浙江鼎力：深耕高空作业平台，扩产外延双轮驱动.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 公司研究 /首次覆盖 2018 年 08 月 15日 机械设备 /专用设备 当前价格 (元 )： 52.83 合理价格区间 (元 )： 53.0558.03 章诚 执业证书编号： S0570515020001 研究员 021-28972071 zhangchenghtsc 肖群稀 执业证书编号： S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxihtsc 关东奇来 021-28972081 联系人 guandongqilaihtsc 黄波 0755-82493570 联系人 huangbohtsc 资料来源： Wind 深耕 高空作业平台 ， 扩产外延双轮驱动 浙江鼎力 (603338) 深耕高空作业平台，经营指标亮眼，海外销售业绩强劲 浙江鼎力是国内高空作业平台的龙头企业，公司获得 2017 年 全球高空作业平台设备制造商 10 强和中国高空作业设备制造商第 1 名。据公司公告，公司 2017 实现营收 11.39 亿元，同比增长 63.99%，归母净利润 2.83 亿元 ， 同比增长 62.00%。公司盈利能力高于国 外行业内可比公司， 2017 年国外营收同比增速为 80.29%，销售业绩强劲。预计 2018-2020 年归母净利润为 4.11 亿、 5.88 亿、 7.43 亿 ，首次覆盖，给予“增持”评级。 欧美平台新增 +更新需求可观，估计新机需求空间每年或在 400 亿元上下 根据 IPAF 的高空作业平台租赁市场报告数据显示， 2016 年欧洲十国及美国用于租赁的高空作业平台分别为 27.6 万台和 56.1 万台，占全球份额的 22.08%及 44.88%。受益于特朗普政府 1.5万亿美元基建计划 ，美国建造支出增长推动平台新增需求增长。根据我们测算，预计欧洲十国及美国 2018-2020 年新机需求合计分别为 18.54 万台、 19.07 万台及 19.60 万台，对应总计新机需求空间或分别为 385 亿元、 396 亿元和 407 亿元 。 人工成本提高叠加安全生产要求，国内需求空间宽广 根据住建部数据显示，我国高处坠落事故占 建筑业 总安全事故比例常年稳定在 50%左右，居各类安全事故首位。根据 Wind 的数据显示， 2015-2017年建筑业生产及设备操作人员的平均年薪增幅稳定在约 5.4%，人工成本提高扩大高空作业平台成本优势，加之国内高空作业平台渗透率空间大，我们预计中性情况下 2018-2020 年 中国高空作业平台新机需求量为 4.47 万台、 7.45 万台和 12.43 万台，对应需求空间分别为 78 亿元、 133 亿元及227 亿元。 扩产外延双轮驱动，支撑公司持续高增长 根据公司公告， 2012 年至 2014 年公司产能利用率长期处于 110%以上。公司通过四次扩产，先后大幅增加剪叉式及臂式产品产能，有效解决公司产能瓶颈，增强公司竞争力，优化完善产品结构，拉动业绩高速增长。公司先后通过成立租赁子公司鼎策，对美国 CMEC25%股权收购布局下游租赁商，通过增资 Magni 打通欧洲渠道，设立研发中心整合先进技术，提高海外市场影 响力，促进海外市场拓展，保持公司 业绩 持续高增长。 高空作业平台龙头企业， 首次覆盖，给予增持评级 预计浙江鼎力 2018-2020 年归母净利润 4.06 亿、 5.86 亿、 7.42 亿，同比增长 44.90%、 40.00%、 24.60%， 3 年复合增长率 37.”%，对应 EPS 为1.66、 2.38、 3.00 元 ， 考虑到公司处于高空作业平台行业 ， 是工程机械子行业中成长性较高的行业，我们认为该行业 2018-2020 年 复合增长率将至少达到 30%（以低渗透率计算），同时参考 成长型专用 机械龙头公司 Wind一致预测 2018 年 PE 估值均值 33.43，给予浙江鼎力 2018 年 32-35 倍 PE估值 ，目标价 53.05-58.03 元，首次覆盖给予“ 增持 ”评级 。 风险提示：海外市场经济增速放缓，汇率波动风险，依赖经销商渠道风险 。 总股本 (百万 股 ) 247.70 流通 A 股 (百万 股 ) 227.50 52 周内股价区间 (元 ) 43.41-79.48 总市值 (百万元 ) 13,086 总资产 (百万元 ) 2,913 每股净资产 (元 ) 9.18 资料来源：公司公告 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 (百万元 ) 694.66 1,139 1,650 2,310 2,878 +/-% 44.98 63.99 44.88 39.96 24.60 归属母公司 净利润 (百万元 ) 174.78 283.15 410.67 588.36 743.21 +/-% 39.01 62.00 45.04 43.27 26.32 EPS (元 ， 最新摊薄 ) 0.71 1.14 1.66 2.38 3.00 PE (倍 ) 73.55 45.40 31.30 21.85 17.30 资料来源：公司公告 ,华泰证券研究所 预测 083166248331(12)(3)7162517/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/06(万股 )(%)成交量 (右轴 ) 浙江鼎力沪深 300经营预测指标与估值 公司基本资料 一年内 股价走势图 投资评级： 增持 （首次评级） 公司研究 /首次覆盖 | 2018 年 08 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 国内高空作业平台龙头，经营指标亮眼 . 5 海外销售业绩强劲，助推公司高速增长 . 6 经营指标优异，盈利能力优势明显 . 9 欧美更新及新增需求叠加，国内租赁模式拉动需求 . 12 高空作业平台应用范围广，租赁模式逐步在国内兴起 . 12 欧美市场更新需求可观，北美经济增长催生新增需求 . 15 人工成本提高叠加安全生产要求，国内需求空间宽广 . 18 扩产外延双轮驱动，支撑公司持续高增长 . 22 四次扩产，突破产能瓶颈促增长 . 22 打通下游布局租赁商，横向扩展整合先进技术 . 25 盈利预测与投资建议 . 27 盈利预测 . 27 PE/PB - Bands. 28 风险提示 . 29 公司研究 /首次覆盖 | 2018 年 08 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 浙江鼎力公司发展历程 . 5 图表 2： 浙江鼎力业务发展轨迹 . 5 图表 3： 公司高空作业平台产品介绍 . 6 图表 4： 公司十大股东及主要控股公司一览（截至 2017 年年报） . 6 图表 5： 20112017 年浙江鼎力营业总收入及同比增速 . 7 图表 6： 20112017 年浙江鼎力归母净利润及同比增速 . 7 图表 7： 20112017 年浙江鼎力高空作业平台分产品收入 . 7 图表 8： 20112017 年浙江鼎力分业务营收占比 . 7 图表 9： 20112017 年浙江鼎力分产品毛利率情况 . 8 图表 10： 20122017 年浙江鼎力国外营收及同比增速 . 8 图表 11： 2012-2017 年浙江鼎力中国大陆营收及同比增速 . 8 图表 12： 20122017 年浙江鼎力分地区营收占比 . 9 图表 13： 20112017 年浙江鼎力分地区毛利率情况 . 9 图表 14： 20112017 年浙江鼎力同业公司毛 利率对比 . 9 图表 15： 20112017 年浙江鼎力同业公司净利率对比 . 9 图表 16： 20112017 年浙江鼎力同业公司 ROE 对比 . 10 图表 17： 20112017 年浙江鼎力同业公 司 ROA 对比 . 10 图表 18： 20112017 年浙江鼎力同业公司存货周转天数对比 . 10 图表 19： 20112017 年浙江鼎力同业公司应收账款周转天数对比 . 10 图表 20： 20112017 年浙江鼎力同业公司货币资金总资产占比 . 11 图表 21： 20112017 年浙江鼎 力同业公司收益质量（ CFO/营收）对比 . 11 图表 22： 20122017 年浙江鼎力直接材料占总成本比 . 11 图表 23： 20122017 年螺纹钢与铝连续期货结算价 . 11 图表 24： 高空作业平台上下游产业示意图 . 12 图表 25： 2017 年中国高空作业设备制造商 5 强名单 . 13 图表 26： 2017 年全球高空作业设备制造商 10 强名单 . 13 图表 27： 租赁模式转变示意图 . 13 图表 28： 2004-2017 年租赁和商务服务业 GDP 及占比 . 14 图表 29： 2005-2016 年机械设备租赁固定资产投资完成额及同比 . 14 图表 30： 2017 年租赁商规模分布 . 14 图表 31： 2017 年租赁商出租率分布 . 14 图表 32： 2008-2016 年美国用于租赁高空作业平台保有量及同比 . 15 图表 33： 2008-2017 年欧洲十国用于租赁高空作业平台保有量及同比 . 15 图表 34： 2010-2017 年美国非居民住宅建造支出情况 . 15 图表 35： 2011-2017 年欧洲十国非居民住宅建造支出情况 . 15 图表 36： 美国用于租赁 AWP 保有量同比与非住宅支出同比回归散点图 . 16 图表 37： 2009-2016 年美国高空作业平台平均寿命 . 16 图表 38： 2009-2016 年欧洲十国高空作业平台平均寿命 . 16 图表 39： 2018-2020 年美国和欧洲十国 高空作业平台租赁需求量测算 . 17 公司研究 /首次覆盖 | 2018 年 08 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 40： 2012-2016 美国高空作业平台分产品保有量情况 . 17 图表 41： 2012-2016 欧洲十国高空作业平台分产品保有量情况 . 17 图表 42： 2018-2020 年美国和欧洲十国高空作业平台总新机市场空间测算 . 18 图表 43： 2014-2018 年前 5 月建筑行业高空坠落事故及占比情况 . 18 图表 44： 2013-2017 年建筑业 生产及设备操作人员平均年薪及同比 . 19 图表 45： 高空作业平台租赁与传统脚手架施工成本及效率对比 . 19 图表 46： 2008-2015 年欧洲十国及美国市场每 10 万人 AWP 保有量 . 19 图表 47： 2012-2017 年中国 AWP 总保有量及每 10 万人保有量 . 19 图表 48： 2010-2018 年 6 月建 筑业总产值及同比情况 . 20 图表 49： 2018-2020 年中国市场高空作业平台新机需求测算 . 20 图表 50： 2018-2020 年中国市场高空作业平台不同渗透率下新机需求情况 . 21 图表 51： 2018-2020 年中渗透率下中国高空作业平台新机收入空间测算 . 21 图表 52： 浙江鼎力 20122017 年产能、销量、产量及产能利用率 . 22 图表 53： 浙江鼎力高空作业平台四次扩产路线图 . 22 图表 54： 20142017 年剪叉式高空作业平台产量同比 . 23 图表 55： 20142017 年桅柱式高空作业平台产量同比 . 23 图表 56： 2018 年租赁商产品需求结构 . 23 图表 57： 2009-2014 年 Terex 剪叉式及臂式设备营收比例 . 24 图表 58： 2011-2017 年浙江鼎力剪叉式及臂式设备营收比例 . 24 图表 59： 浙江鼎力上市前 20122014 年主要客户情况 . 25 图表 60： CMEC2016207Q3 财务数据 . 26 图表 61： 浙江鼎力 20182020 年美国市场营收目标 . 26 图表 62： 浙江鼎力外延布局示意图 . 26 图表 63： 浙江鼎力主营业务拆分预测（单位：百万元） . 27 图表 64： 期间费用率及其细项历史情况及假设 . 28 图表 65： A 股工程机械设备可比公司估值情况（ 20180814） . 28 图表 66： 浙江鼎力历史 PE-Bands . 28 图表 67： 浙江鼎力历史 PB-Bands . 28 公司研究 /首次覆盖 | 2018 年 08 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 国 内高空作业平台龙头 ，经营指标亮眼 浙江鼎力是国内高空作业平台的龙头企业 ，是 国内该行业内首家 A 股上市公司 。浙江鼎力机械股份有限公司始建于 2005 年 ， 总部位于浙江德清 ，是一家 致力于各类智能高空作业平台研发 、 制造和销售 的 高端制造企业 。公司先后被认定为国家重点扶持的高新技术企业、浙江省绿色企业，获得 2017 年 T50全球工程机械制造商 100 强 、 全球高空作业平台设备制造商 10 强和中国高空作业设备制造商 5 强第 1 名。 图表 1： 浙江鼎力公司发展历程 年份 事件 2005 年 浙江鼎力机械股份在浙江德清成立 2009 年 成功研发 42 米直臂式高空作业平台 ， 产品处于国内领先 2010 年 鼎力机械二期工程正式投产 ， 预计年产量将翻倍 2012 年 研发出国内首款自行走桥式举升作业平台 2015 年 3 月 浙江鼎力在上交所挂牌上市 2015 年 11 月 成立浙江省鼎力自行走高空作业机械研究院 2015 年 12 月 全系列防爆型剪叉式高空作业平台成功下线 2016 年 以 1.02 亿人民币收购意大利 曼尼伸缩臂叉装车有限公司（ Magni） 20%股权 2017 年 3 月 首创全球家族式模块化设计 2017 年 9 月 与日本 NJM 签署合作协议 ， 成为 唯一一家进入日本高空作业平台市场的中国企业 资料来源：浙江鼎力公司官网，华泰证券研究所 公司产品经历了从低端到高端不断进步过程 ， 目前主要集中于发展高空作业平台业务 。 公司成立后主要以发展叉车及小型高空作业平台为主。 2013 年后 ， 叉车产销规模缩减至较低水平 ， 高空作业产品线进一步丰富 ， 由原先的小型 、 轻型高空作业平台不断延伸至大型 、重型高空作业平台再到智能 、 个性化定制高空作业平台 。 图表 2： 浙江鼎力业务发展轨迹 资料来源：浙江鼎力招股说明书，华泰证券研究所 浙江鼎力专注于各类高空作业平台研发，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式 。高空作业平台为公司核心业务，产品分类多适用面广，可替代吊篮、脚手架等传统登高机械，大幅度提高高空作业的安全性及作业效率。臂式包括直臂式高空作业平台、曲臂式高空作业平台，承载力强操作方便，可跨越障碍或在同一高度进行多处作业；剪叉式包括发动机驱动和电池驱动两种，产品线最多，升降台起升稳定性高、承载力强，可进行多人作业；桅柱式分为自行走和移动式两种，均采用高效蓄电池作为动力，尺寸小、高空作业范围大、稳定性高。此外，公司的产品线还包括高空取料平台、导架爬升式高空作业平台等。 公司研究 /首次覆盖 | 2018 年 08 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 3： 公司高空作业平台产品 介绍 资料来源：公司官网，华泰证券研究所 公司实际控制人为许树根 ，截止 2017 年底持股比例为 47.49%。根据公司公告，许树根为公司创始人，曾担任杭州叉车总厂石桥分厂采购科长，现担任公司董事长及总经理。公司其他股东为德清中鼎股权投资公司、许志龙，截止 2017 年年底的 持股比例分别为14.85%、 3.46%。 图表 4： 公司十大股东及主要控股公司一览（截至 2017年年报） 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 海外销售业绩强劲，助推公司高速增长 市场开拓助力业绩提升，总营收与归母净利润齐头并进 。公司自 2013 年开始全面发展高空作业平台 ，叉车业务规模占比不断降低。 2015 年后公司加大市场开拓力度 ， 国内市场与国外市场交替发力 ，销售收入快速增长，同比增速不断提升，公司 2017 年收入相比 2014年收入实现超过 三倍的增长。根据公司公告， 20152017 年公司总营收分别为 4.79 亿元 、6.95 亿元 、 11.39 亿元 ， 同比增速分别为 28.00%、 44.98%、 63.99%；归母净利润与总营收齐头并进， 20152017 年归母净利润 分别为 1.26 亿元 、 1.75 亿元 、 2.83 亿元 ，同比增速分别为 36.72%、 39.01%、 62.00%。 公司研究 /首次覆盖 | 2018 年 08 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 5： 20112017 年 浙江鼎力营业总收入及同比增速 图表 6： 20112017 年浙江鼎力归母 净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司专注 高空作业平台业务发展 ，剪叉式高空作业平台增长迅速 。自公司 2013 年全面发展高空作业平台，叉车销售收入占比持续降低， 随着 公司产品结构 优化 ，叉车产销规模已不具有重要性，高空作业平台作为公司核心产品类别逐渐成为公司主要营收来源， 根据公司招股说明书及 2016、 2017 年年报 ，高空作业平台 2017 年收入占比为 96.47%。目前公司产品销售收入大部分来自剪叉式高空作业平台， 20152017 年营收分别为 3.28 亿元 、5.02 亿元 、 8.53 亿元 ， 20152017 年同比增速分为 18.41%、 53.05%、 69.92%， 2017年剪叉式高空作业平台收入占比总营收为 75%。 图表 7： 20112017 年浙江鼎力 高空作业平台分产品收入 图表 8： 20112017 年 浙江鼎力分业务营收占比 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司总体毛利率稳定，臂式作业平台市场开拓初见成效 。公司总体销售毛利率较稳定，根据公司公告， 20152017 公司毛利率分别为 41.00%、 42.28%、 41.98%。由于景气的市场需求以及成熟的技术工艺，近年来剪叉式高空作业平台毛利率稳定在 42%左右 ，桅柱式平台 20152017 毛利率分别为 42.68%、 38.12%、 40.04%。 2016 年之前 ， 公司为开拓臂式高空作业平台市场 ， 对臂式高空作业平台进行折让出售 ， 期间该产品毛利率持续走低 ，但 2017 年由于市场对臂式作业平台需求量增加叠加公司市场开拓初见成效 ， 毛 利率止跌反弹 ， 2017 年公司臂式作业平台毛利率为 25.23%。 0%20%40%60%80%0246810122011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年营业总收入（亿元） 同比 (%)0%20%40%60%80%00.511.522.532011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年（亿元） 归属母公司股东的净利润（亿元）同比 (%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年臂式高空作业平台 剪叉式高空作业平台 桅柱式高空作业平台0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年高空作业平台 叉车 其他业务公司研究 /首次覆盖 | 2018 年 08 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 9： 20112017 年浙江鼎力分产品毛利率情况 资料来源：公司 公告， 华泰证券研究所 公司大部分营收来自海外市场，海外销售收入占比 为 66%。根据公司公告， 2017 年国外与中国大陆营收分别为 7.50 亿元 和 3.89 亿元 ， 占比总营收分别为 66%和 34%。公司目前在欧美市场、大洋洲及亚洲新兴市场保持良好的发展势头， 2017 年国外营收同比增速为 80.29%，显著高于国内 39.43%的营收增速 。 图表 10： 20122017 年 浙江鼎力国外营收及同比增速 图表 11： 2012-2017 年浙江鼎力 中国大陆 营收 及同比增速 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 公司外销产品毛利率稳步提升。 美国及欧洲 是全球高空作业平台消费的 第一和第二大的市场且比较成熟，公司凭借自身技术、质量以及性价比优势占据一席之地。根据公司公告，2015 年前内销产品毛利率整体高于外销产品毛利率 ，而 后公司由于与当地大型租赁公司保持良好合作关系 ，海外市场销售渠道进一步开拓， 旗下 “ MEC”品牌在欧美地区获取一定的知名度，议价能力逐渐提升。 2017年国外与中国大陆毛利率分别为 42.40%、 41.00%。 0%10%20%30%40%50%60%70%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年销售毛利率 臂式高空作业平台剪叉式高空作业平台 桅柱式高空作业平台0%20%40%60%80%100%0123456782012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年国外收入（亿元） 同比增速0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.544.52012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年中国大陆（亿元） 同比增速（ %）公司研究 /首次覆盖 | 2018 年 08 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 12： 20122017 年 浙江鼎力 分地区 营收 占比 图表 13： 20112017 年浙江鼎力 分地区毛利率 情况 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 经营指标优异，盈利能力 优势明显 公司盈利能力高于国 外行业内可比公司 。 国际市场上 ， 欧洲 、 北美和日本是高空作业机械的主要生产地 ， 主要生产商有美国 Terex、美国 JLG（已被美国豪士科收购）、法国的Haulotte 和日本的爱知（ Aichi）。国内本土高空作业平台制造企业有浙江鼎力、海伦 哲 、京城重工、湖南星邦等，国内成规模厂商已具备同国际巨头同台竞争水平。 从毛利率与净利率水平来看 ，与国 外同类公司对比， 浙江鼎力毛利率与净利率显著高于同类公司 ，是行业内翘楚。 图表 14： 20112017 年 浙江鼎力同业公司毛利率对比 图表 15： 20112017 年浙江鼎力同业公司净利率对比 资料来源： Bloomberg， Wind，华泰证券研究所 资料来源： Bloomberg， Wind，华泰证券研究所 浙江鼎力 ROE、 ROA 水平 与 国外同业相比 处于较高水平 ， ROE 呈下滑趋势不改公司盈利能力提升 。 公司净利率 保持 稳 中有升 ， 但 公司 ROE 呈下滑趋势， 2014 至 2015 年 ROE下滑 8.99 pcts，为 2011-2017 年最大下滑幅度 ， 主要是由于公司 2015 年 公开发行 1625万股共募集资金 4.8亿元 ， 大幅提升净资产 ， 进而影响了 ROE 指标。虽然公司 ROE 呈下滑趋势，但仍处于同行业较高水平。 2015-2017 年公司 ROA 分别为 15.81%， 14.19%和13.65%，超过同类可比公司位居第一。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年国外 中国大陆34%36%38%40%42%44%46%48%2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年国外 中国大陆0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年浙江鼎力 海伦哲爱知 HaulotteTerex 豪士科（ JLG）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年浙江鼎力 海伦哲爱知 HaulotteTerex 豪士科（ JLG）公司研究 /首次覆盖 | 2018 年 08 月 15 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 16： 20112017 年 浙江鼎力同业公司 ROE 对比 图表 17： 20112017 年浙江鼎力同业公司 ROA 对比 资料来源： Bloomberg， Wind，华泰证券研究所 资料来源： Bloomberg， Wind，华泰证券研究所 公司经营指标与国际巨头趋同 ， 存货 及应收账款管理水平较好 。 虽然国际巨头凭借雄厚的研发实力与制造能力引领市场需求与产业升级 ， 但国产厂商浙江鼎力产品性价比优势明显 ，竞争力在逐步提高 ， 开始进入高端产品市场 。不同于国外高空作业平台普及率高，应用范围广、需求主要通过租赁方式满足，国内高空作业平台行业起步较晚，产 品直接销售 占比较高，因此浙江鼎力与海伦哲存货周转天数相比国际巨头较高，但也呈下降趋势，与国际巨头趋同。从应收账款周转天数来看浙江鼎力账款管理水平较好，资金回笼时间相比海伦哲更快。 图表 18： 20112017 年 浙江鼎力同业公司存货周转天数对比 图表 19：