半导体研究系列之四（存储器）：自主可控，存储之道.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 03 月 09 日 半导体 行业 半导体研究系列 之四（存储器） ： 自主可控 ，存储之道 半导体专题研究 行业专题研究 吴吉森（分析师） 021-68865595 wujisenxsdzq 证书编号： S0280518110002 存储器 为 半导体第一 大 细分领域， 市场空间超过 1200 亿美元 集成电路占 半导体比例 超过 80%，是重中之重 ， 集成电路又分为逻辑电路、模拟电路、存储器和微处理器四大类。 根据 WSTS 数据， 得益于手机和云服务的强劲需求以及供应商集中度的提升， 2017 年全球存储器价格持续攀升，市场规模达 1240 亿美元， 成为半导体 最大细分领域 ，占比高 达 30.1%。目前市场上 主流的 存储器为 DRAM存储器和 Flash闪存芯片 ， 具体 而言 ， 2017年 DRAM 销售额为 728 亿美元，同比增长 74%； NAND Flash 销售额为 492亿美元，同比增长 44%； NOR Flash 约 16 亿美元， SRAM 约 3.6 亿美元。 下游需求 持续旺盛 ，助力存储产业高增长 ： 存储产业具有强周期性和高成长性，下游新兴应用市场不断涌现，存储需求持续旺盛。 2016 年以来， 受到 下游 服务器、手机、汽车电子等领域 强劲需求驱动， 三种存储器都迎来景气行情，出货量持续 高增长， 我们 预计2018-2020 年 DRAM/NAND/NOR 下 游 需 求 复 合 增 速 分 别 达 到20%/40%/20%。 其中， IDC 爆发 与消费电子内存升级 ，将成 DRAM 成长最大动能 ； SSD 和移动终端为 NAND Flash 主要 需求 增长 来源，企业 级 SSD 有望成为最大推动力； NOR 传统市场已经触底， AMOLED 和 TDDI 渗透率提升为 NOR 需求核心推动力 。 存储器行业均呈寡头垄断， 国内厂商亟待突破 ： 存储器行业 DRAM/NAND/NOR的 资金和技术门槛高， 在经历产业转移，企业兼并之后，目前呈垄断 竞争 格局 。 DRAM 领域三星、 SK 海力士和美光三足鼎立 ， CR3 超 95%； NAND 领域除了 DRAM 三巨头外还有东芝和西部数据， CR5 达 97%； NOR 领域则 由 美光、 Cypress、旺宏、华邦电和兆易创新 垄断， CR5 超 90%。目前来看，除了 NOR Flash 有国内厂商身影 ， 其他领域大陆企业均缺席，与国外 的技术，规模等 差距较大 ， 自主产品 亟待突破 。 多重 利好 因素 叠加 ，中国存储 产业迎来 最佳 发展良机 ： 当前 我国 IC 产品对外依存度高， 国产替代空间巨大 ，政府在政策、资金、税收等方面给予大力支持，叠加半导体 产业 向国内转移 大趋势 ，中国 存储产业 迎 发展契机 。目前，在存储领域 国内企业已在奋力追赶，形成 长江存储、合肥长鑫、福建晋华三大阵营，分别专注于 NAND Flash、 DRAM 和 利基型 DRAM。我们认为 随着中国存储器产品逐步成熟，国内存储芯片将与国际领先厂商的差距越来越小 。 多重利好因素 叠加，中国 存储芯 产业 将进入加速 发展 阶段， 国产替代值得期待 。 重点标的 ： 重点推荐 兆易创新 （ 603986）： 国内存储器龙头， Flash 产品种类不断丰富、结构不断优化， MCU 快速增长，重磅切入 DRAM 赛道，打开成长新空间 ；建议关注 长江存储 。 风险 提示 ： 国内存储研发与 产线 进度不及预期 ；下游需求增速不及预期 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 半导体研究系列之三（材料） :半导体产业基石，国产替代正当时 2018-04-10 半导体研究系列之二（设备） :星星之火，燎原之势渐起 2018-04-10 半导体研究系列之一 :大国重器，进击的中国半导体产业 2018-04-01 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 半导体 沪深 300 2019-03-09 半导体 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 存储器种类多应用广，行业呈高成长与强周期 . 5 1.1、 存储器种类众多，特点不同优势各异 . 5 1.2、 DRAM 和 Flash 是目前 主流存储器 . 6 1.3、 纵观历史， 存储器行业呈高成长与强周期特性 . 7 2、 需求端：下游需求持续旺盛，全球存储器持续景气 . 8 2.1、 全球 IC 景气复苏， 存储器市场迎来周期上行 . 8 2.2、 DRAM：大数据时代，服务器内存成最大动力 . 8 2.2.1、 服务器内存：受益 IDC 增长爆发，将成 DRAM 成长最大动能 . 9 2.2.2、 消费电子：出货量趋缓，需求受内存容量升级驱动 . 10 2.2.3、 其他领域内存：短期均有不同程度下滑，长期看好新兴应用崛起 . 11 2.3、 NAND Flash 需求： SSD 与手机闪存双轮驱动 . 11 2.3.1、 企业级 SSD 或为 NAND Flash 最强成长动能 . 12 2.3.2、 智能手机闪存容量扩大，为 NAND Flash 需求另一推手 . 13 2.4、 NOR Flash 需求：传统市场已经触底，新应用强势崛起 . 14 2.4.1、 传统领域：功能机出货量止跌回暖，市场已经触底 . 14 2.4.2、 新兴领域： AMOLED 和 TDDI 渗透率提升为 NOR 需求核心推动力 . 15 2.4.3、 新兴领域：汽车电子、工控等领域带动高容量 NOR 需求 . 17 3、 供给端：垄断格局下，大陆厂商在 NOR 上迎机会 . 18 3.1、 DRAM：三寡头高度垄断， 2018 年产能增长有限 . 18 3.2、 NAND Flash：寡头垄断格局， 3D NAND 逐步替代 2D . 20 3.3、 NOR Flash：集中度较高，产能向台湾、大陆集中 . 22 3.4、 全球龙头基本情况 . 23 4、 价格端： DRAM/NOR 维持高价， NAND 大幅下滑 . 25 4.1、 2018 年 DRAM 价格整体上行， 2019 年预计价格不容乐观 . 25 4.2、 3D NAND 良率提升叠加成本下降， NAND 价格大幅下滑 . 26 4.3、 扩产有限， NOR Flash 价格持续高位 . 26 5、 多重因素下，国内存 储器行业迎发展契机 . 27 5.1、 因素一：政策扶持 +产业迁移，国内半导体产业风起云涌 . 27 5.2、 因素二：存储技术更迭，国内厂商有望实现弯道超车 . 29 5.2.1、 传统存储： NAND 新兴技术更新， 3D NAND 占比不断上升 . 29 5.2.2、 新型存储：人才与技术储备期，有望厚积薄发 . 32 5.3、 因素三：国内企业存储器研发已有突破 . 32 6、 重点公司推荐及投资建议 . 33 6.1、 兆易创新（ 603986）： NOR 市占率不断提升，切入 DRAM 领域 . 33 7、 风险提示 . 34 图表目录 图 1： 存储器分类明细 . 5 图 2： 不同存储器在计算机存储系统中的应用 . 6 图 3： 全球存储器市场呈高成长特性 . 7 图 4： 存储器华强北指数呈现剧烈波动 . 7 图 5： Dram 价格呈现周期波动（美元） . 8 图 6： NAND Flash 价格呈现周期波动（美元） . 8 2019-03-09 半导体 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 7： 2017 年全球半导体市场迎来复苏 . 8 图 8： 全球存储器市场预计将持续增长 . 8 图 9： 2017 年行动式内存和服务器内存占比最高 . 9 图 10： 未来 DRAM 需求将持续增长 . 9 图 11： 全球服务器出货量保持高增长 . 10 图 12： 全球 IDC 市场规模高速成长 . 10 图 13： 全球智能手机出货量趋缓 . 10 图 14： 智能手机 DRAM 平均搭载量持续扩大 . 10 图 15： 行动式内存和服务器内存占比不断提高 . 11 图 16： NAND Flash 终端需求将高度增长 . 11 图 17： 数据时代对 SSD 需 求不断增加 . 11 图 18： SSD 出货量将保持高速增长 . 12 图 19： SSD 存储密度快速提升 . 12 图 20： 2017 年企业级 SSD 市场规模超过企业 HDD . 12 图 21： SSD /HDD 定价比率将继续下降 . 13 图 22： SSD 在消费类 PC 市场的渗透率不断上升 . 13 图 23： eMMC 与 UFS 示意图 . 13 图 24： UFS 传输速度优于 eMMC . 13 图 25： Apple Store 中单个 APP 所占空间越来越大 . 14 图 26： 智能手机所需 NAND Flash 将持续增长 . 14 图 27： 功能机出货量下降趋势趋缓 . 15 图 28： 全球智能手机渗透率趋缓 . 15 图 29： AMOELD 补偿示意图 . 15 图 30： 20172020 全球智能手机出货 量预测 . 16 图 31： 20172020 智能手机 AMOLED 渗透率预测 . 16 图 32： TDDI 集成触控与显示芯片 . 16 图 33： 未来 TDDI IC 出货量高速增长 . 16 图 34： NOR Flash 在汽车电子中的应用 . 17 图 35： 全球汽车电子市场规 模不断增长 . 18 图 36： 2018 年车辆用 IC 市场增速将达 16% . 18 图 37： 全球 DRAM 供应被三大寡头垄断 . 18 图 38： DRAM capex 达到新高 . 18 图 39： 全球 NAND FLash 供应呈寡头垄断格局 . 20 图 40： 近几年 NAND capex 创新高 . 20 图 41： NAND Flash 存储密度大幅增长 . 20 图 42： 2016 年 NOR Flash 市场竞争格局 . 22 图 43： 2017 年 NOR Flash 市场竞争格局 . 22 图 44： 近几年三星电子营收与净利稳定增长 . 23 图 45： 三星电子半导体业务增长迅猛 . 24 图 46： 三星电子毛利率与净利润较高 . 24 图 47： 2017 年 SK 海力士营收与净利大幅增长 . 24 图 48： 2017 年 SK 海力士毛利率与净利率大幅增长 . 24 图 49： 美光营收与归母 净利润持续增长 . 25 图 50： 2018 年美光毛利率与净利润提升 . 25 图 51： 美光存储器业务快速增长 . 25 图 52： 美光在大陆营收占比越来越高 . 25 图 53： NAND Flash 价格已跌至新低 . 26 2019-03-09 半导体 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 图 54： 2017 年来旺宏 NOR Flash 价格持续上涨 . 27 图 55： 中国串行 NOR Flash 市场规模 . 27 图 56： 中国 NAND Flash 市场规模 . 27 图 57： 我国集成电路投资不断增长（亿美元） .