特高压行业研究：特高压重启在即，设备龙头投资机会显现.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 01 月 28 日 电气设备 行业 特高压重启在即，设备龙头投资机会显现 特高压行业研究 行业专题研究 开文明（分析师） 孟可（联系人） 021-68865582 kaiwenmingxsdzq 证书编号： S0280517100002 证书编号： S0280118090006 特高压可以实现大范围的电力资源转移，符合我国客观国情： 从定义上来看，特高压是指电压等级在交流 1000 千伏及以上和直流800 千伏及以上的输电技术，具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。从能源消费情况看，我国三分之二以上的能源需求集中在中东部地区，这些地区大多缺少一次能源。采用特高压远距离、大容量输电具有成本低、损耗小的固有经济优势，适宜远距离输送、送电容量大且易于控制和调节，进而较好地解决我国能源分布和能源需求不匹配、不均衡的问题。 特高压技术发源于海外，而后在中国工程实践中蓬勃发展： 自 20 世纪 60 年代以来，美国、苏联、意大利、日本等国家先后开展过特高压输电技术的研究，如苏联 80 年代起建设的 1900 公里长的 1150 千伏交流线路、日本 90 年代建设的 427 公里长 1000 千伏同塔双回线路等，但总体来看，国外特高压发展仍处于试验研究和实践探索阶段，商业应用上并未取得突破。我国对特高压技术的跟踪研究始于 20 世纪 80 年代，从 2004 年底开始集中开展大规模研究论证、技术攻关和工程实践。目前，我国以特高压为基础的“全球能源互联网”战略打破了西方以油气为基础的传统能源体系，巩固了我国特高压和智能电网技术的领先优 势。 2014-2017 年为上一轮特高压周期，本轮项目核准进度将加快： 目前，我国已建成有八交十三直特高压，总投资规模约 4073 亿元，单条特高压投资金额在 200 亿元左右。目前，我国还有 3 交 2 直和苏通 GIL 综合管廊等 6 项特高压工程在建。 2014 年年中，国家能源局发布关于加快大气污染防治行动计划 12 条重点输电通道建设的通知，要求加快包括 9 条特高压（ 4 交 5 直）在内的共 12 个电网工程进度，全部在 2017 年底前投产。2018 年年底，国网宣布在特高压直流领域对社会资本开放。鉴于此，我们认为本轮特高压周期将在 2019-2020 年集中完成七交五直的核准和招标工作。 核心站内设备市场竞争格局稳定，相关制造商将迎来业绩修复： 特高压站内主设备占投资金额的 10%左右不等，龙头企业的优势地位保持稳定。 GIS、换流阀和变压器的龙头企业分别为平高电气、国电南瑞和特变电工，市占率分别达到 40%、 35%和 40%。在直流控制保护系统方面，许继电气和国电南瑞各占 50%市场份额，呈现双寡头格局。参照上一轮特高压在政策规划后三年后完成所有建设，我们认为 2021 年底前本轮特高压建设将完成，而 2019-2020 年将迎来核心设备商的业绩修复。 重 点标的： 在核心设备领域市占率较高的国网系龙头公司，推荐国电南瑞。 受益标的： 受益于本轮特高压建设且具有较大弹性的公司 ， 包括许继电气和平高电气。 风险提示： 特高压 进度 不及预期；招标竞争 加剧 ；原材料价格波动。 推荐 （ 维持 评级） 行业指数走势图 相关报告 2018 年国内风电明显回暖，光伏补贴第二轮讨论结果出炉 2019-01-19 2018 年新能源汽车累计销售 125.6 万辆， 2018 光伏出口增长 10% 2019-01-19 二十年固定电价推进风电光伏平价上网，光伏价格“淡季不淡” 2019-01-12 政策支持无补贴项目，助力风光平价最后一码 2019-01-10 2018 年新能源车产销突破 100 万台，第 13 批推荐目录发布 2019-01-05 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 电气设备 沪深 300 2019-01-28 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 特高压发轫于海外，大规模兴起在中国 . 5 1.1、 特高压促进大范围电力再配臵，符合我国资源分布国情 . 5 1.2、 海外特高压技术研发较早，后续商业化进程缓慢 . 8 1.3、 特高压支撑能源互联网，中国力量引领全球 . 11 1.4、 国网体系改革释放活力，社会资本引入助力特高压腾飞 . 12 2、 政策发力带动建设浪潮， 2019-2020 有望复制上轮周期 . 14 2.1、 2014-2016 年为上一轮特高压核准和招标周期 . 14 2.2、 特高压项目核准将在 2019 年加快 . 19 2.3、 站内核心设备技术壁垒高，龙头企业受益投资建设 . 22 2.4、 柔直技术将成为特高压配套落地技术 . 25 3、 关注本轮特高压周期业绩弹性大的标的 . 31 3.1、 特高压周期与相关公司股价走势 . 31 3.2、 核心设备制造商将迎来盈利修复 . 33 3.2.1、 国电南瑞 . 33 3.2.2、 许继电气 . 34 3.2.3、 平高电气 . 35 图表目录 图 1： 电力系统示意图（虚框内为输电网） . 5 图 2： 全球输电电压等级变化（ KV） . 5 图 3： 特高压输电能 力优势（万千瓦） . 7 图 4： 特高压单位走廊输电能力优势（万千瓦 /米） . 7 图 5： 我国能源资源分布图 . 7 图 6： 我国能源消费向东部集中 . 7 图 7： 我国清洁能源类发电装机量不断提升（万千瓦） . 8 图 8： 北美独立同步电网示意图 . 9 图 9： 美国 AEP-ASEA 特高压试验基地 . 9 图 10： 前苏联 1150KV 输电线路地理接线图 . 9 图 11： 日本东京电力公司建成的 1000KV 线路 . 9 图 12： 美国碎片化的电网格局不适应电力统一调配 . 10 图 13： 全球能源互联网架构 . 11 图 14： 电力信息通信架构示 意图 . 11 图 15： 特高压历年投资额 . 17 图 16： 特高压项目招标数变化趋势 . 17 图 17： 特高压项目历年核准数变化 . 17 图 18： 国家电网在建在运特高压工程 . 18 图 19： 大气污染防 治行动计划特高压工程 . 18 图 20： 我国电网投资累计同比变化（ %） . 19 图 21： 特高压变电设备容量及输电线路长度走势 . 19 图 22： 我国 GDP 当季同比变化 . 20 图 23： 我国 PMI 走势 . 20 图 24： GIS 示意图 . 23 图 25： 换流阀示意图 . 23 2019-01-28 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 26： 换流变示意图 . 23 图 27： 交流变示意图 . 23 图 28： 直流穿墙管套（保护系统）示意图 . 24 图 29： 特高压直流换流阀市场份额 . 24 图 30： 特高压直流换流变市场份额 . 24 图 31： 特高压交流 GIS 市场份额 . 25 图 32： 特高压交流变 /电抗器市场份额 . 25 图 33： 欧洲 Super Grid 规划 . 26 图 34： 柔性直 流输电技术优势 . 26 图 35： 张北柔直工程项目图 . 27 图 36： 1000MW/320kV 柔性直流换流阀 . 27 图 37： 柔性直流输电技术发展趋势 . 27 图 38： 全球已投运或计划投运柔直工程数量统计 . 28 图 39： 全球投运的大容量柔直工程 . 28 图 40： 全球在建及规划的大容量柔直工程 . 28 图 41： 特高压指数与特高压周期对比 . 31 图 42： 国电南瑞股价与特高压周期对比 . 31 图 43： 平高电气与特高压周期对比 . 32 图 44： 许继电气与 特高压周期对比 . 32 图 45： 主要设备供应商营收同比变化（ %） . 32 图 46： 主要设备供应商归母净利润同比变化（ %） . 32 图 47： 核心设备制造商毛利率水平（ %） . 33 图 48： 铁塔及线缆制造商毛利率水平（ %） . 33 图 49： 国 电南瑞净利润及同比变化 . 34 图 50： 国电南瑞毛利率和净利率变化 . 34 图 51： 许继电气净利润及同比变化 . 35 图 52： 许继电气毛利率和净利率变化 . 35 图 53： 平高电气净利润及同比变化 . 35 图 54： 平高电气毛 利率和净利率变化 . 35 表 1： 电压等级分类 . 6 表 2： 直流和交流特高压的优缺点 . 6 表 3： 全球电网 电压等级提升历史 . 8 表 4： 国网全面深化改革十大举措 . 13 表 5： 我国电网发展历程 . 14 表 6： 我国特高压的发展历史 . 15 表 7： 我国在建和已建特高压工程列表 . 16 表 8： 大气污染防治行动电网工程列表 . 19 表 9： 七交五直特高 压工程计划 . 21 表 10： 七交五直招标情况 . 22 表 11： 特高压投资金额及构成占比 . 22 表 12： 我国柔性直流输电技术发展 . 25 表 13： 柔性直流输电与特高压直流输电对比 . 26 表 14： 国 外已投运的柔性直流输电工程 . 28 表 15： 国内柔性直流输电工程 . 29 表 16： 柔性直流输电系统构成 . 30 表 17： 特高压周期划分 .