大宗品，大宗品价格波动会对毛利率（从而对利润）影响较大，二是非经常性损益也会对公司利润带来较大影响。其次，从逻辑上来看，东方雨虹和北新建材基本面应该和房屋新开工面积同步变化，因为东方雨虹以室外防水工程业务为主，对应的是房屋建设阶段，北新建材以商业地产吊顶和隔墙占比较大，同时考虑到住宅精装化占比也不小，更多是在房屋建设阶段；伟星新材和兔宝宝基本面节奏应该和商品房销售面积同步变化，因为,图7：房屋新开工面积增速70%50%30%10%-10%,图8：房地产开发投资增速40%35%30%25%20%15%10%5%0%,这两家公司业务对应的都是家庭装修阶段的需求。我们把这几家公司历史收入增速数据和房地产数据进行比对，可以看到，从季度层面来看，东方雨虹和北新建材的收入增速基本和房屋新开工面积增速明显同步变化，伟星新材和兔宝宝的收入增速基本和商品房销售面积增速明显同步变化。 图9：北新建材收入增速和房屋新开工面积增速,90%70%50%30%10%-10%-30%注：2017年下半年到2018年收入增速和房屋新开工面积增速出现背离，和公司2017年下半年大幅提价有关系，大幅提价一方面带来经销商提前补库存（量）使得2017年下半年增速特别高，今年增速低，另一方面价格效应也带来去年收入增速高，今年增速低,北新建材,房屋新开工面积增速,图10：东方雨虹收入增速和房屋新开工面积增速,60%50%40%30%20%10%0%2010-03-31 2010-12-31 2011-09-30 2012-06-30 2013-03-31 2013-12-31 2014-09-30 2015-06-30 2016-03-31 2016-12-31 2017-09-30 2018-06-30-10%-20%,东方雨虹80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%图11：伟星新材收入增速和商品房销售面积增速伟星新材,房屋新开工面积增速商品房销售面积增速,图12：兔宝宝收入增速和商品房销售面积增速,图13：永高股份收入增速和房屋新开工面积增速,图14：中国联塑收入增速和房屋新开工面积增速,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%实际上，这种同步相关性不是这几个公司的个例，在行业内是普遍存在的，我们再选取了行业内上市比较久的几家公司业务数据进行比较分析，也可以发现这种同步变化明显存在。,兔宝宝,商品房销售面积增速,0%-10%-20%-30%,20%10%,30%,15%10%5%0%,25%20%,30%,永高股份,房屋新开工面积增速,15%-5%-25%,55%35%,40%20%0%,60%,80%,中国联塑,房屋新开工面积增速,2007-09-30,2008-06-30,2009-03-31,2009-12-31,2011-06-30,2012-03-31,2012-12-31,2013-09-30,2014-06-30,2015-03-31,2015-12-31,2016-09-30,2017-06-30,2018-03-31,2006-03-31,2006-12-31,2007-09-30,2008-06-30,2009-03-31,2009-12-31,2010-09-30,2011-06-30,2012-03-31,2012-12-31,2013-09-30,2014-06-30,2015-03-31,2015-12-31,2016-09-30,2017-06-30,2018-03-31,2010-09-30,图15：悦心健康收入增速和商品房销售面积增速,图16：海螺型材收入增速和房屋新开工面积增速,注：原斯米克，公司目前业务仍然以瓷砖为主 估值的影响：地产上下游公司的估值基本和商品房销售面积增速同步变化首先，对于这四家公司，我们选用不同的指标来衡量其历史估值；我们在2017年深度报告从财务报表看东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、北新建材经营模式差异曾分析过，北新建材、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝经营模式的差异，北新建材本质上是生产型企业，资产较重，我们用PB来衡量历史估值波动（用PB不用PE，可以剔除上游成本波动、非经常性损益变化对利润“E”的影响），东方雨虹、伟星新材历史估值波动（用PS不用PE，可以剔除上游成本波动、非经常性损益变化对利润“E”的影响），考虑到兔宝宝收入确认的特殊性（公司有A类收入、B类收入）用PS反而容易失真，对其仍用PE来衡量历史估值波动。其次，从逻辑上来看，虽然这些公司的基本面有些和商品房销售面积同步，有些和房屋新开工面积同步，由于销售领先新开工，意味着这些公司基本面变化是不同步的，但是一旦房地产销售确认进入下行（上行）周期，则新开工面积迟早（滞后几个月）也会跟随销售景气度的变化进入下行（上行）周期，所以如果熟知这种变化规律，只要房地产销售确定进入下行（上行）周期，这些公司的估值理论上应该都会立即跟随房地产销售面积同步变化。我们把这几家公司历史收入增速数据和房地产数据进行比对，可以看到，从季度层面来看，北新建材、东方雨虹、伟星新材和兔宝宝的估值大体上都是跟随商品房销售面积增速趋势性同步变化；2014年下半年-2015年，这几个公司都出现估值和商品房销售面积增速背离的情况，主要因为当时从基本面来看房地产处于景气下行周期，但是由于流动性驱动股市处于牛市氛围中，所有公司估值均大幅上升，从而出现背离。,20%10%0%-10%-20%-30%,30%,40%,50%,10%0%-10%-20%-30%-40%,20%,30%,40%,斯米克,商品房销售面积增速,30%20%10%0%-10%-20%,40%,50%,60%,10%0%-10%-20%-30%,20%,30%,海螺型材,房屋新开工面积增速,图17：北新建材PB（MQR）和商品房销售面积增速,60%50%40%30%,20%3.010%,5.04.54.03.5,北新建材PB,商品房销售面积增速,0%-10%-20%-30%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,2.52.01.51.0，注：2014下半年-2015年出现背离图18：东方雨虹PS（TTM）和商品房销售面积增速东方雨虹PS76543210注：2014下半年-2015年出现背离,商品房销售面积增速,图19：伟星新材PS（TTM）和商品房销售面积增速,注：2014下半年-2015年出现背离；2012-2013年出现背离，房地产景气上行，但是公司估值扩张并不明显，可能基于两个因素，一是2012年公司开始实施零售业务“星管家”服务，对于这种商业模式能否成功不好预期，二是和东方雨虹横向比较来看，当时公司PS估值并不低，所以向上扩张并不明显图20：兔宝宝PE（TTM）和商品房销售面积增速,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,876543210,伟星新材PS,商品房销售面积增速,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,140120100806040200注：2014下半年-2015年出现背离,兔宝宝PE,商品房销售面积增速,从过去数据来看，和逻辑基本匹配，房地产周期会对地产产业链上下游公司的股价产生明显的周期性影响，这种影响主要体现在几个方面：一是对基本面的影响，具体呈现为地产下游公司的收入增速和商品房销售面积增速明显同步变化，地产上游公司的收入增速和房屋新开工面积增速明显同步变化。二是对估值的影响，具体呈现为无论地产上下游公司的估值都和商品房销售面积增速大体上趋势性同步变化。这也即戴维斯双杀/双击在装饰建材公司股价上的体现。三是从定量角度来看，北新建材PB（MQR）在1.6倍以内基本就是底部区域（历史上最底时达到过1倍PB），东方雨虹PS （TTM）在1.9倍以内基本就是底部区域（历史上最底时达到过1倍PS），伟星新材PS （TTM）在2.5倍以内基本就是底部区域（历史上最底时达到过1.8倍PS），兔宝宝PE（TTM）在20倍以内基本就是底部区域（历史上最底时达到过12倍PE）。公司的成长性如何体现？上述分析可能让人觉得这些公司都变成了“周期股”，那它们的“成长性”是如何体现的呢？我们可以从几个方面来分析。“周期性”和“成长性”很多时候只是观察时间维度的差异 图21：商品房销售面积累计同比增速与周期划分（累计季度）,45.00%35.00%25.00%15.00%5.00%-5.00%-15.00%-25.00%以东方雨虹为例。如果从地产周期来看，公司上市以来经历了三轮地产周期，而每一次地产行业进入下行周期时，股价下跌幅度都较大，第一轮是2010年底-2012年上半年，公司股价从2010年12月高点到2012年上半年低点，最大跌幅52%；第二轮是2014-2016,55.00%,第一轮周期,第二轮周期,第三轮周期,第四轮周期,年初，比较特殊的是，由于2014下半年-2015年上半年经历了一轮流动性驱动的牛市，在地产周期下行时的2014年-2015年上半年期间，公司股价反而是上涨的，这也直接导致2015年下半年后下跌比较迅猛，从2015年6月到2016年1月，公司股价最大跌幅61%；第三轮是2018年开始，今年年内最大跌幅60%。,如果从上市以来（较长期的时间维度）累积表现来看，公司2008年9月10上市，以2008年基期，2017年归母净利润相比2008年增长了27倍，由于股价波动较大，不同时间点对应股价涨幅差异会很大，2018年最高股价相对上市首日价格涨幅28倍，最新收盘价（2018年11月9日）相对上市首日价格涨幅14倍，取今年以来均价相对上市首日价格涨幅23倍，股价涨幅基本和业绩增幅差别不大（股价涨幅比业绩增幅小一些，主要因为中间公司有再融资摊薄了股权收益）。,图22：东方雨虹股价（元/股）,再以北新建材为例。,如果从地产周期来看，以2006年为基期（2006年开始并表泰山石膏），公司经历了四轮地产周期，而每一次地产行业进入下行周期时，股价下跌幅度都较大，第一轮是2007年底-2008年底，公司股价从2008年1月高点到2008年10月份低点，最大跌幅79%；第一轮是2010年-2012年上半年，公司股价从2010年3月高点到2012年1月份低点，最大跌幅47%；第三轮是2014-2016年初，比较特殊的是，由于2014下半年-2015年上半年经历了一轮流动性驱动的牛市，在地产周期下行时的2014年-2015年上半年期间，公司股价反而是上涨的，这也直接导致2015年下半年后下跌比较迅猛，从2015年10月（4月份开始停牌）到2016年1月，公司股价最大跌幅57%；第四轮是2018年开始，今年年内最大跌幅49%。,0,100,200,300,400,500,600,如果从2006年以来（较长期的时间维度）累积表现来看，公司2017年净利润相比2006年增长了11倍，由于股价波动较大，不同时间点对应股价涨幅差异会很大，2018年最高股价相对2006年1月1日价格涨幅15倍，最新收盘价（2018年11月9日）相对上市首日价格涨幅8倍，取今年以来均价相对上市首日价格涨幅13倍，股价涨幅基本和业绩增幅差别不大。,不同人看到的“周期性”和“成长性”只是观察的时间长度不一样。,图23：北新建材股价（元/股）,同一个公司的不同阶段，或者不同公司在相同时期，由于成长性和竞争力不一样，体现为业绩和估值的“定量”上的差别,以伟星新材为例，公司上市以来经历了两轮地产周期，从下行周期来看，,2010-2012年房地产下行周期，最差的时候，公司2012年收入同比增长9.5%，归母净利润同比增长7.6%，2012年公司ROE为13.5%，PS（TTM）最低的时候1.8；2014-2015年下行周期，最差的时候，公司2014年收入同比增长9.0%，归母净利润同比增长22.8%，2012年公司ROE为19.1%，PS（TTM）最低的时候2.2。第二个房地产下行周期公司业绩增长、盈利能力表现都优于第一个周期，从而公司估值表现也好于第一个周期。,0,10,20,30,40,50,60,70,80,90,表 3：伟星新材和永高股份数据比较,再以伟星新材和永高股份为例。两家公司都在浙江省台州市（永高在台州市区，伟星在下面临海县），都从事塑料管材业务，伟星是2010年3月份上市，永高事2011年12月份上市；站在可比的角度，以2011年为基期，2017年相比2011年，伟星新材归母净利润增长了275%，永高股份归母净利润只增长了13%；以2011年12月30日为基期（2011年最后一个交易日），最新收盘价（2018年11月9日）相对于2011年12月30日收盘价，伟星新材股价累计上涨了428%，永高股份股价累计上涨了41%，这里还没有考虑现金分红，考虑到伟星新材优异的现金分红表现，累计收益更大。,投资建议：对当下和 2019 年的启示,综合上文的分析，我们认为可以得出以下结论：,一是公司的中长期成长性决定中长期股价表现，不同细分行业、同一细分行业不同公司，由于竞争格局、公司核心竞争力的差异，使得公司中长期成长性不一样，所在行业竞争格局好、具备较强核心竞争力的公司，其股价长期表现也会较优秀。,二是地产行业每隔一段时间（2-4年不等）都会经历一轮周期轮回，其周期性波动会对装饰建材（地产产业链）公司带来戴维斯双杀和双击（业绩和估值双重影响），使得无论中长期成长多优秀的公司，其股价中短期都会有周期性波动，而且这种波动无论是从持续时间（至少半年以上）还是幅度（高的时候可以达到79%）来看都挺大，使得我们必须要去做这种择时判断。,三是房地产销售面积增速是最重要的择时判断指标，以下行周期为例，一方面它同时影响地产产业链上游和下游公司的估值，另一方面它影响地产产业链下游公司的业绩，上游公司的影响会更加滞后，但是对于成长性较好的优质公司而言，就算增速滞后影响，只要业绩不出现负增长（下滑），则杀估值阶段结束后，股价也大概率见底了，所以下行周期找底，房地产销售面积增速是最重要的观察指标。,对于当下而言，今年由于房地产销售进入下行周期，装饰建材公司整体估值受到压制，整体股价开始回落（从基本面来看，地产产业链下游公司的业绩已经开始受到负面影响，比如兔宝宝、伟星新材；虽然地产产业链上游公司业绩目前还没体现，但从历史经验来看，业绩增速下行也是必然的事情）。到目前时点我们需要从两个层面来考虑，对于北新建材、东方雨虹、兔宝宝而言，一方面从中长期来看，它们所处行业的竞争格局、自身的竞争力都没有改变，而目前估值也都处于历史底部区域（北新建材PB（MQR）在1.6倍以内基本就是底部区域，目前1.8倍；东方雨虹PS（TTM）在1.9倍以内基本就是底部区域，目前1.7倍；兔宝宝PE（TTM）在20倍以内基本就是底部区域，目前13倍），从中长期来看已处于低估水平，伟星新材,PS （TTM）在2.5倍以内基本就是底部区域，目前4.1倍，考虑到公司净利润率和ROE持续提升，其估值中枢也有所上升；另一方面从周期择时来看，目前房地产销售仍处于下行周期，根据我司地产小组的判断，房地产销售增速2019年2季度大概率能见底，那个时候将迎来更好的布局点。,