汽车金融行业多元竞争市场分析报告.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 02 月 13 日 交运设备 增持（维持） 汽车服务 增持（维持） 谢志才 执业证书编号： S0570512070062 研究员 0755-82492295 xiezhicaihtsc 祝嘉麟 执业证书编号： S0570517070009 研究员 021-28972068 zhujialinhtsc 李弘扬 执业证书编号： S0570517030001 研究员 0755-82492080 lihongyanghtsc 陈燕平 021-38476102 联系人 chenyanpinghtsc 1交运设备 : 新能源汽车 1 月销量开门红2018.02 2福耀玻璃 (600660,增持 ): 巨头持续扩张，开拓全球增长空间 2018.02 3交运设备 : 新能车监测平台运行，引导产业规范发展 2018.02 资料来源： Wind 汽车金融：多元竞争，格局重塑 汽车金融行业深度研究 汽车金融覆盖全产业链，创新商业模式促合作共赢 广义汽车金融包含供应链金融与消费金融。区块链、互联网、 P2P 促供应链金融智慧化，击破发展瓶颈。汽车消费金融市场空间广阔，商业银行 /汽车金融公司 /融资租赁公司 /多元竞争格局渐成，发展条件日趋成熟。互联网技术与平台催生汽车消费金融新业态，创新商业模式促进合作共赢。我们认为，渠道为王逻辑下，经销商系汽车金融公司与互联网平台市场份额有望扩大，打破商业银行独大的传统竞争格局。 A 股标的重点关注广汇汽车。 汽车消费金融：市场空间广阔，发展条件日趋成熟 中国汽车消费金融行业虽已取得长足发展，但与海外成熟市场相比，差距仍然明显。我们认为，行业成长性将体现在汽车金融渗透率提升、二手车销量占比提升，以及市场竞争格局的变化，汽车金融在汽车产业链上的利润占比提升空间大。随着 85-90 后消费力量崛起 及多元融资渠道拓宽、政策支持、个人征信体系完善、汽车电商平台的蓬勃发展，中国汽车消费金融行业发展条件逐渐成熟。 供应链金融：新模式解决产业链融资痛点 供应链金融可针对汽车产业链上下游中小企业资金链紧张问题，通过应收账款融资等提供灵活的资金解决方案。商业银行体系的供应链金融企业仍居主导地位，兼具资金提供主体与供应链实施主体属性，其对资质高要求天然排斥中小企业。随着互联网、区块链技术对供应链金融的渗透，供应链金融将进入以智慧化为特征的 4.0 发展阶段，其运作效率将大幅提升；而 P2P 平台的进入有望丰富传统供应链金融以银行为核心的资金生态。 多元竞争主体各存优势，汽车电商平台成孕育汽车金融新土壤 商业银行、汽车金融公司及融资租赁公司、互联网平台等共同构成汽车消费金融行业多元竞争格局。银行凭借传统资金优势、整车厂系汽车金融公司凭借融资及车源优势，是传统优势主体。汽车电商平台一级市场融资火热，成为孕育汽车金融业务的新土壤。无论是传统主体自建互联网平台、依托汽车电商引流或者是独立的互联网汽车金融公司均可依托流量优势降低获客成本；依靠大数据技术分析消费者信用与企业经营数据，提升运营效率。囿于车 源、资金来源限制，互联网平台目前多仍以引流为主。 渠道为王促经销商系汽车金融公司市占率提升，关注广汇汽车 我们认为，汽车消费金融行业仍将维持多元竞争格局，银行与整车厂背景汽车金融公司的传 统优势不容忽视；凭借更贴近消费者的销售渠道、更为友好的产品设计 以及融资渠道的逐渐放宽、个人征信体系的逐渐完善，经销商系汽车金融公司与互联网平台市场份额有望扩大，打破商业银行独大的传统竞争格局。 A 股标的重点关注广汇汽车，凭借经销商背景的渠道与规模优势，利用上市平台的融资优势，汽车金融业务市占率有望持续提升；此外，亦可关注庞 大集团和国机汽车以及易鑫集团（ H 股覆盖）。 风险提示：汽车消费乏力；汽车金融业务发展、公司业务发展、竞争格局演变不及预期 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 600297.SH 广汇汽车 8.05 买入 0.39 0.50 0.63 0.76 20.64 16.10 12.78 10.59 资料来源：华泰证券研究所 (23)(10)3162917/02 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12(%)交运设备 汽车服务 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 02 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 汽车消费金融：发展前景广阔，多元竞争格局渐成 . 5 汽车金融是汽车全产业链覆盖的资本流动 . 5 汽车消费金融发展历程：体系日趋完善，多元竞争促市场发展 . 5 中国汽车消费金融发展前景广 阔 . 7 汽车消费金融渗透率提升空间大 . 7 汽车金融在汽车产业链上的利润占比有较大提升空间 . 8 二手车市场具发展潜力，汽车金融渗透迅速 . 8 汽车人均保有量仍有提升空间 . 10 汽车消费金融发展条件逐渐成熟 . 11 消费主体接受度不断提升 . 11 融资渠道不断完善，多种类型公司介入汽车金融 . 12 政策不断完善，促进市场有序发展 . 13 个人征信系统逐渐完善，社会信用透明度上升 . 15 供应链金融：新模式解决产业链融资痛点 . 16 供应链金融覆盖从产到销全产业链，可灵活适应中小企业短期融资需求 . 16 区块链、互联网技术助力供应链金融 . 18 供应链金融进入智慧化 4.0 发展阶段 . 18 区块链、互联网技术加强信息对称，加快业务进度 . 19 汽车供应链金融 P2P 平台有望加速成长 . 19 竞争格局分析：渠道重要度提升，互联网平台促合作共赢 . 21 商业银行：最大参与方，参与比重或有下降趋势 . 21 案例分析：平安银行 商业银行布局汽车金融业务的领先者 . 21 汽车金融公司 : 更符合消费者的灵活的产品方案，潜力较大 . 22 整车厂背景汽车金融公司借助整车厂贴息拥有客户及资金优势 . 25 汽车金融公司差异化发展，在不同领域占据先机：品牌、产品模式、时效性 . 25 融资租赁公司：受监管限制少，产品设计灵活 . 27 案例分析：广汇汽车 经销商龙头，融资租赁蓬勃发展 . 29 互联网汽车金融平台：引领汽车金融新风潮 . 32 互联网汽车金融模式：覆盖 2B 和 2C 各个环节 . 32 互联网汽车金融平台的优势：流量（渠道）、大数据、资金来源 . 33 传统汽车厂商、互联网巨头纷纷布局互联网汽车金融 . 34 汽车电商平台迅速发展，孕育汽车消费金融土壤 . 34 新车电商平台：为汽车金融导流，但平台依赖性较差 . 36 二手车电商平台：为汽车金融导流，渗透率不断提升 . 37 二手车电商商业模式分析：瓜子、优信、车置宝 . 38 案例分 析：易鑫集团 互联网汽车交易与自营融资平台领军者 . 42 投资建议：渠道为王促经销商系汽车金融公司份额提升，关注广汇汽车 . 45 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 02 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 汽车金融业务分类 . 5 图表 2： 汽车金融贯穿产业链各个环节 . 5 图表 3： 汽车金融发展历程：汽车信贷规模不断扩大，利好政策频出 . 6 图表 4： 汽车金融发展历程：多元主体竞争格局形成 . 6 图表 5： 汽车金融公司总资产规模扩大，贷款余额增长 . 7 图表 6： 汽车金融公司数量： 2016 年汽车金融公司达到 25 家 . 7 图表 7： 2015 年全球主要地区新车汽车金融渗透率（中国 2014-2016） . 7 图表 8： 2001-2015 中 国汽车信贷市场余额规模及同比增速 . 8 图表 9： 中国汽车产业链利润结构 . 8 图表 10： 2013 国外成熟市场汽车产业链利润结构 . 8 图表 11： 2015 全球主要国家二手车新车销量比 . 9 图表 12： 2006-2015 中国二手车交易量稳步增长 . 9 图表 13： 美国新车和二手车汽车金融渗透率（ 1Q2010-1Q2017） . 10 图表 14： 2016 年世界 GDP 前 20 国家人均 GDP 与乘用车保有量比较 . 10 图表 15： 2016-2017 中国汽车保有量及增长趋势 . 11 图表 16： 年新生人口数量（万人）：建国以来三次“婴儿潮” . 11 图表 17： 国民总储蓄率步入下降阶段 . 11 图表 18： 个人消费贷款及住房贷款同比增速：消费贷款增速降幅小于住房贷款 . 12 图表 19： 金融债及 ABS 发行量持续快速上涨 . 13 图表 20： 汽车金融公司不良开始下降 . 13 图表 21： 2017 年汽车金融公司资金筹集情况 . 13 图 表 22： 2003 年以来汽车金融方向性文件梳理 . 14 图表 23： 汽车金融融资类政策法规 . 14 图表 24： 征信指导政策 . 14 图表 25： 征信系统发展进程 . 15 图表 26： 汽车金融公司自建授信系统 . 15 图表 27： 零 部件、整车及经销商现金回收天数（天） . 16 图表 28： 供应链金融区别于传统贸易融资 . 16 图表 29： 汽车供应链金融融资方式梳理 . 17 图表 30： 保理业务流程 . 17 图表 31： 静态抵质押业务流程 . 17 图表 32： 大部分 供应链金融服务企业放贷规模较低 . 18 图表 33： 调查企业有 28%开通了汽车相关业务 . 18 图表 34： 供应链金融发展阶段及特点 . 18 图表 35： 供应链金融参与者图谱 . 19 图表 36： 各家银行线上汽车供应链金融进展 . 19 图表 37： 布局汽车供应链部分 P2P 网贷平台产品 . 20 图表 38： 购车信贷市场参与主体优劣对比 . 21 图表 39： 平安银行汽车金融贷款余额逐年上升（ 2012-1H2017） . 22 图表 40： 平安银行汽车金融不良率维持较低水平（ 2012-1H2017） . 22 图表 41： 中国汽车金融业务各主体份额占比（ 2016） . 23 图表 42： 国外成熟市场汽车金融业务各主体份额占比（ 2013） . 23 图表 43： 国内汽车金融公司情况一览 （共 25 家） . 24 图表 44： 整车厂背景汽车金融公司商业模式整理 . 25 图表 45： 2018 年 1 月不同平台贷款产品对比（以 BMW 1 系、北现悦纳为例） . 25 图表 46： 不同汽车金融公司发放贷款品牌 . 25 图表 47： 2017 年全年汽车销量前十厂商销量（万辆）对比 . 26 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 02 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 48： 2016 及 2017 汽车金融公司（包 括财务公司）汽车金融业务前 12 位排名及放贷量（万辆） . 26 图表 49： 前三品牌多维优势对比 . 27 图表 50： 购车信贷与融资租赁区分 . 27 图表 51： 部分汽车融资租赁政策汇总 . 27 图表 52： 融资租赁企业数量：融资租赁企业数量显著增长 . 28 图表 53： 中国汽车租赁市场规模：汽车租赁市场规模不断扩大 . 28 图表 54： 融资租赁业合同余额及企业数：我国融资租赁业务显著提升 . 28 图表 55： 直租模式 . 29 图表 56： 售后回租模式 . 29 图表 57： 融资租赁公司分类 . 29 图表 58： 广汇汽车营收体量位居汽车经销商行业第一（ 2016） . 30 图表 59： 广汇汽车融资租赁业务收入占比小，有较大提升空间 . 30 图表 60： 公司融资租赁业务毛利率保持较高水平 . 30 图 表 61： 截至 2017 年上半年广汇汽车在全国范围内拥有 754 个营业网点 . 31 图表 62： 汇通信诚部分融资租赁产品 . 31 图表 63： 互联网汽车金融在汽车产业链中作用机制 . 32 图表 64： 汽车金融参与方主体 . 32 图表 65： 移动互联网用户规模稳定较高 . 33 图表 66： 互联网汽车金融公司切入各细分领域 . 33 图表 67： 互联网资金成本（以余额宝等为例）低于银行贷款 . 33 图表 68： 互联网消费金融规模高位增长 . 33 图表 69： 第三方互联网支付维持较快增长 . 34 图表 70： 互联网理财保持较快增长 . 34 图表 71： BATJ 四巨头自有资源业务布局 . 34 图表 72： 二手车电商平台最新融资情况 . 35 图表 73： 汽车电商平台产业链 . 35 图表 74： 汽车电商平台主要发展模式 . 35 图表 75： 新车电商市场参与主体 . 36 图表 76： 二手车电商参与主体 . 36 图表 77： 新车电商平台分类 . 36 图表 78： 二手车电商渗透率 . 37 图表 79： 二手车金融参与主体优劣对比 . 37 图表 80： 二手车电商平台商业模式： C2C、 C2B、 B2B、 B2C . 38 图表 81： 瓜子二手车商业模式：以 C2C 为主 . 39 图表 82： 优信二手车商业模式：以 B2B2C 为主 . 40 图表 83： 车置宝商业模式：以 B2B2C 为主 . 40 图表 84： 瓜子二手车、优信二手车、车置宝核心数据比较 . 41 图表 85： 2016 年二手车电商移动端活跃用户规模 ：瓜子二手车居榜首 . 42 图表 86： 2017 年主流电商平台车源百分比： 58 同城导流优势显著 . 42 图表 87： 公司营业收入和净利润显著增长（ 2014-1H2017） . 42 图表 88： 以消费者为中心的汽车交易生态系统 . 43 图表 89： 易鑫汽车金融业务架构：融资租赁和经营租赁 . 43 图表 90： 易鑫融资租赁的核心产品线 . 43 图表 91： 易鑫经营租赁模式 . 44 图表 92： 依托腾讯、京东和百度的大数据优势，易鑫风控能力出众 . 44 图表 93： 易鑫的资金来源多元化（截至 2017.06） . 45 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 02 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 汽车 消费 金融 ： 发展前景广阔，多元竞争格局渐成 汽车 金融 是汽车 全产业链覆盖的资本流动 狭义汽车金融隶属于消费金融 ,广义汽车金融贯穿全产业链。 汽车 金融 的 概念最早源于美国， 狭义 的汽车 金融 ， 更多地关注 汽车 销售 环节， 为 下游客户 提供 融资性 金融服务 , 隶属于消费金融的分支 。 广义的汽车金融， 是贯穿 汽车的生产、流通、 销售、使用回收等环节中的资金流动， 提高 资本利用率和资金周转率。 图表 1： 汽车 金融 业务分类 资料来源： 华泰证券研究所 图表 2： 汽车金融 贯穿 产业链各个环节 汽车产业链环节 参与者 汽车金融功能 汽车金融产品 研发设计 制造商 推动技术更新与升级 股权融资 原材料获取 供应商、制造商 规避原材料价格波动风险，控制成本 存货融资 生产 供应商、经销商 将生产与销售资金分离， 提高资金利用率 订单融资 流通 制造商、经销商 提高资金周转率 应收账款与存货融资 银团贷款 市场销售 制造商、经销商、消费者 批发和零售资金分离、提高资金收益率 零售贷款 批发贷款 使用服务 服务商、消费者 促进汽车消费、提高资金收益率 汽车保险 汽车租赁 汽车置换 回收服务 服务商、消费者 促进汽车产业技术升级 汽车报废回收 资料来源：华泰证券研究所 汽车消费金融 发展历程： 体系 日趋完善，多元竞争促市场发展 我国汽车消费金融业萌芽于商业银行贷款，后经政策放宽，形成 汽车 金融公司、 汽车融资租赁公司、 互联网 汽车金融公司 等 多元主体并存的局面。 1. 汽车 消费信贷 初现 (1995 年 -1999 年 )。 我国 汽车金融业萌芽于 1995 年 。 为 刺激汽车消费需求， 改变 汽车消费低迷的境遇， 以 上汽为代表的汽车生产厂商 联合国有商业 银行， 开展 汽车消费信贷业务。 由于 缺乏经验， 问题 频出， 中国 人民银行于 1996 年 叫停汽车信贷业务。 2. 商业银行 垄断 （ 2000 年 -2003 年） 。 随着 2000 至 2003 年 间私家车销量的井喷式增长，汽车消费 贷款 也随之呈现较快增长 态 势 ， 从 1999年 的 4亿元 飞速增长至 2003年 的 1839亿 元。 汽车 消费信贷的 主体 也随之 扩大 ， 从 国有银行主导 转向 股份 银行 。 车贷 成为 商业银行 提升消费贷款业务的主要途径之一， 刺激银行间 相互竞争， 商业 银行 垄断 汽车金融业 。 2000 年，央行发布企业集团财务公司办法 ，允许汽车财务公司开展汽车消费信贷 。 汽车消费金融雏形渐成。 汽车金融2B 类供应链金融2C 类汽车消费金融购 车信贷融资租赁传统贸易融资、债权融资等应收账款 / 存货 / 预付款融资直租售后回租 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 02 月 13 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 3. 汽 车金融公司入场（ 2004 年 -2007 年 ） 。 2004 年 ， 车价 走低和征信体系不完善的 隐患凸显，大量 汽车 信贷 坏账 出现。银行 加大 风控力度， 保险 赔付压力骤增，汽车消费信贷业务急剧萎缩。 随着 风险进一步加大， 2004 年 保监会叫停车贷险业务。商业银行、保险 公司、 汽车 厂商、 经销商 合作的 汽车 金融模式难以为继， 我国 汽车金融业再一次陷 入停滞。 为解决 资金短缺问题， 汽车 金融公司 受到 关注。 在 汽车 销量放缓， 库存 增长， 消费 热情 遇冷 ，汽车贷款业务萎缩 等 压力下，汽车厂商、 经销商 等都迫切 期待 除商业银行以外的资金渠道出现 来 打破僵局 ，汽车 金融公司这一新兴模式也因此受到关注 。 2004 年 ， 汽车金融公司管理办法出台，明确汽车金融公司的相关政策。 我国首家汽车金融公司 上海 通用金融公司成立， 标志 我汽车金融公司 出现 。 4. 多元主体发展 （ 2008 年 -至今 ）： 随着 上海通用金融公司的成立， 大众 汽车金融 公司 、丰田汽车 金融 公司 等国际汽车金融市场主要玩家入场中国， 带入新的