2018年度及2019Q1白糖市场分析报告.doc

2018年度及 2019Q1白糖 市场分析报告 2019年 5月 8日目录 报告要点 . 3 第一部分 国内食糖市场 . 4 一、国内糖价走势回顾 . 4 二、国内市场供求分析及展望 . 6 1、内蒙甜菜产量大幅增长，国产糖进入增产第三年 . 6 2、进口政策存变数，走私压力持续存在 . 8 3、终端消费疲弱、消费替代持续增长 . 10 4、国储去库存或成常态 . 12 三、国内食糖市场展望 . 12 第二部分 国际市场展望 . 14 一、国际糖价走势回顾 . 14 二、各主产国供需分析 . 15 1、巴西 . 15 2、印度 . 18 3、泰国 . 20 4、欧盟 . 21 三、国际市场展望 . 23 报告要点 国内方面，从 2016 年 11 月 29 日国内糖价创下 7314 元 /吨 的高位后，价格一路下行，正式步入熊市周期。纵观 2018/19 榨季：国产糖进入增产周期第三年；进口总量预计维持不 变，政策存在潜在利空影响；在内外价差维持高位的情况 下预计仍将持续打 击国内市场；再加上储备糖出库的可能， 总供应压力较大，糖价缺乏大幅上涨的基础。但由于全球 市场预期好转，国际糖价难以再次大幅下跌，这将对国内 糖价带来一定支撑。因此， 2018/19 榨季预计国内糖价呈现 底部震荡走势，主要运行区间预计为【 4500,5500】元 /吨。 政策风险是最大的不确定性，或将对糖价带来意外冲击， 需要谨慎防范。 国际方面， 2017/18 榨季全球市场大幅增产，糖价跌破 2014/15 榨季低位，最低跌至 9.91 美分 /磅。 2018/19 榨季， 在全球供需格局逐渐好转的预期下，预计糖价 也将逐渐企 稳。展望更远的 2019/20 榨季，由于印度、欧盟、泰国等北 半球国家的减产预期，市场普遍预计全球将进入缺口年 份 。因此，我们判断 2019 年将是国际糖价从熊市转向牛市的 过渡期。在此期间，由于 2017/18 榨 季大幅增加的库存仍需 消化，价格缺乏大幅上涨的基础，但由于长期基本面 向好 ，价格也很难再次跌破 10 美分 /磅的低位，预计国际糖价 整体呈现区间震荡走势，主要运行区间在【 11,15】美 分 /磅 。但需要防范宏观及天气风险。 第一部分 国内食糖市场 一、国内糖价走势回顾 2017/18 榨季，国产糖进入增产周期第二年，糖产量同比增加 102 万吨，或 11.0%至 1031万吨，较 2015/16 榨季增产 161 万吨。进口量同比小幅增加 27 万吨至 257 万吨，主要因 2018年进口许可证发放数量增加至 150 万吨， 2017 年仅为 100 万吨。从 2015/16 榨季开始，由于内 外价差拉大，走私利润高企，走私量常年维持在 200 万吨以上，成为了国内食糖市场供应端不 可忽视的重要组成。经测算， 2017/18 榨季走私糖数量预计在 280-300 万吨左右，超过官方进 口数量。这与实 施贸易保障措施关税，无形中拉大了内外价差息息相关。需求方面， 2017/18 榨季全糖消费走出低迷态势，预计整体小幅增长。但淀粉糖替代的影响仍在不断发酵中，抹平 了全糖消费增长对白糖的利好，预计 2017/18 榨季白糖消费基本持平。整体而言， 2017/18 榨 季国内白糖市场供应全面增加，消费无明显增长，价格在增库存的打压下一路下行。 从价格走势来看， 2018 年可分为三个阶段。首先是 2018 年初至 5 月底，国内糖价在内外 市场双双增产的打压下一路下行。郑糖主力合约价格从年初 5923 元 /吨连续下行至 5 月底 5455 元 /吨，累计跌幅达 7.9%。进入 6 月之后，随着国产糖收榨，市场焦点转向库存消化。但当时 受到走私糖冲击以及消费低迷的影响，去库存进度堪忧：一方面产区库存消化缓慢，另一方面 期货盘面上甜菜糖仓单流出缓慢。因此，糖价进入加速下跌阶段，主力合约价格跌破所有产区 生产成本，最低跌至 4752 元 /吨 （ 7 月 13 日 ） 。随后，国内市场开始逐渐出现利好支撑。首先， 7 月 16 日商务部发布了关于取消不适用食糖保障措施国家 （ 地区 ） 名单的公告，从 8 月 1 日 起所有配额外食糖进口关税全部为 90%，无 50%低成本进口糖。此外，从 7 月下旬开始，政 府打击走私糖力度加大。同时， 8 月 17 日缅甸政府停发了白糖转口贸易的执照，从缅甸入境 的走私糖明显减少，为国产糖尤其是甜菜糖的销售带来了机会。受此提振，糖价止跌反弹。但 上方压力依然明显，主要受制于长期增产预期打压，糖价进入震荡阶段。 图 1.1：国产糖产量（万吨）与南宁地区现货价格走势（元 /吨）对比 8000 榨季糖产量 郑糖主力连续 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1600 1400 1200 1000 800 600 图 1.2：郑糖主力合约（元 /吨）与 ICE 原糖主力合约（美分 /磅）价格走势 7500 33 6500 28 5500 23 4500 18 3500 13 2500 8 2006-01-06 2008-01-06 2010-01-06 2012-01-06 2014-01-06 2016-01-06 2018-01-06 CSR SB 二、国内市场供求分析及展望 1、内蒙甜菜产量大幅增长，国产糖进入增产第三年 2017/18 榨季，国产糖产量同比增加 102.19 万吨，或 11%，至 1031.01 万吨，进入国产糖增产第二年。其中，广西、云南等甘蔗主产区是增产的主要来源。其中，广西增产 73 万吨至 602.5 万吨，云南增产 19.07 万吨至 206.86 万吨。糖价上涨、甘蔗收购价上调使得农民种植意 愿提高、甘蔗种植面积增长是增产的主要原因。另外，良好的天气也令甘蔗单产明显提高。此 外，内蒙古的甜菜糖产量由于产能受限，仅小幅增加了 1.67 万吨，但是在 201/18 榨季内蒙古 甜菜糖产能开始急速扩张。据 2017 年的调研资料显示，包括新建、扩建在内的新增产能预计 在 3.3 万吨 /日左右，并都计划于 2018/19 榨季投产，也成为了 2018/19 榨季国产糖增产的主要动力。 2018 年 9 月 20 日，内蒙古产区率先开榨，拉开了 2018/19 榨季国产糖生产的序幕。 2018/19 榨季，内蒙总产糖量预计达到 70 万吨左右，增幅达 46%。如此大幅的增产一方面与产能大幅 扩张有关，另一方面也与甜菜的种植收益较玉米等替代作物更具吸引力，刺激了甜菜面 积增长 有关。甘蔗糖方面，整体呈现小幅增长的态势。其中，广西预计小幅增产 1%至 610 万吨，云 南增产 2%至 212 万吨，广东增产 3%至 90 万吨。综合来看， 2018/19 榨季，全国总产糖量预 计在 1069 万吨左右，同比增加 38 万吨，国产糖进入增产第三年。 2018/19 榨季，对于国产糖来说，除最终产量外，市场最关注的是直补政策。在 2018 年 11 月召开的海南糖会上多次提出了包括直补、工业临储在内的补贴政策需求。在国内、外糖 价纷纷跌破生产成本的背景下，要做到保障种植面积、保障农民收益 ，同时又不能让糖企大幅亏损的情况下，离不开政策的支持。而且，保障措施关税还仅剩一年多的时间，结束后国内市 场面临的压力将加剧。因此，市场需要直补政策保护国产糖。但从时间上来看，本榨季实施的可能性较小。 图 1.3：广西甘蔗收购价（元 /吨）与种植面积走势（万亩） 2、进口政策存变数，走私压力持续存在 从 2017 年 5 月 22 日起，食糖配额外进口实施保障措施关税，为期三年，进口关税每年递减 5%，分别为 95%、 90%和 85%。其中，对于来自发展中国家 （ 地区 ） 的产品，如其进口份 额不超过 3%，且 这些国家 （ 地区 ） 进口份额总计不超过 9%，不适用保障措施。受此影响， 进口糖构成比例发生明显变化。此前，巴西、泰国分别是原糖和白糖的主要来源国。但保障措施关税实施后，从两国进口糖数量明显减少，但从萨尔瓦多、南非等不适用保障措施的国家进 口食糖的数量明显增多。数据显示，从 2017 年 5 月至 2018 年 3 月，从巴西进口原糖数量仅为 9.42 万吨，但从萨尔瓦多进口原糖的数量为 16.32 万吨。但从 2018 年 8 月 1 日，商务部取消了不适用保障措施的名单。预计后期巴西、泰国将再次成为进口糖的主要来 源国。总量方面， 2017/18 榨季由于进口许可证发放数量同比增加，进口总量同比增加 32 万吨至 257 万吨。 2018/19 榨季，配额外进口许可证发放数量还是未知数，但市场普遍预计 2019 年发放的数 量与 2018 年基本持平。但现在政策上存在一定不确定性。一方面是中国是否会对印度进口糖 给予一些优惠政策。由于印度国内库存压力大，甘蔗欠款问题亟需解决，印度政府曾到访中国 洽谈进口事宜。现在市场上还没有明确说法，具体可分三种情景讨论。一是与印度达成进口数 量约定，但数量计入配诶外进口许可证发放数量中， 且关税按照保障措施关税收取。这种情况 对国内市场影响较小，只是改变了进口糖来源结构。二是数量计入配额外进口许可证发放数量 中，但关税给予优惠政策，这将增加低成本进口糖数量，对市场带来一定压力。三是数量不计入配额外进口许可证发放数量，且关税给予优惠政策，这对国内市场影响最大，等于增加额外 供应。另一个政策不确定来自巴西。 2018 年 10 月，巴西已经在 WTO 就中国的食糖进口限制 提出申诉。巴西方面表示，它质疑中国对进口食糖的“保障措施”、关税配额措施以及对额外 配额“自动进口许可”等制度。若 WTO 最终进行裁决 ，那么可能会对国内现行的进口政策带来影响。整体而言， 2018/19 榨季进口总量预计同比基本持平，但政策端存在潜在利空影响。走私方面，国内收紧的进口政策无形中拉大了内外糖价的价差，令走私利润维持高位。从 过去三年的经验来看，只要利润存在，走私糖就很难遏制。尤其是沿海的走私出现后，打击难 度大大加大。 2017/18 榨季，国内走私糖数量预计高达 280-300 万吨左右，与 2015/16 榨季高 峰期相当。除了利润可观，走私糖来源也将更加充裕。随着印度出口预期增强，作为曾经国内 走私糖主要来源地之一，对缅甸、 台湾等地的出口量或将大幅增加。因此，在利润驱使、来源 充足的双重打压下， 2018/19 榨季走私糖压力将持续存在，也将成为影响国内市场供需格局的 最大不确定性因素，是决定价格底部的关键因素。 图 1.4：月度食糖进口量（万吨） 50 40 30 20 10 0 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2016/2017 2017/2018 2018/2019 图 1.5：原糖现货进口利润（元 /吨） 1500 500 -500 -1500 -2500 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 图 1.6： 走私利润（元 /吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 2015/1/1 2016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 3、终端消费疲弱、消费替代持续增长 近年来进口量的增长增加了国产糖的销售压力，同时其全年连续供应的特点逐渐熨平了国 内食糖采购的季节性特征。从 2013/14 榨季开始，政府倡导的限制“三公消费”等举措抑制了 食品行业的季节性需求，导致传统的春节消费旺季、夏季饮料消费高峰、中 秋消费旺季等几个 关键时点的国产糖销售量并未出现明显好转。 泰国配额外 巴西配额外 泰国 巴西