专用设备讨论之一：光伏平价上网渐进，太阳能电池片设备受益.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 机械设备 Table_IndustryInfo 机械 行业 2019 年 1 月策略 中性 （ 维持 评级 ) 2019 年 1 月 22 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 专用设备讨论之一：光伏平价上网渐进，太阳能电池片设备受益 本月专题 ： 光伏平价上网，聚焦设备龙头 光伏平价上网政策出台，行业 景气度 拐点向上 。 受 2018 年“ 531”新政影响，光伏 装机规模 萎缩，产业链各环节价格大幅下降， 行业进入低谷 ，但随着 近日光伏平价上网政策 出台 ，从降低非技术成本、保障消纳、绿证交易 、 降低输配电价及收费、 市场化交易 等 多 方位 对光伏平价项目给予 支持， 平价项目需求 2019 年将 加速增长，行业 有望 开启新一轮景气周期。 技术迭代降本提效，高效 PERC 扩产潮 到来 。 PERC 电池技术兼顾降成本、提升发电效益 两方面 ，逐步取代传统常规电池已成为行业共识。 复盘上轮硅片环节技术迭代， 当前时间点类似 2014 年 金刚线全面替代砂浆前夕，各大主流厂商积极布局 PERC，主流高效电池商投产规划累计达 76.5GW，而落地投产产能合计仅为 13.6GW，保守估计 行业 仍有 63GW 高效电池扩产空间。 光伏设备 空间大格局好 ， 建议关注 技术领先的 产业链设备龙头 。 按单 GW 设备投资额 3.5-4 亿 元 测算，近两年设备市场空间将超 200 亿元， 龙头 设备企业将深度受益。其中， 捷佳伟创 是电池片生产设备龙头（电池设备 综合 市占率超 30%），覆盖了电池片生产环节除丝网印刷设备之外的主要设备； 迈为股份 是 丝网 印刷设备龙头（增量市场市占率超 70%） ； 晶盛机电 是 晶体硅生长设备龙头 。 行业 观点 展望 2019，我们认为制造业投资、基建投资较 2018 年更好，但地产投资 有较大分歧 。房屋销售 2018 年以来持续走弱，但开工依旧处于景气高位， 按照历史经验，开工有可能在 2019 年回落 。但政策面的变化可能会改变这 个 趋势， 再加上流动性的宽松 ， 这或许会推动地产开工数据迎来拐点，假如这个场景发生， 那么当前估值较低的传统周期装备行业如工程机械等会有一轮行情。成本端的因素在2019 年对中游是有利的， 上游价格松动会让渡部分利润到中游 。 整体而言， 我们 目前仍然维持行业的 “中性” 评级 ， 认为机会更多 是结构性的 。结构性的机会我们认为有两条主线：一是产业升级主线，建议重点关注的细分产业有： 激光、新能源车、半导体和工业自动化 ；二是稳经济的逆周期主线，建议关注的细分产业有： 轨交和能源装备 （ 油、气和光伏 等）。 本次报告我们重点讨论 光伏 电池片 设备 。 重点推荐组合： 1 月重点推荐组合： 捷佳伟创、 浙江鼎力 、先导智能、中国中车 、锐科激光 。 主要覆盖公司： 台海核电、杰瑞股份、杰克股份、三一重工、 弘亚数控、 埃斯顿、精测电子、中集集团、晶盛机电等。 12 月组合为 锐科激光、浙江鼎力、先导智能、中国中车、杰瑞股份 。组合（等权重） 12 月表现 -0.92%，中信机械行业指数 -3.40%，沪深 300-5.11%，创业板指 -5.93%，组合表现好于行业及主要综合指数。 风险提示 宏观经济下行、海外出口下行、汇率大幅波动 。 相关研究报告： 机械行业机 2019 年度投资策略暨 12 月策略：结构性机会 2018-12-10 机械行业 2018年三季报总结暨 11 月投资策略：整体复苏延续，子行业出现分化 2018-11-06 机械行业 2018年 10月策略：把握油服机会，关注新经济 2018-10-10 机械行业 2018年中报总结暨 9月投资策略：利润率弹性延续，关注机械新经济 2018-09-12 机械行业 2018 年中期投资策略：投资机械新经济，布局价值成长股 2018-06-29 机械行业 2018 年度策略：传统复苏可持续，龙头业绩有弹性；新兴成长跟下游， 3C 锂电半导体 2017-12-12 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezeanguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080003 证券分析师：季国峰 电话： E-MAIL： jiguofengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2guosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.2D/17 F/18 A/18 J/18 A/18 O/18上证综指 机械设备请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 本月专题：光伏平价新时代，聚焦设备龙头 . 5 技术迭代 “高效 ”与 “平价 ”的主推手 . 5 空间：短期 +长期扩产逻辑下，主流电池厂商发力 PERC . 8 捷佳伟创：全球光伏电池设备龙头 . 10 投资新经济，聚焦产业链龙头 . 14 锂电设备行业：受益动力电池扩产潮，优胜劣汰强者恒强 . 14 核电行业：三代核电批量化建设蓄势待发，重启可期 . 22 激光行业：行业高成长、大空间，看好具备进口替代实力的优质成长股 . 29 风险提示 . 40 国信证券投资评级 . 41 分析师承诺 . 41 风险提示 . 41 证券投资咨询业务的说明 . 41 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程 . 5 图 2：国内金刚线制造商销量及毛利率（单位：万千米， %） . 6 图 3：主要单晶硅片商产量及毛利率（单位：亿片， %） . 6 图 4：中国单晶硅片产量与金刚线销量量增速对比 . 7 图 5： 2018 年领跑者中标结果产品技术分析 . 8 图 6：各路线电池片市场占比变化趋势图 . 8 图 7：行业内部分企业 PERC 电池扩产规划一览（名义产能，包含 PERC 单晶、 PERC多晶） . 9 图 8： 公司 历史重要事件及新业务切入时间点 . 11 图 9：晶体硅太阳能产业链及关键设备（深蓝框中为公司主营环节及产品） . 11 图 10：公司 2015-2017 年营业收入逐年增长 . 11 图 11：公司近两年归母净利润大幅猛增 . 11 图 12： 公司 2017 年销售收入主要来自 PECVD 和扩散炉 . 12 图 13： 公司 2015-2017 年 PECVD 和扩散炉营收占比不断提高 . 12 图 14：公司 2017 年 PECVD 和扩散炉毛利贡献比例最高 . 12 图 15：公司 2015-2017 年 PECVD 和扩散炉毛利贡献比重增大 . 12 图 16： 2015-17 年公司的 PECVD 和扩散炉销量大增 . 13 图 17：新能源汽车成本占比 . 14 图 18：锂电池生产工艺流程 . 15 图 19：锂电设备应用环节价值占比 . 16 图 20：锂电池生产工艺环节价值占比 . 16 图 21：国内新能源汽车产量详细预测（ GWh） . 18 图 22：新能源汽车动力电池产量需求预测（ GWh） . 18 图 23： 2018-2025 年锂电设备市场规模（亿元）预测 . 20 图 24： 公司 2018H1 销售收入主要来自锂电池设备 . 21 图 25： 公司锂电池设备占比不断提高 . 21 图 26：先导智能 2018 年前三季度营业收入同比增长 157% . 21 图 27：先导智能 2018 年前三季度业绩同比增长 96% . 21 图 28： 先导智能 2018Q1-Q3 盈利能力略有下滑 . 22 图 29： 先导智能 2018Q1-Q3 费用率稳中有降 . 22 图 30：核电站建设主要里程碑 . 22 图 31：中国核电发电占比全球靠后 . 24 图 32： 2017 年核电发电量占全国发电总量约 3.94% . 24 图 33：全国全社会用电量 2018 年预计同比增长 8.4% . 24 图 34： 沿海待 建机组厂址超 80 台，可满足近 10 年建设需求 . 26 图 35：核电设备招标大致时间节点 . 26 图 36： 核岛投资中设备投资占一半 . 27 图 37： 设备投资中核岛设备占 52% . 27 图 38：公司立足材料 +装备制造优势，多元化布局核电、民用产业链 . 28 图 39：公司营收自 2015 年后快速上升 . 28 图 40：公司归母净利润自 2015 年后提速增长 . 28 图 41：公司主营业务以核电业务为主， 2017 年占比约 75% . 29 图 42： 2017 年核电业务新增海上小堆业务，占比约 43% . 29 图 43： 2017 年全球激光器行业市场规模达 124.3 亿美元 . 29 图 44： 2014-2017 年全球工业激光器行业市场规模增大 . 29 图 45： 2017 年全球激光应用于材料加工用途比例最高 . 30 图 46： 2017 年工业激光器材料加工的切割用途占比最高 . 30 图 47： 2013-17 年全球光纤激光器占工业激光器比重增大 . 30 图 48：典型光纤激光器光学系统 . 31 图 49： 光纤激光加工产业链上下游情况 . 31 图 50：不同激光器波长范围 . 32 图 51： 2013-17 年光纤激光器用途分类 . 33 图 52： 2017 年全球激光器行业市场规模达 124.3 亿美元 . 34 图 53： 2014-2017 年全球工业激光器行业市场规模增大 . 34 图 54： 2013-17 年全球光纤激光器占工业激光器比重增大 . 34 图 55： 2016-2017 年中国光纤激光器占比逐步增大 . 34 图 56： 2013-2017 年全球光纤激光器市场规模 . 35 图 57： 2018-2021 年全球光纤激光器市场规模预测 . 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 58： 2016 年光纤激光器市场份额按区域分布 . 35 图 59： 2017 年全球光纤激光器市场竞争格局 . 36 图 60： 2017 年中国光纤激光器市场竞争格局 . 36 图 61：锐科激光等国内企业在中低功率占据主导地位 . 38 图 62： 2017 年低功率光纤激光器国内企业市场份额达 97% . 38 图 63： 2017 年中功率光纤激光器国内企业市场份额达 54% . 38 图 64： 2017 年高功率光纤激光器国内企业市场份额达 9% . 38 图 65：公司的主要产品 . 39 图 66：锐科激光 2018 年前三季度营业收入同比增长 66% . 39 图 67：锐科激光 2018 年前三季度业绩同比增长 69% . 39 表 1：硅料成本降本测算 . 6 表 2：非硅成本降本测算 . 6 表 3：从 EPC 角度，分拆 PERC 单晶组件相较普通单晶、多晶的 “提效降本 ”对比 . 8 表 4：电池片合理价差模型（单晶 PERC VS 普通多晶） . 9 表 5：组件合理价差模型（单晶 PERC VS 普通多晶） . 9 表 6：主要电池商扩产规划及进程一览 . 10 表 7：锂电池生产工艺及设备概览 . 15 表 8： 锂电池企业扩张产能规划 . 16 表 9： 2017 年 锂电池生产线单 GWh 设备投资额 . 17 表 10：锂电设备空间测算（根据规划产能） . 17 表 11：锂电设备各段设备市场空间测算 . 17 表 12 ： 2020 年动力电池需求预计近 120GWh . 18 表 13：锂电设备空间测算（悲观预测） . 19 表 14：锂电设备空间测算（中性预测） . 19 表 15：锂电设备空间测算（乐观预测） . 19 表 16：先导智能主要产品及用途 . 20 表 17： 核电与其他能源对比 . 23 表 18： 核电政策态度更为积极明确，稳妥推进核电发展 . 25 表 19：待建核电机组已中标情况 . 27 表 20：激光器不同工作模式划分 . 32 表 21：光纤激光器与其他激光器的比较 . 33 表 22：全球主要光纤激光器制造商 . 36 表 23：激光器行业政策支持 . 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 本月专题：光伏平价 新时代 ，聚 焦 设备 龙头 技术迭代 “高效”与“平价”的主推手 复盘：上一轮金刚线国产化大潮 光伏行业最近一轮技术驱动来源于硅片环节。 硅片作为太阳能电池的核心原材料，其成本下降对光伏 行业具有重要意义。硅片成本下降强依赖切割技术，早期的硅片切割工序主要采用金刚石内圆锯片工艺，随后发展为砂浆切割，而上述传统的切割工艺无法再使晶硅切片的成本大幅下降、切割效率大幅提高，成为当时制约光伏行业健康持续发展的重要因素。 金刚石线切割工艺的出现，大幅提高单位硅料的出片率及硅片切割效率，有效降低了硅片制作过程中的非硅成本。在金刚石线国产化后，由于其价格优势，以隆基股份为代表的单晶企业 2015 年开始大规模使用金刚石线工艺，金刚石线切割工艺能够大幅降低硅片制作过程中的非硅成本，因而在单晶切割领域快速渗透，使 得金刚石线市场需求在 2016-2017 年快速爆发增长。 图 1： 金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程 资料来源 : 美畅新材 、国信证券经济研究所整理 大幅提效降本为新技术驱动的核心动力。 金刚线切割比传统砂浆切割最大的优势是提高了单位时间出片量，即在相同时间下，可以产出更多硅片且更少耗材。目前硅片厂商采用金刚线切割比传统切割可节约 0.38 元 /片的硅料成本，成本降幅 22.58%。 对于硅片制造商来说，非硅成本分为长晶成本和切割成本。其中，出片量提升可以摊销更多的长晶成本，相比于砂浆切割，硅片厂商每生产一片金刚线切割的单晶硅片可以节省的 0.23 元长晶成本；而切割成本方面，目前砂浆的切割成本为 0.96 元 /片，金刚线的切割成本为 0.75 元 /片，可节约 0.21 元 /片。即硅片厂商每生产一片金刚线切割的单晶硅片可以节省 0.44/片的非硅成本，成本降幅22.45%。 综上，硅片厂商每生产一片金刚线切割的单晶硅片，可比传统砂浆切割节省0.38+0.44=0.82 元 /片，成本降幅 22.59%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 1： 硅料成本降本测算 砂浆切割 金刚线切割 （单晶） 1KG 硅锭理论出片率（片） 48 62 每片耗硅量（ g/片，含刀缝损失） 20.83 16.13 多晶硅价格（元 /kg） 80 80 每片耗硅成本 (元 /片 ) 1.67 1.29 成本节省（元） 0.38 资料来源 : 岱勒新材、 Solarzoom，国信证券经济研究所整理 表 2： 非硅成本降本测算 长晶成本测算 单晶硅片 多晶硅片 1kg 铸锭、棒的长晶成本（元） 48 28 砂浆切割的出片率（片） 48 48 砂浆切割，单片硅片长晶成本（元 /片） 1.00 0.58 金刚线切割的出片率（片） 62 59 金刚线切割的出片率（片） 0.77 0.47 单片硅片长晶摊销成本节省（元） 0.23 0.11 切割成本测算 砂浆切割 金刚线切割 辅材切割成本 （砂浆：钢线、碳化硅和 PEG 悬浮液 金刚线：金刚线和冷却液） 0.96 0.75 成本节省（元） 0.21 资料来源 : Solarzoom、 Solarwit，国信证券经济研究所整理 金刚线渗透率迅速提升，助单晶硅片企业量利双升。 复盘此轮硅片环节技术迭代，金刚石线在国产化后由于价格相比依靠进口时期大幅下降，需求在2015-2017 年期间市场需求呈几何式增长， 15-17 年金刚线销量年化增长率为450.3%。截止到 2018 年 12 月，金刚石线在单晶硅片领域的渗透率已超过 90%，在多晶硅片领域的渗透率已超过 50%，领先单晶硅片商依靠此轮硅片环节技术红利，在 16、 17 年迅速扩产抢占市场份额，同样实现量利齐升。 图 2： 国内金刚线制造商销量及毛利率（单位：万千米， %） 图 3： 主要单晶硅片商产量及毛利率（单位：亿片， %） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源： 公司公告 、 国信证券经济研究所整理 19.74 42.75263.311294.7143.21%54.55%62.01%0%20%40%60%80%05001,0001,5002014 2015 2016 2017美畅新材 东尼电子三超新材 岱勒新材加权平均毛利率（右轴， %）9.25 11.6821.5623.3515.89%18.30%22.83%27.63%0%5%10%15%20%25%30%0102030402014 2015 2016 2017中环股份 隆基股份 加权平均毛利率（右轴， %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 4： 中国单晶硅片产量与金刚线销量量增速对比 资料来源： WIND、 CPIA、国信证券经济研究所整理 注：国内金刚线厂商为杨凌美畅、东尼电子、三超新材、岱勒新材 展望：此轮技术大潮将爆发于电池片环节 高效电池中， PERC技术路线最为成熟。 目前常规 BSF电池依然占据主流地位，2017 年其市场占比仍高达 83.3%，而在 PER 电池、 N 型电池、 HIT 异质结电池和 IBC 背接触电池等众多高效电池技术路线中， PERC 路线的经济性在产业中得到迅速认可，从 2016 年起 PERC 开始在国内出现规模化的新建或改造，2017 年 PERC 电池市场占比已达 15%。 相较于传统单晶组件， PERC 电池组件替代趋势已经出现。 近年来，随着 PERC造价走低，其相比于传统电池的经济性日益凸显： 1、 BOS 成本摊薄，凭借着更高的功率，摊低了电站建设过程中和面积直接相关的一系列成本，相比于传统单晶组件， PERC 单晶组件可以多摊销 5.4%的系统 BOS 成本；相比于传统单晶组件， PERC 单晶组件可以多摊销 8.6%的系统 BOS 成本。 2、 弱光效应带来 3%的发电增益， PERC 单晶组件 PERC 凭借着良好的弱光效应，在同等功率下，可比传统多晶电池多发 3%的电量。 类比上一轮金刚线技术替代潮，当前时间点类似 2014 年，处在金刚线全面替代砂浆前夕，即 PERC 高效电池性价比已经开始显现，替代趋势已成。 116.61%515.96%391.70%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0%100%200%300%400%500%600%2015 2016 2017国内金刚线销量 yoy（ %） 中国单晶硅片产量 yoy（ %，右轴）金刚线经济性显现，国产替金刚线逐步渗透至多晶切割请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 表 3： 从 EPC 角度，分拆 PERC 单晶组件相较普通单晶、多晶的“提效降本”对比 普通多晶 普通单晶 perc 单晶 电池面积（ cm2） 243.36 238.95 238.95