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本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 区块链的历史沿革与概念主题推进 证券 研究报告 所属 部门 行业 公司 部 报告 类别 行业 深度 所属 行业 计算机 报告时间 2019/10/27 分析师 陈 雳 证书编号： S1100517060001 010-66495901 chenlicczq 方科 证书编号： S1100518070002 021-68595195 fangkecczq 联系人 周紫瑞 证书编号： S1100119080005 021-68595127 zhouziruicczq 傅欣璐 证书编号： S1100119080001 010-66495910 fuxinlucczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 30 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 区块链 系列深度 核心观点 区块链 的前世今生：历史和政策梳理 。 区块链技术起源于中本聪在 2008 年发表的论文比特币：一种点对 点 电 子现金系统。 狭义上指一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构，以密码学保证数据不可篡改和不可伪造的分布式账本；广义上则指利用块链式数据结构验证、存储数据，利用分布式节点生成、更新数据，利用密码学保证数据安全，利用智能合约编程、操作数据的全新分布式架构与计算范式。其历史发展包括四个阶段：技术试验阶段（ 2008-2009）、小众交易阶段（ 2010-2012）、市场初期 阶段（ 2013-2014）、大众市场阶段（ 2015-2017）、市 场监管阶段（ 2018-2019）。2013 年比特 币 进 入我国市场活跃以来，我国政府即开始关注密码货币与区块链相关的信息并及时出台政策法规，政策的演变两起两伏，逐渐趋向成熟化。政策法规的演变大体可以分为四个时期，严厉监管期（ 2013-2014）、积极应对期（ 2015-2016）、无币区块链提倡期（ 2017-2018）、标准规范新周期（ 2019-至今）。 区 块链从理论走向实践，从虚拟经济走向实体经济 。 区块链通过去中心化的信任机制改变了连接方式，带 来生产关系的变革，未来新的生产关系和信任关系将 对各行业产生深远影响 。 随着区块链技术的不断更新升级 成熟 ，区块链的核心 架 构 已经趋于成熟，形成了以分布式系统、 P2P 网络和密码学为主、多种改良技术为辅的区块链技术体系。区块链与云计算、物联网、人工智能等技术的融合将会带来更大的发展机遇。当下区块链应用主要集中在金融领域，属于虚拟经济，未来区块链技术将逐步回归本 源：服务实体经济，加速向其他非金融领域扩散，助力传统企业 提效降本 。 此外， 区块链特有的去中心化特性与互联网巨头商业利益有一定的冲突，技术的发展和商业模式的成熟使得 互联网巨头们会从技术和商业机会上去关注，在一些非核心业务和场景上进行探索，但很难全部投入 ，创业者在区块链领域仍有突 围 的 窗口期和机遇。 中国区块链 产业 的发展 。 截至 2018 年底，我国提供区块链专业技术支持、产品、解决方案等服务，且有投入或产出的区块链企业共 672 家。 2016 年至2018 年期间，大型 IT 互联网企业纷纷布局区块链 ，初创企业进入井喷模式，投融资频次及额度剧增，产业规模不断扩大。 正如华为张小军所言： 从 IT 到DT，以区块链实现信息技术的融合发展，将最大化利用数据的价值。华为关注的区块链的应用场景在数据存证 /交易，身份认证。具体的行业应用在 IOT（新能源、供应链溯源、车联网）、电信（多云多网协调）、金融（供应 链金融、普惠 金 融）。 区块链 相关上市公司梳理 。 据 Choice 数据显示， A 股中区块链概念股已达89 家 ， 涉及 数字金融、物联网、智能制造、供应链管理、数字资产交易等多个领域 。 相关标的：浙大网新、润和软件、恒生电子、 美盈森 等。 风险提示： 政策监管的不确定性；技术进展以及应用落地不及预期。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/24 正文 目录 一、区块链的前世今生：历史和政策梳理 . 4 1.1 区块链的历史沿革 . 4 1.2 区块链相关的政策法规演变 . 5 二、区块链从理论走向实践 . 8 2.1 区块链的基本介绍 . 8 2.1.1 定义与技术架构 . 8 2.1.2 分类与特征 . 9 2.1.3 面临的挑战与机遇 . 10 2.2 区块链的应用：从虚拟经济走向实体 经济 . 12 2.2.1 区块链市场增速具有爆发力 . 12 2.2.1 区块链技术逐渐向非金融领域落地 . 13 2.3 区块链的创业机会：未来已来，变局开启 . 17 2.3.1 经济和算力是判断区块链在行业适用的重要因素 . 17 2.3.2 巨头布局已开 启，创业者仍有突围机会 . 17 三、中国区块链的发展以及相关上市公司梳理 . 20 3.1 产业生态初步形成，未来的发展在于信息技术的融合 . 20 3.2 区块链相关上市公司梳理 . 22 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/24 图表 目录 图 1： 区块链演进进程 . 5 图 2： 区块链 +金融产业 . 5 图 3： 区块链 +实体产业 . 5 图 4： 区块链图解 . 8 图 5： 区块链整体 技术架构 . 9 图 6： 区块链的六个特征 . 10 图 7： 区块链面临的挑战 . 11 图 8： 区块链与新一代信息技术的关系 . 11 图 9： 全球 区块链市场支出规模增速快 . 12 图 10： 中国区块链市场支出规模增速快 . 12 图 11： 区块链最能创造价值的领域 . 13 图 12： 中国区块链专利数占全球的比例超过 80% . 13 图 13： 区块链解决供应链金融痛点 . 13 图 14： 区块链产业生态 . 14 图 15： 区块链从金融领域向全领域拓展 . 14 图 16： 区块链在工业领域的应用 . 16 图 17： 区块链在医疗领域的应用 . 16 图 18： 判断区 块链适 用行业的三要素 . 17 图 19： 传统跨境支付解决方案 . 19 图 20： 中国区块链产业成立的公司数 . 20 图 21： 中 国区块链细分 领域公司数以 及融资事件次数（截止到 2018.3） . 20 图 22： 中国各省市积极布局区块链，出台激励政策 . 21 图 23： 信息技术融合发展将最大 化数据的价值 . 21 图 24： 区块链 +5G 技术协调 . 21 表格 1. 区块链相关政策法规 . 6 表格 2. 公有链、联盟链、私有 链对比 . 10 表格 3. 区块链在能源领域的应用 . 15 表格 4. 巨头布局区块链 . 18 表格 5. 部分区块链相关上市公司 . 22 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/24 一、区块链的前世今生 ： 历史和政策梳理 1.1 区块链的历史沿革 区块链技术起源于中本聪在 2008 年发表的论文比特币：一种点对点电子现金系统，狭义上指一种按照时间顺序将数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构，以密码学保证数据不可篡改和不可 伪造的 分布式 账本；广义上则指利用块链式数据结构验证、存储数据，利用分布式节点生成、更新数据 ，利用密码学保证数据安全，利用智能合约编程、操作数据的全新分布式架构与计算范式 。 区块链的历史发展包括几个阶段：技术 试验阶段（ 2008-2009）、小 众交易阶段（ 2010-2012）、市场初期阶段（ 2013-2014）、大众市场阶段（ 2015-2017）、市场监管阶段（ 2018-2019）。 技术试验阶段（ 2008-2009）： 起源于中本聪创造的比特币， 2009 年 1 月比特币开始运行，在此期间参与人数极少。 小众交易阶段 （ 2010-2012）： 2010 年 2 月第一个比特币交易所成立， 2010年 7 月注明交易所 Mt.gox 成立，互联网上的以关注互联网技术为主的少数人群开始注意到这 一币种，并开始挖矿与买卖比特币。 市场初期阶段（ 2013-2014）： 受金融危机影响，比特币进入市场视野， 2013年初时比特币为 13 美元，至年末时则超过 1200 美元。中国的比特币市场也在 2013 年进入疯狂高涨期，比特币中国、 OKCoin 和火币网跻身世界比特币交易所前列，百度宣布开通比特币支付，苏宁也宣传考虑接受比特币支付。但由于此时比特币仍不成熟，伴随着 政府监 管政策 出台，交易所倒闭，比特币价格又开始下降。 大众市场阶段（ 2015-2017）： 比特币与主流经济呈互相替代态势， 2016 年全球经济下滑，比特币的避险功能再次凸显，韩国、日本、拉美市场比特币价格迅速 飙升，由 2016 年初 400 美元至 2017 年底 2 万美元，涨幅之大使其正式进入大众视野，相关的虚拟货币、区款链应用快速发 展，芝加哥商交所上线比特币期货交易所。 市场监管阶段（ 2018-2019）： 疯狂的造富效应势必引来各国政府关注，比特币狂乱之后各国政府开始加强监管，并合理规划推进，促使区块链发挥出更有效的作 用。以 欧盟为 例，欧盟在 2018 年 2 月成立欧洲区块链观察论坛，制定相关政策、联动产学研、制定 标准开源。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/24 区块链目前仍在 1.0 阶段，未来随着产业政策与技术的不断推进， 区块链与其他技术相结合，其应用将更加广泛， 将 逐 渐发展至区块链 2.0（可编程金融），区块链 3.0（可编程社会）。 图 1： 区块链演进进程 资料来源 ： 工信部、 同花顺 ，川财证券研究所 图 2： 区块链 +金融 产业 图 3： 区块链 +实体产业 资料来源： 2019 腾讯 区块链白皮书，川财证券研究所 资料来源： 2019 腾讯 区块链白皮书 ，川财证券研究所 1.2 区 块 链相关的政策法规演变 自 2013 年比特币进入我国市场活跃以来，我国政府即开始关注密 码货币与区块链相关的信息并及时出台政策法规，政策的演变两起两 伏，逐渐趋向成熟化。政策法规的演变大体可以分为四个时期， 严厉监管期（ 2013-2014）、积极应对期（ 2015-2016）、无币区块链提倡期（ 2017-2018）、标准规范新周期（ 2019-至今）。 2013 年比特币在我国市场迅速升温，投资狂潮袭来，但价格的疯涨引起政府川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/24 注意，于是发布关于防范比特币风险的通知，确认比特币交易的合法性但否认其货币属性。 2015 年开 始，比 特币热潮回落，中国人民银行带动中国互联网金融协会开始深入研究比特币与区块链，考 虑其正面价值。区块链的使用有利亦有风险，在深入研究后， 2017 年政府密集出台防 范区块链项目代币公开发行（ ICO）风险 的文件，对区块链以及代币的监管逐渐规范明细，形成 “无币区块链 ”的政策方向。 2019 年以来，区块链政策开始鼓励其正面价值在社会生活中的应用， 2019 年 10 月 24 日，中央政治局就区块链技术发展现状和 趋势进行学习，中国中央总书记习近平强调， “区块技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用，我们要把区块 链作为 核心技 术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术， 加快推动区块链技术和产业创新发展。 ”区块链政策已然过渡至新发展时期。 表格 1. 区块链相关政策法规 时间 发布机构 政策 /行动 详情 严厉监管期 2013-2014 2013.12 中国人民银行、工业和信息化部、中国银监会、中国证监会和中国保监会 关于防范比特币风险的通知 比特币不是货币；比特币是一种虚拟商品，普通民众在自担风险的前提下可以自由买卖；金融机构和支付机构不得以比特币为产品或服务定价，不得买卖或作为中央对手 买卖比特币，不得承保与比特币相关的保险业务或将比特币纳入保险责任范围，不得直接或间接为 客户提供其他与比特币相关的服务。 积极应对期 2015-2016 2015 中国人民银行 发行数字货币的系 列研究报告 对数字货币发行和业务运行框架、数字货币的关键技术、数字货币发行流通环境、数字货币面临的法律问题、数字货币对经济金融体系的影响、法定数字货币与私人发行 数字货币的关系、国际上数字货币的发行经验等进一步深入研究 2016.1 中国人民银行 召开的数字货币研讨会 就数字货币发行的总体框架、货币演进中的国 家数字货币、国家发行的密码电子货币等专题 进行了研讨和交流。周小川在此后的会议中提及纸币 将被数字货币取代。 2016.6 中国互联网金融协会 成立区块链研究工作组 由全国人大财经委委员、原中国银行行长李 礼辉任组长，深入研究区块链技术在金融领 域的应用及其影响。 2016.7 中国人民银行 启动了基于区块链和数字货币的数字票据交易平台原型研发工作 决定使用数字票据交易平台作为法定数字货币的试点应用场景，并借助数字票据交易平台验证区块链技术。 2016.1 工信部 中国区块链技术和应用发展白皮书（ 2016） 白皮书总结了国内外区块链发展现状和典型应用场景，介绍了国区块链技术发展路线图以 及未来区块链技术标准化方向和进程。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/24 2016.12 国务院 “十三五”国家信息化规划 规划将“到 2020 年 ， 数字中国建设取得显著成效，信息化能力跻身国际前列”定为目标，并首次将区块链技术列入国家级信息化规划内容。 无币区块链提倡期 2017-2018 2017.1 国务院 关于创新管理优化服务培育壮大经济发展新动能加快旧动能接续转化的意见 提出突破院所和学科管理限制，在人工智能、区块链、能源互联 网、大数据应用等交叉融合领域构建若干产业创新中心和创新网 络。 2017.1 中国人民 银行 成立数字货币研究所 该研究所将涉及七个研究领域，包括区块链和金融科技领域，将积极开发由区块链提供技术支持的数字 货币项目原型。 2017.8 中国互联网金融协会 关于防范各类以ICO 名义吸收投资相关风险的提示 指出 ICO 扰乱了社会经济秩序并形成了较大风险隐患，提示 ICO 相关融资活动未取得任何许可，涉嫌诈骗、非法证券、非法集资等行为，要求中国互联网金融协会会员单位应主动加强自律，抵制违法违规的金融行为。 2017.9 中国人民银行、中央网信办、工业和信息化部、工商总局、银监会、证监会、保监会 关 于防 范代币发行融资风险的公 告 指出，比特币、以太币等所谓虚拟货币，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，代币发行 融资与交易存在多重风险，包括虚假资产风险、经营失败风险、投资炒作风险等，投资者须自行 承担投资风险。要求即日停止各类代币发行融资活动，已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排等。 2018.1 中国人民银行 关于开展为非法虚拟货币交易提供支付服务自查整改工作的通知 通知要求各单位及分支机构开展自查 整改工作，严禁为虚拟货币交易提供 服务，并采取措施防止支付通道用于虚拟货币交易 2018.1 中国互联网金融协会 关于防范境外 ICO与“虚拟货币”交易风险的提示 警惕投资者尤其要防范境外 ICO 机构由 于缺乏 规范，存在系统安全、市场操纵和洗钱等风险 标准规范新周期 2019-至今 2019.1 中央网络安全和信息化委员办公室、中国支付清算协会 区块链信息服务管理规定 提出二十四条相关规定。 2019.5 中央网络安全和信息化领导小组 推动建设区块链开源社区 推动建立完善行业监管机制；加强 区块链核心技术能力建设；开展区 块链领域创新创业；建立健全区块链标准体系。 2019.1 中央政治局会议 把区块链作为核心技术自主创新重要突破口 中共中央总书记习近平在主持学习时强调，区块链技术的集成应 用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链 作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。 资料来源： 国务院、央行、工信部等 官方 网站 ， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/24 二、 区块 链从理论走向实践 2.1 区块链的 基本介绍 2.1.1 定义与技术架构 根据 工信部信息中心 发布的 中国区块链技术和应用发展白皮书 ， 区块链的定义 可以分为狭义 和广义两 种： 狭义区块链 是一种按照时间顺序经数据区块以顺序相连的方式组合成的一种链式数据结构， 并以密码学方式保证的不可篡改和不 可伪 造的分布式账本； 广义区块链 是利用块链式数据 结构来验证和存储数据、利用分布式节点共识算法来生成和更新数据、 利用密码学的方式来 保证数据传输和访问的安全、 利用由自动化脚本代码组成的智能合 约来编程和操作数据的一种全新的分布式基础架构与计算范式。 图 4： 区块链图解 资料来源： 阿里云 ， 川财证券研究所 随着区 块链技 术的不断更新升级，区块链的核心架构已经趋于成熟。从技术创新角度 讲，区块链是将过去数 十年计算机、分布式系统、密码学等跨越不同领域的理论和技术整合创新的成果。当前以 分布式系统、 P2P 网络和密码学为主、多 种改良技术为辅的区块链技术体系 已经形成 。未来 ， 随着区块链技术的创新发展以及应用场景的丰富，区块链体系将更加完善。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/24 图 5： 区块链整体技术架构 不可篡改账本 支付清算哈希函数 授权与隐私 共享数据库开发环境非对称加密 数据层 哈希指针 Merkle树 数据区块 链表数据结构测试环境同态加密 网络层 对等网络 消息验证 验证机制 多播网络系统集成环签名 共识层 工作量证明 权益证明 股权授权证明 拜占庭容错算法网络拓扑零知识证明 合约层 Docker 虚拟机 智能合约 链码生产运维分片技术 侧链技术 多链技术 跨链技术混币闪电网络 雷电网络 有向无环图 子链技术运营管理安全多方计算核心应用架构性能提升关键技术安全机制数字资产可编程合约技术核心架构配套设施资料来源： 赛迪， 川财证券研究所 2.1.2 分类与特征 根据应用场景和设计体系的不同， 区块链系统 一般分为公有链、联盟 链和专有链。 （ 1） 公有链 的各个节点可以自由加 入和退出网络，并参加 链上数据的读写，运行时以扁平的拓扑结构互联互通， 网络中不存在任何中心 化的服务端节点。 （ 2） 联盟链 的各个节点通常有与之对应的实体机构组织，通过授权后才能加入与退出网络。各机构组织组成利益 相关的联盟，共同维护区块链的健康运转 。 （ 3） 专 有链 的各个节点的写入权限收归内部控制，而读取权限可视需求有选择性地对外开放。 私有链 仍然具备区块链多节点运行的通用结构，适用于特定机构的内部数据管理与审 计。 企业应用是区块链的 主要应用领域 ， 因此 联盟链 和 私有链 有望 成为主流方向 。与公有链不同，在企业级应用中区块链的管 控 、安全 、性能 、监管合规 等因素更受关注 。联盟链和私有链 属于 区块链 中 的强 管理 部署模式，更适合企业使用，是 企业级应用的主流技术方向。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/24 表格 2. 公有链、联盟链、私有链对比 属性 公有链 联盟链 私有链 参与者 任何人自由进出 联盟成员 个体或公司内部 共识机制 POW/POS /DPOS 分布式一致性算法 分布式一致性算法 记账人 所有参与者 联盟成员协商确定 自定义 激励机制 需要 可选 不需要 中心化程度 去中心化 多中心化 （多）中心化 突出特点 信用的建立 效率和成本的优化 透明和可追溯 承载能力 3-20 笔 /秒 1000-1 万笔 /秒 1000-10 万笔 /秒 典型 场景 虚拟货币 支付、结算等 企业内部审计等 资料来源： 亿欧智库 ， 川财证券研究所 区块链技术 有望 成为继蒸汽机、电力、信息和互 联网科技之后 下一次技术革命的底层技术。区块链的特征可 以总结成六点：去中心化、相对匿名性、透明性、信息不可篡改、自治性、全球流通。 图 6： 区块链的六个特征 资料来源： 网上资料整理 ， 川财证券研究所 2.1.3 面临的挑战与机遇 目前区块链技术还处于初级阶段， 在技术、应用、人才和监管法律等 各方面 都面临 着挑战。目前跨链、隐私保护、安全监管等区块链关键技术受到普遍关注 。未来 区块链的 各参与者在 促进金融包容性必须解决监管问题，包括洗钱 、 恐怖主义融资以及潜在的货币扰乱和系统性风险。