电子元器件行业深度分析：商业应用日渐成熟，无线充电势在必行.pdf

huajinsc/ 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 01 月 31 日 行业 研究 证券研究报告 电子元器件 行业深度分析 商业应用 日渐 成熟 ，无线充电势在必行 投资要点 续航体验结合无空化需求 ，无线充电 渗透率持续提升 ： 电池 技术 发展始终是 手机续航 问题 的核心瓶颈 ， 全面屏 应用、 5G 网速提升， AI 技术和 AR 应用 增加，使得 手机内部空间将更加紧缺 。 双电芯和 快充方案本质上而言，还是电池技术无法实现突破 的折中之举， 无线充电方案更加具备可行性。 一方面， 无线充电 的无尾化 使充电器摆脱了线路的限制，在安全性 、 灵活性等方面比传统线缆充电更具优势； 另一方面， 无线充电无需开孔，充电接口的消失 给手机硬件空间与功能创新提供更多弹性空间，同时具备防水防尘效果 ， 因此我们认为无线充电将会 是电子产品 重要解决方案之一。 终端渗透应用 逐渐成熟，市场空间广阔： 无线充电 过往主要在电动牙刷等消费点电子产品中普及，随着 苹果 2017 年发布新款手机 均 开始 搭载无线充电， 安卓阵营 中 除了早已配置的三星以外， 进入 2018 年以来，各大终端厂商搭载无线充电功能的手机陆续发布 ， 而 以华为 Mate 20 为代表的反向充电功能的创新，为无线充电的功能创新提供了新的方向。 未来 伴随技术的成熟， 有望 加速拓展到平板电脑、笔记本电脑、家电、医疗设备等领域 ，并且包括星巴克等消费市场的供应商也入局，未来 市场规模 成长 前景 广阔。 更为重要的是， 新能源汽车在无线充电市场的布局也已经实质性展开， 2018 年宝马发布了采用无线充电技术的汽车和充电桩，我们预计其他厂商的进度也将持续发布，新能源汽车作为大功率的产品对于无线充电技术的成熟和发展有着重要的驱动作用。 无线充电稳步推进，带动产业链发展 ： 作为未来重要的消费电子潮流，近几年无线充电 呈现技术成果加快转换、产品规模化量产稳步推出的趋势 ， 带动 产业链整体发展 。无线充电 产业链主要划分 为 方案设计、电源芯片、磁性材料、传输线圈以及模组制造。方案设计和电源芯片环节技术壁垒高、利润高，基本被国外企业垄断。磁性材料和传输线圈环节技术壁垒相对较低，中外厂商都参与其中。模组制造环节 尽管 利润 有限 ， 但是 技术壁垒 也相对较小，成为国内厂商参与的首选 。 投资建议： 对于 未来 612 个月的投资机会，我们认为国内厂商的竞争力仍然在材料和模组方面，因 此我们建议关注供应链上与大品牌商合作精密的核心供应商，主要推荐标的为立讯精密（ 002475）和安洁科技（ 002635），建议关注标的包括合力泰（ 002217）、横店东磁（ 002056）、顺络电子（ 002138）、信维通信（ 300136）、东尼电子（ 603595）等。事件驱动上我们预计 AirPower 的市场投放以及 安卓 厂商 在芯片方面的发布将会是资本市场对于行业关注度提升的机会。 风险提示： 消费者认可度导致无线充电在智能移动终端产品及其他消费电子的渗透速度不及预期；其他电源体验优化技术的创新取代无线充电的机会；产业链成熟度及功能性价比导致无线充电渗透率不及预期； 投资评级 同步大市 -A 维持 首选股票 评级 002475 立讯精密 买入 -A 002635 安洁科技 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.56 -0.16 -11.24 绝对收益 3.53 2.53 -36.20 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号： S0910516110001 caijingyanhuajinsc 021-20377068 报告联系人 陈韵谜 chenyunmihuajinsc 021-20377060 相关报告 电子元器件：半导体 IC 行业成长与 GDP 相关度持续提升，消费电子 iPhoneQ4 亚洲区销量下滑 2019-01-28 电子元器件： 2019 转变之年，否极能否泰来？ 2019-01-24 电子元器件：半导体台积电 Q1 疲软待库存去化，消费电子 OPPO、小米屏幕指纹技术升级 2019-01-21 电子元器件：半导体三星电子 Q4 盈利下滑，消费电子 CES2019 如火如荼 2019-01-14 电子元器件：半导体博通集成 IPO 过会，消费电子华为消费者 BG成绩亮眼 2019-01-08 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2018!-01 2018!-05 2018!-09沪深 300 电子元器件 行业深度分析 huajinsc/2 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、核心投资逻辑 . 4 二、商业化加速：移动终端普及，新能源汽车启动 . 5 （一）无线充电推广势在必行：续航体验提升，兼顾防水需求 . 5 （二 ）主流厂商渗透率推进，无线充电成为旗舰机型标配 . 7 （三）应用场景拓展物联网无处不在，消费厂商入局 . 9 （四）新能源汽车如火如荼，无线充电标准落地前夜 . 10 三、市场成长的驱动因素：标准、产业链日趋成熟 . 12 （一）主流标 准形成，技术路线逐渐成熟 . 13 （二）产业链格局日趋成熟，国内厂商元器件模组先行 . 16 四、投资建议和推荐标的 . 20 1、立讯精密 . 21 2、安洁科技 . 23 五、风险提示 . 25 六、附录 . 26 图表目录 图 1： 2018 年旗舰机续航能力测试 . 5 图 2： iPhone X 双电芯设计 . 6 图 3： OPPO VOOC 闪充 . 6 图 4：魅族 Zero . 6 图 5： Vivo APEX 2019 . 6 图 6：三星折叠式无线充电器 . 8 图 7：三星 S8 三线圈无线充电器 . 8 图 8： Apple Watch 和 iPhone 支持无线充电 . 8 图 9： AirPower 充电枕 . 8 图 10：华为 Mate 20 Pro 无线充电快充模式 . 9 图 11：华为 Mate 20 pro 反向无线充电 . 9 图 12：星巴克无线充电底座 . 9 图 13：车载无线充电 . 9 图 14： BMW 的无线充电汽车 . 10 图 15：无线充电市场规模及增长速度（ 2015 2025E） . 12 图 16：无线充电市场规模占比（ 2017） . 12 图 17：消费电子无线充电收发设备出货量（百万部） . 12 图 18： 20142024 年无线 充电市场规模（十亿美元） . 12 图 19：无线充电结构原理 . 13 图 20：电磁感应无线充电方式 . 14 图 21：无线充电电动牙刷 . 14 图 22：磁共振无线充电方式 . 15 图 23：无线充电发展趋势 . 15 图 24：无线充电发射端和接收端 . 16 图 25：无线充电产业链环 节 . 17 图 26：磁性材料在发射端和接收端应用 . 18 行业深度分析 huajinsc/3 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 27：智能手机磁性材料发展示意 . 18 图 28：营业收入（百万）及增长率（ 2015 2017） . 21 图 29：营业收入（百万）及增长率（ 2015 Q3 2018Q3） . 21 图 30：净利润（百万）及增长率（ 2015 2017） . 22 图 31：季度净利润（百万）及增长率（ 2015 Q3 2018Q3） . 22 图 32：盈利能力比率（ 2015 2017） . 22 图 33：季度盈利能力比率（ 2015 Q3 2018Q3） . 22 图 34：营业收入（百万）及增长率（ 2015 2017） . 23 图 35：季度营业收入（百万）及增长率（ 2015 Q3 2018 Q3） . 23 图 36：净利润（百万）及增长率（ 2015 2017） . 24 图 37：季度净利润（百万）及增长率（ 2015 Q3 2018 Q3） . 24 图 38：盈利能力比率（ 2015 2017） . 24 图 39： 季度盈利能力比率（ 2015 Q3 2018 Q3） . 24 图 40： WPC 会员数量不断增长 . 26 表 1：重点推荐公司估值信息汇总 . 4 表 2：快充主流方式比较 . 6 表 3：无线充电手机统计 . 7 表 4：汽车和消费电子无线充电对比 . 10 表 5：汽车磁共振无线充电方式对比 . 11 表 6：无线充电技术两大联 盟比较 . 13 表 7：主要厂商的无线充电方案 . 17 表 8：无线充电主控芯片汇总 . 18 表 9：无线充电产业链梳理 . 19 表 10：重点推荐公司估值信息汇总 . 20 表 11： WPC 的 Qi 标准 . 26 表 12： AirFuel 联盟的标准 . 27 行业深度分析 huajinsc/4 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 核心投资逻辑 无线充电的功能在消费电子端的应用已经经过了多年的演进，然而进入到消费者的核心关注度是来源于智能手机核心品牌厂商苹果在 2017 年推出的三款新机均配置了无线充电的功能开始，之后华为 Mate 20 上配置的反向充电功能也是创新之举，而作为坚定的支持者三星在无线充电功能上孜孜不倦的追求同样值得期待。 我们认为 2019 年将会是无线充电产业投资较为理想的机会， 核心逻辑如下 ： 短期 ：短期市场的机会主要来源于 移动终端 的渗透率提升，可以看到的是在苹果、华为、三星的带动下，智能手机市场在旗舰机型中无线充电功能有望成为标配，包括苹果的 AirPower 的上市预期 以及 反向充电 功能的应用品牌增加，都有望成为资本市场关注提升的催化因素。 中期： 中期 市场的机会主要来源于新能源汽车的应用拓展 ，续航里程和充电体验的提升在新能源汽车市场拓展的过程中有着重要的影响作用，目前 宝马 已经有无线充电的汽车及充电器推出，未来预计到 2020 年前后将会有更多的厂商 跟进， 材料端和模组端 国内厂商有着良好的竞争力。 长期： 无线充电 的长期应用前景来源于 物联网产品的渗透 ，我们预计在未来的 35 年，随着 5G 和人工智能等成熟度持续提升，物联网相关的包括智能家居、智能汽车、可穿戴设备、智慧城市等市场中电子产品的应用将会日趋增加，由此对于 续航和无尾化电源供应 的要求也将会是的无线充电产业带来长期的发展驱动力。 根据上述核心逻辑看，我们认为 产业链持续成熟将会是 行业持续发展的核心驱动力，而从产业链的布局看，目前国内厂商主要集中在 材料和模组领域，对于技术门槛较高的芯片和方案设计方面，因此我 们建议在未来 612 个月内的投资机会集中在上述环节。 表 1： 重点推荐 公司估 值 信息汇总 代码 名称 市值（亿元） PE（ 2017） PE（ 2018E） PE（ 2019E） PB 重点推荐 002475.SZ 立讯精密 553 25 20 14 3.85 002635.SH 安洁科技 82 21 14 10 1.19 建议关注 002217.SZ* 合力泰 137 12 8 6 1.24 600330.SH* 天通股份 55 29 18 13 1.43 002138.SZ* 顺络电子 111 31 23 17 2.65 300136.SZ* 信维通信 194 22 15 11 5.47 603595.SH* 东尼电子 46 16 37 23 5.47 资料来源： Wind，华金证券研究所（截止 2019 年 1 月 3 日收盘， *公司采用 Wind 一致预期） 我们主要推荐的标的为立讯精密（ 002475）和安洁科技（ 002635），建议关注标的包括合力泰（ 002217）、天通股份（ 600330）、顺络电子（ 002138）、信维通信（ 300136）、东尼电子（ 603595）等。 行业深度分析 huajinsc/5 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二 、 商业化加速：移动终端普及，新能源汽车启动 无线充电技术 在消费电子市场的应用由来已久，而 伴随着行业龙头苹果、三星等龙头厂商主力推进无线充电应用，智能手机无线充电有望全面铺开 。未来， 新能源车的发展 推动 车厂无线充电研发 的 热情，国际标准组织 也 进入最后标准测试阶段， 无线充电 在汽车 端 的应用有望加速落地。此外，无线充电的使用场景不仅仅局限在手机、可穿戴、平板、笔记本电脑等中低功率领域应用，在物联网浪潮的 大背景下，无线充电各类公共应用场景不断出现，无线充电相关产品具有广阔的市场空间。 （一） 无线充电推广势在必行：续航体验 提升 ， 兼顾 防水需求 功能机时代手机续航时间通常在 23 天或者以上， 进入智能手机时代之后， 由于 电池技术发展的瓶颈，手机续航 问题一直普遍存在，以 PhoneArena 发布的 2018 年旗舰机续航测试排名为例，表现最优的 华为 Mate 20 综合续航时间高达 14 小时 26 分钟， 紧随其后的 iPhone XR 综合续航时间达到 11 小时 1 分钟，即使续航最优秀的旗舰机也需要一天一充，充电和续航问题仍然是手机用户痛点。 图 1： 2018 年旗舰机续航能力测试 资料来源： 快科技、 华金证券研究所 苹果发布刘海屏的 iPhone X 后，手机全面屏时代开启，屏幕尺寸不断增大， 屏幕 像素密度和亮度的提升也进一步加大耗电量 ， 未来随着 5G 网速提升， AI 技术和 AR 应用电池制约手机发展的问题会更加突出。 电池占据手机内部绝大部分空间，全面屏和轻薄化趋势下手机厂商都在寻求续航的解决方案，手机厂商在双电芯、有线快充和无线充电提供了较多方案。 行业深度分析 huajinsc/6 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2： iPhone X 双电芯设计 图 3： OPPO VOOC 闪充 资料来源： 中关村在线、 华金证券研究所 资料来源： 中关村在线、 华金证券研究所 采用双电芯的有苹果和金立等厂商，苹果在 iPhone X 采用双电芯设计，两块电芯 L 型排布巧妙利用机内非矩形空间，但是电池容量增加有限，对手机续航能力提升不明显；更多的厂商引入快充技术，如 OPPO 的 VOOC 闪充、一加 DASH 和华为 Super charge 等 ,快充能大幅提升充电速度，缺点在于低压高电流快充需定制化生产 电源适配器、接头、线材 和 电池 等，存在兼容性问题不易推广，而高压低电流方案容易发热，存在安全隐患，易影响电池寿命。 表 2： 快充主流方式比较 方案 应用技术 缺点 优点 高电压低电流 高通 QC3.0； 高通 QC4.0； 1 手机端二次降压导致易发热； 2 能量损耗导致充电效率低 ； 成熟、稳定、兼容性较好 ，无需购买专用的线缆 低电压高电流 OPPO VOOC 华为 Super Charge 一加 DASH 等 1 电源适配器、接头、线材、 电池全部定制化生产，使用成本的增加； 2 和其他安卓手机充电的兼容性问题 充电温度较低，更加安全 资料来源： 超能网、快科技、 华金证券研究所 双电芯和 快充方案本质上而言，还是电池技术无法实现突破 的折中之举， 而 无线充电使充电器摆脱了线路的限制，实现电器和电源完全分离 ， 在安全性，灵活性等方面比传统 线缆充电更具优势 ；无线充电无需开孔， 充电接口的消失给 手机硬件空间与功能创新提供更多弹性空间，同时具备防水防尘效果，是电子产品无尾化和无孔化的重要环节。 三星在 S7/S7 edge 将手机的防水性能提升到 IP68，苹果从 iPhone7 开始防水级别上升至IP67，无孔化机身能最大化防水防尘效果，无线充电则可以解决无孔化手机充电和数据传输问题。 图 4： 魅族 Zero 图 5： Vivo APEX 2019 资料来源： 中关村在线、 华金证券研究所 资料来源：中关村在线、华金证券研究所 行业深度分析 huajinsc/7 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 魅族、 vivo 等厂商推出了新锐的无无孔化概念产品。 2019 年 1 月 23 日 魅族 发布 zero 真无孔手机 ，搭载 魅族自研的 18W 超级无线快充 ，机身浑然一体 取消了耳机孔，充电数据口，实体按键等需要开孔的部分 ，具备 IP68 级防尘防水特性，在最深 2 米的水下停留时间最长可达 30 分钟； 1 月 24 日 vivo 发布 无孔式设计的新 APEX 概念机 ，除正面屏幕有小条麦克风外， 听筒 / 喇叭开口、耳机孔、实体按键、 SIM 卡槽和常见的 USB 充电 / 数据口都去除了。 这两款手机体现了厂商在无孔化方面的追求，有望在未来成为趋势。 （ 二 ） 主流厂商渗透率推进，无线充电成为旗舰机型标配 从终端产品上看， 苹果 2017 秋季新品发布会上推出了三款新机 iPhone8/8 Plus、 iPhone X均搭载无线充电 吸引了市场的关注度，之后国内安卓厂商也 迅速跟进。进入 2018 年以来，各大终端厂商搭载无线充电功能的手机陆续发布，三星、华为、小米、索尼、 LG、诺基亚等手机大厂纷纷在其最新发布的旗舰机上搭载了无线充电技术。 表 3： 无线充电手机统计 品牌 型号 发布时间 三星 S6 系列 2015.02 NOTE5 2015.08 S7 系列 2016.02 Note7 2016.08 S8 2017.05 Note 8 2017.09 S9 系列 2018.02 Note9 2018.08 苹果 iPhone 8/8P 2017.09 iPhone X 2017.09 iPhone XS/XR 2018.09 华为 Mate RS 2018.03 mate20pro 2018.