银行业专题：换个角度看银行的业绩和估值.pdf

1 / 16 Table_Industry 银行业 专题 报告 Table_Industry1 证券研究报告行业研究 银行 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 换个角度 看 银行的 业绩 和估值 增持 (维持 ) 投资要点 从统一的拨备覆盖率和不良资产认定标准看银行利润增速 ： 体现 银行经营管理能力的指标 ， 除较为短期的经营利润指标 以 外 ，更 核心、更能体现 银行 质地 的指标 应 综合考虑 资产 质量、以及 拨备长期积累 的结果 。 在分析 银行报表时 ， 以往 通常 的 做法 为 将 拨备前利润增速、资产质量、拨备覆盖率 分开考量。 此篇 报告中， 我们提出 “恒定 拨备覆盖率 ”的概念 ， 在 该 指标 相同且恒定的情况下 （ 150%） ， 还原各家 银行 历年 的 “利润 增速 ”。 此外 ， 由于 各家 银行不良认定标准不同 ， 我们提出 “恒定 逾期 拨备 率 ”的 利润增速 概念，即 考虑 “ 拨备 积累 余额 /逾期 90 天 以上贷款 余额 ” 恒定（ 150%）的 情况下， 各家 银行 的业绩 表现 。 恒定拨备覆盖率 下 的利润增速： 行业 拐点已至，招行宁波表现 亮 眼 。通过以下测算得出各家银行恒定拨备覆盖率下的利润增速 ： 1） 假定银行“合理”的拨备覆盖率始终维持 150%； 2） 倒推历年以来各家银行维持该拨备覆盖率所需的减值准备 ； 3）计算与实际贷款减值准备差额 ； 4） 根据拨备池差额情况，还原各 银行统一拨备覆盖标准后的净利润 数据 及 增速。 从老 16 家上市银行的 测算 结果来看 ： 1）恒定拨备覆盖率下的利润增速由负转正： 12 年以来，老 16 家上市银行整 体 测算的 利润增速持续下滑， 15年中达到最低点，为 -17.7%。此后底部盘整，并于 17 年由负转正，增速达8%，盈利能力显著恢复。 2）历史回溯：前一次 该 利润增速拐点出现在 04年底，银行股同样出现上涨行情。 3）招商银行零售金融优势显著，成本较低、资产质量优异， 恒定拨备覆盖率下的 利润 增速高达 48.5%，远高于同业；宁波银行经营稳健，资产质量优良，近 5 年来持续正增长。 恒定逾期拨备率 下 的净利润增速： 招商宁波依旧领先同业 。 恒定拨备覆盖率下 ， 各家银行的测算结果 波动性 加大 ， 招商 宁波 依旧领先同业。 1）四大 行业绩 较为稳健 ， 股份行、城商行 分化 较大 。 四 大行中 建设 银行 表现较为稳健， 业绩波动性较小 ，且 近期改善 幅度最 大 。 2） 招商、宁波依旧 领先同业 ： 17 年 中 招商银行 测算 的 利润 增速为 65.06%，远高于老 16 家整体；宁波银行 利润 增速 为 37.39%， 为城商行中最高，盈利能力领先同业 。 重新审视 银行 的 估值水平：招商银行、宁波银行贵吗？ 为了更为 客观的 比较各家 银行跟可比银行的 差异性 ，我们采用银监会 公布 的 6 月末数据中， 各类 银行的 平均 拨备覆盖率水平作为 标准 进行测算 （大行 168%、 股份行 176%、城商行 212%） ，计算对应调整后的每股净资产 及 PB。 从 结果来看 （以 17 年 中报为基数 ） ， 招商银行和宁波银行 调整后 的每股净资产分别为 17.81 元 /股和 10.96 元 /股，较报表 数值提升幅度 分别 为 7.1%和14.8%， 调整后的静态 PB 分 别为 1.60x 和 1.57x，与可比 银行的估值差缩小， 更 有空间 。 风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1 IFRS9 系列专题之二：减值规则的变化对银行影响几何？ -20171204 2 IFRS9 系列专题之一 ：IFRS9 下银行金融资产如何重分类？ 20171123 3 银行三季报总结：关注资产质量改善、负债成本及规模增速 20171103 4 招商银行 2017 年三季报点评：利润增长逐季提速，资产质量指标逐季好转20171028 5 宁波银行 2017 年 三季报点评：风控到位，稳健的成长型银行 20171026 2017 年 12 月 10 日 证券分析师 马婷婷 执业证书编号：S0600517040002 021-60199607 mattdwzq 研究助理 蒋江松媛 021-60199790 jiangjsydwzq -7%-1%4%9%15%20%2016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/12银行 沪深 300 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 目录 1. 拨备前利润 VS 归母净利润；资产质量 VS 拨备覆盖率 . 4 2. 恒定拨备覆盖率下的利润增速：行业整体由负转正，招行宁波表现亮眼 . 6 2.1. 恒定拨备覆盖率下利润增速的测算原理 . 6 2.2. 恒定拨备覆盖率下利润增速：行业整体由负转正 . 6 2.3. 上市银行分化，招商宁波表现亮眼 . 8 3. 恒定逾期拨 备率下的净利润增速：招商宁波依旧领先同业 . 10 4. 重新审视估值水平：招商银行、宁波银行贵吗？ 14 5. 风险提示： . 15 3 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图表 1：银行利润表逻辑 . 4 图表 2：近 5 年工商银行利润增速指标及拨备覆盖率 . 5 图表 3：近 5 年工商银行资产质量表现 . 5 图表 4：老 16 家上市银行恒定拨备覆盖率下的净利润增速 . 7 图表 5：近 5 年老 16 家上市银行资产质量情况 . 7 图表 6：“拐点”后，银行股价迅速上涨 . 7 图表 7： 03 年以来银 行业不良率走势 . 7 图表 8： 12 年以来国有行恒定拨备覆盖率利润增速 . 8 图表 9： 12 年以来股份行恒定拨备覆盖率利润增速 . 8 图表 10：近五年来招商银行恒定拨备覆盖率下的净利润增速 . 9 图表 11：近 5 年招商银行资产质量情况 . 9 图表 12： 12 年以来城商行恒定拨备覆盖率利润增速 . 9 图表 13：近五年来宁波银行恒定拨备覆盖率下净利润增速 . 10 图表 14：近 5 年宁波银行资产质量情况 . 10 图表 15：宁波银行、招商银行和建设银行的不良资产认定较严格 . 11 图表 16： 12 年以来恒定逾期拨备率下的利润增速：拐点已至 . 12 图表 17： 12 年以来上市银行恒定逾期拨备率下的利润测算值（亿元） . 12 图表 18： 12 年以来上市银行恒定逾期拨备率下的利润同比增速 . 13 图表 19： 12 年以来招商银行恒定逾期拨备率下的利润增速 . 13 图表 20： 12 年以来宁波银行恒定逾期拨备率下的利润增速 . 13 图表 21：上市银行恒定拨备情况下的市净率（以 17H 为基准） . 14 4 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1. 拨备 前利润 VS 归母净 利润； 资产 质量 VS 拨备 覆盖率 银行 利润表 分析 方法 ：拨备 前利润 VS 归母净利润 。 在分析 银行 定期 报表 时 ，除观察 当期经营指标 （如 规模增速 、 净息差、 中间 业务 收入、成本 收入比、 资产 质量 ）以外 ， 需 综合 考虑 拨备前利润增速 （ PPOP） 、 归母 净利润增速；资产质量 以及拨备覆盖率 等相关 指标。 在 经济周期 波动时 ， 银行业在 满足 银监会 要求的 拨备覆盖 率 水平 （ 150%） 情况下， 归母 净利润为 综合 考虑 其 当期 经营情况、 以及 资产质量 状况 后 的 结果 。 理论 上来讲 ： 1） 在经济 下行周期， 银行资产 质量恶化， 需多计提 资产 减值 损失， 以满足银监会对拨备覆盖率的要求 ， 归母净利润增速的下降幅度超过拨备前利润 增速 的下降幅度 。 2） 在 经济 企稳初期， 部分 银行或 倾向于主动 多计提减值损失， 提高拨备 覆盖率水平，增强风险抵御能力 ， 归母净利润 增速趋于稳定 。 3） 在 经济 长期 稳定 向好 或 处于上行 周期 时 ， 银行 资产质量好转， 可 自然少提 减值损失，释放更多利润 。 图表 1： 银行利润表 逻辑 资料来源： 东吴证券研究所 整理 以 工商银行为例 ： 12 年 末 -15 年 中 ， 受到 经济下行压力的影响， 工商 银行的资产质量持续 下降 ，逾期贷款占比从 1.43%提升到 2.95%， 与此同时归母净利润增速从 14.53%将至 0%附近 ， 且 归母 净利润增速的 下降 幅度大幅快于 拨备前 利润 增速 ； 不良率从 0.85%提升至 1.5%，拨备覆盖率从 296%下降至 156%； 在 经营 业绩 下降的同时，资产质量拨备前利润 -资产减值损失 -所得税 =净利润当期计提的资产减值损失=拨备池新增 (拨备覆盖率 不良余额） 5 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 恶化， 核销 力度加大， 拨备 覆盖率水平也一路下降。 15 年 中 -16 年 末 ， 在 连续降息的 利率 环境下， 银行业 的净息差水平不断下降，拨备前利润增速 也 相应的 下降 ， 但归母 净利润增速基本稳定 。 在不良率 持续上升的情况下 ， 核销 力度不断加大 ， 15-16 两年核销及转出不良贷款 共计 1344 亿，比 12-14 三年间核销金额多出 115%。 拨备 覆盖率 持 续 下降至 137%。 17 年 以来， 连续 降息 重定价 的负面因素 反应 充分， 银行 业经营 情况改善，拨备前利润增速大幅提升 ； 与此 同时 经济 企稳向好， 银行业 资产质量有所改善， 工商 银行的 逾期 贷款占比、不良率等指标均有所下降 。 但 在此 阶段，工行加大了拨备计提力度， 17 年 上半 年贷款 减值损失计提 610 亿元 ， 较 去年同期 多 提 39%， 拨备 覆盖率提升 。在 增强风险抵御能力 的同时，归母 净 利润 增速 仅为 1.85%， 较 拨备 前利润增速 低 了 5.8 个 百分点 。 可以 预见的是， 若经济长期 企稳向好 ， 银行 的资产质量将不断好转， 归母 净利润增速 增速 有望继续提升 。 图表 2：近 5 年工商银行利润增速指标 及拨备覆盖率 图表 3： 近 5 年工商银行资产质量 表现 资料来源： Wind 资讯， 东吴证券研究所 资料来源： Wind 资讯， 东吴证券研究所 体现 银行 业经营管理能力的指标 ， 除 了当期 经营指标 （如 规模增速 、 净息差、中间 业务 收入、成本 收入比、 资产 质量 ）以 外 ，更 核心、更能体现 银行质地 的指标应该 综合考虑 资产 质量、以及 拨备长期积累 的结果 。从 这一部分 的分析内容可以感受到， 在综合考虑 拨备前利润增速 （ PPOP） 、 归母 净利润增速、资产质量、拨备覆盖率 等相关 指标时 ， 相对分散， 无法将 所有上市银行放在同一 标准下定量的衡量其核心 经营管理能力 。 此篇 报告中， 我们提出 “恒定 拨备覆盖率 ”的概念 ，在 该指标 相同且恒定的情况下 （ 150%） ， 还原各家 银行 历年 的 “利润 增速 ”， 并 由此 分析比较 上市 银行的 经营管理能力 。此外， 由于 各家 银行不良认定标准不同 ， 我们提出 更为 客观的 “恒定 逾期拨备 率 ”指标 ，即 考虑“拨备积累余额 /逾期 90 天 以上贷款 余额”这一 比例在恒定（ 150%） 的 情况下， 各家 银行 的业绩 表现 。 0%50%100%150%200%250%300%350%0%5%10%15%20% 拨备前利润增速 归母净利润增速拨备覆盖率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5% 逾期贷款占比 不良率 6 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2. 恒定拨备覆盖率 下 的利润增速：行业 整体由负转正 ，招行宁波表现亮眼 2.1. 恒定 拨备覆盖率 下 利润增速的测算原理： 我们 以 老 16 家 上市银行为样本， 将 其 拨备覆盖 率水平 调至统一标准， 测算在该 恒定拨备覆盖率 水平 下， 过去 5 年 各家 银行 的净利润增速，主要分为以下几个步骤： 1）假定银行 的 拨备覆盖率 水平 始终维持 在 150%； 2）倒推 银行维持该拨备覆盖率 水平 所需的贷款减值准备； 3）计算各家银行 150%拨备覆盖率下所需贷款减值准备 与实际贷款减值准备 差额。该差额 （ 150%拨备覆盖率对应的减值准备 -实际减值准备） 越大，说明银行计提越不充足，实际的拨备池相比“统一标准”拨备水平仍需多计提；若差额为负说明该银行拨备计提严格，有利润释放空间。 4）根据拨备池差额情况，还原各家银行统一拨备覆盖标准后的净利润（若差额为正，则需从当期利润中抵减部分去“填补”拨备 池；若差额为负，则拨备池中富余的部分可以“储备”到利润中），进而 计算各银行恒定拨备覆盖率 水平 下的净利润增速。 2.2. 恒定 拨备覆盖率 下 利润增速 ： 行业 整体 由负转 正 从老 16 家 上市 银行的测算结果上看： 1）恒定拨备覆盖率下的利润增速 ：行业整体 由 负 转正 ， 国有大行弹性较大 。相比 报表数据来看， 恒定 拨备覆盖率下的利润增速 1数据 波动 加大 。 从 图表 8 可以看出， 12 年 以来， 老 16 家 上市银行整体 的 利润 增速 1持续 下滑 ， 15 年 中达到最低点，为 -17.7%。 此后底部 盘整，并于 17 年 由负转正 ，增速 达 8%， 盈利能力显著 恢复 。 分 银行 类别来看 ， 股份行 于 16 年 末 率先实现 正增长 ， 但 弹性 不足， 利润增速 1为 6.54%， 低于 老 16 家 上市 银行整体 表现 （ 8%） 。 国有 大行 或 由于体量较大， 改善时点 略 晚于股份行，但 弹性 较大， 利润 增速 1为 8.78%，高于 老 16 家 上市银行整体表现。 1 为方便表述 ，全文恒定拨备覆盖率的利润增速 用利润增速 1表示。 7 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表 4： 老 16 家 上市 银行恒定拨备覆盖率下的净利润增速 图表 5： 近 5 年老 16 家上市银行资产质量情况 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 注：城商行由于仅三家且受北京银行影响较大在此不进行讨论 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 2）历史 回溯 ：前一次恒定拨备覆盖率下的利润增速拐点出现在 04 年底 。 05 年前后，中国经济快速发展， 流动性 稳定，信贷需求旺盛， 伴随着“四大”资产 管理公司收购银行不良资产， 银行业不良率从 17.9%的水平到快速下降到 08 年的 3%以下。 资产质量改善带动银行利润 表 迅速修复， 利润 增速 1在 05 年 6 月见底后迅速回升。从最早上市的招行、浦发、民生、华夏、平安五家股份行历史业绩看，利润增速 1于 05 年 末由负转正。 05 年拐点出现后，银行股迎来“ 黄金 上涨期 ” ，从 05 年到 07 年银行板块区间涨幅为 235.9%，累计超额收益率为 120.7%，上涨行情持续时间长达 2 年半，市净率从 2.4x 攀升到 5.6x。 17 年以来， 经济企稳向好， 银行 业基本面 稳定 （ 降息 重定价因素 反应 充分、 信贷 需求旺盛 、 资产 质量 改善 等） ， 银行 股同样迎来上涨行情 ， 区间涨幅为 12.7%，累计超额收益率 7.8%。 图表 6：“拐点”后，银行股价迅速上涨 图表 7： 03 年以来银行业不良率走势 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 注：招行、浦发、民生、华夏、平安于 05 年 之前 上市， 为保持前后可比 ， 此图 仅统计 5 家银行走势 资料来源： Wind 资讯，银监会，东吴证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%国有大行整体股份行整体老 16家整体老 16家整体：报表净利润增速0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%逾期贷款占比 不良率 关注类贷款占比05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-20%0%20%40%60%80%100%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016股份行整体 :恒定拨备覆盖率下净利润增速股份行整体 :报表净利润增速银行（申万）（右轴）0510152025200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016不良贷款比例 :商业银行（ %）不良贷款比例 :国有商业银行（ %）“四大”资产管理公司收购银行的不良资产，加速不良“四万亿”政策下，基建快速扩张，企业盈利大幅改善 8 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2.3. 上市银行 分化， 招商宁波表现亮眼 1） 国有 大 行整体显著 改善 。 17 年 中， 五大行 在 恒定拨备覆盖率下的 利润增速已经全部转正， 其中建行 表现 最好 ， 17 年 中 利润增速 1达 到 15.49%，为国有大行最高水平。 值得关注的是，农行 弹性 最大 ， 16 年 中 利润 增速 1同比 下降 32%， 后持续改 善 ， 到 17 年 中利润 增速 1达到 8.12%， 大行中仅次于建行 。预计随着农行基本面持续好转，利润增速将继续改善。 图表 8： 12 年以来国有行恒定拨备覆盖率利润增速 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 2） 股份行 分化 明显。 17 年 中 股份行整体恒定拨备覆盖率下的利润增速虽然为正（ +6.54%），但与国有大行全线转正不同的是，股份行中内部分化明显，中信、浦发和华夏三家银行 的 利润 增速 1 仍为负值。 招商银行 的 利润增速 1 高达 48.5%，显著 高于同业，盈利能力优势明显。 图表 9： 12 年以来股份行恒定拨备覆盖率利润增速 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 招商 银行 的 利润 增速 1高达 48.5%， 远高于 同业 。 从 历史数据来看，招行 的 利润增速 1 也经历 了 较大 的波动 ， 15 年 降 为 负增长，随后快速 由负转正 并持续向好 ，且改善幅度持续加大 ， 到 17 年 中增速提升至 48.5%， 大幅领先同业 （老 16 家上市银行 整体为 8%，股份行整体 为 6.54%） 。 三季度 ， 招行 在 资产 质量 持续 改善 的 情况下， 拨备覆盖率较 6 月末 提升 10.46pc 至 235.15%，为 上市股份行最高，远高于银监会公布的股份行平均水平 ，利润 释放空间较大。预计在未来资产质量持续 向好 的情况下，利润高增长态势有望延续 。 招 行零售 金融 优势 显著 ， 成本 较低、资产质量 优异。 招商银行深耕零售金融业银行 2012H 2012 2013H 2013 2014H 2014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 走势图工商银行 1 8 . 8 4 % 1 8 . 2 0 % 1 3 . 2 7 % 4 . 6 1 % - 4 . 0 4 % - 4 . 5 2 % - 2 9 . 1 3 % - 1 6 . 7 7 % - 2 0 . 1 3 % - 1 3 . 3 3 % 5 . 4 1 %建设银行 2 1 . 2 9 % 2 1 . 1 8 % 1 4 . 4 6 % 1 1 . 2 0 % 6 . 1 4 % - 1 . 8 3 % - 1 8 . 8 3 % - 2 5 . 8 0 % - 2 5 . 4 1 % 1 . 0 1 % 1 5 . 4 9 %农业银行 6 0 . 0 5 % 3 4 . 2 4 % 2 7 . 8 8 % 2 0 . 4 3 % 1 3 . 2 0 % - 1 . 8 9 % - 1 6 . 6 5 % - 2 4 . 4 4 % - 3 1 . 9 4 % - 1 0 . 0 4 % 8 . 1 2 %中国银行 1 4 . 6 9 % 1 6 . 1 0 % 1 4 . 8 6 % 9 . 6 4 % 3 . 3 3 % - 3 . 5 7 % - 3 2 . 1 2 % - 1 5 . 5 4 % 0 . 3 7 % 4 . 6 4 % 6 . 9 5 %交通银行 4 1 . 8 8 % 1 5 . 4 2 % - 2 . 4 0 % - 1 . 6 5 % - 0 . 2 7 % - 6 . 9 7 % - 1 7 . 6 4 % - 1 1 . 0 1 % - 2 0 . 2 5 % - 3 . 0 6 % 4 . 5 1 %国有大行 2 8 . 8 0 % 2 1 . 9 1 % 1 6 . 3 8 % 1 0 . 4 1 % 4 . 5 3 % - 3 . 1 8 % - 2 2 . 6 8 % - 2 0 . 4 6 % - 2 2 . 5 8 % - 5 . 5 2 % 8 . 7 8 %老 16 家整体 3 0 . 4 9 % 2 2 . 3 4 % 1 5 . 2 0 % 1 0 . 0 9 % 4 . 2 3 % - 1 . 3 5 % - 1 7 . 6 9 % - 1 5 . 6 2 % - 1 5 . 2 0 % - 2 . 7 9 % 8 . 0 0 %银行 2012H 2012 2013H 2013 2014H 2014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 走势图招商银行 2 9 . 5 6 % 1 6 . 5 8 % 1 . 7 1 % 6 . 0 2 % 1 0 . 3 3 % 8 . 4 8 % - 0 . 0 5 % - 9 . 8 2 % 4 . 4 3 % 1 2 . 6 1 % 4 8 . 5 0 %中信银行 3 7 . 7 3 % 1 6 . 2 6 % 5 . 0 1 % 5 . 2 2 % 0 . 9 7 % - 1 . 7 7 % - 4 . 6 5 % - 4 . 0 5 % - 1 5 . 9 5 % - 6 . 8 9 % - 2 . 8 9 %浦发银行 3 0 . 1 6 % 1 8 . 6 0 % 1 1 . 1 2 % 1 1 . 6 0 % 4 . 2 5 % 8 . 4 6 % 1 6 . 0 0 % 5 . 4 3 % - 0 . 1 9 % - 1 2 . 5 4 % - 3 8 . 6 8 %民生银行 3 7 . 3 2 % 2 6 . 0 2 % 1 4 . 5 6 % 3 . 8 5 % - 1 5 . 5 9 % - 9 . 8 9 % - 1 6 . 6 9 % - 7 . 8 9 % - 5 . 9 7 % 5 . 8 8 % 5 . 0 1 %兴业银行 5 2 . 2 6 % 5 0 . 1 2 % 3 8 . 2 8 % 2 0 . 7 7 % 1 3 . 6 6 % 4 . 2 3 % - 7 . 6 0 % 1 . 7 0 % 1 7 . 8 9 % 1 3 . 4 5 % 1 3 . 2 5 %光大银行 2 6 . 5 9 % 2 4 . 6 4 % 2 . 9 9 % - 5 . 7 4 % - 2 4 . 6 0 % - 6 . 2 0 % - 1 6 . 7 8 % - 7 . 5 4 % - 4 . 5 2 % - 0 . 5 6 % 6 . 7 4 %华夏银行 5 0 . 1 6 % 3 0 . 4 9 % 9 . 8 7 % 1 3 . 5 2 % 1 1 . 8 8 % - 1 . 0 7 % - 3 1 . 2 2 % - 1 8 . 2 1 % - 1 0 . 5 1 % - 1 . 0 1 % - 8 . 3 8 %平安银行 2 0 . 1 9 % - 1 . 7 6 % - 9 . 3 6 % 2 2 . 1 5 % 4 1 . 1 8 % 3 1 . 7 9 % 1 7 . 7 7 % - 1 . 9 2 % - 1 3 . 0 8 % - 2 . 7 8 % 7 . 8 3 %股份行 3 4 . 8 5 % 2 2 . 9 5 % 1 0 . 4 1 % 8 . 5 4 % 2 . 1 8 % 2 . 8 9 % - 4 . 2 8 % - 4 . 2 3 % - 0 . 4 4 % 1 . 9 0 % 6 . 5 4 %老 16 家整体 3 0 . 4 9 % 2 2 . 3 4 % 1 5 . 2 0 % 1 0 . 0 9 % 4 . 2 3 % - 1 . 3 5 % - 1 7 . 6 9 % - 1 5 . 6 2 % - 1 5 . 2 0 % - 2 . 7 9 % 8 . 0 0 % 9 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 务多年， 17 年 中 零售贷款占比 48.08%，为上市银行最高。其优势主要体现在两个方面： 1） 负债 成本较低 ：零售金融业务客群稳定，活期 存款占比 较高，存款综合 成本仅为 1.24%， 存款竞争加剧的行业 现状 下优势 明显 ， 净息差水平 较高。 2）资产质量 优异 ： 6月末，招行 的 不良率 水平仅为 1.71%， 其中 零售 金融 业务的 不良率 为 0.87%。关注类 贷款占比 为 1.72%，逾期贷款占比为 2.02%，股份行中最低。 图表 10：近五年来招商银行恒定拨备覆盖率下的净利润增速 图表 11： 近 5 年 招商银行 资产质量情况 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 注：城商行由于仅三家且受北京银行影响较大在此不进行讨论 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 3）城商行整体维持 高增长态势。 城商行由于 经营 区域、战略等 不同，整体分化较大。 16 年 中 以前 ， 南京 银行 的 利润增速 1远高于 同业，主要由于 其 金融市场业务较强， 在低利率 环境下， 资产 规模 快速 扩张 、息差扩大 带来业绩高增长。 16 年 下半年以来，央行 MPA 考核 趋严， 受 资本充足率 限制 ， 城商行 规模增速整体放缓。 专注于 中小企业存贷业务的宁波银行脱颖而出 。 17 年 中，宁波银行的利润增速 1 高达 32.66%，可比银行中最高。 图表 12： 12 年以来城商行恒定拨备覆盖率利润增速 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 宁波银行：经营稳健， 利润 增速 1维持较高水平 。 宁波银行 专注于 中小企业 存贷业务 ， 风控 到位， 资产质量优良。 6 月末不良率仅为 0.91%，不良 认定划分 标准严格； 逾期贷款占比仅为 0.97%，在上市银行中最低 。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%报表净利润增速恒定拨备覆盖率下净利润增速股份行老 16家整体0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2012/62012/122013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/6逾期贷款占比 不良率 拨备覆盖率银行 2012H 2012 2013H 2013 2014H 2014 2015H 2015 2016H 2016 2017H 走势图北京银行 5 1 . 3 5 % 3 4 . 7 4 % 2 9 . 6 2 % 1 5 . 7 3 % 1 0 . 9 7 % 1 5 . 6 9 % 1 5 . 0 8 % 1 3 . 8 5 % 1 6 . 2 1 % 4 . 1 0 % - 8 . 0 7 %南京银行 5 3 . 6 6 % 2 4 . 8 5 % 3 . 6 7 % 1 1 . 9 2 % 2 6 . 5 3 % 3 1 . 8 4 % 4 3 . 8 2 % 5 1 . 3 6 % 6 7 . 7 7 % 3 3 . 5 5 % 1 8 . 2 1 %宁波银行 4 1 . 6 1 % 3 6 . 1 6 % 3 2 . 7 9 % 1 8 . 1 1 % 1 5 . 5 5 % 2 6 . 3 5 % 3 4 . 8 6 % 2 6 . 3 4 % 4 5 . 9 1 % 3 0 . 0 2 % 3 2 . 6 6 %城商行 5 0 . 2 8 % 3 3 . 0 7 % 2 5 . 1 9 % 1 5 . 4 5 % 1 4 . 1 1 % 2 0 . 4 0 % 2 3 . 1 4 % 2 3 . 3 7 % 3 1 . 7 1 % 1 5 . 9 5 % 6 . 4 1 %老 16 家整体 3 0 . 4 9 % 2 2 . 3 4 % 1 5 . 2 0 % 1 0 . 0 9 % 4 . 2 3 % - 1 . 3 5 % - 1 7 . 6 9 % - 1 5 . 6 2 % - 1 5 . 2 0 % - 2 . 7 9 % 8 . 0 0 % 10 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 值得 注意的是， 过去 5 年 恒定拨备覆盖率下的 利润一直维持正增长 ， 即使在 13年 -15 年不良资产加速暴露的时期，宁波银行受到冲击也相对较小，利润 增速 1 仍能维持 15%以上的 正增长 ， 非常 稳健 。 16 年下半年 以来， 受 MPA 考核影响 ， 规模扩张 速度放缓， 利润增速 1有所 下降 ，但 依旧高于同业。 9 月 末 拨备覆盖率水平高达 430%，若 宁波 银行的 拨备覆盖率与 城商行平均水平 一致 ， 可释放 64.2 亿利润，占 前三 季度其 归母 利润的 87.14%，在 老 16 家 上市 银行 中 处于较高水平 。 宁波 银行的经营 范围 集中在江浙两地 （信贷 投放占比超过 80%），这 两 个 区域经济 较为发达， 经济 指标 率先改善， 企业盈利能力较强。 在拨备覆盖率超过 400%的 情况 下 ，预计 宁波 银行 未来加大计提 的必要 性不大，利润释放可期。 此外， 宁波银行 的 100 亿可转债 已 发行完毕，静态测算资本充足率可提升 1.77%，带动 MPA 考核下广义信贷增速对应提高超过 4%，为未来规模扩张打开空间。 图表 13：近五年来宁波银行恒定拨备覆盖率下 净利润增速 图表 14： 近 5 年 宁波银行 资产质量情况 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 注：城商行由于仅三家且受北京银行影响较大在此不进行讨论 资料来源： Wind 资讯，东吴证券研究所 3. 恒定逾期拨备率下的净利润增速：招商宁波依旧领先同业 由于 各家 银行不良认定标准不同 ， 我们提出 更为 客观的 “恒定 逾期 拨备 率 ”指标 ，即 考虑“拨备积累余额 /逾期 90 天 以上贷款 余额”这一 比例在恒定（ 150%） 的 情况下， 各家 银行 的业绩 表现 。 宁波银行、招商银行和建设银行的不良资产认定较为严格。 一般而言，不良 /逾期 90 天以上贷款的比例越高说明银行不良资产认定越严格。建设银行、招商银行、宁波银行 的 不良 /逾期 90 天以上贷款比例分别为 144.8%， 124.76%和 122.06%，可比银行中认定标准最高。 -40%-20%0%20%40%60%报表净利润增速恒定拨备覆盖率下净利润增速城商行老 16家整体150%200%250%300%350%400%450%0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%逾期贷款占比 不良率 拨备覆盖率 11 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分