医疗美容行业主题投资报告.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业深度研究 Table_First|Table_Summary 医疗美容行业主题投资报告 投资要点： 全球医美行业发展稳定、微整形占比高： 近年来，全球医美行业发展速度平均呈 20%左右的增长态势，在 2016 年，全球医疗美容疗程总数达 2362.7 万次，相比 2015 年增长了 8.9%。 在所有医疗美容项目中，消费者更加倾向于微整形，占到了所有项目的 56%。从全球来看，整形年龄集中分布在 19-50 岁之间，男女差异比较明显。全球医疗美容市场 市场规模正在不断的扩大，医疗美容行业成为继房地产、汽车、旅游之后的第四大服务行业。 中国医美行业发展迅速、市场空间大： 随着我国人均可支配收入的上涨和消费水平的升级， 2016年， 医美市场产值已经突破了 6000亿元，已经超 过巴西成为仅次于美国的医美第二大国。目前，我国的医美渗透率仍低于医美发展成熟的国家，与人均 GDP的发展不均衡，并且中国 35岁以上医美消费群体需求量并未完全释放，未来这部分人群的需求增长将成为带动医美市场上升的动力。预计到 2019年，中国医美市场将突破万亿元，并且随着国家 GDP进一步的稳固上升以及行业专业化规范化的进程加快，医疗美容市场可提升空间大、潜力强。 医疗美容行业投资机会 上游 医美材料和设备生产商利润空间大，毛利率达到 70%左右，产业集中化和规模化程度高，随着我国技术和人才的完善，取代进口产品是长期趋势；中游民营整形外科医院和机构良莠不齐，占比明显高于公立医院，发展势头强劲，未来连锁化和品牌化的民营机构具有更好的发展前景；下游医美O2O实现了信息的透明、共享和互动，传统医疗机构的营销模式受到冲击，促进了医美行业新模式的出现，是投资的新方向。 投资建议 相关概念股票： 朗姿股份（ 002612.SZ） 2016年投资韩国梦想医疗 30%股份切入医美板块， 2017年的营业总收入增长了 67.06%， 2018年计划收购高一生 初步形成“ 1+N”的产业布局； 华韩整形（ 430335.OC） 具有全球影响力的整形美容品牌，收入持续稳固增长， JCI认证确保公司规化经营 。 风险提示 1.医美 O2O信任危机，医疗事故和纠纷频发； 2.国家政策的执行力度不强；3.上游中游生产商和医美机构发展不达预期。 Table_First|Table_ReportDate 2018 年 02 月 09 日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 优异 上次建议： 优异 Table_First|Table_Chart 一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 张忠 分析师 执业证书编号： S0590510120002 电话： 邮箱： zhangzglsc Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、卫生计生工作会议召开，长效 GLP1 制剂获批 医药生物 2018.01.10 2、首批一致性评价品种落地，优先审评流程优化 医药生物 2018.01.03 3、药代备案制来临，注射剂评价工作推进 医药生物 2017.12.27 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 医美，借医疗之力满足美丽需求 . 4 2 17 年中国超越巴西成为全球第二大医美市场 . 5 2.1 全球医美行业发展稳定、微整形占比高 . 5 2.2 中国医美行业发展迅速、市场空间大 . 7 3 海外医疗美容大国的行业发展 . 10 3.1 美国：全球发展最成熟的医美市场 . 10 3.2 韩国：以优质服务为核心竞争力 . 10 3.3 台湾：政策和明星推广使医美走向繁荣 . 11 4 医疗美容行业投资机会 . 11 4.1 产业链上游：医美材料和设备生产利润高 . 12 4.2 产业链中游：民营医美机构格局混乱 . 16 4.3 产业链下游： 医美互联网 +成消费新趋势 . 19 5 投资建议 . 20 5.1 朗姿股份（ 002612.SZ） . 20 5.2 华韩整形（ 430335.OC） . 21 图表目录 图表 1 ：医疗美容项目的分级 . 4 图表 2 ： 2016 年全球医疗美容疗程数（万例）占比 . 5 图表 3 ： 2016 年全球医疗美容各项目占比 . 5 图表 4 ：微整形在日本、意大利比例居高 . 6 图表 5 ：微整形中肉毒毒素和透明质酸占比居高 . 6 图表 6 ： 2016 年全球整形年龄构成 . 6 图表 7 ：全球医疗美容男性占比低 . 6 图表 8 ：中国城镇居民人均年可支配收入（元） . 7 图表 9 ：中国医疗美容市场规模增长迅速（十亿元） . 7 图表 10 ：整形外科医院总收入（亿元）呈增长趋势 . 7 图表 11 ：中国医疗美容整形人数增长迅速（万人） . 7 图表 12 ：中美两国医疗美容客户群年龄层对比 . 8 图表 13 ：中国医疗美容手术年龄比例 . 8 图表 14 ：医疗美容全球主要国家渗透率（ 2016） . 8 图表 15 ：渗透率和国家人均年收入水平对比（ 2016） . 8 图表 16 ： 2005-2015 年整形外科医院人员组成（人） . 9 图表 17 ：消费者最关注医疗美容的安全性 . 9 图表 18 ：我国对促进医疗美容行业规范化的相关政策 . 9 图表 19 ：医疗美容行业的产业链 . 11 图表 20 ：医疗美容产业链的净利率集中在上游 . 12 图表 21 ：医疗美容产业链的毛利率集中在上游 . 12 图表 22 ：全球注射玻尿酸疗程量 (万例 )逐年提高 . 13 图表 23 ：获 CFDA 审批的玻尿酸产品 . 14 图表 24 ：爱美客生产的玻尿酸的毛利率均达到 85%以上 . 14 图表 25 ：爱美客生产的玻尿酸的价格（元 /支 ) . 15 图表 26 ： 2008-2016 年我国激光医疗设备市场规模（亿元） . 15 图表 27 ： 2005-2015 年整形医院万元设备台数百分比 . 16 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 28 ：主要生产医疗美容设备的厂家 . 16 图表 29 ：公立和民营医院的对比 . 17 图表 30 ：民营整形外科医院数量远超公立（所） . 18 图表 31 ：医美机构主要分布于北上广和一线大城市 . 18 图表 32 ：上市的主要医疗美容机构 . 18 图表 33 ：行业主流的医美 APP 平台 . 19 图表 34 ：医美 O2O 主要平台 . 19 图表 35 ：朗姿股份近年盈利情况 . 20 图表 36 ：华韩整形近年盈利情况 . 21 图表 37 ：华韩整形营业总收入构成（亿元） . 22 图表 38 ：华韩整形营业毛利占比 . 22 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1 医美，借医疗之力满足美丽需求 目前美容分为医疗美容和生活美容，医疗美容是通过药物、手术、医疗器械等医疗性手段来对容貌和形态进行修复和重塑的方式，包括光子嫩肤，隆胸，抽脂，眉部、眼部、鼻部、下颚等整形手术。 医疗美容又分为手术类和非手术类，手术类是指通过手术对身体进行根本上的改变，非手术类主要是注射和激光疗法，注射类是指通过注射玻尿酸、自体脂肪、硅胶等来达到修正皮肤缺陷的目的，激光类是指通过适量的激光照射来使皮肤变得细嫩、光滑。 据 2009 年卫生部发布的医疗美容项目分级管理目录，美容项目也有其分级，对于手术风险比较大的第四级项目，只有三级整形外科医院和设有医疗美容科或整形外科的三级综合医院才能开展。 图表 1：医疗美容项目的分级 类别 部位 项目分级 主要项目 美容外科 头面部 一级 重唇修复术、招风耳矫正术、眉修整术、眉提升术、重睑成形术等 二级 隐耳矫正术、杯状耳矫正术、耳畸形矫正术、菜花耳矫正术等 三级 全颜面皮肤磨削术、全颜面及颌颈部除皱术、不良文饰修复术 四级 颧骨降低术、下颌角肥大矫正术、上下颌骨其它成形术 乳房、躯干 一级 乳头内陷矫正术、乳头乳晕缩小术、脂肪抽吸术（吸脂量 1000ml） 二级 隆乳术、乳房下垂矫正术、乳房液态填充物取出术、脂肪抽吸术(1000ml吸脂量 2000ml) 三级 脂肪抽吸术 (2000ml吸脂量5000ml) 四级 巨乳缩小术 (乳房肥大 +重度下垂 )、腹壁成形术 会阴部 一级 处女膜修补术、阴蒂肥大缩小术、小阴唇成形术 二级 阴茎延长术、阴茎增大（增粗）术、阴道紧缩术 其他 一级 体表小肿瘤切除术、瘢痕切除缝合术、皮肤磨削术（面积不超过面部1/4）、酒渣鼻切割术 美容牙科 牙齿美容修复 暂不分级 牙齿形态修整、牙齿漂白、复合树脂粘结修复、嵌体修复等 牙周美容 洁治术、牙龈切除术、牙龈成形术、牙冠延长术、根尖复位瓣术等 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 牙牙合畸形美容矫治 错牙合畸形的诊断、分类和矫治设计、常见错牙合畸形的矫治等 美容皮肤科 - 暂不分级 无创治疗和有创治疗 美容中医科 - 暂不分级 中药内服和外治、针灸、中医推拿 来源：医疗美容项目分级管理目录国联证券研究所 2 17 年中国超越巴西成为全球第二大医美市场 2.1 全球医美行业发展稳定、微整形占比高 全球医美行业稳固发展 据 ISAPS 在 2016 年发布的统计数据，全球医疗美容疗程总量较 2015 年增长了8.9%，美国以 17.9%的占比高居榜首。其中，手术类疗程总量达到了 1041 多万例，相比 2015 年增长了 8%，非手术类疗程总量达到了 1320 多万例，相比 2015 年增长了 10%。 在手术类项目中，面部和头部类手术数量的占比最大（ 40.6%），胸部类手术数量以 11%的增长率高于其他项目。在非手术类项目中，注射类手术数量的占比最大（ 64.7%），面部唤醒类手术数量以 14%的增长率高于其他项目。与 2015 年对比，占比最大的前三名并没有发生变化，占比变化也比较平稳。 近年来，医美行业发展速度平均呈 20%左右的增长态势，医疗美容行业也成为继房地产、汽车、旅游之后的第四大服务行业。 图表 2： 2016 年全球医疗美容疗程数（万例）占比 图表 3： 2016 年全球医疗美容各项目占比 来源： ISAPS 国联证券研究所 来源： ISAPS 国联证券研究所 微整形占比高、发展迅速 在所有医疗美容项目中，微整形（非手术类）凭借其安全性高、不留疤、恢复期短的优点受到了一大批消费者的青睐，占到了所有项目的 56%。从全球来看，美国是微整形占比最大的国家，达到了全球微整形总数量的 20.7%，而在日本国内，微整形的占比达到了 80%以上，远远高于手术类项目。从微整形项目来看，肉毒毒素和6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 透明质酸分别占到了 37.3%和 25.5%，分别占据了第一第二位，相较于 2015 年没有明显变化。 图表 4：微整形在日本、意大利比例居高 图表 5：微整形中肉毒毒素和透明质酸占比居高 来源： ISAPS 国联证券研究所 来源： ISAPS 国联证券研究所 年龄分布集中、男女差异明显 目前，全球整形年龄集中分布在 19-50 岁之间，未来，随着这一批消费群体的衰老，大量消费者会转移到 50 岁以上的群体中。据 ISAPS 公布的数据，在所有美容项目中，女性消费者超过了 2036 万例，占到了总量的 86.2%，男性仅仅只占 13.8%,但是在植发的项目中，男性占到了 86.3%。从整体来看，男性在大多数项目中的占比还远远低于女性，但随着男性整容的普及趋势，整形已经不再是女性的专利。 图表 6： 2016 年全球整形年龄构成 图表 7：全球医疗美容男性占比低 来源： ISAPS 国联证券研究所 来源： ISAPS 国联证券研究所 全球医美外科医师平稳增长 根据 ISAPS 发布的数据， 2015 年全球前 30 个国家的医美外科医生达到了 3 万6 千人以上，美国、巴西和中国分列前三位，数量分别为 6500、 5500 和 2800，分别占到了总数量的 16%、 13.5%和 6.9%。截止 2016 年，全球前 30 个国家的医美外科医生达到了 3 万 8 千人以上，同比增长了 3.4%。 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 2.2 中国医美行业发展迅速、市场空间大 医美行业发展现状 我国医疗美容市场发展至今已经超过了 30 年，据智研数据研究中心的数据显示， 2016 年我国的医疗美容市场规模已经突破了 1250 亿元，医美人数达到了 758.5万人次，预计到 2020 年，中国医美市场将达到 4640 亿元。据 更美 App 发布的 2017中国医美行业白皮书显示 ，中国在 2017 年有 1400 万人通过整形变美，同比增速为 42%，是全球增速的 6 倍 ，已经超过巴西，成为仅次于美国的全球医美第二大国 。 随着我国人均可支配收入的不断攀升和消费理念的升级，整形外科医院的总收入也在不断增加，体现出医疗美容行业的发展势头强劲，医美行业成为了“朝阳产业”，正是 生活水平的改善使医疗美容事业逐渐走向成熟 。 图表 8：中国城镇居民人均年可支配收入（元） 图表 9：中国医疗美容市场规模增长迅速（十亿元） 来源： Wind 国联证券研究所 来源： BIMTCICC 研究德勤国联证券研究所 图表 10：整形外科医院总收入（亿元）呈增长趋势 图表 11：中国医疗美容整形人数增长迅速（万人） 来源： Wind 国联证券研究所 来源：智研咨询国联证券研究所 从中国目前医疗美容的主要年龄层来看，主要集中于 25-35 岁，而医美发展成熟8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 的美国的 消费群体主要集中在 35 岁以上。 35 岁以上的女性经济能力更强，消费能力更高，因此中国 35 岁以上医美消费群体需求量并未完全释放，未来这部分人群的需求增长将成为带动医美市场上升的动力。除了娱乐圈工作者，职场白领是医疗美容行业的主要消费者，第一原因是这类人群的消费能力强，第二原因是医疗美容会给生活工作带来便利。 图表 12：中美两国医疗美容客户群年龄层对比 图表 13：中国医疗美容手术年龄比例 来源：智研咨询国联证券研究所 来源：智研咨询国联证券研究所 渗透率低、未来空间大 对比美国、巴西、韩国等医美市场成熟国家 10%左右的渗透率，中国医美市场渗透率仅在 2%左右，有着 5 倍的发展空间。从相对渗透率和相对人均年收入来看，与医美发展比较成熟的巴西相比较，巴西的人均年收入仅仅是中国的 1.0 倍，而医美的渗透率达到了 5.8 倍；与中国文化和地域接近的韩国比较，韩国的人均年收入是中国的 3.3 倍，医美渗透率也达到了 4.45 倍；与中国社会和经济发展相似的印度相比较，虽然印度的人均年收入是中国的 0.2 倍，但医美渗透率却是中国的 0.35 倍。由此可知，中国的渗透率还很低，与人均年 GDP 的发展不平衡，医疗美容的上升空间很大。 图表 14：医疗美容全球主要国家渗透率（ 2016） 图表 15：渗透率和国家人均年收入水平对比（ 2016） 来源：清科研究中心国联证券研究所 来源：清科研究中心、 Wind 国联证券研究所 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 行业趋于专业化和规范化 从 2005 到 2015 年，执业医师的数量在不断的增加，行业的专业化程度得到大大提高，正规机构的建立也在不断推动医疗美容行业合规化的进程。早在 2015 年，根据国务院关于取消非行政许可审批事项的决定，取消了第三类医疗技术临床应用准入审批，对安全性低、技术难、风险大的医疗手术明令禁止。从消费者在整形过程中关注的方面来看，最关注的是手术安全性、医院资质与口碑和手术价格，分别占到了 25%、 16%和 16%，行业专业化和规范化的提升会吸引更多的消费者。 图表 16： 2005-2015 年整形外科医院人员组成（人） 图表 17：消费者 最关注医疗美容的安全性 来源： Wind 国联证券研究所 来源：智研咨询国联证券研究所 近年来莆田系医院的医疗事故频发，医患纠纷愈演愈烈，国家加强了对这些高风险，低专业民营机构的监管。据国务院发布的深化医药卫生体制改革 2016 年重点工作任务显示，我国不仅加强了对医疗机构的绩效考核，还推进了医药卫生信息化建设，加强了对医疗广告的管控。在 2017 年 12 月 22 日，中国整形美容协会安全联盟成立，首批认证了 105 家机构、揭晓了 91 位首批认证医生的名单。安全联盟的建立为中国医美行业引入了第三方安全信用评价体系，利用医美 APP 平台的大数据库，帮助求美者在鱼龙混杂的医美市场辨别真伪。 图表 18：我国对促进医疗美容行业规范化的相关政策 名称 时间 颁布单位 主要内容 医疗机构诊科目名录 1994 卫计委 首次将“医疗美容科”正式列为医疗机构的“一级诊疗科目”。 医疗美容服务管理办法 2002 卫计委 依据执业医师法等，首次规定了医疗美容机构必须取得医疗机构执业许可证，医疗美容医师必须具有执业医师资格，并且对执业机构提出明确监督管理。 医疗美容机构基本标准 （修订意见稿） 2008 卫计委 针对美容医疗机构、医疗美容科基本标准（试行）进行修订，规定了医疗美容机构的床位、面积、人员配置、设备等方面的标准。 医疗美容项目分级管理目录 2009 卫计委 依据手术难度和复杂程度以及可能出现的医疗意外和风险大小将美容外科分为四级，对医疗美容项目进行分级管理。 关于征求美容医疗机构医疗美 2011 卫计委 要求美容医院加强对医疗人员配置及医疗信息化设置，10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 容科（室）基本标准（ 2011 版征求意见稿）意见通知 医疗美容门诊部、诊所及医疗美容科对床位设置、医护人员配置和学历要求提升。 关于进一步加强医疗美容管理工作的通知 2012 卫计委 重申对医疗机构、美容项目、从业人员、广告宣传、信息化五个方面的管理要求。 国务院关于促进健康服务业发展的若干意见 2013 国务院 对营利性医疗机构建设减半征收有关行政事业性收费，纠正各地自行出台的歧视性价格政策，探索建立医药价格新机制。 医疗美容机构评价标准 2014 中国整形美容协会 在全国 7 省、直辖市共 17 家民营医疗美容机构开展医疗美容机构评价标准评价试点工作，并计划于 3 年内对全国民营医疗美容机构作出评价认证。 来源：卫计委国联证券研究所 3 海外医疗美容大国的行业发展 3.1 美国：全球发展最成熟的医美市场 美国医美行业在一战时期萌芽，当时主要是对伤员进行面部和身体的修复；随着居民收入的不断提升、技术的发明与应用、行业规范化程度提高，美国医美行业在21 世纪初走向成熟；在经历了大约 3 年的低迷期后，由于 2011 年新的互联网商业模式的出现，行业迎来复苏期；目前，美国从技术、规模、专业性等方向都领先于其他国家，稳居全球最大的医美市场。 美国医美行业快速发展的主要原因有： 1.居民可支配收入的提高是根本原因，只有在满足必须生活消费的前提下才会出现消费的升级，而美国的人均 GDP 长期占据全球前列； 2.科技创新是根本动力，在多项 技术应用后美国医美行业呈快速 增长； 3.政府严格监控，国法和州法均有涉及，行业专业化程度高。 我国的医美行业处于成长期，可以借鉴美国利用科技创新、行业信息透明化、建立良好的市场秩序等的发展方式来拉动消费， 也应该吸取美国市场低迷的教训，防止大量黑诊所的涌入、各家整形机构同质化程度过高。 3.2 韩国：以优质服务为核心竞争力 早在 1960 年，韩国整形外科就开始发展，在 80 年代后半期就出现了成熟的整容技术， 90 年代中期韩国的美容市场进一步得到完善，据 ISAPS 数据来看，韩国整容外科专业医师从 2009 年起 有 1600 余名，在全球排行并不高，但是从人口比率来看，每 3800 名中就平均有 1 名排行第一。由于韩国审美观念的不断深入人心，整形技术的不断创新与应用，医疗观光产业的应运而生等因素，韩国的医美产业链不断的完善和成熟。 相 比韩国，中国医美产业起步较晚，但发展至今，中国的医疗美容技术和人才队伍的建设与韩国的差距并不是很大，韩国利用相对低廉的价格、系统化的医美疗程和优质人性化的消费体验吸引了一大批的中国消费者。然而近来，赴韩国整容失败维权的丑闻频频爆出，其原因主要是语言沟通障碍、盲目选择医美机构和中韩审美差异等。未来，随着中国医美机构服务的提升与市场监管的加强，有望使消费者回流中国市场，