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请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 08 月 19 日 计算机应用 服务器：白牌 &品牌之争 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：谢春生 执业证书编号： S0740518010002 Email： xiecsr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 202 行业总市值 (亿 元 ) 18078 行业 自由 流通市值 (亿 元 ) 8272 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.06.28 Table_Finance 投资要点 前言： 在上一篇报告一种关于服务器与云计算关系的讨论 中， 我们讨论了 服务器 与云计算 的关系 。 核心结论是 ： 云计算有望带动新一轮服务器的增长周期 。 在这篇 报告 中， 我们将重点分析在这一波增长浪潮中，白牌服务器厂商和品牌服务器厂商的关系。 主要回答了以下四个问题 （ 1） 为什么要关注白牌厂商 ？ （ 2） 白牌服务器 快速增长的原因？ （ 3） 白牌机是否会取代品牌机？ （ 4） 未来 谁 能 胜出？ 为什么要关注白牌机？ 在这一波服务器增长 浪潮中，我们会发现只有三家（类）服务器厂商的增速是比较快的，包括海外的 Dell，国内的浪潮，以及非常特殊的一个群体：白牌服务器厂商。从数据角度来看，全球白牌服务器的市场份额不断提升，从 2016Q1 的 14.0%逐步提升至 2018Q1 的24.4%。从收入增速来看， 2017Q1 至 2018Q1，每个季度白牌服务器的营收同比增速都超过了 40%。其中， 2018Q1，白牌服务器收入 同比增长57.1%。通过以上的数据，我们不禁会想，为什么最近几年白牌服务器市场份额不断提升？是服务器设计生产的门槛在降低？还是服务器的需求发生了变化？亦或是产业链结构发生了变化？ 这些疑问驱动我们在这个时间点去研究服务器白牌厂商和品牌厂商的关系。 白牌机快速增长的原因 。 白牌服务器的快速增长的源头来自于云计算 。云计算数据中心的建 设成为近两年全球服务器增长的主要驱动力。 具体到白牌服务器增长 的具体原因，主要包括几个方面： （ 1）产业背景，云计算成为驱动服务器增长的主要推动力。 2018Q1 全球服务器市场每增长 100 美元，就有 51.7 美元来自云服务器。（ 2）云计算厂商对服务器的需求点发生变化。易于扩展、匹配业务属性、快速交付等成为云计算机厂商重点考虑的需求点。（ 3）硬件开源使得白牌机迎来发展机遇。云计算巨头 越来越多参与到服务器的开发设计环节，通过硬件开源，技术输出给白牌服务器厂商，来获得大量的定制化服务器 。 白牌和品牌的竞争 。可以说，云计算 对整个服 务器产业链进行了重构。品牌厂商和白牌厂商原本是产业链的上下游关系。而在云计算驱动的服务器产业链中，两者发生了业务和客户的重叠，表现出更多的竞争关系。同时，我们看到一个非常有意思的现象： 品牌白牌化，白牌品牌化 。品牌厂商逐步加入到云计算客户所需要的定制化服务器中，而白牌服务器厂商通过成立子公司的形式，推出具有自己品牌的服务器，比如纬创的子公司纬颖、广达的子公司云达等 。 我们认为，品牌和白牌之间的竞争，是在云计算产业阶段出现的一种特定现象，其更多的是由下游需求决定。 品牌厂商的反击。 面对白牌厂商的竞争。品牌厂商也逐步加入到云计算厂商主导的计算开放联盟，开始生产云计算厂商所需要的定制化的服务器。在海外我们看到了 HP、 Dell，在国内我们看到了浪潮信息，都是逐步加入到 OCP 等 联盟。 值得关注的是，国内的 浪潮从 2010 年就确定了针对互联网企业的服务器定制化策略，制定面向大规模数据中心的整机柜服务器技术路线。目前，浪潮已经同时加入了 OCP、 ODCC、 OPEN19 全球三大开放计算标准组织，发布了符合各个组织标准的服务器产品。 白牌、品牌： 谁将胜出？ 白牌和品牌服务器厂商，由于其固有的优势领域和基因不 同，两者都有其业务边界。 品牌厂商在 软件开发实力、 服务器产品性能和稳定性 以及客户响应速度方面 ，更加具有优势；而白牌服务器厂商在 成本控制能力、大规模生产制造能力 方面更略胜一筹。当然 以上这种比较有个前提，就是针对云服务所需要服务器。如果看未来，在异构计算主导的服务器时代，以及在软件定义硬件的阶段，只有具备强大软件开发能力的服务器厂商 才 更加具有优势。而在这方面，我们看 到，白牌服务器厂商也在逐步积累自身的软件开发能力，比如纬颖 ；品牌服务器厂商的软件开发能力也有不同。因此，总结来看，无论是现在 的 云计算，还是未来的人工智能驱动的异构计算，只有不断适应下游客户需求而变的服务器厂商，才能获得长期持续发展能力。 投资建议。 基于以上逻辑， 我们推荐受益于云计算崛起 ， 具有大规模生产线能力 ， 服务器有望逐步放量的企业，包括：浪潮信息 、 中科曙光 。 风险提示。 云计算产业发展进程低于预期的风险； 服务器市场规模增长低于预期 的风险； 服务器价格下降的风险 。 -30%-20%-10%0%10%20%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07计算机 (申万 ) 沪深 300 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 思考 1：为什么要关注白牌机？ . - 4 - 思考 2：白牌机崛起的原因？ . - 6 - 思考 3：论边界：白牌品牌化，品牌白牌化 . - 10 - 思考 4：品牌厂商的反击 . - 15 - 思考 5：未来属于白牌 or 品牌？ . - 21 - 总结与投资建议 . - 22 - 风险提示 . - 23 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表目录 图表 1：服务器市场份额变化情况 . - 4 - 图表 2：白牌服务器收入增速情况 . - 5 - 图表 3：白牌服务器的 市场份额情况 . - 6 - 图表 4：全球云服务器出货量（ 2018Q1） . - 6 - 图表 5：全球服务器收入增速 . - 7 - 图表 6：全球服务器出货量增速 . - 7 - 图表 7：过去的服务器 产业链条 . - 8 - 图表 8：云计算背景下的服务器产业链条 . - 9 - 图表 9：云计算对服务器定制化的需求点 . - 10 - 图表 10：白牌和品牌的关系 . - 11 - 图表 11：全球服务器厂商的出货量增速 . - 12 - 图表 12：纬 颖营业收入 . - 13 - 图表 13：纬颖的净利润 . - 13 - 图表 14：纬颖毛利率和净利润率 . - 14 - 图表 15：纬颖的主要产品：整机柜服务器和相关配件 . - 14 - 图表 16：白牌服务器厂商和品牌服务器厂商既有竞争又有合作 . - 16 - 图表 17：惠普的 Cloudline 服务器系列 . - 16 - 图表 18：浪潮的整机柜服务器 SamrtRack. - 17 - 图表 19：从 OEM 到 JDM . - 18 - 图表 20： JDM 模式值得重点关注 . - 18 - 图表 21： 2017Q1-2018Q1 浪潮服务器出货量 . - 18 - 图表 22：生产定制化产品的白牌和品牌服务器厂商值得关注 . - 19 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 写在前面 ： 这篇文章 ， 我们将重点讨论 服务器领域 白牌 厂商 和品牌 厂商之间 的关系 。 在上一篇文章中，我们讨论了 服务器 与云计算 之间 的关系 。其中很重要的一个结论 是：云计算有望带动新一轮服务器的增长。而在这波增长 的浪潮中，我们 看到白牌服务器厂商 同样保持了快速增长（文中我们 将解释具体原因）。很自然带来的一个问题是： 白牌服务器厂商会不会取代 品牌服务器厂商？ 在这篇报告中，我们针对以上两类 服务器 厂商 做了深入对比和分析，主要回答了以下四个问题（ 1）为什么要关注白牌机？（ 2）白牌机快速增长的原因？（ 3） 白牌服务器和品牌服务器的边界在哪里？ （ 4）从未来产业趋势来看，白牌和品牌的发展机会。 思考 1：为什么要关注白牌机？ 白牌服务器厂商 。 白牌 服务器在服务器竞争格局中属于一个比较特殊的群体 。对于“白牌”，我们通常的理解是 “没有核心 技术、纯生产制造、产业地位不高、附加值较低” 等 。典型的就是我们在 PC 时代看到的OEM/ODM 代工厂，比如富士康 、广达、仁宝 、纬创 等。在服 务器领域，同样有这样一批代工厂，为 品牌 厂商 或者服务器需求方 提供 OEM/ODM服务。 需要关注的现象 。 虽然白牌服务器 所受到的市场 关注度并不高，但如果我们从全球服务器最近几个季度收入增速数据来看，白牌服务器厂商是一个非常值得 分析研究 的群体。根据 IDC 数据，全球白牌服务器的市场份额不断提升，从 2016年 Q1的 14.0%逐步提升至 2018年 Q1的 24.4%。从收入增速来看， 2017 年 Q1 至 2018Q1，每个季度白牌服务器的营收同比 增速 都超过了 40%。 其中， 2018 年 Q1，白牌服务器营收同比增 长57.1%。 与之相对应的是，最近几个季度品牌服务器市场份额出现 相对回落 。 图表 1：服务器市场份额变化情况 来源： IDC、中泰证券研究所 通过 以上的数据 ，我们 不禁会想 ，为什么最近几年 白牌服务器市场份额不断提升 ？是服务器 设计生产 的门槛在降低？还是服务器的需求发生了1 4 .0 %63 .2 %2 2 .7 %2 1 .5 %5 5 .6 %2 2 .9 %24 .4 %54 .0 %2 1 .6 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %白牌服务器 T O P5 品牌服务器 其他2 0 1 6 Q 1 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 8 Q 1请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 变化？亦或是产业链结构发生了变化？在回答这个问题之前，我们先了解下关于服务器市场的两个背景。 需要了解的背景 。 （ 1）需求背景 ：推动服务器需求增长的驱动因素 发生变化 。 其实 白牌服务器由来已久。正所谓需求创造 供给，白牌服务器之所以 有市场，是因为 下游产生了对白牌服务器的需求。传统上，大型企业 采购 的是 由 品牌 服务器厂商 （ IBM、 HP、 DELL、浪潮、联想等）提供的标准化 服务器 （相对于互联网企业需要的定制化服务器而言） 。而 云计算的崛起催生大量 服务器 新 需求，使得云计算厂商（互联网企业）成为最近四个季度以来全球服务器增长的主要驱动因素。相比传统行业需要的标准化服务器，云计算厂商 需要更多的是符合自身业务 需求 的服务器， 更加 偏定制化，且更加易于交付 。 （ 2）技术背景 ： 互联网巨头主导的开放计算项目 。 白牌服务器快速发展的技术背景 与需求背景直接相关。这里就不得不说 Facebook 主导的OCP 联盟（ Open Compute Project 开放计算项目 ）。 2012 年 Facebook启动 OCP 项目， 其旨在改变传统的服务器，打破传统计算组件，使其重构为模块化系统。通过这样的模块化架构，不仅可以更加使适用于Facebook 等互联网 企业 的业务需求，而且通过分离机架和服务器组件的方式，可以对组件进行独立开发，缩短硬件开发、升级、创新 的周期。可以说，这是一种 加快硬件升级的一种方式。在后续的几年， OCP 联盟不断迎来像 微软、 谷歌等互联网 和云计算 厂商的加入。 在以上两个 产业 背景下 ， 白牌服务器的需求就应运而生 。可以说，随着互联网 /云计算 企业的诞生以及其业务的快速发展，其对白牌服务器的需求就 随之产生 。如果我们去观察白牌服务器在过去几年的增长情况，也可以看出一个特点，即 2017 年年初以来，白牌服务器的收入增速出现了快速增长。 图表 2：白牌服务器 收入增速情况 来源： IDC、中泰证券研究所 我们之所以在这个时候关注白牌服务器，主要基于几个问题的思考。第13% 7% -7% 42% 48% 45% 48% 57% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540455016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1白牌营收（亿美元，左轴） 同比（ %，右轴） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 一，为什么白牌服务器的收入增速在这个时点出现提升迹 象？第二，从行业演化趋势来看，白牌服务器的增速是否能够持续？这 就需要我们分析下游需求 的变化和演化路径。第三，白牌和品牌的关系，包括，白牌服务器是否会 替代品牌服务器？ 从未来服务器需求演化趋势来看，白牌和品牌谁更能够胜出？ 图表 3：白牌服务器 的 市场份额情况 来源： IDC、中泰证券研究所 思考 2：白牌机 崛起 的原因？ 通过以上内容，我们大概了解了白牌服务器在过去几个季度出现的快速增长 。 在本章节中，我们将重点分析，白牌服务器增长的背后的原因。 原因一：产业背景，云计算成为驱动服务器增长的主要推动力 。 根据 Gartner数据， 2018年一季度，全球服务器销售额是 152.5亿美元，同比增量为 40 亿美元，同比增长 35.7%。其增长的主要原因为： 全球服务器市场受到超大规模数据中心、大型企业和中型数据中心支出增长的推动 。另外， 2018Q1，云服务器销售额达到 20.8 亿美元，同比增长126.5%，在整体市场的增长贡献为 51.7%。也就是说， 在本季度全球市场容量每增长 100 美元，就有 51.7 美元来自云服务器 。 图表 4： 全球云服务器出货量（ 2018Q1） 来源： Gartner、 中泰证券研究所 14.0% 16.2% 20.0% 17.5% 21.5% 22.6% 24.3% 20.6% 24.4% 0%5%10%15%20%25%30%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1白牌服务器市场份额（右轴） 9.0 6.9 3.0 2.2 1.0 0.3 0246810浪潮 戴尔 联想 新华三 曙光 华为 18Q1全球云服务器出货量（万台） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 全球服务器增速迎来拐点 。 其实还有一组数据值得我们去重点关注，就是在过去几个季度，全球服务器收入和出货量的增速变化。如果 将过去几个季度数据连起来看，很容易看出，全球服务器收入已经开始放量增长。具体放量的时间点是在 2017 年第三季度开始，拐点出现在第二季度。那是什么原因带来全球服务器创造了这个增速的拐点？就是云计算。 图表 5： 全球 服务器收入增速 来源： Gartner、中泰证券研究所 图表 6： 全球 服务器 出货量 增速 来源： Gartner、中泰证券研究所 原因二，云计算 厂商 对服务器的需求点发生变化。 云计算对服务器的需求也在发生变化。一个大的前提是，云服务商（主要是 IaaS 厂商）需要建设大规模的云数据中心来支撑云计算资源的提供。因此，服务器的价格、快速部署以及交付效率就是重要考虑的因素。 不同于一般行业或者一般应用场景对标准化服务器的需求 ， 互联网行业和云计算 对 服务器需求点有其特殊性 ： 包括易于扩展 、 匹配业务属性 、快速交付 等特点。 云计算弱化了对单台服务器性能指标的要求，其需要更多的是最普通的二路服务器。这也是由云计算的多台（机群）并列虚拟化原理所驱动的。具体 详细 分析可以参考我 们上一篇报告。 -4.5% 2.8% 16.0% 25.7% 33.4% -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1全球服务器收入增速（ %） -4.2% 2.4% 5.1% 8.8% 17.3% -10%-5%0%5%10%15%20%17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1全球服务器出货量增速（ %） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 原因三： 硬件开源使得白牌机迎来发展机遇 云计算数据中心的建设成为近两年全球服务器增长的主要驱动力。 白牌服务器因为价格低廉受到云计算巨头所青睐 。 云计算厂商们通过 搭建OCP 联盟和 ODCC 联盟， 解决了白牌服务器 的 定制标准问题。低价格 +定制标准， 使得 白牌服务器 也成为云计算厂商需求的产品之一 。可以说，云计算 推动了 白牌服务器 市场份额的不断提升 。 硬件开源。 在这里我们需要提到的一个重要现象就是：硬件开源。与之对应的一个概念，软件开源，大家应该比较熟悉。比如我们所使用的很多软件，比如 Android 操作系统、 虚拟化技术等，其底层代码都是公开的（开源的）。新的软件开发者只需要 在这些底层代码上进行新产品开发即可。但硬件开源又是一个什么概念呢？硬件开源，类似于软件开源逻辑， 包括软件、电路原理图、材料清单、 设计图等都使用开源许可协议，自由使用分享，完全以开源的方式去授权 使用 。 在服务器领域 ，硬件开源是源自于上面我们提到的两个联盟： 以Facebook 为代表的 OCP（开放计算项目）和以 BAT 为代表的 ODCC（开放计算中心委员会）联盟 。 这两个联盟 成立的目的 比较一致。 即 通过制定服务器组件标准 ， 让 ODM 代工厂大批量生产 服务器标准组件，从而降低服务器生产成本，同时 能够快速设计和部署服务器。 值得注意的是， 在互联网 企业主导的 硬件开源的背后，也蕴 含着硬件 和软件的一些内涵 。 （ 1）软件升级迭代的周期快于硬件，互联网企业业务通常是非线性增长，需要其使用的基础硬件升级的速度也相应提升。因此，通过分离组件的形式，来缩短硬件更新的周期。（ 2）硬件模块化思想，可以提升整个硬件更新速度。 互联网巨头通过成立开放计算项目 ， 对服务器的产业链结构带来一定的影响 。 即无论是 OCP 还是国内的 ODCC 都试图跨过服务器品牌厂商来直接与 ODM 厂商 对接 ， 将自己对服务器的设计方案和定制化需求交给ODM 代工厂来进行生产 。 目前这一现象在海外服务器市场体现的比较明显 。 1）过去的 商业模式 ，品牌商 是产业链的 关键一环 。 过去 相当长 时间里服务器产业的商业模式都没有太大改变，首先 惠普、联想、 戴尔 等传统品牌商根据市场趋势 进行研判，并 进行研发设计，然后委托 ODM 进行生产制造 ， 最终再出售给 终端客户 并提供对应的售后服务。 品牌商 是整个产业链中的 最 关键一环。 图表 7： 过去的服务器产业链条 来源： Gartner、中泰证券研究所 广达、鸿海等O DM/EMS 厂商惠普、戴尔 、联想 等品牌服务器厂商银行 、 政府 、 企业、教育机构 等传统客户硬件定制、设计、组装 IT 咨询、维护和维修请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 2）当前 商业模式。 品牌 商作用被弱化。 新兴的 客户包括 互联网、通信、云计算服务商等 。 由于大部分云计算服务商们是从软件公司和互联网公司转型而来，在管理软件的开发能力强于传统服务器 厂商 ， 并不需要 传统服务器 厂商 开发相应的软件 ，或者需要品牌服务器厂商在其中参与开发设计的服务器底层架构和软件部分减少了。就如同以上所述， 云计算开放联盟通过制定服务器的标准 ， 统一了他们对服务器需求的定制化方案 。 云计算厂商只需要将这一定制化方案交给代工厂来直接进行采购和生产即可。 图表 8： 云计算背景下的服务器产业链条 来源： Gartner、中泰证券研究所 IT 技术的变革导致服务器产业链条发生 变化。 品牌商在产业链中的作用被 相对暂时的 弱化， ODM 厂商 绕过品牌服务器厂商 直接与客户 合作。 我们在上一篇文章一种关于服务器与云计算关系的讨论中 提出： 每一次的重大技术变革都会预示着产业格局的演变，甚至对产业链进行重构，带来主流企业的重新洗牌。 云计算也是如此， PC 时代的巨头和云计算中心的巨头已发生变迁。云计算对数据中心领域的变革主要体现在两个方面：软件定义与硬件重构。同时，云计算对服务器竞争格局带来一定变化。以互联网云计算 厂商为主要客户的服务器厂商不断受益于技术变革所带来的需求增长，市场份额不断提升。近几年云计算巨头不断加大对云数据中心的建设，来支撑其庞大的云计算网络以及快速增长的互联网业务。可以说， 云计算 （云数据中心 建设 ） 成为近两年全球服务器增长的主要驱动力。因此 ， 可以说 ， 白牌 服务器增长 的背后驱动因素是云计算。 我们把以上的逻辑再 梳理一下。 1） 产业链变化导致 主导权 从品牌商 转移到 云计算厂商 。 云计算对服务器的需求正在发生变化，云服务商（主要是 IaaS 厂商）需要建设大规模的云数据中心来支撑云计算 资源的提供。因此，服务器的价格、快速部署以及交付效率就是重要考虑的因素。云计算厂商们之前都是使用品牌通用服务器，目前都在转型采用定制化服务器。实际上这意味着 服务器开发 设计的主导权已从品牌商 转移至 云计算厂商。 2） 白牌服务器 厂商（代工厂）得益于硬件开源 。 白 牌服务器最大的优广达、 鸿海 等O DM/EMS 厂商互联网、通信、云计算 服务商 等新兴有特殊需求的客户硬件定制、设计、装配和生产，提供一些固件或者软件的支持维修维护、针对客户提供少量 IT 咨询和软件请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 点是价格便宜，性价比高。 而白牌服务器厂商之所以能够生产出这样的产品 （符合客户需求且价格低），就是因为硬件开源 。 可以说硬件开源降低了服务器生产制造的门槛 ， 但需要注意的是 ， 服务器的开发设计门槛依然比较高 。 3） 成本和快速部署，是 云计算 厂商选择服务器的主要因素。 云服务商（主要是 IaaS 厂商）需要建设大规模的云数据中心来支撑云计算资源的提供。因此，服务器的价格、快速部署以及交付效率就是重要考虑的因素。 图表 9：云计算对服务器定制化的需求点 来源： CCID、中泰证券研究所 4） 云计算厂商们通过 OCP+ODCC，解决了白牌服务器 定制标准问题。过去因为稳定性不足而无法进驻数据中心的白牌服务器因为价格低廉开始受到云计算巨头所青睐。 云计算厂商们 近年来通过 建立通用硬件标准来规范和加强白牌服务器产业， 即 OCP 联盟和 ODCC 联盟。 可以看出，当需求方的实力足够强大（包括需求的量比较大和技术实力足够强大），可以慢慢主导整个产业链。 5） 一切的变化源于云计算 。 通过以上我们可以看出，无论是服务器产业链的变化，还是服务器市场竞争格局的变化，以及是白牌服务器厂商崛起的原因，这一切的变化都源自于云计算 。 云计算重构了整个产业链 。 思考 3： 论 边界 ： 白牌品牌化 ，品牌白牌化 白牌服务器厂商和品牌服务器厂商， 原本是服务器产业链的上下游角色关系。而技术的发展和需求的变化，使得这两种不同产业分工角色的厂商，开始出现业务重叠和竞争。企业的业务边界也在随着技术的变革而发生变化。这个是我们经常在 IT 领域看到的现象。 对于白牌厂商和品牌厂商而言， 我们也发现一个比较有趣现象： 品牌服务器 似乎 在白牌化，白牌服务器也似乎在品牌化 。两者之间的相互交融，使得他们之间的关系也在不断发生变化。 云计算对服务器的需求成本 效率1 、降低采购成本2 、降低运维成本1 、快速交付2 、快速部署