2019年一季度宏观经济形势分析与展望.pdf

2019 年 4 月 26 日 联络人 作者 研究院 宏观 金融研 究部 袁海霞 010-66428877-261 hxyuanccxi 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01ccxi 庞鸿泽 010-66428877-136 hzpangccxi 李路易 010-66428877-511 lyli01ccxi 相关报告 ： 经济下 行隐 忧持 续， 积极 因素 有所 显现 ； 2019 年3 月27 日； 如何看待房地产投资的高位增长？2019 年3 月26 日； 开年宏 观数 据超 预期 ，基 本面 仍需 谨慎 ； 2019 年3 月6 日 ； 政策 动态 求稳 ，经 济下 行不 减 ；2019 年1 月14 日； 宏观经 济继 续走 弱， 新兴 市场 国家 汇率 波 动施 压人 民币 ；2018 年8 月20 日 。 ccxi 稳增长效 果显现 ，宏观 经 济缓中回 稳 2019 年 一季度宏 观 经济 形势分 析 与 展望 摘要 2019 3 1-2 3 CPI PPI CPI PPI M1 M2 2019 4 17 4 22 2019 2019 GDP 6.4% 2019 中诚信国际 宏观经济 2019 年一季 度宏观经 济形势分 析与展望 ： 稳增长 效果 显现，宏观 经济缓中 回稳 2 一 、 经济 基本 面： 稳 增长 效果 初步 显现， 经 济缓 中回 稳 2019 年一季度， 在 “稳增长” 政策发力和一系 列改革措施的提振下， 中国经济成功抵御了多 重下 行风险的冲击， 经济呈现缓中回稳的特征 ， 经济运行中积极因素有所增多。 从 需求角度来看， 建安投 资支撑房地产投资保持高速增长， 基建投资持续回暖， 二者共同支撑投资企稳回升； 消费增速虽然仍 弱于上年同期，但在个税改革等因素的带动下，较上年四季度有所改善；进出口虽然同比回落，但 3 月份出口出现超预期的回暖， 出口短期或仍有望保持较为温和增长。 从供给角度来看， 一季度工业和 制造业生产均出现较大幅度的反弹， 服务业生产指数显示服务业增长出现企稳回升迹象。 不过， 从通 胀水平来看，CPI 短期平稳但后续随着猪价的 上涨或存在 上行压力，PPI 较上年末出现较大 幅度的回 落，显示当前需求仍有不足， 后续通缩担忧能否缓解仍 需视经济企稳的力度决定 。 表 1 2018 年一季度中国宏观经济核心指标一 览表 核心 指标 2018 年 （累 计） 2019 年 变化 1 季度 2 季度 3 季度 4 季度 1 季度 GDP 当季 同比 （% ） 6.8 6.7 6.5 6.4 6.4 GDP 累计同 比（% ） 6.8 6.8 6.7 6.6 6.4 工业 增加 值同 比（% ） 6.8 6.7 6.4 6.2 6.5 固定 资产 投资 （% ） 7.5 6.0 5.4 5.9 6.3 全社 会消 费品 零售 额（% ） 9.8 9.4 9.3 9.0 8.3 出口 同比 （%） 13.73 12.52 12.22 9.88 1.40 进口 同比 19.44 20.06 20.17 15.84 -4.80 贸易 顺差 （亿 美元 ） 448.5 1354.07 2194.01 3511.41 763.10 M2 同 比（% ） 8.2 8 8.3 8.1 8.6 社会 融资 规模 （亿 元） 58535 100691 154027 192584 81800 CPI （% ） 2.1 2.0 2.1 2.1 1.8 PPI （%） 3.7 3.9 4.0 3.5 0.2 2018 2019 1 （一）GDP 增 速与 上年 四季 度持 平 ， 经济 呈 现底 部企 稳特 征 一季度，实际 GDP 同比增长 6.4%，上年四季度持平 。 由于 PPI 的 持续下行，3 月份 GDP 平减指数 累计同比跌至 1.35%， 较上年底回落 1.55 个百分点 ；名义 GDP 同比增速 继续回落， 从上年底的 9.69% 回落至7.84% ，较上年同期回落2.96 个百分点 。 第三 产业 增长放缓 ， 但对经 济增长的贡献 率 维持高 位 。 一季度， 第一、二 、 三产业 分别累计 同 比增 长2.7%、6.1%、7.0%， 第一、 二、 三产业 同比 增速分别回落0.5、0.2 、0.5 个百分点。 从 三次 产业对 经济增长的贡献率来看， 第三次产业 对经济增长的贡献率超过 60%， 为 61.3%；从三次产业 结构来看， 第三产业占比较上年末提升 5.2 个百分点至 57.3%，第一、二产业占比分别回落 3.1 和 2.1 个百分点， 产业结构优化态势持续 。 中诚信国际 宏观经济 2019 年一季 度宏观经 济形势分 析与展望 ： 稳增长 效果 显现，宏观 经济缓中 回稳 3 净出 口对 经济增长 贡献大幅上 升， 消费 和资本形成 贡献率 均下降 。 消费、 资本形成及净出口 对GDP 同比贡献率分别为65.1%、12.1%、22.8%， 最终 消费 与资本形成 对经济增长的贡献率较上年底分别下降 11.1 和 20.3 个百分点 ，净出口对 经济增长的贡献率 较上年底大幅攀升 31.4 个百分点 。净出口 对经济 增长的大幅增长主要是由于 在一季度 出口额大幅上升， 进口 额却出现大幅 下降， 净出口贡献率 的大幅上 升相应的挤出了 消费 和资本形成 对经济 增长的贡献率 。 后续 来看， 随着中美贸易转暖 、 中欧合作进一步 加强、 增值税 减税等因素 ， 我国的进口额 或将出现回升 ， 净出口对经济 增长的贡献或将下 降。 此外，3 月份消费在 短期信贷支持的背景下增速大幅回升 ， 叠加净出口 贡献率或将 下滑因素 ， 消费 对经济增长的 贡献率有望 再度回升 。 表 2 三次产业 、三大 需求对经济 增长的贡献率 和对 GDP 累计同比的拉动 （% ） GDP 累计 同比 贡献 率 对GDP 累 计同 比的 拉动 第一 产业 第二 产业 第三 产业 最终 消费 资本 形成 净出 口 第一 产业 第二 产业 第三 产业 最终 消费 资本 形成 净出 口 2017-03 2.20 36.10 61.70 77.2 18.6 4.2 0.20 2.40 4.3 5.33 1.28 0.27 2017-06 3.10 37.80 59.10 63.4 32.7 3.9 0.20 2.60 4.1 4.37 2.57 0.27 2017-09 4.00 37.20 58.8 64.50 32.80 2.7 0.30 2.50 4.0 4.39 2.30 0.18 2017-12 4.80 35.20 60.0 58.80 32.1 9.1 0.30 2.40 4.1 4.00 2.18 0.62 2018-03 2.30 36.10 61.60 77.8 31.3 -9.1 0.10 2.50 4.20 5.29 2.13 -0.62 2018-06 2.80 36.80 60.50 78.50 31.40 9.90 0.20 2.50 4.10 5.26 2.1 -0.66 2018-09 3.60 35.60 60.80 78.00 31.80 -9.80 0.20 2.40 4.10 5.2 2.1 -0.7 2018-12 4.20 36.10 59.70 76.20 32.40 -8.60 0.20 2.40 3.90 5.0 2.1 -0.6 2019-03 1.80 36.90 61.30 65.10 12.10 22.80 0.10 2.40 3.90 4.2 0.8 1.5 （二） 需求 改善 ， 投 资、 消费 、出 口均出 现 回暖 势头 1 基建和房地 产支撑投资回 暖，全年或 保持平稳 增长势头 基建 房地产投资支撑 固定资产 投资 回暖， 制造业投资 依然疲弱。 一季度，投资同比增长6.3%，较 去年同期回落0.8 个百分点， 但较上年末回升 0.4 个百分点 ，较1-2 月份回 升0.2 个百分点 ，随着 图1：GDP 现价与不变价累计同比走势图 图2：GDP 平减指数持续 回落 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 0.00 5.00 10.00 15.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 % GDP 现价：累计同 比 GDP 不变价：累计 同比 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 GDP 平减指数：GDP 累 计同 比 中诚信国际 宏观经济 2019 年一季 度宏观经 济形势分 析与展望 ： 稳增长 效果 显现，宏观 经济缓中 回稳 4 “稳增长”政策效果的显现， 投资保持稳步回升势头 。分三大类来看， 基建投资和房地产投资成为带 动投资改善 的主要力量：地方政府债券发行提前、公共财政支出和政府性基金对基建投资的支持力度 加大，带动基建投资持续 改善，基建投资（不含电力）累计同比增长4.4%，较上年末提升0.6 个百分 点；在建安投资的支撑下，房地产投资保持高位增长，同比增长11.8%，较上年末 提升3.5 个百分 点；制造业投资同比增长4.6%，虽然较上年同期加快0.3 个百分点， 但较上年末大幅回落4.9 个百分 点，或说明企业自主投资的积极性仍然不足 ， 后续能否在减税降费效果显现的背景下有所改善仍需观 察。分所有制来看 ，一季度 民间投资 累计同比增长6.4%，较去年同期下滑2.5 个百分点 ，较 去年全年 下降2.3 个百分点 ；国有 及国有控股 投资累计 同比增长6.3%，较去年 同期下降1.2 个百分点 ，不过较 去年全年回升0.4 个百分点 。国有 投资的大幅 回升主要是 基于稳增长投向的 基建投资 以流向国企为 主，国有投资 的回升 在一定程度上 挤出了民间 投资，国有 投资与民间 投资增速的差距越来越 小 。 后续 来看， 基建房 地产投资 对 固定资产投 资 形成“ 托底”作用 ， 但制造业投资 和民间投 资 能否回 暖才 是决定投资上 限的主要影 响因素 。从 基建投资 来看 ， 根据中诚信国际测算，2019 年1 季度专项债 能撬动的基建投资约为0.6-1.33 万亿，接近2018 年全年可撬动规模的50%，专项债的扩容 或将在一 定程度上对冲基建投资的下行压力 ，但是，考虑到 一季度政府一般公共财政支出与政府性基金支出增 速“双升” 、收入增速“双降” ，地方政府财政平衡压力加大，在债务水平已经较高的情况下，2019 年 地方政府财政恶化的风险较大 ，后续一般公共财政支出和政府性基金支出对基建投资的支持力度存在 较大不确定性，全年基建投资回暖的力度依然有限，很难重回前些年 10%以上的高速增长 。从房地产 投资来看， 在建安投资的支撑下，上半年乃至前三季度房地产投资均有望保持高速增长，虽然 随着待 开发土地面积存量的消耗、 房地产调控延续之下销售端难有明显改善 影响房地产企业新开工的积极 性，预计在下半年尤其是四季度房地产投资的压力将加大 ；但整体来看，受益于上半年房地产投资的 高速增长，全年地产投资或仍有望保持较高速增长。 综合来看，基建投资的企稳与房地产投资保持较 高速增长，对投资形成了较好的支撑，全年投资保持较为平稳增长可期。后续随着减税降费和改革开 放等利好政策效果的释放，制造业投资与民间投资如果能得到有效改善，将进一步对固定资产投资形 成提振。 图3：: 投资增速回升，房地产投资持续上升 图4：国有固定资产 投资回升明显 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 % : : ( ): : 0.00 10.00 20.00 30.00 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 % : : : 中诚信国际 宏观经济 2019 年一季 度宏观经 济形势分 析与展望 ： 稳增长 效果 显现，宏观 经济缓中 回稳 5 2. 消费低位运 行， 政策利 好下二季度或 将小幅改 善 汽 车消 费成 主要 拖累 ，社 零额 增速 虽弱 于上 年同 期， 但季 末出 现较 为明 显的 回升 势头 。 一季度社 会消费品零售总额 累计 同比增长8.3%，较 去年同期回落1.5 个百分点， 较上年全年 回落0.7 个百分点 ， 但与上年四季度持平 。 其中12 月份受 春节季节 性因素影响 累计同比增长8.2%， 不过3 月份 当月回升 至 8.7%。分区域 来看，城乡分化消费分化态势延续 ，城镇 社零额同比 增长 8.5%， 较去年同期降低 1.4 个百分点， 不过同比增速持续回升， 较上年末 回升0.5 个百分点 ； 农村 社零额稳定回升， 同比增长9.4 个百分点， 较上年末小幅回升0.1 个百分点。 分消费产品来看 ， 由于房地产 行业的回暖， 一 季度 有关房 地产行业的消费如 建筑及 装潢材料类 、家用电器和音像器材类以及家具类 累计同比增长 8.1% 、7.8%和 5.0%，较 1-2 月累计增长分别 上升1.5、5.5 和4.3 个百分点。 从细分项 来看， 社零额中 占 比较高的 汽 车类消费的下滑拖累了 社零额的增长， 汽车类社零额累计同比 持续下降，一季度累计同比下降 3.4%， 降幅持续扩大 ， 不过以 扣除汽车类商品的口径计算， 一季度不含汽车类商 品的消费品零售总额同比增长 9.7%，增速仅比上年同期低0.4 个百分点。 降税 降费等多重政 策利好下， 社零额增速或 将有望 改善， 但居民 部门高杠杆 背景下难有明 显起色 。 后续来看， 由于4 月份 增值税减税 涉及到整个 产业链， 将会 降低最终商品 的价格， 同时随着个税改革对 消费带动作用的显现 ， 二季度社零额增速回升概率较大 。 尤为值得一提的是 ， 当前汽车消费低迷是社零 额增长的主要拖累 ， 但据媒体报道 ， 政府将出 台政策刺激汽车消费 ， 如果政策落地 ， 占社零 额比重达到 2018 年的10.22%， 汽车类消费对社零额的拖 累也将减轻 。 3. 春节因素影 响下外贸波 动， 短期出口 有望温和 增长但全年 下 行压力仍存 进出 口走势分化， 贸易顺差扩大 。 一季度，货 物进出口总额 1.03 万亿美元，同比 下降-1.4%。其 中， 出口5518 亿美 元， 增长1.4% ； 进口4754 亿美元， 增长-4.8%。 进出口相抵， 顺差763 亿 美元， 贸 易顺差大幅 扩大 ， 较上年同期 扩大 62.39%。一 季度 贸易顺差大幅扩大主要是由于 出口大幅增加以及进 口增速放缓 所致 。 出口 增速 弱 于上 年同 期但 季末 出现 回升 ， 短 期或 将保 持温 和增 长但 全年 能否 持续 改善 存疑 。一季 度， 出口同比增速为1.4% ， 虽然较上年同期回落12.3 个百分点 ， 较上年末回落8.5 个百分点 ， 虽然从 图5：社会消费品零售总额同比低于去年同 期 图6：汽车类 消费持续下滑 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 10.50 11.00 11.50 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 % 社会消费品零售总额: 当月 同比 -10 0 10 20 30 2013/3 2013/7 2013/11 2014/3 2014/7 2014/11 2015/3 2015/7 2015/11 2016/3 2016/7 2016/11 2017/3 2017/7 2017/11 2018/3 2018/7 2018/11 2019/3 % 建筑及装潢材料类 家具类 家用电器和音像器 材类 汽车类 中诚信国际 宏观经济 2019 年一季 度宏观经 济形势分 析与展望 ： 稳增长 效果 显现，宏观 经济缓中 回稳 6 季度比较来看，依然较弱，但一季度出口整体走势较弱主要是受 2 月出口受春节因素影响大 幅下滑有 关，3 月份出口大幅回升超出市场预期。 出口回暖主要是受两方面因素影响： 一方面， 去年3 月份出口 基数较低； 另一方面，根据海关初步测算，一季度我国出口价格总体上涨 4.4%，一季度出口 价格对出 口增长的贡献度达到了66.3%， 是 出口增长的 主要拉动因素之一。 后续来看， 我国出口增长 依然面 临一 定的不确定因素： 国际货币基金组织下调了2019 年全球经济增长预 期； 世界贸易组织也下调 了2019 年 国际贸易增速， 全球经济增长放缓加大出口外部不确定性； 美欧之间的贸易战对艰难复苏的世界经济蒙 上了一层阴影。 不过内外环境仍有乐观因素： 从国外来看， 美日PMI 由降转升， 摩根大通全球 综合PMI 持续回升，摩根大通全球制造业 PMI 止住了下 降趋势；最近几轮的中美 贸易谈判持续向好在一定程度 上也缓解了出口下行的压力；4 月 9 日，第二十一次中国欧盟领导人发布了联合声明 ，打破了此 前关于中欧贸易关系的悲观论调。从国内来看，2019 年以来调高出口退税 率、降低增值税税 率、调低 社保缴 费费 率等 政策 将进 一步 降低 国内企 业的 成本， 有助 于提 高企 业的 国际 竞争 力内外 环境 改善或 能 部分缓解出口下行压力 ， 短期出口或有望保持温和增长， 但在全球经济放缓的背景下 ， 出口能否持续改 善依旧存疑 。 稳增 长 政策 助力国 内需求改善 ，进口或将 略有好转 。 进口额一季度累 计下降 4.8%，较上年同 期下 降 24.2 个百分点。 对 主要进口国家进口走弱和主要商品进口额下降拖累了一季度进口 。3 月份 的进口 同比下降 7.6% ，降幅进一步扩大 2.4 个百分点 。不过仍有 一些乐观的因素 ：首先，随着最近几轮中美 贸易传递出持续向好的信号， 未来对美进口将进一步改善 ； 其次，4 月1 日增值税降税政策 的实施将降 低进口商品的价格， 在一定程度上将提振相关商品的 进口； 此外， 宏观经济短期缓中回稳， 国际货币基 金组织上调对中国 2019 年经济增速预期 0.1 个百分点，3 月 PMI 重回景气区间，基建房地 产发力将影 响相关进口需求，国内需求的低迷形势或有所改善，后续进口 或将略有好转 。 图7 ：美日PMI 回升，欧 洲PMI 持续下行 图8：摩根大通 制造业PMI 持续回落 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 % 美国: 制造业PMI 欧元区: 制造业PMI 日本: 制造业PMI 46.00 48.00 50.00 52.00 54.00 56.00 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 % 全球: 摩根大通全球 综合PMI 全球: 摩根 大通 全球 制造 业PMI 中诚信国际 宏观经济 2019 年一季 度宏观经 济形势分 析与展望 ： 稳增长 效果 显现，宏观 经济缓中 回稳 7 （ 三 ） 工 业与 制造 业 季度 走势 分化 ， 服务 业 生产 出现 企稳 回 升迹 象 1. 工业与制造 业季度走势 分化，但季末 回升态势 显示生产出现 回暖势头 一季度 ， 规模以上工业增加值 同比增长6.5% ， 较去年同期小幅回落0.3 个百分点， 较上年全 年 回升 0.3 个百分 点。 工业增加值季度增速较低 主要是 受到 12 月份低增速 的拖累，不过 3 月份工业增加值 出现大幅反弹， 同比增长8.5%， 较去年同期上 升2.5 个百分点 ， 或说明随着春节因素的消退和政策 “ 稳 增长” 的持续推进， 工业生产已经出现回升势 头 。 分三大门类 看， 制造业 和采矿 业 增加值的改善 促进了 工业 生产的回升 ； 制造业增加值增速出现反弹 ， 一季度累计同比增长7.2%， 较上年加快0.2 个 百分点， 较上年底加快 0.7 个百分点，成为一季度工业生产最大亮点；与此同时，采矿业同比增长 2.2%，较上 年同期加快1.3 个百分点， 较上年底加快1.9 个百分点， 采矿业同样有所改善 。 此外， 随着 政策力度的 边际减弱， 电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计增长 7.1 个百分点， 虽然仍保持较为 快速的增 长， 但较去年同期下滑3.7 个百分点。 从细 分行业来看 ， 在 稳增长 政策下， 传统动 能对经济的支 撑作用 增强对 工 业 生产 的回 升有 一 定的 贡献 ； 一季度 石油和 天然气 开采 业 、 黑 金属 矿采选 业 和有 色 金属矿采 选业累计增长 0.6%、5.7%和 5.6% ，较去年同期 分别上升 5.1、6.9 和 8.9 个百分点 ，煤炭开采和洗选 业受季节性影响 一季度累计 上升 0.4 个百分点 ，但仍较 1-2 月累计增速提升 2.4 个百分点。 从新动能 来看， 但是， 新动能虽然 增速仍然高 于规模以上工 业 ， 但增速同比 走弱 ， 新动能对 工业生产回暖 的支撑 作用 弱化 。 高新技术产业 累计同比增长 7.8%，较 去年同期下滑 4.1 个百分点 ，虽然仍保持较快增长但 同比走弱态势值得关注 。 分产品来看 ， 新动 能 产品产量走势呈现分化态势 ， ； 在政策利好下新 能源汽车 一季度产量同比上升 41.6% ，较去年年底大幅上升 26.1 个百分点，止住了连续下降的趋势 ； 太阳能同 样大幅上升，产量同比上升 12.9% ，较去年年底大幅提升 10.7 个百分点 ；但是， 工业机器人和微型电 子计算机同比下降14% 和1.6%， 下降趋势持续 。 后续来看， 随着 “稳增长 ”政策的显现， 各 大动能 对经 济增长的支撑作用有所增强， 如果 经济持续企稳，生产后续将保持回暖趋势。 图9：出口波动上行，进口 持续低迷 数据来源： 中诚信国 际 宏观 利 率数据库 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 -400 -200 0 200 400 600 800 % 亿美元 贸易差额: 当月值 进出口金额: 当月同 比 出口金额: 当月同比 进口金额: 当月同比 中诚信国际 宏观经济 2019 年一季 度宏观经 济形势分 析与展望 ： 稳增长 效果 显现，宏观 经济缓中 回稳 8 2. 企业利润 大幅走弱，减 税降费支持 下或小幅改善 但 将明显弱于 上年 受上 游利润 大幅下 滑拖累 ， 企 业利润大幅走 弱。 12 月份工业企业利润 大幅下降 ， 同比下降14.0%， 与去年年底相比回落了24.3 个百分点。 而主营 业务收入作为工业企业利润增速的先行指标， 此前已经 连续5 个月保持回落态势。 在41 个工业大类 行业中，20 个行业利润总额同比 减少 ，2 个行 业持平，19 个行业增加 ， 利润缩水行业增加， 盈利增加行 业减少。 分产业链各环节来看， 上游行业整体 呈现颓势 ， 煤炭开 采和 洗选 业 与 石油 和天 然气 开采业 的大 幅下滑 是采 矿业 利润 同比 大幅 下滑 的主要 原因 ；制造 业 中超过 半数 的行 业利润 增 速都 有所 放缓， 其中 与煤炭 、钢 铁、 石油 等大 宗商 品相 关 较大 的制 造业如 石 油、 煤炭及其他燃料加工业 、 黑色金属冶炼和压延 加工业以及有色金属冶炼和压延 加工业等行业利润大 幅下滑。 计算机 、 通信和其他电子设备制造业和仪器仪表制造业依然受到 前期中美贸易战的影响， 利润 增速有所下滑 。 不过在大部分行业利润下行 的背景下也有向好的方面， 居民消费以及基建相关制造业利 润整体有所上升 。 短期 内工业利润或 将小幅改善 。2018 年以来的 工业企业利润 仍保持在较高的水平 依然得益于供给 侧改革、 去产能带来的 “量缩价升” 。 但在经济下行 ， 去产能力度的边际减弱， 同时 大宗商品价格持续 下降的背景下 ， 工业企业 利润增速 在2018 年下半年不断走低 并持续至2019 年。1-2 月工业企 业利润增 速的大幅下降 的原因如下 ： 一方面 ， 受汽车消费低迷、 大宗商品价格回落等因素影响， 汽车、 石油加工、 钢铁、 化工等主要行业利润下降明显， 成为工 业企业利润回落的主要影响因素； 另一方面， 虽然 企业融 资成本有所降低 ， 但是 1-2 月每百元 主营业务收入中 成本为 84.21，较去年年末上升 0.33 元 ，较去年 同期上升0.23 元， 主营业务 成本的上升 ， 叠加主营业务收入 下降的因素 挤压了工业企业利润盈利空间。 不过从短期来看 ， 基建房地产投资有所回升， 部分产品价格有所回暖，PPI 的短期回升 将会 带动相关产 业尤其是主要工业原材料相关行业利润的改善， 进而带动工业企业利润的整体改善。 同时， 增值税减税 政策以及降低社保费率政策 分别于 4 月和 5 月 正式执行，这一点将会降低企业的成本，改善企业的利 润。 综合来看， 短期内工业利润或将小幅改善， 但经济低迷、 需求偏弱的背景下， 全年工业利润增长会 弱于2018 年。 图10：工业增加值增速回升 图11：高新技术 制造业增加 值有所回暖 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 数据来源 ：中诚 信国际 宏观利 率数据 库 -4.00 0.00 4.00 8.00 12.00 16.00 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01