区块链研究5：中国金融及IT企业如何布局区块链.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券 研究报告 2019年 1月 18日 主题研究 区块链研究 #5：中国金融及 IT 企业如何布局区块链 观点聚焦 投资建议 除了数字货币， ICO以外，区块链技术经过过去几年在金融行业的研究和应用，被证明适合需要“ 多方共享 ”、“ 高频重复 ”、“ 交易链条长 ”的许多应用场景。这篇报告里，我们讨论区块链在金融行业的主要应用及解决的业务痛点，举出目前已落地的部分项目，并分析 金融和 IT行业 如何布局区块链发展机遇 。 理由 区块链的技术优势：解决数据所有权问题并可回溯历史验证和修改路径，适合需要多方合作的许多场景 。 区块链的一个优势是通过数字签名等密码学技术，在保证数据唯一性和所有权不可篡改的前提下，实现多方之间的信息共享。这在需要多个相互独立金融机构之间协作的跨境支付、跨境贸易融资、供应链金融等领域，能够明显降低各方的沟通成本。 中国金融企业积极布局区块链，并开始应用于具体业务。 金融企业在区块链方面的布局，一方面是投资区块链初创企业， 2015 年起国际主流金融机构纷纷开始区块链相关的投资；另一方面是在开源架构或自建架构基础上的区块链业务实践，国内金融机构（中行、招行、平安、微众银行、蚂蚁金服、京东金融、港交所等）及国际金融机构（高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗、纳斯达克、澳交所等）在货币、跨境支付、清结算、贸易融资、 ABS、风控等业务中，开始尝试运用区块链技术。此外，我们已经观察到金融科技公司有较强的技术输出能力。 区块链在金融行业的主要应用案例 ： 在 清结算 领域，港交所利用区块链结算系统简化互联互通下内地股票的北向交易流程。在 贸易融资 领域，香港金管局推出区块链贸易融资技术平台“贸易联动”， 增加贸易参与者之间的信任，降低风险，提高贸易流程中获得融资的机会。 在 ABS 领域，京东白条 ABS 建立联盟链，提高管理效率，降低信用风险。 在监管科技领域， R3 Corda 减少各家金融机构进行重复性的 KYC过程，实现提升效率、节约成本的目的。 IT 企业主要商业模式包括： 提供想投资人提供基于加密资产的新金融服务，和想金融机构提供区块链相关的软硬件产品。具体来讲，金融服务包括 ： 1）成立加密资产的交易所（例： Coinbase）；2）发行稳定币（ USDT 等）； 3） 提 供 STO/ICO 等融资服务。软硬件包括提供 1） 共识机制相关计算芯片 （英伟达） ； 2） 区块链相关云服务 （ Amazon）； 3） 区块链相关软件销售和系统集成服务（ Hyperledger）。 风险 监管风险，区块链落地不及预期。 分析员 黄乐平 SAC 执证编号： S0080518070001 SFC CE Ref： AUZ066 leping.huangcicc 分析员 王瑶平 SAC 执证编号： S0080517120002 SFC CE Ref： ALE841 victor.wangcicc 联系人 杨俊杰 SAC 执证编号： S0080117090047 junjie.yangcicc 相关研究报告 主题研究 | 区块链研究 #4： ICO 泡沫的教训与 STO 的发展机会 (2019.01.15) 主题研究 | 区块链研究 #3：数字货币与跨境支付 (2019.01.14) 主题研究 | 区块链研究 #2：比特币产业链 (2018.12.06) 主题研究 | 区块链研究 #1：比特币及其他加密资产 (2018.11.30) 中金公司研究部： 2019年 1月 18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 区块链如何改变金融行业 . 3 区块链技术的特点：适合 “多方共享”、“高频重复 ”、“交易链条长”的金融业务 . 3 区块链在金融行业的主要应用 . 3 金融企业如何布局区块链 . 6 IT企业如何受益于区块链发展 . 8 共识机制相关芯片 . 8 区块链相关云服务 . 8 软件解决方案： Hyperledger Fabric、 R3 Corda . 9 案例 #1：交易后清算：区块链增加透明度、缩短清算时间 . 10 现有全球交易后清算体制问题：环节多，速度慢 . 10 区块链重塑传统证券交易结算流程 . 11 中国大陆如何实现 T+0结算 . 12 案例 #2：资产证券化（ ABS）：解决“看不清”、“管不住”的问题（案例：京东，招行 ABS） . 13 案例 #3：跨境贸易融资：减少交易处理时间及造假风险 . 14 目前跨境融资的流程与痛点 . 14 基于区块链的解决方案（案例：中银香港、香港金管局） . 15 案例 #4：监管科技：共享数据，消除信息孤岛 . 17 征信：区块链解决信息孤岛问题（案例： 公信宝，布比） . 17 KYC及 AML：信息可追溯和可验证（案例： R3 Corda 的 KYC试点项目） . 18 图表 图表 1: 区块链在金融业务中的应用场景 . 3 图表 2: 金融服务机构首次区块链投资时间轴 . 6 图表 3: 主要国 内金融机构区块链实践 . 7 图表 4: 主要国际金融机构区块链实践 . 7 图表 5: 主要共识机 制及其对应芯片解决方案 . 8 图表 6: 主要云服务企业的区块链服务 . 8 图表 7: 比特币、以太坊、 Hyperledger Fabric、 R3 Corda、平安 FiMAX、蚂蚁区块链对比 . 9 图表 8: 传统证券交易结算流程十分繁冗 . 10 图表 9: 不同交易所在区块链技术上的探索 . 11 图表 10: 区块链重塑传统证券交易结算流程 . 11 图表 11: 中国大陆证券清 /结算流程 . 12 图表 12: 目前 ABS场景（以房贷为例） . 13 图表 13: 区块链对 ABS的改变 . 13 图表 14: 信用证流程十 分繁冗 . 14 图表 15: 目前贸易融资的流程 . 15 图表 16: 区块链对贸易融资的改变 . 15 图表 17: 平安区块 链贸易金融网络 . 16 图表 18: 平安 FiMAX . 16 图表 19: 中国征信产业发展现状 . 17 图表 20: KYC区块链技术总框架 . 18 图表 21: 区块链技术将有助于节约大量 AML支出 . 18 中金公司研究部： 2019年 1月 18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 区块链 如何改变 金融 行业 区块链 技术的特点： 适合 “多方共享 ”、“ 高频重复 ” 、“交易链条长” 的金融业务 区块链 技术经过过去几年在金融行业的实验与实践，我们注意到其具有以下特点： 解决数据所有权问题，适合多方共享合作。 区块链 的一个优势是通过数字签名等密码学技术，在保证数据唯一性和所有权不可篡改的前提下，实现多方之间实现信息共享。这在需要多个相互独立金融机构之间协作的 跨境支付、跨境贸易融资 、供应链金融 等领域，能够 明显降低各方的沟通成本 。 适合高频重复 业务。基于 区块链的 智能合约 ，能过通过实现业务自动化，取代简单的人工。 对于 交易后清算、监管风控 等高频重复业务上取代人工非常适合，但对于IPO、兼并收购等低频、定制程度高的业务不是很适合。 资产上链是难点。 区块链的 一个理想状态是所有的交易要素都在链上实现。这要求货币、资产、法律条文等都用区块链技术来实现。但在实践中，如何保证这些资产要素上链时候数据的准确性，以及链上信息与链下资产之间的 1-1 绑定关系，在法律和技术上都是重要挑战。 区块链在金融行业的主要应用 区块链在金融 领域 的主要 应用包括 数字 货币、跨境支付、清算交易、贸易融资、 ABS、 监管 风控等。 图表 1: 区块链在金融业务中的应用场景 资料来源： 中金公司研究部 货币清 算交易融资分类 区块链解决方案数字货币应用风控央行数字货币跨境汇款融资香港贸易联动平台交易后清算港交所区块 链平台征信系统中行质押贷款系统公信 宝SW I F T 蚂蚁区块链比特 币 /稳定币IT 公 司推动 金融机构推动招行 /京东 A B S贸易融资A B SK YC / A M L现有解决方案C C A SS （港交所）各国法币I PO I C O ST OS& P/ 中诚信各银行独立进 行各银行独立进行W o r l d -C h eck 交易 C o i n b ase上交所R i p p l e中金公司研究部： 2019年 1月 18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 数字货币 货币是现代商业的重要基础。比特币作为一种可以自由流通的点对点电子现金，由中本聪于 2008年首次提出。其提供了分布式账本、交易即结算、匿名交易等目前法币无法满足的功能，但同时价格波动剧烈，难具货币的价值尺度与价值贮藏功能。稳定币在解决了价格波动问题的同时，仍保有加密货币的诸多优点，有望成为虚拟世界的结算货币。 虚拟货币的流行，长期来看可能影响各国央行发行的法币的接受程度。从 2016 年开始，央行数字货币得到了 IMF、世界银行、 BIS等国际组织以及各国央行的密切注意与积极探讨。这些研究指出，数字货币能够带来 1）提高支付效率、 2）增强监管机构对交易的追踪能力、 3）实现精准定向货币发行、 4）降低实体货币 的发行流通成本等好处；但同时也可能会削弱商业银行存款的吸引力，从而影响其放贷能力，对现有金融体系的稳定造成冲击。维护现有商业银行支付中介与信用创造功能是一个需要探讨的课题 。 跨境支付 据埃森哲统计，全球每年通过银行进行的跨境支付规模达 25 万亿 -30 万亿美元； IBM 预计， 2020 年全球跨境支付市场规模将达 2 万亿美元。目前跨境支付主要通过 SWIFT（环球同业银行金融电讯协会）进行。 SWIFT 系统不仅耗时（ 2-3 工作日）、交易环节多、费用高（平均 30-40美元 /笔）、系统陈旧存在安全隐患，还存在所有交易数据受美国政府监控等问题。通过使用区块链技术，可以在满足各地监管要求的前提下，以更低交易成本，实现几乎实时的跨境支付。目前， Ripple、蚂蚁金服等均已有较为成熟的区块链跨境支付解决方案。 ICO/STO ICO泡沫在过去短短的两年间，经历了从快速膨胀到破裂的过程。从中我们学到， ICO法律责任与权利界定不明确，不适合针对大众发行，也不适合作为初创企业融资手段。最近欧美等国出现研究证券化通证发行（ STO， Security Token Offer）的新动向，其目标是在现 有证券法规的框架下，进行能够包含股权、资产权、使用权等不同类型权利的代币发行。如果能够成功推行， STO可能为私募股权、资产证券化等业务提供新的流通平台。 跨境贸易融资 目前跨境融资多用到国际信用证，整个跨境融资存在投入产出比低、贸易造假风险：贸易融资单笔金额一般较小，笔数较多，涉及多个部门和环节来进行资料收集、审核等，特别是跨境贸易存在丢件和贸易单据造假风险。区块链实现贸易环节全流程掌控，记录各环节， 1）可以很好地解决贷前调查、贷中审查、贷后管理实时监控，保证预设条件触发后强制及自动执行相关流程； 2）减少人 力投入，提升投入产出比； 3）信息集中上链，利于银行准确进行信息验证和对比，减少造假风险。目前包括中银香港、香港金管局等都在积极推进布局。 资产证券化（ ABS） 传统 ABS 存在“看不清”、“管不住”等问题： 1）无法确保标的资产真实性； 2）若中介机构出现问题，账款偿还的后续问题无人处理； 3） ABS产品复杂度不断加强，参与主体数量较多，数据流和现金流分配过程繁复，风险逐步累积。区块链实现 ABS 底层资产实时监控，并简化管理流程。 1）达到触发条件后，合约条款将被自动强制执行，解决“管不住”的问题； 2）及时通知各方，使 底层资产实现透明化，解决“看不清”问题； 3）实现智能化管理，如自动对账等，简化投后管理工作，缩减管理成本。包括京东白条 ABS、招银 ABS 等都在开拓区块链应用场景。 中金公司研究部： 2019年 1月 18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 证券交易清算 传统证券交易清算涉及多个主体，包括证券公司、交易所、中央结算对手方等，各个机构搭建不同的 IT系统和工作流程，业务办理周期较长，特别是针对跨区域情况，交易所的通讯和结算体系更为复杂。区块链可使原本高赖中介的传统交易模式变为去中心的点对点模式。它有三大优势： 1）大幅减少交易成本，简化交易流程； 2）减少交易风险，实时准确记录不可篡改的交 易； 3）加速结算时间，使证券交易间隔从 1-3天缩短至 几个小时 。澳交所及港交所已同 digital asset 合作共同研发基于区块链的证券清算系统。 监管科技征信系统 中国目前征信产业由中央人民银行监管，包括央行及民营两类征信体系，征信业信息孤岛问题严重。 1）出于隐私保护的顾虑及传统技术架构的局限性，各机构没有积极进行数据交换共享； 2）金融业内海量信用数据尚未发挥其应有价值，金融业外信用信息割裂在法院、政府部门、电信运营商等机构手中。借助区块链搭建征信数据共享交易平台，加速信用数据的存储、转让和交易，促进参与交 易方最小化风险和成本。包括公信宝和布比都在积极布局征信业务。 KYC及 AML 目前 KYC/AML 主要由各地不同金融机构及联盟团体组成，缺乏统一标准。然而随着各国银行、金融机构以及其他受监管机构目前所处的监管环境复杂度提高，各机构进行 KYC/AML 的时间成本和经济成本越来越高。区块链可以确保 KYC 信息从采集到每次变更的可追溯和可验证，并有机构的签名确认；交易信息实时同步到监管机构节点；共享使用信息，减少客户审核上的重复性劳动。包括 R3 Corda 在内的区块链平台推出多种 KYC程序试点项目。 中金公司研究部： 2019年 1月 18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 金融企业 如何布局区块链 国际上 金融企业在区块链方面的布局，一方面是投资区块链初创企业， 2015年起国际主流金融机构纷纷开始区块链相关的投资；另一方面是在开源架构或自建架构基础上的区块链业务实践 。 国内金融机构（中行、招行、平安、微众银行、蚂蚁金服、京东金融、港交所等）及国际金融机构（高盛、摩根士丹利、摩根大通、花旗、纳斯达克、澳交所等）在货币、跨境支付、清结算、贸易融资、 ABS、风控等业务中，开始尝试运用区块链技术。 由于 1）目前中国大部分金融机构的业务按照分业经营的原则设立而非 “金融超市”式的 混业经营 （ Universal Banking，即以商业银行为主要业务，但同时提供包括保险、投行等各类型的金融服务，例如花旗银行、汇丰银行在海外的布局）； 2） 金融机构在非金融行业的股权投资受到严格监管 ，中资金融机构目前主要 通过投入内部资源而非外包 的方式 进行区块链技术的储备和研究，并将重点放在解决现有业务的痛点 。 就商业银行而言， 目前区块链的 主要 应用在跨境支付、清算结算、贸易融资和风控等领域。主要解决的痛点是原有业务交易确认和交割环节昂贵耗时、多参与主体交互认证效率低下 、部分业务重复性强工作量大容易诱发操作风险 等问题。但目前尚未出台覆盖各主要商业银行的区块链技术协议或联盟，不同银行间开发的类似系统并不互认。 此外， 中国的金融科技公司（ Fintech）近年来发展快速，技术能力快速提高。 头部金融科技公司的营收和利润规模在全球范围内都处于领先地位，保证了高强度的技术投入和迭代速度，并在部分领域（例如移动支付）达到全球领先水平。 和金融行业头部公司基本为国有企业不同，头部金融科技公司大部分是私营企业 ，且其业务通过内生增长和股权投资已拓展到全球多个国家。由这些头部金融科技公司开发的基于区块链的部分技术和产品，已逐渐应用于大陆地区以外的 部分市场（例如蚂蚁金服的全球汇款业务；基于平安金融科技技术的香港金管局贸易融资平台） 。 即使在境内市场，由于金融科技公司和中小金融机构之间的合作关系大于竞争关系， 中金判断 其技术输出的速度也可能较快（例如目前 微众银行的联合放贷技术 ） 。 图表 2: 金融服务机构首次区块链投资时间轴 资料来源： CB Insights， 中金公司研究部 中金公司研究部： 2019年 1月 18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表 3: 主要国内金融机构区块链 实践 资料来源： SVInsight， 36kr， 中金公司研究部 图表 4: 主要国际 金融机构区块链实践 资料来源： SVInsight， 36kr， 中金公司研究部 货币 跨境支付 清算结算 贸易融资 A B S 风控参与央行数字货币发行和基于区块链的数字票据交易平台研究工作区块链抵押贷款估值系统联手永隆银行、永隆深圳分行，成功实现区块链跨境人民币汇款将区块链应用于跨境直联清算、全球账户统一视图以及跨境资金归集三大场景牵头完成了以 P r e - A BS功能为主的区块链平台中小企业金融服务云平台 “ 壹企银 ”金融壹账通 A L F A 智能A BS 平台与上海华瑞银行合作的 “ 微粒贷 ” ，用于两家银行间联合贷款的结算、清算业务A l i p a yH K 与 G c a s h 合作开发全球首个在跨境汇款全链路使用区块链的电子钱包设立 “ 京东金融 -华泰资管 19 号京东白条应收账款债权资产支持专项计划 ”与中国银联共建跨机构数据分布式存储及查询平台，接入双方风控数据区块链贸易融资技术平台 “ 贸易联动 ”区块链交易结算系统货币 跨境支付 清算结算 贸易融资 A B S 风控推出基于 Q u o r o m（自建区块链平台）的银行间信息网络平台 IIN ，解决跨境支付合规问题在 Q u o r u m 平台中整合 Z c a s h 的零知识证明安全层，以提供安全匿名的结算交易服务与加拿大国家银行等合作使用区块链技术测试债券发行C i t i c o i n （已关闭） 与 N a s d a q 合作，使用分布式账本实现对账自动化、自动处理跨境支付参与 I BML e d g e r C o n n e c t 试运行（处理 A M L / K Y C 合规性以及贷款抵押品管理的平台）私有股权交易平台L i n q申请区块链相关专利达 53 件，涉及风险检测、交易验证、可疑用户警报等方面区块链交易结算系统S E T L c o i n 使用基于区块链的支付净额结算服务C L S N e t使用 BD S 3 6 0 区块链平台备份交易结算记录及其金融网络所管理下的资产转移使用基于区块链的支付净额结算服务C L S N e t中金公司研究部： 2019年 1月 18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 IT企业如何受益于区块链发展 目前 IT企业在区块链行业的商业主要包括以下两种模式： 提供基于区块链技术的新应用： 目前最典型的应用就是比特币、以太坊等加密资产的 生产（矿机，矿工，矿池）及交易（交易所，基金）， 具体参见区块链研究 #2：比特币产业链 。此外还有利用区块链技术进去的融资（ ICO/STO）。 向金融企业提供 区块链相关的软硬件服务。 具体包括 ：1 ） 共识机制相关 芯片， 2）区块链 云服务， 3）区块链相关软件解决方案，以及 4）资产上链相关的软硬件解决方案。目前区块链还处于非常早期阶段，许多企业采用开源的方式，向社区免费提供软件。希望通过这个方式加速软件的迭代和成熟。 共识机制 相关 芯片 共识机制是区块链技术的重要组成部分之一。其目的是使 分散 于 各处且 互相 平行 的网络节点之间达成一致 。主要的共识机制包括 PoW（ ASIC）， PoS（ GPU） 为了实现高效的网络运转，一般会采用 专用芯片加速网路运算。 图表 5: 主要共识机制及其 对应芯片解决方案 资料来源： AMD， 英伟达，英特尔，嘉楠耘智，亿邦国际， 中金公司研究部 区块链相关 云服务 区块链技术作为一种软件服务，可以打包在云服务中进行销售。目前 AWS、阿里云、腾讯云、华为云等大型云服务厂商都提供了区块链服务（ Blockchain as a Secvice， BaaS）。 图表 6: 主要云服务企业的区块链服务 资料来源： AWS，阿里云，腾讯云， 华为云 ，微软， IBM， 中金公司研究部 亚马逊是全球最大的共有云服务商， 2017年收入 174.59亿美金 。 2018年 11月，亚马逊推出自己的区块链服务 Amazon QLDB和 Amazon Managed Blockchain， 为客户 提供 分布式记账服务 并允许用户 建立和管理可伸缩的区块链网络 。目前， Amazon QLDB 总账 使用的 储存 按每月每 GB 计费 ，而使用的 IO则 按请求 数量（ 以百万为单 位 ）计费。 阿里云 2017 年 累计收入 约 112 亿 元。 2018 年 8 月，阿里云宣布推出企业级区块链服务， 以实现 跨企业、跨区域的区块链应用。阿里云 BaaS广泛适用于商品溯源、供应链金融、数字内容版权保护等领域。 该服务目前正处于免费公测的阶段 。 P oS D P oS P B FT区块链应用 B T C / B C H E T H N X T E O S H y p e r l e d g e r Fa b r i c芯片解决方案 A S I C C P U / G P U C P U / G P U C P U / G P U C P U / G P U主要厂商 嘉楠耘智、亿邦国际 英特尔、英伟达、 A M D 英特尔、英伟达、 A M D 英特尔、英伟达、 A M D 英特尔、英伟达、 A M D2017 年市场规模 30 亿美元 很小 很小 很小 未知P oW主要厂商 云服务收入规模 推出时间 B a a S 服务 平台 用途A W S 1 7 4 . 5 9 亿美元 2 0 1 8 / 1 1 / 1 A m a z o n m a n a g e db l o c k c h a i n ， A m a z o n Q L D BE t h e r e u m 或 H y p e r l e d g e r 记录账本、处理交易微软 2 7 4 . 4 亿美元（包括服务器产品和云服务）2 0 1 5 / 1 1 / 1 A z u r e B a a S E t h e r e u m 或 H y p e r l e d g e r 区块链网络快速部署I B M 71 亿美元 2 0 1 6 / 2 / 1 B l u e m i x B a a S H y p e r l e d g e r 区块链网络快速部署阿里云 112 亿元 2 0 1 8 / 8 / 1 A l i B a a S H y p e r l e d g e r或蚂蚁区块链 记录账本、联盟链管理、智能合约腾讯云 60 亿元（ 2018 前三季度） 2 0 1 8 / 4 / 1 T B a a S H y p e r l e d g e r 合约管理、策略管理华为云 约 5 亿美元 2 0 1 8 / 4 / 1 B l o c k c h a i n S e v i c e s H y p e r l e d g e r 供应链金融、供应链溯源、证券交易中金公司研究部： 2019年 1月 18日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 腾讯 云 2018年前三季的收入逾人民币 60亿元。 2018年 4月，腾讯云推出区块链服务 TBaaS，为用户提供一键式区块链部署服务，并可提供业务通道管理、智能合约管理等多项功能。该产品还未正式开放售卖。 华为 云 2017年累计收入。 2018年 4月，华为推出了基于 Hyperledger Fabric 1.0平台为基础的区块链服务 Blockchai