钢铁行业兼并重组专题报告：当下展望篇，风正时济，任重道远.pdf

钢铁行业兼并重组专题报告 当下展望篇：风正时济 任重道远 行业专题报告 行业报告 请务必阅读正文后免责条款 钢铁 2018 年 12 月 24 日 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业动态跟踪报告 *钢铁 *2019 年钢铁行业十大猜想 2018-12-19 行业年度策略报告 *钢铁 *似寒还暖，否极泰来 2018-12-09 行业专题报告 *钢铁 *兼并重组 经验借鉴 篇： 它山之石可以攻玉 2018-03-29 行业专题报告 *钢铁 *兼并重组历史回顾篇：几度风雨几度春秋 2017-11-03 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002PINGAN 研究助理 李军 一般从业资格编号 S1060117050091 010-56800119 LIJUN243PINGAN 当下现状： 兼并重组加速推进，整合大幕再次开启 。 在政策去产能逐步退出、集中度被动提升局面逐步削弱的背景下，钢铁行业兼并重组开始加速推进，行业整合大幕再次开启。在政策层面，国家和地方政府层面均出台了一系列政策推动钢铁行业兼并重组，政策密集度远超前期； 以宝武重组、沙钢重组东特两种不同类型的典型重组案件 为代表的一系列重要重组 事件 不断出现，助力行业集中度从 2015 年底 CR10 为 34.3%上升到 2017年底的 36.9%，扭转了 “十二五”以来逐年下降的趋势；产业整合基金 日渐 兴起，截止 2018 年 11 月 底共成立了四家不同类型的产业整合基金，其中 四源合基金成功重组重庆钢铁迈出了产业整合基金推进行业兼并重组的第一步， 逐渐 成为推动行业兼并重组的一支新锐力量。 兼并重组 促进 行业集中度 提升 仍任重道远 。 2017 年我国钢铁行业 CR10为 36.9%，相比 2015 年底提升了 2.6 个百分点。但 与日本、美国钢铁 行业集中度相比差距甚远， 仍处在低水平阶段， 与 我国作为全球最大的产钢国地位并不相称 ； 同时，当前的行业集中 度 与 钢铁工业调整升级规划（ 2016-2020 年）中 60%目标差距 仍较大 ， 按照 2017 年底粗钢产量排名 情况 ，需要 在 2018 2020 年三年时间里 将产量前 22 家企业重组为 10家钢铁才能达到政策 制定的 60%的目标 ，相当于在三年时间里至少完成1.9 亿吨产能规模的兼并重组 ，行业 集中度提升仍任重道远。 兼并重组带来的二级市场投资机会。 通过 分析对比 2010 2017 年钢铁行业集中度 CR10 与同期大中型钢铁企业销售利润率的关系， 我们 发现行业集中度与钢企销售利润率明显存在正相关性，行业集中度提升往往能带来行业利润率的提高和基本面的改善 。同时，我们通过分析宝武重组、重钢重组 2 个典型重组事件，发现宝钢股份重组复牌后 5 个交易日有 11.03 个百分点超额收益 ， 重钢拥有 13.79 个百分点超额收益；复牌后 10 个交易日后，宝钢股份超额收益 为 9.95 个百分点，重钢股份超额收益 为零 。整体来看，兼并重组事件能够给相关标的 至少在复牌后 5 个交易日内 带来显著超额收益。 未来行业兼并重组的方向与路径猜想 。 从企业规模来讲， 大型企业可能更有机会和能力进行兼并重组；从区域来看，区域产能供大于求的地区兼并重组推进会更快；从产品结构来看，特钢行业有望得到政策支持加快行业兼并重组。 我们认为未来 3-7 年，钢铁产业将形成 3-5 家行业引领型特大型企业、 3 家左右行业引领型专业化企业、 5-7 区域主导型企业和 10-15家区域特色型企业共存的 企业 格局，市场竞争渐趋有序 ，行业集中度显著提升。 投资建议 ： 我们认为未来的 3-7 年将是钢铁行业兼并重组重要窗口期。在市场和政策共同作用下，行业兼并重组步伐将会加快，行业集中度不断提高。在这个过程中，有几条投资主线可以把握：一是行业头部企业更有机 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告 尾页的声明内容。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18沪深 300 钢铁证券研究报告 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 18 会通过兼并重组成为行业引领型大型企业，推荐宝钢股份；二是区域产能供过于求的地区钢铁企业兼并重组推进速度可能更快，推荐河钢股份，建议关注：首钢股份、鞍钢股份、本钢板材；三是关注特钢领域头部企业，通过兼并重组能够成为行业专业化巨头，推荐太钢不锈，建议关注：大冶特钢。 风险提示： 1、供给侧改革政策推进不及预期。如果供给侧改革推进不及预期，可能导致行业兼并政策推动力量减弱，难以达到预期目标； 2、经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险。如果经济大幅下降将导致行业需求持续承压，导致行业供需格局恶化，进而影响兼并重组推进进程；而贸易摩擦加剧可能导致我国外贸形势进一步恶化，进而影响宏观经济发展和市场预期，钢铁板块亦将受到严重波及。 3、利率持续上行。若市场利率持续上行，企业融资成本上升，盈利下降，导致资本市场下挫，也会影响大宗商品需求，对钢铁板块产生不利影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-12-21 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 宝钢股份 600019 6.62 0.86 1.00 1.15 1.20 7.70 6.62 5.76 5.52 推荐 太钢不锈 000825 4.35 0.81 1.02 1.13 1.24 5.37 4.26 3.85 3.51 推荐 河钢股份 000709 2.89 0.17 0.38 0.41 0.44 17.00 7.61 7.05 6.57 推荐 大冶特钢 000708 8.72 0.88 1.25 1.37 1.5 9.91 6.98 6.36 5.81 未评级 本钢板材 000761 3.51 0.51 0.55 0.60 0.63 6.88 6.38 5.85 5.57 未评级 鞍钢股份 000898 5.12 0.77 1.11 1.14 1.20 6.65 4.61 4.49 4.27 未评级 首钢股份 000959 3.72 0.42 0.53 0.60 0.66 8.86 7.02 6.20 5.64 未评级 注：未评级公司采用 wind 一致预期。 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 18 正文目录 前言 . 5 一、 当下现状：兼并重组加速推进，整合大幕再次开启 . 5 1.1 政策大力推动，兼并重组号角再次吹响 . 6 1.2 行业兼并重 组重磅事件频现，助力行业集中度由降转升 . 7 1.3 产业整合基金成为推进行业兼并重组的新锐力量 . 10 二、 兼并重组促进行业集中度提升仍任重道远 . 11 2.1 对标美日，我国钢铁行业集中度依然处于较低水平 . 11 2.2 当前行业集中度离政策目标仍然有较大差距 . 12 三、 兼并重组带来的二级市场投资机会 . 13 3.1 行业集中度提升带来利润率提高，有效促进行业基本面改善 . 13 3.2 重组标的复牌后 5 个交易日内拥有显著超额收益 . 14 四、 未来行业兼并重组的方向与路径猜想 . 14 4.1 从规模来看，大型企业可能更有机会和能力进行兼并重组 . 14 4.2 从区域来看，区域产能供大于求的地区兼并重组推进会更快 . 15 4.3 从产品结构来看，特钢行业有望得到政策支持加快行业兼并重组 . 15 4.4 未来钢铁行业企业格局猜想 . 16 五、 投资建议 . 16 六、 风险提示 . 17 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 18 图表 目录 图表 1 行业将于 2018 年提前两年完成去产能 1.5 亿吨的上限目标 . 5 图表 2 2018 年前三季度行业利润创新高，销售利润率超过同期工业企业平均水平 . 5 图表 3 近三年国家层面钢铁行业并购重组文件一览 . 6 图表 4 近三年地方政府层面钢铁行业并购重组文件一览 . 6 图表 5 宝钢股份 2015 营业收入下降趋势明显 . 8 图表 6 宝钢股份 2015 年归母净利润大幅下降 . 8 图表 7 武钢股份 2015 年营业收入大幅下降 . 8 图表 8 武钢股份 2015 年归母净利润由盈转亏 . 8 图表 9 宝武重组进程一览 . 8 图表 10 沙钢重组东北特钢历程 . 9 图表 11 2016 年以来钢铁行业集中度开始由降转升 . 10 图表 12 截止目前成立的钢铁产业基金一览 . 10 图表 13 与日、美相比，中国钢铁行业集中度水平较低 . 11 图表 14 2017 年十大产钢国一览 . 11 图表 15 “十三五” 时期钢铁行业调整升级主要指标（节选） . 12 图表 16 钢铁产业供给侧结构性改革战略路径关键指标 . 12 图表 17 2017 年钢铁企业粗钢产量排行（单位：万吨） . 13 图表 18 行业集中度与销售利润率存在正相关性 . 13 图表 19 宝 钢股份重组复牌后超额收益表现 . 14 图表 20 重钢股份重组复牌后超额收益表现 . 14 图表 21 近几年钢铁行业兼并重组案例梳理 . 14 图表 22 2017 年粗钢产能前 10 省份产能变化情况 . 15 图表 23 2017 年主要产钢省份中，河北、辽宁、山西粗钢产能相对经济规模偏大 . 15 图表 24 特钢上市企业主要产品结构一览 . 16 图表 25 未来钢铁行业企业格局预测 . 16 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 18 前言 本篇报告是 钢铁行业兼并重组专题系列报告的第三篇，也是在前两篇专题历史回顾篇：几度风雨几度春秋、经验借鉴篇：它山之石可以攻玉的基础上，对行业当下和未来兼并重组所做的总结和展望。我们希望通过这一系列专题报告，能够给投资者寻找钢铁行业兼并重组进程中的投资机会带来一些启发和参考， 这 亦是 本 系列专题报告出发点和最大愿望所在 。 一、 当下现状：兼并重组加速推进，整合大幕再次开启 2016 年 以来， 钢铁行业 大力 推进供给侧结构性改革， 行业 发展业态出现 了巨大变化 ： 提前两年完成去产能上限目标，企业盈利大幅提升，钢材价格触底反弹，行业景气度显著提升。 在政策去产能逐步 退出 、集中度被动提升 局面 逐步 削弱 的 背景下，钢铁行业兼并重组 开始加速推进，行业 整合大幕再次开启 。 图表 1 行业 将 于 2018 年提前两年完成去产能 1.5 亿吨的上限目标 资料来源： wind，平安证券研究所 图表 2 2018 年前三季度行业利润创新高，销售利润率超过同期工业企业平均水平 资料来源： wind，平安证券研究所 45005000300065005500300001000200030004000500060007000目标值 完成值万吨-4-20246810- 1 5 0 0- 1 0 0 0- 5 0 0050010001500200025002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018前 9个月钢铁会员企业利润总额 ( 左轴，亿元 ) 钢铁会员企业销售利润率 % 工业企业平均销售利润率 %钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 18 1.1 政策 大力 推动 ，兼并重组 号角 再次 吹响 2016 年 实行 供给侧改革 以来，国家层面和地方 政府 层面均 密集 出台 了 一系列政策推动钢铁行业兼并重组， 政策力度 之大， 为 前期 所少见 ，行业兼并重组号角再度吹响。 图表 3 近三年 国家层面钢铁行业并购重组文件一览 时间 部门 文件名称 相关内容 2016.02 国务院 国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 从 2016 年开始，用 5 年时间再压减粗钢产能 1亿 1.5 亿吨，行业兼并重组取得实质性进展，产业结构得到优化，资源利用效率明显提高，产能利用率趋于合理 。 2016.11 工信部 钢铁工业调整升级规划 （ 2016-2020）年 按市场化运作、企业主体、政府引导的原则，结合化解过剩产能和深化区域布局调整，进一步深化混合所有制改革，深化国企改革力度，推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组，形成若干家世界级一流超大型钢企集团；在不锈钢、特殊钢、无缝钢管等领域形成若干家世界级专业化骨干企业，避免高端产品同质化恶性竞争。支持产钢大省优势企业以资产为纽带，推进区域内钢企兼并重组，形成若干家特大型钢铁企业集团，改变“小散乱”局面，提高区域产业集中度和市场影响力。 2016.09 国务院 关于推进钢铁产业兼并重组 处置僵尸企业的指导意见 到 2025 年，中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在 10 家左右的大集团内，其中包括8000 万吨级钢铁集团 3-4 家、 4000 万吨级钢铁集团 6-8 家和一些专业化钢铁集团，如无缝钢管、不锈钢等专业化钢铁集团。围绕这一总目标，钢铁产业兼并重组从现在至 2025 年将分三步走：第一步是到 2018 年，将以去产能为主，该出清的出清，同时，对下一步的兼并重组做出示范；第二步是 2018 年 -2020 年，完善兼并重组的政策；第三步是 2020 年-2025 年，大规模推进钢铁产业兼并 重组。 2018.04 国家 发改委 关于做好 2018年重点 领域化解过剩产能工作的通知 进一步完善有利于企业实施兼并重组的政策环境，按企业主体、政府引导、市场化运作的原则，结合化解钢铁过剩产能和优化产业布局，鼓励有条件的企业实施跨地区、跨所有制的兼并重组，处理好兼并重组过程中的资产、债务等问题，依法妥善安置兼并重组后的富余职工。 资料来源： 国家部委网站，平安证券研究所 图表 4 近三年地方 政府层面钢铁行业并购重组文件一览 时间 地区 文件名称 相关内容 2014.1 山东省 山东钢铁产业转型升级实施方案 到 2017 年末，沿海钢铁产能占比达到 35%左右，建成钢铁产业循环经济示范区和碳排放考核示范基地。到 2020 年末，进一步压减钢铁产能，循环经济得到全面推广，沿海钢铁产能占比达到 40%左右。 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 18 时间 地区 文件名称 相关内容 2016.06 辽宁省 辽宁省冶金工业发展“十三五”规划 推动优势企业强强联合，力争形成 1-2 家具有国际影响力的特大型、行业引领型企业集团。鼓励以资产为纽带，发展混合所有制，推进企业兼并重组，淘汰落后产能，改变“小散乱”局面，提高产业集中度和市场影响力。 2018.02 四川省 关于推进钢铁行业调整升级规范发展的实施意见 通过重组整合、产能置换和转型升级，建成行业影响力较大、整体竞争力较强的千万吨级骨干钢铁集团。 2018.03 山西省 山西省钢铁行业转型升级 2018 年行动计划 鼓励优势企业按照市场化原则加大兼并重组力度，推动钢铁行业跨地区、跨所有制的兼并重组。积极推动太钢集团按照合理布局、优势互补的原则，实施不锈钢产业兼并重组，打造全球最具竞争力的不锈钢企业和世界一流大型企业集团。支持晋南钢铁集团、建龙集团、福盛钢铁等优势企业，加大对省内外产能资源的整合力度，打造具有较高市场占有率和产品差异化的区域龙头企业。 2018.05 江苏省 江苏省钢铁行业兼并重组方案（建议稿） 积极推进“ 134”产业格局： 1 家超大型钢铁企业集团：沙钢（ 5000 万吨）； 3 家特大型钢铁企业集团：中天、沿海、徐州（ 2000 万吨以上）； 4 家特色化钢铁企业集团：南钢、兴澄、天工、德龙。第一轮重组目标：粗钢产能集中度 CR4达到 81%，粗钢产能集中度 CR8 达到 100%。 2018.08 江苏省 关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见 根据国家关于钢铁行业转型升级要求，结合全省“ 1+3”功能区发展定位，通过兼并重组、产能置换等市场化办法，统筹谋划、稳步实施钢铁行业布局战略性调整。所有搬迁转移、产能并购或置换等钢铁冶炼项目，原则上只允许在沿海地区规划实施，到 2020 年初步形成沿江沿海两个钢铁产业集聚区。到 2018 年底前整合关停所有独立炼铁企业，钢企数量减少到 10 家以下；到 2020 年前，徐州市冶炼产能比 2017 年下降 30%以上，整合形成 1-2 家装备水平高、长短流程结合、能耗排放低的大型钢铁联合企业。 资料来源： Mysteel，地方政府网站，平安证券研究所 1.2 行业兼并重组重磅 事件 频现 ，助力行业集中度由降转升 2016 年 2 月国务院发布国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见中明确表示十三五期间“行业兼并重组取得实质性进展”。 也就是自 2016 年以来， 行业 出现了 一些 具有深远意义的兼并重组 事件 ， 其中最具典型是宝武重组和沙钢 重组 东北特钢， 分 别 代表了两种不同兼并重组模式： 1.2.1 政府主导型：宝武重组 2015 年全行业发展陷入 困境 ，宝 钢集团与武钢集团发展也受到 了 极大挑战 。 宝钢股份全年净利润10.13 亿元，创上市以来新低 ； 武钢股份全年净亏损达到 75.15 亿元，资产负债率超过 70%。作为行业发展 的两大标杆企业 ，两大钢铁集团 均面临着巨大的发展压力 。 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 18 图表 5 宝钢股份 2015 营业收入下降趋势明显 图表 6 宝钢股份 2015 年 归母净利润大幅下降 资料来源 : wind，平安证券研究所 资料来源 : wind，平安证券研究所 图表 7 武钢股份 2015 年 营业收入 大幅下降 图表 8 武钢 股份 2015 年 归母净利润 由盈转亏 资料来源 : wind，平安证券研究所 资料来源 : wind，平安证券研究所 作为行业发展的排头兵，如果宝武顺利重组， 对未来行业兼并重组 将 有着极强的示范效应 。 同时，两家 钢企 同 受 国务院国资委管理，产权 清晰，并购重组压力也较小。于是在国家有关部门的主导下，宝武开始 进行重组 。 2016 年 12 月 1 日宝武集团正式成立， 武钢集团股权无偿划转至宝武集团。上市公司 则 通过换股 吸收合并 的方式 完成重组，武钢股份被吸收进宝钢股份 并退市。新的宝钢股份 总股本由 165 亿股增加至 221 亿股，其中宝武集团持股比例为 52.14%，武钢集团持股比例为 13.49%，分列第一、二大股东。 重组后的宝武集团产量规模超过了河北钢铁集团，仅次于欧洲钢铁巨头安赛乐米塔尔位列全球第二。在上市公司层面，合并后上市公司在全球上市钢铁企业中粗钢产量排名第三。从推进供给侧改革角度来看，由政府主导从国家层面来打造一个强大的钢铁企业，不仅体现了政府化解钢铁过剩产能的决心，同时也为行业树立了一个标杆，有利于推进行业脱困发展。 图表 9 宝武重组进程一览 时间 事件 2016 年 2 月起 武钢集团拟将所持有的 5 亿股股票无偿划转给中远集团，约占公司总 股本的 4.95%。 2016 年 6 月 26 日 武钢股份和宝钢股份发布停牌公告，宣布两家上市公司的母公司 武钢集团和宝钢集团正在筹划战略重组事宜。 - 2 0 %0%20%40%- 1 2 0 0- 2 0 080018002010 2011 2012 2013 2014 2015营业总收入（亿元）营业总收入同比增长（ % ）- 1 0 0 %0%100%200%- 7 0- 2 030801301802010 2011 2012 2013 2014 2015归属母公司净利润（亿元）归母净利润同比增长（ % ）- 5 0 %- 2 5 %0%25%50%- 1 2 0 0- 8 0 0- 4 0 0040080012002010 2011 2012 2013 2014 2015营业总收入（亿元）营业总收入同比增长（ % ）- 8 0 0 %- 6 0 0 %- 4 0 0 %- 2 0 0 %0%200%400%- 1 0 0- 5 00502010 2011 2012 2013 2014 2015归属母公司净利润（亿元）归母净利润同比增长（ % ）钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 18 时间 事件 2016 年 9 月 22 日 国务院批准宝钢集团与武钢集团实施联合重组，宝钢武钢合并方案正式出炉。 根据公告，宝钢集团有限公司更名为中国宝武钢铁集团有限公司，作为重组后的母公司，武汉钢铁（集团）公司整体无偿划入，成为其全资子公司。 2017 年 2 月 27 日 宝钢股份换股吸收合并武钢股份的换股工作已实施完毕，新增股份上 市，公司股票复牌。 资料来源： 平安证券研究所 1.2.2 企业自发型：沙钢 重组 东北特钢 东北特钢集团是我国大型特殊钢重点企业和军工材料的研发生产基地，以生产经营高质量、高附加值特殊钢为主营业务， 是我国高端特钢 制造 龙头企业 。 受制于 内外部各种因素影响， 东北特钢发展困难并 于 2016 年由于债务连续违约进入破产重整程序 。 2017 年 7 月 14 日，抚顺特钢发布关于控股股东重整的复牌公告，称锦程沙洲、本钢板材拟作为本次东北特钢集团及其下属子公司重整的投资人 。 其中，锦程沙洲投资约 44.63 亿元，拟持有重整后的东北特钢集团 43%的股权，本钢板材投资 10.38 亿元，拟持有的股权比例为 10%。 沙钢重组东北特钢，是钢 铁行业里民营企业控股国有企业进行混合所有制改革的一次成功尝试，也体现了政府深化国有企业改革、发展混合所有制经济的决心，未来这种企业自发主动进行兼并重组的案例在行业里将会越来越多。 图表 10 沙钢重组东北特钢历程 时间 事件 2016 年 10 月 10 日 2016 年 3 月以来，东北特钢集团连续多次出现债券违约，因不能清偿到期债务且具有明显丧失清偿能力的可能，大连市中级人民法院根据债权人的申请于 2016 年 10 月 10 日依法裁定东北特钢集团及其下属的大连特钢、大连棒材进入破产重整程序。 2017 年 7 月 5 日 东北特钢集团等三家公司管理人（作为甲方）、沙钢集团（作为乙方）、锦程沙洲及本钢板材（共同作为丙方）六家主体签署东北特钢等三家公司破产重整之投资框架协议 2017 年 7 月 10 日 东北特钢集团将重整计划草案向大连市中级人民法院正式提交。 2017 年 8 月 8 日 东北特钢集团召开债权人会议，审议通过了这次重整计划 2017 年 8 月 11 日 大连中级人民法院裁定通过本次重整计划，并裁定宁波梅山保税港区 锦程沙洲股权投资有限公司、本钢板材股份有限公司将作为公司控股股东东北特殊钢集团有限责任公司重整的投资人。根据东北特钢集团重整计划，重整完成后，锦程沙洲将持有东北特钢集团 43%股权从而间接控制公司。 本次股东权益变动后，东北特钢集团仍为公司直接控股股东。公司实际控制人将由辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会变更为锦程沙洲实际控制人沈文荣。 资料来源： 平安证券研究所 随着 行业兼并重组事件增多， 2016 年来行业集中度开始回升，扭转了“十二五”以来逐年下降的趋势。 2016 年行业 CR10 和 CR4 分别为 35.9%和 21.9%，同比分别提升 1.6 和 3.4 个百分点； 2017年行业 CR10 和 CR4 分别为 36.9%和 21.9%，同比继续提升。 钢铁 行业专题报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 18 图表 11 2016 年以来钢铁行业集中度开始由降转升 资料来源： wind，平安证券研究所 1.3 产业 整合 基金 成为 推进 行业兼并重组的新锐力量 钢铁产业 整合 基金是响应国家供给侧结构性改革和全面深化国企改革的要求， 助力钢铁行业 化解 过剩产能 、 提高产业集中度 实现行业转型升级发展 而成立 。 截止到目前，已经有四只钢铁产业整合基金成立 ，其中 四源合基金成功重组重庆钢铁 则 迈出了产业 整合 基金 推进 行业兼并重组 第一步 。可以预见， 未来产业整合基金将会 钢铁行业兼并重组中发挥重要作用，成为推动行业兼并重组的一支新锐力量。 图表 12 截止目前成立的钢铁产业基金一览 成立时间 基金名称 出资方 募集规模 运作方式 2017 年 4 月 7 日 四源合钢铁 产业基金 宝武集团、 WL罗斯公司、中美绿色基金、招商局集团 400-800 亿 基金将在钢铁产业链上下游收购债权或股权，并以获得企业控制权为重点，同时进行行业整合与混合所有制投资，最终通过上市、出售等方式退出以实现收益。 2017 年 7 月 28 日 长城河钢产业发展基金 中国长城资产、河钢集团 100 亿 基金将重点支持河钢通过战略并购来拓展上下游产业链，提高全产业链创效能力和国际竞争力。积极参与河北省国企改革中企业首发上市、并购重组，通过资本运作，整合相关产业资源，服务河北省产业结构调整。 2018 年 1 月 9 日 山西钢铁产业结构调整基金 山西省国投、陕鼓集团、中治京诚、建龙集团 500 亿，首期50 亿 基金采用母子基金模式，母基金成立后，根据项目情况设立不同的字基金，母基金出资作为劣后级，引进银行等金融机构出资作为优先级，子基金直接投资项目，基金将以股权合作为纽带，以市场化运作为手段，推动钢铁及其上下游产业的存量盘活和专业化重组。 15%20%25%30%35%40%45%50%55%行业集中度 C R 1 0 行业集中度 CR4