2018年家电行业大数据专题：外部环境承压之下量价表现依旧稳健.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 Table_C ontacter 本报告联系人： 黄涛 021-6075-0604 szhuangtaogf Table_Page 行业专题研究 |家用电器 2019 年 2 月 01 日 证券研究报告 Table_Title 家用电器行业 2018 年家电行业大数据专题： 外部环境承压之下 量价 表现依旧稳健 Table_Author 分析师： 曾婵 分析师： 袁雨辰 分析师： 王朝宁 SAC 执证号： S0260517050002 SFC CE.no: BNV293 SAC 执证号： S0260517110001 SFC CE.no: BNV055 SAC 执证号： S0260518100001 0755-82771936 021-60750604 021-60750604 zengchangf yuanyuchengf wangchaoninggf 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 行业 运行概况 ： 外部 环境承压背景下，依旧有 多品类实现量价 齐升 内销端： 产品结构升级助推均价提升，龙头市场份额仍稳步提高 （销量 数据来自产业在线，均价 来自 中怡康） 。 家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售 ： 8863 亿元（ YoY+8.9%） ， 7 月 起回落，年末有所反弹； 空调：总销量 15069 万台（ YoY+6.3%），内销 9281 万台（ YoY+4.6%），零售均价 3957 元（ YoY+3.9%）；地产后周期 、凉夏、多台风导致旺季终端 需求 羸弱 使得下半年 空调内销增速显著 回落 ； 冰箱：总销量 7519 万台（ YoY+0.2%），内销 4310 万台（ YoY-3.9%），零售均价 4249 元（ +12.0%）； 洗衣机：总销量 6560 万台（ YoY+2.4%），内销 4532 万台（ YoY+2.7%），零售均价 2956 元（ YoY+11.1%）； 电视： 总销量 15010 万台（ YoY+11.7%），内销 5406 万台（ YoY+0.2%），零售均价 3967 元（ YoY-0.9%） ，上半年受世界杯等体育赛事拉动增速较高， 世界杯结束后 增速回落 ； 厨电：油烟机、燃气灶、消毒柜零售均价分别达到 3316 元 (+3.9%)、 1605 元 (+3.9%)、 2294 元 (+3.8%)； 小家电：受益消费升级，以 代表性 品类 电饭煲、豆浆机、电磁炉为例，均价同比提升 11.9%、 6.5%、 5.6%。 出口端： 白电增速放缓，黑电表现优异 。 2018 年空调、冰箱、洗衣机、电视的出口量为 5788 万台、 3209 万台、 2028 万台、 9605 万台，同比增速分别为 9.3%（ -1.2pct） 、 6.2%（ -5.8pct） 、 1.7%（ -6.9pct） 、 19.4%（ +18.0pct）。2018 年在中美贸易战背景下 ， 白电 出口 仍 实现正增长 ， 黑电 更是在 世界杯 体育 大年 的拉动下 出口 显著 提升 。 我们认为， 中国 家电产业优势突出， 短期 内 订单转移至其他国家的可能性较小 ， 长期 来看 出口仍将保持 稳健 增 长。 资金 配置情况： 北上资金配置比例创新高，优质龙头白马最受青睐 截止至 2019 年 1 月 25 日， 陆股通 对家电板块的持股比例创新高，通过 陆股通 持有家电市值占家电股总市值的比例达到 8.2%（较 17 年底 +2.2pct）；另一方面，由于 对于地产 后周期及消费羸弱背景下 家电 公司基本面的担忧 ，2018Q4 公募基金重仓家电配置比例下 调至 4.4%（较 17 年底 -2.3pct）。 从所持个股角度来看，机构配置依旧 偏向于选择行业龙头的白马股。 截至 2019 年 1 月 25 日 ， 陆股通 持股市值占个股总市值比例前五的个股分别为美的集团 (13.7%)、 老板电器 (10.6%)、 格力电器 (8.2%)、青岛海尔 (7.8%)、 小天鹅 (7.1%)； 截至 2018Q4 公募基金所披露重仓股中，持股市值占个股总市值比例前五的个股分别为奥佳华（ 11.3%）、华帝股份（ 10.0%）、格力电器（ 6.0%）、荣泰健康（ 5.0%）、美的集团（ 4.6%）。 外部 影响因素 ： 地产、 汇率、原材料 2018 全年来看， 根据 统计局数据， 住宅 新开工增速表现优异 （ YoY+19.7%），销售面积表现平稳（ +2.2%）， 与后周期 最相关 的竣工面积表现羸弱（ YoY-8.1%）；汇率受 中美贸易 摩擦 影响显著贬值 5.0%，利好出口企业 ； 白电 原材料铜 、 铝 、 冷轧 卷板 、原油 价格 分别下滑 16.7%、 16.6%、 12.0%、 19.5%， 白电龙头基于 优异 的竞争格局有望最大程度 享受 成本红利 。 面板 价格 2018 年 继续下滑，但黑电行业由于竞争格局较差， 相关 企业受益有限。 投资建议 ：建议 继续关注 三大 白电龙头 及 业绩有望 维持 稳定 的小家电龙头 我们建议继续关注长期竞争力显著的白马龙头： 青岛海尔、美的集团、格力电器 、 苏泊尔。 同时建议关注与房地产相关度较低且明年上半年业绩有望维持稳定的小家电龙头 九阳股份 、 飞科电器 以及出口龙头 新宝股份 。 风险提示 原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化 。 Table_Report 相关研究 ： 家用电器行业 :12 月行业数据点评：社零超预期，出货平稳，零售羸弱 2019-01-30 家用电器行业 :政策落地进行时，促进产品升级和更新换代 2019-01-29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元 /股） EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/1/31 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 青岛海尔 600690.SH 买入 人民币 16.00 - 1.19 1.31 13.25 11.40 11.68 10.33 19.11 17.29 美的集团 000333.SZ 买入 人民币 43.53 46.42 3.11 3.39 14.17 12.36 11.48 9.95 24.23 23.53 格力电器 000651.SZ 买入 人民币 41.75 45.80 4.41 4.67 8.97 7.87 4.67 4.05 32.63 28.40 苏泊尔 002032.SZ 买入 人民币 52.99 - 1.96 2.30 27.00 23.01 23.55 19.89 26.55 26.64 九阳 股份 002242.SZ 买入 人民币 16.88 - 0.96 1.04 17.58 16.27 20.19 16.38 19.93 20.93 飞科电器 603868.SH 买入 人民币 36.84 - 2.04 2.28 18.02 16.16 14.39 13.06 34.20 35.31 新宝 股份 002705.SZ 增持 人民币 10.19 - 0.62 0.73 16.39 13.99 6.98 5.72 12.80 14.05 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 目录索引 1. 行业运行状况 . 6 1.1 空调：全年小幅增长，凉夏 +消费羸弱导致下半年终端需求不及预期 . 6 1.2 冰箱：内销小幅下滑，美国市场带动外销正增长 . 9 1.3 洗衣机：内外销均实现平稳增长，产品结构升级助力均价显著提升 . 11 1.4 电视：体育大年全球需求旺盛，面板价格下行终端提价乏力 . 13 1.5 厨电：地产后周期影响显著，行业均价提升幅度放缓 . 15 1.6 厨房小家电：消费升级带动均价持续提升 . 18 2. 资金配置情况 . 21 2.1 陆股通 持股情况分析 . 21 2.2 公募基金持仓情况分析 . 22 3. 外部影响因素：地产、汇率、原材料价格 . 26 4. 投资建议 . 28 5. 风险提示 . 28 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 30 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 图表索引 图 1： 2018 年家用电器与音像器材类社零同比增速波动明显 . 6 图 2：空调内销出货量（万台）及 YoY . 7 图 3：空调外销出货量（万台）及 YoY . 7 图 4：空调内销量市占率 . 7 图 5：空调外销量市占率 . 7 图 6：空调零售量 YoY . 8 图 7：空调零售额 YoY . 8 图 8：空调分品牌零售量份额 . 8 图 9：空调分品牌零售均价（ 元） . 8 图 10：冰箱内销出货量（万台）及 YoY . 9 图 11：冰箱外销出货量（万台）及 YoY . 9 图 12：冰箱内销量市占率 . 9 图 13：冰箱外销量市占率 . 9 图 14：冰箱零售量 YoY . 10 图 15：冰 箱零售额 YoY . 10 图 16：冰箱分品牌零售量份额 . 10 图 17：冰箱分品牌零售均价（元） . 10 图 18：洗衣机内销出货量（万台）及 YoY . 11 图 19：洗衣机外销出货量（万台）及 YoY . 11 图 20：洗衣机内销量市占率 . 11 图 21：洗衣机外销量市占率 . 11 图 22：洗衣机零售量 YoY . 12 图 23：洗衣机零售额 YoY . 12 图 24：洗衣机分品牌零售量份额 . 12 图 25：洗衣机分品牌零售均价（元） . 12 图 26：电视内销出货量（万台）及 YoY . 13 图 27：电视外销出货量（万台）及 YoY . 13 图 28：电视内销量市占率 . 13 图 29：电视外销量市占率 . 13 图 30：电视零售量 YoY . 14 图 31：电视零售额 YoY . 14 图 32：电视分品牌零售量份额 . 14 图 33：电视分品牌零售均价（元） . 14 图 34：油烟机零售量 YoY . 15 图 35：油烟机零售额 YoY . 15 图 36：油烟机分品牌零售量份额 . 15 图 37：油烟机分品牌零售均价（元） . 15 图 38：燃气灶零售量 YoY . 16 图 39：燃气灶零售额 YoY . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 30 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 图 40：燃气灶分品牌零售量份额 . 16 图 41：燃气灶分品牌零售均价（元） . 16 图 42：消毒柜零售量 YoY . 17 图 43：消毒柜零售额 YoY . 17 图 44：消毒柜分品牌零售量份额 . 17 图 45：消毒柜分品牌零售均价（元） . 17 图 46：豆浆机零售量 YoY . 18 图 47：豆浆机零售额 YoY . 18 图 48：豆浆机分品牌零售量份额 . 18 图 49：豆浆机分品牌零售均价（元） . 18 图 50：电磁炉零售量 YoY . 19 图 51：电磁炉零售额 YoY . 19 图 52：电磁炉分品牌零售量份额 . 19 图 53：电磁炉分品牌零售均价（元） . 19 图 54：电饭煲零售量 YoY . 19 图 55：电饭煲零售额 YoY . 19 图 56：电饭煲分品牌零售量份额 . 20 图 57：电饭煲分品牌零售均价（元） . 20 图 58：北上资金持公司股票市值占总市值比例（ %） . 21 图 59：公募基金持家电股市值占基金重仓股总市值比例 . 22 图 60：公募基金持家电子板块股票市值占基金重仓股总市值比例 . 22 图 61：公募基金持家电股市值占家电股总流通市值比例 . 23 图 62：公募基金持家电子板块股票市值占该板块总流通市值比例 . 23 图 63： 2018 年住宅新开工表现优异、销售平稳、竣工表现较差 . 26 图 64：中美贸易摩擦影响下，人民币显著贬值，利好出口型企业 . 26 图 65： 2018 年全年，白电原材料价格下降缓解成本压力 . 27 图 66：截至 2019 年 1 月，面板价格继续下滑（单位：美元 /片） . 27 表 1： 2018 年四季度公募基金配置家电个股情况 . 24 表 2： 2018 年四季度公募基金配置家电个股情况 . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 30 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 1. 行业运行状况 根据 国家统计局披露数据 ， 2018年 全年 社会 消费品 零售总额累计增长 9.0%； 限额以上 社会消费品 零售 总 额 累计 增长 5.70%， 家用电器和音像器材类限额以上 社会消费品 零售总额 累计 同比增长 8.9%。 家电 社零增速 上半年 表现 较为 优异， 7月 起 回落较为 明显 ， 而在 年末最后 两个月 有所 反弹 。 图 1： 2018年家用 电器与音 像 器材 类 社零同比 增速 波动 明显 数据来源： Wind，国家统计局， 广发证券发展研究中心 1.1 空调：全年小幅 增长 ，凉夏 +消费羸弱导致 下半年 终端需求 不及 预期 2018年由于 凉夏、多台风、 宏观 经济 波动、 消费下行影响， 终端 需求 不及 预期，而企业在 高预期 之下，上半年 有不同 程度的 压货导致 下半年渠道库存高企 ， 内销市场 同比 增速 呈现 前高 后低 的 态势 ； 外销在 中美贸易 摩擦 的背景下 企业存在 加征关税的预期， “ 抢出口 ” 效应使得 年末 增速显著提高 带动 全年出口表现 。 产业在线数据显示， 2018年 空调总销量 15069万台，同比增长 6.3%，其中内销9281万台，同比增长 4.6%，外销 5788万台，同比增长 9.3%。重点品牌格力、美的、海尔、 奥克斯 内销份 额分别同比 -0.4pct、 -0.3pct、 +0.3pct、 +2.2pct；外销份额分别同比 +1.9pct、 +0.0pct、 +1.0pct、 +0.4pct。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12社会消费品零售总额 :当月同比 限额以上企业消费品零售总额 :当月同比家用电器和音像器材类 :当月同比识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 30 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 图 2： 空调内销出货量 （ 万台） 及 YoY 图 3： 空调外销出货量 （ 万台） 及 YoY 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 图 4： 空调内销量市占率 图 5： 空调外销量市占率 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 虽然 凉夏 、 多台风导致终端需求 相对 不及预期，但 空调消费升级大趋势 并未改变 ，零售端最终 呈现出 量跌价 升之态 。 中怡康数据 显示， 2018年空调零售量同比下滑 7.1%，零售额同比下滑 3.7%，零售均价达到 3957元，同比提升 3.9%。其中重点品牌格力、美的、海尔、 奥克斯 零售量份额分别同比 -1.2pct、 +2.4pct、 +0.04pct、 -0.6pct，终端市场 CR3进一步 提高 。 -50%0%50%100%150%020040060080010001200一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月十一月 十二月2016 20172018 YoY_2017（右轴）YoY_2018（右轴）-20%0%20%40%60%80%02004006008001000一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月十一月 十二月2016 20172018 YoY_2017（右轴）YoY_2018（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016 2017 20180%5%10%15%20%25%30%2016 2017 2018识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 30 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 图 6： 空调零售量 YoY 图 7： 空调零售额 YoY 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 图 8： 空调分品牌零售量份额 图 9： 空调分品牌零售均价 （ 元） 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%YoY_2017 YoY_2018-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%YoY_2017 YoY_20180%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016 2017 2018-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0100020003000400050002016 2017 2018YoY_2017 YoY_2018识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 30 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 1.2 冰箱：内销小幅下滑，美国 市场带动外销正增长 内销需求 全年 来看依旧相对乏力 ，外销 受 美国 经济高景气叠加 贸易摩擦 背景下经销商 提前备货 影响 实现 增长 。产业在线数据显示， 2018年 冰箱总销量 7519万台，同比 小幅 增长 0.2%，其中内销 4310万台，同比减少 3.9%，外销 3209万台，同比增长6.2%。重点品牌海尔、海信科龙、美的内销份额分别同比 +2.2pct、 -0.3pct、 +0.5pct，海尔 的龙头优势愈发显著 ； 外销份额分别同比 -1.5pct、 +0.4pct、 +0.5pct。 图 10： 冰箱内销出货量 （ 万台） 及 YoY 图 11： 冰箱外销出货量 （ 万台） 及 YoY 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 图 12： 冰箱内销量市占率 图 13： 冰箱外销量市占率 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 数据来源：产业在线，广发证券发展研究中心 原材料 价格 上升 +产品结构升级有力推升 终端价格。 中怡康数据 显示， 2018年冰箱零售量同比减少 15.7%，零售额同比减少 5.6%，零售均价达到 4249元，同比提升12.0%，提价幅度大于空调但 小于洗衣机。 其中 重点品牌 海尔 、海信容声、美的 零售量份额 分别同比 +3.2pct、 +1.3pct、 -0.5pct。 -15%-10%-5%0%5%10%01002003004005006002016 20172018 YoY_2017（右轴）YoY_2018（右轴）-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003504002016 20172018 YoY_2017（右轴）YoY_2018（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%2016 2017 20180%5%10%15%20%25%30%35%40%45%奥马 美的 海信科龙 美菱 海尔 其他2016 2017 2018识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 30 Table_PageText 行业专题研究 |家用电器 图 14： 冰箱零售量 YoY 图 15： 冰箱零售额 YoY 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 图 16： 冰箱分品牌零售量份额 图 17： 冰箱分品牌零售均价 （ 元） 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%YoY_2017 YoY_2018-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%YoY_2017 YoY_20180%5%10%15%20%25%30%35%2016 2017 20180%5%10%15%20%25%01000200030004000500060002016 2017 2018YoY_2017 YoY_2018